分红阶段下降，未来有望恢复。公司煤种以贫煤为主，具有低硫、低灰、高热的特点，属于优质的动力及配焦用煤，下游客户辐射大型钢企及发电厂。销售结构上看，部分动力煤用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以现货价格销售，弹性较大。2023 年公司拟分红12.89 亿，分红比例为30.25%，对应股息率（4/26收盘价）4.59%，公司于2023 年发布《2024-2026 年股东回报规划》，对 2024-2026 年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 60%，分红比例提升，配置价值凸显。事件：公司發佈2024 年度一季度業績報告。公司一季度實現營業收入63.56 億，同比-40.31%；歸母淨利潤5.83 億元，同比-65.81%；扣非歸母淨利潤6.03 億元，同比-65.44%。
價格&成本：價格回落，成本略增。1）價格方面，2024 年一季度公司煤炭綜合售價667.17 元/噸，同比-21.33%；其中自產煤售價662.31 元/噸，貿易煤售價674.09元/噸。2）成本方面，2024 年一季度公司煤炭綜合成本448.21 元/噸，同比+0.38%；其中自產煤成本308.37 元/噸，貿易煤成本647.44 元/噸。
產銷：產銷下滑拖累業績，增量有望逐步釋放。2024 年一季度，公司實現煤炭產量/銷量751.46/929.47 萬噸，同比-29.3%/-25.09%；其中自產煤/貿易煤銷量546.15/383.32 萬噸，同比-43.74%/+41.9%。展望未來，2023 年鑫順礦（180 萬噸/年）、莊子河煤礦（120 萬噸/年）竣工投產，對沖安監壓力，公司計劃2024 年原煤產量不低於3300 萬噸。
分紅階段下降，未來有望恢復。公司煤種以貧煤爲主，具有低硫、低灰、高熱的特點，屬於優質的動力及配焦用煤，下游客戶輻射大型鋼企及發電廠。銷售結構上看，部分動力煤用於長協保供，有較強的抗波動能力，冶金煤以現貨價格銷售，彈性較大。2023 年公司擬分紅12.89 億，分紅比例爲30.25%，對應股息率（4/26收盤價）4.59%，公司於2023 年發佈《2024-2026 年股東回報規劃》，對 2024-2026 年分紅做出進一步明確，規劃期內公司每年將以現金形式分配的利潤不低於當年實現的可分配利潤的 60%，分紅比例提升，配置價值凸顯。
盈利預測：考慮到公司新建礦井產能不斷釋放以及未來產品價格變化，我們預計公司2024-2026 年合計收入分別爲383/400/408 億元，歸母淨利潤分別爲45/47/48 億元，EPS 分別爲2.25/2.36/ 2.44 元，PE 分別爲 6.29/6.00/5.80 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 項目進展不及預期；煤炭價格超預期下行。
