公司概览：从棋牌出发，游戏竞技多元布局。联众成立于1988 年3 月，是中国最早的在线棋牌游戏开发商及运营商。2016 年4 月，联众发布企业新标识，提出打造以游戏、电子竞技、中国智力体育、全球竞技娱乐、体育消费五大平台为重点的智力体育生态圈。2016 年公司营业收入8.71亿元，同比增长13.2%；净利润1.49 亿元，同比增长30%。其中，联众的非游戏收入增长迅猛，2016 年非游戏收入1.08 亿元，同比增长45.3%。
行业分析：游戏产业持续繁荣，竞技娱乐方兴未艾。国内游戏市场持续快速增长。2016 年，中国游戏市场实际销售收入达到1655.7 亿元，同比增长17.7%；移动游戏占比49.5%，首次超越客户端游戏，成为规模最大的细分领域。2016 年中国棋牌类游戏市场规模为58.6 亿元，较上年增长48.35%。监管部门针对棋牌游戏出台了系列监管政策，有助于净化在线棋牌游戏产业的发展环境。中国国内电竞玩家规模在2015 年为1.2 亿人，预计2018 年将达到2.8 亿人，用户数有望迎来爆发增长。电子竞技行业发展不断成熟，门票收入、转播版权和广告赞助都有望大幅提高，赛事举办方的收入结构和盈利表现也将逐步优化。
公司分析：娱乐体育多点开花，构建智力运动生态圈。公司的主要业务涵盖游戏、竞技以及衍生产业共三部分，初步形成智力运动生态圈。行业地位方面，公司是中国第二大最受欢迎的棋牌游戏平台，提供超过 200 多款游戏，2016 年MAU 达到2.96 亿人。公司通过投资收购、签订合作协议等方式建设了智力体育平台、全球竞技娱乐平台、电竞平台等竞技体系。电竞方面，联众牵头，联合网鱼网咖、体育之窗、空中网、掌趣科技成立了合资企业“联盟电竞”。衍生方面，与体育之窗成立合资公司体窗联众，体窗联众以互联网方式聚合，在票务、粉丝和衍生品等方面提出更多的创新玩法。
风险因素。游戏业务增速下滑的风险；竞技业务推广低于预期；海外拓展低于预期。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.24/0.27/0.33 元；当前价3.18 港元，对应2016-2018 年PE 为12/10/9倍。考虑到公司在游戏、竞技体育、体育消费等领域的布局，有望形成智力体育生态。我们给予公司15 倍PE，对应2017 年市值28.18 亿元，即31.77 亿港币，对应目标价4.04 港元。首次覆盖，给予公司“买入”评级，建议投资者积极关注。
公司概覽：從棋牌出發，遊戲競技多元佈局。聯衆成立於1988 年3 月，是中國最早的在線棋牌遊戲開發商及運營商。2016 年4 月，聯衆發佈企業新標識，提出打造以遊戲、電子競技、中國智力體育、全球競技娛樂、體育消費五大平台爲重點的智力體育生態圈。2016 年公司營業收入8.71億元，同比增長13.2%；淨利潤1.49 億元，同比增長30%。其中，聯衆的非遊戲收入增長迅猛，2016 年非遊戲收入1.08 億元，同比增長45.3%。
行業分析：遊戲產業持續繁榮，競技娛樂方興未艾。國內遊戲市場持續快速增長。2016 年，中國遊戲市場實際銷售收入達到1655.7 億元，同比增長17.7%；移動遊戲佔比49.5%，首次超越客戶端遊戲，成爲規模最大的細分領域。2016 年中國棋牌類遊戲市場規模爲58.6 億元，較上年增長48.35%。監管部門針對棋牌遊戲出臺了系列監管政策，有助於淨化在線棋牌遊戲產業的發展環境。中國國內電競玩家規模在2015 年爲1.2 億人，預計2018 年將達到2.8 億人，用戶數有望迎來爆發增長。電子競技行業發展不斷成熟，門票收入、轉播版權和廣告贊助都有望大幅提高，賽事舉辦方的收入結構和盈利表現也將逐步優化。
公司分析：娛樂體育多點開花，構建智力運動生態圈。公司的主要業務涵蓋遊戲、競技以及衍生產業共三部分，初步形成智力運動生態圈。行業地位方面，公司是中國第二大最受歡迎的棋牌遊戲平台，提供超過 200 多款遊戲，2016 年MAU 達到2.96 億人。公司通過投資收購、簽訂合作協議等方式建設了智力體育平台、全球競技娛樂平台、電競平台等競技體系。電競方面，聯衆牽頭，聯合網魚網咖、體育之窗、空中網、掌趣科技成立了合資企業“聯盟電競”。衍生方面，與體育之窗成立合資公司體窗聯衆，體窗聯衆以互聯網方式聚合，在票務、粉絲和衍生品等方面提出更多的創新玩法。
風險因素。遊戲業務增速下滑的風險；競技業務推廣低於預期；海外拓展低於預期。
盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司2017-2019 年EPS 爲0.24/0.27/0.33 元；當前價3.18 港元，對應2016-2018 年PE 爲12/10/9倍。考慮到公司在遊戲、競技體育、體育消費等領域的佈局，有望形成智力體育生態。我們給予公司15 倍PE，對應2017 年市值28.18 億元，即31.77 億港幣，對應目標價4.04 港元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，建議投資者積極關注。
