今晚盤後英偉達將公佈Q2財報，首次並表Mellanox的數據中心業務能否超過傳統遊戲業務，將是本次財報最大看點。
-編者注
此前英偉達經歷了礦難後，在去年年初進入至暗時刻。而此後在數據中心大爆發、PC強勢增長的東風下，把握住了時代機遇。精準收購Mellanox後，更是將數據中心實力提升了一個臺階。近期流傳收購arm，更是彰顯了黃仁勛佈局數據中心野心之大。
股價搶跑業績？英偉達市值等於Intel與AMD之和
從股價表現上來看，英偉達今年可謂風光無限，全年至今累計上漲超108%。值得注意的是，在5月中旬線上GTC大會英偉達發佈「重磅核彈」A100之後，股價累計上漲58.65%，遠超同期納指。在當時點評文章《AI之王英偉達！今年數據中心業務恐超遊戲業務》中，我們認為英偉達在AI領域已經高處不勝寒，20倍AI性能提升的全新核彈，把摩爾定律按在地上摩擦。
行情來源：富途證券，黃色為英偉達股價
仔細對比三者股價走勢可以發現，作為Intel工藝暴雷的最大受益者，AMD與Intel股價出現了異常壯觀的背離。Intel悲慘地淪為8倍PE的半導體公司，這放在全球資本市場也是一大奇觀。而英偉達股價近期表現強勢，倒有搶跑業績的成分。
Intel、AMD Q2財報回顧
首先要説明的是，Intel股價暴跌其實與基本面沒有絲毫關係，完全是在高波動的市場中一次情緒集中的釋放。Intel的財報對整個半導體來講意義非凡，比臺積電更符合半導體風向標的身份，而臺積電對手機市場的指導意義更大些。
營收197.28億美元，同比增長20%，環比幾乎持平
PC業務營收94.96億美元，同比增長7.4%，環比下滑3%；數據中心業務營收71.17億美元，同比增長42.8%，環比增長1.8%
GAAP毛利率53.3%，同比下滑6.5 pct，環比下滑7.3 pct
淨利潤51.05億美元，同比增長22%，環比下滑10%
營收19.32億美元，同比增長26%，環比增長8%
GAAP毛利率44%，同比提高3 pct
經營利潤1.73億美元，同比增長193%
GAAP淨利潤1.57億美元，同比增長349%
整體來看，Intel與AMD Q2財報都交出了超預期的答卷。很多人認為Intel與AMD適合做pair trade，雖然當前從股價結果上看合理，但從業績上可是絲毫沒有體現。我們還是維持此前的觀點，數據中心市場蛋糕是越來越大，英偉達、AMD、Intel三者將會共贏，只是三者故事各有不同。Intel Q2數據中心業務同比42.8%，PC同比增長7.4%，基本上給英偉達Q2財報定下了基調。
英偉達Q2財報看點
對於英偉達汽車業務、專業可視化業務我們可以一句話帶過：Intel Mobileye Q2很慘，營收下滑、首次虧損；專業可視化有望連續18個季度增長。
英偉達財報主要看點還是遊戲業務與數據中心業務。
Switch、筆記本有望超預期，Max-Q滲透率提升
英偉達Q1財報電話會議曾給出指引：桌面Q2下滑，筆電、Switch增長，遊戲業務Q2環比增長mid-single。結合Intel、AMD以及眾多PC廠商財報，還有一堆統計機構公佈的筆記本出貨量數據，英偉達筆記本業務超出管理層指引不是難事。
而遊戲本作為筆記本中一大增長點，我們看好Q2遊戲本業務同比增速創下7個季度新高。通過觀察國內筆記本市場，如今AMD Ryzen 4000系列以超高性價比正不斷蠶食Intel份額，但AMD移動端顯卡你很難在除蘋果以外的品牌中見其蹤影。英偉達GTX1650/1660、RTX2060系列仍是主流配置，其中Max-Q的識別度也提升不小。
另一方面，前段時間任天堂公佈了最新財報，營收同比增長108%，Switch硬件出貨同比增長290%！
來源：任天堂財報
任天堂成為疫情大贏家，而給Switch供應SoC的英偉達自然也會受益。不過有點滑稽的是，遊戲業務如果特別超預期，反倒會威脅數據中心挑戰第一大業務。
數據中心有望同比增長三位數，重新定義英偉達
英偉達Q2數據中心業務如果不能超過遊戲業務，這將是最大利空。好消息是超過的概率還是更大一些。
本季度將是英偉達首次將Mellanox並表到數據中心業務。關於Mellanox不用多説，這一標的與英偉達的協同效應極強。在4月份正式被我國反壟斷批准後，沒過多久老黃便在GTC大會上展出了最新的英偉達Mellanox產品，並集成到DGX中。
來源：英偉達官網
之前沒並表時，Mellanox業績便展現出極強的成長性。營收、淨利潤皆保持高增速，毛利率維持在驚人的66%，這很英偉達。
有趣的是，Mellanox與其對手Arista的業績近幾個季度表現背離嚴重，由於兩者產品尚有些許不同，不知是否利好Mellanox。
回到英偉達自身數據中心業務，根據此前財報電話會議指引，hyperscale，vertical industries需求旺盛，Q2仍保持樂觀。且新品A100已經在Q1小批量出貨，預計Q2將貢獻不少業績。
小結
英偉達針對Q2的營收指引為36.5億美元左右，創歷史新高，相當於同比增長41.5%。GAAP毛利率指引 58.6%，Non-GAAP毛利率將達到前所未有的66%。
值得注意的是，英偉達Q2 OPEX指引猛增，主要由於收購Mellanox以及疫情工資預支半年等，預計會對當年GAAP數據產生較大影響，而Non-GAAP數據則能更好反映英偉達表現。
總的來説，市場期待見證英偉達數據中心業務超過遊戲業務的這一里程碑時刻。
文 | Eric