Intel Q2業績大超預期，然而再次保守的Q3指引以及7nm工藝的再度推遲，令市場大失所望，盤後罕見跌超10%。Intel 7nm工藝的推遲嚴重利好AMD與台積電。AMD盤後大漲8%，台積電盤後漲超4%。
行情來源：富途證券
近期有關Intel的悲觀論調不絕於耳：芯片被蘋果拋棄、工藝被台積電拉開差距、市值一度被英偉達超越等等。其中大部分新聞摻雜了自媒體的添油加醋，我們此前認爲永遠不要低估這位半導體唯一「全硅戰士」的實力。
但這一次Intel管理層對7nm嚴重信心不足，確實令我們對Intel感到失望，不過也更利好我們一直強推的AMD與英偉達。
Intel Q2業績亮眼，數據中心、PC、存儲立功
Intel Q2業績摘要：
營收197.28億美元，同比增長20%，環比幾乎持平
GAAP毛利率53.3%，同比下滑6.5 pct，環比下滑7.3 pct
淨利潤51.05億美元，同比增長22%，環比下滑10%
Intel Q2營收大幅超過此前指引上限，倒在我們的預期之內。因爲Intel Q1業績發佈時，正值美國疫情爆發期，管理層保守可以理解。總體而言，在數據中心、PC、存儲業務的強勁增長帶動下，Intel才有了這份超預期的業績。
PC受益於疫情，筆電需求超預期
Intel Q2 PC業務營收94.96億美元，同比增長7.4%，環比下滑3%，當初指引是同比接近持平。
縱觀近幾年，Intel的PC業務增速一直不溫不火，今年Q1同比增長13.8%已實屬罕見，大部分時間仍在個位數徘徊。但受疫情影響，PC上半年表現完全超過了管理層的預期。
此前微軟最新業績Surface業務同比增長28%，Windows OEM業務同比增長7%，根據我們測算本季度Windows營收創下了歷史新高。衆所周知，Windows業務與全球PC市場密不可分。微軟這份業績其實對於Intel、AMD、英偉達來說都是重大利好。
現在疫情爆發，導致筆記本需求猛增，哪怕市場份額不斷被AMD蠶食，其實短期對Intel業績影響都有限。
Intel本季度PC業務經營利潤28.42億美元，同比下滑24%，環比下滑32.7%。營收增長這麼多，利潤怎麼下滑這麼猛？原因還是遙不可及的7nm要研發，而產能爬坡的10nm出貨量超預期。
Intel本季度筆記本營收接近歷史高位，營收佔PC業務接近71%。而目前Intel 10nm CPU主要就是筆記本端的酷睿10代低壓CPU。總的來說，Intel得益於與渠道商關係的穩固，一定程度上掩蓋了Intel PC市場份額被AMD蠶食的窘境，我們一如既往看好今年AMD筆記本業務起飛。
數據中心大時代，Intel繼續成爲最大贏家
其實現階段對於Intel來說，最重要的還是數據中心業務。鑑於去年飽受產能危機影響，導致基數小，所以高增速不是難事。
此前我們通過觀察近兩年臺灣BMC大廠信驊與Intel數據中心營收同比增速，可以發現兩者走勢趨同。
根據信驊Q2同比、環比增速，再結合美光、海力士業績，便可得知Intel數據中心情況。事實也確實如此：Intel Q2數據中心業務營收71.17億美元，同比增長42.8%，環比增長1.8%。不負衆望，Intel Q2數據中心營收佔比36.1%，創下歷史新高。其中5G基站10nm ASIC芯片出貨超預期比較意外。
目前從絕對規模上來看，Intel無疑是數據中心大爆發時代的最大贏家。但從市場提升空間上來看，英偉達和AMD機會更大。
存儲業務利潤如期修復
此前半導體巨頭美光公佈業績，美光雲計算SSD營收環比翻倍！美光雲計算DRAM營收環比也大幅增長，目前DRAM戰略重心正在不斷往數據中心靠攏。
來源：Bloomberg
無獨有偶，昨日公佈業績的存儲巨頭SK海力士再傳佳音。SK海力士Q2營收、淨利環比、同比皆大幅增長。縱使手機業務疲軟，數據中心需求的強勢令NAND、DRAM重返量價齊升的週期。
來源：SK海力士業績
存儲週期底部已經過去，Intel存儲業務持續虧損的局面終於迎來改善。Intel Q2存儲業務16.59億美元，同比暴增76.5%，環比增長24%，創下歷史新高；經營利潤3.22億美元，結束了連續九個季度的虧損。
存儲業務的爆發，直接帶動了Intel泛數據中心（Data-Centric）業務佔比達到了52%，首次超越PC業務。
爲什麼暴跌？7nm再次跳票
如果我們單看業績，這無疑是一份超預期的業績。縱使IOT、Mobileye業務大幅下滑，縱使毛利率大幅度下滑，這些尚可得到合理解釋。前者畢竟受到疫情、汽車行業影響，後者因10nm爬坡、7nm研發導致毛利下滑嚴重。
那爲什麼會暴跌10%呢？Intel股價其實很少有如此大的波動。我們認爲就是因爲業績電話上管理層釋放出來種種悲觀信息。
7nm延期
管理層稱7nm比原計劃推遲6個月，2022年下半年到2023年上半年才會亮相，這成爲暴跌的最直接原因。在Intel Q2業績電話會議中，每個分析師只能問一個問題的情況下，大家基本上都在聚焦7nm延期一事。
管理層解釋稱，目前7nm遇到了嚴重的良率問題，但這難免會使大家對Intel技術水平產生質疑。在業績電話會議中，第一位提問的美銀分析師就發出靈魂拷問：2023年臺積電都3nm了，你Intel 7nm能行？
來源：Intel官網
「應急計劃」令人擔憂
針對7nm延期一事，Intel自己其實也準備了Plan B，稱「應急計劃」（contingency plan）：如果7nm到時候還要跳票，那就外包出去一部分。明眼人都能看出來，這就是如果Intel 7nm還生產不出來，那未來就去委託台積電來生產。
其實現在關於Intel是否還有堅持IDM的必要，爭議不斷。外包其實能更好優化毛利以及資本開支。但是業績電話會議中，Intel管理層並沒有給出準話，還是想堅持自己攻克7nm，這就有點令人擔憂了。
Q2毛利率下滑夠嚴重了，繼續死磕7nm，後面毛利率都不敢看，這也是市場一大擔憂。
下半年指引悲觀
得益於疫情，Intel上半年業績大幅超過了管理層預期，於是他們覺得下半年會出現下滑。在業績電話會議中，管理層表示通常上下半年營收比例是46%/54%，然而今年預計是53%/47%，主要還是考慮到疫情不確定性。
來源：Intel官網
然而更讓投資者接受不了的是，管理層覺得雲計算客戶、政企客戶、零售客戶的數據中心需求都到頂了，下半年將出現下滑。根據Intel指引測算，Q4泛數據中心業務將出現兩位數的環比下滑。
但根據美光、SK海力士的業績，他們都對下半年數據中心仍保持樂觀。
另外，業績電話會議中，Intel CFO稱競爭對手下半年的數據中心路線圖將加劇競爭。這暗示了什麼？是Intel太不自信？還是AMD EPYC讓Intel慌了？
來源：AMD官網
美股情報員 | Eric