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浙商证券24Q4社服行业业绩前瞻:总量平稳、结构筑底、创新加速

浙商證券24Q4社服行業業績前瞻:總量平穩、結構築底、創新加速

智通財經 ·  01/16 08:03

線下大週期將至,宏觀經濟、價格端和消費政策託底,創新驅動本輪社服行業變革,體驗的升級驅動坪效和利潤超預期。

智通財經APP獲悉,浙商證券發佈研報稱,線下大週期將至,宏觀經濟、價格端和消費政策託底,創新驅動本輪社服行業變革,體驗的升級驅動坪效和利潤超預期;休閒景氣持續,流量向平台匯聚,OTA格局穩固,成長性和盈利性持續兌現;景區2025年需關注項目擴容和交通改善帶來的客流增長;酒店進入週期底部,看好戰略調整和存量調改提升效率;本地生活多玩家加快入局但短期內仍難撼美團核心優勢,本地線上需求逐步釋放,即時零售賽道再加碼。24Q4綜合電商國補催化帶來溫和復甦,關注供給側貨盤品質化及商家生態建設主線。

浙商證券主要觀點如下:

出行鏈:Q4進入出行淡季,全年維度出行人次全面復甦

據文旅部,24Q1-Q3全國旅遊人次42.37億,yoy+15.3%,總花費4.35億,yoy+17.9%。對比2019年,除一季度恢復度較低,Q2/Q3人次已經分別恢復到2019年的100.5%/99.2%,旅遊收入恢復到2019年的114.4%/103.9%。2024國慶人次/收入恢復度爲110.2%/97.9%,我們預計24Q4旅遊人次和收入也將恢復至2019年同期。

國內人群多元化、下沉化貢獻增量,出境遊增長超預期。年輕人旅遊需求升級,出行距離有所縮短,下沉市場旅遊增速亮眼,縣域>三四線>一二線,景點多元化,冰雪遊熱度持續提升。跨境出遊快速恢復,2024Q3出入境人次1.6億人,yoy+30.1%,其中內地居民0.79億,yoy+27.6%,整體跨境人次已經恢復到2019年的95%,預計Q4隨着運力供給復甦,出入境遊增速有望仍然保持雙位數以上。

核心景區前瞻:Q4客流分化,冰雪遊高景氣,傳統景區進入淡季

冰雪遊進入旺季,哈爾濱冰雪大世界開幕吸引南方年輕流量,冰雪遊景區受益。同程旅行平台冰雪遊相關搜索熱度環比增長超過3倍,長白山Q4客流同比+26.5%。傳統景區預計保持平穩,黃山、九華等預計客流微增,天目湖等景區受高端消費影響有所承壓。

線下零售:線下大週期已至,Q4同店端有望復甦線下客流弱於線上,前三季度收入承壓

2024年1-11月社零累計同比+3.5%,同比增速弱於2023年。同時實物線上零售額累計同比+6.8%,線上線下剪刀差在擴大。分零售業態,累計增速都有所下滑,其中百貨業態24年持續負增長。龍頭公司受到行業β影響,24Q3龍頭零售公司收入和利潤都處在下滑階段

最悲觀時刻或以過去,同店有望邊際改善。相比2023年,2024年CPI降幅縮窄,CPI決定零售價格端,從而影響同店,政策上各地消費券力度加大,釋放乘數效應,有望提振客單價。CPI進入上行通道後同店也將邊際改善。

線下新業態改造,商品和體驗升級。線下零售從流量轉向存量,創新是本輪線下週期的必要條件。胖東來對永輝和步步高的幫扶全面提升了商品質價比和服務質量,客流倍增,調改店銷持續超預期;家家悅等也全面啓動改革,去KA轉直採,增加烘焙品類;重百則聚焦於品質超市和生鮮折扣雙重調改思路。

餐飲酒店:需求端受干擾,期待政策加碼

2024H2餐飲需求走弱,社零餐飲收入累計同比轉弱。酒店供給擴張週期還未結束,根據酒店之家,2024年11月全國酒店客房數量已經達到2019年的112%;在供給擴張的壓力下,雖然24年休閒需求景氣度仍在,酒店GMV沒有出現顯著的下滑,但是RevPAR恢復度依然處在逐月下降的過程。

本地生活:多玩家加快入局短期內難撼美團核心優勢,即時零售競爭再加碼

服務消費需求不斷增長,本地生活行業滲透空間充足。2024前三季度,全國居民人均服務性消費支出9694元,同增7.6%,快於居民人均消費支出增速2個百分點。2024年1-11月份商品零售累計增速爲3.2%,限額以上企業餐飲收入累計增速爲5.7%,服務消費增速好於商品消費。

到店多玩家加碼入局挖掘增量,美團堅守優勢地位。2024年9月小紅書開放餐飲團購的城市從5個拓展到49個。2024年雙11期間(11月7日至11日),快手本地生活GMV同增600%,日均支付用戶數同比增長超50%。2024年12月起,抖音本地生活開始測試接入高德地圖以互相導流。展望長期競爭格局,美團將繼續穩守中小商家基本盤,抖音專注頭部大客,雙方有望共享本地行業擴容。

即時零售成本地線上零售新增量,前置倉模式盈利潛力可期。平台型美團閃購優勢持續增強,前置倉超過門店模式成爲擴張拓店主流。行業趨勢從做「全」走向做「優」,大品牌商湧入以豐富並提升貨盤供給。自營型盈利模型逐步跑通,2024年底盒馬宣佈已實現連續9個月整體盈利基礎上的雙位數增長。

綜合電商:24Q4國補催化溫和復甦,關注供給側品質主線

2024年9月-10月社零總額增速環比回暖,主要由於國補汽車、家電以舊換新,消費券發放等帶動。24年9月、10月社零總額同比增速分別爲3.2%、4.8%,分別環比增加1.1pct、1.6pct。

國補催化下雙11期間溫和復甦,家電爲GMV貢獻佔比最高品類,京東、阿里充分受益,拼多多、抖快受益有限。據星圖數據,2024年雙11全網銷售總額達14418億元,綜合電商/直播電商銷售總額分別爲11093億元/3325億元,分別同增20.1%/54.6%。分品類看家用電器銷售額貢獻佔比最多達16.3%,同增達26.5%。中長期關注電商供給側貨盤品質化提升及商家生態持續繁榮主線。

建議關注標的

線下零售:永輝超市(601933.SH)、重慶百貨(600729.SH)、家家悅(603708.SH)、蘇寧易購(002024.SZ)、紅旗連鎖(002697.SZ);本地生活:美團-W(03690);電商:阿里巴巴-W(09988);餐飲酒店:同慶樓(605108.SH)、首旅酒店(600258.SH)、錦江酒店(600754.SH)、華住集團(01179);OTA平台:攜程集團-S(09961)、同程旅行(00780);景區:西域旅遊(300859.SZ)、長白山(603099.SH);演藝:宋城演藝(300144.SZ)。

風險提示

消費恢復不及預期;行業競爭加劇;匯率和利率風險;政策監管風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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