來源:華爾街見聞
鮑威爾表示,本次會議作出的減息決定比較艱難,在實現控制通脹和促進就業的雙重目標方面,聯儲局所面臨的風險大致平衡,控制通脹已經取得顯著進展。雖然已經減息100點子,但利率仍在「顯著地」抑制經濟活動,聯儲局「正處於繼續減息的軌道上」。不過,在進一步減息之前,官員們需要看到通脹方面的更多進展。鮑威爾表示新一屆美國政府的政策還沒正式出臺,但聯儲局已經做了相當多的準備工作,最終看到具體政策時,能夠進行更仔細、更深思熟慮的評估,並制定適當的政策回應。
聯儲局週三宣佈減息25點子,一如市場預期,但聯儲局官員們大幅上調未來政策利率目標區間的中位數,對明年和後年的通脹預期也顯著上調,預計明年只有兩次減息。
鮑威爾表示,本次會議作出的減息決定「比較艱難」,在實現控制通脹和促進就業的雙重目標方面,聯儲局所面臨的風險大致平衡,控制通脹已經取得顯著進展。雖然已經減息100點子,但利率仍在「顯著地」抑制經濟活動,聯儲局「正處於繼續減息的軌道上」。不過,在進一步減息之前,官員們需要看到通脹方面的更多進展。此外,鮑威爾表示新一屆美國政府的政策還沒正式出臺,但聯儲局已經做了相當多的準備工作,最終看到具體政策時,能夠進行更仔細、更深思熟慮的評估,並制定適當的政策回應。
鮑威爾在開場白中表示,美國經濟總體看來表現強勁,並在過去兩年中朝着聯儲局設定的目標取得了顯著進展。勞動力市場已從先前過熱的狀態有所降溫,但仍然保持穩健。通脹水平已更接近聯儲局2%的長期目標。
他表示,爲更好地履行聯儲局支持就業、控制通脹的雙重目標,保持經濟的穩定性,聯邦公開市場委員會決定採取進一步措施,通過將政策利率下調25個點子來降低政策限制的力度。此外,聯儲局還決定繼續減少證券持有量。
鮑威爾說,最近的指標表明,經濟活動繼續以穩健的步伐擴展。第三季度美國GDP年化增長率2.8%,與第二季度的增速大致相同。消費者支出的增長保持強勁,設備和有形資產投資有所增強。然而,住房部門的活動表現疲軟。
總體而言,供給條件的改善在過去一年中支持了美國經濟的強勁表現。在聯儲局的經濟預測摘要(SEP)中,委員會成員普遍預計未來幾年GDP增長將保持穩健,中位數預測爲約2%。
在勞動力市場方面,鮑威爾表示,表現依然穩健。過去三個月,新增非農就業崗位每月平均爲17.3萬個,低於年初水平。儘管失業率高於去年,但11月的失業率爲4.2%,依然處於較低水平。名義工資增長在過去一年有所放緩,就業崗位與勞動力之間的缺口也有所縮小。
總體來看,一系列廣泛的指標顯示,目前勞動力市場的緊張程度低於2019年。勞動力市場不再是顯著的通脹壓力來源。SEP中對今年年底失業率的中位預測爲4.2%,未來幾年預計爲4.3%。
而在通脹方面,鮑威爾表示,過去兩年通脹顯著緩解,但仍略高於聯儲局2%的長期目標。根據消費者價格指數(CPI)和其他數據的估計,11月結束的12個月裏,總PCE價格同比上漲2.5%,剔除食品和能源後的核心PCE價格上漲2.8%。
長期通脹預期似乎依然穩固,這可以從家庭、企業和預測人員的調查,以及金融市場的衡量指標中得到反映。SEP中對今年總PCE通脹的中位預測爲2.4%,明年爲2.5%,略高於9月的預測。此後,中位預測下降到我們2%的目標。
總之,鮑威爾認爲,實現就業和通脹目標的風險大致平衡,並關注通脹和就業雙重目標中的風險。他表示,聯儲局一直在將政策調整到更加中性的狀態,以維持勞動力市場和經濟的強勁,同時爲進一步的進展奠定基礎。
通過今天的進一步減息,聯儲局已將政策利率從峯值下調了100點子,我們的政策立場現在明顯不那麼緊縮。因此,我們可以在考慮進一步調整政策利率時更加謹慎。
我們知道,過快或過多地減少政策限制可能會阻礙通脹的改善。同時,過慢或過少地減少政策限制可能會不必要地削弱經濟活動和就業。在考慮對聯邦基金利率目標區間的額外調整的幅度和時機時,委員會將評估最新數據、經濟前景的變化以及風險的平衡。我們並未設定固定的政策路徑。
他介紹,在SEP中,各位與會者記錄了他們對聯邦基金利率適當路徑的個人評估,基於他們認爲未來最可能的情景。中位預測顯示,聯邦基金利率到明年底適當水平爲3.9%,到2026年底爲3.4%。這些中位預測略高於9月的預測,與更高的通脹預測一致。
鮑威爾說,如果經濟保持強勁且通脹未繼續向2%目標邁進,聯儲局可能會放緩政策調整。如果勞動力市場意外疲軟或通脹下降速度超出預期,聯儲局也可以更快放鬆政策。聯儲局已準備好應對實現雙重目標過程中面臨的風險和不確定性。
此外,技術性調整方面,聯儲局將隔夜逆回購工具(RRP)的利率降低至目標區間的下限,與其典型配置保持一致。鮑威爾表示,這些技術調整不會影響貨幣政策的立場。
鮑威爾在隨後的問答環節中表示,本月的減息決定是一個艱難的選擇。他說,儘管當前政策不像之前那麼具有限制性,但目前的利率仍「顯著」抑制經濟活動,聯儲局「正在繼續減息的軌道上」。不過他也表示,在採取額外減息措施之前,官員們需要看到通脹方面取得更多進展。
鮑威爾還回答了有關特朗普政府潛在關稅政策對聯儲局可能影響的問題。他表示,一些政策制定者已經開始將特朗普當選總統可能實施的更高關稅的潛在影響納入考量。但他強調,目前這些政策提議的影響尚不確定。聯儲局正在對特朗普的提議進行建模和評估,但尚未將其納入決策中,因爲目前尚不清楚這些政策將採取何種具體形式。
「我們對實際政策了解甚少,」他說。「因此,現在試圖得出任何結論還爲時過早。」
以下是鮑威爾記者會問答部分全文:
Q1:您能談談爲什麼在2025年預計通脹將保持堅挺的情況下,官員們仍認爲減息是合適的嗎?此外,您目前預期減息的時間安排會是什麼樣子?1月份的減息可能性是否存在?還是說下個月更有可能暫停? 觸發進一步減息的條件是什麼?
鮑威爾: 讓我先從我們今天爲何減息開始講起,然後再談到2025年的問題。我想說,今天的決定是一個難以抉擇的選擇,但我們最終認爲這是正確的決定,因爲我們認爲這是實現我們雙重目標的最佳決定。我們看到風險是雙向的:如果動作太慢,就會不必要地削弱勞動力市場的活動;如果動作太快,就會不必要地影響我們在降低通脹方面的進展。權衡之下,我們決定推進進一步的減息。
首先,雖然經濟面臨的下行風險似乎有所減弱,但勞動力市場比疫情前寬鬆,而且顯然還在進一步降溫。不過,迄今爲止,這種降溫是逐步且有序進行的。我們認爲不需要進一步的勞動力市場降溫就可以將通脹降至2%。目前的新增就業人數明顯低於維持失業率不變所需的水平。就業機會發現率 很低並且在下降。此外,一些指標(如勞動力和企業調查)廣泛顯示,勞動力市場比2019年要更冷淡,儘管目前的降溫仍然是逐步的。我們會繼續關注這一點。
通脹方面,我們認爲走勢基本符合預期。我們已經取得了很大進展,截至11月的12個月核心通脹率估計爲2.8%,較最高點的5.6%有顯著下降。但12個月通脹率最近基本持平,因爲去年低基數的影響正在逐步消退。住房成本現在正在穩步下降,儘管速度比預期的要慢。我們最近在非市場服務和商品價格上也看到了較高的波動。因此,我想說的是,請記住,我們今天的決定與會後聲明中的「調整幅度和時機」的措辭是一致的,這表明我們已經或即將接近一個適合放緩進一步調整步伐的時點。
我認爲明年減息節奏放緩主要反映了今年較高的通脹讀數以及我們對通脹預期的調整。您可以在經濟預測摘要(SEP)中看到,我們認爲圍繞通脹的風險和不確定性有所增加。不過,我們仍認爲我們處於繼續減息的軌道上。我認爲我們明年的減息不會因爲今天的內容而進行,而是將根據實際數據作出反應。這是委員會對適當行動的一般看法。
有關進一步減息的條件,我們已經將政策利率降低了100個點子,現在顯著接近中性利率。在4.3%上下的水平,我們相信政策仍具有明顯的限制性。至於是否進一步減息,我們會關注通脹的進一步改善以及勞動力市場的持續強勁表現。只要經濟和勞動力市場保持穩健,我們在考慮進一步減息時可以更加謹慎。12月的經濟預測摘要顯示,明年的中位預測爲兩次減息,相比9月的四次減息預測有所減少。
Q2:目前狀況似乎類似於2016年特朗普政府過渡期的情況,當時FOMC部分基於對財政政策立場演變的預期,採取了略微緊縮的政策。一部分是根據數據的動態調整,另一部分是對財政政策的預期。那麼這次的情況如何?有多少是基於新近發佈的數據,有多少是考慮到明年可能會出現的通脹性財政政策?美國大選結果是否推動了更高的通脹上行風險?
鮑威爾: 首先,我們認爲當前經濟狀況非常好,政策狀況也非常好。讓我們記住,經濟今年增長了2.5%,通脹從5.6%降到了2.6%,總體通脹在12個月的基礎上爲2.5%。所以,我們的起點實際上非常不錯。
但是,那麼是什麼推動了減息路徑的放緩呢?首先是增長更強勁,對吧?到目前爲止,2024年下半年的經濟增長速度比我們預期的要快。明年的增長也預計將高於我們9月份的預期。失業率更低,而且在經濟預測摘要(SEP)中,你會看到與9月份相比,參與者認爲下行風險和不確定性較低。這代表了更強勁的經濟表現。
其次是通脹更高,正如我們之前提到的。今年的通脹比預期更高,明年的通脹預測也較高。我還要指出,我們現在更接近中性利率了,這也是需要謹慎的另一個原因。
目前圍繞通脹還有不確定性,這種不確定性實際上更高了。具體來說,有些委員開始以非常初步的方式將一些政策的經濟效應納入預測,並在會議中指出了這一點。有些委員表示他們沒有這樣做,而有些委員沒有說明是否考慮了政策因素。因此,委員會中存在多種不同的觀點。
不過,一些委員確實將政策不確定性視爲他們增加通脹不確定性預測的原因之一。關於不確定性這一點,這是很常識性的邏輯:當路徑不明時,你會放慢腳步。這類似於在霧夜開車或走進一個擺滿傢俱的黑屋子,你會減速。這可能影響了部分委員的判斷。但正如我所說,委員會中的觀點範圍非常廣。
總統選舉並非推升通脹預計的唯一因素。今年的通脹預測比9月份高出大約0.5個百分點。9月和10月的通脹數據都高於預期。正如我提到的,11月的通脹數據回到了正常軌道,但總體上我們接近年底時的通脹預測又被打亂了。
這顯然是影響人們思考的一個重要因素。我可以告訴你,選舉可能是單一最大因素,因爲通脹數據再次未能達到預期。儘管通脹將仍然保持在2%到3%之間,遠低於之前的水平,但我們確實希望看到更大的進展。
在進一步減息的考慮中,我們將密切關注通脹的進展。過去12個月的通脹數據一直處於橫盤狀態,這部分是因爲2023年第四季度的通脹測算值非常低。但無論如何,隨着我們前進,我們希望看到進一步的通脹下降,同時保持穩健的勞動力市場。
Q3:2018年9月,聯儲局工作討論了一項政策,即只要新加關稅是一次性的,就忽略這些關稅的影響。您能否評論這一分析是否仍然有效,以及您對關稅的其他看法?最近的通脹波動中,消費者看到價格可以上漲,企業也發現它們可以在一定時間內提價。這是否使得忽略關稅風險更大?
鮑威爾:我認爲2018年9月的Teal Book(政策備忘錄)中的替代情境分析是一個很好的起點。我想說,這雖然是六年前的分析,但仍然提出了正確的問題需要我們思考。
在這份分析中,有兩個情境模擬,一個是忽略關稅影響,另一個是沒有忽略。在「忽略關稅」段落中的一些表述,這些表述考慮了在某些情況下可能適合忽略通脹的情形,也列舉了一些不適合的情況。
無論如何,這並不是我們當前需要面對的問題。我們不知道何時會遇到這個問題。目前委員會正在討論的是政策路徑,並重新理解關稅驅動的通脹可能如何影響經濟,以及如何思考這些問題。
我們已經做了相當多的準備工作,這使我們在最終看到具體政策時,能夠進行更仔細、更深思熟慮的評估,並制定適當的政策回應。
最重要的是,這也是替代情境中提到的一個重點,影響關稅如何傳導到消費者通脹的因素有很多。這種影響會有多大?會持續多久?我們現在對實際的政策幾乎一無所知,因此很難得出任何結論。
我們不知道哪些商品會被徵收關稅,哪些國家會受影響,關稅持續多久,規模多大。我們也不知道是否會有報復性關稅,更不知道這些因素將如何傳導到消費者價格中。
我也不會說上一輪通脹是否能作爲一個參考模型。我們剛剛經歷了一段高通脹時期,並剛剛度過這個階段。這是一個和之前的不同之處。我們需要花時間,不要急於得出結論。在看到實際政策以及它們如何實施之前,我們需要非常小心地一步步分析。目前,我們所處的階段與其他預測機構類似,即在思考這些問題,但短期內不會試圖得出明確的答案。
Q4:今天的與會者將2025年的核心PCE通脹預期向上修正至2.5%到2.7%的範圍,大部分委員會成員認爲未來幾個月的通脹風險偏向上行。如果通脹僅從2.8%降至2.5%-2.7%,在這樣的情況下是什麼促使委員會繼續減息?鑑於本次聲明的措辭和數據,有人可能會推測,此次將是相當長一段時間內的最後一次減息,這是不是一個錯誤的判斷?
鮑威爾:我們的預測是核心通脹明年會降至2.5%。這將是一個顯著的進展。通脹下降的速度放緩,我認爲這反映了我們希望看到實質性進展的立場。但將通脹降到這個水平本身就是一個有意義的進展。這雖然還沒有達到2%的目標,但相比今年會更好。今年的通脹水平可能在2.8%或2.9%。因此,這將是有意義的改善。
同時,我們還需要考慮勞動力市場。儘管我們的預測顯示勞動力市場狀況良好,但我們也注意到它仍在逐步降溫。到目前爲止,這種降溫是逐步且有序的,但這也是我們需要密切關注的事情。
至於是不是最後一次減息,這絕對不是我們做出的任何決定。「調整幅度和時機」措辭的含義是爲了明確,如果經濟確實如預期那樣發展,那麼我們目前已經處於一個可以適當放緩減息步伐的階段。
「調整幅度」是指我們還能在多大程度上降低政策利率,同時確保達到中性立場。顯然,政策利率已經降低了100個點子,因此進一步調整的空間顯著縮小,這就是「調整幅度」問題。
與此同時,我們將繼續觀察通脹的進一步進展以及勞動力市場的強勁表現,以決定進一步的減息。
「時機」則表明,如果經濟如預期那樣發展,我們已經或接近一個適當放緩調整步伐的水平。因此,這就是我們所指的內容。我們並沒有試圖對長期政策做出決定,而是試圖在制定政策時保持理性。
我還要強調,當前的政策不確定性只是因爲我們預期會有顯著的政策變化。這並不特別異常。我認爲我們需要看到這些變化是什麼,並觀察它們的影響。一旦政策變化明確,我們會有一個更清晰的判斷。
Q5:即使今年已經減息100個點子,我們卻沒有看到抵押貸款、汽車貸款利率或信用卡利率發生太大變化。您提到當前政策仍然具有很強的限制性,但市場似乎在與您「抗衡」。是否存在經濟放緩風險比您預期更高的可能性?您提到減息的條件之一是「需要對通脹下行有信心」。您是否對通脹下行充滿信心?還是仍存在不確定性?
鮑威爾:您提到的那些利率主要是長期利率,它們確實會受到聯儲局政策的某種程度影響,但同時也受到其他許多因素的影響。正如您所知,自9月以來,長期利率實際上已經上漲了不少,而這些利率比短期利率更能直接影響抵押貸款利率等。
我們會關注這些情況,但更關注整體金融環境,以及經濟中實際發生的情況。目前,我們所看到的是,多數預測者長期以來都在預測經濟增長放緩,但這種情況始終沒有發生。我們現在已進入新的一年,而經濟增長率看起來可能會達到2.5%左右。第二季度和第三季度的增長水平基本一致。美國經濟表現非常好,顯著優於其他全球主要經濟體。而且沒有理由認爲經濟衰退的可能性比平時更高。
總體來看,我們的經濟前景相當樂觀。然而,我們必須繼續堅持保持政策的限制性,以確保通脹率降至2%。同時,我們也會關注勞動力市場。我們需要讓勞動力市場保持接近當前的狀態。失業率目前已經非常接近自然失業率。雖然就業增長略低於維持失業率不變的水平,但仍然接近目標。這就是我們的政策試圖實現的目標。
「信心」是我們加息時設定的測試標準。我們已經取得了很大的進展。核心通脹已大幅下降至2%多一點,整體通脹甚至更低,目前在2.5%或更低水平。因此,我可以說我對通脹顯著下降充滿信心,也對通脹下降的邏輯充滿信心。而我之所以這麼說,是因爲一些關鍵的通脹指標都在按預期發展。
首先是住房服務通脹,這是我們非常關注的領域。住房服務通脹確實在逐步下降,雖然比我們兩年前的預期要慢一些,但下降趨勢非常穩定。這主要是因爲新租約逐漸平衡了過去的租金增長,新租戶的租金水平逐漸與市場持平。這一過程正在按預期進行。
商品通脹是另一個重要部分,目前已回到疫情前的區間。今年有幾個月,由於二手車等因素,商品通脹有所波動,但總體來看,它應該會穩定在疫情前的水平。
剩下的部分是非住房服務通脹,尤其是基於市場的非住房服務通脹,這方面的狀況也不錯。非市場服務通脹主要通過估算得出,而不是直接測量的,因此它實際上並未反映經濟的緊張程度。例如,金融服務通脹更多與資產價格相關,而這並不直接體現經濟活動的緊張狀況。
總體來看,通脹下降的邏輯依然穩固。尤其是勞動力市場,現在各項指標都顯示勞動力市場較2019年有所降溫,而2019年的通脹率還不到2%。這表明勞動力市場並不是當前通脹壓力的主要來源。當然,在某些地區或特定職業領域,勞動力仍可能緊張,但整體而言,勞動力市場並未對通脹造成顯著影響。
因此,通脹的主要邏輯在於,我們正在逐步消化2021年和2022年那些巨大的經濟衝擊。例如住房服務領域,以及保險領域的價格上漲,這些成本的上升現在才逐步反映出來。這是真實的通脹。
因此,我們和大多數預測者仍然認爲,我們正朝着2%的目標邁進。這可能還需要一到兩年的時間,但我有信心我們正在這條正確的道路上,而我們的政策也將盡一切努力確保這一目標實現。
Q6:當前失業率接近9月份減息50個點子時的水平。就業增長集中在少數幾個行業。而現在委員會似乎傾向於在下次會議上不再減息。這是否意味着委員會對勞動力市場風險的評估發生了變化?是否是因爲對勞動力市場的擔憂減少了?或者是否是因爲現在需要更多考慮潛在的上行風險?如果目前的觀點是無需進一步弱化勞動力市場,那麼是什麼能防止這種情況的發生?
鮑威爾:當前的失業率與7月份相同,爲4.2%。雖然期間有過波動,但現在又回到了7月的水平。就業增長較之前有所下降,但保持穩定,未呈現下降趨勢。目前的就業增長水平低於維持失業率不變所需的水平,但差距並不大。如果我們對「平衡點」的判斷是準確的,而就業增長繼續保持在當前水平,那麼失業率可能每兩個月下降0.1個百分點左右。但我們對這種預測的精準性並不能完全確定。
我們確實認爲勞動力市場從許多指標來看仍在逐步降溫。我們正在密切關注這一趨勢。降溫的速度既不快,也沒有表現出令人擔憂的跡象。我想指出,FOMC的與會者認爲,勞動力市場的風險和不確定性相較之前有所改善,這是因爲失業率持平等因素的存在。然而,儘管如此,我們仍會密切關注勞動力市場的變化。
我們不認爲需要進一步弱化勞動力市場來實現2%的通脹目標,而不是說弱化完全不可取。我們只是認爲當前情況下沒有必要。如果出現通脹每幾個月波動0.1個百分點的情況,我們將不得不權衡這一現象與12個月通脹率近幾個月橫向波動的事實之間的關係。目前我們已經進入一個階段,我們認爲就業和通脹兩方面的風險大致平衡。
此前我們主要集中在通脹問題上,而現在,我們已經到了需要同時權衡這兩方面風險的階段。這就是我們當前的思考方式。
Q7:我注意到今天您沒有使用「重新校準」(recalibration)這個詞。我想問一下,重新校準階段是否已經結束?您如何定義這個新階段?調整利率的標準是否與之前相比有所不同或更高了?您或者FOMC在多大程度上會忽略近期通脹數據中一些較高的數字?比如,汽車價格可能因颶風上漲,雞蛋價格可能因禽流感上漲等等。您如何看待未來住房通脹的下降趨勢,比如最近報告中提到的下降?
鮑威爾:我們還沒有給這個階段重新命名,但或許以後會這麼做。不過我可以說,我們確實進入了一個新的階段。正如我所說,這主要是因爲我們已經將政策利率下調了100個點子,現在離中性利率更接近了。儘管如此,我們仍然認爲當前的利率水平在很大程度上是有約束性的。我認爲,從現在起,我們需要更加謹慎,觀察通脹的進展。
通過減息100個點子,我們已經爲經濟活動提供了很大的支持。這是一件好事,我支持這一決策,並認爲這是正確的決策。從現在開始,我們處在一個風險基本平衡的階段,我們需要看到通脹方面的進展。這是我們目前的思考方式。可以說,這確實是一個新階段。我們此前行動迅速,達到了目前的水平,而接下來,我們的行動將更爲緩慢,這也與經濟預測摘要(SEP)的內容一致。
我們一直儘量謹慎,不因爲不喜歡某些數據就將其排除在外。但我們也需要問問自己,那些較低的月份數據如何?比如,11月的核心PCE可能是一個非常低的月份,許多估計值顯示可能在中個位數的百分點。因此,我們試圖不僅僅看兩三個月的數據。我們的立場不應該因爲兩三個月的好壞數據而改變。
我們已經看到一長串通脹逐漸下降的趨勢。正如我提到的,12個月的總通脹率是2.5%,核心通脹率是2.8%。相比之前,這是一個巨大的進步,但我們仍有工作要做。這是我們目前的看法。我們認爲,政策仍需保持限制性,以完成這項工作。
Q8:金融市場今年表現一直強勁。FOMC對目前的金融狀況是否感到滿意?還是認爲這可能會對實現通脹目標的進展構成風險?考慮到某些資產的強勁表現,您認爲美國政府是否應該建立比特幣儲備?
鮑威爾:我們會仔細觀察金融市場狀況,這是我們工作的一部分。但我們主要關注的是我們的目標變量的表現,以及我們的政策對經濟的影響。過去一年中,甚至過去幾年,我們已經看到通脹顯著下降。勞動力市場也已經大幅降溫。這表明我們的政策具有約束性。此外,我們還會直接觀察那些對利率敏感的經濟領域,比如住房市場。住房活動非常低迷,這很大程度上是因爲我們的政策所致。因此,我們認爲我們的政策正在發揮作用,並對我們的目標變量產生了我們希望看到的影響。
正如您所知,許多因素會影響金融狀況的變化,而這些並不完全由我們控制。但我們看到了政策對目標變量和我們希望看到變化的領域的影響,這表明政策在發揮作用。
聯儲局是不能持有比特幣的。《聯邦儲備法案》規定了我們可以持有的資產類型,我們目前也沒有尋求修改這項法律。這種事情應由國會來討論,但我們並不打算尋求法律修改。
Q9:我想知道您對2024年是否感到滿意?您是否有信心我們已經避免了幾年前曾認爲不可避免的經濟衰退?你們提到失業率仍然很低。然而,就業率下降得相當快。核心就業率最近下降了0.5個百分點。您是否認爲勞動力市場的下行動能可能比單看失業率所反映的要更強?
鮑威爾:我認爲很明顯我們已經避免了經濟衰退。我認爲今年的經濟增長是穩健的,確實如此。我們認爲私人需求(PDF)是最好的指標,今年看起來增長約爲3%。這是一個非常好的數字。美國經濟表現非常出色。在我參加的國際會議中,這一直是一個重要話題,即美國經濟表現有多好。如果您環顧全球,會發現很多地區的經濟增長緩慢,仍在與通脹作鬥爭。
因此,我對目前的經濟狀況和表現感到非常滿意,並希望保持這一勢頭。
我並不認爲勞動力市場下行動能更強。總體而言,勞動參與率仍然非常高。勞動力市場的現狀是招聘率較低。如果你有工作,那麼你過得很好。而裁員的情況非常少,人們並沒有以異常高的數量失去工作。然而,如果你正在尋找工作,招聘率較低。這表明需求減少了。招聘率確實下降了。因此,我們會關注這樣的跡象,而這顯然是勞動力市場進一步放緩的信號。
但我沒有在之前提到的是,我認爲我們可以看到勞動力市場正在持續逐步放緩。不過,這不是我們爲了達到2%的通脹目標所需要看到的情況。這也是爲什麼我們今天決定採取行動,進一步減息的部分原因。
退一步來看,失業率水平仍然很低。而且勞動參與率很高。工資處於健康且越來越可持續的水平。所以,勞動力市場的狀況是良好的,我們希望保持這種狀態。
Q10: 您認爲是否可以在不進一步減息的情況下,保持勞動力市場處於您所描述的這種強勁狀態?換句話說,您是否仍然認爲勞動力市場需要支持來防止進一步降溫?
鮑威爾:我們無法對此有絕對的確定性。我想說的是,我們認爲當前的政策平衡了風險。我們認爲,在我們的雙重目標之間,風險大致平衡。我們也認爲勞動力市場狀況穩健。當我說勞動力市場正在放緩或降溫時,這是一種非常漸進的過程。
舉個例子,新增就業仍然是顯著正數。如果說工資有什麼特別之處,那就是仍然略高於生產率回歸長期趨勢時的可持續水平。如果我們將最近的高生產率數據考慮在內,那麼工資水平實際上已經相對於2%的通脹目標達到了可持續水平。
因此,我不想過度強調勞動力市場的下行風險,因爲下行風險顯然已經減弱。儘管如此,勞動力市場是我們雙重目標中的一個重要部分,我們會密切關注它。
值得注意的是,勞動力市場確實仍在逐步降溫。這種降溫是漸進且有序的。這就是我們目前對勞動力市場的看法,這也是爲什麼我們會對其保持密切關注的原因。
Q11:如您所指出,聯儲局預測明年的通脹將更高,而高物價目前仍然是許多家庭的負擔。爲什麼您認爲通脹比預期更難以緩解?您認爲下一屆政府將面臨的經濟最大挑戰是什麼?
鮑威爾:這個問題可以給出一個很長的答案。但簡單來說,通脹確實比我們預期的更頑固一些。我想如果回到兩三年前,許多人認爲要達到我們目前的情況,可能需要經歷一場深度衰退以及高失業率。但事實並非如此。通脹下降的路徑實際上比許多人預測的要好得多。我們成功地讓失業率基本保持在其長期的自然水平,同時核心PCE通脹從12個月前的5.6%下降到了2.8%。這已經是一個相當不錯的結果了。
那麼,爲什麼通脹沒有進一步下降?其中一個原因是技術性問題,涉及住房服務價格的計算方式。這一過程比市場租金的反映速度更慢,遠低於我們兩年前的預期。這是部分原因。
當然,也有其他因素。但我認爲,人們現在真正感受到的是高價格的影響,而不是高通脹。我們非常清楚,價格在過去一段時間裏大幅上漲,人們確實感受到了這種壓力,尤其是在食品、交通以及家庭供暖等方面。這種通脹的爆發帶來了巨大的痛苦,而這種現象幾乎是在全球範圍內同步發生的,所有發達經濟體都經歷了同樣的情況。
現在,雖然通脹本身已經顯著下降,但人們仍然感受到高價格的影響,這才是他們切身的感受。我們能夠爲他們做的最好事情,就是將通脹穩定地恢復到目標水平,並保持在那裏。這樣,公衆就能獲得真實的工資增長,也就是說,他們的工資和收入增長速度年復一年地快於通脹。這將恢復人們對經濟的信心。這是我們的目標,也是我們正在努力實現的。
我對目前經濟的狀況感到非常滿意。我對經濟前景非常樂觀。我們現在處於一個非常好的狀態,我們的政策也處於一個非常好的位置。我預計明年會是另一個不錯的年份。
Q12:您提到我們現在更接近中性利率了。那麼,您和FOMC認爲,這個中性利率的具體百分比是多少?我聽到的估計值範圍從2.9%到4%不等。市場希望在一年或18個月後,能更明確地知道目標區間的位置,因爲現在看起來範圍非常寬泛。
鮑威爾:我先說幾句。首先,我們在經濟預測摘要(SEP)中寫的是長期中性利率(longer-run neutral rate)。這是指當供需平衡、整個經濟處於平衡狀態且沒有外部衝擊影響時的中性利率。而目前的情況並非如此。因此,當我們在聯儲局制定貨幣政策時,這不是我們關注的問題。所以,不能簡單地將我們在長期預測中寫下的數字直接等同於當前政策應該達到的水平。
在任何特定時間點,經濟會受到各種衝擊的影響。因此,我們在實時分析時,會觀察政策的實際效果,尤其是它如何推動經濟向最大就業和價格穩定的目標靠近。這裏需要區分的是,有些因素對經濟的影響是持久的但非永久性的,而永久性的影響才會體現在長期中性利率中。那些雖然持久但會隨時間消失的因素,可能會在短期內影響適當的中性政策立場。因此,我們一直在評估這些影響,並嘗試找到正確的方向。
老實說,我們並不知道確切的中性利率在哪裏。但正如我喜歡說的,我們通過其「作用」來判斷。我們可以明確的是,目前我們已經更接近這個中性點——大約比之前接近了100個點子。關於中性利率的具體數值有很多估算,我們知道自己離目標更近了。我認爲我們目前處於一個不錯的位置,但從現在開始,這進入了一個新階段,我們在進一步減息時會更加謹慎。
關於中性利率的估算,有無數的模型,包括實證模型、理論模型等等,這些模型給出的答案多種多樣,沒有真正的確定性。實際上,清楚地知道我們並不確切知道它的確切位置是件好事,因爲這讓我們不會盲目相信某個模型或某個估算是完全正確的。我們需要對不斷變化的實證數據保持開放態度,並根據其對經濟前景的影響進行調整。
這項任務的複雜性在於,聯儲局的政策通常具有長而不確定的時滯。儘管如此,這就是我們的職責。因此,我認爲在已經比中性利率更接近100個點子的情況下,謹慎推進是合適的。
同時,當前的經濟狀況似乎不錯,這些減息措施也一定會對經濟活動和勞動力市場提供支持。與此同時,由於我們的政策仍然具有較大的限制性,我們仍然能夠在抑制通脹方面取得進展。
Q13:您是否在說,即使整體通脹上升,但核心PCE的進展仍被視爲通脹改善的標誌?既然預測顯示會出現這樣的情況,是什麼導致了這一現象?爲什麼你們認爲核心PCE會下降,而整體通脹可能會上升?地緣政治風險是否會對此產生影響?
鮑威爾: 我想您知道,我們的總體目標是整體通脹(headline inflation),因爲這是人們實際感受到的。人們感受到的是通脹,包括食品和能源成本,而不是核心通脹。因此,總體目標是整體通脹。
但正如我們所知,整體通脹中包含了能源和食品的價格波動,而這些價格可能因爲與經濟緊張程度無關的原因波動,因此並不是未來通脹的良好預測指標。實際上,核心通脹比整體通脹更能預測未來的通脹。因此,我們關注核心通脹,因爲它更能反映未來通脹的可能情況,提供了更好的通脹壓力指標。這確實有些複雜,但歸根結底,我們的目標是整體通脹,而不是核心通脹。
整體通脹可能會受到能源價格和食品價格的影響,因此整體通脹預測可能與能源價格的預測相關。而核心通脹——如果您觀察一年期的核心通脹趨勢——會更多地受到經濟緊張程度等因素的驅動。所以兩者可能會朝着不同的方向發展。正如您所知,今年大部分時間整體通脹低於核心通脹,這是因爲能源價格一直在下降,這對公衆來說是好事。但能源價格可能下降,也可能上升,而這不會告訴我們任何關於經濟緊張程度的信息。
我們非常密切地監控地緣政治風險。但到目前爲止,這些風險還沒有對美國經濟產生真正重要的影響。我們會關注的一個主要因素是油價,因爲我們談論的是中東和烏克蘭局勢。油價是衡量全球動盪可能帶來的問題的一個重要統計指標,但由於全球供應狀況,油價一直在下降。因此,美國目前並未感受到地緣政治動盪的影響。不過,當然,我們正處於地緣政治風險加劇的時期,這仍然是一個值得注意的風險。
Q14:工資增長目前已經超過了通脹,這在過去一段時間並不是如此。當然,這也是爲什麼美國人還沒有從價格中感受到太多經濟緩解的部分原因。但隨着通脹再次上升,您有多擔心縮小這一差距的進展可能會消失?您之前預測在2026年可以達到2%的通脹目標,現在已經推遲到2027年。您是否有信心這個目標不會進一步推遲?
鮑威爾:是的,所以關於通脹,我們不會因爲幾個月的高讀數或幾個月的低讀數而過度反應。之前我們有四個月的數據表現很好,而9月和10月的數據較高,但11月的數據要低得多。因此,我並不認爲公衆會將此視爲通脹存在意外上升風險的信號。我認爲通脹已經大幅下降。公衆感受到的是價格水平因爲過去的通脹而上漲,這是事實。他們的感覺是正確的。而要實現實際工資的恢復,需要一段時間。這需要一個在幾年內實現的過程,即你的實際收入不斷增長,換句話說,你的薪酬增長速度明顯快於通脹。這正是我們現在所擁有的經濟模式。我們希望能夠保持住這種模式。這一過程可能需要幾年時間,但這就是當前的狀況。我並不認爲幾個月的高通脹數據真的表明您提到的那種風險。
我們在談論對經濟的預測,無論是三年後的預測還是兩年後的預測,這都涉及到高度的不確定性,非常高的不確定性。在那種情況下,我們無法自信地預測三年後經濟會如何發展。所以我們正在做的是關注現在正在發生的事情,並基於類似的情況進行預測。我們保持一個強勁的勞動力市場,住房服務通脹逐步下降,商品通脹穩定下來,非市場服務回歸到以前的水平。所有這些事情都應該隨着時間推移逐步實現。這些因素的結合是可以預期的,並且有充分的理由相信它們會實現。但具體的時間非常不確定。
儘管我們打擊通脹已經取得了一些進展,但進展比我們預期的要慢一些,這確實有點令人沮喪。不過,我們仍然在正確的軌道上。我想兩年前如果有人告訴你,我們會處於4.2%的失業率和2.8%的通脹水平,大多數人都會說:「這我可以接受。」這是一個相當不錯的中期狀態。雖然任務還沒有完成,但我們對我們目前所處的階段以及前進的方向感到滿意。
Q15:您多次提到通脹水平一直在橫盤波動,似乎穩定在約2.5%。您是否認爲聯儲局必須接受這一點,承認無法實現2%的目標?您能否排除明年加息的可能性?
鮑威爾:不會。我們不會滿足於此。我認爲我們當然完全有意圖和預期將通脹可持續地恢復到2%的目標。我對此充滿信心。這花費了更長的時間,但我們確實正在取得進展。我們已經取得了非常大的進展,並將繼續努力,直至通脹恢復到2%。這是我們對公衆的承諾,我們也堅定致力於實現這一目標。
在這個領域,你無法完全排除或肯定任何事情。但明年加息似乎並不是一個可能的結果。我認爲當前的4.3%利率水平是有意義的緊縮政策。這是一個經過良好校準的利率水平,使我們能夠在保持強勁勞動力市場的同時繼續在通脹問題上取得進展。
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編輯/jayden
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