投资：受股市低位反弹带动，投资收益大幅提升。1）投资资产达6.36 万亿元，较年初+12.3%。2）净投资收益达到1447 亿元，同口径同比+3.9%。总投资收益达到2614 亿元，同口径同比+152%。净、总投资收益率分别为3.26%、5.38%，上年同期数据为3.81%、2.81%，由于存在准则差异，不宜直接对比。3）前三季度公允价值变动损益达1477 亿元（可比口径去年同期为-121 亿元），其中Q3单季增加999 亿元（去年同期-246 亿元），主要是由于股市上涨带动。【事件】中國人壽發佈2024 年三季度業績：1）前三季度歸母淨利潤1045 億元，可比口徑下（追溯I9 準則）同比+194%，Q3 單季662 億元，上年同期爲虧損6.1 億元，主要是因爲股市反彈帶來的投資收益大幅提升。2）Q3 末歸母淨資產較年中+14.8%，主要是由於未分配利潤和其他綜合收益增長所致。4）可比口徑下NBV 前三季度同比+25.1%。
壽險：Q3 新單保費大幅增長，NBV 增速繼續提升。1）Q3 新單保費增速明顯提升，業務結構持續優化。前三季度新單保費、新單期繳和十年期及以上保費分別同比+0.4%、+6.8%、+17.7%，Q3 單季分別同比+46.4%、+85.5%、+74.9%，預計主要受預定利率下調帶來的短期炒停影響。前三季度十年期及以上保費佔首年期交比重同比+4.3pct 至46.4%。2）在Q3 新單快速增長的帶動下，前三季度NBV 同比+25.1%，較上半年的18.6%繼續提升。
人力：人力規模拐點向上，隊伍質態明顯改善。1）隊伍規模拐點向上。總人力2023 末、2024H1、2024Q3 分別爲69.4 萬人、68.5 萬人、69.4 萬人，較年初持平，較年中+1.3%。個險人力2023 末、2024H1、2024Q3 分別63.4 萬人、62.9萬人、64.1 萬人，較年初+1.1%，較年中+1.9%。2）隊伍質態明顯改善。公司績優人力規模和佔比持續實現雙提升，個險月人均首年期交保費同比提升17.7%。個險新型營銷模式試點快速推進，「種子計劃」在南京、深圳等24 個城市試點，取得初步成效。
投資：受股市低位反彈帶動，投資收益大幅提升。1）投資資產達6.36 萬億元，較年初+12.3%。2）淨投資收益達到1447 億元，同口徑同比+3.9%。總投資收益達到2614 億元，同口徑同比+152%。淨、總投資收益率分別爲3.26%、5.38%，上年同期數據爲3.81%、2.81%，由於存在準則差異，不宜直接對比。3）前三季度公允價值變動損益達1477 億元（可比口徑去年同期爲-121 億元），其中Q3單季增加999 億元（去年同期-246 億元），主要是由於股市上漲帶動。
估值仍低，「優於大市」評級。我們認爲，公司圍繞「八大工程」，持續落地「銷售渠道強體工程」，深入推進營銷體系改革，未來有望保持穩健經營並穩固市場主導地位。截至2024 年11 月1 日，公司股價對應2024E PEV 0.9x。我們給予1.0-1.1 倍2024E PEV，合理價值區間47.59-52.35 元，「優於大市」評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行；新單保費增長不達預期。