益生菌业务持续发展，海外拓展成效明显2024 年04 月25 日，均瑤健康發佈2024 年一季度業績報告。
投資要點
營收同比有所下滑，成本結構調整優化盈利端公司2024Q1 總營收3.96 億元（同減11%），歸母淨利潤0.26 億元（同增9%）。得益於內部成本結構優化調整，2024Q1 毛利率同增7pcts 至29.50%。當前毛利率相較於歷史水平仍處於低位，隨着高價原材料庫存消化完畢，未來仍有修復空間。2024Q1 銷售/管理費用率分別爲10.83%/8.43%，分別同增1pct/3pcts，預計系合併潤盈/新增泛緣供應鏈業務導致費用支出增加所致。綜合來看，2024Q1 淨利率同增1pct 至6.49%。
益生菌業務持續發展，海外拓展成效明顯
由於公司對乳酸菌飲品進行產品升級，添加益生菌專利菌株，乳酸菌飲品口徑披露至益生菌飲品。分產品看，2024Q1益生菌飲品/益生菌食品/其他飲品/商品供應鏈的營收分別爲1.88/0.36/0.20/1.51 億元， 分別同比+1%/+25%/+46%/-30%。益生菌業務增速較高，公司在整合均瑤潤盈的基礎上，深入推進益生菌產業鏈一體化佈局，助推公司產業佈局日漸成型。此外，均瑤潤盈入選國際知名發酵劑供應商名錄，2024 年有望在發酵劑業務上實現突破發展。分銷售渠道看，2024Q1 公司經銷/直銷的營收分別爲3.52/0.42 億元，分別同比-14%/+20%。分地區看，2024Q1 電商/華東/華中/華南/西南/ 東北/ 華北/ 西北/ 海外區域營收分別爲0.03/2.63/0.60/0.13/0.20/0.07/0.05/0.05/0.18 億元，分別同比-68%/-18%/-0.3%/-7%/+2%/+16%/+6%/+10%/+466%。公司依託益生菌領域的競爭優勢，在技術縱深和業務賦能的多重努力下，海外市場拓展成效顯著。
盈利預測
我們看好公司在常溫乳酸菌行業內的領先地位，通過添加公司獨家核心功能菌株爲產品進行賦能，增強產品核心競爭力；此外，公司整合後的國內益生菌龍頭企業潤盈有望持續發力。根據一季度報， 預計2024-2026 年EPS 分別爲 0.29/0.40/0.54 元，當前股價對應PE 分別爲29/21/15 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲、益生菌市場增長不及預期、潤盈整合不及預期、海外市場開拓受阻等。
