事件：公司發佈2023 年報，實現營收23.76 億元（YOY+4.78%）；實現歸母淨利潤3.97 億元（YOY-63.04%）；實現扣非歸母淨利潤3.38 億元（YOY-66.89%），低於我們此前預期。
點評：
整體營收穩定，多重因素影響利潤水平。23 年公司藥物非臨床業務實現收入23.09 億元（YOY+4.31%），臨床及其他服務實現收入0.63 億元（YOY+27.95%），實驗模型供應實現收入406 萬（YOY-15.41%）。各項業務毛利率爲43.22%/21.18%/36.06%，同比分別變化-5.09pp/-10.52pp/+10.39pp，綜合毛利率同比下降5.28pp 至42.62%。公司淨利潤大幅下滑，主要歸因於：1）競爭加劇導致實驗室服務業務毛利率下降，該業務貢獻的淨利潤同比下降17.9%至4.7 億元；2）生物資產公允價值變動帶來損失2.67 億元（2022 年爲3.33 億元收益）。
在手訂單減少，海外業務擴張迅速。23 年公司新簽訂單23 億元（YOY-39%），截至23 年底在手訂單33億元，較22年底減少11億元。其中海外子公司Biomere承接訂單約 3.4 億元，與22 年基本持平。2023 年，公司境外收入爲5.79 億元（YOY+51.2%），反映公司海外業務擴張積極，當前發展主要受產能瓶頸限制。
公司正積極擴建海外產能，進一步提高海外客戶服務能力。
盈利預測、估值與評級：全球生物醫藥投融資景氣度尚在恢復，公司面臨競爭加劇，且生物資產公允價值大幅降低，下調24-25 年歸母淨利潤預測爲5.53/7.13億元（分別下調60.5%/60.0%），新增26 年歸母淨利潤預測爲8.71 億元，對應24-26 年PE 爲24/19/16 倍，下調評級至“增持”。
風險提示：新產能進度不及預期；競爭加劇。