投资要点:
事件:
3月29日晚间,公司发布2015年年度报告。2015年公司营收约19.34亿元,同比增长5.81%,实现归属上市公司股东净利润约3.31亿元,同比增加7.26%;基本每股收益为0.23元/股,同比增加4.55%。公司业绩增长低于预期。
点评:
保持稳健发展,污水增值税(VAT)调整影响业绩增速
公司继续保持稳健经营,15年营收稳步增长,主要源于自来水、中水管网接驳、能源供给、科技成果转化等业务收入增加。受财税[2015]78号文新规影响,VAT征收约使公司污水处理业务收入减少1.07亿元,使得15年公司污水处理收入同比小幅下滑,并拖累整体业绩增速。盈利能力方面,15年公司综合毛利率37.86%,同比减少2.80个百分点,主要系污水处理业务受VAT新规影响使毛利率下滑4.60个百分点所致;而中水管道接驳、自来水供水业务毛利率则上升明显,同比增加均超过10个百分点,这在一定程度上降低了污水处理业务毛利率下滑对公司盈利能力所造成的不利影响。此外,截至本报告期末,公司持有货币资金约13.5亿元,同比增加5.3亿元,主要系大额应收账款收回所致。目前较充裕的资金储备,为公司的业务拓展提供有利条件。
加快推进新能源业务布局,积极培育新的盈利增长点
公司加大新能源供给服务业务拓展力度,近期新中标滨海新区文化中心(一期)能源站特许经营项目,使公司拟/在建新能源项目数量增至3个。按计划3个拟/在建项目将于2017年投入运行,全部达产后,预计每年将为公司带来6-7千万的收入。我们认为,随着公司在新能源服务领域开拓的持续推进,未来供冷供热业务有望成为公司利润的重要增长极。
试水融资租赁,助力公司加快发展
公司拟成立融资租赁公司,为公司发展提供融资并开展对外业务。公司开展融资租赁业务,一方面将拓宽融资渠道,为加快水务、环保等主营业务发展提供有力的资金支持。另一方面,以售后回租方式,可盘活存量项目的设备资产并筹集低成本资金,通过置换其他高成本负债或补充流动资金,将有效降低公司总体融资成本,进而提升其盈利能力。此外,融资租赁业务的对外开展,还将带来公司收入及盈利的增加。
盈利预测和投资评级
我们预测公司2016-18年EPS分别为0.24/0.26/0.28元/股,对应PE分别为34X/32X/29X。目前“水十条”政策逐步深入推进,水处理行业景气度不断提升;作为拥有产业链一体化优势和良好品牌效应的老牌水务运营企业,公司有望充分受益于政策。此外,随着未来国企改革和对外合作开展的推进,公司的成长空间还将进一步打开。综上,继续维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示
1)“水十条”等政策落地及PPP模式推进不及预期;
2)污水处理厂升级改造进度滞后;
3)业务拓展低于预期;
4)污水处理成本上升致毛利率下滑。
投資要點:
事件:
3月29日晚間,公司發佈2015年年度報告。2015年公司營收約19.34億元,同比增長5.81%,實現歸屬上市公司股東淨利潤約3.31億元,同比增加7.26%;基本每股收益為0.23元/股,同比增加4.55%。公司業績增長低於預期。
點評:
保持穩健發展,污水增值税(VAT)調整影響業績增速
公司繼續保持穩健經營,15年營收穩步增長,主要源於自來水、中水管網接駁、能源供給、科技成果轉化等業務收入增加。受財税[2015]78號文新規影響,VAT徵收約使公司污水處理業務收入減少1.07億元,使得15年公司污水處理收入同比小幅下滑,並拖累整體業績增速。盈利能力方面,15年公司綜合毛利率37.86%,同比減少2.80個百分點,主要系污水處理業務受VAT新規影響使毛利率下滑4.60個百分點所致;而中水管道接駁、自來水供水業務毛利率則上升明顯,同比增加均超過10個百分點,這在一定程度上降低了污水處理業務毛利率下滑對公司盈利能力所造成的不利影響。此外,截至本報告期末,公司持有貨幣資金約13.5億元,同比增加5.3億元,主要系大額應收賬款收回所致。目前較充裕的資金儲備,為公司的業務拓展提供有利條件。
加快推進新能源業務佈局,積極培育新的盈利增長點
公司加大新能源供給服務業務拓展力度,近期新中標濱海新區文化中心(一期)能源站特許經營項目,使公司擬/在建新能源項目數量增至3個。按計劃3個擬/在建項目將於2017年投入運行,全部達產後,預計每年將為公司帶來6-7千萬的收入。我們認為,隨着公司在新能源服務領域開拓的持續推進,未來供冷供熱業務有望成為公司利潤的重要增長極。
試水融資租賃,助力公司加快發展
公司擬成立融資租賃公司,為公司發展提供融資並開展對外業務。公司開展融資租賃業務,一方面將拓寬融資渠道,為加快水務、環保等主營業務發展提供有力的資金支持。另一方面,以售後回租方式,可盤活存量項目的設備資產並籌集低成本資金,通過置換其他高成本負債或補充流動資金,將有效降低公司總體融資成本,進而提升其盈利能力。此外,融資租賃業務的對外開展,還將帶來公司收入及盈利的增加。
盈利預測和投資評級
我們預測公司2016-18年EPS分別為0.24/0.26/0.28元/股,對應PE分別為34X/32X/29X。目前“水十條”政策逐步深入推進,水處理行業景氣度不斷提升;作為擁有產業鏈一體化優勢和良好品牌效應的老牌水務運營企業,公司有望充分受益於政策。此外,隨着未來國企改革和對外合作開展的推進,公司的成長空間還將進一步打開。綜上,繼續維持對公司“增持”的投資評級。
風險提示
1)“水十條”等政策落地及PPP模式推進不及預期;
2)污水處理廠升級改造進度滯後;
3)業務拓展低於預期;
4)污水處理成本上升致毛利率下滑。
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