投資建議 不考慮股本攤薄,預計2014年和2015年EPS爲0.35元和0.44元,當前股價對於PE爲44.7倍和36.3倍,儘管估值水平較高,但考慮到公司未來看點較多,維持推薦評級。 投資要點 事件:公司發佈年報,2013年實現應屬3.33億元,同比增長57.55%;實現歸屬於母公司股東淨利潤3168萬元,同比增長24.5%;實現扣非後歸屬於母公司股東淨利潤2131萬元,同比增幅77.68%。實現基本每股收益0.24元。利潤分配方案是每10股送3股轉增7股,並派現0.8元(含稅)。 傳統業務穩定,新能源業務致收入大增:業績低於我們之前的判斷,但與公司4月15日披露的修正業績快報相符。業績低於我們預期的主要原因是信力築正投資收益低於預期(合同收入確認延遲),且新能源業務的盈利情況低於我們的預期。公司扣非淨利潤增幅未達到股權激勵200%的行權條件。防護業務受到下游電力、鋼鐵、水泥等行業需求不景氣衝擊近兩年景氣度下滑,其中HDS業務實現營收8048萬元,同比增長12.12%,但毛利率也下滑至31.55%。非金屬防護業務營收下滑9.16%,毛利率維持在35.59%的較高位。新能源業務目前主要是餘熱發電業務爲主,全年實現1.04億元收入,是公司營業收入大幅增長的主要動力,但受到水泥行業新增熟料產能下滑影響,餘熱發電行業的新增需求乏力,毛利率低於之前預期,僅爲19.20%。公司綜合毛利率也受此影響下滑至24.36%(2012年爲31.70%)。銷售和管理費用控制得力,同比增長-18.22%和3.92%,受此影響營業利潤增幅達到30.98%。 營運能力有所好轉:資產負債率15.19%,流動比率和速動比率分別爲5.43和5.00,流動性能優異。存貨週轉天數、應收賬款週轉天數和營業週期分別達到80/251/331天,較2012年134/320/453天有較爲明顯改善。但由於工程承包占公司收入比重較大,營運資金佔用較大,淨利潤現金比率爲-0.82。 防護和餘熱發電業務長期空間可觀,其他領域看點頗多:公司在HDS防護領域具備“材料+資質+技術+服務網絡”的綜合優勢明顯,儘管下游景氣度下滑,但2013年收入規模扭轉了2012年下滑的趨勢,並且仍然維持了20%以上的市場佔有率。隨着下游淘汰落後產能帶動行業集中度提升,公司HDS的份額和盈利水平有望逐步提升。傳統行業的防護需求短期內仍然會受到一定的壓力,但長期來看,在新興領域如石油化工、有色、海洋、軍工等防護需求依然可觀。餘熱發電方面,今年確定性較高的是南婁項目投產產生收益,以及信力築正2012年底簽下的1.2億元的兩個大合同今年有望貢獻較好的業績,從而繼續推動公司2014年業績的增長。此外,公司在其他領域的投資值得關注:黑龍江恒大高新的設立正式確認公司將進入智能節電和水淨化領域,預計2014年燃料油業務將率先貢獻業績,智能節電和水淨化業務仍需繼續整合只待業績釋放;此外公司計劃成立江西恒大貴金屬交易中心,如果順利獲批,對未來業績也將有較好的貢獻。 風險提示:下游行業防護需求低於預期的風險;應收賬款回收的風險。