業績符合我們預期:公司2010年實現營業收入13.3億元,同比增長2.82%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.30億元,同比增長0.41%,對應EPS0.24元/股,符合我們預期,同時擬每10股派發紅利0.30元,並預計11年實現營業收入14.5億元。一季度營收3.95億元,同比增長6.17%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.38億,同比增長2.73%,對應EPS 0.07元/股,符合我們預期。 發行業務是亮點,毛利率同比上升:2010年主營業務中,圖書發行業務收入同比增長16.05%;票據印務業務收入同比增長11.7g%;印刷物資銷售業務同比增長11.18%;而出版業務受到學生持續自然減少以及教材教輔政府採購減少使得收入同比下降16.95%。一季度報告同樣顯示發行業務對收入及淨利潤貢獻明顯。公司1季度毛利率29.4%,高於10年全年的25.7%及10年1季度的27.2%。 整合新華書店資源,有利強化發行配送和連鎖經營戰略:公司10年收購市、縣新華書店控股權,有利於公司以資本爲紐帶整合省內有效資源,促進連鎖經營和市場營銷。在各市、縣新華書店經整合進入公司後,圖書發行主營業務實行統一配送.預計將擴大公司一般圖書發行量,促進市場佔有率提升。 跨地區和跨所有制資本合作可以期待:公司10年與天津出版集團以及內蒙古新華發行集團的合作,標誌着公司跨地區資本合作取得了階段性成果,也是我國大型出版發行集團之間首次以資本爲紐帶的跨地區聯合重組取得了階段性進展,符合新聞出版總署在《關於進一步推進新聞出版體制改革的指導意見》中提出的“培育出六七家資產超過百億、銷售超過百億的國內一流、國際知名的大型出版傳媒企業”政策方向。 風險因素:產業鏈貫通的協同效應;傳統出版受到互聯網和盜版的衝擊;併購項目進一步整合的風險;新媒體發展不及預期。 盈利預測、估值及投資評級:考慮到公司藉助率先上市優勢銳意進取,我們維持“增持”評級,以及11/12/13年盈利預測爲0.25/0.27/0.28元。出版傳媒(11/12/13年EPS 0.25/0.27/0.28元,11/12/13年PE 40/3 6/35倍,當前價10.27元,維持“增持”評級)