本文精編自廣發證券《微創醫療：高值器械龍頭，創新引領未來》
摘要：國產高端醫療器械行業持續受到資本市場的青睞，3月12日高瓴資本以平均股價13.51港元，買入4998.6萬股微創醫療再次引起市場關注，微創是幹什麼的？
1、起飛，國產高端醫療器械
國產高端醫療器械正在快速發展，參見富途研選此前的介紹：起飛，國產高端醫療器械！高瓴已悄悄佈局
按醫械研究院分法，醫療器械可以分為高值醫用耗材、低值醫用耗材、醫療設備、體外診斷四大類。
從2018年高值耗材細分領域的規模和增速來看，中國市場血管介入市場規模最大、增速最快，其次為骨科植入物。起搏電生理等細分領域增速也都超過15%，具備廣闊的成長空間。
2、微創醫療，高值耗材龍頭
微創是高值介入醫療器械領域的領軍企業，微創醫療的三大主營業務板塊為：心血管介入產品、骨科醫療器械和心律管理。剩下的業務包括，大動脈及外周血管介入產品、神經介入產品以及外科醫療器械，營收佔比都在各位數，而其他業務更是隻佔微創醫療總營收不到0.9%（根據2019年半年報）。
2019年上半年公司心血管介入、骨科和心律管理器械，三大業務合計貢獻收入的89%。骨科毛利率相對心血管器械低，因此2014年公司毛利率顯著下滑，之後開始逐年提升，並穩定在70%以上。
心血管方面，由於心血管疾病和冠心病的高發，中國冠狀動脈介入手術（PCI）例數穩定增長，2009-2018年CAGR約16.7%。微創的冠脈支架已經過Firebird、Firebird2、Firehawk、FirehawkNova等多代際產品，始終維持領先的市場地位和穩健的增長。按照植入量，微創和樂普保持在國內植入的前兩位。
骨科方面，2013年6月微創公告以2.9億美元（約22.6億港元）代價收購WrightMedical旗下的OrthoRecon關節重建業務。中國骨科植入滲透率低，受益於人口老齡化和醫療需求的上漲，手術量維持穩健增長。微創骨科產品線較為齊全，國內骨科關節植入物行業需求旺盛，增速強勁，預計未來微創骨科中國業務將維持高速增長。
心律管理方面，心臟節律管理（CRM）包括普通起搏器（pacemaker）、植入型體內自動除顫器（ICD，用於治療心動過速）和三腔起搏器（CRT）等，全球市場呈現集中度高，寡頭壟斷的格局：
來自美國的三巨頭美敦力（2019年收入58.49億美元）、雅培（2017年收購聖猶達，收入21.03億美元）和波士頓科學（2019年收入19.39億美元）為第一梯隊。
來自歐洲的百多力和索林集團（2016年心率管理銷售收入2.49億美元，2018年被微創收購）處於第二梯隊。值得一提的是，收購索林集團，微創是和馬雲的雲鋒基金共同完成的，微創持股75%，雲鋒基金持股25%。
3、欲分拆子公司微創心通獨立上市
2020年1月5日微創醫療發公告宣佈，正考慮可能分拆公司非全資附屬公司微創心通（目前微創持股64.72%。）單獨上市。此次要拆分的心臟瓣膜業務或包含在微創其他業務板塊(佔比不到0.9%)。
2018年，全球約2.093億患者有瓣膜性心臟病，造成年死亡約260萬人。瓣膜性心臟病的特點是四個心臟瓣膜（主動脈瓣、二尖瓣、三尖瓣及肺動脈瓣）中一個或者多個瓣膜出現損傷或缺陷。正常運作的瓣膜可確保適當的血液流動，但瓣膜性心臟病會使瓣膜變得太窄及硬化（主動脈瓣狹窄）而無法完全開啟，或無法完全閉合（主動脈瓣返流）。主動脈瓣狹窄是主動脈瓣的收窄，在心臟收縮期阻礙血液由左心室流向升主動脈。
中國人工心臟瓣膜市場仍然被外資企業壟斷，主要包括波士頓科學、美敦力、愛德華生命科學等，佔有率達85%以上。然而隨着TAVR技術在心臟瓣膜領域的崛起，中國本土企業也迎來的新的機遇。
TAVR（主動脈瓣置換術）經導管介入心臟瓣膜是治療心臟瓣膜疾病或缺損的最新技術。據統計，TAVR最終空間達100-150億美元，再考慮經導管二尖瓣、三尖瓣、肺動脈瓣修復/臵換，估計整個經導管心臟瓣膜市場空間在300億美元以上。
並且在TAVR市場，或受限於准入法規，目前愛德華、美敦力、波科均未有相關產品在國內上市。在中國的高值醫用耗材市場上，TAVR屬於罕見的無跨國企業涉足的「淨土」領域。
TVTCHICAGO會議估計全球2025年TAVR接近29萬例
可以先於外資企業佔領市場，這大大激發了國內企業的創新熱情，一批靠自主研發的技術型國內企業拔地而起。
其中包括，已有產品獲批上市的啟明醫療、傑成醫療、微創心通，屬於第一梯隊。第二梯隊正在臨牀開發中的公司包括沛嘉醫療、藍帆醫療等，基本形成3+N格局。如果微創心通上市獲批，可能又會引起市場的打新熱情。
國內介入瓣膜產品獲批情況
編輯/jasonzeng