2.供给端去库周期进入深水区，企业经营普遍趋向谨慎，白酒企业春节后密集停货，库存压力同比减弱。此外，需求端1—2月份排除春节错期影响，普遍反馈动销增长或降幅收窄，地产企稳及地方促消费政策落地催化顺周期预期，白酒及餐饮链有望顺势回暖。機構指出，白酒增速降檔，壓力凸顯品牌分化。總體看，產業端目前處於調整的早中期，行業量價均面臨壓力。分價格帶，高端白酒表現穩健，次高端承壓，區域酒相對強勢但分化明顯。2025年，白酒行業增速可能前低後高，基本面拐點最快出現在下半年，主要關注需求及動銷變化。
核心邏輯
1.2025年春節旺季至今，酒類價格整體表現平穩，未出現明顯波動，飛天批價穩定在2200—2300元左右，普五批價在930—950元左右。2024年三季度，酒企降速保質，報表端增速顯著放緩，而2024年四季度部分酒企調整經營節奏爲渠道旺季備貨做準備，考慮到去年一季度基數較高，因此判斷當前行業仍處於磨底階段，估值修復先行於基本面改善。
2.供給端去庫週期進入深水區，企業經營普遍趨向謹慎，白酒企業春節後密集停貨，庫存壓力同比減弱。此外，需求端1—2月份排除春節錯期影響，普遍反饋動銷增長或降幅收窄，地產企穩及地方促消費政策落地催化順週期預期，白酒及餐飲鏈有望順勢回暖。
3.2025年白酒個股超額收益源自份額邏輯。當前白酒在經過庫存週期後快消品屬性強化，行業邏輯由價的集中到量的集中，頭部企業仍能通過集中度提升實現較高的業績確定性，份額邏輯預計將持續演繹。高端白酒平穩運行有助於穩定市場預期，疊加當前政策預期，有望對白酒板塊估值形成支撐。
利好個股：
山西證券建議關注：五糧液、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣等。
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校對：趙燕
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