$腾讯控股 (00700.HK)$将于3月19日公布2024年全年财报以及四季度财报。受惠游戏收入增长、广告业务毛利率上升及成本控制，彭博调查显示，分析师预计腾讯Q4营收1679.3亿元同比增9%，调整后净利润543.7亿元同增21%。本次财报重点关注资本支出。

展望四季度，盈利能力上，市场将关注腾讯的毛利率趋势；广告业务聚焦微信小店、直播间对广告增量的指引；游戏业务关注《地下城与勇士》移动版复常、旗舰游戏预期及新游进展。

同时，混元及云收入、AI对广告的赋能、投资布局、微信电商策略等也备受瞩目。鉴于去年腾讯回购3.07亿股、耗资1120亿元，投资者还将紧盯最新回购指引。

游戏业务作为腾讯的核心营收支柱，在2024年展现出强劲的复苏与增长势头。马化腾在内部全员大会上特别指出，腾讯的海外游戏业务份额已接近国内游戏业务的一半，未来增长潜力巨大 。

进入第四季度，得益于多款重磅游戏的上线以及春节档等黄金节点的助力，游戏业务有望延续高增长态势，整体游戏业务预计Q4收入达到475亿元，同比增长16.2%，全年游戏业务收入预计突破1940亿元。

游戏业务方面，《三角洲行动》势头依旧猛烈，海外游戏业务份额接近国内业务一半，腾讯系“吸金奶牛”Supercell交上最好一年成绩单。社交网络及营销服务方面，小游戏数据亮眼，视频号、小程序或成新增长引擎，微信小店商家生态逐步建立，泛电商行业广告主需求有望提升。AI技术落地方面，B、C端齐头并进，700个业务及场景接入混元大模型，发布AI智能工作台ima.copilot、开源混元大模型文生视频能力。

2025年腾讯前景展望，“混元+DeepSeek”双引擎战略下，AI产品化有望加速，AI改造存量APP带来新增长点，后续游戏产品线定档也值得关注。

高盛预计腾讯控股在2024年第四季度将呈现广告收入增速略有放缓、游戏业务加速增长、金融科技业务疲软而商业服务加速的格局：游戏收入将增长17%，广告收入增长12%，调整后的集团EBIT将达到600亿元人民币，同比增长22%。2025年EPS将略高于市场普遍预期的11%，同比增长14%。

报告还指出了腾讯财报季的几个重要关注点：

AI及资本支出上，随着腾讯将DeepSeek R1整合进微信AI搜索并可能推出AI助手功能，且考虑到腾讯去年回购股份约1030亿元人民币，并派发了约300-400亿元人民币的年度股息。报告认为，投资者将关注2025年的资本支出水平及其与股东回报之间的平衡。

游戏业务增长前景方面，高盛预计，腾讯经典游戏将保持健康增长，但由于mDnF在去年5月推出，下半年将面临高基数效应。《王者荣耀》和《和平精英》在2025年春节期间表现强劲将支撑上半年游戏收入增长。预计2024年第四季度游戏收入同比增长17%，2025年全年增速平稳在10%。

广告技术与电商方面，随着腾讯的广告产品3.0以及不断增长的微信小商店将扩大其广告目标市场。高盛预计第四季度在线广告收入同比增长13%，2025年加速至15%。

此外，多家机构看好腾讯AI、云服务及广告业务增长潜力。花旗认为，DeepSeek与微信及腾讯云的深度整合将加速云需求增长，推动企业服务收入提升。“元宝”应用吸引力增强，用户粘性提高，搜索广告收入有望从2025年开始增长。

摩根士丹利预计腾讯本季度广告收入同比增长14%，得益于AI广告技术升级和视频号变现，其中AI技术优化推荐流，提升中长尾内容分发和用户参与度。金融科技与企业服务收入预计同比增长3%。

中信证券看好腾讯盈利释放潜力。DeepSeekR1的推理能力与微信流量入口结合，助力微信向超级AI Agent演进。腾讯游戏、视频号、微信AI搜索、微信小店等高毛利率业务增长强劲，云服务盈利能力提升，成本控制持续推进，共同支撑盈利释放。

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编辑/Rocky