投資要點:
公司公告:公司2024 年上半年實現營業收入140.41 億元(YoY+21.63%),歸母淨利潤11.71 億元(YoY+503.72%),扣非歸母淨利潤12.06 億元(YoY+588.74%)。其中,Q2 實現營業收入72.88 億元(YoY+46.86%,QoQ+7.93%),歸母淨利潤6.03 億元(YoY+570.4%,QoQ+6.21%),扣非歸母淨利潤6.26 億元(YoY+589.16%,QoQ+7.99%),業績符合預期。
24H1 丁辛醇產業鏈景氣同比增長明顯,疊加成本端回落,公司業績增量顯著。2024 年丁辛醇產品景氣高位回落,但部分下游產品Q2 景氣回暖,公司整體價差同比改善明顯。根據百川資訊統計,公司主要產品丁醇、辛醇、異丁醛、NPG、甲酸、己內酰胺、聚碳酸酯、有機硅24H1 市場均價同比分別變化+10.7%、+13.24%、+17.78、+2.98%、-22.73%、+7.56%、-0.13%、-7.86%。從各業務板塊的子公司業績貢獻來看,多元醇、甲酸、氯甲烷、聚酰胺、甲胺、PC 子公司報告期內分別實現淨利潤9.03、0.68、0.63、0.26、-0.29、0.65 億元,其中丁辛醇近年新增供給有限,市場供需偏緊,景氣明顯提升。成本端來看,主要原料煤炭、純苯、丙烯、雙酚A 24H1 市場均價同比分別變動-15.12%、+23.51%、-1%、-0.21%,其中煤炭成本顯著回落,煤炭產品盈利提升。整體來看,公司24H1 盈利同比改善明顯,毛利率同比提升7.88pct 至17.99%。
24Q2 丁辛醇景氣高位回落,但異丁醛、NPG 等丁辛醇產業鏈下游產品接棒,煤炭成本持續改善。
二季度「金三銀四」帶動部分終端需求回暖,疊加海外裝置檢修擾動,部分產品景氣提升。根據百川資訊統計,公司主要產品丁醇、辛醇、異丁醛、NPG、甲酸、己內酰胺、聚碳酸酯、有機硅市場均價環比24Q1 分別變化-2.2%、-19%、+7.4%、+10.1%、-10.7%、-2.8%、+3.5%、-11.2%。丁辛醇受新增產能預期影響,下游持續去庫,整體需求疲軟;因海外裝置檢修,NPG 及異丁醛等產業鏈下游產品供給端支撐力度較強,景氣提升。成本端來看,主要原料煤炭、純苯、丙烯、雙酚A 價格環比24Q1 變化分別爲-6.2%、+9.5%、+0.8%、+3%,公司Q2 毛利率環比小幅下滑0.76pct 至17.62%,仍維持較高水平。
在建項目進展順利,事故調查落地,公司長期發展空間依舊顯著。公司新項目持續推進,支撐長期發展,2022 年高端氟材料及20 萬噸/年雙酚A 項目已建成投產,2023 年20 萬噸/年DMF 項目已投產運行,30 萬噸/年己內酰胺·尼龍6 項目已中交,40 萬噸/年有機硅有望2024 年內逐步建成投產。
同時,公司雙氧水子公司安全事故調查報告落地,追究刑事責任人均非公司高管,後續對公司正常經營將不會造成重大影響,雙氧水裝置也有望逐步復工復產。未來隨煤化工原料用能不納入能源消費總量控制,疊加中化的協助和支持,有望不斷完善產業鏈,建設一流的化工新材料產業園。
盈利預測與投資評級:維持2024-2026 年盈利預測,預計實現歸母淨利潤21.89、23.59、25.60 億元,對應PE 估值分別爲9X、9X、8X,維持「增持」評級。
核心假設風險:新項目投產不及預期;下游需求不及預期。
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