投资要点:事件:
2023 年10 月24 日，利爾化學發佈2023 年三季報：2023 年前三季度公司實現營業收入60.1 億元，同比-22.4%；歸母淨利潤5.6 億元，同比-62.5%；扣非歸母淨利潤5.5 億元，同比-62.7%；加權平均ROE 爲7.7%，同比-18.9 個pct。銷售毛利率24.9%，同比-7.6 個pct；銷售淨利率11.8%，同比-9.8 個pct；經營活動現金流淨額3.4 億元。
其中，2023 年Q3 實現營收15.4 億元，同比-42.3%，環比-24.2%；實現歸母淨利潤0.8 億元，同比-81.9%，環比-60.8%；實現扣非歸母淨利潤0.7 億元，同比-83.2%，環比-65.5%；加權平均ROE 爲1.1%，同比-6.3個pct。銷售毛利率20.0%，同比-10.4 個pct，環比-5.8 個pct；銷售淨利率6.5%，同比-12.6 個pct，環比-6.6 個pct；經營活動現金流淨額0.2億元。
投資要點:
主力產品草銨膦價格下滑較多，拖累公司業績2023Q3 公司歸母淨利潤爲0.8 億元，同比減少3.7 億元，環比減少1.3 億元。主要由於主力產品草銨膦價格下滑較多，拖累公司毛利率，Q3 公司毛利潤爲3.1 億元，同比減少5.0 億元，環比減少2.1 億元。
費用方面，Q3 管理/研發/財務費用同比分別-0.3/-0.6/+0.6 億元，環比分別基本持平/-0.2/+0.5 億元，財務費用增多主要由於匯率波動帶來的匯兌受益有所減少。2023 年以來，草銨膦行業競爭加劇，供給端擴產較多，下游需求清淡，草銨膦價格回落至歷史低位。2023Q3草銨膦行業均價爲6.1 萬元/噸，同比-73%，環比-20%。
截至2023 年10 月27 日，草銨膦原藥價格爲6.0 萬元/噸，自9 月19 日以來一直維持在該價位，10 月27 日國內工廠庫存爲4100 噸。
據百川資訊，草銨膦上游核心中間體亞磷酸二乙酯價格已至成本線，草銨膦幾乎無下跌空間，但供給端供應充足，市場仍處於競爭階段，預計短期價格反彈難度大。
新建項目豐富，精草銨膦有望帶來新成長
截至2023Q3，公司在建工程36.82 億元，同比+103%。公司在建項 目豐富，一體化優勢有望進一步增強。據公司2023 年中報，廣安利華農藥中間體項目進度爲91%，荊州三才堂化工中間體一期項目進度88%，湖南津市基地生物發酵項目進度39%，廣安利爾1.1 萬噸農藥項目進度49%，廣安利爾化工中間體項目進度54%，湖南比德新區項目進度27%。此外，公司技術儲備充足，積極推進氯蟲苯甲酰胺、生化L-草銨膦中試項目。
公司精草銨膦規劃產能和技術行業領先，有望帶來新成長。廣安基地現有3000 噸/年精草銨膦產能，據公司中報，湖南津市2 萬噸/年酶法精草銨膦項目已開始試生產，荊州1 萬噸/年生化法精草銨膦已於今年2 月獲批開建，目前正在加緊推進中。
盈利預測和投資評級 基於目前農藥週期位置尤其是草銨膦價格判斷，我們調整公司盈利預測，預計公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤分別6.61、8.66、11.63 億元，對應EPS 0.83、1.08、1.45 元/股，對應PE 14、11、8 倍，公司是國內草銨膦龍頭，技術和成本優勢突出，看好公司精草銨膦未來成長空間，維持「買入」評級。
風險提示 草銨膦行業競爭格局加劇風險、主要產品價格下降風險、新建項目投產不及預期風險、原材料價格大幅上漲風險、精草銨膦推廣不及預期風險、環保風險。