口腔业务23 年有望受益诊疗量恢复及种植牙集采22 年由于疫情对国内齿科诊疗仍有一定影响，齿科产品收入同比增速略有放缓。因齿科诊疗具有可择期性，因此我们认为22 年被压制的需求有望在23 年逐步释放，加之种植牙集采落地后，整体收费明显下降，驱动手术量增长，我们预计2023 年公司齿科产品线整体收入同比增速有望超25%。1Q23 業績短暫承壓，看好23 年全年隨診療量恢復受益公司1Q23 營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.09/0.53/0.53 億元，同比-7.4%/-3.0%/-2.7%，我們認爲1Q23 公司業績增速承壓主因疫情影響下診療量恢復仍需時間。我們預計公司23-25 年EPS 爲1.34/1.67/2.07 元。
考慮到公司口腔產品有望受益種植牙集採及診療恢復，重磅新產品活性生物骨或貢獻新收入驅動，我們給予公司2023 年41x 的 PE 估值（可比公司23 年Wind 一致預期均值38x），對應目標價55.00 元，維持“買入”評級。
1Q23 研發費用率同比大幅上升，毛利率同比略提高公司1Q23 銷售/管理/研發/財務費用率爲23.31%/5.76%/10.84%/-0.30%，分別同比-1.33/-0.39/+4.41/-0.10pct，研發費用率大幅提升主因1Q23 公司進入臨床階段的研發項目較多，研發支出相應提高。公司1Q23 毛利率爲89.78%，同比+0.72pct，毛利率同比略上升。
口腔業務23 年有望受益診療量恢復及種植牙集採22 年由於疫情對國內齒科診療仍有一定影響，齒科產品收入同比增速略有放緩。因齒科診療具有可擇期性，因此我們認爲22 年被壓制的需求有望在23 年逐步釋放，加之種植牙集採落地後，整體收費明顯下降，驅動手術量增長，我們預計2023 年公司齒科產品線整體收入同比增速有望超25%。
新產品活性生物骨未來可期，腦膜產品收入穩定增長公司新產品活性生物骨臨床證明效果優於傳統骨修復材料，相比國外競品有望減少副作用，先發優勢明顯，研發壁壘較高，是潛力大品種，我們預計 23年收入0.3 億元，看好後續快速放量。公司腦膜產品競爭格局相對穩定，六省集採均中標，我們預計23 年腦膜收入增速保持5%穩定增長。
有望受益診療恢復，維持“買入”評級
根據1Q23 經營情況，我們調整各業務增長預期，預計23-25 年歸母淨利潤2.41/3.01/3.72 億元（前值2.55/3.27/4.16 億元），同比+30%/+25%/+24%，當前股價對應PE 34x/27x/22x，調整目標價至55.00 元（前值59.53 元），維持“買入”評級。
風險提示：新產品進度不如預期；集採產品放量低於預期。