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海汽集团(603069):拟注入海旅免税 汽运免税携手前行

海汽集團(603069):擬注入海旅免稅 汽運免稅攜手前行

財通證券 ·  2023/02/11 16:00  · 研報

島內客運龍頭,汽運業務復甦在即:海汽集團深耕行業多年,專注汽車客運、客運站運營、汽車綜合服務等多類業務。以公路客運量計算,2021 年海汽集團實現公路客運量2673 萬人次,島內市佔率55.0%。隨防控政策調整,以三亞、海口爲代表的城市客流恢復情況較爲理想,春節前後兩週機場進港客流分別爲54.56 萬人、56.32 萬人,分別恢復至2019 年同期水平的101.68%、92.69%,需求端改善有望帶動業務利潤釋放。

海旅免稅小而美,差異化運營保障後續盈利能力:海旅免稅主打高性價比模式,折扣力度相對較大(過往曾有單件7 折活動),高折扣策略下2022Q1 年市佔率自2021 年3.5%提升至7.5%。自區位來看,海旅免稅城毗鄰三亞千古情,協同海汽客運業務高市佔率,有效捕捉團客、散客等價格敏感客群。招商方面,海旅免稅聚焦長尾市場,佈局部分小衆品牌,據海汽集團公告,海旅免稅自拉格代爾採購比例已下降至72.5%。隨後續直採品牌放量,毛利率改善有望驅動利潤釋放。

中止系財務數據到期,對公司基本面無顯著影響:2023 年1 月19 日,海汽集團公告申請中止發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金。此次中止原因系相關財務數據臨近到期,需對相關財務數據加期審計;加之尚有相關事項需要進一步的完善和落實,故預計無法在規定時間內提交一次反饋意見回覆的相關材料。此次中止爲證監會正常行政許可實施程序,我們認爲對本次重組不會產生重大不利影響。

投資建議:海旅免稅城處於高速成長期,疊加汽運業務復甦有望保障基礎客流水平,我們認爲後續利潤釋放或較爲理想。我們預計公司2022-2024 年分別實現歸母淨利潤0.43/0.71/1.05 億元,分別對應PE 210.0/127.5/85.8 X;以資產注入後計算,預計2022/2023/2024 年分別實現歸母淨利潤1.63/5.21/7.75億元,分別對應PE 138.1/43.2/29.0 X。首次覆蓋,給予「買入」評級。

風險提示:離島免稅銷售不及預期;海南客流恢復不及預期;資產注入進展不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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