本文綜合自廣發證券，作者戴康、李學偉
導言：廣發證券在11.18 發佈《港股「牛市三階段」》提出港股「牛市三階段」論。當時認爲，牛市第一階段已進入休整期，價值重估有望接力二階段。而在本篇報告，廣發證券延續前三篇報告指出的港股戰略機遇期的判斷，展開回答，本輪港股「二階段」行情開啓的信號有哪些？當前港股處於一階段二階段之交的牛市「徘徊期 」，如何把握行業配置主線？
具體分析如下。
廣發證券判斷主權風險溢價下降驅動的港股「牛市一階段」基本到位。
經歷11月以來的反彈，港股情緒已明顯改善，賣空成交比、中國主權債CDS顯著回落至正常水平。此前《港股「天亮了」》推薦的「三支箭」：穩增長政策加碼+疫情防控政策優化+海外流動性緩和，11月以來，港股資訊科技、非必需消費、醫療保健、地產等板塊領漲符合預期。
廣發證券判斷，當前處於牛市一階段二階段之交的牛市「徘徊期」。
廣發證券此前提出後市有望接力的港股牛市二階段（價值重估），體現在基於地產調控/疫情防控優化落地，重點板塊政策確定性提升，市場對於基本面修復的預期得到確認，帶動估值回升。近期，防疫政策優化的節奏遠比市場預期更積極，經濟、信用環境低位回暖可期。
疫情是今年以來經濟政策的堵點，防疫政策的進一步優化，對於消費修復、生產、就業、市場主體的預期改善是廣泛的。回顧歷史，港股二階段「價值重估」的觸發往往是以社融爲代表的信用環境指標低位改善，這一路徑比較樂觀，港股牛市不久後就會進入二階段行情，當前處於一階段二階段之交的牛市「徘徊期」。
後續穩增長決心和力度樂觀。回顧歷史，信用低位回升往往對應政策加碼，包括貨幣/財政，投資/消費刺激的組合。
牛市如果出現回調，則是加倉良機。
防疫政策優化—>經濟復甦這一進程在節奏上可能有起伏，如果港股牛市行情因此出現回調，是加倉良機。
第一：如果信用環境低位修復，盈利預期迎來改善也是自然的。回顧過去10年的二階段行情，社融低位企穩回升後一段時間後，宏觀活力向微觀傳導，港股盈利預測迎來顯著上修。
第二：本輪二階段不同於歷次的在於：監管環境趨於穩定後，以互聯網爲代表的公司內生盈利能力恢復。
投資建議：港股牛市「徘徊期」，廣發證券建議繼續圍繞「三支箭」，配置「業績上調」+「高股息策略」。
廣發證券此前推薦以發展促安全，把握港股投資「三支箭」：「穩增長」政策加碼（地產龍頭適度信用下沉、地產銷售竣工鏈條）+疫情防控政策優化（可選消費、服務業、醫療保健）+海外流動性緩和（平臺經濟）。在短期漲幅較大後可以採取攻守兼備的配置策略。
1．業績上調
歷次港股盈利預測上調的行業往後看在1-2階段之交多有超額收益。關注：資訊科技（外賣、電商）、醫療保健（醫療服務、特效藥）、可選消費（黃金珠寶/服飾/免稅、啤酒/超市）。
2．高股息
以史爲鑑，高股息策略，一方面其攻守兼備的屬性適合1-2階段過渡期——要麼獲得超額收益，要麼獲得穩健的絕對收益。另一方面，如果穩增長政策組合拳作爲市場的驅動力，高股息風格也與傳統價值風格共振。關注：一梯隊的能源、電信；二梯隊的金融、地產。
編輯/phoebe