精编自国泰君安证券：《公司研究基本框架——兼谈穆方舟与黄燕铭的研究因缘》
授人以鱼不如授人以渔，富途研选特推出研究框架系列文章，旨在与投资者一道「匡正研究思路，了解市场本质，抓住投资机会」。本文为研究框架系列第二篇，一起来了解「选股大智慧」之自上而下选股。
自上而下：对总量的把握，对大势的判断
把握宏观方向（周期及政策）——>配置行业，寻找板块轮动机会——>精选出优质个股。
例如，2003 年五朵金花行情源于中国加入 WTO 后融入全球化的分工制造中， 以出口为导向的制造业表现超预期，产销两旺，价格上涨；这一波行情主要受经济增长、业绩提升驱动。
再看2005~2007，中国城镇化和重工业化加速，股票市场迎来一波以房地产、钢铁、煤炭、有色、建材、工程机械、银行等周期股为代表的大牛市。这些强势板块的出现和当时宏观经济趋势、政策方向紧密相连。
秘密武器：掌握市场对风险的认识（无风险利率，风险评价，风险偏好）。
什么意思？以14、15年为例，两波牛市分别来源于无风险利率和风险偏好的变化，是牛市的先行指标。
2014年：无风险利率大幅下滑，推升股市中枢。
![]()
*无风险利率并不是国债利率，也不是银行理财产品利率，千人千面，每个人心中都有自己的无风险利率指标。
2015年：「大众创新、万众创业」、 「一带一路」、 「国企改革」等改革组合拳出击，市场风险偏好快速提升，入市情绪高涨，推升股市估值中枢。
*风险评价：是众人对未来不确定性的判断，这种认知一般不会出现显著变化。风险偏好：为众人心中对于风险和补偿匹配程度（对风险的喜好程度）。
当风险偏好大幅上升时，对于同样的风险众人要求的收益补偿会下滑；当风险偏好大幅下降时，对于同样的风险众人要求的收益补偿会上升。这也是 2015 年上半年为何讲故事、吹牛的股票会大幅上涨，因为这类股票都属于高风险偏好特征的股票。再看现在低风险偏好不断降低的情况下，市场又偏爱低风险偏好特征的股票，分析师们不要再讲故事，需要仔细用模型来扣 EPS。
如果分析师只对基本面进行分析，就很难抓住这次投资机会，因为 2014~2015 年从上往下看是牛市，但从下往上看， 却难找牛股。为什么？因为公司的业绩并没有改善，改变的是市场的无风险利率和风险偏好。
更多干货：研究框架 | 看完这篇文章，我也敢说自己会行业分析了
精編自國泰君安證券：《公司研究基本框架——兼談穆方舟與黃燕銘的研究因緣》
授人以魚不如授人以漁，富途研選特推出研究框架系列文章，旨在與投資者一道「匡正研究思路，瞭解市場本質，抓住投資機會」。本文爲研究框架系列第二篇，一起來了解「選股大智慧」之自上而下選股。
自上而下：對總量的把握，對大勢的判斷
把握宏觀方向（週期及政策）——>配置行業，尋找板塊輪動機會——>精選出優質個股。
例如，2003 年五朵金花行情源於中國加入 WTO 後融入全球化的分工製造中， 以出口爲導向的製造業表現超預期，產銷兩旺，價格上漲；這一波行情主要受經濟增長、業績提升驅動。
再看2005~2007，中國城鎮化和重工業化加速，股票市場迎來一波以房地產、鋼鐵、煤炭、有色、建材、工程機械、銀行等週期股爲代表的大牛市。這些強勢板塊的出現和當時宏觀經濟趨勢、政策方向緊密相連。
祕密武器：掌握市場對風險的認識（無風險利率，風險評價，風險偏好）。
甚麼意思？以14、15年爲例，兩波牛市分別來源於無風險利率和風險偏好的變化，是牛市的先行指標。
2014年：無風險利率大幅下滑，推升股市中樞。
![]()
*無風險利率並不是國債利率，也不是銀行理財產品利率，千人千面，每個人心中都有自己的無風險利率指標。
2015年：「大衆創新、萬衆創業」、 「一帶一路」、 「國企改革」等改革組合拳出擊，市場風險偏好快速提升，入市情緒高漲，推升股市估值中樞。
*風險評價：是衆人對未來不確定性的判斷，這種認知一般不會出現顯著變化。風險偏好：爲衆人心中對於風險和補償匹配程度（對風險的喜好程度）。
當風險偏好大幅上升時，對於同樣的風險衆人要求的收益補償會下滑；當風險偏好大幅下降時，對於同樣的風險衆人要求的收益補償會上升。這也是 2015 年上半年爲何講故事、吹牛的股票會大幅上漲，因爲這類股票都屬於高風險偏好特徵的股票。再看現在低風險偏好不斷降低的情況下，市場又偏愛低風險偏好特徵的股票，分析師們不要再講故事，需要仔細用模型來扣 EPS。
如果分析師只對基本面進行分析，就很難抓住這次投資機會，因爲 2014~2015 年從上往下看是牛市，但從下往上看， 卻難找牛股。爲甚麼？因爲公司的業績並沒有改善，改變的是市場的無風險利率和風險偏好。
更多幹貨：研究框架 | 看完這篇文章，我也敢說自己會行業分析了
