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研究框架 | 看完这篇文章,我也敢说自己会行业分析了

研究框架 | 看完這篇文章,我也敢說自己會行業分析了

富途资讯 ·  2018/09/29 15:09

精編自國泰君安證券:《行業研究的框架——範楊與黃燕銘的研究因緣》

授人以魚不如授人以漁,富途研選特推出研究框架系列文章,旨在與投資者一道「匡正研究思路,瞭解市場本質,抓住投資機會」。本文為研究框架系列第一篇,一起來思考——行業研究的基本框架是什麼?

1、行業框架概覽

開篇獻上一份彙集多年投研經驗、凝聚無數心血的行業框架圖,行業研究所需的知識,盡數落在下圖:

*由國泰君安研究所所長黃燕銘,與家電行業首席分析師範楊合力將多年研究經驗及思考梳理而成。

這個框架,一本正經,晦澀難懂?沒關係,來看下「人話版本」。

2、行業框架理解

股價漲跌的直接動因可落在「超預期」這個問題上,而「超預期」來自何處則是我們做研究要解答的核心問題。

  • 行業生命週期:如何尋找「超預期」?

判斷行業所處生命週期——>市場對當下階段的「預期」——>尋找「超預期」的可能來源。

1)導入期。 成長潛力大風險更大;超預期來源:當市場不相信有人能夠開創未來的時候,一個開創未來的可能性就是「超預期」了。

2)成長期。成長確定性高,成長的「天花板」未知;超預期來源:「天花板」的位置的未知性。

*成長期的核心是建立可複製的商業模式,然後讓規模效應發揮作用,讓技術創新的價值不斷擴大。

3)成熟期。 商業優勢固化,戰鬥利刃從創新轉向成本;超預期來源:投資者對未來的錯判(衰退/多元化/穩定週期化等多種可能)。
*大規模製造,產業鏈整合,依託高效率運轉和協同效應鞏固市場地位成為成熟期的重中之重。

4)衰退期。行業進入衰退期的關鍵是替代品的出現。超預期來源:對替代品的準確預判及押注。

  • 產業政策:是藥還是毒?

產業政策變化——>行業發展趨勢、行業競爭格局如何變化(長期、短期)

超預期來源:因政策的出現和加強過度樂觀,或因政策的退出或減弱過度悲觀,但行業本身的發展規律卻不會因市場的看法而發生實質性的改變,這之間,就會形成我們想要的「超預期」。

以家電行業為例來觀察政策的影響。

* 2007-2011 年,政府對家電行業實施了家電下鄉-以舊換新-節能惠民等一系列政策來推動主要家電品類在中國的普及。

1)對鼓勵政策的出現過度樂觀

就短期而言,政策補貼讓所有的家電廠商和大多數消費者受益。但補貼政策也會帶來一些負面影響,例如騙補行為擾亂了市場秩序,低品質的產品湧入市場會損害消費者的利益,以及消費透支等問題。

2)因政策的退出或減弱過度悲觀

不同階段子行業的所受影響不盡相同。對空調行業而言,補貼政策刺激了農村市場的需求,完成了市場教育和普及;對於本就普及的冰箱行業而言,家電下鄉使冰箱的農村保有量快速上升,補貼政策結束後,行業增速從高位明顯下滑,後來幾年中對行業形成了明顯的壓力。

長期來看,當補貼政策結束,補貼所產生的副作用會被市場的力量慢慢修正。家電下鄉結束之後,行業龍頭公司的市場份額又開始呈現趨勢性的上升,使得即便在行業增速明顯趨緩的情況下,家電行業龍頭的成長性依舊亮眼。

  • 供需分析:確定行業的「週期性」

描繪真實可見的需求和供給——>找出一個行業在結構上的機會和風險

超預期來源:週期屬性的來源是人類對未來的不可知性,導致的供給和需求在時間上的錯配,這種錯配形成的「超預期」卻可能為我們帶來於傳統週期行業很相似的投資機會。

以下幾個案例幫助理解:

在行業的週期性面前,投資決策如何進行?

  • 行業結構:競爭格局的描述與分析

現有的競爭格局是如何形成的(歷史)——>未來會如何發生變化(人性)。

超預期來源:行業結構和行業競爭格局的變化,在什麼情況下,往日深情會變成未來恩怨?

*行業結構是在供需關係分析的基礎上形成的,它描述了需求的細分結構(地域、年齡、性別、人羣……),供給的總體特徵(競爭優勢、資源稟賦、集中度)和供需匹配的整體特徵(行業價值鏈分析、競爭格局描述)。

  • 市場行為:行業研究的無數驗證點

時刻觀察市場行為——>做出、修正、驗證關於行業發展階段和前景的判斷。

*市場行為描述了行業主要參與者的直接行為方式,常見的可觀察市場行為包括:定價機制(成本加成定價、品牌溢價、低價傾銷),競爭優勢構建方法(技術創新、規模領先、渠道為王、營銷主導、商業模式重構),資本行為(併購行為、財務策略)等等。

  • 行業績效:驗證與糾錯循環的連接點

建立估值模型,將邏輯轉換為數字——>與市場預期/真實數據比較,驗證邏輯的準確性/及時找出並修正邏輯出現的錯誤。

3、總結

  • 六大模塊的關係

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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