事件：公司發佈2024 年第一季度報告。2024Q1，公司單季度實現營業收入367 億元，同比+24%，環比-0.2%；實現歸母淨利潤2.47 億元，同比-66.5%（調整後），環比+20 億元。
點評：
計提減值短期影響盈利，24Q1業績承壓：伴隨下游需求持續回暖，24Q1芳烴產業鏈維持高景氣，價差維持高位。2024年Q1，石腦油裂解、煉油、PX、PTA、DTY分別爲-64.3 美元/噸、806 元/噸、1179 元/噸、396 元/噸、2224 元/噸，分別同比+25 美元/噸、-204 元/噸、+814 元/噸、+16 元/噸、-68 元/噸，分別環比+19美元/噸、+70 元/噸、-349 元/噸、-7 元/噸、-86元/噸。隨着我國經濟運行逐步恢復，煉化行業景氣度呈現回升趨勢，看好大煉化盈利修復。24Q1，公司計提5.15 億元的資產減值準備，其中計提存貨跌價準備5.04億元，致公司盈利短期承壓。
大煉化項目全面投產，公司核心競爭力持續增強：煉化板塊，2023 年是公司煉化一體化項目產能全面釋放的第一年，該項目設計原油加工能力1600萬噸/年，擁有芳烴聯合裝置規模280萬噸/年，乙烯裂解裝置規模110萬噸/年，公司實現了“從一滴油到一根絲”的全產業鏈佈局。聚酯化纖板塊，截至23年年底，公司擁有滌綸長絲年產能355萬噸，差別化率超過 90%，以高端產品 DTY 爲主。公司具有較高協同發展優勢，煉化、聚酯及新能源新材料板塊充分聯動，協同發展高性能、高附加值材料及其改性應用，爲產業鏈進一步向下游協同延伸提供廣闊可能性。
積極推進新材料項目建設，深化“1+N”產業鏈佈局：作爲核心原料供應平台，2023年公司煉化一體化項目全面投產推動衆多新能源新材料產品獲得突破性進展。1）2023年斯爾邦石化第四套丙烯腈裝置投產，總產能升至 104 萬噸/年，躍居世界第一。2）截至24Q1，公司已具備POE自主研發能力，800噸/年POE中試裝置順利投產。未來公司規劃EVA總產能超過100萬噸，POE總產能50萬噸，全力打造世界級的光伏膠膜原料生產基地。3）25 萬噸/年再生聚酯纖維、13 萬噸/年 PETG、9 萬噸/年 MMA 等高端新材料項目陸續投產，主要原材料實現基本自供，上下游一體化協同優勢顯著。在建項目穩步推進，保障公司未來成長性。
盈利預測、估值與評級：考慮到煉化行業復甦進度不及我們此前預期，因此我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲37.59（下調49%）/50.83（下調45%）/63.03 億元，對應EPS 爲0.57/0.77/0.95 元。公司大煉化項目全面投產，新材料項目穩步推進，成長空間廣闊，因此維持公司“買入”評級。
風險提示：新增產能投放進度不及預期，全球經濟復甦不及預期，國際原油價格波動。