[***] 表示根據修訂後的1934年《證券交易法》第240億.2條的保密處理請求，信息已被遺漏。此信息已單獨提交給美國證券交易委員會。
投資銀行業務
證物(C)(Vi)
嚴格 保密
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[***] 表示根據修訂後的1934年《證券交易法》第240億.2條的保密處理請求，信息已被遺漏。此信息已單獨提交給美國證券交易委員會。 | 投資銀行業務 |
Elk項目
向董事會提交報告
高盛有限責任公司
2024年7月28日
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| 2 | | |
嚴格 保密
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目錄表 | 投資 銀行 |
| I. | 交易概述和最近交易 | |
| 二、 | 財務預測 | |
| 三. | 麋鹿財務分析 | |
| 附錄A：附加材料 |
| 3 | | |
嚴格 保密
| 投資 銀行 |
| I. | 交易概述和最近交易 |
| 4 | | |
嚴格 保密
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麋鹿 交易倍數 （$ 單位：百萬） | 投資 銀行 |
| 聚合物 現金對價總額 | $ 5,137 | |||||||
| 總計 現金代價 | $ 338.00 | 參考 估值 | ||||||
| 同行 交易可比品 | ||||||||
| 傳統型 | ||||||||
| 現金總額 | 百慕大羣島 | 其他 百慕大 | 先例 | |||||
| 公制 | 價值 | 考慮事項 | 再保險公司² | 再保險公司³ | 交易記錄 | |||
| 暗示 購買保費 | ||||||||
| 天 在鸛信之前（2024年3月22日） | $ 292.50 | 15.6 % | ||||||
| 天 修訂麋鹿優惠之前（2024年4月8日） | 292.80 | 15.4 | ||||||
| 當前 股價（2024年7月26日） | 348.31 | (3.0) | ||||||
| 不受幹擾 股價（2024年6月28日） | 305.70 | 10.6 | ||||||
| 歷史新高 （2024年5月30日）4 | 314.83 | 7.4 | ||||||
| 52周高點 （2024年5月30日）4 | 314.83 | 7.4 | ||||||
| 52周低點 （2023年10月20日）4 | 232.05 | 45.7 | ||||||
| 30天 VWAP4 | 307.32 | 10.0 | ||||||
| 60天 VWAP4 | 302.24 | 11.8 | ||||||
| 90天 VWAP4 | 301.26 | 12.2 | ||||||
| 單機版 | ||||||||
| 暗示 價格/賬面價值倍數 | 每股 股6 | |||||||
| 2024年第2季度賬面價值(包括AOCI) | $ 351 | $ 5,261 | 0.98 x | 1.09 x | ||||
| 2024年第2季度賬面價值(不包括AOCI) | 375 | 5,618 | 0.91 | 1.18 | ||||
| 2024年第二季度賬面價值(管理層調整後)5 | 381 | 5,713 | 0.90 | - | ||||
| 2024年第一季度賬面價值(包括AOCI) | 342 | 5,122 | 1.00 | 1.25 x | 0.90 x | |||
| 2024年第一季度賬面價值(不包括AOCI) | 366 | 5,486 | 0.94 | 1.17 | 0.90 | |||
| 2024年第一季度賬面價值(管理層調整後)5 | 370 | 5,551 | 0.93 | - | - | |||
| 隱含的 價格/管理預期市盈率 | ||||||||
| 2024E 管理層每股收益 | $ 659 | 7.8 x | 6.2 x | 7.1 x | - | |||
| 2025E 管理層每股收益 | 572 | 9.0 | 6.1 | 8.0 | - | |||
資料來源：Elk Management Products，FactSet，Company備案文件。除非另有説明，否則截至2024年7月26日的市場數據。2024年第二季度Elk Management提供的Elk數據。基於ELK計算的截至2024年7月25日的稀釋後流通股 ，包括普通股、無投票權普通股、RSU、PSU和JSOP股票，由ELK Management提供 。2傳統的百慕大再保險公司包括珠穆朗瑪峯再保險公司、RenaissavieRe、Axis Capital和Fidelis。3其他百慕大再保險公司包括哈密爾頓、綠光再保險和天狼星。4相對於Elk的未受幹擾日期(2024年6月28日)。 5根據可供出售的固定到期日、固定到期日交易、所持資金、保險合同公允價值變動和公允價值調整攤銷的已實現和未實現淨收益/(虧損)進行調整。6當採用ELK Management提供的截至2024年7月25日的普通股、無投票權普通股、RSU、 PSU和JSOP股票在內的按總現金對價計算完全稀釋的流通股時的BVPS指標將導致第二季度BVPS包括。AOCI為346美元，不包括第二季度BVPS。AOCI為370美元， 和第二季度管理層調整後的BVPS為376美元。
| 交易概述和最近交易 | 5 | | |
嚴格 保密
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最近的 麋鹿交易活動 | 投資 銀行 |
| Elk 每日交易量（千股） | |
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來源： 彭博社;截至2024年7月26日的市場數據 注：Stork來信於2024年3月23日收到。 |
| 交易概述和最近交易 | 6 | | |
嚴格 保密
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Elk的 隨時間推移的市淨率倍數
|
投資銀行業務 |
資料來源： 公司文件，FactSet。注：截至2024年7月26日的倍數圖表供參考。表格描述了截至麋鹿未受幹擾日期（2024年6月28日）的情況。 1根據可供出售的固定期限、固定期限交易、 和持有的資金、保險合同公允價值變化以及公允價值調整攤銷的淨已實現和未實現收益/（損失）進行調整。
| 交易概述和最近交易 | 7 | | |
嚴格 保密
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投資銀行業務 |
二. 財務預測
嚴格 保密
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麋鹿管理預測概覽
($ 單位為百萬，每股數據除外)
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投資 銀行 |
| 財務預測 | 9 | | |
嚴格 保密
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投資銀行業務 |
三. 麋鹿財務分析
嚴格 保密
|
財務分析摘要
（每股$ ，除非另有説明）
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投資 銀行 |
資料來源： Elk Management預測、公司文件、FactSet。除非另有説明，否則截至2024年7月26日的市場數據。注：每股指標 基於Elk計算的截至2024年7月25日的已發行稀釋股份，包括普通股、無投票權普通股、RSU、NSO和JSOP股份 ，由Elk Management提供; 2024年第二季度Elk數據。 1傳統百慕大 傳統再保險公司包括RenaissanceRe、Everest Re、Axis Capital和Fidelis;其他百慕大再保險公司包括Hamilton、Greenlight Re和 ThomusPoint; RenaissanceRe截至2024年第二季度的數據，截至2024年第一季度的所有其他同行基於最新公開文件。 2截至Elk未受幹擾 日期（2024年6月28日）。
| 麋鹿財務分析 | 11 | | |
| 嚴格 保密 |
 |
 |
摘要 股息折扣模型
（除非另有説明，$ 單位：百萬）
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投資 銀行 |
賬簿價值產生和現金流分配摘要
| H1 ' 24A | H2 ' 24 E | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 國際收支平衡表 賬面價值 | $ 5,261 | $ 5,547 | $ 6,110 | $ 6,800 | $ 7,537 | |
| （+） 盈利 | 414 | 572 | 708 | 818 | 1,010 | |
| （-） 股票回購 | (250) | (100) | (100) | (100) | (100) | |
| （+） OCI變更 | 122 | 92 | 82 | 18 | 14 | |
| EoP 賬簿價值（包括AOCI） | $ 5,261 | $ 5,547 | $ 6,110 | $ 6,800 | $ 7,537 | $ 8,461 |
| + /（-）AOCI | 357 | $ 223 | $ 131 | $ 49 | $ 31 | $ 17 |
| EoP 賬簿價值（不包括AOCI） | $ 5,618 | $ 5,769 | $ 6,241 | $ 6,849 | $ 7,568 | $ 8,478 |
| EoP 賬簿價值（包括AOCI） | $ 5,261 | $ 5,547 | $ 6,110 | $ 6,800 | $ 7,537 | $ 8,461 |
| （+） ATF/高頻交易/基金持有證券上的淨URL /（G） | 803 | 517 | 352 | 204 | 172 | 146 |
| (-)保險合同的公允價值 | (253) | (211) | (180) | (152) | (126) | (102) |
| （-） 公允價值調整 | (98) | (99) | (89) | (81) | (73) | (66) |
| 管理 。賬簿價值 | $ 5,713 | $ 5,754 | $ 6,192 | $ 6,771 | $ 7,509 | $ 8,439 |
| 可分發 現金流量 | $ 250 | $ 100 | $ 100 | $ 100 | $ 100 |
| 敏感性 分析 | |||||||
| ELK 隱含股價 | |||||||
| 折扣率 | |||||||
| 7.50 % | 8.06 % | 8.63 % | 9.19 % | 9.75 % | |||
 |
0.70 x | $ 323 | $ 316 | $ 310 | $ 303 | $ 297 | |
| 0.75 x | 344 | 336 | 329 | 322 | 315 | ||
| 0.80 x | 364 | 356 | 349 | 341 | 334 | ||
| 0.85 x | 384 | 376 | 368 | 360 | 352 | ||
| 0.90 x | 405 | 396 | 387 | 379 | 371 | ||
資料來源：Elk Management 預測、事實集、公司備案文件。注：截至2024年7月26日的市場數據；由ELK Management提供的2024年第二季度ELK數字；基於ELK報告的已發行稀釋後股份的指標 ，包括截至2024年6月30日的普通股、無投票權普通股、RSU、PSU和JSOP 股票。調整後的賬面價值針對可供出售的固定到期日、固定到期日交易和持有的資金、保險合同公允價值的變化以及公允價值調整的攤銷進行調整。
| 麋鹿財務分析 | 12 | | |
| 嚴格 保密 |
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未來股價分析的現值 |
投資 銀行 |
| 未來 股價(在各自的年終) | 未來股價現值+股息(按 (br}各自年終)折扣8.63%2 |
來源： Elk管理層預測、公司備案、FactSet。注：截至ELK未受幹擾日期(2024年6月28日)的市場數據；每股指標與ELK管理層的預測一致 ，包括因基於股票的薪酬影響而產生的任何增量年度攤薄1調整 可供出售的固定到期日、固定到期日交易和持有的資金的已實現和未實現淨收益/(虧損)、保險合同公允價值的變化 以及公允價值調整的攤銷。2表示貼現率的中點，如第12頁所示的 。
| 麋鹿財務分析 | 13 | | |
| 嚴格 保密 |
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選定的 先例P&C再保險併購交易 ($ 單位：百萬) |
投資 銀行 |
| Ann. 日期 | 收購心理 | 目標 | 股權 值 | % 現金 | P/BV 含澳磁1 |
| 10月21日 | 科維亞 | PartnerRe | 9,000 | 100 | 1.25 x |
| 10月18日 | 文藝復興 | 時雄 千禧再 | 1,469 | 83 | 1.01 |
| 8月-15日 | Exor | PartnerRe | 6,875 | 100 | 1.10 |
| Mar—15 | 耐力 | 蒙彼利埃 Re | 1,831 | 25 | 1.22 |
| 十一月十四日 | 文藝復興 | 白金 | 1,925 | 60 | 1.13 |
| 12月-12日 | 馬克爾 | Alterra | 3,130 | 32 | 1.07 |
| 8月12日 | Validus | 石板 | 623 | 24 | 0.74 |
| Nov-11 | Alleghany | 跨大西洋 | 3,431 | 24 | 0.80 |
| 低 | 0.74 x | ||||
| 25日 百分位 | 0.96 | ||||
| 中位數 | 1.09 | ||||
| 第75個 百分位 | 1.16 | ||||
| 高 | 1.25 | ||||
資料來源：公開 文件和新聞稿，CapIQ、SNL、Thomson Reuters。
1 基於報告的總購買價格和賬面價值倍數（包括AOCI）（如果有的話）。
| 麋鹿財務分析 | 14 | | |
| 嚴格 保密 |
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溢價 在先例美國公開併購中支付 全現金收購 自2014年1月1日以來的收購金額在10億至100億美元之間 %保費 至公告前1天（中位數） |
投資 銀行 |
| 1周 之前 | 30.1 % | 24.4 % | 22.7 % | 18.6 % | 17.8 % | 20.5 % | 34.0 % | 21.3 % | 33.0 % | 30.5 % | 23.1 % | 23.8 % | 27.0 % |
| 數量 交易 | 43 | 60 | 70 | 57 | 69 | 53 | 40 | 75 | 58 | 49 | 55 | 607 (10Y總計） | 303 (5Y總計） |
資料來源： Dealogic，FactSet，截至2024年7月26日。
| 麋鹿財務分析 | 15 | | |
| 嚴格 保密 | 僅供參考 |
|
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溢價 在先例美國公開併購中支付 全現金收購 自2014年1月1日以來的收購金額在10億至100億美元之間 %保費 至52周最高值（中位數） |
投資 銀行 |
| 第
個 交易記錄 |
43 | 60 | 70 | 57 | 69 | 53 | 40 | 75 | 58 | 49 | 55 | 607（總計10年） | 303 （總共5年） |
資料來源： Dealogic，FactSet，截至2024年7月26日。
| 麋鹿財務分析 | 16 | | |
| 嚴格保密 | 僅供參考 |
 | 選定的同行普通股比較
（$ 單位：百萬，每股金額除外） | 投資銀行業務 |
| 結業 | 股權 | 日曆 | LTM | |||||||||
| 價格 | 市場 | % 52個 | 市盈率 | P/B | P/B | P / TBV | P / TBV | 羅 | 分紅 | |||
| 公司 | 24年7月26日 | 帽子 | 周。 高 | 2024E | 2025E | （在。 AOCI） | （例如。 AOCI） | （在。 AOCI） | （例如。 AOCI） | 2024E | 2025E | 產率 |
| 麋鹿 | $ 348.31 | $ 5,224 | 100.0 % | 9.4 x | 8.7 x | 1.02 x | 0.95 x | 1.03 x | 0.96 x | NA | NA | 0.0 % |
| 備忘錄： 麋鹿不受打擾（2024年6月28日） | 305.70 | 4,585 | 97.1 | 8.3 | 7.6 | 0.90 | 0.84 | 0.91 | 0.85 | 北美 | 北美 | 0.0 |
| 傳統的 百慕大再保險公司 | ||||||||||||
| 珠穆朗瑪峯 Re | $ 382.93 | $ 16,838 | 92.4 % | 6.3 x | 5.7 x | 1.24 x | 1.14 x | 1.24 x | 1.14 x | 17.2 % | 16.4 % | 1.9 % |
| 文藝復興 | 224.50 | 11,956 | 94.4 | 6.0 | 6.4 | 1.27 | 1.27 | 1.38 | 1.37 | 21.1 | 17.0 | 0.7 |
| 軸線 | 73.66 | 6,386 | 99.7 | 7.3 | 6.9 | 1.29 | 1.19 | 1.37 | 1.26 | 15.9 | 14.8 | 2.4 |
| Fidelis | 17.48 | 2,073 | 87.3 | 5.6 | 4.9 | 0.82 | 0.81 | 0.82 | 0.81 | 13.2 | 13.1 | 1.1 |
| 中位數 - 傳統百慕大再保險公司 | 93.4 % | 6.2 x | 6.1 x | 1.25 x | 1.17 x | 1.30 x | 1.20 x | 16.5 % | 15.6 % | 1.5 % | ||
| 其他 百慕大再保險公司 | ||||||||||||
| 天狼星點 | $ 14.38 | $ 2,547 | 100.0 % | 9.0 x | 8.0 x | 1.06 x | 1.05 x | 1.13 x | 1.12 x | NA | NA | 0.0 % |
| 哈密爾頓 | 17.13 | 1,998 | 97.0 | 5.0 | 4.8 | 0.90 | 0.90 | 0.94 | 0.94 | 14.7 | 13.2 | 0.0 |
| 綠燈 Re | 13.52 | 501 | 100.0 | 7.1 | 8.4 | 0.80 | 0.80 | 0.80 | 0.80 | NA | NA | 0.0 |
| 中位數 - 其他百慕大再保險公司 | 100.0 % | 7.1 x | 8.0 x | 0.90 x | 0.90 x | 0.94 x | 0.94 x | 14.7 % | 13.2 % | 0.0 % | ||
| 總體上 低 | 87.3 % | 5.0 x | 4.8 x | 0.80 x | 0.80 x | 0.80 x | 0.80 x | 13.2 % | 13.1 % | 0.0 % | ||
| 總體上 中值 | 97.0 | 6.3 | 6.4 | 1.06 | 1.05 | 1.13 | 1.12 | 15.9 | 14.8 | 0.7 | ||
| 總體上 是説 | 95.8 | 6.6 | 6.5 | 1.05 | 1.02 | 1.10 | 1.06 | 16.4 | 14.9 | 0.9 | ||
| 總體上 高 | 100.0 | 9.0 | 8.4 | 1.29 | 1.27 | 1.38 | 1.37 | 21.1 | 17.0 | 2.4 | ||
資料來源： 公司文件，FactSet;截至2024年7月26日的市場數據，不包括Elk Understried行（截至2024年6月28日）。注：盈利預測 用於根據股票研究分析師預測的中位數計算P/E倍數。RenaissanceRe截至2024年第二季度的數據，截至2024年第一季度的所有其他 基於最新公開文件。
| 麋鹿財務分析 | 17 | | |
| 嚴格保密 | 僅供參考 |
| 麋鹿 與同行相比的歷史估值
P/BV （包括AOCI）倍數|過去3年 | 投資銀行業務 |
| 價格 /賬簿價值（包括AOCI） |
資料來源： 上市公司文件，FactSet。注：截至2024年7月26日的倍數圖表供參考。表格描述了截至麋鹿未受幹擾日期（2024年6月28日）的情況。
注：RenaissanceRe截至2024年第二季度的數據，截至2024年第一季度的所有其他同行基於最新公開文件。
³ 傳統的百慕大再保險公司包括Renaissance Re、Everest Re、Axis Capital和Fidelis（自2023年7月3日IPO以來，可用數據的最早日期 ）。²其他百慕大再保險公司包括Hamilton（自2023年11月13日首次公開募股，這是可用數據的最早日期）、 Greenlight Re和ThomusPoint。
| 麋鹿財務分析 | 18 | | |
| 嚴格保密 | 僅供參考 |
| 麋鹿與同類相比的歷史估值
P/BV（不包括AOCI）倍數|過去3年 | 投資銀行業務 |
| 價格 /賬簿價值（不包括AOCI） |
資料來源： 上市公司文件，FactSet。注：截至2024年7月26日的倍數圖表供參考。表格描述了截至麋鹿未受幹擾日期（2024年6月28日）的情況。
注： RenaissanceRe截至2024年第二季度的數據，截至2024年第一季度的所有其他同行基於最新公開文件。
³ 傳統的百慕大再保險公司包括Renaissance Re、Everest Re、Axis Capital和Fidelis（自2023年7月3日IPO以來，可用數據的最早日期 ）。²其他百慕大再保險公司包括Hamilton（自2023年11月13日首次公開募股，這是可用數據的最早日期）、 Greenlight Re和ThomusPoint。
| 麋鹿財務分析 | 19 | | |
| 嚴格保密 |
|
| 投資銀行業務 |
| 僅供參考 |
附錄A： 附加材料
| 嚴格保密 |
| 麋鹿管理預測概覽 （1/2） 收益表|（百萬美元） | 投資銀行業務 |
| 2022 A - 2028E | ||||||||
| 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 年複合增長率 | |
| 技術 結果 | $ 373 | $ 157 | $ 213 | $ 159 | $ 169 | $ 160 | $ 210 | (9.1)% |
| 淨 投資收入（核心固定收益回報） | (728) | 713 | 646 | 670 | 712 | 746 | 838 | NM |
| 風險 資產收益 | (431) | 397 | 411 | 451 | 551 | 635 | 692 | NM |
| 其他 收入 | 35 | 279 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | NM |
| 總收入 | $(751) | $ 1,546 | $ 1,271 | $ 1,280 | $ 1,432 | $ 1,541 | $ 1,740 | NM |
| G & A 費用 | (331) | (369) | (395) | (405) | (405) | (395) | (384) | 2.5 % |
| FVO / FVA / ULAE | 353 | (26) | 39 | 34 | 44 | 58 | 74 | (22.8) |
| 推遲 費用攤銷 | (80) | (106) | (133) | (137) | (136) | (138) | (137) | 9.3 |
| 興趣， 首選股息和外匯 | (110) | (126) | (131) | (134) | (137) | (140) | (143) | 4.4 |
| 收入 税收優惠/（） | 12 | 250 | (4) | (92) | (115) | (133) | (166) | NM |
| 淨 戰略投資前的收入 | $(907) | $ 1,169 | $ 648 | $ 547 | $ 683 | $ 793 | $ 985 | NM |
| 收益 來自Disc。Ops和NCI | 75 | (100) | (0) | 0 | 0 | 0 | 0 | NM |
| 收益 來自戰略投資 | (74) | 13 | 12 | 25 | 25 | 25 | 25 | NM |
| 淨收入 | $(906) | $ 1,082 | $ 659 | $ 572 | $ 708 | $ 818 | $ 1,010 | NM |
來源： Elk Management預測
注： 遞延費用攤銷反映了估計的最終應付損失超過追溯再保險協議開始時收到的對價的金額 。
| 附加材料 | 21 | | |
嚴格 保密
 | 概述 麋鹿管理預測（2/2） 資產負債表 |（百萬美元） | 投資銀行業務 |
| 2022 A - 2028E | ||||||||||||
| 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 年複合增長率 | |||||
| 現金 和投資 | $ 15,053 | $ 14,893 | $ 15,656 | $ 17,181 | $ 19,365 | $ 21,512 | $ 23,658 | 7.8 % | ||||
| 受限 現金 | 508 | 266 | 266 | 266 | 266 | 266 | 266 | (10.2) | ||||
| 股權 法核算的被 | 397 | 334 | 346 | 371 | 396 | 421 | 446 | 1.9 | ||||
| 資金 由再保險公司持有 | 3,582 | 2,750 | 2,750 | 2,750 | 2,750 | 2,750 | 2,750 | (4.3) | ||||
| 其他 資產 | 1,483 | 1,712 | 1,760 | 1,734 | 1,728 | 1,716 | 1,708 | 2.4 | ||||
| 總資產 | $ 21,023 | $ 19,956 | $ 20,777 | $ 22,302 | $ 24,504 | $ 26,665 | $ 28,828 | 5.4 % | ||||
| 損失 和LAE儲量，淨 | $ 11,876 | $ 11,402 | $ 11,786 | $ 12,821 | $ 14,414 | $ 15,932 | $ 17,277 | 6.4 % | ||||
| 生活 保險準備金 | 821 | - | - | - | - | - | - | NM | ||||
| 被告 急症室負債，淨 | 607 | 567 | 522 | 482 | 445 | 411 | 378 | (7.6) | ||||
| 債務 | 1,829 | 1,831 | 1,831 | 1,831 | 1,831 | 1,831 | 1,831 | 0.0 | ||||
| 其他 負債 | 562 | 508 | 469 | 435 | 390 | 332 | 258 | (12.2) | ||||
| 總負債 | $ 15,695 | $ 14,308 | $ 14,607 | $ 15,568 | $ 17,081 | $ 18,506 | $ 19,744 | 3.9 % | ||||
| 首選 股權 | $ 510 | $ 510 | $ 510 | $ 510 | $ 510 | $ 510 | $ 510 | 0.0 % | ||||
| 常見 股權 | 4,464 | 5,025 | 5,547 | 6,110 | 6,800 | 7,537 | 8,461 | 11.2 | ||||
| 總計 股東權益（不包括NCI） | $ 4,974 | $ 5,535 | $ 6,057 | $ 6,620 | $ 7,310 | $ 8,047 | $ 8,971 | 10.3 % | ||||
| 備忘錄： 管理調整後普通股 | $ 5,873 | $ 5,397 | $ 5,754 | $ 6,192 | $ 6,771 | $ 7,509 | $ 8,439 | 6.2 % | ||||
| 備忘錄： （可贖回）非控制性權益 | $ 354 | $ 113 | $ 113 | $ 113 | $ 113 | $ 113 | $ 113 | (17.3)% | ||||
| 備忘錄： URG /（L）來自AOCI的AWS Securities | $(579) | $ 222 | $ 113 | $ 92 | $ 82 | $ 18 | $ 14 | NM | ||||
| 備忘錄： URG /（L）來自HFt Securities的損益 | $(1,181) | $ 66 | $ 91 | $ 73 | $ 66 | $ 15 | $ 11 | NM | ||||
| 來源： Elk Management Products | ||||||||||||
| 注： 其他資產包括遞延費用資產、保險應收賬款和其他資產。 | ||||||||||||
| 附加材料 | 22 | | |
嚴格 保密
| ELK Beta和股權成本分析 歷史同業股權測試版比較|最近10年 | 投資銀行業務 |
來源： Axioma，Duff and菲爾普斯；截至ELK未受幹擾日期(2024年6月28日)的Elk和同行的Beta數據；截至2024年7月26日的無風險利率和股權風險溢價 。
？傳統的百慕大再保險公司包括RenaissavieRe、珠穆朗瑪峯再保險公司、Axis Capital和Fidelis(自2023年7月3日起首次公開募股，可獲得數據的最早日期 )。²其他百慕大再保險公司包括哈密爾頓(自2023年11月13日首次公開募股以來，可獲得數據的最早日期)、綠光再保險和天狼星(自2014年8月19日以來，可獲得數據的最早日期)。3截至Elk未受幹擾日期(2024年6月28日)。
| 附加材料 | 23 | | |
嚴格 保密
| 明細 股權資本化及股份清算表 | 投資銀行業務 |
| 根據Elk管理人員的要求 | 如 根據以下公式計算 | |||
| 安全 類型 | (Q2 2024) | 總計 現金代價 | ||
| 投票 普通股1 | 14.665 | 14.664 | ||
| 受限的 個庫存單位1 | 0.169 | 0.171 | ||
| 性能 股票單位 | 0.166 | 0.142 | ||
| 關節 持股計劃（庫存股法） | 0.221 | |||
| 完全 稀釋流通股份 | 15.000 | 15.198 | ||
資料來源： 截至2024年6月30日的Elk管理層;截至2024年7月25日的總現金對價份額計數。
注： 總現金對價數字基於Stork宣佈的每股338美元的發行價。總現金對價假設 2025年6月30日結束。
1 Delta根據董事限制性股票的呈現在兩列之間投票普通股 。
| 附加材料 | 24 | | |
嚴格 保密
| 麋鹿 股東登記處 | 投資銀行業務 |
| 成本 基礎和回報 | 最 最近 | ||||||
| Refinitiv | AUM | ||||||
| 制度 | 風格 | （十億美元） | 最後一個 報告日期 | 成本 1基礎 | 未實現的 收益² | % OS | 份額 （毫米） |
| 斯通 Point Capital LLC | 戰略 | $ 1.0 | 2024年3月31日 | $ 157.42 | 121.3 % | 9.5 % | 1.5 |
| 先鋒隊 | 索引 | 6,040.8 | 2024年3月31日 | 155.25 | 124.4 | 8.1 | 1.2 |
| 貝萊德 機構信託公司 | 索引 | 3,555.3 | 2024年3月31日 | 139.58 | 149.5 | 5.4 | 0.8 |
| 維度 Fund Advisors | 量化 | 540.9 | 2024年3月31日 | 169.30 | 105.7 | 5.0 | 0.8 |
| 第六個 Street Partners，LLC | 其他 | 0.9 | 2024年3月31日 | 265.42 | 31.2 | 4.7 | 0.7 |
| 貝克， 麥克和奧利弗 | 加普 | 4.9 | 2024年3月31日 | 101.32 | 243.8 | 4.6 | 0.7 |
| 西爾維斯特 （多米尼克·弗朗西斯·邁克爾） | 戰略 | 0.2 | 2024年4月8日 | 137.09 | 154.1 | 4.3 | 0.7 |
| DPP 投資委員會 | 養老金 | 109.3 | 2024年3月31日 | 151.16 | 130.4 | 4.3 | 0.6 |
| 忠誠 管理與研究公司LLC | 加普 | 1,633.4 | 2024年3月31日 | 181.73 | 91.7 | 3.7 | 0.6 |
| 富勒 & Thaler Asset Management Inc. | 加普 | 22.0 | 2024年3月31日 | 198.48 | 75.5 | 2.8 | 0.4 |
| 全斯普林 全球投資有限責任公司 | 價值 | 72.0 | 2024年3月31日 | 185.34 | 87.9 | 2.7 | 0.4 |
| 惠靈頓 | 價值 | 643.5 | 2024年3月31日 | 156.94 | 121.9 | 2.4 | 0.4 |
| 霍奇基斯 和Wiley Capital Management，LLC | 價值 | 29.5 | 2024年3月31日 | 187.20 | 86.1 | 2.3 | 0.3 |
| 州 Street Global Advisors（美國） | 索引 | 2,353.9 | 2024年3月31日 | 153.91 | 126.3 | 2.2 | 0.3 |
| Geode 資本管理有限責任公司 | 索引 | 1,286.2 | 2024年3月31日 | 187.39 | 85.9 | 1.9 | 0.3 |
| 奧謝 (Paul詹姆斯） | 戰略 | 0.1 | 2024年4月8日 | 122.18 | 185.1 | 1.6 | 0.2 |
| Harspring 資本管理有限責任公司 | 對衝基金 | 0.4 | 2024年3月31日 | 242.56 | 43.6 | 1.2 | 0.2 |
| 烏鴉的 Nest Holdings LP | 對衝基金 | 0.6 | 2024年3月31日 | 269.50 | 29.2 | 1.1 | 0.2 |
| 坎貝爾 （羅伯特·約翰遜） | 戰略 | 0.0 | 2024年4月8日 | 100.10 | 248.0 | 1.1 | 0.2 |
| 美國 世紀即時通訊 | 生長 | 189.1 | 2024年3月31日 | 263.55 | 32.2 | 1.0 | 0.1 |
| 查爾斯 施瓦布投資管理公司 | 索引 | 527.3 | 2024年3月31日 | 177.60 | 96.1 | 0.9 | 0.1 |
| 挪威 銀行投資管理（NBIM） | 養老金 | 1,204.4 | 2023年12月31日 | 169.16 | 105.9 | 0.9 | 0.1 |
| 巴羅 漢利全球投資者 | 收入 | 32.6 | 2024年5月31日 | 240.09 | 45.1 | 0.9 | 0.1 |
| WCM 投資管理 | 生長 | 61.3 | 2024年3月31日 | 189.22 | 84.1 | 0.8 | 0.1 |
| 鑽石 希爾資本管理公司 | 價值 | 23.8 | 2024年3月31日 | 128.93 | 170.1 | 0.8 | 0.1 |
| 總 | 74.1 % | 11.3 | |||||
| 中位數 | $ 169.30 | 105.7 % | |||||
| 加權 平均³ | $ 168.20 | 118.7 % | |||||
資料來源： 公共投資者文件。 1計算為基於季度VSPP和2005年1月至2024年3月的所有 股票購買而持有的當前股票的加權平均成本。 2基於2024年7月26日收盤時的股價（348.31美元）。 3 按24年第三季度持有的股份數量加權。
| 附加材料 | 25 | | |
嚴格 保密
| 麋鹿 過去3年的交易活動 | 投資銀行業務 |
 |
期間 麋鹿騷亂後日期（6/28） |
資料來源： 彭博社;截至2024年7月26日的市場數據。 1截至2024年6月28日（未受幹擾日期），顯示 2024年6月28日之後日期的日均交易量為100萬。 2反映標準普爾指數再平衡日期。 3反映了拉塞爾重建日期。
| 附加材料 | 26 | | |
嚴格 保密
|
麋鹿日交易量相對於同行（1/2） （股數：000） | 投資銀行業務 |
| ADTV | % 浮法 | |||||||||
| 01- 7月 到 | 01- 7月 到 | |||||||||
| 1M | 3M | 6M | 7月26日 | 免費的 浮子1 | 1M | 3M | 6M | 7月26日 | ||
| 麋鹿 | 60.3 | 51.0 | 51.8 | 105.2 | 12,670.7 | 0.48 % | 0.40 % | 0.41 % | 0.83 % | |
| 傳統的 百慕大再保險公司 | ||||||||||
| 珠穆朗瑪峯 Re | 226.2 | 270.6 | 327.1 | 318.8 | 42,798.6 | 0.53 % | 0.63 % | 0.76 % | 0.74 % | |
| 文藝復興 | 287.0 | 303.9 | 338.5 | 363.5 | 50,314.5 | 0.57 % | 0.60 % | 0.67 % | 0.72 % | |
| 軸線 | 497.2 | 599.7 | 611.9 | 549.2 | 77,477.0 | 0.64 % | 0.77 % | 0.79 % | 0.71 % | |
| Fidelis | 653.6 | 682.0 | 643.9 | 465.0 | 37,358.7 | 1.75 % | 1.83 % | 1.72 % | 1.24 % | |
| 其他 百慕大再保險公司 | ||||||||||
| 漢密爾頓 Re | 388.8 | 341.5 | 297.7 | 404.6 | 47,047.7 | 0.83 % | 0.73 % | 0.63 % | 0.86 % | |
| 天狼星點 | 848.0 | 672.3 | 648.8 | 457.1 | 93,079.1 | 0.91 % | 0.72 % | 0.70 % | 0.49 % | |
| 綠燈 資本再保險 | 72.7 | 67.6 | 74.1 | 79.9 | 25,851.2 | 0.28 % | 0.26 % | 0.29 % | 0.31 % | |
| 中位數 - 傳統百慕大再保險公司 | 392.1 | 451.8 | 475.2 | 414.3 | 46,556.6 | 0.61 % | 0.70 % | 0.78 % | 0.73 % | |
| 中位數 - 其他百慕大再保險公司 | 388.8 | 341.5 | 297.7 | 404.6 | 47,047.7 | 0.83 % | 0.72 % | 0.63 % | 0.49 % | |
資料來源：彭博社、FactSet
1截至2024年7月26日的自由流通股， 定義為可以公開交易且不受限制的Elk股票。
| 附加材料 | 27 | | |
嚴格 保密
|
麋鹿日交易量相對於同行（2/2） （股數：000） | 投資銀行業務 |
| 每日 交易量 | % 浮法 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 15-七月- | 7月15日 - | ||||||||||||||||||||||||||||
| 1M | 7月26日 | 1M | 7月26日 | ||||||||||||||||||||||||||
| ADTV | 6月28日 | 01- 7月 | 02- 7月 | 03- 7月 | 05- 7月 | 08- 7月 | 09- 7月 | 7月10日 | 7月11日 | 7月12日 | ADTV | ADTV | 6月28日 | 01- 7月 | 02- 7月 | 03- 7月 | 05- 7月 | 08- 7月 | 09- 7月 | 7月10日 | 7月11日 | 7月12日 | ADTV | ||||||
| 麋鹿 | 60.3 | 209.9 | 197.3 | 179.8 | 102.4 | 174.2 | 166.8 | 112.7 | 73.9 | 83.3 | 104.1 | 80.4 | 0.48 % | 1.66 % | 1.56 % | 1.42 % | 0.81 % | 1.37 % | 1.32 % | 0.89 % | 0.58 % | 0.66 % | 0.82 % | 0.63 % | |||||
| 備忘錄： 1億ADTV的% | 348.2 % | 327.3 % | 298.3 % | 169.8 % | 288.9 % | 276.7 % | 187.0 % | 122.7 % | 138.1 % | 172.7 % | 133.4 % | ||||||||||||||||||
| 傳統的 百慕大再保險公司 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 珠穆朗瑪峯 Re | 226.2 | 511.2 | 250.0 | 318.0 | 262.6 | 495.2 | 274.7 | 268.9 | 231.7 | 185.0 | 176.1 | 359.6 | 0.53 % | 1.19 % | 0.58 % | 0.74 % | 0.61 % | 1.16 % | 0.64 % | 0.63 % | 0.54 % | 0.43 % | 0.41 % | 0.84 % | |||||
| 文藝復興 | 287.0 | 819.9 | 252.1 | 540.6 | 309.5 | 731.5 | 386.6 | 241.2 | 223.5 | 320.5 | 241.3 | 366.0 | 0.57 % | 1.63 % | 0.50 % | 1.07 % | 0.62 % | 1.45 % | 0.77 % | 0.48 % | 0.44 % | 0.64 % | 0.48 % | 0.73 % | |||||
| 軸線 | 497.2 | 796.1 | 526.8 | 947.2 | 255.4 | 746.3 | 584.1 | 438.8 | 310.6 | 323.3 | 303.4 | 599.9 | 0.64 % | 1.03 % | 0.68 % | 1.22 % | 0.33 % | 0.96 % | 0.75 % | 0.57 % | 0.40 % | 0.42 % | 0.39 % | 0.77 % | |||||
| Fidelis | 653.6 | 1,911.7 | 377.1 | 786.3 | 407.3 | 491.3 | 550.1 | 528.8 | 563.3 | 569.1 | 411.2 | 415.1 | 1.75 % | 5.12 % | 1.01 % | 2.10 % | 1.09 % | 1.32 % | 1.47 % | 1.42 % | 1.51 % | 1.52 % | 1.10 % | 1.11 % | |||||
| 其他 百慕大再保險公司 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 漢密爾頓 Re | 388.8 | 2,114.6 | 343.4 | 302.2 | 71.0 | 278.1 | 201.5 | 346.6 | 477.4 | 273.8 | 197.2 | 519.6 | 0.83 % | 4.49 % | 0.73 % | 0.64 % | 0.15 % | 0.59 % | 0.43 % | 0.74 % | 1.01 % | 0.58 % | 0.42 % | 1.10 % | |||||
| 天狼星點 | 848.0 | 5,850.1 | 559.3 | 347.0 | 214.2 | 339.4 | 396.2 | 287.6 | 246.9 | 386.8 | 378.8 | 552.9 | 0.91 % | 6.29 % | 0.60 % | 0.37 % | 0.23 % | 0.36 % | 0.43 % | 0.31 % | 0.27 % | 0.42 % | 0.41 % | 0.59 % | |||||
| 綠燈 資本再保險 | 72.7 | 582.5 | 89.6 | 30.1 | 45.9 | 9.0 | 83.5 | 47.5 | 52.8 | 148.6 | 88.4 | 84.0 | 0.28 % | 2.25 % | 0.35 % | 0.12 % | 0.18 % | 0.03 % | 0.32 % | 0.18 % | 0.20 % | 0.57 % | 0.34 % | 0.32 % | |||||
| 中位數 - 傳統百慕大再保險公司 | 392.1 | 808.0 | 314.6 | 663.4 | 286.1 | 613.4 | 468.4 | 353.8 | 271.2 | 321.9 | 272.3 | 390.5 | 0.61 % | 1.41 % | 0.63 % | 1.15 % | 0.61 % | 1.24 % | 0.76 % | 0.60 % | 0.49 % | 0.53 % | 0.45 % | 0.81 % | |||||
| 備忘錄： 1億ADTV的% | 255.9 % | 96.9 % | 164.5 % | 85.1 % | 184.5 % | 119.5 % | 86.2 % | 82.0 % | 84.4 % | 70.4 % | 124.1 % | ||||||||||||||||||
| 中位數 - 其他百慕大再保險公司 | 388.8 | 2,114.6 | 343.4 | 302.2 | 71.0 | 278.1 | 201.5 | 287.6 | 246.9 | 273.8 | 197.2 | 519.6 | 0.83 % | 4.49 % | 0.60 % | 0.37 % | 0.18 % | 0.36 % | 0.43 % | 0.31 % | 0.27 % | 0.57 % | 0.41 % | 0.59 % | |||||
| 備忘錄： 1億ADTV的% | 689.8 % | 88.3 % | 41.4 % | 25.3 % | 40.0 % | 51.8 % | 65.4 % | 72.7 % | 70.4 % | 50.7 % | 115.5 % | ||||||||||||||||||
資料來源：彭博社、FactSet
注：相對於未受幹擾定價日期（2024年6月28日）的100萬 ADTV。
1截至2024年7月26日的自由流通量，定義為可公開交易且不受限制的Elk股票 。
| 附加材料 | 28 | | |
嚴格 保密
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潛在的上門推廣候選人 | 投資銀行業務 |
| 附加材料 | 29 | | |
嚴格 保密
|
關鍵詞詞彙表 | 投資銀行業務 |
| 關鍵術語 | 定義 | |
| 調整後的賬面價值 | ■ ELK 普通股東權益、固定到期日的減去公允價值變動、直接管理的資金、ELK已選擇公允價值選項的保險合同的公允價值、公允價值調整以及被歸類為非持續經營(如果有)的持有待售或處置子公司的淨資產 | |
| 調整後的營業收入 | ■ 應佔ELK普通股東的淨收益(虧損)，經公允價值變化調整和固定 期限和直接管理基金的已實現(收益)淨虧損，ELK選擇公允價值選項的保險合同的公允價值變動，公允價值調整的攤銷，子公司的購買和銷售淨收益/虧損(如果有)，非持續經營的淨收益(如果有)，調整的税收影響和可歸因於非控股利益的調整 | |
| 調整後的股本回報率 | ■ 調整後 ELK普通股股東應佔營業收入除以ELK調整後賬麪價值 | |
| 未受幹擾的日期 | ■ 將 定義為2024年6月28日，根據觀察到的Elk股票每日交易量相對於歷史活動和同行活動的擾動 | |
來源： Elk Management |
| 附加材料 | 30 | | |