投資者問題和答案：2024年7月18日我們鼓勵現有股東，潛在股東和其他有興趣的各方以書面形式向我們提出問題，我們會定期提供書面回覆。以下回答是對2024年6月3日以前收到的某些問題的回答。我們保留將重複或類似問題的答案合併為一個綜合迴應的自由。如果您想提交問題，請發送電子郵件至 investors@morningstar.com 或寫信至以下地址：晨星公司投資者關係部，22 W. Washington，芝加哥，IL 60602邊距和費用趨勢 1. 您認為我們公司目前的全公司增量利潤率是多少？在過去的幾年中，它是如何發展的？我們的增量利潤部分受到我們產品組合，持續的投資水平以及潛在業務的增長和擴展的影響。雖然我們不披露增量利潤，但通常情況下，我們在基於許可的產品中看到更強的增量利潤，其中我們建立了更重要的營運槓桿。在這裏，我們開發可以廣泛銷售的平臺或產品，覆蓋客户細分和地理位置（如Morningstar Direct，Morningstar Data和PitchBook），並密切監控我們的客户獲取成本和終身價值，以確保我們做出正確的折衷。三年來，我們在數據和分析以及PitchBook兩個領域中看到的板塊利潤率擴張趨勢印證了這一趨勢。在我們的基於資產的產品領域，隨着我們管理的資產水平的提高，我們受益於增量利潤的改善。例如，我們養老Morningstar管理賬户提供了一個巨大的養老參與者安裝基礎和基於相似平臺和能力的記錄保球員。這導致了逐漸擴大的毛利率，以及我們所有板塊中的最高毛利率。與晨星退休相似，我們正在看到晨星財富和晨星指數的增量利潤有所改善，這是在擴展我們的能力並反映我們繼續增加晨星財富管理資產和與我們的指數關聯的資產的重點所做的投資的基礎上的。最後，我們的基於交易的產品領域在交易量高峯期產生強勁的增量利潤。我們在2021年交易量高峯期看到了Morningstar Credit的情況。重要的是，我們正在謹慎地在一些領域進行再投資，以支持未來的增長，特別是在歐洲和美國，以重點關注公司和結構化融資領域。在這裏，我們正在建立能力，以擴大覆蓋範圍和能力。多年來，我們已經成功地通過信貸週期平衡了投資和毛利率擴張。 2. 我注意到Jason在討論公司達到歷史毛利率目標時，增加了“更高”的語言。我們應該認為在未來幾年內公司可以超過歷史峯值毛利率嗎？在股東年會上發言時，Jason指出我們的目標是將我們的調整後營運毛利率提高到最近歷史峯值和更高水平。最近的峯值是在20％左右。（當Jason發表評論時，他所提到的幻燈片位於演示文稿的第60頁，在我們的投資者關係網站shareholders.morningstar.com的Events and Presentations頁面提供。）長期來看，我們的重點是以比調整後營運費用增長更快的速度增加收入，我們預計這將導致毛利率擴張並隨着時間推移而增加自由現金流。

總成本分析和成本節省 3. 公司能夠達到的總成本節省增量是多少？除了當前尚未優化的支出槓桿（例如第三方支出、房地產等），公司還可以通過什麼方式結構性地提高毛利率？在股東大會上，涉及到了某些成本節約領域（例如專業費用、旅遊、房地產等），但這些領域並未進行詳細的量化。對於2023年的費用，按照絕對美元基礎，按類別（例如工資福利、以股票為基礎的薪酬、專業費、出差和相關活動、廣告和營銷、銷售佣金、基礎設施成本和其他）年度和季度進行更詳細的費用細分對於投資者是非常有用的，並且根據公司管理層在每個領域的最新想法。最近季度投資者演示文稿中的第38張幻燈片有助於披露年度變化，但並未提供基礎美元數值，因此投資者無法知道每個類別的規模有多大或年度增長率是多少。 正如我們在年度股東大會上所分享的，我們專注於控制跨多個支出類別的成本，其中最大的類別是工資福利。2023年，工資福利相關支出（包括獎金），與銷售佣金和以股票為基礎的薪酬等其他相關成本相結合，佔營業費用的三分之二以上。其中包括5,280萬美元的以股票為基礎薪酬，如我們的財務報表所披露的。我們還專注於其他離散成本領域，包括專業費用和房地產開支。在某些情況下，我們預計某些支出類別會下降，在其他情況下，我們專注於確保增長率與我們隨着時間擴大利潤空間的能力相一致。 根據我們的政策，我們不提供支出趨勢的定量指導或預測。我們在最近一段時間內增加了有關費用類別、節省成本的努力以及增長驅動因素的披露。我們將繼續評估我們的披露實踐，以符合我們的使命和政策，以應對股東的反饋，並考慮可能的增強措施，包括在某些支出類別中進行更多的披露。PitchBook 4. 您能描述一下PitchBook的定價哲學，尤其是如何平衡您的定價權力和推動續訂？ 我們在PitchBook上的定價哲學是提供簡單的、全包式的定價，反映出我們為客户提供的價值，同時支持客户關係的持續擴展。隨着我們構建數據和研究的廣度和深度，以及改進用户體驗，我們相信我們擁有一個有力的價值主張，並且隨着時間的推移，將有機會提高價格以反映這個價值。例如，在2024年1月，我們提高了新標誌的名單價格。我們通常在續簽時看到價格上漲。與此同時，我們非常重視確保我們能夠與客户一起成長，這體現在續簽率和不斷增長的用户基礎中，並且我們相信，這創造了長期比短期價格上漲更多價值的可能性。 特定於LCD交易和整合，我們沒有像可能有可能的那樣大幅度提高價格，考慮到收購後對遺產LCD和PitchBook客户都提供了擴展的數據和研究。相反，我們的重點是向這兩組客户介紹PitchBook平臺上可用的更廣泛數據集和功能。在整合了LCD的新聞、研究和數據後，我們現在看到了在續約方面擴展關係的額外機會。 PitchBook的定價策略為客户提供兩個選項： - 基於席位的許可證。在這種選項下，公司內的一定數量的用户可以訪問PitchBook； - 全公司許可證。在這種選擇下，每個人都可以訪問PitchBook。隨着時間的推移，我們已經增加了在全公司許可證（企業）上的公司數量，並且期望繼續追求這種策略。許可證是在公司級別的，每個用户的成本 tend 率傾向於隨着用户數量的增加而下降。

5. 第一批與LCD合併前的客户中，有多少客户在2024年第一季度完成了他們的第一次合同續簽？這些客户的留存率是多少？只有少部分覆蓋率液晶顯示器客户在1Q 2024年實現了首次續簽（總量不到總體的5％）。到2024年6月，我們已經就收購合同中繼承的合約進行了約85％的第一次續簽。這一續簽過程包括將客户轉移到PitchBook合同和在某些情況下對價格進行合理化。在2023年和2024年第一季度，這些續簽的留存率與我們更廣泛的PitchBook客户羣體的經驗大致相同。 隨着LCD整合的實質性完成，LCD的新聞、數據和研究已經在PitchBook平臺上可用，我們現在專注於將客户從遺產LCD產品轉移到PitchBook平臺上。PitchBook將在今年年底前完全完成這一轉型。 6. PitchBook的增長率：為什麼PitchBook平臺（包括LCD）在Q4'23中比獨立的PitchBook產品（不包括LCD）慢？什麼驅動了PitchBook Platform包括LCD在Q1'24中的序貫年度增長變化（Q4'23為13.6％，而Q1'24為13％）？PitchBook正在採取哪些步驟來從這裏重新加速其增長？ 要回答您的問題，首先重新審視我們對於2022年6月收購後的前18個月的具體期望和經驗可能是有幫助的。在此期間，我們專注於將LCD功能整合到PitchBook平臺上，將LCD客户移至PitchBook合同，並保持客户留存。我們認為，我們在這些努力中基本上取得了成功，LCD表現符合我們的預期。LCD整合現已完成，PitchBook平臺的能力相對於遺留的LCD產品的新聞、研究和數據得到了改善。同時，在2023年和2024年第一季度，LCD的留存率與PitchBook的留存率大致相同，並且在2024年第一季度，曾擁有LCD帳户的客户產生的收入與在過去年度的與從未擁有過LCD帳户的客户相關的收入增長速度非常接近。 儘管如此，由於我們在收購時瞭解到LCD和PitchBook客户之間的重疊是有限的。在某些情況下，這導致了一定程度的預期客户流失。此外，在我們將遺留的LCD客户轉移到PitchBook合同和基於席位的定價時，我們還看到一些客户重新評估和合理化用户數量。最後，當我們審核LCD收購後的客户合同時，我們意識到2022年初一小部分收入最初標記為PitchBook，與LCD指數相關的收入在後續季度中被認可為Morningstar指數收入。為提供更多有關LCD總體趨勢的顏色，正如我們在2024年3月的回答中所指出的，LCD在2023年佔PitchBook收入的不到5千萬美元，而包含在Morningstar指數產品區域的LCD收入總計約為900萬美元。這與LCD在2021年獲得的5600萬美元的收入相比。 在2023年第四季度，我們報告了PitchBook產品區域（不含LCD）的增長率為19.1％，在我們的Q1 2024季度補充版中，我們分享了Q4 2023合併PitchBook平臺和LCD產品區域的增長率為13.6％與前年同期相比。成長率差異的原因有兩個主要因素。首先只是總計中包含了LCD。正如我們以上所述，LCD的表現符合我們的預期，但在2023年並沒有對整體PitchBook部門的增長產生重大影響。考慮到LCD的趨勢，與PitchBook合併的增長率比PitchBook的獨立增長率慢。 您所觀察到的趨勢的第二個驅動因素是，我們開始將LCD客户轉移到PitchBook許可證中，這使得難以將LCD收入與PitchBook平臺收入分離開來。在2023年，我們認為在PitchBook產品區域報告的收入的一小部分歸因於LCD，導致第三季度和第四季度在獨立基礎上報告PitchBook產品區域的收入增長略高。由於這一轉變以及LCD新聞、數據和研究在PitchBook平臺上的整合完成，我們從2024年Q1開始合併PitchBook平臺和LCD報告並提供歷史季度收入增長率。 正如您所指出的，與相關的去年同期相比，合併的PitchBook和LCD增長速度在Q1 2024年略有放緩，為13.0％，而Q4 2023年則為13.6％。總的來説，近幾個季度，包括Q1 2024年的增長速度較慢，反映出市場的某些薄弱領域，包括公司。正如我們所指出的，PitchBook

營業收入與籌資和私募股本趨勢相關。按照PitchBook的全球私募市場基金募集報告，截至2024年3月31日的過去12個月內，私募股本募集下降了7.2%。我們專注於推動PitchBook的增長。我們繼續在PitchBook平臺上投資數據、研究和產品增強。例如，在2024年6月，PitchBook在平臺上整合了商業發展公司（BDC）和抵押貸款關係證明（CLO）數據集，為跟蹤投資機會和管理風險的信貸市場參與者提供重要補充。PitchBook還加強了其去市場營銷流程，以增加PitchBook的全面提供給信貸市場參與者的可見度。在整合LCD新聞、研究和數據到PitchBook平臺之後，我們已經看到了擴展續約關係的不斷增長的機會。續費率的PitchBook增長率為112%（2023年），我們採取了哪些措施以提高續約率，使其達到歷史水平？考慮到當前的環境和業務軌跡，我們是否應該預計2024年的續約率會高於2023年，為什麼？Rod將基本的VC / PE續費率描述為“健康”，但我們能否更好地按部分（核心投資者、公司等）量化續費率或更好地分解根本的驅動因素（價格與座位增長，等等），以便投資者更好地瞭解續約率的變化？正如我們本月有關問題的相關回應中所討論的那樣，我們尋求隨着時間的推移擴大與客户的關係，重點放在我們與核心客户的強有力機會上。這是我們增長策略的關鍵部分，並支持我們的年度續約率。特別是，我們繼續在PitchBook平臺上提供的數據、研究和分析以及用户體驗的改進上進行投資。正如我們本月有關問題的相關問題中所指出的，現在，LCD新聞、研究和數據整合到PitchBook平臺已完成，我們看到了在續約中擴展關係的機會日益增長。從2017年到2022年，年度營業收入續約率的平均值為121%。我們不披露重點產品領域以外的續費率，但我們可以提供一些關鍵驅動因素的背景。正如我們今年3月的迴應中所指出的，從2022年到2023年的下降部分反映了更具挑戰性的環境對非核心客户脱落率的影響，以及相對於前期而言續約客户的擴展更加有限，挑戰最大的是我們的公司（企業）客户部分。為了提供額外的背景，我們按客户規模跟蹤歷史營業收入續約率。我們看到我們最大（企業）客户、中等規模客户和中小型企業客户在2021年和2023年之間均出現下降，其中企業客户在2023年的減少較大，本質評級（公司和金融機構）相關的營收從2023年第四季度到2024年第一季度略微增加，而結構化融資評級活動相關的營收則減少了。我們不提供未來預期年度營業收入續約率的指導，但我們注意到，2024年第一季度年度營業收入續約率與客户規模的2023年第一季度年度營業收入續約率相符。

這些代價和顧客生命週期值的關係仍然有吸引力，掌握其變化的本質是有效的。經過時間的驗證，我們構建了一個具有高運營槓桿的商業模式。雖然我們認為PitchBook可以逐步接近數據和分析的界限，但我們依然專注於長期戰略，並繼續權衡在數據、研究和平臺能力方面的適當投資水平，以利用我們仍然認為是一個巨大的全球市場機會。

其他許可收入：為什麼其他許可收入（定義為總授權收入減去PitchBook、Morningstar Direct、Morningstar Data、Advisor Workstation、Sustainalytics Data）在1Q 季度下降得如此之多？ 我們看到了你試圖執行的計算，但我們報告PitchBook產品領域的收入變化影響了結果。在2023年第四個季度之前，我們單獨報告了PitchBook產品領域。來自傳統槓桿評論和數據（LCD）產品的收入不包括在該計算中，但包括在總許可收入中。在2024年第一季度，我們開始報告合併後的PitchBook和LCD產品領域。當你進行你上面的數學運算時，你主要看到的是LCD收入在2023年第四季度被包括在“其他”授權收入中，但在2024年第一季度未被包括在內。此外，PitchBook收益的一小部分與廣告銷售有關，從2024年第一季度開始，被重新分類為交易類型。最後，我們需要注意的是，Morningstar指數和Morningstar Credit也有一些授權收入，Sustainalytics的一小部分收入與第二方意見有關，不是授權收入，而是交易收入。但這些產品的收入分類並沒有顯著影響你所觀察到的總體趨勢。你可以在我們的2024財年第一季度10-Q的第31頁上看到更詳細的按類型和段的收入細分。早盤信貸：請解釋一下為什麼早盤信貸儘管全球所有產品（包括結構性金融）債券發行的強勁反彈在2024年第一季度與上一季度相比下降了2%的報告。在2024年第一季度，Morningstar Credit的收入為6030萬美元，比2023年第一季度增長了29%，但與2023年第四季度相比基本持平（下降2%）。我們可以看到對於信貸評級機構交易基礎的收入，通常第四季度經常是比較強的季度，而第一季度通常更接近於平均水平的歷史趨勢。你也正確地指出，順序趨勢與我們的最大競爭對手不同，他們的增長在2023年的第四季度相對於同比增長更強勁。在順序基礎上，我們在加拿大看到增長，美國的營收相對穩定，歐洲的營收下降。與基礎評級（公司和金融機構）相關的收入從2023年第四季度到2024年第一季度略微增加，而與結構性融資評級活動相關的收入則下降。增長的差異反映了Morningstar DBRS的信用評級活動混合與我們較大的競爭對手不同。首先，Morningstar DBRS收入的較小比例（2024年第一季度為37%）歸因於基礎評級。我們最大的競爭對手在同比和環比增長方面的主要驅動因素之一是企業評級的增加。這種增長是由於美國投資級和高收益公司債券的評級活動增加而驅動的，我們在加拿大以外的這些領域佔有較小份額。即使在結構性融資方面，在2024年第一季度佔Morningstar DBRS收入的56%中，我們與我們的競爭對手擁有不同的業務組合。Morningstar DBRS的商業和住宅抵押貸款支持證券評級收入在順序基礎上增長了兩位數。然而，我們對抵押貸款支持證券評級活動的曝光有限，在這一季度，該類型因再融資相關評級活動的增加而得到了極大的增長，通常會交易原始交易的評級提供方。與此同時，市場中的ABS部門中，Morningstar DBRS在主要汽車貸款和信用卡支持的證券方面沒有太大暴露，這些證券是該行業在2024年第一季度的主要增長驅動因素。相比之下，與“奇異”的ABS和學生貸款ABS相關的收入在2023年第四季度表現特別強勁，是我們活動更多的領域。儘管第一季度的趨勢，我們仍然看到像Morningstar DBRS這樣的中型信用評級機構在標的資產支持證券和奇異資產支持證券等領域有增長機會，我們認為這些領域我們與較大的信用評級機構相比，能夠更好地競爭公共企業債券市場和流通股指資格的指導方針。

晨星直接12. 你能分享資產管理人、經紀人、經銷商等的客户類型分佈（如財富、資產管理、經紀人、經銷商等）嗎？截至2024年3月，資產管理人佔據了Morningstar Direct的年度經常性收入（ARR）的一半多一點，而顧問（包括在捕獲型顧問網絡中的顧問、獨立註冊投資顧問、家族辦公室、銀行和信託等等）佔據了ARR的三分之一多一點。剩下的收入大致平均分配在買方、再分銷商和以養老為重點的客户（如諮詢師、計劃發起人等）之間。銷售佣金13. 你們最近的兩個10-K文件表明佣金的轉讓期約為三年。在此之前，轉讓期為兩到三年。你能説明是什麼促成了這個變化嗎？此外，每個細分市場是否具有特定的分段分攤銷售佣金期限？如果是，請披露按分段平均分別攤銷銷售佣金期限。如果不能為每個分段披露，請披露PitchBook的情況，因為我們現在能夠看到分段營運利潤，但無法看到分段營運資本或現金轉換。從2018年1月開始，我們按照現行的會計準則，將銷售佣金攤銷在我們的許可證產品的加權平均客户壽命或軟件的有用壽命（我們估計為36個月）之內，成本按法人實體地理位置進行合併。我們在我們的法人實體中應用會計準則。截至2018年末（12月31日）、2019年、2020年和2021年，我們至少在一個法人實體或地理區域的加權平均客户壽命在兩到三年之間，因此，我們為這些法人實體和地理區域的加權平均客户壽命攤銷銷售佣金期限為兩到三年（根據加權平均客户壽命）。我們將銷售佣金攤銷在銷售佣金轉讓期超過三年的法人實體和地理區域，銷售佣金轉讓期約為三年。截至2022年和2023年末，我們的加權平均客户壽命在法人實體和地理區域內超過三年，因此，轉讓期約為三年，與我們軟件的有用壽命一致。在整個業務中，我們攤銷直接與獲得客户合同有關的銷售佣金的方式沒有區別；這些通常涉及許可證產品。不被視為與獲得客户合同直接相關的銷售佣金通常與不涉及許可證產品的銷售佣金有關，在實際發生時費用化。現金流14. 你能就由於業務組合變化在未來3至5年內對經營資金流量和遞延收益的尾流方向進行評論嗎？經過一段時間，我們對經營現金流的業務組合經歷了一些順境和逆境，這主要是由於市場的波動和對我們基於資產和基於交易的產品領域的現金盈利的影響。在我們基於許可證的領域中，更高的遞延收入是一件好事，並反映了我們產品的強勁訂購。總體來説，我們正專注於通過進一步擴大規模和自動化我們的發票和收款流程來推動減少應收賬款天數，以優化我們的營運資金。隨着時間的推移，我們期望這些工作應該能為經營現金流提供尾流方向。關於資本支出（從經營現金流中扣除以計算自由現金流），我們預計主要的阻力將來自於房地產決策。當我們尋求優化我們的房地產版圖時，我們正在整合某些位置，這將減少租金，但需要資本來翻新或改造新的或現有的位置。我們預計這些活動將包括我們的一些較大的市場，包括加拿大、紐約和孟買。