2024年7月15日

Match Group, Inc

8750 中北高速公路，1400 套房

德克薩斯州達拉斯 75231

cc：董事會

親愛的 Bk 和 Gary，

如你所知，Starboard Value LP（共計 及其關聯公司 “Starboard” 或 “我們”）是Match Group, Inc.（“Match”、“MTCH”， 或 “公司”）。正如我們在今天提交的附表13D文件中披露的那樣，Starboard實益擁有約6.6％的未償股份 Match的股份，使我們成為公司的第三大股東。正如我們已經討論的那樣，Starboard是一家投資管理公司 尋求投資被低估公司的公司。我們對此類投資的方法是積極參與管理層並與其密切合作 團隊和董事會將確定和實施釋放價值的機會，使所有股東受益。我們很感激 我們迄今為止與Match的對話，正如我們已經討論的那樣，我們認為公司有機會創造重大成果 股東價值。

Match 是一種不斷增長的高質量火柴 業務在一個長期增長的行業中，被嚴重低估。我們很高興擁有一家行業領導者的大量股份 在運營、財務業績和資本配置方面還有很大的改進餘地。我們還認為 Match 是獨一無二的 以及可能非常適合作為私營公司運營的高價值資產。這是 Match 董事會義不容辭的責任 （“董事會”）將確定創造價值的最佳途徑，我們希望董事會對這些選擇持開放態度。 董事會在評估上市公司創造價值的前進計劃時，還必須充分了解潛在的價值創造 通過出售公司獲得的機會，並在風險調整後的基礎上比較替代方案。

Match 是在線領域的全球領導者 約會，其約會應用程序組合中約有1500萬付費用户，是最接近的應用程序的數倍 競爭對手。Match在Tinder和Hinge中擁有在線約會行業的兩項主要資產.Tinder 是世界上的 最受歡迎的約會應用程序，其近1000萬付費用户的年收入約為20億美元。鉸鏈速度很快 成長中的應用程序通過專注於尋求建立有意義關係的用户而佔據了重要份額.此外，比賽 擁有並運營着針對不同人口統計和地區的各種約會應用程序組合.我們相信這種投資組合方法 為Match提供了強大的競爭護城河，並在其約會應用程序中實現運營協同效應.

儘管 Match 的市場令人羨慕 地位和有吸引力的業務特徵，自成立以來，該公司的股價表現一直大大低於市場 2020 年 7 月與其前母公司 IAC 分居。如下所示，在過去的四年中，Match的股價有所下降 漲幅接近70％，大大落後於整個市場。

由於其實質性 長期股價表現不佳，與眾多規模科技公司相比，該公司的交易價格大幅折扣。比賽 現在的交易價格不到2024年自由現金流的8.5倍，比下圖所示的公司折扣了近45％。

我們相信這種誘人的估值 無法正確反映Match的業務質量或其通過改善收入增長創造價值的機會， 盈利能力和資本配置。

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¹ 資料來源：Capital IQ。BMBL 顯示在右邊 軸線中，其首次公開募股要約價格與MTCH從IAC分離到BMBL首次公開募股的指數表現掛鈎。市場數據 截至 2024 年 7 月 13 日。

² 數字反映了資本智商的共識估計 截至2024年7月13日。

我們相信 Match 有機會 以改善其2024年約6％的預期增長率的收入增長。在最近幾個季度中，Match的收入增長了 受到了Match最大的應用程序Tinder的用户和付款人拒絕的阻礙。我們認為，Tinder的問題在很大程度上是由驅動的， 在經歷了多年的病毒式增長之後，產品層面缺乏創新。我們相信Tinder的這些問題和其他問題是可以解決的 而解決這些問題將推動改善結果。

我們相信 BK 的經驗 遊戲行業應該提供可轉移的見解，並希望他在擔任Tinder臨時首席執行官的近18個月中（以及 從那時起，他一直專注於業務）為有意義的產品改進奠定了基礎。我們對此感到興奮 改進Tinder的前景.我們預計，該公司對Tinder取得實質性進展的關注將以有形的形式實現 顯示短期內業務改善趨勢的數據點。但是，如果性能未能改善，我們認為會發生變化 必須考慮，其中應包括深思熟慮地研究Match的最佳前進道路是否是作為一傢俬營公司。

由其創新的用户界面驅動 憑藉引人入勝的用户體驗，Hinge應繼續在全球現有和新市場快速增長。此外，該公司 最近表示，其新興應用程序組合的收入增長應超過其傳統Evergreen應用程序的收入下降速度 投資組合從明年開始，推動其常青和新興板塊的整體收入增長。作為常青樹和新興國家 該細分市場約佔Match收入的20％，這一轉變對公司來説將是一個重大積極的發展。 但是，如果這種改善沒有實現，我們預計公司將重新制定和重新考慮其資源方針 該分段的分配。

我們相信 Match 有機會 切實提高其盈利能力。儘管在過去五年中收入從約20億美元大幅增長 2019年的收入預計為36億美元——在此期間，公司調整後的營業利潤率有所下降 時間。儘管收入增長已從2019年的近20％放緩至今年的預期增長率約6％，但Match並未放緩 創造了適當的運營槓桿水平，增量利潤率低於其合併利潤率，如下所示。 這種利潤率缺乏改善尤其令人不安，因為Tinder佔Match收入的55％以上 並從2019-2024年起以兩位數的複合年增長率增長了收入——調整後的息税折舊攤銷前利潤率約為50％，這意味着 該細分市場的增長應能增加利潤。

如上所示，比賽的累積值 增量利潤率低於其合併利潤率。這沒有道理。對於幾乎所有公司來説，尤其是互聯網公司， 應該有顯著的運營槓桿作用，其增量利潤率要大大高於合併利潤率。 我們預計Match的增量利潤率將超過50％。

此外，隨着增長放緩，公司 應該可以緩和支出增長，從而提高利潤率——但Match的做法恰恰相反。我們相信 Match 還有很長的路要走 為了實現穩健、可持續的收入增長，而來自業務真正增量利潤率的流入應該是有意義的推動力 利潤率提高。

此外，比賽有機會 減少多個成本中心的開支。我們認為，存在合理調整公司總體成本的機會 除其他領域外，還包括行政職能。我們讚賞最近關於公司生產計劃的評論 通過整合技術平臺節省了6000萬美元，我們在調查中一直提及這一機會 進程。總的來説，我們認為這些機會為Match提高調整後的營業利潤率提供了明顯的機會 達到40％以上。Match應側重於實現至少40％的利潤率——這是公司自己提及的目標——因為 儘快。這是一個非常可以實現的目標，因為Match在2019年實現了38％的調整後營業利潤率，下降了約40％ 收入比今天多。

鑑於其平衡的強度 表中，我們相信Match可以通過更多方式增加執行上述舉措所產生的價值創造機會 積極和系統的資本回報計劃。Match目前的淨槓桿率為2.3倍，遠低於其3.0倍的淨槓桿率 目標，短期內沒有實質性的債務到期日。預計Match今年將產生超過10億美元的自由現金流，而且 鑑於目前股價低迷，將來金額甚至更大，該公司有機會大幅減少其股數 估值。儘管我們讚賞該公司最近承諾使用至少75％

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³ 2024E 反映了 Capital IQ 的共識估計。

其股票的自由現金流量 今年回購並避免收購，我們認為Match應該在近期採取更積極的股票回購措施 術語。

如上所示，目前比賽是 交易價格低於2024年自由現金流的8.5倍，我們認為這一水平大大低估了公司的價值。等於或接近電流 估值，我們認為Match應使用其自由現金流的75％或以上，外加約9億美元可用現金流中的部分或全部 低於其3.0倍淨槓桿率目標的回購股票的能力。這些回購將使Match能夠減少其股票數量， 而且，如果再加上上面概述的運營改善機會，這些回購可以顯著加速自由現金流 每股增長。我們認為，沒有比在這個水平上回購自己的股票更好的現金來進行Match了。

我們相信 Match 可以產生 2026年每股自由現金流為5.50美元或以上。如下所示，Match的交易價格低於預計自由現金流的6.0倍， 儘管增長狀況相似，但與下圖所示的公司相比，折扣仍超過60％。

我們相信，這些行動都將付諸實施 資本配置機會將為Match的股東創造可觀的價值。如果公司未能執行 在這些目標上，或者如果市場繼續低估機會，董事會應探索其他價值創造機會。⁴

這是董事會的責任 管理層將隨着時間的推移為股東創造價值，而股票市場則提供了終極記分卡。雖然不幸的是，Match 在過去幾年中未能可持續地創造股東價值，我們堅信Match的價值創造機會。 我們期待繼續與管理層和董事會進行建設性接觸。

真誠地，

傑弗裏·史密斯

管理成員 Starboard 超值唱片

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⁴ 數字反映了資本智商的共識估計 截至2024年7月13日。