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（書面材料請見下一頁）

Hibbett-為什麼管理層選擇出售，我們應該接受嗎？

	JOHN HEMPTON
	2024年6月13日

我建議的基金不是激進基金 - 我們一般不是激進的股東。

然而有時為了我們客户的利益，我們認為我們需要採取某種行動。

這最顯著的例子是當我們強烈反對瑞士口香糖公司將其出售給菲利普莫里斯的交易時。我們當時認為這是愚蠢的，現在事實證明我們是正確的。

以下是美國瑞士口香糖公司最具吸引力的資產——Zyn的銷售路徑。該交易於2022年第二季度宣佈，自那時以來，Zyn的表現一直表現出色：

如果瑞士口香糖公司保持獨立，那麼這家公司的股價會翻倍。

海貝特併購

再次，我們面臨的是我們持有的股票中一項我們不舒服的收購。我們在博客上（和我們的客户）詳細闡述了我們如何看待海貝特。我們當時認為（現在仍然認為）這個業務未來10年會更大、更好。

那麼我們為什麼會對以10倍的當前收益出售公司的交易滿意呢？我們認為這是愚蠢的。

是的，有一個觀點認為海貝特最近的市盈率曾低至4倍，因此10倍的收益是一個不錯的價格。但在長期內，10倍的收益處於海貝特交易價格的低端，並且我認為未來在前一篇文章所述的理由下很好。

這是一張股票的長圖表，它顯示自IPO以來比20倍利潤增長還要好，以及之前的市盈率（來自CapitalIQ）。

正如上面的藍線所示，海貝特很少低於10倍的市盈率 - 並且在2017年左右第一次達到了這個（低）比率。從那時起，盈利急劇上升。

現在，儘管有着顯着的歷史增長和我們認為有可能的未來增長，管理層仍提出以大約10倍的收益出售。

你可能認為管理層是基於未來顯著差於過去的假設做出這個決定的。但事實並非如此。

在與該交易相關的代理聲明中，還公佈了公司的內部預測。以下是他們對預計困難時期的看法：

在2024年2月，海貝特的管理層更新並獲得了董事會批准的初始海貝特預測，以反映對2025年至2029年財務年度的預測進行了下調，考慮到：(i)具有挑戰性的市場環境對整個預測期間海貝特業務的可能影響和(ii)海貝特2014年度財務業績。（修訂後的海貝特預測連同初始海貝特預測一起稱為“預測”）

那麼新的預測有多糟糕呢？

很明顯不太行。以下是修訂後的預測，考慮到“挑戰性市場環境”而作出。

現在，我信任的管理團隊告訴我，我應該接受以5倍的前進盈利率收購公司的報價，而在未來的五年中將獲得相當可觀的分配利潤之後。

對我們來説，這太瘋狂了。

顯然，你可能認為這些預測也很傻。但在2019年，Hibbett的營業收入僅略過10億美元。從2019年到2024年的五年中，增長率為71%，超過17億美元。公司預測增速將放緩，他們只預測未來五年增長率將達到45%。

此外，2019年的營業利潤僅為3750萬美元，現在正在運行1.37億美元。與過去五年相比，公司對未來五年的增長預期要低得多。

我認為我們的選擇很簡單。我們將反對這項交易。我們希望其他股東也這樣做。

我們確實認為股東會接受一個更高的價格。確實，我們也會接受更高的價格-但是如果沒有管理層的很好的解釋，那個價格將高出目前的報價很多。但是我們會傾聽管理層。我們認為這個管理團隊非常優秀，如果他們有一個好的理由賣出，我們應該考慮。但目前代理給我們提供了很多不賣的理由。

期待更多細節。我們很想知道其他股東的想法。也許有些人會給我們接受的理由。也許有些人認為稍高的價格是可以接受的，而其他人可能要求明顯的漲價才能批准。然而，我們目前打算反對這項交易。

John Hempton

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