證物(三)(五)

保密和保密項目霓虹燈初稿更新了對估值的初步意見 2024年2月27日 

特權和保密目錄初稿1簡介3 2霓虹燈管理預測6 3初步價值指標13附錄A：價值支持初步指標21 B附錄：資本市場更新28 2

《特權與保密簡介》初稿

特許和保密的TD證券授權初稿 TD證券瞭解到，Neon(公司)正在考慮一項潛在的私有化交易(交易)，根據該交易，某些Neon內部人士可以將其在Neon(股東) 的全部或部分股權展期。在潛在交易中，公司成立了一個特別委員會，TD證券被特別委員會聘請為財務顧問和獨立估值師(評估師)，以準備 並根據多邊文書的要求對Neon的所有已發行普通股(股票)進行正式估值(股票估值)。S金融家委員會和某些其他省級證券監管機構的61-101(61-101)；如果請求，從財務角度對Neon的股東(股東)將收到的與潛在交易(公允意見)有關的代價的公平性的意見(公允意見) 本演示文稿提供了關於股票價值的初步指示。初步報告是基於證券市場編寫的，本文中的初步分析應被認為是指示性的，可能會根據道明證券正在進行的工作而發生變化。本初步報告為摘要性質，本報告中的任何內容均不應被視為意見或估值。估值和公允意見的準備是一個複雜的過程，不一定要進行部分分析或摘要描述。道明證券認為，其分析必須作為一個整體來考慮，選擇分析的一部分或其考慮的 因素，而不考慮所有因素和分析，可能會對任何估值和公允意見所依據的過程產生不完整的看法。4.

建議書保密摘要初稿及各種價格分析(以美元計)，除非另有説明，Aqua/Cobalt Tango Proposal當前19-2月24日 19-2月24日説明性報價股價(美元)$24.69$33.60$33.25$33.00$33.50$34.00$34.50$35.00$35.50$36.00$36.50$37.00$37.50%較上一次報價變動 (05-2月24日)減1%與上一次報價相比更改百分比(1月10日至24日)8%2%(X) F.D.未償還股份150 151 150 151 151 151市值$3,700$5,058$5,004$4,966$5,042$5,119$5,195$5,271$5,348$5,424$5,500$5,577$5,653(+)淨負債1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117(+)小股東權益$18$18$18$18$18$18$18$18$18$18$6,253$6,253$6,253$6,735$6,712$6,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117(+)小股東權益$18$18$18$18$18$18$6,348$5,424$18企業價值$4,835$6,101$6,177$6,253$6,635$6,483$6,253$6,735$6,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117(+)少數股權$18$18$18$18$18$18$6,835$6,101$6,177$6,253$6,253美元(26-2月24日)$24.69$36%35%34%36%38%40%42%44%46%48%50%52%報價提交(16-2月24日)2$25.01(1%)34%33%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%分析師目標價3$30.60(19%)10%9%8%9%11%13%14%16%18%19%21%23%Aqua/Cobalt 2月19日建議書$33.60(27%)後(1%) (2%)(0%)1%3%4%6%7%9%10%12%10天VWAP4$24.98(1%)34%33%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%20天VWAP4$25.15(2%)34%32%31%33%35%37%39%41%43%45%47%49%52周高點$43.81(44%)(23%)(24%)(25%)(24%)(22%)(21%)(20%)(19%)(18%)(17%)(16%)(14%)52周低點13.32 85%152%150%148%152%155%159%163% 167%170%174%178%182%加拿大IPO價格(9月17日-9月20日)26.00美元(5%)29%28%27%29%31%33%35%37%38%40%42%44%創歷史新高 (9月17日至21日)選定範圍內的$137.40(82%)(76%)(76%)(76%)(76%)(75%)(75%)(75%)(74%)(74%)(73%)(73%)(73%)(73%)(73%)(73%)(33.00美元)n/a 7%3%/6%11% 17%22%28%33%39%44%50%隱含乘數5公制2023A公積金收入$1,224 4.0x 51x 5.0x 5.0x 5.1x 5.2x 5.2x 5.3x 5.4x 5.4x 5.5x 5.5x 5.5x CY2024E收入$1,343 3.6x 4.6x 4.6x 4.6x 4.7x 4.7x 4.8x 4.8x 4.9x 4.9x 5.0x 5.1x CY2023A調整 EBITDA$434 11.1x 14.3x 14.1x 14.0x 14.2x 14.4x 14.6x 14.8x 14.9x 15.1x 15.3x 15.5x15.6x CY2023A PF Adj.EBITDA6$449 10.8x 13.8x 13.7x 13.6x 13.8x 13.9x 14.1x 14.3x 14.4x 14.6x 14.8x 14.9x 15.1x CY2024E Adj.EBITDA$480 10.1x 12.9x 12.8x 12.7x 12.9x 13.0x 13.2x 13.4x 13.5x 13.7x 13.8x 14.0x 14.2x標杆北美大盤股科技公司平均保費中值(溢價至不受影響)7 38%32%處理器(EV/LTM EBITDA)17.2x 18.0x 來源：Bloomberg，公司備案文件，S&寶潔資本智商。注：市場數據截至2024年2月26日。截至2023年12月31日的資產負債表。1.淨債務包括12.75億美元的債務，1200萬美元的租賃負債，以及1.7億美元的現金和現金等價物。以3000萬美元現金收購Till，與3000萬美元的EV淨賺。2.截至2024年2月19日投標截止日期前一個交易日。3.15位分析師的共識目標預估。4.根據美國和加拿大的所有交易所和市場計算 。5.基於霓虹燈管理預測。收入和EBITDA指標不包括S的貢獻和利息收入。6.Paya全年捐款的形式，包括協同作用。調整包括：(1)1,000萬美元 Paya EBITDA基於2023年預計收入調整約4,000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率5協同效應調整500萬美元，按預期計算 運行率協同效應減去2023年實現的協同效應。7.自2014年以來，與控制權發生變更且交易金額超過10億美元的北美技術公共目標進行全現金對價交易。

特權和保密霓虹燈管理預測初稿

初稿特權和保密霓虹燈管理預測概述 霓虹燈管理開發 a五年財務預測(霓虹燈管理預測)，包括更新其先前準備的2024年預算，並將其延長至2028年底 霓虹燈管理預測 獲得Neon批准，用於TD證券在估值和公允意見方面的使用和依賴 主要預測假設摘要如下： 2024E基於管理層和S當前預算，反映 收購Till General 增長假設是按渠道(全球商務、B2B、政府、獨立軟件供應商和中小企業) 成本是在綜合基礎上確定的(未積極跟蹤渠道利潤率) 全球商務： 2023-28年的預期複合年增長率為19%1 B2B、政府和獨立軟件供應商：預計2023-28年的複合年增長率為24%1收入 中小型企業：預期的2023-28年複合年增長率為-3%1 合併：預計2023-28年的複合年增長率為16%1 公共指導 15-20%的 處理成本預計將逐漸增加，佔收入的百分比，受客户結構向企業客户轉變的影響(從2023年的18%到2028年的22%) 收入 其他 估計佔收入的0.5%，與歷史水平一致 毛利率從20231年的81%下降到2028年的77%  佣金主要與B2B和中小企業業務有關，預計將略有增加，因為佔渠道收入的百分比 員工薪酬基於員工人數和工資預測，近期增加招聘以支持增長計劃SG&A 其他運營支出包括IT支出、專業費用、和差旅費用 調整後的EBITDA利潤率從20231年度的36.6%增加到2028年的43.8%E 公共長期目標為50%EBITDA利潤率收購 包括PAYA、TILL的貢獻和預期的協同作用 基於股份的付款由於對歷史贈款的費用確認而在短期內增加；此後，正常化至與同行一致的水平， 資本支出強度為每年收入的6%，其他 公共指導為收入的4-6%， 營運資本與歷史比率一致， 公司税率為25%來源：霓虹燈管理預測。注：不包括23年第4季度實施的利息收入重新分類的列報影響 。7 1.2023年的數字根據23年第4季度的閃存業績進行了調整，預計23年第4季度報告的收入為3.18億美元，EBITDA為1.17億美元。

特權和保密霓虹燈管理預測摘要初稿報告收入和同比增長調整後EBITDA2和利潤率23A CAGR：48.2%23A CAGR：15.7%19A CAGR：49.4%23A CAGR：19.9% 92.6%43.3%43.8%41.7%41.2%43.8% 36.6% 36.7%38.9% 53.1%40.7%35.5%34.3% 16.4%16.6%15.1%15.7%15.5%15.6% 61.0% 16.0%12.0%10.5% 1 1$711 1 1$622$1,819$514$1,078$1,6121 1$877$1,3831 $433$717 1$2,461$584$434$474$1,189$2,128$317$351$1,843$163$1,384$1,593$87$1,187$376$725$843 2019A 2021A 2022A 2023A 2024A 2024E 2026E 2026E 2027E 2028E 2024E 2024E 2026E 2028E Adje調整後的息税前利潤)同比增長有機同比增長$1$10$55$139$137$117$95$97$106$116資本支出和資本支出強度簡單FCF4 5.7%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%~23A年複合增長率：49.0%~23A%28E年複合增長率：19.7%4.7%4.7% 4.2%89.1%91.4% 3.7%88.1%86.2%87.1%86.3% 83.6%84.6%85.4% 82.5% $80 1 1$80$148 $70$128 1$96$111 $55$930 $83$749$607 $48$56$378$391$489 $27$77$290$303 $10$18$145 2019A 20A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2026E 2027E 2028E街道共識範圍3資本支出強度FCF霓虹燈管理預測。2023年第四季度的業績已針對閃存進行了調整，預計收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。注：所有數字以百萬美元為單位。霓虹燈 財政年度將於12月結束。8 1.表示街頭共識平均值。2.調整後的EBITDA不包括基於股份的薪酬。3.計算方法為資本支出除以收入。4.按EBITDA減去資本支出計算。5.計算方法為EBITDA減去資本支出除以EBITDA。

特權和保密公開可比基準初稿|收入CY2023E收入(百萬美元) 1高增長同行低增長同行$8,920$8,671總計：$1,252$5,023$3,654$1,764$1,600$691$641$1,054$248$313$291$376 Nuvei Neon(管理)1 Neon 1 Neon 1 2 DLocal Shift4 Payments Global Payments XI NEW Repay Holdings Global B2B， 政府負責中小企業商務和ISV CY2024E收入增長37%總計：10.5%23%24%13%18%9%10%7%7%7%7%4%(2%)Nuvei Neon(管理)1 Neon 1 Neon 1 DLocal Shift4 Payments Global Payments NEXI W Repay Holdings Global B2B，政府中小企業 商業和ISV CY2025E收入增長總計：15.1%25%29%21%20%18%15%8%8%8%8%9%7%6%(3%)Nuvei(Management)Block Adyen DLocal Shift4 Payments Global Payments NEXI Worldline Paysafe Repay Holdings i3 Verticals Neon 1 Global B2B，Gov t SMB Commerce&ISV來源：資本智商和研究報告。注：除特別註明外，所有數據均以美元為單位。9 1.基於霓虹燈管理預測。2.經與交易相關的成本和比特幣收入調整後的淨收入。

特權和保密公開比較基準初稿|EBITDA CY2023E利潤率1高增長同行低增長同行50%52%46%45%43%36%33%29%27%24%20%Nuvei(管理)阻止Adyen DLocal Shift4支付全球支付NEXI Worldline PaySafe償還控股Neon 1 CY2024E EBITDA利潤率48%48%51%54%44%34%33%30%29%25%25%Nuvei(管理)阻止Adyen DLocal Shift4支付全球支付NEXI Worldline Paysafe償還控股Neon 1 2025E EBITDA利潤率55%51%50%51%44%37%37%%33%30%29%29%26%Nuvei(管理)阻止Adyen DLocal Shift4支付 全球支付NEXI Worldline Paysafe Repay Holdings Neon 1來源：資本智商和研究報告。注：除特別註明外，所有數據均以美元為單位。10 1.基於霓虹燈管理預測。

特權和保密公開比較基準初稿|其他CY2023E資本支出佔收入和FCF轉換%1高增長同行87%88%91%91%87%85%72%67%90%63%84%15%16%5%6%6%7%8%5%2%3%1%NEON 2 CY2024E資本支出佔收入和FCF轉換百分比%182%79%89%93%86%86%77%67%91%70%84% 12%13%6%5%6%7%7%8%5%2%1%Neon 2 CY2023E基於股票的薪酬佔收入的百分比和EBITDA的百分比31%77%n.a。不適用。14%5%n.a。25%7%18%28%12%15%6%6%8%8%33%32%。不適用。不適用。NEON 2 CY2024E股票薪酬佔收入的百分比和EBITDA的百分比25%56%n.a。不適用。11%4%n.a。24%6%20%26%14%8%6%9%7%3 5%2%32%。不適用。不適用。霓虹燈2來源：資本智商和研究報告。1.在適用的情況下，包括資本化的研發。FCF轉換率定義為 (EBITDA Cat CapEx)/EBITDA。11.基於霓虹燈管理預測。3.不能根據研究報告提供基於股票的薪酬估計。

初步草案與街共識霓虹燈管理預測與街共識霓虹燈管理預測的保密比較(以百萬美元為單位)截至2023A 2024E 2025E 2026E1收入霓虹燈管理的財政年度。預測$1,187$1,384$1,593$1,843華爾街估計$1,189$1,383$1,612$1,819差異%(0.1%)0.0%(1.2%)毛利潤 霓虹燈管理預測$964$1,108$1,260$1,447華爾街預測$961$1,114$1,293$1,375差異%0.4%(0.5%)(2.6%)5.2%Neon Management隱含毛利率。預測81.3%80.1%79.1%78.5%街道估計80.8%80.5%80.2%75.6% 方差%0.4%(0.4%)(1.2%)2.9%包括Till2霓虹燈管理公司(Till2 Neon Management)(約500萬美元)的負調整EBITDA貢獻。預測$434$474$584$717華爾街估計$433$514$622$711差異%0.4%(7.7%)(6.0%)0.9%包括大約。對隱含的調整產生140個基點的負面影響。隱含調整EBITDA利潤率來自Till2霓虹燈管理的EBITDA利潤率預測36.6%34.3%36.7%38.9%街道估計36.4%37.1%38.6%39.1%差異%0.2%(2.9%)(1.9%)(0.2%)資本支出霓虹燈管理。預測(56美元)(83美元)(96美元) (111美元)Street Estiments(55美元)(70美元)(80美元)(80美元)差異修正%1.3%19.0%19.5%39.1%來源：霓虹燈管理預測，Research Analyst報告。2023年第4季度閃存的業績已調整，預計收入增加約700萬美元，EBITDA增加約600萬美元。注：經紀商包括Canaccel、Scotiabank、Barclays、CIBC、Wolfe Research、JP Morgan、National Bank、Seaport、BMO、Wells Fargo、RBC、Bank of America、Raymond James、UBS、Citi和William Blair。霓虹燈財政年度將於12月結束。 12 1.2026年只有4個收入和調整息税前利潤估計數，3個毛利估計數和2個資本支出估計數。2.截至2024年S的EBITDA貢獻(780萬美元)，預計協同效應為250萬美元。

 價值的保密和保密初步指示初稿

MI下公平市價 的特權和保密定義初稿61-101，公平市場價值被定義為在開放和不受限制的市場中，審慎和知情的買方將向謹慎和知情的賣方支付的貨幣代價，每一方與另一方保持距離，且沒有強制採取行動 不允許向下調整證券的公平市值以反映證券的流動性。交易的影響如果證券不構成控股權的一部分，則評估師必須考慮可能因交易而為收購方帶來的任何獨特的實質性利益，包括協同效應和税收優惠等其他 評估師還必須 考慮任何先前的估值，以及過去24個月內對股票提出的任何誠意要約，要求估值師確定收購霓虹燈100%預計將在公開拍賣中支付的整體價值14

基於 的評估 的特權和保密方法初稿截至2023年12月31日價值為無槓桿自由現金流的5年霓虹燈管理預測 包括50%分享~900萬美元的假定上市公司成本節約 無槓桿自由現金流 基於選定的14.5%-15.5%的WACC值範圍貼現現金流 終端價值基於：(？Dcf？)適用於2028E EBITDA 的分析倍數：10.0x-12.0x EV/EBITDA倍數基於 先例交易的披露，包括可能通過戰略方法收購實現的80M1美元指示性協同效應的50%，扣除實現協同效應的1倍成本淨額假設包括上市公司成本節約 基於選定的北美商人收購人和支付處理商公司主要先例交易 適用於形式調整後的2023A EBITDA2的13.0x倍數20.0倍，沒有來自Till分析的貢獻適用於調整後的2024E EBITDA的12.0x倍數18.0倍，不包括(500萬美元)3 Till 的貢獻包括3,000萬美元的增量價值，以計及截至12月31日的槓桿自由現金流預測的Till at Cost  2023年 包括假設的上市公司成本節約900萬美元的100% 選定的目標內部收益率範圍20.0%至25.0% 終端價值基於：説明性槓桿收購 分析10.0x至12.0x EV/EBITDA倍數適用於2028E EBITDA 假設期初槓桿為5.5倍債務/形式調整2023A EBITDA2，包括以下內容，預測中沒有資本重組：2.75倍定期貸款，利率為SOFR+400個基點指示1.75倍優先擔保債券，利率為8.00%；1.0倍二次留置權定期貸款，利率為SOFR+700個基點分析 基於最近北美技術公司全現金交易的觀察溢價分析 觀察到EV/EBITDA交易可比公開交易商户和支付處理公司的交易倍數分析 適用於調整後2024E EBITDA分析師目標價格 範圍的8.0x-11.0x的倍數範圍15家券商的目標價52周交易區間 反映了霓虹燈S股票的52周交易區間1。假設霓虹燈S成本基礎的10%。預計2023A成本基礎計算為預計調整後2023A收入12.52億美元(預測12.44億美元加上來自第四季度閃存業績的約700萬美元增量收入)減去預計調整2023A EBITDA 4.49億美元(4.44億美元預測加上來自第四季度閃存業績的約600萬美元增量EBITDA)。15 2.Paya全年捐款的形式，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應。調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率協同效應調整500萬美元，按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。3.截至S 2024年，EBITDA貢獻(780萬美元)，預計協同效應為250萬美元。

優先和保密初步指標價值基礎每股權益價值隱含指標為美元，除非另有説明每股企業EV/PF Adj.Prem。/Disc.$10.00$25.00$40.00$55.00中間點價值(十億美元)2 23A EBITDA3至當前DCF分析WACC：14.5%至15.5%PUBCO退出倍數： 10.0x$12.0x$34.2$43.11$38.67$6.3$6.3$7.7 14.1x F171x 39%Fit75%S e協同效應隱含握力：9.1%至9.2%gi DCF分析WACC：14.5%至15.5%ol收購退出倍數：10.0x至12.0x$40.30$6.5至7.9 14.6x至17.7x隱含握力：9.0%；9.1%；35美元。$44.90協同效應倍數：13.0x$20.0x RY PF Adj.2023A EBITDA：$4.49M$31.28$51.86$41.57$5.9$9.0 13.1x$20.1x 27%tv 110%m先例包括3,000萬美元的Till Acquisition I 交易公關分析4倍數：12.0x$18.0x Adj.2024E EBITDA(不包括.直至)：4.8億美元30.74$49.58$40.16$5.8調整後$8.7 12.9x調整19.3x 25%調整101%包括3,000萬美元用於直至收購槓桿收購分析要求IRR：20.0%調整25.0%上市公司退出 倍數：10.0x調整12.0x$27.96 8.09$33.03$5.4調整後$6.9 11.9x調整15.4x 13%調整54%協同效應：5.5x PF調整2023A EBITDA溢價至溢價：25%調整50%$30.86.04$33.95$5.8調整後$6.7 12.9x調整15.0x 25%50%S當前 當前股價：$24.69/sho a ti溢價：25%至50%c$31.44 7.73$34.58$5.9至$6.9 13.1x v 15.3x 27%至53%di VWAP20天VWAP：$25.15/sh可比倍數： 8.0x v 11.0x輔助公司$17.58$27.0$22.30$3.8 v$5.2 8.4 x v 11.6x(29%)v 9%Adj.2024E EBITDA：$4.74億CON分析和分析師目標基於15個估計$23.00$40.00$31.50$4.6$7.2 10.3x v 16.0x(7%)減去62%的價格 2月26日至2月26日之間52周的共識為$30.60/sh，2023年和13.32$43.81$28.57$3.2$7.8 7.0x 17.3x(46%)$77%交易2024年2月26日$24.69$33.25$33.60$33.00$42.00當前股價Tango Bid Aqua/Cobalt投標精選範圍注：截至2024年2月26日的市場數據。截至2023年12月31日的資產負債表，Till收購的形式收購價格為3000萬美元現金。假設預測期內平均58%的攤銷扣税 。1.基於隱含股價高低的算術平均值。16.企業價值是在完全合併的基礎上列報的，包括少數股權。3.Paya全年捐款的形式 ，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應。調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya 運行率協同效應調整500萬美元，按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。4.包括3,000萬美元的增量價值，以按成本計入Till收購。 因此，調整後的EBITDA不包括Till貢獻(2023年為零，2024年為負500萬美元)。

特許權和保密性差價敏感性分析初稿僅供參考 下面的分析説明瞭對DCF分析的中點每股價值根據對主要預測驅動因素的各種敏感度關鍵指標基準每股DCF中點增量 以美元DCF中點為單位的數字包括。50%的指示性戰略收購協同效應$40.30($35.7)收入佔年度收入的絕對百分比15.7%(美元1.29)$1.31EBITDA+/-0.5%2024年起及以後的增長 (23A至28E年複合增長率) 利潤率的絕對百分比變化39.0%(美元1.20)$1.20EBITDA+/-1.0%利潤率從2024E起及以後(2024E和28E年平均)運行率變化指示性運行率為10.0%(0美元.47)0.47美元 協同效應戰略收購協同效應(佔專業+/-2.5%形式2023A成本基數1)(PF 2023A成本基數1)資本密集度變化(資本支出佔6.0%(0.43美元)$0.43 資本支出-//+1.0% 收入)從2024年起及以後(24E/28E平均)終端EBITDA變化倍數11.0x 0x/0x範圍+/-0.5x(1.82美元)1.82 倍數適用於2028E EBITDA(10.12.加權平均成本的價值變化 加權平均成本為15.0%(1.88美元)$1.97 WACC-/+1.0%資本(14.5%至15.5%範圍)1.預計2023A成本基數計算為預計調整後2023A收入12.52億美元(預測12.44億美元加上來自第四季度閃存業績的約700萬美元增量收入)減去 預計調整後2023A EBITDA為4.49億美元(4.44億美元預測加上來自第四季度閃存業績的增量EBITDA約600萬美元)。17

特權和保密先例交易初稿商業收購商/支付處理商 企業NTM/LTM EBITDA SBC/CapEx/LTM EV/Revenue EV/EBITDA成本協同效應佔LTM1 ANN的百分比。日期收購目標值收入增長利潤率LTM EBITDA LTM收入LTM NTM LTM NTM收入成本2023年7月6日2 GTCR Worldpay$17,500 4%38% n.a.不適用。3.7x 3.6x 9.8x 9.1x n.a不適用。國際網絡2023年6月9日布魯克菲爾德$2,837 16%41%n.a.13%6.5x 5.6x 15.9x 13.5x n.a不適用。控股2023年1月9日Nuvei Paya Holdings$1,379 10%26%10%2%5.0x 4.5x 19.3x 17.0x 8%10%第六街/BGH 2022年10月28日Pushpay$9339%28%n.a.0%4.4x 4.0x 15.7x 16.6x不適用。不適用。Capital 2022年8月1日Global Payments Evo Payments$3,967 13%36%15%6%7.4x 6.6x 20.5x 17.3x 23%37%First American Apr 22,2021 Deluxe$960 n.A.20%n.a.不適用。3.3x n.a. 16.4x n.a.不適用。不適用。支付系統3 2020年11月15日，Nexi S.p.A Nets A/S$8,936 n.a。36%的n.a.11%7.2x n.a.19.9x n.a。12%19%2020年10月5日NEXI S.p.A SIA$6,2944 n.a38%n.a.12%7.3x n.a.19.2x n.a。16%25%2020年2月3日Wordline SA Ingenico$10,000 24%21%n.a.5%3.1x 2.5x 14.9x 13.6x 8%10%2019年5月28日全球支付系統服務總額$25,083 7%36%4%7%6.5x 6.1x 18.0x 16.7x n.a.不適用。2019年5月22日Nuvei SafeCharge$776 23%27%4%7%5.6x 4.5x 20.8x 17.7x 14%19%Mar 18， FIS Worldpay$43,417 8%48%7%8%11.1x 10.2x 22.9x 20.3x 10%20%20%2019年1月16日Fiserv First Data$42,287 6%38%8%7%4.9x 4.7 x 13.0x 12.3x 11%17%9月25日，2017 Hellman&Friedman Nets$6,608 5%36%n.a.9%5.5x 5.2x 15.2x 14.1x n.a. n.a.CVC/Blackstone 2017年7月21日PaySafe Group$4,135 12%31%4%5%3.9x 3.5x 12.7x 11.6x n.a.不適用。集團2017年7月4日Vantiv Worldpay$12,000 11%42%n.a.15%7.8x 7.0x 18.6x 16.8x 17%29%2017年5月29日First Data CardConnect$750 18%23%16% 1%4.6x 3.9x 19.8x 15.4x n.a.不適用。平均12%33%8%7%5.8x 5.1x 17.2x 15.1x 13%21%中值11%36%7%7%5.5x 4.6x 18.0x 16.0x 12%19%來源：公司披露、新聞稿、研究報告、S資本智商。注：除特別説明外，所有數字均以百萬美元為單位。在適用的情況下，使用截至公告日期的外匯匯率。18 1.協同作用是以估計的根據公開申報文件計算的運行率金額。2.GTCR/Worldpay： 隱含的EV不包括10億美元的或有對價，LTM EBITDA基於2023E財年，包括估計的非協同效應和之前未分配的公司和其他成本。3.不包括基於2021財年EBITDA的2022年以股票形式支付的2.5億歐元收益。Multiple基於FY2020E Adj.EBITDA 4.基於FY2020E Adj.EBITDA

初稿特權和保密併購交易溢價 自2014年以來為北美大盤股技術支付的平均收購溢價全現金對價併購交易基於對未受影響股價的溢價和10天和20天成交量加權平均預告價格的範圍在25%至50%之間包括與北美科技公共目標的交易，其中有控制權變更且交易總價值大於10億美元的北美大盤股科技公司全現金對價收購溢價(按科技分類1) 中值平均第25百分位數第75百分位數交易VWAP價值科技分類1不受影響的交易數量(百萬美元)-10天不受影響的10天20天不受影響的10天 20天不受影響的10天20天軟件73$4,089 31%31%31%38%38%38%23%24%25%53%51%50%IT服務16$3,466 36%33% 33%38%40%39%20%24%25%47%46%45%電子設備，15$1,771 49%47%43%51%53%54%29%31%34%70%70%70%70%儀器和部件醫療保健技術12$4,380 32%31%33%29%29%30%19%24%23%36%36%37% 半導體&12$5,10743%43%46%42%44%46%28%30%32%55%55%53%半導體設備通信設備10$2,527 34%37%38%32%30%31%21%15%17%44%44%44%44%44%技術硬件，公司文件。1.基於資本智商行業分類。19個

特權和保密可比公司分析初稿市場數據運營指標 估值指標市場企業收入增長%1 EBITDA利潤率%FCF轉換率%2淨債務/EV/收入EV/EBITDA數字(以美元為單位)。價值增加$49,167$40,494 22.2%22.6%24.7%45.7%91.2%88.7%NMF 23.0x 18.7x 50.2x 39.4x數據塊4$46,117$45,219 23.7%9.5%15.2%20.1%24.9%88.0%79.4%NMF 5.1x 4.6x 25.2x 18.6x DLocal$5,026$4,528 53.1%36.6%29.1%32.6%32.7%91.4%93.1%nmf 7.1x 5.2x 21.6x 15.8x Shift4付款$4,462$5,600 29.3%241%18.0%44.8%48.1%87.3%86.1%2.5x 5.3x 4.3x 11.8x 8.9x平均32.1%23.2%21.7%35.8%38.3%89.5%86.8%2.5x 10.1x 8.2x 27。2x 20.7x中位數26.5%23.3%21.4%38.7%40.1%89.6%87.4% 2.5x 6.2x 4.9x 23.4x 17.2x低增長同行全球支付$34,752美元50,740 7.2%6.8%7.6%49.9%51.2%84.7%85.8%n.a.5.9x 5.5x 11.7x 10.7x NEXI$10,143$16,827 2.3%7.1%7.7%52.2%53.7%72.1%77.0%3.6x 4.6x 4.3x 8.8x 8.0x Worldline$3,646$6,938 6.1%4.1%24.1%24.9%66.8%67.4%1.6x 1.4x 1.3x 5.7x 5.3x Paysafe$906$3,194 7.0%6.6%7.9%28.7%29.5%89.9%90.7%5.1x 2.0x 1.9x 7.0x 6.3x償還控股$818$1,156 4.4%9.6%8.6%43.4%44.2%62.8%70.1%2.4x 4.0x 3.6x 9.1x 8.2x i3垂直市場$528$997 14.0%6.8%6.6%27.4%28.7%83.7%84.2%3.7x 2.7x 2.5x 97x 8.7x平均6.8%6.9%7.3%37.6%38.7%76.7%79.2%3.3x 3.4x 3.2x 8.7x 7.9x中位數6.5%6.8%7.6%36.0%36.9%77.9%80.6%3.6x 3.0x 9.0x 8.1x總計16.9% 13.4%13.1%36.9%38.5%81.8%82.2%3.2x 6.1x 5.2x 16.1x 13.0x總計中值10.6%8.3%8.2%38.4%86.0%85.0%3.1x 4.8x 4.3x 10.7x 8.8x霓虹燈(管理)$3,701$4,866 12.0%10.5%15.1%35.9%34.3%87.5%82.5%2.7x 3.9x 3.5x 11.2x 10.3x霓虹燈(街道))$3,701$4,866 12.0%10.5%16.5%36.4%37.1%87.2%86.4%2.7x 3.9x 3.5x 11.2x 9.5x來源：Capital IQ，研究報告。注：自2024年2月26日起計價。除特別註明外，所有數字均以美元計算。第 個月租賃的資本化如所報告的那樣。20 1.在適當的情況下，在有機的基礎上進行形式上的調整。2.定義為(EBITDA資本支出)/EBITDA。3.高增長同行 定義為預計每條街2023E年收入增長超過20%的公司。4.使用經與交易和比特幣收入相關的成本調整後的淨收入。

初稿特權和機密附錄：價值支持 的初步跡象

特權和保密WACC分析初稿低槓桿高槓杆低資本結構%債務10.0%30.0%股權90.0%公司税率25.0%25.0%未槓桿化Beta 1.40-1.60 1.40-1.60槓桿Beta 1.52-1.73 1.85-2.11股權成本-10年期美國債券收益率4.3% 4.3%市場風險溢價1 7.2%7.2%規模溢價2 0.7%0.7%股權成本15.8%17.4%18.2%債務成本20.1%10年期美國債券收益率4.3%4.3%選定債券利差3.2%4.2% 債務税前成本KD 7.5%8.5%WACC 14.8%SATH 16.2%14.7%SATH 16.0%選定範圍14.5%15.5%來源：彭博社，公司備案，S資本智商。注：截至2024年2月26日的市場數據。22 1.2023克羅爾美國市場風險溢價。2.2023年Kroll中型股溢價。

初稿特權和機密可比公司Beta分析(以美元為單位)，除非另有説明 市場企業槓桿Beta 1淨債務/資本未槓桿化Beta R平方平均值。每日成交量(00S)可比市值1年2年5年1年平均值5年5年1年1年2年5年5年1年1年2年5年1年高增長同行2增長$49,167$40,494 NMF 1.99 1.25(22.4%)(19.0%)(11.7%)NMF 2.25 1.36 NMF 0.41 0.28 98 96 94塊$46,117$45,219 2.59 2.19 1.92(1.6%)(0.3%)(0.3%)2.62 2.19 1.92 0.54 0.58 0.51 12,304 14,006 11,882 Dlocal$5,026$4,528 0.87 1.64 n/a(14.3%) (11.1%)n/a 0.96 1.77 n/a 0.02 0.20 n/a 1,584 1,838 n/a Shift4付款$4,462$5,600 1.87 1.51 n/a 20.9%22.1%n/a 1.55 1.23 n/a 0.46 0.32 n/a1,253 1,175否平均$26,193$23,960 1.78 1.83 1.59(4.3%)(2.1%)(6.0%)1.71 1.86 1.64 0.34 0.38 0.39 3,810 4,279 5,988中位數$25,572$23,047 1.87 1.81 1.59(7.9%)(5.7%)(6.0%)1.55 1.98 1.64 0.46 0.36 0.39 1,419 1,507 5,988低增長同業支付$34,752$50,740 117 1.19 1.22 34.6%30.6%21.3%0.82 0.88 1.00 0.28 0.42 0.49 2,066 2,023 1,978 NEXI$10,143$16,827 0.96 1.09 n/a 45.1%42.5%n/a 0.60 0.71 n/a 0.15 0.27 n/a 3,929 3,499 n/a Worldline$3,646$6,938 1.19 1.28 1.03 20.0%20.1%14.0%1.00 1.07 0.92 00.09 0.19 0.24 1 135 925 775 PaySafe$906$3,194 1.31 1.66 n/a 74.9%69.1% n/a 0.39 0.60 n/a 0.13 0.33 n/a 469 474 n/a償還控股$818$1,156 1.49 1.43 n/a 32.2%31.1%n/a 1.09 1.05 n/a 0.25 n/a 699 747 n/a i3垂直市場$528$997 1.38 1.02 1.3139.3%36.8%28.1%0.91 0.70 1.00 0.34 0.23 0.34 153 153 167平均數 $8,465$13,309 1.25 1.28 1.19 41.0%38.4%21.1%0.80 0.84 0.97 0.21 0.28 0.36 1,408 1,303 973中位數$2,276$5,066 1.25 1.23 1.22 37.0%34.0%21.3%0.87 0.79 1.00 0.20 0.260.34 917 836 775總計15,556$17,569 1.43 1.50 1.35 22.9%22.2%10.3%1.10 1.25 1.24 0.25 0.32 0.37 2,369 2,494 2,979總計中位數$4,744$6,269 1.31 1.47 1.25 26.5%26.4%14.0%0.96 1.06 1.00 0.25 0.29 0.34 1,194 1,050 775 Neon3$3,701$4,866 1.61 1.62 n/a 24.1%9.5%n/a 1.30 1.51 n/a 0.11 0.26 n/a 1,200 1,049 n/a選定範圍10%至30%1.40至1.60來源：彭博社，公司備案文件，S&寶潔資本智商。注：市場數據截至2024年2月26日。23 1.基於彭博社調整後的每週Beta版的槓桿化Beta版 一年、兩年和五年，截至2024年2月26日。2.高增長同行被定義為預計每條街收入增長超過20%的公司。3.日均交易量包括美國和加拿大所有交易所和市場的交易量。

特權和保密貼現現金流分析初稿 五年霓虹燈管理預測，包括50%的pubco協同效應以百萬美元為單位，美元無槓桿自由現金流摘要中的股票數據隱含價值構建1截至12月31日的年度終端價值範圍2024E 2025E 2026E 2027E 2028E年低點高終端EBITDA倍數10.0x 12.0x收入$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461$2,461 WACC 15.5%$14.5%隱含控制9.1%調整後EBITDA$474$584$717$877$1,078$1,078(-)資本支出($83) ($111)($128)($98)($98)FCF$1,043的現值$1,069(-)佣金收購($25)($30)($35)($40)終端價值現值$5,238$6,565(-)基於股票的公司。(117美元)(95美元)(97美元)(106美元)(116美元)(116美元) 淨協同效應現值35美元至41美元(-)淨資產淨值變化(18美元)(33美元)(39美元)(45美元)(49美元)(33美元)企業價值6,317美元(-)無槓桿現金税2(92美元)(113美元)(140美元)(172美元)(219美元)(245美元)淨債務(1,147美元)無槓桿FCF 164美元223美元301美元392美元506美元585美元少數股權和其他(18美元)($18)協同效應(50%股份)股權價值$5,152協同效應$6,511協同效應$5$5$5$5$5 F.D.未償還股票實現成本(0.00x)After股本 每股價值$34.22下拉$43.11協同效應相關税收($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)總無槓桿FCF$168$226$304$396$509$3x？16.2x EBITDA利潤率%34%37%39%41%44%資本支出強度(佔收入的百分比)6%6%6%6%6%敏感度分析隱含每股權益WACC 14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%14.0% 14.5%15.0%15.5%15.5%16.0% 9.0x$33.12$32.32$31.54$30.77$30.03 9.0x 7.0%7.5%8.0%8.4%8.9%al L a le IP 10.0x$36.80$35.92$35.06$34.22$33.40 le IP 10.0x 7.7%8.2%8.6%9.1%9.6%11.0x$40.48$39.52$38.58$37.66$36.77 11.0x 8.3%8.7% 9.2%9.7%10.1%EBITDA MULT 12.0x$44.16$43.11$42.10$41.11$40.14 termin EBITDA MULT 12.0x 8.7%9.2%9.7%10.1%10.6%13.0x$47.83$46.71$45.62$44.55$43.51 13.0x 9.1%9.6%10.1%10.5%11.0%注意：2023財報已針對23年第4季度閃存進行了調整，這使預測收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。假設預測期內平均58%的攤銷扣税。1.截至2023年12月31日的資產負債表，Till收購的形式收購價格為3000萬美元現金。24.假設以股份為基礎的薪酬是不可扣税的。3.Paya的預計全年貢獻，包括基於Neon Management Forecast的協同效應。 調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率協同效應的500萬美元調整，計算為預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應。

特權和保密貼現現金流分析初稿 五年霓虹燈管理預測，包括50%指示性收購協同效應數字，以百萬美元為單位，美元無槓桿自由現金流摘要中的股票數據隱含價值構建1截至12月31日的年度終端價值範圍2024E 2025E 2026E 2027E 2028E年低點高終端EBITDA倍數10.0x 12.0x收入$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461$2,461WACC 15.5%$14.5%隱含控制9.0%調整後的EBITDA$474$584$717$877$1,078$1,078(-)資本支出($83)($96)($111)($128)($148)(美元98)Fcf$1,043的現值$1,043(佣金收購)$69($25)($30)($35)($40)終端價值現值$5,238$6,565(-)以股票為基礎的公司。(117美元)(95美元)(97美元)(106美元) (116美元)(116美元)協同效應淨額現值262美元(313美元)NWC變化(18美元)(33美元)(39美元)(45美元)(49美元)(33美元)企業價值6,544美元減去7,948美元(-)無槓桿現金税2(92美元)(113美元)(140美元)(172美元)(245美元)淨債務(1,147美元)(1,147美元) 未加槓桿的FCF$164$223$301$392$506$585$41.82 termin EBITDA MULT 12.0x 8.7%9.1%9.6%10.1%10.6%13.0x$49.77$48.61$47.48$46.38$45.30 13.0x 9.1%9.5%10.0%10.5%11.0%注：2023財報已針對23季度的閃存進行了調整，這使預測收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。假設預測期內平均58%的攤銷扣税。1.截至2023年12月31日的資產負債表，預計收購價格為3000萬美元現金。25.假設以股份為基礎的薪酬是不可扣税的。3.Paya全年貢獻的形式，包括基於霓虹燈 管理預測的協同效應。調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率協同效應調整500萬美元，計算方法為： 預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應。

特權和保密槓桿收購分析初稿5年霓虹燈管理預測，包括100%pubco協同效應數字(以百萬美元為單位)，股票數據以美元自由現金流摘要@截至12月31日的高價值年度@收盤2024E 2025E 2026E 2027E 2028E調整後EBITDA$474$584$717$877$1,078(-)資本支出($83)($96) ($111)($128)($148)(-)佣金收購($25)($30)($35)($40)(-)基於股票的薪酬。($117)($95)($97)($106)($116)(-)NWC的變化($18)($33)($39)($45)($49)(-)無槓桿現金税2($92)($113)($140)($172)($219)無槓桿FCF $164$223$301$392$506協同效應$9$9$9$9$9實現無槓桿協同效應相關税收($2)($2)($2)($2)($2)($2)($2)無槓桿FCF$171$230$308$399$513(-)淨利息支出($228)($210)($202)($197)($191)(+)利息税 盾牌$57$53$50$49$48(+)債務償還($3)($20)($41)($65)($95)槓桿FCF($3)$52$115$186$275總債務/EBITDA 5.5x 5.1x 4.2x 3.3x 2.7x 2.1x來源和使用@High Value Use購買股本$1,743現有債務 租賃$12交易成本$140剩餘現金餘額$100總計使用7,270美元假設現金$140假設租賃$12新債務$2,470所需股本$4,647總計來源$7,270隱含價值構建價值範圍低至高所需回報 25.0%下限20.0%期初槓桿5.5倍下移5.5倍退出倍數10.0x下拉12.0x現金流量淨現值$286減去$329最終權益價值淨現值$2,815減去$4,319贊助商股權$3,101減去$4,647收盤時淨債務$2,382加元2,382少數股 利息$18$18交易成本(140美元) ($140)企業價值$6,362加元$6,362加元現有淨債務(1,147美元)減去($18)權益價值$4,743($18)減去權益價值$4,743$5,743$2,382($140)企業價值$6,362加元$6,362加元現有淨債務(1,147美元)減去($18)淨資產價值($18)減去($18).未償還股份150-151每股權益價值$27.96-$38.09隱含企業價值/息税前利潤調整後2023A3$449 11.9x-15.4x調整後2024E$474 11.3x-14.6x敏感度分析隱含每股權益價值目標IRR 17.5%20.0%22.5%25.0% 27.5% 9.0x$31.95$29.59$27.50$25.65$23.98 a L DA le IP 10.0x$32.42$30.06$27.96$26.10 min 11.0x$38.25$35。26$32.62$30.27$28.19 rult Te EBIT M 12.0x$41.39$38.09$35.17$32.58$30.29 13.0x$44.54$40.92$37.73$34.89$32.38注：2023財報已針對23年第4季度閃存進行了調整，這使預測收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。假設預測期內平均58%的攤銷扣税。1.截至2023年12月31日的資產負債表，Till收購的形式收購價格為3000萬美元現金。26 2.假設以股份為基礎的薪酬是不可扣税的。3.Paya全年捐款的形式，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應 。調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；以及(2)預期Paya運行率協同效應調整500萬美元， 按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。4.説明性交易成本和債務融資費。

特權和機密霓虹燈管理預測摘要初稿實際預測CAGR US$M FY22A FY23A1 FY24E FY25E FY26E FY27E FY28E和23A預測摘要全球商務$604$691$783$943$1,137$1,370$1,644 18.9%B2B，政府和ISV$4$190$292$350$420$485$557 24.0%SMB$235$306$299$286$273$261(3.2%)收入$843$1,187$1,384$1,843$2,415.7%增長%16.4%40.7%16.6%15.7%(Penaya)收入(1-2月)n/a$37-(+)截止收入(1月-12月)n/a$28修正預計收入n/a$1,252$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461 14.5%預計增長n/a n/a 10.5%15.1%15.7%15.5%15.6%加工成本和成本成本(171美元)(222美元) (275美元)(333美元)(396美元)(471美元)(558美元)佣金(113美元)(222美元)(279美元)(299美元)(333美元)(363美元)(386美元)員工薪酬(155美元)(204美元)(235美元)(253美元)(269美元)(286美元)(304美元)其他運營支出(52美元)(104美元)(120美元)(123美元)(127美元)(131美元)(136美元)調整後EBITDA$351$434$474$584$717$877$1,078 19.9%調整後EBITDA利潤率%42%37%34%37%39%41%44%(+)Paya EBITDA(1-2月23)2 n/a$10調整-(+)Paya成本協同效應(調整運行率)3 n/a$5調整 調整調整EBITDA n/a$449$474$584$717$877$1,078 19.1%PF調整EBITDA利潤率%n/a 36%34%37%39%41%44%其他現金流量項目資本支出$48$56$83$96$111$128$148%收入5.7%4.7%6.0%6.0%6.0%簡單FCF4$303$378$391$489$607$749$930%調整後的EBITDA 86%87%82%84%85%85%86%基於股份的薪酬。$139$137$117$95$97$106$116%收入16.5%11.5%8.5%5.9%5.2%5.0%4.7%佣金收購不適用$25$30$35$40 NWC的變化($11)($5)($18)($33)($39)($45)($49)1.霓虹燈管理預測已進行調整，包括23季度的閃存業績，其中包括：約700萬美元的增量收入和約600萬美元的增量EBITDA。不包括23年第4季度實施的利息收入重新分類對列報的影響。2.1,000萬美元調整假設管理層和S預計2023年收入調整~4,000萬美元實現26%的調整後EBITDA利潤率。27 3.預期運行率協同效應調整500萬美元 按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。4.計算調整後EBITDA減去資本支出。

《特權和機密》初稿附錄：資本市場更新 

初稿特許權和保密權股價表現霓虹燈上市以來股價表現140美元(7-9月21日)：現價：24.69美元25.0美元宣佈52周高點：43.81美元收購 52周低點：13.32美元Paymentez for(5月6日至21日)： (6-10-21)：美國IPO定價為Avg每日卷：677K~2500萬美元宣佈以123美元：霓虹燈股票120美元開始交易納斯達克以約291 M4 20.0美元收購Simplex(4月16日至21日)：宣佈了(12月8日至21日)：發佈100美元收購賣空者Mazooma的報道 報告稱，Spruce Point Capital以約55M3美元收購了Neon 15.0美元(1-12月20日)： (4月18日至23日)：發佈$)第二個賣空者宣佈(美國收購Spruce Point Base Commerce的報告(1月9日至23日)：宣佈以Neon 2為目標的資本以約9300萬美元收購Paya批發價60美元約1.4B5(每股1,000萬股)$40 5.0$20(9月17日至20日)：在多倫多證交所首次公開募股(IPO)，每股26美元，9月20日至3月21日，3月21日至22日，3月22日至23日，第6卷平均價格。目標價格關鍵發展收益發布 來源：資本智商，新聞稿。注：市場數據截至2024年2月26日。1.招股日期：2020年9月17日。在美國納斯達克上市之前，多倫多證交所的數據以每日匯率(美元/加元)換算。2.最終總對價為9000萬美元，現金支付，或有對價為300萬美元。3.最終總對價約5500萬美元，現金約4300萬美元，通過發行附屬有表決權股票支付約1100萬美元。收購價格還包括最高約3.17億美元的或有對價 。4.最終總現金對價約2.91億美元，包括與營運資本和期末調整有關的約4100萬美元。5.最終支付的總代價約為14億美元，其中包括約1000萬美元的基於股份的置換獎勵，被視為已轉移的29項代價的一部分。6.每日成交量以美國和加拿大的所有交易所和市場為基礎。

特權和保密歷史交易相對股價表現初稿|霓虹燈上市以來股價變動500%L3Y L2Y LTM納斯達克綜合股價變動46.4%15.3%14.0%34.4%400%高增長同行(1.5%)(32.7%)(11.4%)(1.1%)低增長同行(55.0%)(54.4%)(42.1%)(24.2%)300%Neon 3(2.9%)(55.0%)(56.3%)(30.0%)200%100% 46.4%(1.5%)(2.9%)(100%)(55.0%)9月20日3月21日9月21日3月22日9月22日EV/NTM息税前利潤|自Neon IPO以來，2 60.0x自IPO以來的平均倍數L3Y L2Y LTM 50.0x高增長同行4 NMF NMF 25.6 x 20.1x低增長同行12.5x 11.6x 9.2x 8.1x 40.0x Neon 3 20.9x 18.6x 10.7x 9.4x 30.0x 20.0x 20.7x 10.0x 9.5x 7.9x 9月20日-9月21日-3月21日-9月22日-3月22日-9月23日來源：資本智商 注：截至2月26日的市場數據，2024年。30 1.IPO日期為2020年9月17日。2.EV/NTM EBITDA倍數為每資本智商，不經收購調整。3.基於2021年10月美國IPO之前的多倫多證交所交易捕獲交易。 4.高增長同行的EV/NTM EBITDA倍數在2021年12月之前沒有意義。

特權和機密分析師觀點初稿目標價格概述(美元)1分析師建議$40 $35 Hold$34 $34 $33 $32 Avg。目標價：2美元30 $30 $30 $29 $29 $29 $30.60$27 $24 $23 現價：24.69美元目標價格：30.60美元Buy 14 Key Themes分析師透視Non提供了一個相對乾淨的第三季度，收入略高於共識，調整後的EBITDA節拍。在經歷了嘈雜的2Q23(全年和中期展望均被下調)和令人失望的1Q23之後，業績變得更加乾淨。我們相信，S的股票復甦很可能是一個多季度業績復甦的過程，但我們確實認為第三季度是一個很好的第一步。鑑於大幅削減指引並下調，花旗(2023年11月9日)證明令人鼓舞上個季度的中期前景，加上對電子通信前景和歐洲的擔憂，強勁的執行力的迴歸無疑讓人鬆了一口氣。雷蒙德·詹姆斯(Raymond James)管理層在2023年11月8日兩次下調了中期目標，目前預計中期收入增長15%-20%(最近一次是在22年第三季度>30%)，在我們看來，這損害了投資者對S管理層的可信度，但設置了一個可實現的標杆，併為管理層和S中等增量投資者提供了一個有吸引力的切入點。2023)長期收入增長指引？繼上季度大幅重置23財年指南並下調中期展望後，我們對至少在所有關鍵指標上都達到或超過指南的結果感到鼓舞。更重要的是，管理層指出，它 預計退出2024年後將回到中期增長前景(15%-20%)，我們懷疑這比擔心的要好。雷蒙德·詹姆斯(2023年11月8日) 管理層表示，Paya的增長超出預期，Neon之前曾提到與B2B支付和綜合支付有關的1億美元收入協同機會。Paya的整合William Blair(2023年11月8日) Paya的整合考慮到物質成本協同效應，我們仍然看好Paya的增長，並預計隨着時間的推移將看到收入協同效應。來源：Bloomberg，Canaccel研究報告。注：截至2024年2月26日的市場數據。31.威廉·布萊爾沒有公佈目標價格。

特權和保密免責聲明初稿這些材料僅為直接收件人和交付對象的道明證券客户(公司)的利益和內部使用而編制，並受公司與道明證券於2023年12月14日簽署的聘書條款的約束。 這些材料是在保密的基礎上編寫或編寫的，僅供公司使用，而不是為了公開披露(無論是根據任何證券法或其他法律)。此信息僅供討論之用 。除非與道明證券達成書面協議，否則不得將這些材料用於任何其他目的。這些材料和本文中包含的信息並不旨在識別或暗示所有風險(直接或間接)，這些風險可能與任何可能的交易有關。本演示文稿中的信息反映了目前的情況和我們截至目前的看法，所有這些情況都可能相應地發生變化。TD證券的意見和估計構成TD證券的判斷，應被視為指示性、初步和僅用於説明目的。在準備材料時，道明證券依賴本公司及其他來源編制或提供給道明證券的文件和信息，而沒有得到道明證券的獨立核實。本文件所載的任何估計和預測均基於此類文件和第三方來源所載的估計和預測，不能保證此類估計和預測將會實現。此處的任何內容均不應解釋為税務、會計或法律諮詢。道明證券沒有任何義務更新或以其他方式修改本文中包含的材料和信息。道明證券認為，這些材料必須作為一個整體來考慮，選擇部分分析和道明證券考慮的因素，而不把所有因素和分析放在一起考慮，可能會對陳述產生誤導性的看法。這類演示文稿的準備工作很複雜，不一定需要進行部分分析或摘要説明。任何這樣做的嘗試都可能導致對任何特定因素或分析的過度強調。本文中包含的任何市場估值均為截至所示時間和日期的指示性價值。這樣的市場估值以及任何計算都被認為是可靠的，但道明證券不保證其完整性或準確性。任何價格或估值均構成我們的判斷，如有更改，恕不另行通知。投資者應 瞭解有關未來前景的聲明可能無法實現。TD Securities不能保證在其他地方無法獲得不同的價格和/或估值，並建議從其他來源獲得估值以進行比較。根據市場情況，實際報價可能會有所不同。未經道明證券事先書面同意，不得在任何時間披露、複製或複製、分發或傳遞這些材料給他人。儘管本協議有任何相反規定，本公司及其每位員工、代表或其他代理人可向任何及所有人士披露(但不限於)本協議擬進行的交易的美國聯邦及州所得税結構，以及向本公司提供的與該等税務處理及税務結構有關的所有資料(包括意見或其他税務分析)，只要該等處理及/或結構與道明證券向本公司提供的美國聯邦或州所得税策略有關。TD證券政策禁止員工直接或間接向受調查公司提供有利的研究評級或特定價格目標，或提出改變評級或價格目標，以此作為收取業務或補償的對價或誘因。道明證券還禁止其研究分析師因參與投資銀行交易而獲得補償，除非此類參與旨在使投資者受益。？道明證券是多倫多道明銀行的商標，代表多倫多道明銀行及其子公司的道明證券公司、道明證券(美國)有限責任公司、道明證券有限公司、道明環球金融無限公司以及多倫多道明銀行及其子公司的某些投資和企業銀行業務。TD Securities Inc.在加拿大各省和地區註冊為投資交易商類別，是加拿大投資行業監管組織的成員。道明證券(美國)有限責任公司是一家註冊經紀交易商，也是金融業監管局的成員。多倫多道明銀行在英國由審慎監管局授權，並受金融市場行為監管局的監管和審慎監管局的有限監管。TD Bank Europe Limited由審慎監管局授權，受金融市場行為監管局監管，由審慎監管局進行有限監管。道明證券有限公司由金融市場行為監管局授權及監管。 TD Global Finance unlimited公司受愛爾蘭中央銀行監管。所有徽標均為各自所有者的財產，僅用於識別目的。 使用這些名稱、徽標和品牌並不意味着認可。這些材料並不構成任何道明證券實體 承保、認購或放置任何證券或提供或安排信貸或提供任何其他服務的承諾。這些材料中的任何內容都不應被解釋為出售或招攬購買或持有任何證券或投資產品權益的要約，並且不得用於與出售要約有關的任何證券或投資產品。本文討論的任何交易的最終條款和條件（如果有的話）將受到各種審查和批准以及市場條件的約束。32