附件（c）㈣

保密和保密項目霓虹燈初稿更新估價初步意見2024年2月8日

特權和機密初稿1簡介32霓虹燈管理預測63初步 價值指標13附錄目錄A附錄：價值支持初步指標21 B附錄：資本市場更新282

特許權和機密介紹初稿

特許權和保密權初稿TD證券？道明證券瞭解到，Neon (公司)正在考慮一項潛在的私有化交易(交易)，根據該交易，某些Neon內部人士可以展期他們在Neon(展期股東)的全部或部分股權？關於潛在交易，本公司成立了一個特別委員會，TD Securities被特別委員會聘請為財務顧問和獨立估值師(估值師)，以根據多邊文書的要求準備和交付：Neon所有已發行普通股(股票)的正式 估值(估值)61-101(摩根61-101)S金融家和某些其他省級證券監管機構；以及如果被要求，對Neon的股東(股東)在潛在交易中將收到的與潛在交易相關的對價(公平意見)從財務角度來看是否公平的意見？本演示文稿提供股份價值的初步指標 初步報告是根據證券市場、經濟及一般業務及財務狀況於本報告日期編制的。初步分析應被視為指示性分析，並可根據道明證券正在進行的工作而有所變動。我們正等待霓虹燈管理層就預測攤銷扣税提供指引本初步報告屬摘要性質 ，本報告內任何內容均不應被視為意見或估值。估值和公允意見的編制是一個複雜的過程，不一定要進行部分分析或摘要説明。TD證券認為，其分析必須作為一個整體來考慮，選擇分析的一部分或其考慮的因素，而不考慮所有因素和分析，可能會造成對任何估值和公平選項所依據的過程的不完整看法。

特權和機密初步草案建議摘要和隱含指標(以美元為單位)，除非 另有説明Aqua/Cobalt建議探戈建議當前2月5日至24日 2月5日至24日價格 (美元)$24.72$33.60$33.00%較上次報價變動(1月10日至24日)8%2%(X)F.D.未償還150 150 150市值$3,704$5,057$4,965(+)淨負債$1,158$1,158$1,158(+)少數股權$16$16$16企業價值$4,878$6,230$6,139實際溢價計量當前股價(5-2月24日)$24.72-36%33%報價 提交(2-2月24日)2$24.04 3%40%37%分析師目標價$30.40(19%)11%9%10天VWAP4$24.51 1%37%35%20天VWAP4$24.07 3%40%37%52周高點$43.81(44%)(23%)(25%)52周低點$13.32 86%152%148%加拿大IPO價格(9月17日-9月20日)26.00美元(5%)29%27%創歷史新高 (9月17日至21日)$137.40(82%)(76%)(76%)隱含乘數5公制CY2023E PF收入$1,224 4.0x 5.1x 5.0x CY2024E收入$1,343 3.6x 4.6x 4.6x 4.6xCY2023E調整EBITDA$434 11.2x 14.3x 14.1x CY2023E PF調整EBITDA$449 10.9x 13.9x 13.7x CY2024E調整EBITDA$480 10.2x 13.0x 12.8x收購先例標杆媒體北美大盤股平均保費(對未受影響的溢價)7 38%32%商户/ 支付處理器(EV/LEBITDA)17.218.0xSources：Bloomberg Company，Filings，13.9x 13.7xS&寶潔資本智商。6.Paya全年捐款的形式，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應。調整注：截至2024年2月5日的市場數據。截至2023年9月30日的資產負債表，預計債務再融資。包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)500萬美元51。淨債務包括12.75億美元的債務，1400萬美元的租賃負債，以及1.31億美元的現金和現金等價物。對預期運行率協同效應的調整，按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。截至2024年2月5日投標截止日期前一個交易日。7.與北美技術公共目標進行全現金對價交易，其中有控制權變更和3.15位分析師達成一致的目標估計。自2014.4以來，交易額超過10億美元。根據美國和加拿大的所有交易所和市場計算。基於霓虹燈管理預測。 收入和EBITDA指標不包括直至S的貢獻。

特權和保密霓虹燈管理預測初稿

《特權與保密霓虹燈管理預測概覽》初稿？霓虹燈管理公司開發了一種5年財務預測(霓虹燈管理預測)，其中包括更新之前準備的2024年預算，並將其延長至2028年底？霓虹燈管理預測已獲Neon批准 與估值及公允意見有關的道明證券用途及信賴？主要預測假設總結如下：？2024E基於管理層和S的當前預算，反映了對TillGeneral的收購？ 增長假設是按渠道(全球商務、B2B、政府和ISV以及中小企業)？成本是在合併的基礎上確定的(沒有主動跟蹤渠道的利潤率)？全球商務：預計2023-28年複合年增長率為19%1？B2B、政府和ISV：預計2023-28年的複合年增長率為24%1收入？中小企業：預計2023-28年的複合年增長率為-3%1？合併：預計2023-28年的複合年增長率為16%，公共指導為15-20%？受客户組合向企業客户轉變(從2023年的18%上升到2028年的22%)收入的影響，處理成本預計將作為收入的 %逐漸增加？其他COG估計為收入的0.5%，與 歷史水平一致？毛利率從20231年度的81.2%降至2028年的77.3%？佣金主要與B2B和SMB業務相關，預計佔渠道收入的比例將略有增加？員工薪酬基於 員工人數和薪資預測，並增加近期招聘以支持增長計劃SG&A？其他運營支出包括IT支出、專業費用和差旅費用？調整後的EBITDA利潤率從20231年度的36.6%增加到2028年的43.8%。 公共長期目標是50%的EBITDA邊際收購？包括Paya、Till的貢獻和預期的協同效應？由於對歷史贈款的費用確認，基於股票的付款在短期內上升；此後，正常化到與同行一致的水平 ？資本支出強度為每年度收入的6%其他公共指導為收入的4%-6%？營運資金是否符合歷史比率？ 25%的公司税率來源：霓虹燈管理預測。1.2023年的數字根據23年第4季度的閃存業績進行了調整，預計23年第4季度報告的收入為3.18億美元，EBITDA為1.17億美元。7.

特權和保密霓虹燈管理層預測摘要報告收入和同比增長調整後EBITDA2和利潤率19A/23E複合年增長率：48.2%/23E/28E複合年增長率：15.7%/19A/23E複合年增長率：49.4%/23E/28E複合年增長率：19.9%92.6%43.3%43.8%41.7%41.2%43.8%36.6%36.7%38.9% 53.1%40.7%35.5%34.3%16.4%16.6%15.1%%15.7%15.5%15.6%61.0%16.0%12.0%10.5%1$711 1$622$1,819$514$1,078$1,6121 1$877 1$433$717 1$1,383$584$1,189$2,461$434$474$2,128$317$351$1,843$163$1,384$1,593$87$1,187$376$725$843 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E$2027E 2028E$246 2019A 2026E 2021A$139$139$97$106$116資本支出和資本支出強度簡單FCF45.7%6.0%6.0%6.0%6.0%19A 23E CAGR：49.0%23E CAGR：19.7% 4.7%4.2%91.4%3.7%88.1%89.1%87.1%86.2%84.6%85.4%86.3%82.5%83.6%$80 1 11$80$148$70$128$930 1$96$111$55$607$749$83$56$378$391$489$48$77$303$27$290$18$145$10 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2026E 2027E 2028E資本支出一致範圍強度3 5 FCF FCF轉換來源：公司備案文件，霓虹燈管理預測。2023年第4季度的業績已針對閃存進行了調整，預測收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。注：所有數據均以百萬美元為單位。霓虹燈財年將於12月結束。81.表示街頭共識的平均值。調整後的EBITDA不包括以股份為基礎的薪酬。計算方法為資本支出除以 收入。按EBITDA減去資本支出計算。計算方法為EBITDA減去資本支出除以EBITDA。

初步草案特權和保密公共可比基準|RevenueCY2023E收入 (百萬美元)1高增長同行低增長同行$8,774$8,653$4,967總計：$1,252$3,613$1,732$1,600$691$641$1,054$248$313$291$379 Nuvei Neon(管理)1 Neon 1 2 DLocal Shift4 Payments Global Payments Global Payments， Gov t SMB and ISV2024E收入增長37%合計：10.5%23%24%18%12%8%7%7%4%(2%)Nuvei Neon(管理)Neon 1本地Shift4 NEXI REPayment HoldingsGlobal B2B，37%合計：10.5%23%24%13%18%12%8%7%7%4%(2%)Neon 1 Neon 1本地Shift4 NEXI REPayment HoldingsGlobal政府中小企業收入增長總額：15.1%24%29%21%20%18%15%8%8%8%8%9%8%6%(3%)Nuvei(Management)Block Adyen DLocal Shift4 Payments Global Payments NEXI Worldline Paysafe Repay Holdings i3 VerticalsNeon 1 Neon 1 Neon 1 Global B2B，政府與SMB Commerce&ISV來源：資本智商和研究報告。注：除非另有説明，否則所有數字均以美元為單位。91.基於霓虹燈管理預測。經與交易相關的成本和比特幣收入調整後的淨收入。

特權和保密公開比較基準初稿|EBITDACY2023E EBITDA邊際1高 增長同行低增長同行51%52%44%45%43%36%33%29%27%24%19%Nuvei(管理)BLOCK Adyen DLocal Shift4支付全球支付NEXI Worldline Paysafe PaySafe償還持有Neon 1CY2024E EBITDA邊際48%51%54%46%44%34%33%30%30%29%25% 25%Nuvei(管理)BLOCAN DLocal Shift4支付全球支付NEXI Worldline EBITDA邊際55%49%50%50%44%37%33%30%29%29%25%Neon 1CY2025E EBITDA Margin 55%49%50%50%44%37%33%30%29%29%%26%Nuvei(管理)阻止Adyen DLocal Shift4支付全球支付 NEXI Worldline Paysafe償還持有Neon 1來源：資本智商和研究報告。注：除非另有説明，所有數字均以美元為單位。101.基於霓虹燈管理預測。

特權和保密公共可比基準|OtherCY2023E資本支出佔收入和FCF轉換的百分比 收入和FCF轉換%1高增長同行87%87%87%91%87%85%72%67%90%63%83%15%16%5%6%6%7%8%5%2%3%1%Neon 2CY2024E資本支出佔收入和FCF轉換的百分比%182%79%88%93%86%87%77%67%91%70%84%12%13%6% 5%6%7%7%93%86%87%88%93%86%87%77%67%91%70%84%12%13%6% 5%6%7%7%7%8%5%2%1%Neon 2CY2023E基於股票的薪酬佔收入的百分比和EBITDA31%77%n.a的百分比。不適用。14%5%n.a。25%7%18%28%12%15%6%6%8%8%33%32%。不適用。N.a.Neon 2CY2024E股票薪酬佔收入的百分比和EBITDA25%56%的n.a.不適用。11%4%n.a。24%6%20%26%14%8%6%9%7%3 5%2%32%。不適用。NAS Neon 2來源：資本智商和研究報告1.如適用，包括資本化的R&D。FCF轉換率定義為(EBITDA和資本支出)/EBITDA。112.基於霓虹燈管理預測。基於研究報告的基於股票的薪酬估計不可用。

初稿特權和機密與街道共識對比霓虹燈管理預測與街道共識(單位：百萬美元)截至2023年12月31日的財政年度2024E 2025E 2026E1收入霓虹燈管理。預測$1,187$1,384$1,593$1,843華爾街預測$1,189$1,383$1,612$1,819差異%(0.1%)0.0%(1.2%)1.3%毛利Neon管理。 預測$964$1,108$1,260$1,447華爾街預測$961$1,114$1,293$1,375差異%0.4%(0.5%)(2.6%)5.2%隱含毛利潤MargiNeon管理。預測81.2%80.1%79.1%78.5%街道估計80.8%80.5%80.2%75.6%Variance%0.4% (0.4%)(1.2%)2.9%包括來自Till2Neon Management的(約500萬美元)Adj.EBITDA負貢獻。預測$434$474$584$717華爾街估計$433$514$622$711差異%0.4%(7.7%)(6.0%)0.9%包括大約。對隱含的 調整產生140個基點的負面影響。隱含調整EBITDA利潤率來自Till2 Neon管理的EBITDA利潤率預測36.6%34.3%36.7%38.9%街道估計36.4%37.1%38.6%39.1%方差%0.2%(2.9%)(1.9%)(0.2%)CapexNeon管理。預測(56美元)(83美元)(96美元)(111美元)Street Estiments (55美元)(70美元)(80美元)(80美元)差異修正%1.3%19.0%19.5%39.1%來源：霓虹燈管理預測，Research Analyst報告。2023年第四季度業績已調整，預計收入增加約700萬美元，EBITDA增加約600萬美元。注： 經紀商包括Canaccel、Scotiabank、Barclays、CIBC、Wolfe Research、JP Morgan、National Bank、Seaport、BMO、Wells Fargo、RBC、Bank of America、Raymond James、UBS、Citi和William Blair。霓虹燈財年將於12月結束。121.2026年收入和調整息税前利潤只有4個估計數 ，毛利潤估計數有3個，Capex2個估計數有2個。截至2024年S的EBITDA貢獻(780萬美元)，預計協同效應為250萬美元。

特許權和保密性初步價值指徵初稿

公平市場價值的特權和保密定義初稿？在MI下公平市場價值定義為，在開放和不受限制的市場中，謹慎和知情的買方向謹慎和知情的賣方支付的金錢代價，雙方在與另一方保持距離 且沒有強制採取行動的情況下行事？不允許向下調整公平市場價值以反映證券的流動性--交易的影響以及證券不構成控股權的事實？評估師必須考慮收購方可能因這筆交易而獲得的任何獨特的物質利益，包括協同效應、税收優惠和其他？評估師還必須考慮之前的任何估值和過去24個月內對股票提出的任何誠意報價MI 61-101要求評估師確定在公開拍賣中100%收購Neon預計將支付的整體價值14

初稿：特權和保密的價值途徑？基於 截至2023年9月30日，無槓桿自由現金流價值的5年霓虹燈管理預測？包括50%分享約900萬美元的假定上市公司成本節約？基於選定的14.5%至15.5%的WACC範圍對無槓桿自由現金流進行貼現 ？終端價值基於：(DCF)分析：10.0x EV/EBITDA倍數適用於2028E EBITDA？根據先例交易的披露， 包括通過戰略方法收購可能實現的80M1美元指示性協同效應的50%，扣除實現協同效應的1倍成本？假設包括上市公司成本節約？基於選定的北美商户 收購方和支付處理公司主要先例交易適用於調整後2023E EBITDA2的13.0x至20.0x的倍數範圍，沒有來自Till分析的貢獻-適用於調整後的2024E EBITDA的12.0x至18.0x的倍數範圍 ，不包括Till？包括3,000萬美元的增量價值，以計入按成本計價？基於截至2023年9月30日估值為槓桿自由現金流的5年霓虹燈管理預測 ？包括假設的上市公司節省的900萬美元的100%？選定的目標內部收益率區間為20.0%-25.0%？終端價值基於：槓桿收購分析説明性10.0x 12.0x EV/EBITDA倍數 適用於2028E EBITDA？假設期初槓桿率為5.5倍債務/預計調整2023E EBITDA2，包括以下內容，預測中沒有資本重組：2.75倍定期貸款，利率為Sofr+400個基點指示；1.75倍 優先擔保債券，利率為8.00%；1.0x第二留置權定期貸款，利率為Sofr+700 bps；二級保費分析？基於最近北美技術的觀察溢價 全現金交易可比較交易？觀察EV/EBITDA可比上市商家收購方和支付處理公司的交易倍數分析適用於調整後的2024E EBITDAAnalyst目標價的8.0x倍數範圍 11.0x？15家券商的目標價區間52周交易區間？反映了觀察到的S霓虹燈股票52周交易區間1。承擔霓虹燈S成本基數的10%。預計2023E成本基礎計算為預計調整後2023E收入12.52億美元(預測12.44億美元，加上來自第四季度閃存業績的約700萬美元增量收入)減去預計2023E調整後EBITDA 4.49億美元(4.44億美元預測加上來自第四季度閃存業績的約600萬美元增量EBITDA)。152.Paya全年貢獻的形式，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應。調整包括：(1)1,000萬美元，基於 2023年預計收入調整約4,000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率協同效應調整500萬美元，按預期運行率 協同效應減去2023年實現的協同效應計算。截至2024年S的EBITDA貢獻(780萬美元)，預計協同效應為250萬美元。

初步草案優先和保密價值初步指標價值基礎每股權益價值 隱含指標(美元)除非另有聲明，否則企業每股EV/PF調整優先。/Disc.$10.00$25.00$40.00$55.00中間點價值(十億美元)2 23E EBITDA3至當前DCF分析WACC：14.5%至15.5%PUBCO退出倍數：10.0x 12.0x$32.76$41.45$37.10$6.1下至$7.5 13.7x下至16.6x 33%至68%S e協同效應隱含握力：9.1%至9.2%o gi DCF分析WACC：14.5%至15.5%收購退出倍數：10.0x至12.0x$38.69$6.4至$7.7 14.1x至17.2x 38%75至%OD隱含 GRIP：9.0%=9.1%$34.2$43.18協同效應倍數：13.0x$20.0x ry PF Adj.2023E EBITDA：$4.49M$31.04$51.62$41.33$5.9$9.0 13.1x$20.1x 26%$109%m先例包括3,000萬美元的Till收購交易PR 分析4倍數：12.0x？18.0xAdj。2024E EBITDA(不包括直至)：4.8億美元30.49$49.33$39.91$5.8修訂$8.7 12.9x修訂19.3x 23%修訂100%包括3,000萬美元用於收繳槓桿收購分析要求的內部收益率：20.0%修訂25.0%上市公司退出倍數： 10.0x修訂12.0x$26.65 52$31.59$5.2修訂$6.7 11.6x修訂14.9x 8%修訂48%協同槓桿：5.5 x PF Adj.2023E EBITDA溢價至溢價：25%修訂50%$30.90$33.99$5.8$6.8 13.0x修訂15.1x 25%修訂50%現任S股價：$24.72/shn溢價：25%-50%c$30.09 1$33.10$5.7-6.612.7x-14.8x 22%-46%di VWAP20天VWAP：$24.07/shn可比較倍數：8.0x=11.0x輔助公司$17.32$26.7$22.05$3.8$5.8.4x=11.6x(30%)/8%調整後2024E EBITDA：$4.74億con AnalysisSeAnalyst目標基於15個預估$20.00$40.00$4.2$7.2 9.3x$16.1x(19%)=62%價格共識 $30.40/sh52-2023年2月5日至$13.32$43.81$28.57$3.2$7.1x$17.4x(46%)=77%交易2月5日，$17.4x(46%)2024$24.72$33.00$33.60$32.50$41.50當前股價Tango Bid Aqua/Cobalt BID精選範圍注：截至2024年2月5日的市場數據。截至2023年9月30日的資產負債表，預計債務再融資和Till收購收購價格為3000萬美元現金。2023年第四季度的業績已針對閃存進行了調整，預計收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。假設50%的攤銷扣税，取決於管理層的投入。161.基於隱含股價高低之間的算術平均值。2. 企業價值是在完全合併的基礎上公佈的，包括少數股權。Paya全年貢獻的形式，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應。調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率協同效應調整500萬美元，按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。包括3000萬美元的增量價值，以計入Till按成本收購。因此，調整後的EBITDA不包括Till貢獻(2023年為零，2024年為負500萬美元)。

保密和保密的DCF敏感性分析初稿僅供參考？以下 分析説明瞭對根據對主要預測驅動因素的各種敏感性進行的DCF分析的中點每股價值敏感性關鍵指標基準每股DCF中點增量圖 美元每股DCF中點包括。指示性戰略收購協同效應的50%$38.69($34.21=$43.18)收入佔年度收入的絕對百分比15.7%($1.25)$1.27+/-0.5%202E及以後的增長($23E 和28E年複合增長率)EBITDA利潤率的絕對百分比變化39.0%($1.16)$1.16+/-1.0%利潤率從2024E開始及以後($24E/28E平均)指示性運營運行率的變化 10.0%($0.46)0.46美元協同效應戰略收購協同效應(佔Pro+/-2.5%Forma 2023E成本基數1)(PF 2023E成本基數1)自2024年起及以後的資本密集度變化(資本支出佔6.0%(0.41美元)$0.41資本支出-/+1.0%收入) (24E至28E平均值)終端EBITDA變化倍數11.0x0x至0x範圍)+/-0.5x(1.76美元)1.76倍數應用於2028E EBITDA(10.12.ValueChange in加權平均成本15.0%(1.91美元)$2.01 WACC-/+1.0%資本 (14.5%-15.5%範圍)1.預計2023E成本基數計算為預計調整後2023E收入12.52億美元(預測12.44億美元加上來自第四季度閃存業績的約700萬美元增量收入)減去預計調整2023E EBITDA 4.49億美元(4.44億美元預測 加上來自第四季度閃存業績的約600萬美元增量EBITDA)。17

初步草案特權和保密優先交易商人收購者/付款 處理器企業NTM/LTM EBITDA SBC/CapEx/LTM EV/Revenue EV/EBITDA成本協同效應佔LTM1 ANN的百分比。日期收購目標值收入增長利潤率LTM EBITDA LTM收入LTM NTM LTM NTM收入成本2023年7月6日2 GTCR Worldpay$17,500 4%38%n.a.不適用。3.7x 3.6x 9.8x 9.1x n.a不適用。國際網絡2023年6月9日布魯克菲爾德$2,837 16%41%n.a.13%6.5x 5.6x 15.9x 13.5x n.aN.a.HoldingsNuvei Paya Holdings$1,379 10%26%10%2%5.0x 4.5x 19.3x 17.0x 8%10%10%第六街 /BGH 2022年10月28日Pushpay$9339%28%n.a.0%4.4x 4.0x 15.7x 16.6x不適用。不適用。Capital2022年8月1日全球支付Evo Payments$3,967 13%36%15%6%7.4x 6.6x 20.5x 17.3x 23%37%First American 2021年4月22日豪華版$960 n.a.20%n.a.不適用。3.3x n.a. 16.4x n.a.不適用。不適用。支付系統2020年11月3日，Nexi S.p.A Nets A/S$8,936 n.A.36%的n.a.11%7.2x n.a.19.9x n.a。12%19%2020年10月5日NEXI S.p.A SIA$6,2944 n.a38%n.a.12%7.3x n.a.19.2x n.a。16%25%2020年2月3日Wordline SA Ingenico$10,000 24% 21%n.a.5%3.1x 2.5x 14.9x 13.6x 8%10%2019年5月28日全球支付系統服務總額$25,083 7%36%4%7%6.5x 6.1x 18.0x 16.7x n.a.不適用。2019年5月22日Nuvei SafeCharge$776 23%27%4%7%5.6x 4.5x 20.8x 17.7x 14%19%Mar 18,2019年3月18日FIS Worldpay$43,417 8%48%7%8%11.1x 10.2x 22.9x 20.3x 10%20%20%2019年1月16日Fiserv First Data$42,287 6%38%8%7%4.9x 4.7x 13.0x 12.3x 11%17%9月25日，Hellman&Friedman Nets$6,608 5%36%n.a.9%5.5x 5.2x 15.2x 14.1x不適用。N.a.CVC/ Blackstone PaySafe Group$4,135 12%31%4%5%3.9x 3.5x 12.7x 11.6x n.a.不適用。Group7月4日Vantiv Worldpay$12,000 11%42%n.a.15%7.8x 7.0x 18.6x 16.8x 17%29%2017年5月29日First Data CardConnect$750 18%23%16%1%4.6x 3.9x 19.8x 15.4x n.a.北美平均12%33%8%7%5.8x 5.1x 17.2x 15.1x 13%21%中位數11%36%7%5.5x 4.6x 18.0x 16.0x 12%19%來源：公司披露、新聞稿、研究報告、S資本智商。注：除非另有説明，否則所有數字均以百萬美元為單位。在適用的情況下，使用截至公告日期的外匯匯率。181.協同效應是基於估計的根據公開備案的運行率金額。GTCR/Worldpay：隱含EV不包括10億美元的或有對價，LTM EBITDA基於2023E財年，包括估計的非協同效應和之前未分配的公司和其他成本。3.不包括基於2021財年EBITDA的2022年以股票形式支付的2.5億歐元收益。Multiple基於FY2020E Adj.EBITDA4。基於2020E財年調整EBITDA

特權和保密併購交易溢價初稿？自2014年以來為北美大盤股技術支付的平均收購溢價 全現金對價併購交易基於相對於未受影響股價的溢價和10天和20天成交量加權平均預告價格的範圍在25%至50%之間包括與北美科技上市目標的交易，其中存在控制權變更且交易總價值超過10億美元的交易北美大盤股科技公司全現金對價收購溢價(按科技分類1)中值 中值第25百分位第75百分位交易VWAP價值科技分類1不受影響的交易數量(百萬美元) 20天不受影響的10天20天不受影響的10天 20天不受影響的10天軟件73$4,089 31%31%31%38%38%38%23%24%25%53%51%50%IT服務16$3,466 36%33% 33%38%40%39%20%24%25%47%46%45%電子設備，15$1,771 49%47%43%51%53%54%29%31%34%70%70%70%儀器和組件醫療技術12$4,380 32%31%33%29%29%30%19%24%23%36%36% 37%半導體&12$5,107 43%43%46%42%44%46%28%30%32%55%55%53%半導體設備通信設備10$2,527 34%37%38%32%30%31%21%15%17%44%44%44%存儲和5$1,543 26%31% 31%25%29%30%21%29%26%30%32%33%外圍設備交互媒體和服務4$16,880 34%35%38%36%35%37%29%29%30%41%41%45%多元化電信2$2,060 76%80%85%80%80%69%89%94%100%服務總體 149$3,320 32%33%34%38%39%23%24%26%51%51%51%51%51%51%51%51%5。1.基於資本智商行業分類。19個

優先和保密可比較公司分析初稿市場數據運營指標 估值指標市場企業收入增長%1 EBITDA利潤率%FCF轉換率%2淨債務/EV/收入EV/EBITDA數字(以美元為單位)。價值塊4$40,570$38,745 21.7%11.6%14.8%19.2%24.9%87.3%NMF 4.4x 4.0x 22.9x 15.9x Adyen$40,101$33,519 21.4%23.0%24.4%43.9%45.5%87.2%87.8%NMF 19.4x 15.7x 44.1x 34.6xDLocal$4,883$4,385 53.1%36.6%29。1%32.6%32.7%91.4%93.1% NMF 6.8x 5.0x 20.9x 15.3x Shift4付款$4,508$5,646 29.3%241%18.0%44.8%481%87.3%86.1%2.5x 5.4x 4.3x 11.9x 9.0x平均31.4%23.8%21.6%35.2%37.8%88.3%86.6%2.5x 9.0x 7.3x 25.0x18.7x中期25.5%23.6%21.2%38.3%39.1%87.3%87.0% 2.5x 6.1x 4.7x 21.9x 15.6x低增長同行全球支付$35,807$51,938 6.9%7.7%7.9%50.6%51.4%85.5%87.3%n.a.6.0x 5.6x 11.9x 10.8x NEXI$10,023$16,632 2.3%7.1%7.7%52.2%53.7%72.1%77.0%3.6x 4.6x 4.3x 8.8x 8.0x Worldline$3,716$6,971 6.1%4.1%24.1%24.9%66.8%67.4%1.6x 1.4x 1.3x 5.8x 5.4x Paysafe$899$3,187 7.0%6.6%7.9%28.7%29.5%89.9%90.7%5.1x 2.0x 1.9x 6.9x 6.3x償還控股$774$1,112 4.4%9.6%8.6%43.4%44.2%62.8%70.1%2.4x 3.8x 3.5x 8.8x 7.9x i3垂直市場$446$920 14.7%9.0%8.0%27.5%28.7%82.6%84.4%3.8x 2.4x 2.2x 8。8x 7.8x平均6.9%7.4%7.6%37.7%38.7%76.6%79.5%3.3x 3.4x 3.1x 8.5x 7.7x中值6.5%7.4%7.9%36.0%36.9%77.4%80.7%3.6x 3.1x 2.9x 8.8x 7.8****均值16.7% 14.0%13.2%36.7%38.4%81.3%823%3.2x 5.6x 4.8x 15.1x 12.1x總計中值10.8%9.3%8.38.0%38.4%86.4%85.3%3.1x 4.5x 4.1x 10.4x 8.5x霓虹燈(管理)$3,704$4,907 12.0%10.5%15.1%35.9%34.3%87.5%82.5%2.7x 3.9x 3.5x 11.3x 10.3x霓虹燈(街道)$3,704$4,907 12.0%10.5%16.5%36.4%371%87.2%86.4%2.7x 3.9x 3.5x 11.3x 9.5x來源：Capital IQ，研究報告。注：截至2024年2月5日定價。除特別註明外，所有數字均以美元計算。土地租賃的資本化如所報告的那樣。201.在適用的情況下，在有機基礎上進行形式上的調整。定義為(息税前利潤資本支出)/息税前利潤。高增長同行被定義為每條街2023E年收入增長超過20%的公司。4.使用經交易和比特幣收入相關成本調整後的淨收入。

特權和機密初稿附錄：價值支持的初步跡象

特權和保密WACC分析初步草案低槓桿高槓杆高風險高風險 高資本結構%債務10.0%30.0%股權90.0%70.0%企業税率25.0%25.0%未槓桿化Beta 1.40 1.60 1.40 1.60槓桿Beta 1.52%1.73 1.85 1.11股權成本：10年期美國債券4.2%4.2%市場 風險優先1 7.2%7.2%規模優先2 0.6%0股權成本15.6%17.2%18.0%債務成本19.9%10年期美國債券成本4.2%4.2%選擇債券利差3.3%4.3%税前債務成本KD 7.5%8.5%WACC14.6%SAT16.0%14.5%CAST 15.9%選定範圍14.5%15.5%來源：彭博，公司備案，S資本智商。注：截至2024年2月5日的市場數據。221.2022年克羅爾美國市場風險溢價。 2022年克羅爾中型股溢價。

優先和保密可比較公司Beta分析初稿美元，除非另有説明市場企業槓桿Beta 1淨債務/資本未槓桿化Beta R平方平均。每日成交量(00S)可比市值1年2年5年1年平均值5年5年1年1年2年5年5年1年2年5年1年高增長同行 2塊$40,570$38,745 2.36 2.20 1.91(1.9%)(0.5%)(0.4%)2.40 2.21 1.92 0.52 0.57 0.52 12,225 14,285 11,816 Adyen$40,101$33,519 NMF 1.84 1.23(19.3%)(11.8%)NMF 2.09 1.34 NMF 0.40 0.28 99 96 93 Dlocal$4,883$4,385 0.90 1.65 n/a(14.3%) (11.1%)n/a 0.99 1.78 n/a 0.02 0.20 n/a 1,600 1,847 n/a Shift4付款$4,508$5,646 1.97 1.55 n/a 20.9%22.1%n/a 1.63 1.26 n/a 0.41 0.32 n/A 1,264 1,175否平均$22,515$20,574 1.74 1.81 1.57(4.6%)(2.2%)(6.1%)1.67 1.84 1.63 0.32 0.37 0.40 3,797 4,351 5,955中位數$22,492$19,583 1.97 1.75 1.57(8.1%)(5.8%)(6.1%)1.63 1.94 1.63 0.41 0.36 0.40 1,432 1,511 5,955低增長同行$35,807$51,938 1.18 1.21 1.22 34.5%30.6%21.2%0.83 0.90 1.01 0.30 0.43 0.49 2,012 2,012 1,963 NEXI$10,023$16,632 1.01 1.08 n/a 45.1%42.5%n/a 0.63 0.71 n/a 0.17 0.32 n/a 3,952 3,503 n/a Worldline$3,716$6,971 1.28 1.24 1.03 20.0%20.1%14.0%1.08 1.04 0.92 0.110.21 0.24 1,103 921 761 PaySafe$899$3,187 1.34 1.68 n/a 74.9%69.1% n/a 0.40 0.61 n/a 0.15 0.34 n/a 470 481 n/a償還控股$774$1,112 1.47 1.44 n/a 32.2%31.1%n/a 1.07 1.06 n/a 0.25 0.26 n/a 702 737 n/a i3垂直市場$446$920 1.39 1.04 1.30 395%36.9%28.1%0.92 0.71 1.00 0.39 0.25 0.34 146 150 165平均值 $8,611$13,460 1.28 1.28 1.19 41.0%38.4%21.1%0.82 0.84 0.98 0.23 0.30 0.36 1,397 1,301 963中位數$2,307$5,079 1.31 1.22 1.22 37.0%34.0%21.2%0.87 0.80 1.00 0.21 0.29 0.34903 829 761總計平均$14,173$16,305 1.43 1.49 1.34 22.8%22.2% 10.2%1.11 1.24 1.24 0.26 0.33 0.37 2,357 2,521 2,960總計中位數$4,695$6,308 1.34 1.49 1.23 26.5%26.4%14.0%0.99 1.05 1.01 0.25 0.32 0.34 1,184 1,048 761 Neon3$3,704$4,907 1.65 1.64 n/a 24.1%9.5%n/a 1.33 1.52 n/a 0.13 0.26 n/a 1,183,055 n/a選定範圍10%至30%1.40至1.60來源：彭博社，公司備案文件，S資本智商。注：截至2024年2月5日的市場數據。231.基於彭博社針對 調整後的每週Beta版的槓桿Beta版截至2024.2年2月5日的1年期、2年期和5年期。高增長同行被定義為預計每條街收入增長超過20%的公司。日均交易量包括美國和加拿大所有交易所和市場的交易量。

特權和保密貼現現金流初稿 分析五年霓虹燈管理預測，包括50%的Pubco SynergiesFigures(單位：百萬美元)股票數據美元未加槓桿自由現金流摘要隱含價值構建1年截至12月31日終端價值範圍 第四季度23 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E年低-高端EBITDA倍數10.0x+12.0x收入$318$1,384$1,593$1,843$2,128$2,128$2,461$2,461 WACC 15.5%-14.5%隱含控制9.1%-9.2%調整後的EBITDA$117$474$584$717$877$1,078$1,078美元(-)資本支出($16)($96)($111)($128)($148)($148)FCF$1,046$1,073(-佣金收購)的現值($25)($30)($35)($40)終端價值現值$5,051$$6,345(-)以股票為基礎的公司($31)($117) ($95)($97)($106)($116)($116)淨協同現值$35$41(-)NWC的變化($2)($18)($33)($39)($45)($49)($33)企業價值$6,132-$7,458(-)無槓桿現金税2($20)($95)($117)($143)($174)($219)($245)淨債務($1,188)($1,188)無槓桿FCF$48$162$220$298$390$506$585少數股權和其他($16)協同效應(50%股份)股權價值$4,928-$6,255協同效應$1$5$5$5$5$5F.D.未償還股票150$151實現(0.00x)收益收益-每股權益價值$32.76-$41.45協同效應相關税收($0)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)(17%15%16%15%16%調整後的2024E$474 12.9x修訂後的15.7xEBITDA利潤率%34%37%39%41%44%資本支出強度(佔收入的百分比)6%6%6%6%6%敏感度分析每股實際權益價值隱含每股權益價值14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%14.5%14.5%15.0%15.5%16.5%16.0%9.0x$31.83$31.01$30.21$29.44$28.689.0x 7.0%7.5%8.0%8.4%8.9%al L a IP le 10.0x$35.39$34.49$33.61$32.76$31.93 IP le 10.0x 7.7%8.2%8.6%9.1%9.6%11.0x$38.95$37.97$37.01$36.08$35.18 11.0x 8.3%8.7%9.2%9.7%10.1%termin EBITDA MULT 12.0x$42。51$41.45$40.41$39.41$38.42 termin EBITDA MULT 12.0x 8.7%9.2%9.7%10.1%10.6%13.0x$46.07$44.92$43.81$42.73$41.67 13.0x 9.1%9.6%10.1%10.5% 11.0%注：2023年第4季度業績已調整，這使預測收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。假設50%的攤銷扣税，取決於管理層的投入。截至2023年9月30日的資產負債表，預計債務再融資和收購前的收購價格為3,000萬美元現金。242.假定基於股份的薪酬是不可扣税的。Paya全年貢獻的形式，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應。調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率協同效應調整500萬美元，按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。

特權和保密貼現現金流初稿 分析五年霓虹燈管理預測，包括50%指示性收購協同圖(單位：百萬美元)股票數據美元無槓桿自由現金流摘要隱含價值構建1年截至12月31日終端價值範圍第四季度23 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E年低-高端EBITDA倍數10.0x+12.0x收入$318$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461$2,461 WACC 15.5%-14.5%隱含控制9.0%-9.1%調整後的EBITDA$117$474$584$717$877$1,078$1,078(-)資本支出($16)($96)($111)($148)($98)FCF現值$1,046$1,073(-)佣金收購($25)($30)($35)($40)終端價值現值$5,051$$6,345(-)以股票為基礎的公司($31) ($117)($95)($97)($106)($116)($116)淨協同現值$256$306(-)NWC的變化($2)($18)($33)($39)($45)($49)($33)企業價值$6,353-$7,724(-)無槓桿現金税2($20)($95)(117美元)($143)($174)($219)($245)淨債務($1,188)($1,188)未加槓桿的FCF$48$$162$220$298$390$506$585($16)協同效應(50%股份)股權價值$5,149-$6,520協同效應$5$20$40$40$40$40$40F.D.未償還股票 151實現(1.00x)($5)($20)($20)($15)v每股權益價值$34.21-$43.18協同效應相關税費$($6)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)1x？17.2x收入增長%17%15%16%15%15%16%調整後的2024E$474 13.4x v16.3xEBITDA利潤率%34%37%39%41%44%資本支出強度(佔收入的百分比)6%6%6%6%6%敏感度分析每股淨資產價值隱含 WACC WACC14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%14.0%14.5%15.0%15.5%15.5%16.0%9.0x$33.26$32.41$31.58$30.77$29.99 9.0x 7.0%7.4%7.9%8.4%8.8%al L a IP le 10.0x$36.93$36.00$35.09$34.21$33.34 IP le 10.0x 7.6%8.1%8.6%9.0% 9.5%11.0x$40.61$39.59$38.60$37.64$36.70 11.0x 8.2%8.7%9.1%9.6%10.1%Termin EBITDA MULT 12.0x$44.28$43.18$42.11$41.07$40.05 termin EBITDA MULT 12.0x 8.7%9.1%9.6%10.1%10.6%13.0x$47.96$46.77$45.62$44.50$43.41 13.0x 9.1%9.5% 10.0%10.5%11.0%注：2023年第4季度業績已針對23季度閃存進行了調整，這使預測收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。假設50%的攤銷扣税，取決於管理層的投入。資產負債表 截至2023年9月30日，預計債務再融資和收購前的收購價格為3,000萬美元現金。252.假定基於股份的薪酬是不可扣税的。Paya全年貢獻的形式，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應。調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元，實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率協同效應調整500萬美元，按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。

特許權和保密性槓桿收購初稿分析5年霓虹燈管理預測，包括100%pubco協同以美元為單位，分享數據，以美元為單位，以美元自由現金流摘要@高價值隱含價值建築為單位1截至12月31日價值範圍@收盤第四季度23 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E低/高要求 回報率25.0%調整後EBITDA$117$474$584$717$877$1,078開盤槓桿5.5x=5.5x(-)資本支出($16)($83)($96)($111)($128)($148)退出倍數10.0x y 12.0x(-)佣金收購($25)($30)($35)($40){股票 基於薪酬。($31)($117)($95)($97)($106)($116)淨現金流淨值$276($320)淨資產淨值變動($2)($18)($33)($39)($45)($49)終端權益淨值淨值$2,662$4,126(-)無槓桿現金税2($20)($95)(117)($143) ($174)($219)保薦人股本$2,939-$4,446無槓桿FCF$48$162$220$298$390$506收盤時淨債務2,384$2$9$9$9$9少數股權$16減去$16交易成本 (140美元)(140美元)協同相關税費(1美元)(2美元)(2美元)(2美元)(2美元)(2美元)(2美元)企業價值5,199-6,707未舉債FCF總額$50$169$227$305$397$513現有淨債務(1,188美元)減去(1,188美元)少數股權和其他(16美元)(16美元)(-)淨 利息支出(56美元)(225美元)(204美元)(196美元)(187美元)股權價值3,996-$5,503(+)利息税盾牌$14$56$51$49$48$47 F.D.未償還的150美元151(+)債務償還($4)($3)($42)($66)($95)每股權益價值 $26.65-$36.52槓桿FCF$4($3)$53$116$187$277總債務/EBITDA 5.5x 5.1x 5.1x 4.1x 3.3x 2.7x 2.1x隱含EV/EBITDA MetricPF調整後2023E3$449 11.6x 14.9x調整後的2024E$474 11.0x@High Value 敏感度分析使用來源隱含的每股權益購買權益$5,503假設現金$101目標IRR現有債務$1,275假設租賃$14 17.5%20.0%22.5%25.0%27.5%現有租賃$14新債$2,471 9.0x$30.79$28.41$26.31$24.44$22.79 a lTransaction Costs4$140所需權益$4,446 le IP 10.0x$33.81$31.11$28.74$26.65$24.78剩餘現金餘額$100 min 11.0x$36.83$33.82$31.17$26.83$26.77RultTotal使用$7,032總來源$7,032 Te EBIT M 12.0x $39.86$36.52$33.60$31.02$28.7413.0x$42.88$39.23$36.03$33.20$30.70注：2023年第4季度業績已針對23季度閃存進行了調整，這使預測收入增加了約700萬美元，EBITDA增加了約600萬美元。假設根據管理層的投入，對 攤銷進行50%的減税。截至2023年9月30日的資產負債表，預計債務再融資和Till收購收購價格為3000萬美元現金。262.假定基於股份的薪酬是不可扣税的。Paya全年貢獻的形式，包括基於霓虹燈管理預測的協同效應。調整包括：(1)1000萬美元，基於2023年預計收入調整約4000萬美元 實現26%的EBITDA利潤率；(2)預期Paya運行率協同效應調整500萬美元，計算方法為預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應。4. 圖解交易成本和債務融資費用。

特權和保密霓虹燈管理預測摘要實際/預算預測CAGR US$M FY22A FY23B1 FY24E FY25E FY26E FY27E FY28E和23B預測摘要全球商業$604$691$783$943$1,137$1,370$1,644 18.9%B2B，政府和ISV$4$190$292$557 24.0%SMB$235$306$308$296$15.6$273$261(3.2%)收入$843$1,187$1,593$1,843$2，$2，40.7%16.6%15.1%15.7%B2B，政府和ISV$420$485$557 24.0%SMB$235$306$308$296$15.3$261(3.2%)收入$843$1,187$1,593$1,843$2,128$2,443(1-2月)n/a$37-(+)截止收入(1月-12月)n/a$28-預計收入n/a$1,252$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461 14.5%預計增長n/a n/a 10.5%15.1%15.7%15.5%15.6%加工成本和成本成本(171美元)(223美元)(275美元) (333美元)(396美元)(471美元)(558美元)佣金(113美元)(222美元)279美元)(299美元)(333美元)(363美元)(386美元)員工薪酬(155美元)(204美元)(235美元)(253美元)(269美元)(286美元)(304美元)其他運營支出(52美元)(104美元)(120美元)(123美元)(127美元)(131美元)(136美元)調整後EBITDA$351$434$474$584$717$877$1,078 19.9%調整後EBITDA利潤率%42%37%34%39%41%44%(+)PEBITDA(1-2月23)2N/a$10調整-(+)Paya成本協同效應(調整到運行率)3 n/a$5調整-專業 形式調整EBITDA n/a$449$474$584$717$877$1,078 19.1%PF調整EBITDA利潤率%n/a 36%34%37%39%41%44%其他現金流項目CapEx$48$56$83$96$111$128$148%收入5.7%4.7%6.0%6.0%6.0%簡單FCF4$303$378$391$489$607$749$930%調整後EBITDA 86%87%82%84%85%85%86%基於股票的薪酬。$139$137$117$95$97$106$116%收入16.5%11.5%8.5%5.9%5.2%5.0%4.7%佣金買斷n/a不適用$25$30$35$40 NWC的變化($11)($5)($18)($39)($45) ($49)1.霓虹燈管理預測已進行調整，以包括23季度的閃存業績，其中包括：約700萬美元的增量收入和約600萬美元的增量EBITDA。2.1000萬美元調整假設管理層和S預計2023年收入調整 ~4000萬美元實現26%的調整後EBITDA利潤率。273.預計Paya運行率協同效應調整500萬美元，按預期運行率協同效應減去2023年實現的協同效應計算。計算為調整後EBITDA減去資本支出。

特權和保密初稿附錄：資本市場更新

初稿特權和保密分享價格表現自IPO以來Neon股價表現140美元(7-9月21日)：現價：24.72美元25.0美元宣佈52周高點：43.81美元收購 52周低點：13.32美元(5月6日至21日)： (6-10-21)：美國IPO定價為Avg每日卷：67.8K~2500萬美元宣佈以123美元：霓虹燈股票120美元開始交易納斯達克以約291M4美元收購Simplex20.0(4月16日-21日)：宣佈了(12月8日至21日)：發表100美元收購賣空者Mazooma的報告 從Spruce Point Capital以55M3美元收購Mazooma的報告瞄準Neon 15.0美元(1-12月20日)： (4月18日至23日)：發佈$)第二個賣空者宣佈(美國收購Spruce Point Base Commerce的報告(1月9日至23日)：宣佈以Neon 2為目標的資本以約9300萬美元收購Paya成交價60美元約1.4B5(每股100萬股)40 5.0 20美元(9月17日至20日)：在多倫多證交所以每股26美元的價格首次公開募股9月20日3月21日3月21日9月22日3月22日9月23日第6卷平均價格 目標價關鍵發展收益發布來源：資本智商，新聞稿。4.最終總現金對價約為2.91億美元，其中包括約4100萬美元與營運資本和結賬調整有關。注：截至2024年2月5日的市場數據。5. 最終支付的總對價約為14億美元，其中包括被視為291部分的約1000萬美元的基於股票的置換獎勵。IPO日期為2020年9月17日。在美國納斯達克上市之前，多倫多證交所的數據以每日匯率換算 對價轉移。(美元/加元)。6.每日成交量以美國和加拿大的所有交易所和市場為基礎。最終總對價約9,000萬美元，現金支付，或有對價約3,000,000美元。最終總對價為約5500萬美元，其中約4300萬美元以現金支付，約1100萬美元通過發行附屬有投票權股票支付。收購價格還包括高達3.17億美元的或有對價。

特權和保密歷史交易初稿相對股價表現|Neon以來 IPO1500%自IPO L3Y L2Y LTMNASDAQ綜合指數43.0%12.6%11.3%31.2%400%高增長同行(7.5%)(38.1%)(17.3%)(8.3%)低增長同行(57.4%)(56.4%)(44.5%)(26.3%)300%Neon 3(2.3%)(54.7%))(56.0%) (29.6%)200%100%43.0%(2.3%)(7.5%)(100%)(57.4%)9月20日3月21日9月22日9月22日9月23日23 EV/NTM EBITDA|自霓虹燈IPO以來平均倍數260.0x L3Y L2Y LTM50.0x高增長同行4 NMF NMF 26.3 x 20.2x低增長同行12.6x 11.8x 9.4x 8.2x40.0x Neon 3 21.1x 19.2x 11.0x 9.4x30.0x20.0x18.7x10.0x 9.5x 7.7x 9月20日3月21日9月21日9月22日3月22日9月23日-23日來源：Capital IQ注：截至2月5日市場數據，2024年。301.IPO日期為2020年9月17日。2.EV/NTM EBITDA為每資本智商的倍數，不根據收購進行調整。基於多倫多證券交易所在2021.4年10月美國首次公開募股之前的交易捕獲交易。 高增長同行的EV/NTM EBITDA倍數在2021年12月之前沒有意義。

初步草案特權和機密分析師視圖目標價格概述(美元)1分析師建議$40$35持有$34$34$33$32平均。目標價：2美元30美元30美元29美元29美元29美元30.40美元27美元24美元20美元現價：24.72美元目標價格：30.40美元購買14Key主題分析師透視？霓虹燈提供了一個相對乾淨的第三季度，收入略高於共識，調整後的EBITDA節拍。在經歷了嘈雜的2Q23(全年和中期前景都被下調)和令人失望的1Q23之後，業績變得更加清晰。我們相信，S的股票復甦可能會在第三季度取得成果 復甦是一個多季度的過程，但我們確實認為第三季度是一個很好的第一步。花旗(2023年11月9日)在大幅下調指引的情況下，證明是令人鼓舞的上個季度的中期前景 除了對電子通信和歐洲市場的擔憂外，強勁的執行力的迴歸無疑讓人鬆了一口氣。雷蒙德·詹姆斯(Raymond James)管理層在2023年11月8日兩次下調了中期目標 ，現在預計中期收入增長15%-20%(最近一次是在22年第三季度>30%)，在我們看來，這損害了投資者對管理層可信度的看法，但設置了一個可實現的門檻，併為管理層和S的中型增量投資者提供了一個有吸引力的切入點。2023)長期收入增長指引？繼上季度大幅重置23財年指南並下調中期展望後，我們對至少在所有關鍵指標上都達到或超過指南的結果感到鼓舞。更重要的是，管理層指出，它預計將在2024年迴歸中期增長前景(15%-20%)，我們懷疑這比擔心的要好。雷蒙德·詹姆斯(Raymond James)(2023年11月8日)表示，Paya的業績超出預期，Neon之前曾提到與B2B支付和綜合支付有關的1億美元收入協同機會。William Blair(2023年11月8日)Paya的整合考慮到物質成本協同效應，我們仍然看好Paya的增長，並預計隨着時間的推移將看到收入協同效應。來源：Bloomberg，Canaccel(2023年11月8日)研究報告。注：截至2024年2月5日的市場數據。311.威廉·布萊爾沒有公佈目標價格。

特權和保密免責聲明初稿這些材料僅為直接收件人和交付對象的道明證券客户(公司)的利益和內部使用而編制，並受公司與道明證券於2023年12月14日簽署的聘書條款的約束。 這些材料是在保密的基礎上編寫或編寫的，僅供公司使用，而不是為了公開披露(無論是根據任何證券法或其他法律)。此信息僅供討論之用 。除非與道明證券達成書面協議，否則不得將這些材料用於任何其他目的。這些材料和本文中包含的信息並不旨在識別或暗示可能與任何可能的一筆或多筆交易相關的所有(直接或間接)風險。本演示文稿中的信息反映了目前的情況和我們截至目前的看法，所有這些風險都可能會相應地發生變化。TD證券的意見和估計構成TD證券的判斷，應被視為指示性、初步和僅用於説明目的。在準備材料時，道明證券依賴本公司及其他來源編制或提供給道明證券的文件和信息，而沒有得到道明證券的獨立核實。本文件所載的任何估計和預測均基於此類文件和第三方來源所載的估計和預測，不能保證此類估計和預測將會實現。此處的任何內容均不應解釋為税務、會計或法律諮詢。TD Securities沒有任何義務更新或以其他方式修改本文所包含的材料和信息。TD Securities認為，這些材料必須作為一個整體來考慮，如果選擇部分分析和TD Securities考慮的因素，而不一起考慮所有因素和分析，可能會對陳述產生誤導性的看法。這類演示文稿的準備工作很複雜，不一定需要進行部分分析或摘要説明。任何這樣做的嘗試都可能導致對任何特定因素或分析的不適當強調。本文中包含的任何市場估值都是截至所示時間和日期的指示性價值。這樣的市場估值以及任何計算都被認為是可靠的，但道明證券不保證其完整性或準確性。任何價格或估值均構成我們的判斷，如有更改，恕不另行通知。投資者應 瞭解有關未來前景的聲明可能無法實現。TD Securities不能保證在其他地方無法獲得不同的價格和/或估值，並建議從其他來源獲得估值以進行比較。實際報價可能會因市場情況而有所不同。未經TD Securities事先書面同意，不得在任何時間披露、複製或複製、分發或傳遞這些材料給他人。儘管本協議有任何相反規定，但公司及其每位員工、代表或其他代理可向任何人披露，但不限於任何一種。本協議所述交易的美國聯邦和州所得税結構，以及提供給本公司的所有與此類税收待遇和税收結構有關的材料(包括意見或其他税務分析)，只要該待遇和/或結構與TD Securities向本公司提供的美國聯邦或州所得税策略有關。TD Securities政策禁止員工直接或間接向目標公司提供有利的研究評級或特定價格目標，或提出改變評級或價格目標，作為接受業務或獲得補償的對價或誘因。道明證券還禁止其研究分析師因參與投資銀行交易而獲得補償，除非此類參與旨在使投資者受益。？道明證券是多倫多道明銀行的商標，代表多倫多道明銀行及其子公司的道明證券公司、道明證券(美國)有限責任公司、道明證券有限公司、道明環球金融無限公司以及多倫多道明銀行及其子公司的某些投資和企業銀行業務。TD Securities Inc.在加拿大各省和地區註冊為投資交易商類別，是加拿大投資行業監管組織的成員。道明證券(美國)有限責任公司是一家註冊經紀交易商，也是金融業監管局的成員。多倫多道明銀行在英國由審慎監管局授權，並受金融市場行為監管局的監管和審慎監管局的有限監管。TD Bank Europe Limited由審慎監管局授權，受金融市場行為監管局監管，由審慎監管局進行有限監管。道明證券有限公司由金融市場行為監管局授權及監管。 TD Global Finance無限公司受愛爾蘭中央銀行監管。所有徽標均為各自所有者的財產，僅用於識別目的。使用這些名稱、徽標和品牌並不意味着認可。這些材料並不構成任何道明證券實體對 承保、認購或放置任何證券或延長或安排信貸或提供任何其他服務的承諾。這些材料中的任何內容都不應被解釋為出售或徵求任何證券或投資產品權益的要約，也不得用於與購買要約或持有任何證券或投資產品權益的要約。本文討論的任何交易的最終條款和條件（如果有的話）將受到各種審查和批准以及市場條件的約束。32