美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

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(標記一)

或

截至本財政年度止2020年12月31日.

或

從_ 到 ____________

或

需要這份空殼公司報告的事件日期

委託文件編號：001-38237

(註冊人的確切姓名載於其章程)

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不適用

(註冊人姓名英文譯本)

(註冊成立或組織的司法管轄權)

1 Fusionopolis Place，#17—10, 銀河屬

新加坡 138522

(主要執行辦公室地址)

Sea Limited

1 Fusionopolis Place，#17—10, 銀河屬

新加坡 138522

電話：+65 6270-8100

電郵：secnotice@sea.com

(公司聯繫人姓名、電話、電子郵件和/或傳真號碼及地址)

根據該法第12(B)條登記或將登記的證券：

根據該法第12(G)條登記或將登記的證券：

(班級名稱)

根據該法第15(D)條負有報告義務的證券：

(班級名稱)

註明截至年度報告所述期間結束時發行人的每一類資本或普通股的流通股數量。

359,755,767A類普通股和152,175,703B類普通股，每股面值0.0005美元，截至2020年12月31日

用複選標記表示註冊人是否為證券法規則405中定義的知名經驗豐富的發行人。是   ☒不，不是。☐

如果本報告是年度報告或過渡報告，請勾選標記表明註冊人是否無需根據1934年證券交易法第13或15（d）條提交報告。 是的 ☐    不是   ☒

通過勾選標記確定註冊人是否：（1）在過去12個月內（或在註冊人被要求提交此類報告的較短期限內）提交了1934年證券交易法第13或15（d）條要求提交的所有報告，以及（2）在過去90天內是否遵守此類提交要求。 是   ☒不，不是。☐

用複選標記表示註冊者是大型加速文件服務器、加速文件服務器、非加速文件服務器還是新興成長型公司。請參閲《交易法》第12b-2條規則中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”和“新興成長型公司”的定義。(勾選一項)：

如果一家新興成長型公司按照美國公認會計原則編制其財務報表，用勾號表示註冊人是否已選擇不使用延長的過渡期來遵守†根據交易所法案第13(A)節提供的任何新的或修訂的財務會計準則。☐

用複選標記表示註冊人是否提交了一份報告，證明其管理層根據《薩班斯-奧克斯利法案》(《美國聯邦法典》第15編，第7262(B)節)第404(B)條對其財務報告的內部控制的有效性進行了評估，該評估是由編制或發佈其審計報告的註冊會計師事務所進行的。☒ 

用複選標記表示註冊人在編制本文件所包括的財務報表時使用了哪種會計基礎：

美國公認會計原則   ☒以下是國際會計準則理事會發布的國際財務報告準則。☐和其他國家的關係☐

如果在回答前一問題時勾選了“其他”，請通過勾選標記指明註冊人選擇遵循的財務報表項目。項目17 ☐*項目18.☐

如果這是年度報告，請用複選標記標明註冊人是否是空殼公司（如《交易法》第12b—2條所定義）。 是的 ☐不，不是。☒

(只適用於過去五年涉及破產程序的發行人)

在根據法院確認的計劃發行證券後，通過複選標記檢查登記人是否已提交了1934年《證券交易法》第12、13或15（d）條要求提交的所有文件和報告。 是的 ☐不，不是。☐

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†“新的或修訂的財務會計準則”是指財務會計準則委員會在2012年4月5日之後發佈的對其會計準則編纂的任何更新。

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目錄

適用於本表格20—F的年度報告的公約

除非另有説明，且除文意另有所指外：

我們的報告和功能貨幣是美元。為了方便讀者，本年度報告包含某些外幣金額到美元的折算。除另有説明外，所有印尼盾兑換成美元的匯率為IDR14,105.00至1美元，為印尼銀行公佈的外匯參考匯率及雅加達銀行間即期美元匯率自2020年12月30日起，新臺幣、泰銖及新加坡元兑換成美元的匯率分別為新臺幣28.0800元至1美元、臺幣30.0200元至1美元及S 1.3214元至1美元，為紐約市電匯中午買入價；在美國聯邦儲備委員會發布的H.10統計數據中，泰銖和新加坡元在2020年12月31日被紐約聯邦儲備銀行認證用於海關目的，以換算成美元，所有從越南盾到美元的換算匯率為23,131越盾兑1美元，這是越南國家銀行公佈的自2020年12月31日起生效的中間價。我們不代表本年度報告所指的印尼盾、新臺幣、越南盾、泰銖或新加坡元的金額可以或可能以任何特定的匯率或根本就可以兑換成美元。見“項目3.關鍵信息-D.風險因素--業務和運營相關風險--適用於多個企業的風險--外幣匯率波動可能對我們的運營和財務業績產生不利影響，我們以美元報告。”2021年4月9日，雅加達銀行間美元兑印尼盾即期匯率為14,580.00兑1美元，新臺幣中午買入匯率為28.4300臺幣兑1美元，越南盾中間價為23,214越盾兑1美元，泰銖中午買入匯率為31.4500泰銖兑1美元，新加坡元中午買入匯率為S 1.3406美元兑1美元。

前瞻性陳述

本年報載有涉及風險及不確定性之前瞻性陳述。除當前或歷史事實陳述外，所有陳述均為前瞻性陳述。這些前瞻性聲明是根據1934年《證券交易法》第21E條下的“安全港”條款作出的，並根據1995年《私人證券訴訟改革法》的定義。這些陳述涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，包括"項目3"中列出的因素。關鍵信息—D.風險因素"，這可能導致我們的實際結果、業績或成就與前瞻性陳述中明示或暗示的內容存在重大差異。

在某些情況下，您可以通過“可能”、“可能”、“將”、“預期”、“預期”、“目標”、“估計”、“打算”、“計劃”、“相信”、“可能”、“潛在”或其他類似的表達方式來識別這些前瞻性陳述。我們的這些前瞻性陳述主要基於我們目前對未來事件和財務趨勢的預期和預測，我們認為這些事件和財務趨勢可能會影響我們的財務狀況、經營結果、業務戰略和財務需求。這些前瞻性陳述包括有關以下方面的陳述：

您閲讀這份年度報告時應瞭解，我們未來的實際結果可能與我們預期的大不相同，甚至可能比我們預期的更糟糕。本年度報告的其他部分包括可能對我們的業務和財務業績產生不利影響的其他因素。此外，我們在一個不斷髮展的環境中運營。新的風險因素和不確定因素不時出現，我們的管理層無法預測所有風險因素和不確定因素，也無法評估所有因素對我們業務的影響，或任何因素或因素組合可能導致實際結果與任何前瞻性陳述中包含的結果大不相同的程度。我們通過這些警告性聲明來限定我們所有的前瞻性聲明。

你不應該依賴前瞻性陳述作為對未來事件的預測。本年度報告中所作的前瞻性陳述僅涉及截至本年度報告所作陳述之日的事件或信息。除非法律要求，我們沒有義務更新或修改任何前瞻性陳述，無論是由於新信息、未來事件或其他原因。

本年度報告還包含我們從行業出版物和由政府或第三方市場情報提供商生成的報告中獲得的統計數據和估計。雖然我們沒有獨立核實數據，但我們相信出版物和報道是可靠的。見“項目3.關鍵信息--D.風險因素--與業務和業務有關的風險--其他業務風險--本年度報告所載的行業數據、預測和估計本身就是不確定的，可能會受到解釋的影響。”

第一部分

不適用。

不適用。

選定的合併財務數據

以下精選的截至2018年12月31日、2019年和2020年12月31日的年度綜合經營報表數據以及截至2019年12月31日和2020年12月31日的精選綜合資產負債表數據來源於本年度報告中其他部分包括的經審計的綜合財務報表。以下精選截至2016年12月31日和2017年12月31日的年度綜合經營報表數據以及截至2016年12月31日、2017年和2018年12月31日的精選綜合資產負債表數據來自我們經審計的綜合財務報表，本年度報告中不包括這些數據。我們的合併財務報表是根據美國公認會計準則編制和列報的。所選綜合財務數據應與本年度報告其他部分所載的經審計綜合財務報表及相關附註及“第5項.營運及財務回顧及展望”一併閲讀，並須參考該等綜合財務報表及相關附註而有所保留。我們的歷史結果並不一定預示着未來時期的預期結果。

選定的運行數據

下表列出了所示期間我們數字娛樂和電子商務業務的關鍵指標。

下表列出了所示期間我們數字金融服務業務的關鍵指標。

不適用。

不適用。

風險因素摘要

我們相信，可能對我們造成重大不利影響的部分主要風險及不確定因素包括以下各項：

業務和運營相關風險

適用於多個業務的風險

與我們的數字娛樂業務相關的風險

與我們的電子商務業務相關的風險

與我們的數字金融服務業務相關的風險

其他經營風險

市場相關風險

與ADSS相關的風險

業務和運營相關風險

適用於多個業務的風險

我們可能無法保持或擴大我們的用户基礎規模或用户的參與度。

我們的用户羣的規模和參與度對我們的成功至關重要。我們在增加、留住和吸引活躍用户方面的成功已經並將繼續在很大程度上決定我們的業務和財務業績。我們繼續投入大量資源來擴大我們的用户基礎並增加用户參與度，無論是通過創新、提供新的或改進的內容或服務、營銷努力還是其他方式。雖然我們的用户羣在過去顯著擴大，但我們的用户羣和參與度可能不會繼續以令人滿意的速度增長，甚至根本不會。如果出現以下情況，我們的用户增長和參與度可能會受到不利影響：

我們努力避免或解決任何此類事件，可能需要我們產生大量支出來修改或調整我們的內容、服務或平臺。如果我們未能保留或繼續增長我們的用户基礎，或者如果我們的用户減少了他們對我們平臺的參與，我們的業務、財務狀況和運營結果可能會受到實質性的不利影響。

我們可能無法有效地將我們的業務貨幣化。

我們的財務業績在很大程度上取決於我們將業務貨幣化的能力，如果我們做不到這一點，可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生實質性的不利影響。

為了維持我們數字娛樂業務的收入增長，我們必須保持付費用户，並將活躍的遊戲玩家轉化為付費用户，並增加他們的支出。在我們遊戲中的花費是可自由支配的，我們的用户可能對價格敏感，這可能會對我們的業務盈利能力產生負面影響。一方面要創造足夠的遊戲內盈利機會，另一方面要確保我們的遊戲通過為他們提供愉快的免費遊戲體驗來繼續吸引相當數量的用户，這一點至關重要。為了刺激遊戲中的消費，我們需要繼續確保我們的遊戲具有吸引力，我們提供的遊戲中的物品具有吸引力，我們的盈利戰略符合適用的法律法規，我們的價格具有吸引力，我們的營銷和促銷活動(如體育賽事)有效。

我們電子商務業務的重點一直是構建賣家和買家的生態系統，改善購物體驗。我們主要通過向賣家提供付費廣告服務，收取基於交易的費用，以及對某些增值服務收費來賺錢。如果我們將我們的電子商務業務貨幣化的努力不成功，我們的Shopee市場貨幣化產生的收入可能無法抵消其巨大的運營成本，導致其虧損運營。此外，盈利努力可能會增加用户使用我們Shopee平臺的成本，這可能會對我們平臺上的用户數量和用户參與度產生負面影響。

我們主要通過向第三方商家收取移動錢包服務的佣金，以及從借款人那裏獲得與我們的消費信貸業務有關的利息，來實現我們的數字金融服務業務的貨幣化。我們未來繼續成功地將我們的數字金融服務業務貨幣化的能力將在很大程度上取決於我們用户基礎的擴大和可用的用例數量，這兩個方面都可能無法達到我們預期的水平。此外，我們可能會向新市場提供新的數字金融服務和產品，或者提供現有的服務和產品。我們的貨幣化努力或我們在數字金融服務平臺上擴展到新服務的努力可能不會成功，也不會產生我們預期的收入水平，或者根本不會。

對於我們的所有業務，我們投資於用户數據分析，以更好地瞭解用户消費模式。這使我們能夠在我們的所有平臺上推出對付費用户有吸引力的內容和服務，並適當地部署和定價內容和服務，以增強我們的貨幣化。然而，數據分析涉及大量的判斷和自由裁量權。如果我們不能正確解讀從我們的運營中收集的數據，或者將我們的數據分析結果轉化為有效的商業戰略，我們的貨幣化可能不會成功。

我們有淨虧損的歷史，我們可能不會在未來實現盈利。

我們在2018年、2019年和2020年的淨虧損分別為9.61億美元、14.577億美元和16.242億美元。我們在2020年的淨虧損主要是由於我們在擴大業務方面的投資，特別是我們的電子商務和數字金融服務業務。2018年、2019年和2020年，我們的銷售和營銷費用分別佔總收入的85.3%、44.6%和41.8%。隨着我們投資於擴大業務，包括提供新的內容和服務，以及招聘額外的員工，我們的運營費用可能會繼續增加。這些努力的成本可能比我們預期的要高，我們的收入可能不會增加到足以抵消這些費用的程度。

我們可能會繼續採取行動，進行不會立即產生正財務回報並可能在短期內導致運營虧損或其他虧損增加的行動和投資，但不能保證我們最終將實現預期的長期利益或盈利能力。這些因素，以及本“項目3.關鍵信息--D風險因素”部分列出的其他因素，可能會對我們在短期內實現盈利的能力產生負面影響，如果有的話。

COVID-19大流行影響了我們的業務活動和業績。未來發生的任何自然災害、流行病、流行病或其他疫情或其他災難性事件也可能對我們的業務產生不利影響。

新冠肺炎於2020年3月被世界衞生組織定性為大流行，為遏制其傳播而採取的措施導致了商業和製造業的發展我們市場的中斷影響了我們生態系統參與者的商業活動，並擾亂了全球供應鏈，包括我們平臺上的賣家和商業合作伙伴的供應鏈。例如，由於新冠肺炎效應，區域和全球物流成本暫時上升。如果全球或當地經濟受到負面影響，我們用户的消費能力也可能受到負面影響。如果疫情惡化，為遏制其蔓延和穩定經濟而採取的措施無效，或者如果任何當局命令我們暫停或關閉我們的物質業務，我們的業務、財務狀況和業務結果可能會受到實質性和不利的影響。

新冠肺炎已經並可能繼續影響我們的業務和用户的行為。雖然為控制新冠肺炎的傳播而實施的封鎖和社交疏遠措施已經導致電子商務和其他在線平臺的使用增加，但這種增加的採用可能不會持續下去。新冠肺炎對我們的運營和財務業績的影響程度取決於許多因素，包括疫情的持續時間和控制、疫苗和治療的可獲得性和有效性，以及當局和我們生態系統中其他各方採取的行動。在某種程度上，在線平臺的用户恢復到新冠肺炎出現前的行為，我們的增長前景可能沒有其他情況下那麼強勁。

同樣，我們的業務、財務狀況和經營結果可能會受到惡劣天氣條件、自然災害、地緣政治事件、恐怖襲擊、其他疫情、流行病或流行病的發生或再次發生的重大不利影響，包括禽流感、嚴重急性呼吸系統綜合症、甲型H1N1流感或H7N9流感或其他災難性事件，這些事件會擾亂我們的運營，對我們的市場或經濟普遍造成不利影響，或對我們的員工、第三方服務提供商、業務合作伙伴或大部分用户造成不利影響。

我們可能無法在我們經營的廣闊和多樣化的市場上成功地管理或擴大我們的業務。

隨着我們擴大業務規模和經營市場，我們的業務變得越來越複雜。我們已經大幅擴張，並預計將繼續擴大我們的業務覆蓋範圍、員工人數、辦公設施和基礎設施。更進一步，作為自由之火 隨着我們在全球市場的發展勢頭不斷增強，我們的遊戲業務已經超越了東南亞和臺灣的傳統市場。Free Fire目前在130多個市場提供，特別是在巴西、墨西哥、印度、北美、俄羅斯和中東的用户羣不斷增長。我們在拉丁美洲開設了辦事處，並聘請了當地員工，專注於拉美當地的遊戲運營和社區參與。此外，我們最近還將Shopee業務擴展到拉丁美洲。當機會出現時，我們可能會進一步擴大我們的地理覆蓋範圍，超越我們傳統的核心市場，並在現有產品之外提供更多產品。建立、發展和維持國際業務，使我們的業務模式適應新的或多樣化的監管環境，以及在國際上推廣我們的品牌，都是代價高昂的。我們的國際業務可能不會在可持續的基礎上實現盈利，如果有的話。隨着我們的業務不斷擴大，我們的技術基礎設施系統以及公司、法律和合規職能將需要擴展以支持我們的業務，如果它們無法做到這一點，我們的業務、財務狀況和運營結果可能會受到負面影響。

我們運營或擴展的市場是多樣化和獨一無二的，具有不同水平的經濟和基礎設施發展以及不同的法律和監管制度，並不像單一或共同市場那樣無縫跨境運營。管理我們在這些市場上不斷增長的業務需要相當多的管理層關注和資源。我們日益增長的多市場業務還需要某些額外成本，包括與人員配備、物流、知識產權保護、監管和合規、關税和其他貿易壁壘相關的成本，以及某些市場的更高税率。WE可能知名度較低或當地資源較少，我們可能無法成功地調整我們的商業做法、文化和運營。

OUR在新市場的運營和擴張可能會受到以下相關風險的影響：

上述任何一項都可能對我們的業務、財務狀況和經營結果產生負面影響。

由於消費互聯網業務相對較新，相關法規正在演變和擴大，特別是隨着我們擴大業務範圍和進入新市場。我們可能會定期接受政府和監管當局的正式和非正式審查、詢問和調查。不利的法規、法律、決定或執法行動可能會導致我們招致鉅額成本，使我們面臨意想不到的民事和刑事責任或處罰(包括鉅額罰款)，減少對我們產品和服務的需求或提供，增加我們的業務成本，要求我們以對我們的業務不利的方式改變我們的業務做法，損害我們的聲譽，阻礙我們的增長，或以其他方式對我們的運營產生實質性的不利影響。

在我們的業務中，我們受到廣泛和不斷變化的法律和政府法規的約束。

我們的業務受到多個司法管轄區法律法規的影響，這些法規影響到我們經營的行業，而且近年來其範圍顯著擴大。我們受到各種法規的約束，包括與遊戲運營、遊戲評級、電子商務、社交網絡、互聯網應用程序或內容服務、數字平臺、營銷、廣告、隱私、個人信息、數據使用、數據傳輸、數據處理、數據本地化、數據存儲、數據保留和數據保護、直播服務、反壟斷或競爭法、勞動法、國家語言要求、知識產權、虛擬物品、儲物箱、國家安全、內容限制、銷售受管制或違禁物品的銷售、未成年人保護、消費者保護、定價、產品安全和產品責任、防止洗錢和資助犯罪活動和恐怖主義有關的法規。反賄賂和反腐敗條例、經濟或其他貿易禁令或制裁、電子合同和其他通信、數字金融服務條例、電子支付服務條例和貨幣管制條例。由於我們經營的行業在我們的市場中相對較新，特別是電子商務和數字金融服務業務，相關法律法規及其解釋往往不明確和不斷演變。這可能會讓人很難知道哪些許可證和審批是必要的，或者獲取它們的流程。出於同樣的原因，我們也不能確定我們是否能夠保持我們之前獲得的許可證和批准，或者一旦它們到期，我們將能夠續簽它們。我們也不確定我們是否能夠及時或完全獲得我們申請的許可證。如果我們未能獲得、維護或續簽任何所需的許可證或批准，未能遵守許可條件或進行任何必要的備案，或被發現需要我們認為不必要的許可證或批准，或者我們以前被豁免獲得，我們可能會受到各種處罰，例如損失通過未經許可的經營活動產生的收入或資產，施加罰款，暫停或取消適用的許可證，書面譴責，終止相關業務或產品，刑事起訴和停止或限制我們的業務，或其他糾紛。任何此類處罰或糾紛可能會擾亂我們的業務運營，並對我們的業務、財務狀況和運營結果產生重大不利影響。

不同管轄區的法律和條例各不相同，往往不斷變化，與其他適用法律不明確或不一致。與此同時，當局可能會採取保護主義措施，或可能會觀察其他司法管轄區的監管發展，並尋求實施類似的措施，包括採取措施使其各自司法管轄區與國際標準看齊，而國際標準可能會更嚴格或更具限制性，從而有可能使我們在每個市場受到更廣泛的監管。未來我們在服務和地理覆蓋範圍方面的擴張，包括將我們授權或自主開發的遊戲、電子商務平臺和數字金融服務和產品擴展到世界其他地區，可能會使我們面臨額外的監管要求和其他可能代價高昂或難以遵守的風險。隨着我們市場的數字經濟的發展以及新的法規和合規要求的引入，新的和現有的法規和合規要求的適用性和範圍可能會不明確，這反過來可能會給我們的業務運營、用户參與和投資者信心帶來不確定性。我們可能需要比預期更多的時間來適應這些新的要求，並可能在執行或過渡期間面臨延誤。如果不能及時遵守這些新要求，可能會擾亂我們的業務運營，損害我們的聲譽，導致我們失去用户或減少用户參與度。有關可能引入新法規、限制或合規要求的新聞或謠言也可能給我們的業務運營帶來重大不確定性，並可能對我們的美國存託憑證的市場價格產生負面影響。

此外，數據保護、隱私、內容、競爭和其他法律法規可能會在我們可能擴大業務的某些市場或世界其他地區施加不同的義務或更多限制。例如，GDPR包括對接收或處理歐盟居民個人數據的公司的業務要求。在不同司法管轄區，最近頒佈的多項數據保護法以及立法和監管建議可能會在影響我們業務的領域施加新的義務或限制。還有一些司法管轄區正在考慮或已經通過立法，實施數據保護要求，或要求數據的本地存儲和處理或類似要求。我們可能需要根據每個本地市場的要求實施不同的運營實踐和協議，這可能會成本高昂，並增加我們內容、產品和服務的交付複雜性。任何針對我們的反壟斷或競爭相關訴訟、監管調查或行政訴訟都可能要求我們終止或改變我們的一些業務做法，或導致我們受到監管行動的影響。

監管機構可能會定期重新審查和加強合規義務的立法、監管和執行，這可能需要我們或我們的業務合作伙伴修改或擴大合規計劃，包括我們用來驗證用户身份和監控我們平臺上的交易的程序。這種新的立法、政府政策或合規要求也可能會使我們的業務運營、擴大我們的產品以及用户使用我們的服務和產品變得更加繁重，這可能會阻礙用户使用我們的服務和產品。

移動錢包服務、支付處理、跨境電子商務交易、消費貸款產品以及銀行服務和產品等金融服務的提供通常受到更多監管，並受到一系列迅速變化的複雜法律法規的約束。我們所在市場的貨幣、商業或同等機構可以施加新的或額外的許可要求、資本承諾、治理標準、報告義務或其他監管要求，要求我們投入大量運營和財政資源來遵守這些要求。

我們可能無法有效競爭。

我們在每一項業務上都面臨競爭，如果在任何一項業務上不能有效競爭，都可能對我們的業務、財務狀況和運營結果產生實質性的不利影響。

我們的數字娛樂業務基於一系列因素在全球展開競爭，包括用户基礎、遊戲組合、用户體驗質量、品牌知名度和聲譽、與遊戲開發商的關係、貨幣化戰略以及分銷和支付渠道的准入。我們的遊戲發行競爭對手包括只在一個或幾個市場開展業務的公司，以及提供全球發行平臺的公司。我們的遊戲開發競爭對手包括全球開發商，他們可能擁有更多的經驗、更好的聲譽和更多的數據，他們是針對同一用户羣開發遊戲的。在東南亞和臺灣以外，我們的運營歷史有限，在盈利或繼續為我們的遊戲吸引和留住用户方面可能不成功。我們的競爭對手可能會利用他們重要的財務、技術或技術資源來開發、分發和運營移動、遊戲機和PC在線遊戲。一些開發商可能會選擇通過iOS應用商店、Google Play商店、STeam等其他渠道自己分發遊戲，或者通過可能與我們分發和開發的遊戲競爭的控制枱。此外，我們還面臨着來自其他遊戲、平臺和娛樂形式的競爭，爭奪我們在線遊戲玩家的時間、注意力和娛樂支出。如果我們的玩家認為其他休閒活動提供更多種類、負擔能力、互動性和整體享受，我們的數字娛樂業務可能會受到實質性和不利的影響。

我們的電子商務業務面臨着來自跨多個市場的地區性參與者和單一市場參與者的競爭。全球電子商務公司也在努力進入我們的市場，並可能進一步擴大在這些市場的足跡。這些競爭對手可能比我們擁有更長的運營歷史，更多地獲得財務、技術和營銷資源。我們根據我們市場上上市的產品和服務的種類和價值、整體用户體驗和便利性、在線通信工具、社交功能、與移動和網絡應用程序和工具的集成、移動應用程序以及支付結算和物流服務的可用性來吸引、吸引和留住買家。我們還根據買家的數量和參與度、我們提供的營銷服務的有效性和價值、佣金率和我們提供的服務的有用性(包括針對潛在買家的數據和分析、雲計算服務以及包括支付結算、履行和物流服務在內的支持服務的可用性)來競爭吸引和留住賣家。由於電子商務在我們的市場上是相對較新的，對市場份額的競爭尤為激烈。鑑於電子商務模式的可擴展性，在每個市場內，一個市場領先者可能能夠實現規模和網絡效應，這使得其他市場參與者很難有效競爭。我們的競爭對手可能會合並或被其他競爭對手收購，使他們能夠獲得更大的市場份額，獲得更多的資源，並獲得相對於我們的真正優勢。

我們的數字金融服務業務面臨來自現有線上和線下支付方式的競爭，其中包括其他移動錢包服務和其他數字金融服務提供商。我們預計，隨着現有和新的競爭對手推出新服務或加強現有服務，競爭將會加劇。我們的一些競爭對手可能比我們有更多的經驗、更多的財力或更大的客户基礎。此外，某些競爭對手可能與某些商家有長期關係，接受他們提供的支付服務，這可能會使我們難以與這些商家建立合作伙伴關係或成本高昂。與老牌品牌捆綁在一起的新進入者可能會讓用户對其服務的安全性和有效性產生更大的信心，同時也會帶來更大的流動性。我們還可能面臨定價壓力和來自競爭對手的其他形式的競爭。一些潛在的競爭對手可能會向商家收取較低的佣金，或者通過他們提供的其他服務來補貼用户。這種競爭可能導致我們需要改變我們提供的定價，這可能會減少我們的毛利潤，並對我們的業務、財務狀況和運營結果產生負面影響。

隨着我們在現有市場和全球範圍內繼續擴大我們的業務，我們可能會提供新的產品和服務，開發新的或增強我們平臺的特性和功能，這可能會導致競爭加劇或進一步競爭。我們可能需要與比我們擁有更多經驗和基礎設施的現有服務提供商競爭。我們還可能面臨潛在的保護主義政策、政治措施或監管挑戰，這些政策、措施或監管挑戰更支持這些市場的本地參與者，這些可能會阻礙我們在這些市場有效競爭的能力。

現有或未來的投資或收購可能不會成功。

除了有機增長，我們還投資或收購，並可能利用機會投資或收購更多的業務、開發商和工作室、服務、資產或技術。例如，我們在2021年第一季度收購了香港註冊的全球投資管理公司Complex Capital Management。在此次收購的同時，我們成立了Sea Capital來管理我們的整體投資努力。我們可能無法選擇適當的投資或收購目標，或者我們可能無法談判最佳安排，包括為此類投資或收購融資的安排。投資和收購帶來不確定因素和風險，例如：

這些因素可能會對我們的財務業績產生不利影響。此外，我們可能無法從相關政府部門獲得任何必要的批准和許可證。我們可能會受到與我們的投資和收購相關的新政府法規的約束，這可能會導致成本增加和新的戰略風險。這些風險中的任何一項都可能對我們的業務、財務狀況和經營結果產生重大不利影響。

我們的經營結果會受到波動的影響。

我們的業務受季節性和其他波動的影響。我們的收入也在很大程度上受到我們的促銷和營銷活動的影響，包括促銷的時機，我們的收入可能會因此類活動而波動。此外，我們的快速增長掩蓋了某些波動，否則這些波動可能會在我們的運營結果中顯現出來。當我們的增長穩定下來時，我們業務的季節性可能會變得更加明顯。快速增長還可能給我們現有的資源帶來壓力，因為與我們擴張相關的資本支出和運營費用增加，包括銷售和營銷費用、本地招聘和基礎設施採購。參見“與業務和運營相關的風險-適用於多個企業的風險-我們可能無法在我們經營的廣闊和多樣化的市場上成功地管理或擴展我們的業務。”

由於各種因素，我們的收入和其他經營業績可能會因季度而有很大不同，其中許多因素是我們無法控制的。可能導致本公司季度業績波動的因素包括：(I)消費者對移動和個人電腦網絡遊戲的整體需求在特定月份和節假日的波動；(Ii)遊戲發佈的時間和新遊戲以及不同市場上的新遊戲和增強遊戲的貨幣化率；(Iii)銷售和營銷以及其他運營費用的增加；(Iv)如上所述的促銷和營銷活動的時機；(V)宏觀經濟狀況及其對可自由支配的消費者支出、可自由支配的消費者收入或消費者購買習慣的影響。由於我們的收入確認政策，我們遊戲產生的現金流的變化可能並不總是與我們的收入趨勢相匹配，根據該政策，我們銷售遊戲內虛擬物品的收益將被計入遞延收入，並根據適用的會計規則在一段時間內基於對服務期的估計進行確認。

我們2018年發行的可轉換優先票據，或者2023年的可轉換票據，我們2019年發行的可轉換優先票據，或者2024年的可轉換票據，我們在2020年發行的可轉換優先票據，或者2025年的可轉換票據，都屬於現金轉換會計。2023年可轉換票據、2024年可轉換票據和2025年可轉換票據的負債部分最初按公允價值計量，剩餘價值記為股本中的額外實收資本。負債部分將需要更多的非現金利息支出，以便在票據期限內將賬面價值重新計入面值。在我們的2023年、2024年和2025年可轉換票據和息票利息支出清償後，公允價值的後續變化可能會影響我們的財務業績。由於這些因素和其他因素，以及我們一些業務的有限運營歷史，我們很難準確地識別我們業務中反覆出現的季節性趨勢。因此，您不應依賴對我們的運營結果進行季度間的比較，以此作為我們未來業績的指標。

我們的一些業務的運營歷史有限。

我們只有有限的經營歷史來評估我們業務的生存能力和可持續性，特別是我們的電子商務和數字金融服務業務。我們共同運營這三項業務的歷史相對較短，因為我們的SeaMoney和Shopee平臺分別於2014年4月和2015年6月推出。我們的歷史業績可能不能反映我們未來的表現，您應該根據某些市場上快速發展的高科技行業中處於早期階段的公司的風險和不確定性來考慮我們的未來前景。

我們的業務涉及第三方，我們無法控制他們的行為。

我們的每一項數字娛樂、電子商務和數字金融服務業務都需要第三方的參與，如遊戲開發商、銷售商和商家，他們擁有通過我們的平臺提供的內容和服務。我們依賴許多第三方渠道向我們的用户提供內容和服務，以及執行我們平臺的其他功能。例如，我們主要依靠第三方應用程序分發渠道，如iOS App Store和Google Play Store，允許用户下載和訪問我們的應用程序和遊戲。如果我們的第三方分銷渠道自願或非自願地暫停對我們的服務，而我們無法及時或根本無法安排替代措施，我們的用户將難以訪問我們的應用程序和遊戲。因此，我們將暫時或永久性地失去用户，我們的財務業績可能會受到實質性和不利的影響。

我們可能無法控制這些或其他第三方的行為，因此在我們的業務中與第三方合作或依賴第三方相關的各種風險，包括：

儘管我們努力篩選我們平臺上可用的內容，但我們可能不會檢測到每一種不正當或欺詐性的第三方行為。在我們的一些市場，如果用户欺詐或導致通過我們平臺購買產品的買家蒙受損失，根據當地法律，我們可能要承擔責任。雖然我們與每一方都有協議，規定他們有義務以合法和專業的方式進行各自的交易，但我們可能擁有的任何法律保護可能不足以補償我們的損失，或者可能無法修復對我們聲譽的損害。

如果我們的任何第三方服務提供商和渠道提供商提供的服務不令人滿意，從事欺詐或被禁止的行為，或者以任何理由無法或拒絕繼續向我們和我們的用户提供服務，我們的業務、財務狀況和經營業績可能會受到重大不利影響。

外幣匯率的波動可能會對我們的經營和財務業績產生不利影響，我們以美元報告。

我們在多個市場開展業務，這使我們在以美元報告我們的財務狀況和關鍵運營指標時，受到貨幣匯率波動的影響。我們的收入以印尼盾、新臺幣、越南盾、泰銖、菲律賓比索、馬來西亞林吉特、新加坡元、巴西雷亞爾、美元、印度盧比和墨西哥比索等貨幣計價。我們通常以美元向遊戲開發商支付許可費，並在我們運營的市場中產生以當地貨幣計算的員工薪酬和其他運營費用。有時，我們可能會以美元支付收購對價。我們不依賴任何單一貨幣，因為我們在我們的市場上以不同的當地貨幣賺取收入，並以美元持有大量現金頭寸。然而，我們使用的各種貨幣之間的匯率波動可能會導致我們的運營和財務業績出現波動。與匯率穩定或以一種貨幣運營和報告相比，我們的費用可能會變得更高，我們的收入和運營指標可能會變得更低。外幣匯率的變動可能會對我們的經營業績產生重大不利影響，這可能會導致我們以美元報告的財務和運營指標不能完全代表我們的基本業務表現。我們的大量收入和一些運營指標，如總商品價值，都是以某些當地貨幣計價的，這些貨幣在過去一直受到重大波動的影響。由於這些當地貨幣價值的波動不一定相關，我們在任何時期的經營業績都可能受到這種波動的不利影響。見“項目5.經營和財務回顧及展望--A.經營結果--影響我們經營結果的主要因素”和“項目11.關於市場風險的定量和定性披露”。

如果我們進行衍生品交易是為了防範當地貨幣貶值，而這種當地貨幣卻升值了，我們可能會蒙受經濟損失。此類虧損可能會對我們的財務狀況和經營結果產生實質性的不利影響。

我們可能會面臨與知識產權相關的風險。

我們依靠廣泛的知識產權組合來運營我們的業務。我們可能無法有效地保護這些知識產權不受侵犯，或者保護我們的知識產權的努力可能代價高昂。

我們依靠商標、公平貿易實踐、版權和商業祕密保護法以及保密程序和合同條款來保護我們的知識產權。我們還與我們的員工和任何可能訪問我們專有信息的第三方簽訂保密協議，並嚴格控制對我們專有技術和信息的訪問。我們的知識產權保護措施可能不夠，保密協議可能會被交易對手違反。對於任何此類侵權或違規行為，我們可能沒有足夠的補救措施。例如，如果任何第三方遊戲開發商、發行商或黑客團體侵犯了我們自主開發的遊戲的版權，我們的用户可能會對我們的遊戲失去興趣。此外，監管任何未經授權使用我們的知識產權的行為是困難、耗時和昂貴的，我們採取的步驟可能不足以防止我們的知識產權被挪用。如果我們訴諸訴訟來執行我們的知識產權，這類訴訟可能會導致鉅額費用，並轉移我們的管理和財政資源。我們可能不會在這樣的訴訟中獲勝。此外，我們的商業祕密可能被泄露，或以其他方式提供給我們的競爭對手，或被我們的競爭對手獨立發現。任何未能保護或執行我們的知識產權的行為，都可能對我們的業務、財務狀況和經營結果產生重大不利影響。

我們不時收到第三方的通知，或在第三方的訴訟中被點名，指控其專有知識產權受到侵犯，或與我們的內容、產品或營銷活動相關的索賠有關。例如，在我們的電子商務業務方面，我們收到投訴，指控在我們的Shopee平臺上提供或通過我們的Shopee平臺銷售的商品侵犯第三方版權、商標和專利或其他知識產權，或包含淫穢、誹謗或誹謗內容。儘管我們已經採取措施，在Shopee平臺上的產品上市之前減少侵權或冒犯行為，但這些努力並不總是成功的。2019年4月、2020年4月和2021年1月，美國貿易代表辦公室，或USTR，發佈了其對惡名市場的年度週期外審查，其中確定Shopee平臺在我們的幾個市場中是“惡名市場”。美國貿易代表辦公室可能會繼續將這些購物市場認定為臭名昭著的市場，未來可能會將其他購物市場認定為臭名昭著的市場。2020年12月，歐盟委員會將Shopee列入假冒和盜版觀察名單。任何公眾認為假冒、盜版或其他不適當或非法的商品在Shopee上司空見慣，即使事實不正確，或者我們在移除這些商品方面的延遲，都可能損害我們的聲譽，並導致監管機構對我們採取行動，並降低我們品牌的價值。我們可能會因涉嫌侵犯知識產權而受到民事或刑事責任的指控，包括基於第三方通過我們的平臺進行的涉嫌非法活動。我們還可能因在我們的市場上提供侵權產品或不當內容而受到地方當局的罰款或制裁，包括要求移除侵權產品或臨時或永久阻止我們的平臺。

我們可能會實施進一步的措施來保護用户和我們自己免受潛在的知識產權責任，這些措施可能會花費我們大量的額外資源或要求我們停止提供某些服務。此外，這些措施可能會降低我們平臺對用户的吸引力。例如，賣家的上市被我們刪除或暫停，無論我們是否遵守適用的法律、規則和法規，賣家可能會對我們的行動提出異議，並基於違約或其他訴訟原因向我們提起損害賠償訴訟，或提出公開投訴或指控。由於此類責任或聲稱的責任而產生的任何成本也可能損害我們的業務。

隨着互動遊戲數量的增加，以及這些遊戲的功能和內容不斷重疊，軟件開發商和發行商越來越多地成為侵權索賠的對象。我們的一些遊戲內容非常逼真，以真實世界的物體或人為基礎，這也可能是侵權索賠的對象，包括公開權、商標和不正當競爭索賠。儘管我們採取了任何措施來避免故意侵犯他人的知識產權，但第三方仍可能聲稱我們開發或從第三方獲得許可的內容侵犯了他們的知識產權。

任何這樣的主張，無論是否有價值，無論是我們需要辯護的，還是我們為執行我們的知識產權而提起的訴訟，都可能是耗時、分散管理注意力和代價高昂的，而且我們可能無法在任何此類訴訟中獲勝。我們還可能被迫停止分發、停止使用或重新設計相關內容或產品，從索賠人那裏獲得許可，如果獲得許可，可能根本無法以商業優惠條款獲得許可。

我們可能對針對我們或我們的第三方合作伙伴平臺和網絡的安全漏洞和攻擊負責，特別是在機密用户信息和個人或其他數據或任何其他隱私或數據保護合規問題方面，並且我們的平臺和遊戲可能包含不可預見的“錯誤”或錯誤。

我們的業務存儲、生成和處理大量數據，包括來自用户的個人數據和支付信息，任何未能防止或緩解安全漏洞以及此類數據的不當訪問、使用或披露的行為都可能對我們的運營造成負面影響，並損害我們的聲譽。我們還保留與我們的業務相關的某些其他專有和機密數據以及我們消費者和人員的個人數據。儘管我們已使用大量資源來制定和實施旨在防止入侵的安全措施，但我們的網絡安全和數據保護措施尚未也可能無法檢測或阻止所有危害我們系統的嘗試，包括分佈式拒絕服務攻擊、病毒、惡意軟件、物理或電子入侵、網絡釣魚攻擊、數據泄露、社會工程、安全漏洞或其他可能危及我們系統中存儲和傳輸的信息或我們以其他方式維護的信息的安全的攻擊和類似中斷。任何安全漏洞，包括個人數據泄露或事件，包括網絡安全事件，都可能導致未經授權訪問我們的系統或用户的系統，挪用我們或用户的信息或數據，丟失、損壞或更改此類數據，經濟損失，刪除或修改用户信息，損壞我們的系統或我們用户的系統，或拒絕服務或以其他方式中斷我們的業務運營。任何此類事件都可能影響我們的運營，並可能使我們面臨索賠、訴訟、監管或其他政府調查、行政罰款和潛在責任，以及補救成本和增加的網絡安全和/或數據保護成本。我們過去曾遭受此類攻擊和安全破壞，今後也可能再次遭受此類攻擊和破壞。由於用於未經授權訪問或以其他方式破壞或破壞系統的技術經常發生變化，在針對我們、我們的平臺或服務、我們的用户或我們的第三方服務提供商發起這些安全漏洞之前，我們可能無法預見或實施足夠的措施來防範這些安全漏洞。我們可能沒有資源、技術成熟度或能力來預測或防止快速發展或複雜類型的網絡攻擊或其他類型的安全漏洞。此外，在某些情況下，我們的保密或專有信息或我們用户的個人數據或支付信息可能被某些第三方合作伙伴存儲或處理，這會帶來類似的風險。如果我們或我們的第三方合作伙伴的安全受到實際或預期的破壞，公眾對我們安全措施和品牌有效性的看法可能會受到損害，對我們的平臺或服務的需求可能會減少，我們的運營可能會中斷，我們可能會招致重大的法律責任、財務損失和補救成本，我們的業務可能會受到實質性的不利影響。對我們或我們第三方合作伙伴的安全或數據的任何損害都可能產生一系列重大後果，從違反適用的安全、隱私或數據保護、消費者和其他法律、監管或其他政府調查、執法行動，到其他法律和財務風險，包括潛在的合同責任、訴訟風險或用户損失。

我們的平臺服務、應用程序、網站和遊戲過去包含，將來可能包含錯誤或“錯誤”，只有在應用程序、產品或服務發佈或發佈後才能檢測到。我們的平臺、服務或遊戲出現任何此類錯誤或嚴重不可用，或由於這些錯誤或“錯誤”而違反用户的數據保護權利，都可能影響整體用户體驗，從而可能導致用户減少使用我們的平臺、服務或遊戲的時間或興趣，或不向他人推薦我們的內容和服務。此類錯誤還可能導致不遵守適用法律、造成經濟損失或為我們造成法律責任。解決此類錯誤還可能擾亂我們的運營，導致我們從其他事務中轉移資源，或對我們的業務、財務狀況和運營結果造成實質性損害。此外，允許玩家在遊戲中作弊的“作弊”程序或其他未經授權的軟件工具和修改會損害公平玩遊戲的玩家的體驗，並可能對遊戲中物品的購買量產生負面影響。此外，我們的產品、服務及其運行平臺的設計中的漏洞可能在發佈後被發現，並在補救之前被惡意行為者利用。這可能會導致收入損失或開發技術措施以應對這些問題的成本增加，其中任何一項都可能對我們的業務、財務狀況和運營結果產生負面影響。.

我們收集、處理、傳輸和存儲與我們的業務運營相關的個人信息，並受有關隱私和數據保護的複雜和不斷變化的國際法律和法規的約束。

在我們運營的市場以及我們的用户、商業合作伙伴、客户和其他參與者所在的市場，我們的業務受到許多數據保護法律和要求的約束。隨着我們進一步擴大我們的國際業務，我們將受到額外的數據保護法律和要求的約束。與我們傳統市場的相關法律、規則和法規相比，我們擴大到的司法管轄區與隱私和數據保護相關的法律、規則和法規可能更全面、更具限制性或在其他方面有所不同。此外，這種法律、規則和條例，包括任何處罰，可能因管轄範圍的不同而不同或不一致。為越來越多的司法管轄區遵守與隱私和數據保護相關的法律、規則和法規可能需要大量資源和成本。此類法律、規則和法規還可能限制跨司法管轄區的數據轉移，要求數據本地化，要求我們在使用和收集他們的數據時獲得用户同意，刪除或限制對他們的數據的處理，並要求我們不出售或從事與某些用户有關的營銷數據，這可能會給我們帶來額外和實質性的運營、行政和合規負擔，並可能限制我們在新市場的運營和擴張。遵守有關隱私和數據保護的新的或不斷變化的法律、規則和法規、新市場中的隱私和數據保護法律、規則和法規，和/或與隱私和數據保護相關的合同義務的成本，或我們實際或認為未能遵守的情況，可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生不利影響。我們還可能面臨潛在的鉅額罰款、聲譽損失和客户損失，並可能受到與隱私和數據保護有關的政府實體、消費者或其他人對我們的訴訟或行動。

與我們的數字娛樂業務相關的風險

我們很大一部分數字娛樂收入和毛利潤來自有限數量的在線遊戲。

2018年、2019年和2020年，我們的數字娛樂業務分別貢獻了我們總收入的55.9%、52.2%和46.1%。此外，我們2018年、2019年和2020年的毛利潤主要歸因於我們的數字娛樂業務的積極影響。儘管我們的其他業務正在增長，並可能在未來對我們的總收入做出越來越大的貢獻，但我們預計我們的數字娛樂業務將繼續對我們的收入和毛利潤做出重大貢獻。

在我們的網絡遊戲中，我們在很大程度上依賴於少數流行遊戲，包括我們第一款完全自主開發的遊戲《自由之火》，這是一款全球流行的戰鬥皇室類型手遊，於2017年12月上線。2020年，我們的前五大遊戲，包括Free Fire和第三方遊戲開發商授權的遊戲，貢獻了我們數字娛樂收入的95.6%，其中Free Fire貢獻了相當大的比例。如果我們無法識別、採購、開發和推出廣受歡迎併產生可觀收入的新遊戲，我們的收入和收入增長可能繼續依賴於僅有的幾款遊戲的成功。如果我們的任何關鍵創收遊戲出現任何負面發展或事件，例如人氣下降、內容質量問題、競爭產品、內容限制、影響我們遊戲貨幣化能力的監管或法律變化、消費者支出和參與度的減少、延遲或未能製作新的引人入勝的內容，或者實際或感知到的安全風險，我們的收入可能會大幅下降或增長放緩。我們還可能選擇並投入大量的財力和人力資源在後來被證明不成功的遊戲中。新遊戲的推出也可能出現意想不到的延遲。如果我們無法及時獲得或推出新的流行遊戲，我們的遊戲玩家可能會到其他地方尋求娛樂。由於自開發遊戲內容的毛利率往往高於第三方授權內容的毛利率，我們來自自開發遊戲內容和授權遊戲內容的收入組合的任何波動也可能影響我們的盈利能力。

我們在遊戲開發和全球遊戲發行方面的記錄有限。

而自由之火 到目前為止都很受歡迎，但我們在遊戲開發方面仍然是相對較新的。我們可能無法繼續發現市場機會和開發新遊戲，後續自主開發的遊戲可能不會總是有相同或可比的成功水平。開發新遊戲需要相當多的資源，包括研究、測試、營銷、基礎設施和員工費用。如果增加的成本不能轉化為更高的收入和成本效益，我們的業務可能會受到負面影響。

Free Fire目前在幾個市場推出，包括我們地區、亞洲其他地區、巴西、墨西哥、印度、北美和其他成長型市場，如俄羅斯和中東。我們未來可能開發的任何自主開發的遊戲也可能在多個司法管轄區提供。將我們的數字娛樂業務擴展到我們以前很少或根本沒有業務存在的新市場，包括通過我們自己開發的遊戲，可能會使我們應對額外的監管和合規要求以及其他新風險。我們可能不得不採取不同的方法和流程來遵守每個司法管轄區的法律法規，這可能會導致此類自主開發遊戲的推出不適當地延遲或增加成本。

我們依賴第三方遊戲開發商來提供數字娛樂平臺的部分內容。

我們的大部分在線遊戲都是從第三方遊戲開發商那裏獲得的許可。我們與遊戲開發商的遊戲許可協議期限通常為兩年至七年，經雙方同意可續簽。然而，我們可能無法按照我們可以接受的條款採購新遊戲或更新現有許可證。如果我們不遵守相關條款或條件並且我們未能及時糾正此類不合規行為，我們的遊戲開發商合作伙伴可能會在協議到期前終止我們的協議，或者他們可能會拒絕續簽協議。我們未能有效地本地化、運營、營銷或貨幣化他們的遊戲，保護他們的知識產權，或以其他方式履行我們在許可協議下的義務，可能會對我們與遊戲開發商的關係造成重大損害，然後遊戲開發商可能會選擇其他遊戲運營商來分發他們的遊戲。

目前，我們一些最受歡迎的遊戲，包括英雄聯盟、王者榮耀海外版和使命召喚：移動，都是由騰訊控股控股有限公司及其附屬公司或我們的主要股東之一騰訊控股擁有或開發的。2018年11月，我們從騰訊控股那裏獲得了優先購買權，在一定的條款和條件下，我們可以在印度尼西亞、臺灣、泰國、菲律賓、馬來西亞和新加坡發佈其手機和PC遊戲。雖然我們已根據該優先購買權安排推出若干遊戲，但不能保證我們會以我們滿意或完全滿意的條款，在該優先購買權安排下發布更多遊戲，或根據該等安排發佈的任何遊戲會產生正面的結果。

在某些情況下，我們無法控制的第三方遊戲開發商的行為可能會對我們的網絡遊戲的成功產生實質性的不利影響，導致我們的網絡遊戲收入波動甚至低於預期。遊戲開發商的這些行動可能包括：軟件更新導致我們的用户對遊戲進行不利的更改，遊戲或更新版本的內容不足以吸引用户或保持他們的參與度，或者我們正在籌備中的預期遊戲或遊戲更新的任何發佈延遲。

我們的遊戲內容的適當性受到審查。

我們的遊戲受到某些市場法律規定的內容、廣告或分銷的審查、評級或其他限制，或第三方應用程序分銷渠道的評級。例如，在越南，網絡遊戲發行商被要求在遊戲內容上獲得政府的一定批准。在泰國，發佈網絡遊戲的申請需要經過泰國電影和視頻審查委員會的審查和批准。蘋果使用自己專有的應用程序評級系統，Google Play使用國際年齡評級聯盟(IARC)評級系統。如果我們無法獲得我們為我們的遊戲設定的評級，可能會推遲我們遊戲的發佈或升級。可以介紹立法或法規在我們的市場中引入了年齡限制或允許政府審查，並建立了一個保護用户免受各種類型遊戲中的圖形暴力或其他令人反感的因素影響的系統。我們的一些遊戲可能會因為政府行為或法律訴訟而受到更嚴格的監管，包括針對其他開發商的遊戲的監管，這些開發商的遊戲與我們的遊戲類型相同。我們可能被要求修改我們的遊戲內容或功能，或改變我們的營銷或盈利策略，以符合分配給我們當前或未來遊戲的新政府法規或評級，這可能會推遲或禁止新遊戲或升級的發佈，並縮小我們用户基礎的現有和潛在範圍。我們還可能被要求修改或刪除某些遊戲功能，以對法院裁決做出反應，如禁令或來自激進團體或組織的投訴。如果我們被要求這樣做，可能會對我們的貨幣化、用户基礎和財務業績產生不利影響。如果我們的任何關鍵遊戲，包括自由之火，被任何政府、法院或分銷渠道禁止或暫時停止，我們的業務、財務狀況和運營結果可能會受到實質性和不利的影響。

2019年5月，世界衞生組織通過了新版國際疾病分類，將遊戲成癮列為一種障礙，並將於2022年1月生效。儘管衞生官員和其他人繼續討論和研究遊戲的影響以及遊戲成癮是否是一種障礙，但世衞組織和其他國家的政府可能會繼續採取措施打擊遊戲成癮，比如對未成年人實施遊戲宵禁或支出限制，以及建立旨在解決遊戲成癮問題的治療計劃。

在全球許多司法管轄區，關於某些遊戲機制，如獎品盒，是否應該受到比其他遊戲類型或機制更高水平或不同類型的監管，以保護消費者的討論越來越多。在一些司法管轄區，維權團體或組織採取了執法或行動來保護消費者，特別是未成年人和其他易受影響的人。例如，2021年2月，巴西全國保護兒童和青少年權利中心協會(或巴西青年權利組織Advance巴西)向一家專門解決與兒童和青少年有關的問題的法院提起訴訟，這些公司包括我們在巴西的遊戲實體，涉及遊戲中所謂的獎品盒機制。此外，如果Apple、Google或我們的任何其他平臺提供商或遊戲分銷渠道禁止在遊戲中使用獎品盒或類似機制，我們可能需要調整我們的遊戲內容或盈利策略，以便繼續在此類平臺或渠道上分銷，這可能會導致這些遊戲產生的收入下降，並要求我們產生額外成本。即使新的或修訂的法律或法規要求修改或取消我們遊戲的某些遊戲機制，這些要求將增加我們遊戲的運營成本，影響玩家參與度和貨幣化，否則可能會損害我們的業務業績。此外，更多的關注集中在任何訴訟和立法提案可能損害我們的聲譽或以其他方式影響我們業務增長的潛在責任問題上。

由於行業內的爭論仍在繼續，我們無法預測在我們的市場上出臺任何類似法規的可能性、時機、範圍或條款，也無法預測此類法規的實施或公眾反應(包括據稱遊戲成癮的受害者或其家人對遊戲公司提起的訴訟)可能對我們的聲譽和業務產生不利影響的程度。我們可能需要調整我們的遊戲內容或盈利策略，以響應當地監管或其他要求。此外，有關網絡遊戲的公開對話可能會對我們的聲譽和用户玩我們遊戲的意願產生不利影響。由於這一潛在責任而產生的任何成本都可能損害我們的業務、財務狀況和運營結果。

與我們的電子商務業務相關的風險

我們面臨着與電子商務行業在我們市場的增長和盈利能力有關的不確定因素，我們在實施電子商務戰略時可能面臨挑戰和不確定因素。

雖然電子商務應用繼續加速增長，但我們未來的運營結果將取決於許多影響我們市場電子商務零售業發展的因素，這可能是我們無法控制的。這些因素包括：

我們的電子商務業務目前是集中的，我們的前兩個市場基於總訂單和GMV，分別佔我們總訂單和GMV的大部分。 如果我們在這些主要市場出現實質性下滑，或者我們被禁止在這些市場經營或受到限制我們在這些市場經營的限制，可能會對我們的財務業績以及我們電子商務業務的前景和盈利產生重大不利影響。

隨着我們繼續發展我們的最後一英里送貨和倉儲能力，以建立我們的履行能力，以及擴大我們通過我們的電子商務平臺提供的服務類別，如食品送貨，我們預計這些發展將需要大量資本支出。如果我們未能準確預測此類服務的需求，或未能根據不斷變化的業務需求以及經濟和監管條件準確調整我們的運營，我們可能會遭受成本或減值費用的增加。任何此類調整也可能達不到預期或預期的結果。我們履行能力的發展也可能隨着其擴張而變得越來越複雜和具有挑戰性，我們可能無法以商業上可接受的條款或根本無法獲得土地使用權、建立倉庫或租賃合適的設施來直接處理向客户交付產品。

我們可能會遭受與我們在Shopee上銷售的產品相關的損失。

對於我們在Shopee平臺上的直銷和某些增值服務，我們從製造商和第三方購買產品，然後在我們的Shopee平臺上銷售這些產品。這使我們面臨與此類產品相關的風險，並管理我們的庫存週轉。我們根據對各種產品的需求和受歡迎程度的預測來做出關於產品購買的決定。由於我們未能準確預測、不利的市場條件或消費者趨勢的變化，我們的客户可能無法按我們預期的水平訂購產品。此外，如果製造商和第三方的產品供應惡化，我們可能無法獲得買家想要購買的產品。製造商和第三方可能會因我們無法控制的因素而停止銷售產品。我們無法確保及時和充足的產品供應，這將對庫存水平和我們的平臺受歡迎程度產生負面影響。

我們並不總是有權將未售出的物品退還給賣家或供應商。此外，為了獲得更優惠的商業條件，我們可能需要購買更多的產品。如果我們不能有效地管理我們的庫存，我們可能會遭受損失，包括與估計市場價值下降有關的庫存減記或損壞或陳舊的庫存造成的損失。此外，如果我們無法銷售產品，或者如果我們認為有必要降低銷售價格以吸引買家或降低庫存水平，我們的盈利能力將受到負面影響。

我們還可能不時受到與此類產品或賣家行為相關的法律索賠。我們不能保證我們銷售的所有產品都是我們買家所期望的質量。如果買家與我們就我們銷售的產品發生任何糾紛，包括與產品質量或真實性有關的糾紛，我們可能會遭受聲譽損失或責任，並可能需要產生額外的費用來解決此類糾紛，這反過來可能會對我們的業務和運營結果產生不利影響。

與我們的數字金融服務業務相關的風險

我們面臨着與我們的數字金融服務業務相關的不確定性和風險。

儘管數字金融服務和產品在全球範圍內都有上升的趨勢，新加坡等國家也正在採取措施，向“無現金社會”邁進，但我們並不確定這種趨勢是否會持續下去，或者是否會導致我們的數字金融服務和產品在我們運營的所有或任何市場上被市場廣泛接受。我們可能無法達到所需的市場接受程度，以便我們能夠收回開發和推出我們的數字金融服務和產品所涉及的投資成本，或承擔提供該等服務和產品所涉及的相關風險。我們能否達到或維持市場對我們的數碼金融服務和產品的接受程度，受到多個因素的影響，例如社會對由非傳統金融機構提供的數碼金融服務和產品缺乏信任、對傳統支付方式的根深蒂固的偏好、我們的數碼支付服務使用案例不足，以及本地缺乏基礎設施支持。即使我們的數碼金融服務和產品被充分接受，我們仍會繼續受制於這類服務迅速變化的監管環境以及不斷變化的用户需求和要求，這可能會因為多種原因而發生變化，例如是否有更受歡迎或更被廣泛接受的替代支付方式。雖然我們努力通過擴大和改進我們的用例和產品來持續增加對我們的數字金融服務和產品的需求，但我們無法確切地預測用户需求變化的原因，以及這種變化對我們業務的後續影響。

除本文所述的其他相關風險因素外，我們的移動錢包業務還面臨其他風險，包括：(I)適用於與我們的移動錢包鏈接的支付系統的規則或做法的變化；(Ii)成本增加，包括銀行在通過我們的移動錢包處理交易時收取的費用；以及(Iii)無法準確管理用户資金或用户資金損失，無論是由於員工欺詐、安全漏洞、技術錯誤或其他原因。其他連接到我們的移動錢包的支付卡計劃可能會對通過移動錢包執行的交易徵收特殊評估，這些費用可能會顯著增加我們的成本。

我們在數字金融服務行業是一個相對較新的進入者，面臨着與現有服務提供商和其他新進入者的激烈競爭。我們的競爭對手可能比我們在金融服務領域擁有更豐富的經驗和更多的資源。為了吸引用户，我們可能不得不創造差異化的產品和服務。我們目前或未來的數字金融產品和服務可能不會成功，也不會產生足夠的收入來支付其推出和開發的成本和支出。隨着我們銀行和消費信貸業務的增長，我們的業務和財務業績也可能越來越多地受到信貸週期波動和信貸損失風險的影響，包括借款人的信用狀況惡化。

如果我們的數字金融服務和產品被用於欺詐、非法或不正當目的，我們可能被追究責任。

儘管我們已經並將繼續採取措施，我們的數字金融服務和產品仍然容易受到潛在的非法或不正當使用的影響，這可能會損害我們的聲譽並使我們承擔責任。這些可能包括使用我們的支付服務欺詐銷售商品或服務、未經授權的購買或轉移、軟件和其他知識產權盜版、洗錢、銀行欺詐和禁止銷售受限制產品。犯罪分子正在使用越來越複雜的方法從事假冒等非法活動，並在未經授權的情況下訪問其他用户的賬户。如果我們從用户那裏獲得的機密信息被用於未經授權的目的，我們可能會受到欺詐或相關索賠的影響。

我們的風險管理政策和程序在識別、監控和管理這些風險方面可能並不完全有效。我們無法在每一種情況下監測我們的數字金融服務和產品用户的資金來源，或它們的使用方式。有關支付糾紛的欺詐性或非法交易或宣傳的增加可能會損害我們的聲譽，並降低消費者對我們服務的信心。使用我們的產品和服務進行非法、欺詐、非法或類似交易也可能使我們面臨政府和監管部門的制裁，包括違反美國反洗錢和經濟制裁的規定。

我們的銀行業務可能會使我們面臨額外的重大業務、運營、財務、法律和合規要求和風險。

2020年12月，新加坡金融管理局宣佈，我們在新加坡的全資子公司已被選中授予數字完整銀行牌照。截至本年度報告日期，我們尚未正式獲得此類數字完整銀行牌照，也不能保證MAS會授予我們它宣佈我們被選中獲得的牌照。根據MAS的公告，我們必須滿足所有相關的審慎要求和發牌前提條件，才能向我們授予數字完整銀行牌照，MAS預計我們在新加坡的數字銀行在獲得牌照後將於2022年開始運營。這些要求和前提條件可能要求我們遵守額外的業務、運營、財務和法律要求，包括我們目前可能不受限制的要求。如果我們無法滿足這些要求和前提條件，MAS可能不會向我們授予數字完整銀行牌照。此外，我們預計將被要求滿足金管局設定的最低實收資本要求，一旦我們的數字銀行全面運行，最終將達到S 15億美元。

我們過去曾經、將來也可能投資、收購或與其他各方合作，投資或收購持牌金融機構、金融服務技術和提供商，包括商業銀行。例如，我們在2020年收購了印尼一家當地商業銀行的控股權。

銀行業務，包括數字銀行業務，受到嚴格監管和遵守各種法律、法規要求和指導方針由有關監管機構強制執行。該等法律、法規和指引可能對我們提供的銀行產品和服務的類型、我們客户的資格標準、關聯方交易、市場準入、風險管理、公司治理、資本和/或流動資金比率以及税收和會計政策等施加規則和/或限制。地方當局可能有權檢查我們的業務，並對我們的業務進行定期和/或臨時審計，以評估我們是否遵守相關的法規要求和指導方針。他們還可能有權施加罰款、制裁或責令補救。隨着數字銀行作為一個行業的發展，適用的法律、法規和指南可能會發生變化或增加，我們可能無法及時或根本無法適應新的或修訂的法律、法規和指南。我們是數字銀行行業的新參與者，運營數字銀行的經驗有限。如果我們不遵守新的法律、法規或指導方針，或者我們發展和發展我們的數字銀行業務(包括產品和服務)的戰略未能達到預期的效果，我們的業務、財務狀況和運營結果以及我們的聲譽可能會受到實質性和不利的影響。

我們面臨與貸款和消費信貸業務相關的風險。

隨着我們貸款金額的增加和我們提供的信貸產品的進一步多樣化，我們可能需要額外的資金，探索替代融資方式，如與外部資金提供者合作，或探索其他信貸或貸款業務。如果我們的資本不足以滿足需求，或對於我們的貸款業務，由於缺乏內部資源或替代融資選擇，不足以滿足任何適用的監管要求，可能會影響我們的信貸產品或貸款提供能力，導致用户流失、借款人或增長放緩，並限制我們的營運資本。

這些服務還將使我們面臨風險和責任，包括與借款人(可能是個人或商業客户)有關的信用風險，以及與潛在業務夥伴打交道時的交易對手風險。我們依靠從現有業務中獲得的信息和知識來制定我們的信貸和貸款產品戰略，並評估潛在借款人的信譽。如果我們用來管理信用風險的策略或政策沒有達到預期的效果，例如可能導致向可能具有更高違約或違約風險的用户發放貸款，我們評估信用可靠性的能力可能會受到損害。即使我們的信息收集、戰略和政策都是適當的，其他因素，如宏觀經濟或突發事件，仍可能影響我們借款人的償還能力。我們的目標是通過有效的信用風險管理程序保持較低的違約率和違約率。然而，可能會出現高拖欠率或違約率，這可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生負面影響。我們收取的利率可能不足以彌補我們提供貸款的成本和支出，包括與借款人違約相關的成本。此外，如果借款人違約，我們可能需要投入內部資源或聘請第三方催收機構來追回應收賬款。如果任何收款人員涉及任何不當行為，或者有人認為我們的收款做法被認為是咄咄逼人的或不符合相關法律法規，我們的聲譽和業務可能會受到損害 oR可能會受到罰款或其他處罰。

其他經營風險

我們依賴於我們運營的市場中的技術和互聯網基礎設施、數據中心和雲服務提供商以及電信網絡。

我們正在不斷升級我們的技術，以提供更好的性能、更大的規模、更好的安全性，並更好地整合我們的三項業務。如果我們的軟件或平臺的功能和有效性出現問題，或者我們無法維護和不斷改進我們的技術基礎設施以滿足我們的業務需求，並確保為我們的用户提供一致和可接受的服務水平，我們的業務、財務狀況和運營結果以及我們的聲譽可能會受到實質性和不利的影響。此外，我們的業務依賴於我們運營的市場中的互聯網生態系統和基礎設施以及簽約的數據中心和雲服務提供商的性能和可靠性。採用新技術和升級我們的互聯網生態系統和基礎設施需要投入大量的時間和資源，包括增加新的硬件、更新軟件以及招聘和培訓新的工程師。未能做到這一點的不利後果可能包括意外的系統中斷、安全漏洞、計算機病毒攻擊、響應時間變慢、我們用户的體驗質量受損以及報告準確的運營和財務信息的延遲。

我們運營的一些市場的互聯網基礎設施可能無法支持與互聯網使用量持續增長相關的需求。在相關互聯網基礎設施中斷或故障或其他問題的情況下，我們可能無法訪問替代網絡或數據服務器。服務中斷可能會減少我們的收入和/或使我們承擔潛在的責任。

我們還依賴我們運營的市場中的主要電信運營商和互聯網服務提供商為我們提供數據通信能力，主要是通過本地電信線路和數據中心來託管我們的服務器。如果這些電信運營商的固定電信網絡出現中斷或故障或其他問題，或者如果這些運營商以其他方式無法提供此類服務，我們和我們的用户可能無法使用替代服務。任何計劃外的服務中斷都可能擾亂我們的運營，損害我們的聲譽，並導致我們的收入減少。我們無法控制電訊營辦商向我們和我們的用户提供服務的成本。如果我們為電信和互聯網服務支付的價格大幅上升，我們的毛利率可能會大幅下降。此外，如果互聯網接入費或向互聯網用户收取的其他費用增加，我們的用户流量可能會減少，這反過來可能會導致我們的收入下降。

我們可能無法吸引、激勵和留住我們管理團隊的關鍵成員或其他有經驗和有能力的員工。

我們未來的成功在很大程度上取決於我們的高管和其他關鍵員工的持續服務。如果我們失去任何管理層成員或任何關鍵人員的服務，我們可能無法找到合適或合格的繼任者，我們可能會產生招聘和培訓繼任者的額外費用，這可能會嚴重擾亂我們的業務和增長。此外，我們的管理團隊可能會不時發生變化，這可能會擾亂我們的業務。

為了維持和發展我們的業務，我們將需要識別、招聘、發展、激勵和留住高技能員工。確定、招聘、培訓、整合和留住合格的人員需要大量的時間、費用和注意力。我們還可能在某些市場受到當地招聘限制，特別是在僱用外國員工方面，這可能會影響我們管理團隊和勞動力的靈活性。如果我們的管理團隊，包括我們的任何新員工，不能有效地合作並執行我們的計劃和戰略，或者如果我們不能有效地招聘和留住員工，我們實現戰略目標的能力將受到不利影響，我們的業務和增長前景將受到損害。

對高技能人才的競爭非常激烈。我們可能需要投入大量的現金和股權來吸引和留住新員工，而我們可能無法實現這些投資的回報。

我們可能需要額外的資本，但可能無法以優惠的條件獲得，或者根本無法獲得。

我們可能需要額外的現金資本資源，以資助我們未來的增長和業務發展，包括擴大我們的電子商務和數字金融服務業務，以及我們可能決定進行的任何投資或收購。如果我們的現金資源不足以滿足我們的現金需求，我們可能會尋求發行額外的股本或債務證券，或者獲得新的或擴大的信貸安排。我們未來獲得外部融資的能力受到各種不確定因素的影響，包括市場狀況、我們未來的財務狀況、經營結果、現金流、股價表現、國際資本和貸款市場的流動性、政府對外國投資以及我們各個市場的數字娛樂、電子商務和數字金融服務行業的監管。此外，負債將使我們承擔更多的償債義務，並可能導致運營和融資契約限制我們的運營。我們不能保證融資將及時、以我們可以接受的金額或條款提供，或者根本不能。任何未能以對我們有利的條款籌集所需資金，或根本不能籌集所需資金，都可能嚴重限制我們的流動性，並對我們的業務、財務狀況和運營結果產生重大不利影響。此外，任何股權或股權掛鈎證券的發行都可能導致我們現有股東的股權被嚴重稀釋。

我們可能會承擔比預期更大的税務負擔，而我們的財政狀況和經營業績可能會因實施有關跨境收入徵税的立法或國際公認的原則而受到不利影響。

與數字經濟相關的税收立法仍在發展中。我們市場的政府可能會頒佈或加強税收法規的實施，並對我們的服務和產品施加更多的税收義務，這可能會增加我們的用户和商家的成本，並降低我們的服務和產品的競爭力。

Shopee作為市場運營商，可能會被要求在未來向税務機關報告賣家和其他服務提供商通過該平臺進行的交易，還可能需要繳納額外的税款或預扣義務。我們一些市場的政府討論了頒佈法律，要求電子商務市場經營者協助執行對賣家的税收要求，並就賣家產生的收入或利潤徵收税款。雖然這樣的新立法已經被撤回，但不能保證政府不會施加類似的要求，或者我們不會為未來賣家和服務提供商拖欠的税款承擔責任。如果我們被追究責任，無論是在財務上還是在運營上，我們的業務、財務狀況和運營結果可能會受到實質性和不利的影響。政府當局還可能要求我們提供有關賣家的信息，如交易記錄和賣家信息，並協助執行其他税收法規，這可能會影響我們與賣家的關係。

在許多税收司法管轄區，包括我們的市場或我們未來可能擴大到的其他司法管轄區，公司税改革、侵蝕基數的努力和税收透明度仍然是高度優先的。這個經濟合作與發展組織，簡稱OECD，公佈了推進國際談判的建議，以確保包括數字公司在內的利潤豐厚的大型跨國企業在任何有重大面向消費者的活動併產生利潤的地方納税。這些行動旨在標準化和現代化全球企業税收政策，包括跨境税收、轉讓定價文件規則和基於紐帶的税收激勵做法，並在許多司法管轄區加強了對企業收入和其他税收政策的審查。許多這樣的司法管轄區已經頒佈、實施或正在提出税改立法。例如，亞洲、歐洲和拉丁美洲的某些司法管轄區已經制定或正在討論針對數字經濟和跨國企業的新税收法律、規則和法規。歐盟委員會還提出了一系列措施，旨在確保對在歐盟內運營的數字企業公平有效地徵税。這些法律可能會增加我們在這些市場的納税義務或改變我們在當地經營業務的方式，並可能對我們的業務、財務狀況和經營結果產生不利影響。

此外，經合組織還公佈了涉及多個問題的提案，包括逐國報告、常設機構規則、轉讓定價規則、税收條約和數字經濟的税收。如果我們市場上現有的税收法律、規則或法規被修訂，或者如果頒佈新的税收法律、規則或法規，包括關於數字服務税、銷售税、增值税、預扣税、基於收入的税或適用於數字經濟或跨國企業的其他類似税收，這些變化的結果可能會增加我們的有效税率、税收負擔和/或相關成本。可能的影響可能包括多個級別的税收、預期或追溯的額外義務，以及在確定不遵守的情況下徵收利息和處罰。針對我們的潛在税收執法力度可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生實質性的不利影響。

我們可能無法實現我們的公司結構和公司間安排的預期税收效率，這可能會增加我們在全球的有效税率。

我們的公司結構和公司間安排，包括我們進行公司間和關聯方交易的方式，旨在為我們提供全球税收效率。不同司法管轄區的税法在我們的業務活動中的應用受解釋的影響，還取決於我們以符合我們的公司結構和公司間安排的方式運營我們的業務的能力。我們經營業務的司法管轄區的税務當局可能會對我們的公司間和關聯方安排方法提出質疑，包括轉移定價。如果當地税務機關認定我們的集團實體之間的任何交易安排不是在獨立的基礎上達成的，從而導致根據適用的法律、規則和法規不允許減税，並以轉讓定價調整的形式調整該等集團實體的收入，則我們可能面臨不利的税務後果。轉讓定價調整除其他事項外，可能導致我們的集團實體為税務目的記錄的費用扣除減少，這反過來可能增加其税務負擔。此外，當地税務機關還可以根據適用的規定，對調整後的未繳税款，對本單位徵收滯納金等處罰。如果我們的經營方式沒有達到預期的税收後果，我們的全球有效税率可能會增加，我們的財務狀況和經營結果可能會受到不利影響。

在評估我們的税務狀況和確定我們的所得税撥備時，需要一定程度的判斷力。在正常的業務過程中，有許多交易和計算的最終税收決定是不確定的。例如，我們的有效税率可能會受到以下因素的不利影響：我們法定税率較低的市場的收益低於預期，而我們的法定税率較高的市場的收益高於預期，外幣匯率的變化或相關税收、會計和其他法律、法規、原則和解釋的變化可能對我們的實際税率產生不利影響。這些因素中的任何一個都可能對我們的業務、財務狀況和經營結果產生實質性的不利影響。

我們的商業保險承保範圍有限。

我們目前經營的市場提供的保險產品不像在較發達地區提供的保險產品那樣廣泛。按照我們市場的慣例，我們的商業保險是有限的。雖然我們已經為我們經營的某些業務獲得了某些潛在風險和責任的保險，但我們擁有的任何保險的覆蓋範圍可能不足以補償可能發生的所有損失。我們不為我們的運營投保業務中斷保險。我們已確定，相關風險的保險成本，以及以商業合理條款購買此類保險的相關困難，使我們投保此類保險不切實際。對我們的平臺、技術基礎設施的任何未投保的損壞或我們業務運營的中斷都可能要求我們產生鉅額成本並轉移我們的資源，這可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生不利影響。

本年度報告中包含的行業數據、預測和估計本身就是不確定的，可能會受到解讀。