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3LLC成員阿克里：SecuredFloatingRateNotesMembers2023-01-012023-03-310001529377Acre:ACRECommercialMortgage2021FL4LtdAndACRECommercialMortgage2021FL4LLCMember阿克里：SecuredFloatingRateNotesMembers2021-01-280001529377美國-公認會計準則：首選股票成員Acre:ACRECommercialMortgage2021FL4LtdAndACRECommercialMortgage2021FL4LLCMember2021-01-282021-01-280001529377ACT：FL4MortgageAssets成員2024-01-012024-03-310001529377ACT：FL4MortgageAssets成員2024-03-310001529377ACT：FL4MortgageAssets成員2023-01-012023-12-310001529377ACT：FL4MortgageAssets成員2023-12-310001529377Acre:ACRECommercialMortgage2021FL4LtdAndACRECommercialMortgage2021FL4LLCMemberAcre:WhollyOwnedSubsidiaryToParentCompanyMember阿克里：SecuredFloatingRateNotesMembers2024-03-310001529377美國-公認會計準則：首選股票成員Acre:ACRECommercialMortgage2021FL4LtdAndACRECommercialMortgage2021FL4LLCMemberAcre:WhollyOwnedSubsidiaryToParentCompanyMember2024-01-012024-03-310001529377Acre:ACRECommercialMortgage2021FL4LtdAndACRECommercialMortgage2021FL4LLCMemberAcre:WhollyOwnedSubsidiaryToParentCompanyMember阿克里：SecuredFloatingRateNotesMembers2024-01-012024-03-310001529377Acre:ACRECommercialMortgage2021FL4LtdAndACRECommercialMortgage2021FL4LLCMemberAcre:WhollyOwnedSubsidiaryToParentCompanyMember阿克里：SecuredFloatingRateNotesMembers2023-01-012023-03-310001529377SRT：情景預測成員2024-06-300001529377阿克里：老年人抵押貸款成員美國公認會計準則：次要事件成員SRT：OfficeBuildingMemberSTPR：NC2024-05-070001529377阿克里：SecuredTermLoanMembers美國公認會計準則：次要事件成員2024-05-012024-05-090001529377阿克里：SecuredTermLoanMembers美國公認會計準則：次要事件成員2024-05-09

美國
美國證券交易委員會
華盛頓特區，20549
___________________________________________________________________ 
表格：10-Q
☒      根據1934年《證券交易法》第13或15(D)款規定的季度報告 
對於每季度期間已結束2024年3月31日
 或
 ☐       根據1934年《證券交易法》第13或15(D)款提交的過渡報告 
由_至_的過渡期

委員會檔案號：001-35517
ACRE logo.jpg
 阿瑞斯商業地產公司
（註冊人章程中規定的確切名稱）
馬裏蘭州 45-3148087
(述明或其他司法管轄權 (税務局僱主
公司或組織) 識別碼)
 
公園大道245號, 42樓, 紐約, 紐約10167
(主要行政辦公室地址)(郵政編碼)
 
(212) 750-7300
(註冊人的電話號碼，包括區號)
 
不適用
(前姓名、前地址和前財政年度，如果自上次報告以來發生變化)
根據該法第12(B)條登記的證券：
每個班級的標題交易代碼註冊的每個交易所的名稱
普通股，每股面值0.01美元英畝紐約證券交易所
 
用複選標記表示註冊人(1)是否已在過去12個月內(或在要求註冊人提交此類報告的較短期限內)提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類提交要求：是ý*否o
 
用複選標記表示註冊人是否已在過去12個月內(或在註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交的每個交互數據文件。是ý*否o
 
通過複選標記來確定註冊人是大型加速申報人、加速申報人、非加速申報人、小型報告公司還是新興成長型公司。請參閲《交易法》第12 b-2條中“大型加速申報人”、“加速申報人”、“小型報告公司”和“新興成長型公司”的定義。（勾選一項）：
大型加速文件服務器☐ 加速文件管理器☒
非加速文件服務器☐ 規模較小的報告公司☐
新興成長型公司☐ 
如果是新興成長型公司，請通過勾選標記表明註冊人是否選擇不利用延長的過渡期來遵守根據《交易法》第13（a）條規定的任何新的或修訂的財務會計準則。 o

用複選標記表示註冊人是否是空殼公司(如《交易法》第12b-2條所定義)。是☐*否☒
 
註明截至最後實際可行日期，發行人所屬各類普通股的流通股數量。
班級 2024年5月7日未完成
普通股，面值0.01美元 54,506,811

目錄表

目錄

頁面
第一部分金融信息
 
項目1.合併財務報表
 
截至2024年3月31日（未經審計）和2023年12月31日的合併資產負債表
5
截至2024年和2023年3月31日的三個月合併經營報表（未經審計）
6
截至2024年和2023年3月31日的三個月合併全面收益（虧損）表（未經審計）
7
截至2024年3月31日止三個月（未經審計）及截至2023年12月31日止年度合併股東權益報表
8
截至2024年和2023年3月31日的三個月合併現金流量表（未經審計）
9
合併財務報表附註(未經審計)
10
項目2.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析
39
項目3.關於市場風險的定量和定性披露
50
項目4.控制和程序
53
第二部分：其他信息
 
項目1.法律訴訟
53
第1A項。風險因素
54
第二項股權證券的未經登記的銷售和收益的使用
54
項目3.高級證券違約
54
項目4.礦山安全信息披露
54
項目5.其他信息
55
項目6.展品
56
簽名
57


2
目錄表
前瞻性陳述

本季度報告中包含的一些陳述屬於前瞻性陳述，符合1995年《私人證券訴訟改革法》和修訂後的1934年《證券交易法》(下稱《交易法》)第21E節的定義，我們打算將此類陳述納入其中的安全港條款。本節所載資料應與我們的綜合財務報表及其附註一併閲讀，這些報表及附註載於本季度報告10-Q表其他部分。此外，本季度報告中的一些陳述(包括以下討論中的陳述)屬於前瞻性陳述，涉及Ares Commercial Real Estate Corporation(以下簡稱“AARE”及其合併子公司“公司”、“我們”、“我們”和“我們”)的未來事件或未來業績或財務狀況。本報告所載前瞻性陳述涉及一些風險和不確定因素，包括：

•全球經濟趨勢和經濟狀況，包括高通脹、增長放緩或衰退、財政和貨幣政策變化、利率上升和貨幣波動，以及地緣政治不穩定，包括俄羅斯和烏克蘭之間以及以色列和哈馬斯之間的衝突；

•利率、信用利差和我們投資的市場價值的變化；

•我們的業務和投資戰略；

•我們預計的經營業績；

•當前和未來投資的回報或影響；

•管理層對當前預期信用損失的估計和當前預期信用損失準備金；

•我們投資的現金流(如果有的話)的可收集性和時機；

•與我們未來向股東分配的能力有關的估計；

•借款人拖欠未償債務的到期金額，以及我們根據投資合同條款收回所有到期金額的能力；

•我們獲得、維持、償還或再融資融資安排的能力，包括證券化；

•市場狀況和我們進入另類債務市場以及額外債務和股權資本的能力；

•需要再融資的商業抵押貸款金額；

•商業房地產貸款需求；

•我們的預期投資能力和可用資金；

•我們目標投資的融資和預付款；

•我們的預期槓桿；

•我們目標投資的違約率或收回率下降；

•我們按揭貸款的提前還款額，以及這類提前還款對我們業務的影響；

•我們的對衝策略可能在多大程度上保護我們免受利率波動的影響；

•與抵押貸款和房地產有關的投資和證券方面的投資機會；

•Ares商業地產管理有限責任公司(“ACREM”或我們的“經理”)為我們尋找合適的投資、監控、服務和管理我們的投資並執行我們的投資戰略的能力；

•我們經理為我們分配的投資機會；
3
目錄表

•我們成功識別、完成和整合任何收購的能力；

•我們有能力保持我們作為房地產投資信託基金(“REIT”)的資格，以繳納美國聯邦所得税；

•我們根據1940年《投資公司法》(“1940法案”)保持註冊豁免的能力；

•我們對競爭對手的理解；

•衞生流行病或像新冠肺炎這樣的流行病；

•我們可能投資的證券市場的普遍波動性；

•房地產、房地產資本和信貸市場的不利變化以及信貸市場流動性長期下降對我們業務的影響；

•政府規章、税法和税率以及類似事項的變化(包括解釋)；

•來自準則制定機構的權威或政策變更，如財務會計準則委員會、美國證券交易委員會(“美國證券交易委員會”)、美國國税局、我們普通股上市的證券交易所、我們必須服從的其他機構以及我們可能開展業務的任何外國司法管轄區的對應機構；

•美國政府或美國境外政府的行動和倡議，以及美國政府政策的變化；以及

•我們行業的市場趨勢，房地產價值或債務證券市場。

我們使用諸如“預期”、“相信”、“預期”、“打算”、“項目”、“估計”、“將”、“應該”、“可能”、“將”、“可能”以及類似的表述來識別前瞻性表述，儘管並非所有前瞻性表述都包括這些詞語。由於任何原因，我們的實際結果和財務狀況可能與前瞻性陳述中暗示或表達的內容存在實質性差異，包括我們在截至2023年12月31日的財政年度的Form 10-K年度報告(“2023年年報”)第I部分第1A項“風險因素”中闡述的風險、不確定因素和其他因素，以及我們的2023年年報和後續的Form 10-Q季度報告中包含的其他信息。

本季度報告中包含的前瞻性陳述是基於我們在本季度報告發布之日獲得的信息，我們沒有義務更新任何此類前瞻性陳述。儘管我們沒有義務修改或更新任何前瞻性聲明，無論是由於新信息、未來事件或其他原因，我們仍建議您參考我們可能直接向您作出的或通過我們已提交給您的報告或未來可能提交給美國證券交易委員會的報告中所披露的任何其他信息，包括Form 10-K年度報告、Form S-3註冊聲明、Form 10-Q季度報告以及當前的Form 8-K報告。
4
目錄表
第一部分-財務信息
項目1：合併財務報表


阿瑞斯商業地產公司及其子公司
合併資產負債表
(以千為單位，不包括每股和每股數據)

 自.起
2024年3月31日2023年12月31日
(未經審計)
資產
現金和現金等價物$99,518 $110,459 
為投資而持有的貸款(美元773,904及$892,166分別與合併VIE相關)
2,014,500 2,126,524 
當期預期信貸損失準備金(139,763)(159,885)
為投資而持有的貸款，扣除當前預期信貸損失準備金1,874,737 1,966,639 
按公允價值持有以供出售的貸款(美元38,981與截至2023年12月31日的合併VIE相關)
— 38,981 
按公允價值投資可供出售的債務證券28,148 28,060 
房地產自有，淨額82,499 83,284 
其他資產(美元3,537及$3,690分別與合併的VIE有關的應收利息；6,539及$32,002分別與合併VIE相關的其他應收賬款)
25,795 52,354 
總資產$2,110,697 $2,279,777 
負債和股東權益
負債
有擔保的籌資協議$630,299 $639,817 
應付票據104,714 104,662 
有擔保定期貸款149,443 149,393 
抵押貸款債券證券化債務(合併VIE)595,105 723,117 
由於附屬公司4,281 4,135 
應付股息13,802 18,220 
其他負債(美元1,918及$2,263分別與合併VIE相關的應付利息)
11,964 14,584 
總負債1,509,608 1,653,928 
承付款和或有事項(附註8)
股東權益
普通股，面值$0.01每股，450,000,0002024年3月31日和2023年12月31日授權的股份以及 54,422,613和54,149,225分別於2024年3月31日和2023年12月31日發行和發行的股份
532 532 
額外實收資本813,468 812,184 
累計其他綜合收益234 153 
累計收益(虧損)(213,145)(187,020)
股東權益總額601,089 625,849 
總負債和股東權益$2,110,697 $2,279,777 

他們可能會看到合併財務報表的附註。
5
目錄表
阿瑞斯商業地產公司及其子公司
合併業務報表
(以千為單位，不包括每股和每股數據)
(未經審計)
 截至3月31日的三個月，
20242023
收入：
利息收入$44,033 $49,500 
利息支出(28,819)(22,999)
淨息差15,214 26,501 
自有房地產收入3,478 — 
總收入18,692 26,501 
費用：
對關聯公司的管理和獎勵費用2,768 3,010 
專業費用533 771 
一般和行政費用2,081 1,685 
已報銷給關聯公司的一般和行政費用1,132 732 
自有房地產的費用2,037 — 
總費用8,551 6,198 
當期預期信用損失準備(22,269)21,019 
已實現的貸款損失45,726 5,613 
待售貸款未實現損失變化(995)— 
所得税前收入(虧損)(12,321)(6,329)
所得税支出，包括消費税2 110 
普通股股東應佔淨收益(虧損)$(12,323)$(6,439)
普通股每股收益(虧損)：
普通股基本收益(虧損)$(0.23)$(0.12)
稀釋後每股普通股收益(虧損)$(0.23)$(0.12)
已發行普通股加權平均數：
已發行普通股基本加權平均股份54,396,397 54,591,650 
已發行普通股的稀釋加權平均數54,396,397 54,591,650 
宣佈的普通股每股股息$0.25 $0.35 
    

他們可能會看到合併財務報表的附註。
6
目錄表
阿瑞斯商業地產公司及其子公司
綜合全面收益表(損益表)
(單位：千)
(未經審計)
 截至3月31日的三個月，
20242023
普通股股東應佔淨收益(虧損)$(12,323)$(6,439)
其他全面收益(虧損)：
衍生金融工具的已實現和未實現收益(損失)— (4,477)
可供出售債務證券的未實現收益81 65 
綜合收益(虧損)$(12,242)$(10,851)

他們可能會看到合併財務報表的附註。
7
目錄表
阿瑞斯商業地產公司及其子公司
合併股東權益報表
(以千為單位，不包括每股和每股數據)
(未經審計)

 普通股其他內容
已繳費
資本		累計其他綜合收益(虧損)累計
收益(赤字)		股東權益總額
 股票金額
2022年12月31日的餘額54,443,983 $537 $812,788 $7,541 $(73,326)$747,540 
基於股票的薪酬162,843 — 960 — — 960 
其他綜合損失— — — (4,412)— (4,412)
淨虧損— — — — (6,439)(6,439)
宣佈的股息— — — — (19,346)(19,346)
2023年3月31日的餘額54,606,826 $537 $813,748 $3,129 $(99,111)$718,303 
產品發售成本— — 4 — — 4 
基於股票的薪酬65,412 — 1,004 — — 1,004 
普通股回購和註銷(535,965)(5)(4,595)— — (4,600)
其他綜合損失— — — (2,142)— (2,142)
淨虧損— — — — (2,198)(2,198)
宣佈的股息— — — — (19,180)(19,180)
2023年6月30日的餘額54,136,273 $532 $810,161 $987 $(120,489)$691,191 
基於股票的薪酬— — 986 — — 986 
其他綜合損失— — — (321)— (321)
淨收入— — — — 9,184 9,184 
宣佈的股息— — — — (18,082)(18,082)
2023年9月30日的餘額54,136,273 $532 $811,147 $666 $(129,387)$682,958 
產品發售成本— — (4)— — (4)
基於股票的薪酬12,952 — 1,041 — — 1,041 
其他綜合損失— — — (513)— (513)
淨虧損— — — — (39,414)(39,414)
宣佈的股息— — — — (18,219)(18,219)
2023年12月31日的餘額54,149,225 $532 $812,184 $153 $(187,020)$625,849 
基於股票的薪酬273,388 — 1,284 — — 1,284 
其他綜合收益— — — 81 — 81 
淨虧損— — — — (12,323)(12,323)
宣佈的股息— — — — (13,802)(13,802)
2024年3月31日的餘額54,422,613 $532 $813,468 $234 $(213,145)$601,089 
   
見合併財務報表附註。
8
目錄表
阿瑞斯商業地產公司及其子公司
合併現金流量表
(單位：千)
(未經審計)
 截至3月31日的三個月，
20242023
經營活動：
淨收益(虧損)$(12,323)$(6,439)
將淨收益(虧損)與經營活動提供(用於)的現金淨額進行調整：
遞延融資成本攤銷1,118 979 
折扣、遞延貸款發放費和成本的增加(1,254)(1,779)
基於股票的薪酬1,284 960 
自有房地產折舊及攤銷786 — 
當期預期信用損失準備(22,269)21,019 
已實現的貸款損失45,726 5,613 
待售貸款未實現損失變化(995)— 
衍生金融工具攤銷— (456)
經營性資產和負債變動情況：
其他資產(493)(8,617)
由於附屬公司146 (1,681)
其他負債(348)1,657 
經營活動提供(用於)的現金淨額11,378 11,256 
投資活動：
為投資而持有的貸款的發行和融資(12,003)(18,378)
為投資而持有的貸款的本金收取和成本回收收益106,806 78,198 
出售持有以供出售的貸款所得收益38,981 9,825 
收到發起費用和其他貸款費用232 413 
投資活動提供(用於)的現金淨額134,016 70,058 
融資活動：
有擔保的融資協議所得收益12,781 12,662 
償還有擔保的供資協議(22,299)(19,740)
支付有擔保的籌資費用(370)(297)
償還合併VIE的債務(128,226)(42,106)
已支付的股息(18,221)(19,347)
融資活動提供(用於)的現金淨額(156,335)(68,828)
現金及現金等價物的變動(10,941)12,486 
期初現金及現金等價物110,459 141,278 
期末現金和現金等價物$99,518 $153,764 
補充披露非現金投資和融資活動：
已宣佈但尚未支付的股息$13,802 $19,346 
與合併VIE有關的其他應收賬款$6,539 $128,334 
見合併財務報表附註。
9
目錄表
阿瑞斯商業地產公司及其子公司
合併財務報表附註
截至2024年3月31日
(以千為單位，但股票和每股數據、百分比和另有説明除外)
(未經審計)

1.   組織

Ares商業地產公司(連同其合併子公司，“公司”或“ALAR”)是一家專業金融公司，主要從事商業房地產貸款和相關投資的發起和投資。通過Ares商業地產管理有限責任公司(“ACREM”或公司的“經理”)、美國證券交易委員會(“美國證券交易委員會”)的註冊投資顧問以及上市的領先的全球另類投資管理公司Ares Management Corporation(紐約證券交易所代碼：ARES)(“Ares Management”或“Ares”)的子公司，它在美國和歐洲擁有戰略分佈的投資專業人士，他們直接與商業房地產(CRE)物業的所有者、運營商和贊助商為公司尋找新的貸款機會。本公司成立並於二零一一年年底開始營運。本公司為馬裏蘭州公司，於二零一二年五月完成首次公開招股(“首次公開招股”)。根據管理協議(“管理協議”)的條款，本公司由其經理進行外部管理。
 
該公司的運營方式為一該公司主要專注於為公司自己的賬户直接發起和管理與CRE債務相關的多元化投資組合。該公司的目標投資包括優先抵押貸款、次級債務、優先股、夾層貸款和其他CRE投資，包括商業抵押支持證券。這些投資一般為投資而持有，並直接或間接由寫字樓、多户家庭、零售、工業、住宿、自助儲物、學生公寓、住宅和其他商業地產或其中的所有權權益擔保。

本公司已選擇並有資格根據經修訂的1986年國內税法(“守則”)，自截至2012年12月31日的課税年度開始，為美國聯邦所得税目的而選擇並有資格作為房地產投資信託基金(“REIT”)徵税。只要本公司每年分配其在扣除支付給股東的股息之前的所有REIT應納税所得額，並符合作為REIT的各種其他要求，本公司一般不會就其REIT應納税所得額繳納美國聯邦所得税。

2.   重大會計政策

隨附的未經審計的綜合中期財務報表應與經審計的綜合財務報表以及相關管理層對公司提交給美國證券交易委員會的截至2023年12月31日的10-K表格年度報告中包含的財務狀況和經營成果的討論和分析一併閲讀。

有關公司經常性會計政策的説明，請參閲公司截至2023年12月31日的財政年度的Form 10-K年度報告。本公司已在下文中披露(I)要求按季度披露或(Ii)本公司認為截至本報告日期至關重要的列報基礎和其他會計政策。

陳述的基礎

隨附的未經審核綜合中期財務報表乃按照美國公認會計原則(“GAAP”)按權責發生制編制，包括本公司的賬目、本公司控制及本公司為其主要受益人的綜合可變權益實體(“VIE”)，以及本公司的全資附屬公司。未經審核的綜合中期財務報表反映管理層認為為公平列報本公司截至所列示期間的經營業績及財務狀況所必需的所有調整及重新分類。所有公司間餘額和交易均已註銷。

未經審核綜合中期財務報表乃根據公認會計原則及S-X規則第10-Q表第10條的報告要求編制。本期的業務成果不一定代表任何其他中期的成果，也不一定代表2024年12月31日終了年度的最終成果。

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目錄表
編制財務報表時使用估計數

按照公認會計準則編制財務報表要求管理層作出影響某些報告金額和披露的估計和假設。全球宏觀經濟狀況，包括高通脹、財政和貨幣政策的變化、高利率、潛在的全市場流動性問題、貨幣波動、勞動力短缺和供應鏈中的挑戰，都有可能對公司及其借款人產生負面影響。這些目前的宏觀經濟狀況可能持續或惡化，並可能導致美國經濟或其他全球經濟體經歷經濟放緩或衰退。我們預計，我們的業務和運營可能會受到美國或其他主要全球經濟的長期衰退的實質性不利影響。

該公司認為，根據截至2024年3月31日的現有信息，其合併財務報表所依據的估計和假設是合理的和可支持的。然而，全球經濟和公司業務的不確定性使截至2024年3月31日的任何估計和假設本身就不那麼確定，因為沒有當前宏觀經濟狀況的當前和潛在影響。實際結果可能與這些估計不同。

可變利息實體

本公司評估其於VIE的所有權益以作合併之用。當本公司的權益被確定為可變權益時，本公司將評估其是否被視為VIE的主要受益人。VIE的主要受益人需要合併VIE。財務會計準則委員會(“FASB”)會計準則編纂(“ASC”)主題810，整固將主要受益方定義為既有權(I)有權指導對其經濟表現有最重大影響的VIE的活動，以及(Ii)有義務承擔損失並有權從VIE獲得可能具有重大意義的利益的一方。本公司在作出這項決定時，會考慮其可變利益及其關聯方的任何可變利益。在這兩個因素都存在的情況下，本公司被視為主要受益者，併合並VIE。如果上述任何一個因素都不存在，本公司不是主要受益人，也不合並VIE。
 
為了評估公司是否有權指導VIE的活動，從而對VIE的經濟表現產生最重大的影響，公司考慮了所有事實和情況，包括它在建立VIE中的角色及其持續的權利和責任。這一評估包括：第一，確定對VIE經濟表現影響最大的活動；第二，確定哪一方(如果有的話)擁有對這些活動的權力。一般而言，作出影響VIE的最重大決定或有權單方面罷免這些決策者的當事方被認為有權指導VIE的活動。

為評估本公司是否有義務吸收VIE的虧損或有權從VIE獲得可能對VIE產生重大影響的利益，本公司考慮其所有經濟利益，包括債務和股權投資、服務費用和其他被視為VIE可變權益的安排。這項評估要求本公司在確定這些權益合計是否被視為對VIE具有潛在重大意義時作出判斷。評估重要性時考慮的因素包括：VIE的設計，包括其資本化結構；權益的從屬關係；支付優先權；VIE資本結構內各類別權益的相對份額；以及該等權益由本公司持有的原因。

對於本公司被確定為主要受益人的VIE，其結構的所有相關資產、負債、權益、收入和費用均合併到本公司的綜合財務報表中。

本公司持續重新評估：(1)任何先前根據多數表決權權益框架評估的實體是否已根據某些事件成為VIE，因此受VIE合併框架的約束；及(2)有關其參與VIE的事實和情況的變化是否導致本公司關於VIE的合併結論發生變化。請參閲這些合併財務報表中的附註15，以進一步討論公司的VIE。

現金和現金等價物

現金和現金等價物包括存放在金融機構的資金，包括存放在金融機構的活期存款。在合併資產負債表和現金流量表中，原始到期日為三個月或以下的現金和短期投資被視為現金和現金等價物。
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目錄表

為投資而持有的貸款

本公司發行一般為投資而持有的CRE債務及相關票據。為投資而持有的貸款按成本列賬，扣除未攤銷購買折扣、遞延貸款費用和發起成本以及成本回收收益(“賬面價值”)。貸款通常以房地產為抵押。與相關抵押品財產的表現和/或價值以及借款人的財務和經營能力有關的任何信貸惡化的程度都可能影響預期收到的金額。該公司按照以下方法監測其為投資組合持有的貸款的表現：(1)借款人審查，分析借款人執行其原始業務計劃的能力，審查其財務狀況，評估未決的訴訟，並考慮其反應和合作的總體水平；(2)經濟審查，考慮基礎抵押品(即租賃業績、抵押品的單位銷售額和現金流及其償債能力，以及到期剩餘貸款餘額)；(3)財產審查，考慮當前的環境風險、保險成本或承保範圍的變化、當前場地的可見性、資本支出和市場看法；以及(4)市場審查，從類似物業類型的供求角度以及資本市場角度分析抵押品。此類分析由資產管理和財務人員完成並審查，他們利用各種數據來源，包括定期財務數據，如物業入住率、租户概況、租金、運營費用和借款人的退出計劃等因素。

當本金或利息支付逾期30天或更長時間，或當有合理懷疑本金或利息將全部收回時，貸款通常被置於非應計狀態。應計和未付利息通常在貸款處於非應計狀態期間與利息收入沖銷。非權責發生貸款的利息支付可確認為收入或用於減少貸款賬面價值，這取決於管理層對借款人支付未決本金和利息的能力的判斷。在支付逾期本金和利息時，非權責發生制貸款恢復為權責發生制狀態，管理層判斷，非權責發生制貸款可能保持流動狀態。如果貸款有足夠的抵押品價值並且正在收集過程中，公司可以例外地將貸款置於非權責發生狀態。

被認為無法收回的貸款餘額作為已實現損失註銷，並從當前預期信用損失準備金中扣除。根據管理層的判斷，在貸款餘額被認為無法收回的期間進行核銷。

當前預期信貸損失

FASB ASC主題326，金融工具--信貸損失(“ASC 326”),要求公司反映當前預期信貸損失(“CECL”)，包括未償還餘額和用於投資的無資金承諾，並需要考慮根據當前條件調整的廣泛歷史經驗以及合理和可支持的預測信息，以便為信貸損失估計(“CECL準備金”或“CECL準備金”)提供信息。預期信貸損失的增加和減少會影響收益，並計入公司綜合經營報表的當期預期信貸損失準備金中。CECL儲備金與ASC 326所要求的用於投資的貸款的未償還餘額有關，是從公司為投資而持有的貸款的攤銷成本基礎中扣除的估值賬户，這些貸款投資於公司的綜合資產負債表。與為投資而持有的貸款的無資金承諾有關的CECL儲備計入本公司綜合資產負債表中的其他負債。有關CECL的相關披露，請參閲這些合併財務報表中的附註4。

持有待售貸款

雖然本公司一般持有其目標投資為長期投資，但本公司偶爾會將其部分投資分類為持有以待出售。持有待售投資在持有待售貸款中按公允價值列賬，在本公司綜合資產負債表中按公允價值列賬，公允價值變動通過收益記錄。

擁有的房地產

房地產資產按購入時的估計公允價值列賬，並在扣除累計折舊或攤銷及減值費用後列報。本公司根據所收購土地、建築物及裝修、傢俱、固定裝置及設備、無形資產及無形負債(視乎情況而定)的公允價值，分配所收購房地產資產的收購價。

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目錄表
房地產資產按直線法折舊或攤銷，估計使用年限最高可達40用於建築和改善的年數，最高可達15傢俱、固定裝置和設備的租賃年限以及無形資產和負債的租賃期限。改善或延長房地產資產壽命的翻新和/或更換在其估計可用年限內資本化和折舊。普通維修和保養的費用在發生時計入費用。除了與高於市價或低於市價租賃的無形資產和負債相關的攤銷外，與房地產資產相關的折舊或攤銷費用包括在公司綜合經營報表中擁有的房地產費用中。高於市價或低於市價租賃的攤銷被確認為租金收入的調整，幷包括在公司綜合經營報表所擁有的房地產收入中。

房地產資產的減值指標按季度進行評估。該公司在其減值分析中可能考慮的因素包括但不限於：(1)與歷史或預期經營業績相比表現明顯不佳；(2)行業或經濟趨勢出現重大負面影響；(3)延長房地產資產壽命或改善房地產資產所需的成本；(4)競爭顯著增加；以及(5)在正常業務過程中持有和處置房地產資產的能力。當一項房地產資產在估計剩餘持有期內預期產生的估計未來未貼現現金流量總和少於該房地產資產的賬面金額時，該房地產資產被視為減值。現金流包括經營現金流和房地產資產產生的預期資本收益。減值費用計入相當於房地產資產賬面價值超過公允價值的部分。在釐定房地產資產的公允價值時，本公司會作出若干假設，包括但不限於根據本公司對資本化率及折現率的估計，考慮預計營運現金流量、可比售價及最終出售房地產資產所產生的預計現金流量。

本公司不時檢討其房地產資產，以決定是否出售該等資產。當本公司承諾出售該資產的計劃時，當該資產正以合理價格積極推銷以供出售，且該資產很可能會出售，而該資產的轉讓有望在一年內符合確認為完成出售的資格時，該房地產資產被分類為持有以待出售。持有待售的房地產資產以資產的賬面價值或其公允價值減去出售成本中的較低者為準。

可供出售的債務證券

該公司收購以CRE物業抵押的債務證券，主要用於短期現金管理和投資目的。在收購日，公司將對華潤置業債務證券的投資指定為可供出售。對被歸類為可供出售的CRE債務證券的投資按公允價值列賬。可供出售債務證券的未實現持有損益在每個期間記入其他全面收益(“保監處”)。本公司在確定出售的債務證券的成本和從累積的其他全面收益(虧損)重新分類為收益的未實現收益或虧損金額時，使用特定的識別方法。

處於未實現虧損狀態的可供出售債務證券按季度進行評估，以確定公允價值低於攤餘成本基礎的下降是否符合非臨時性減值(“OTTI”)的條件。OTTI評估是在個人安全級別進行的。在評估是否將收回每種證券的整個攤餘成本基礎時，公司將比較預期從證券收取的現金流量的現值與證券的攤餘成本基礎。如果預期收取的現金流量現值低於證券的攤銷成本基礎，則證券的整個攤餘成本基礎將無法收回，應被視為發生了場外轉移。

當本金或利息支付逾期時，可供出售債務證券通常被置於非應計狀態。30天數或以上，或有合理懷疑本金或利息是否會全數收回。應計利息和未付利息一般在債務擔保處於非應計狀態期間衝抵利息收入。根據管理層對債務證券可收回性的判斷，非應計證券的利息支付可確認為收入或用於減少攤銷成本。非應計債務證券在支付逾期本金和利息時恢復至應計狀態，管理層判斷，這些證券很可能保持流通狀態。

發債成本

本公司債務項下的債務發行成本在各自債務工具的期限內資本化和攤銷。當相關債務在到期前償還時，未攤銷債務發行成本將計入費用。與債務證券化相關的債務發行成本採用實際利息法在標的貸款期限內資本化和攤銷。當基礎貸款在債務證券化中預付，且未償還本金餘額
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目錄表
證券化債務減少，相關未攤銷債務發行成本根據按比例分配給特定預付貸款的債務發行成本計入支出。除下文所述外，債務發行成本的攤銷計入利息支出，而(I)擔保融資協議(各自在這些綜合財務報表中的附註6中單獨定義)的未攤銷餘額計入其他資產，以及(Ii)應付票據、有擔保定期貸款(各自在這些合併財務報表中的附註6中定義)和債務證券化各自作為負債賬面金額的減值計入本公司的綜合資產負債表。

衍生金融工具

衍生金融工具在公司的合併資產負債表中按公允價值分類為其他資產（收益頭寸）或其他負債（虧損頭寸）。該等金額可在管理層有法定權利抵銷的情況下予以抵銷。

本公司於訂立衍生工具合約當日，將每一合約指定為與已確認資產或負債有關的預期交易或將收取或支付的現金流量變動的對衝、現金流量對衝、或不指定為對衝衍生工具的衍生工具、或非指定對衝。對於除指定為非指定對衝外的所有衍生工具，本公司在合約開始時正式記錄對衝關係和指定。該文件包括識別對衝工具及對衝項目、其風險管理目標、進行對衝交易的策略及評估其對衝交易的有效性。

本公司每季度進行一次正式評估，以確定在各對衝關係中指定的衍生工具是否預期能夠並一直能夠非常有效地抵銷被對衝項目的價值或現金流量變動。衍生工具合約的公平值變動於各期間計入當期收益或其他全面收益，視乎衍生工具是否指定為對衝交易的一部分，以及（如指定為對衝交易）對衝交易的類型而定。就指定為現金流量對衝的衍生工具而言，該等合約的未變現收益或虧損的有效部分於其他全面收益入賬。倘釐定衍生工具對對衝指定風險並非高度有效，則終止對衝會計處理，而該工具之公平值變動則按未來適用法計入當期盈利。本公司並無訂立衍生工具作買賣或投機用途。

收入確認

利息收入按每項貸款或債務證券的未償還本金額及合約條款累計。就持作投資之貸款而言，發起費、合約退出費及直接發起成本亦於初始貸款期內以實際利率法於利息收入確認為收益率調整。就可供出售債務證券而言，溢價或折讓採用實際利率法攤銷或計入利息收入作為收益率調整。

自有房地產收入代表與2023年9月收購的被歸類為房地產所有的混合用途物業的運營相關的收入。

綜合用途物業的營運收入主要包括營運租賃的租金收入。就租賃期內租金按計劃增加的每份營運租約而言，本公司於租賃期內按直線法確認租金收入，並於可能收取租賃付款時確認租金收入。變動租賃付款在變動租賃付款所依據的事實和情況發生變化時確認為租金收入。該公司的某些混合用途物業租約亦載有供租户償還該公司物業營運費用的條款。這類補償按毛額計入租金收入。租金收入還包括與高於市價和低於市價租賃相關的無形資產和負債的攤銷。
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目錄表
淨息差和利息支出
公司綜合經營報表中的淨息差用於衡量公司的貸款和債務證券的表現，與其使用債務槓桿的情況相比。本公司於淨息差內計入貸款及債務證券的利息收入，以及與有擔保融資協議、應付票據、證券化債務及有擔保定期貸款有關的利息開支(分別載於本綜合財務報表附註6)。在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月裏，利息支出包括以下內容(單位：千美元)：
截至3月31日的三個月，
 20242023
有擔保的籌資協議$12,877 $12,311 
應付票據1,999 1,759 
證券化債務12,187 11,606 
有擔保定期貸款1,756 1,734 
其他(1)— (4,411)
利息支出$28,819 $22,999 
______________________________
（1） 代表定期結算時從公司衍生金融工具中確認的淨利息支出。
綜合收益

綜合收益由淨收益(虧損)和不包括在淨收益(虧損)中的OCI組成。


3.   為投資而持有的貸款

截至2024年3月31日，公司投資組合包括 44為投資而持有的貸款，不包括170自成立以來已償還、出售或轉換為擁有的房地產的貸款。截止時，這些貸款下的初始承諾總額約為美元2.2億美元，未償還本金為$2.0截至2024年3月31日，已達10億美元。截至2024年3月31日的三個月內，公司融資約美元13.0未償本金百萬美元並已收到還款美元78.4數百萬未償本金。截至2024年3月31日， 70.0公司%的貸款已獲得隔夜融資利率(SOFR)下限，加權平均下限為1.17%，基於具有SOFR下限的貸款計算。凡提及SOFR或“S”，均指30天SOFR(除非另有特別説明)。
 
公司持有用於投資的貸款投資按攤銷成本核算。下表總結了公司截至2024年3月31日和2023年12月31日持有的投資貸款（以千美元計）：

 截至2024年3月31日
賬面金額(1)未償還本金(1)加權平均無槓桿有效收益率加權平均剩餘壽命(年)
優先按揭貸款$1,970,558 $1,996,099 8.0 %(2)9.2 %(3)1.0
次級債務和優先股投資43,942 48,849 6.4 %(2)15.3 %(3)1.9
為投資組合持有的貸款總額$2,014,500 $2,044,948 7.9 %(2)9.3 %(3)1.0

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目錄表
 截至2023年12月31日
賬面金額(1)
未償還本金(1)
加權平均無槓桿有效收益率加權平均剩餘壽命(年)
優先按揭貸款$2,090,146 $2,118,947 7.5 %(2)9.3 %(3)1.1
次級債務和優先股投資36,378 39,098 8.1 %(2)15.3 %(3)1.8
為投資組合持有的貸款總額$2,126,524 $2,158,045 7.5 %(2)9.4 %(3)1.1
______________________________

(1)持有作投資用途的貸款的賬面金額與未償還本金之間的差額包括未攤銷購買折扣、遞延貸款費用、發債成本及收回成本所得款項。
(2)非槓桿有效收益率是指根據合同利率(根據任何遞延貸款費用、成本、溢價或折扣進行調整)在投資有效期內賺取的複合有效收益率，並假設沒有處置、提前還款或違約。總加權平均非槓桿有效收益率是根據公司截至2024年3月31日和2023年12月31日持有的所有貸款的非槓桿有效收益率的平均值，按每筆貸款的未償還本金餘額加權計算。
(3)非槓桿有效收益率是指根據合同利率(根據任何遞延貸款費用、成本、溢價或折扣進行調整)在投資有效期內賺取的複合有效收益率，並假設沒有處置、提前還款或違約。總加權平均非槓桿有效收益率是根據本公司截至2024年3月31日和2023年12月31日持有的所有應計利息貸款的非槓桿有效收益率的平均值，再加上每筆應計利息貸款的未償還本金餘額(不包括截至2024年3月31日和2023年12月31日的非應計貸款)。

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目錄表
根據截至2024年3月31日的可用信息，該公司為投資組合持有的貸款的更詳細列表如下（以百萬美元計）：

貸款類型
位置未償還本金(1)賬面金額(1)利率非槓桿有效收益率(2)到期日(3)付款條件(4)
優先按揭貸款：
辦公室伊$160.2$154.0(5)7.6%(5)2025年3月I/O
多個家庭紐約132.2131.5S+3.90%9.7%2025年6月I/O
辦公室多樣化109.0108.8S+3.75%9.3%2025年1月P/I(6)
工業伊100.7100.7S+4.65%10.4%2024年5月I/O
多個家庭TX97.597.1S+3.00%(7)8.8%2025年7月I/O
住宅/共管公寓紐約96.288.3S+8.95%—%(8)2025年12月(8)I/O
混合用途紐約76.376.3S+3.75%9.4%2024年7月I/O
住宅/共管公寓平面75.075.0S+5.35%10.7%2024年7月I/O
辦公室AZ71.871.6S+3.61%9.4%2024年10月I/O
辦公室NC68.968.8S+3.65%9.4%2024年8月I/O
辦公室NC68.665.5S+4.35%—%(9)2024年5月(9)P/I(6)
多個家庭TX68.468.3S+2.95%8.7%2024年12月I/O
多家庭/辦公室SC67.066.9S+3.00%8.6%2024年11月I/O
辦公室紐約59.059.0S+2.65%8.0%(10)2027年7月(10)I/O
多個家庭噢57.056.5S+3.05%8.8%2026年10月I/O
辦公室伊56.055.8S+4.25%10.1%2025年1月I/O
酒店紐約52.952.6S+4.40%10.1%2026年3月I/O
酒店鈣50.950.7S+4.20%10.0%2025年3月I/O
辦公室體量50.149.7S+3.75%9.9%2025年4月I/O
辦公室鎵48.448.3S+3.15%8.7%2024年12月P/I(6)
工業體量47.547.2S+2.90%8.4%2028年6月I/O
混合用途TX35.335.3S+3.85%9.4%2024年9月I/O
辦公室鈣33.230.6S+3.45%—%(11)2023年12月(11)I/O
多個家庭鈣31.731.6S+3.00%8.6%2025年12月I/O
多個家庭帕28.228.2S+2.50%7.8%2025年12月I/O
工業新澤西州27.827.8S+3.85%9.8%2024年5月I/O
工業平面25.525.4S+3.00%8.6%2025年12月I/O
多個家庭瓦23.123.0S+3.00%8.5%2025年11月I/O
多個家庭TX23.023.0S+2.60%8.3%2024年10月I/O
辦公室鈣20.420.3S+3.50%9.1%2025年11月P/I(6)
工業鈣19.618.7S+3.85%—%(12)2024年9月I/O
學生公寓艾爾19.519.4S+3.95%9.6%2024年5月I/O
自助存儲帕18.218.1S+3.00%8.6%2025年12月I/O
自助存儲新澤西州17.617.5S+2.90%9.0%2025年4月I/O
自助存儲瓦11.511.4S+2.90%9.0%2025年3月I/O
自助存儲在……裏面11.011.0S+3.60%9.0%2026年6月I/O
工業TX10.010.0S+5.35%11.1%2024年12月I/O
自助存儲體量7.77.7S+3.00%8.5%2024年11月I/O
自助存儲體量6.86.7S+3.00%8.5%2024年10月I/O
工業TN6.46.4S+5.60%11.3%2024年11月I/O
自助存儲新澤西州5.95.9S+3.00%8.8%2024年7月I/O
次級債和優先債
股權投資：
多個家庭SC20.620.5S+9.53%15.3%2025年9月I/O
辦公室新澤西州18.515.812.00%—%(13)2026年1月I/O
辦公室紐約9.87.65.50%—%(10)2027年7月(10)I/O
總計/加權平均數$2,044.9$2,014.57.9%
_________________________

(1)持有用於投資的貸款的公允價值與未償還本金金額之間的差額包括未攤銷購買折扣、遞延貸款費用以及發起成本和成本回收收益。對於代表與Ares Management管理的其他投資工具共同投資的投資貸款（有關共同投資的更多信息，請參閲這些綜合財務報表中的註釋13），僅反映公司持有的部分賬面金額和未償還本金。
(2)非槓桿有效收益率是根據合同利率(根據任何遞延貸款費用、成本、溢價或折扣進行調整)在投資期限內賺取的複合有效收益率。
17
目錄表
並假設沒有處置、提前提前還款或違約。每筆貸款的非槓桿有效收益率根據截至2024年3月31日的SOFR或SOFR下限（如適用）計算。總加權平均非槓桿有效收益率是根據公司截至2024年3月31日持有的所有貸款的平均非槓桿有效收益率並乘以每筆貸款的未償還本金餘額加權計算的。
(3)反映初始貸款到期日，不包括任何合同延期選項。某些貸款受合同延期選項的限制，這些選項通常在 一和二12個月貸款協議規定的其他條件。實際到期日可能與本報告所述的合同到期日不同，因為某些借款人可能有權提前還款，無論是否支付提前還款罰金。本公司亦可就貸款修訂延長合約到期日及修訂貸款的其他條款。
(4)I/O =利息，P/I =本金和利息。
(5)伊利諾伊州貸款的結構是作為高級和夾層貸款與本公司持有這兩個職位。高級職位年利率為S + 2.25%，而夾層倉的固定年利率為 10.00%.這筆貸款的夾層貸款，其未償還本金餘額為美元，46.2截至2024年3月31日，1.5億美元處於非應計狀態，因此，提供的非槓桿有效收益率僅適用於高級職位，因為夾層職位是非應計利息。截至2024年3月31日，借款人正在支付所有合同利息。
(6)2022年4月，北卡羅來納州的高級貸款開始攤銷，該貸款的未償還本金餘額為美元68.6截至2024年3月31日，為1.2億美元。2023年1月，格魯吉亞優先貸款開始攤銷，未償還本金餘額為#美元。48.4截至2024年3月31日。2023年2月，高級多元化貸款開始攤銷，未償還本金餘額為#美元。109.0截至2024年3月31日。2023年12月，加州優先貸款開始攤銷，未償還本金餘額為#美元。20.4截至2024年3月31日，為1.2億美元。該公司投資組合中的其餘貸款通過其主要條款是非攤銷的。
(7)於2024年3月，本公司與借款人訂立一項修訂協議，其中包括降低S+的德州優先貸款利率3.50%至S+3.00%.
(8)紐約貸款的結構為優先貸款和夾層貸款，公司同時持有這兩種頭寸。高級職位和夾層職位的年利率分別為S+8.95%。截至2024年3月31日，優先貸款和夾層貸款都處於非應計狀態，不適用非槓桿有效收益率。於2024年3月，本公司與借款人訂立修改及延期協議，其中包括將紐約貸款的到期日由2024年4月延長至2025年12月。
(9)截至2024年3月31日，貸款處於非應計狀態，不適用非槓桿有效收益率。2024年3月，本公司與借款人簽訂了一項修改和延期協議，其中包括將北卡羅來納州優先貸款的到期日從2024年3月延長至2024年5月。在截至2024年3月31日的三個月內，公司收到1.7以現金支付北卡羅來納州優先貸款的利息，這筆貸款被確認為貸款賬面價值的減少，借款人目前正在支付所有合同利息。有關北卡羅來納州優先貸款的後續事項，見這些合併財務報表中的附註16。
(10)2024年3月，公司和借款人簽訂了一項修改和延期協議，除其他事項外，拆分現有的優先紐約貸款，這筆貸款屬於非應計項目，未償還本金餘額為#美元。73.8修改時為高級A票據，未償還本金餘額為$60.01000萬美元和一張未償還本金餘額為$的附屬B票據13.81000萬美元。連同修訂，借款人償還高級A-票據的未償還本金至#元。59.01000萬美元，附屬B-Note降至$9.81000萬美元。附屬B-票據從屬於與償還貸款和額外資本出資有關的新保薦人股本。此外，高級A-票據和附屬B-票據的到期日由2025年8月延長至2027年7月。高級A票據年利率為S+2.65%，附屬B-票據的固定年利率為5.50%。在截至2024年3月31日的三個月內，高級A-Note，其未償還本金餘額為$59.0截至2024年3月31日的3.5億美元已恢復到應計狀態。截至2024年3月31日，附屬B-Note的未償還本金餘額為$9.8600萬美元，處於非應計狀態，因此，非槓桿有效收益率不適用。截至2024年3月31日，借款人正在支付優先A票據和附屬B票據的所有合同利息。
(11)截至2024年3月31日，貸款處於非應計狀態，不適用非槓桿有效收益率。截至2024年3月31日，由一家寫字樓物業抵押的加州優先貸款處於到期違約狀態，原因是借款人未能在2023年12月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額。該公司正在對該財產進行止贖處理。一旦獲得物業的合法所有權，公司將取消對加州優先貸款的確認，並將寫字樓物業確認為房地產所有。
(12)截至2024年3月31日，貸款處於非應計狀態，不適用非槓桿有效收益率。在截至2024年3月31日的三個月內，公司收到454加州優先貸款的數千筆現金利息，被確認為貸款賬面價值的減少，借款人目前正在支付所有合同利息。
18
目錄表
(13)截至2024年3月31日，貸款處於非應計狀態，不適用非槓桿有效收益率。新澤西州夾層貸款目前違約，原因是借款人沒有支付2023年12月利息支付日期之後到期的合同利息。在截至2024年3月31日的三個月內，公司收到37新澤西州夾層貸款的數千筆現金利息被確認為貸款賬面價值的減少。

本公司已經並可能繼續對貸款進行修改，包括違約貸款。可以修改的貸款條件包括利率、要求的預付款、資產釋放價格、到期日、契諾、本金和其他貸款條件。每項修訂的條款和條件會因應個別情況而有所不同，並會視乎個別情況而定。公司經理監督和評估公司為投資而持有的每一筆貸款，並就當前宏觀經濟狀況對公司貸款的潛在影響與借款人和贊助商保持定期溝通。

在截至2024年3月31日的三個月中，公司貸款組合中的活動如下(千美元)：
2023年12月31日的餘額$2,126,524 
初始資金— 
扣除成本後的發放費和其他貸款費用和折扣(232)
額外資金13,035 
攤銷付款(3,389)
還貸(1)(122,685)
發放費及其他貸款費用和貼現累加1,247 
2024年3月31日的餘額$2,014,500 
_________________________

(1)這一金額包括某些貸款的賬面價值，其中賬面價值超過了償還貸款所收到的淨收益。2024年2月，本公司收到一筆未償還本金為#美元的高級按揭貸款的貼現償付。18.81000萬美元，以華盛頓的一處多户房產為抵押，同時借款人將多户房產短期出售給第三方。在貼現還款時，由於借款人未能在2023年9月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，高級按揭貸款出現違約。截至2024年3月31日止三個月，本公司確認已實現虧損$1.7由於優先按揭貸款的賬面價值超過償還貸款的所得款項淨額，本公司的綜合經營報表中的優先按揭貸款的賬面價值超過了淨收益。此外，在2024年3月，公司收到了一筆未償還本金為#美元的高級按揭貸款的貼現償付。56.92000萬美元，以位於伊利諾伊州的一處寫字樓物業為抵押，同時借款人將寫字樓物業賣空給第三方。在貼現還款時，由於借款人未能在2024年2月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，高級按揭貸款出現違約。截至2024年3月31日止三個月，本公司確認已實現虧損$43.1由於優先按揭貸款的賬面價值超過償還貸款的所得款項淨額，本公司的綜合經營報表中的優先按揭貸款的賬面價值超過了淨收益。

除上表所列本公司為投資組合而持有的貸款外，截至2024年3月31日，所有為投資而持有的貸款均根據其合同條款償還。截至2024年3月31日，公司擁有七為非應計地位的投資持有的賬面價值為#美元的貸款266.51000萬美元。截至2023年12月31日，公司擁有九為非應計地位的投資持有的賬面價值為#美元的貸款399.31000萬美元。
19
目錄表
4.     當前預期信貸損失

本公司主要使用概率加權模型估計其CECL準備金，該模型考慮了每筆貸款違約的可能性和預期損失。CECL儲備金的計算需要特定於貸款的數據，其中包括本公司作為次級貸款人時的優先資本、淨營業收入、償債覆蓋率、貸款與價值的比率、入住率、物業類型和地理位置的變化。估計CECL儲備金亦需要對各種因素作出重大判斷，包括(I)適當的歷史貸款損失參考數據，(Ii)預期的還款時間，(Iii)校正違約的可能性，以反映本公司浮動利率貸款組合的風險特徵，及(Iv)本公司對宏觀經濟環境的當前及未來看法。公司可能會考慮某些貸款的特定貸款質量因素，以估計其CECL儲備。為了估計與本公司投資組合相關的未來預期貸款損失，本公司利用從第三方數據服務公司獲得許可的歷史市場貸款損失數據。第三方的貸款數據庫包括1998年發行的商業抵押支持證券(CMBS)的歷史損失數據，該公司認為這些數據與其貸款類型具有合理的可比性和可獲得性。鑑於當前的宏觀經濟狀況，本公司使用的宏觀經濟數據反映了近期經濟增長乏力；然而，當前環境對本公司的實際財務影響極不確定。對於超出合理和可支持的預測期的期間，公司將恢復到歷史虧損數據。管理層目前對截至2024年3月31日的預期信貸損失的估計低於截至2023年12月31日的預期信貸損失的當前估計，主要是由於在截至2024年3月31日的三個月中，兩個風險評級為“5”的貸款的已實現虧損、平均剩餘貸款期限縮短和貸款償還。在截至2024年3月31日的三個月內，由於當前宏觀經濟環境的影響，包括高通脹和高利率、寫字樓部門的波動和流動性減少以及其他貸款特有的因素，投資組合中風險評級為“4”和“5”的貸款的CECL準備金增加，部分抵消了這些因素。華潤置業的儲備亦考慮到宏觀經濟狀況對華潤置業的假設影響，並不特定於本公司為投資而持有的貸款的任何貸款損失或減值，除非本公司決定為選定的資產需要明確可識別的準備金。
    
在某些情況下，公司可能會確定特定貸款依賴於抵押品。如符合下列兩項準則，本公司認為貸款與抵押品有關：(I)貸款預期會透過經營或出售相關抵押品而獲得實質償還，及(Ii)借款人遇到財務困難。要確定個人貸款是否符合這些標準，需要作出重大判斷，並可根據若干不確定因素作出判斷。

對於本公司認為抵押品可能喪失抵押品贖回權的這類貸款，本公司根據抵押品的公允價值(如果預計通過出售抵押品償還，則減去出售資產的成本)與截至計量日期的貸款的攤銷成本基礎之間的差額來估計CECL準備金。對於本公司認為不可能喪失抵押品贖回權的抵押品依賴型貸款，本公司採用實際權宜之計，使用抵押品的公允價值(如果預計通過出售抵押品償還，則減去出售資產的成本)與貸款的攤銷成本基礎之間的差額來估計CECL準備金。為確定抵押品的公允價值，本公司可根據抵押品的類型採用不同的方法，包括收益法、市場法或直接資本化法。這些方法需要使用關鍵的不可觀察的輸入，這些輸入具有內在的不確定性和主觀性。確定適當的估值方法並選擇適當的關鍵不可觀察的投入和假設，需要對被評估的基礎抵押品特有的因素進行重大判斷和考慮。此外，根據可獲得的信息和截至估值日期的市場狀況，使用的關鍵不可觀察到的投入和假設可能會有所不同。因此，用於計算CECL儲備金的公允價值受到不確定性的影響，如果發生任何實際損失，可能與CECL儲備金大不相同。

截至2024年3月31日，公司為投資組合持有的貸款的CECL準備金為$140.9公司為投資承諾餘額持有的貸款總額的658個基點，即100萬美元2.130億美元，在CECL儲備金(對銷資產)和為投資而持有的貸款未償還餘額之間分成兩部分：139.8100萬美元和無供資承付款的負債#美元1.1百萬美元。負債是基於整個合同期內的貸款承諾中的無資金部分，在整個合同期內，公司通過目前的信貸發放義務面臨信用風險。管理層考慮了供資發生的可能性，以及如果供資，預計供資部分的信貸損失。

截至2024年3月31日，位於加利福尼亞州的一處寫字樓物業的高級抵押貸款本金餘額為$33.2和位於新澤西州的一處寫字樓的夾層貸款，本金餘額為#美元。18.5兩家公司的風險評級均為“5”。截至2024年3月31日，這兩筆貸款都進行了單獨評估，公司選擇將CECL的準備金分配為#美元。14.7加州寫字樓貸款1000萬美元和15.9新澤西州寫字樓貸款100萬美元。這兩筆貸款的CECL儲備是基於公司對可能出售抵押品財產的可用收益減去出售物業的估計成本的估計，這些CECL儲備包括在公司的CECL儲備總額中。
20
目錄表

融資貸款承諾當期預期信用損失準備金    

截至2024年3月31日及截至2024年3月31日的三個月，與CECL公司為投資而持有的貸款的未償還餘額準備金有關的活動如下(千美元)：
2023年12月31日的結餘(1)
$159,885 
當期預期信用損失準備(20,122)
核銷— 
復甦— 
2024年3月31日的餘額 (1)
$139,763 
__________________________

(1)在本公司的綜合資產負債表中，與為投資而持有的貸款的未償還餘額相關的CECL準備金計入當前預期信貸損失準備金。

無資金貸款承諾的當期預期信用損失準備金    

截至2024年3月31日止三個月，與公司持作投資的貸款的無資金承諾CESL準備金相關的活動如下（單位：千美元）：

2023年12月31日的餘額 (1)
$3,248 
當期預期信用損失準備(2,147)
核銷— 
復甦— 
2024年3月31日餘額（1）
$1,101 
__________________________

(1)在本公司的綜合資產負債表中，與為投資而持有的貸款的無資金來源承諾相關的CECL儲備計入其他負債。

該公司通過評估每筆貸款的風險因素，並根據各種因素賦予風險評級，持續評估每筆貸款的信用質量。風險因素包括物業類型、地理和當地市場動態、實際情況、租賃和租户概況、預計現金流、貸款結構和退出計劃、貸款與價值比率、償債覆蓋率、項目贊助和其他被認為必要的因素。根據5分制，該公司的貸款評級為“1”至“5”，從較低風險到較高風險，其評級定義如下：
收視率下降。定義
1風險非常低
2低風險
3中等風險
4高風險/潛在損失：資產表現落後於承保預期。存在減值風險的貸款，但業績沒有實質性改善
5可能減值/虧損：違約概率和本金損失顯著增加的貸款

風險評級主要基於歷史數據並考慮未來經濟狀況。

21
目錄表
截至2024年3月31日，公司在各風險評級內持有的投資貸款按發放年份劃分的公允價值（不包括CESL儲備金）如下（單位：千美元）：
20242023202220212020之前總計
風險評級：
1$—$—$37,800$—$—$—$37,800
2—103,75111,446163,851—20,320299,368
3—11,003378,815589,351108,815111,8041,199,788
4——185,3487,586153,96484,160431,058
5—————46,48646,486
總計$—$114,754$613,409$760,788$262,779$262,770$2,014,500

應收應計利息

由於公司及時核銷無法收回的應計應收利息餘額的政策，公司選擇不計量應計應收利息的CESL準備金。截至2024年3月31日及2023年12月31日，應收利息為美元12.6百萬美元和美元13.0百萬美元分別計入本公司綜合資產負債表中的其他資產，並不計入為投資而持有的貸款的賬面價值。如果本公司有無法收回的應計應收利息，它通常將從利息收入中沖銷應計和未付利息，不再為這些金額應計。

5.     自有房地產

2023年9月8日，該公司通過雙方同意取消抵押品贖回權，獲得了位於佛羅裏達州的一處綜合用途物業的合法所有權。在2023年9月8日之前，該綜合用途物業抵押了一美元82.9本公司持有的因借款人未能在2023年2月到期日前償還貸款未償還本金餘額而到期違約的優先按揭貸款。在雙方同意取消抵押品贖回權的同時，該公司取消了對#美元的確認。82.9300萬優先抵押貸款，並確認混合用途物業為房地產所有。由於本公司預期不會在未來12個月內完成出售該綜合用途物業，該綜合用途物業被視為持有以供使用，並按收購時的估計公平價值列賬，並在扣除累計折舊或攤銷及減值費用後呈列淨額。本公司並未將終止確認優先按揭貸款的任何損益確認為混合用途物業的公允價值#美元。84.32000萬美元，混合用途財產的淨赤字為#美元。1.4在收購時，100萬美元接近82.9優先按揭貸款的賬面價值為1,000萬美元。綜合用途物業的若干營運資產及負債分別計入本公司綜合資產負債表的其他資產及其他負債內，幷包括預付費用、應收租金、直線應收租金及應付賬款及貿易應付款等項目。
22
目錄表

下表總結了公司截至2024年3月31日和2023年12月31日擁有的房地產（以千美元計）：

自.起
2024年3月31日2023年12月31日
土地$21,337 $21,337 
建築物和改善措施52,224 52,224 
就地租賃無形資產21,276 21,276 
高於市價的租賃無形資產547 547 
低於市價的租賃無形資產(11,084)(11,084)
擁有的房地產總量84,300 84,300 
減去：累計折舊和攤銷(1,801)(1,016)
房地產自有，淨額$82,499 $83,284 

截至2024年3月31日和2023年12月31日，不是減值費用已確認為擁有的房地產。

截至2024年3月31日止三個月，本公司產生淨折舊及攤銷費用$786一千個。除了與高於市價或低於市價租賃的無形資產和負債相關的攤銷外，折舊和攤銷費用包括在公司綜合經營報表中擁有的房地產費用中。與高於市價或低於市價租賃的無形資產和負債相關的攤銷被確認為租金收入的調整，幷包括在公司綜合經營報表所擁有的房地產收入中。

無形租賃資產和負債

在截至2024年3月31日的三個月裏，沒有房地產收購。截至2023年12月31日止年度與本公司擁有的房地產有關而取得的無形租賃資產及負債的加權平均攤銷期間為9.3自收購之日起的年數。

下表彙總了公司截至2024年3月31日和2023年12月31日所擁有的不動產所包含的無形租賃資產和負債(單位：千美元)：

截至2024年3月31日截至2023年12月31日
毛收入累計攤銷網絡毛收入累計攤銷網絡
資產：
就地租賃無形資產$21,276 $(1,355)$19,921 $21,276 $(767)$20,509 
高於市價的租賃無形資產547 (62)485 547 (35)512 
負債：
低於市價的租賃無形資產(11,084)579 (10,505)(11,084)322 (10,762)

下表總結了截至2024年3月31日止三個月的無形租賃資產和負債攤銷（以千美元計）：

合併報表
運營地點		金額
資產：
就地租賃無形資產自有房地產的費用$588 
高於市價的租賃無形資產自有房地產收入(28)
負債：
低於市價的租賃無形資產自有房地產收入257 
23
目錄表

下表總結了截至2024年3月31日擁有的房地產中包含的公司無形租賃資產和負債的估計淨攤銷時間表（單位：千美元）：

在位高於市場 低於市價
租賃無形資產租賃無形資產租賃無形資產
2024年剩餘時間$1,716 $84 $(771)
20252,23291(1,027)
20261,82176(618)
20271,70151(571)
20281,60341(542)
此後10,848142(6,976)
總計$19,921 $485 $(10,505)

未來最低租賃付款

下表總結了截至2024年3月31日公司根據不可取消經營租賃將收取的未來最低合同租賃付款，不包括租户報銷費用和可變租賃付款（以千美元計）：

2024年剩餘時間$7,521 
202510,106
202610,224
20279,989
20289,976
此後34,332
總計$82,148 


6.   債務

融資協議

本公司於指定期間根據富國銀行融資機制、花旗銀行融資機制、CNB融資機制、大都會人壽融資機制及摩根士丹利融資機制(以下個別及統稱為“有擔保融資協議”)、應付票據(定義見下文)及有擔保定期貸款(定義見下文)借入資金。本公司將擔保融資協議、應付票據和擔保定期貸款稱為“融資協議”。下表所列融資協議的未清餘額為債務發行費用毛額。截至2024年3月31日和2023年12月31日，融資協議項下的未償餘額和承諾總額包括以下內容（以千美元計）：

24
目錄表
2024年3月31日2023年12月31日
未清償餘額總計
承諾		未清償餘額總計
承諾
擔保融資協議：
富國銀行設施$216,522 $450,000 (1)$208,540 $450,000 (1)
花旗銀行貸款204,104 325,000 221,604 325,000 
CNB設施— 75,000 — 75,000 
聯繫我們— 180,000 — 180,000 
摩根士丹利融資209,673 250,000 209,673 250,000 
小計$630,299 $1,280,000 $639,817 $1,280,000 
應付票據$105,000 $105,000 $105,000 $105,000 
抵押有期貸款$150,000 $150,000 $150,000 $150,000 
*總計$885,299 $1,535,000 $894,817 $1,535,000 
______________________________

(1)富國銀行貸款的最高承諾額(定義如下)可能增加到最高#美元。500.02,000,000美元，由公司選擇，但須滿足某些條件，包括支付升級費。

本公司的部分融資協議以(I)轉讓本公司擁有的特定貸款、優先股或為投資或出售而持有的貸款池為抵押，(Ii)本公司證券化債務附屬部分的權益，或(Iii)持有本公司為投資而持有的貸款的全資實體附屬公司的權益。根據每份融資協議，本公司為借款人或擔保人。一般而言，本公司通過將為投資而持有的貸款的利率指數與用於為其提供資金的擔保融資協議相匹配，部分抵消了利率風險。該公司的融資協議包含各種肯定和否定契約，包括否定承諾，以及關於違約事件的條款，這些條款對於類似的融資安排來説是正常的和慣例的。

富國銀行設施
 
該公司是與富國銀行全國協會(“富國銀行”)(“富國銀行融資機制”)的主回購融資機制的一方，該融資機制允許公司借入最多$450.0百萬美元。最高承擔額可提高至最多$500.02,000,000美元，由公司選擇，但須滿足某些條件，包括支付升級費。根據富國銀行融資機制，本公司獲準在某些情況下出售及稍後回購若干符合資格的高級商業按揭貸款、A-票據、參與商業按揭貸款及夾層貸款的同等權益，但須受富國銀行全權酌情批准的可用抵押品所規限。富國銀行融資機制的資助期將於2025年12月15日到期。富國銀行貸款的初始到期日為2025年12月15日，受二12個月延期，每一次都可由公司選擇行使，但須滿足某些條件，包括支付延期費用，如果兩者都行使，富國銀行貸款的到期日將延長至2027年12月14日。富國銀行貸款項下的墊款按年利率累加利息，相當於一個月SOFR加上定價保證金範圍為1.50%至3.75%，但有某些例外情況。見這些合併財務報表中包含的與富國銀行融資機制有關的後續事件的附註16。

花旗銀行貸款

該公司是$325.0與Citibank，N.A.(“Citibank”)(“Citibank融資”)之間的百萬主回購融資。根據花旗銀行融資機制，本公司獲準出售及稍後回購若干經花旗銀行全權酌情批准的合資格高級商業按揭貸款及A-票據。花旗銀行貸款的初始到期日為2025年1月13日，受二12-個月的延期，假設花旗銀行貸款項下沒有現有違約和支付適用的延期費用，則每項延期可由本公司選擇行使，如果兩者均被行使，花旗銀行貸款的到期日將延長至2027年1月13日。花旗銀行貸款項下的預付款按年利率計提利息，相當於一個月SOFR加指示性定價保證金範圍1.50%至2.10%，但有某些例外情況。本公司產生的非使用費為25平均年利率基點
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目錄表
花旗銀行批准的最高墊款與花旗銀行貸款的實際未償還墊款之間的每日正差額。截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月，該公司不招致非使用費。關於與花旗銀行貸款有關的後續事件，請參閲這些合併財務報表中包含的附註16。

CNB設施
該公司是$75.02000萬歐元與City National Bank的循環融資安排(“CNB貸款”)。本公司獲準根據CNB融資機制借入資金，為投資及其他營運資金和一般公司需要提供資金。2024年1月，本公司修訂了CNB貸款，其中包括：(1)將CNB貸款的初始到期日延長至2025年3月10日，但須符合以下條件12個月延期，如果滿足CNB貸款中描述的某些條件，可由公司選擇行使，包括支付適用的延期費用，如果行使，將把到期日延長至2026年3月10日，以及(2)將CNB貸款下墊款的年利率設定為年利率，根據公司的選擇，等於(A)基於SOFR的利率加3.25%或(B)基本税率加2.25在每種情況下，利率都有一個下限。除非至少75平均使用CNB貸款的%，CNB貸款下未使用的承諾按以下比率計提未使用費： 0.375年利率。截至2024年3月31日及2023年3月31日止三個月，本公司產生未使用費用$711萬5千美元70分別為10000人。非使用費包括在公司綜合經營報表的利息支出中。關於與CNB貸款有關的後續事件，見這些合併財務報表中所列的附註16。

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該公司是$180.0與大都會人壽保險公司(“大都會人壽”)(“大都會人壽保險公司”)訂立百萬元循環主回購貸款(“大都會人壽貸款”)，據此，本公司可出售及稍後回購符合大都會人壽全權酌情批准的定義資格準則的商業按揭貸款。大都會人壽貸款的到期日為2024年8月13日。大都會人壽貸款項下的墊款按年利率累算，相當於一個月期SOFR加2.50%，但有某些例外情況。除非至少65%的大都會人壽貸款已使用，大都會人壽貸款項下未使用的承擔額按0.25平均每日可用餘額的年利率。截至2024年3月31日及2023年3月31日止三個月，本公司產生未使用費用$741萬5千美元73分別為10000人。非使用費包括在公司綜合經營報表的利息支出中。有關大都會人壽融資的後續事項，請參閲這些綜合財務報表所包括的附註16。
摩根士丹利融資
該公司是$250.0萬元主回購及與摩根士丹利銀行訂立的證券合約(“摩根士丹利”)(“摩根士丹利融資”)。根據摩根士丹利貸款機制，本公司獲準出售及稍後回購若干以零售、寫字樓、綜合用途、多户、工業、酒店、學生住房或自有儲物物業作抵押的合資格商業按揭貸款。摩根士丹利可全權酌情批准受摩根士丹利貸款機制約束的按揭貸款。摩根士丹利貸款的初始到期日為2025年7月16日，受一12個月展期可由本公司選擇行使，但須滿足若干條件，包括支付延期費，如獲行使，摩根士丹利貸款的到期日將延展至2026年7月16日。摩根士丹利貸款機制下的墊款一般按年利率計息，利率相當於一個月期SOFR加利差1.75%至2.25%，由摩根士丹利根據在適用交易中出售給摩根士丹利的按揭貸款而定。有關摩根士丹利融資機制的後續事項，請參閲這些合併財務報表所列附註16。

應付票據

ACRC LLC是本公司的全資子公司，是與Capital One，National Association作為行政代理和抵押品代理以及其中所指的貸款人簽訂的信貸和擔保協議的一方。《信貸和擔保協議》規定了一筆$105.01百萬元追索權票據(“應付票據”)。這一美元105.0 100萬美元紙幣由美元擔保。133.0本公司就位於紐約的多户物業所持有的百萬優先按揭貸款，並由本公司根據追索權保證義務(“Capone Guaranty”)提供全面及無條件擔保。美元的初始到期日105.0 2025年7月28日，受 二12個月延期，其中每一項均可由本公司選擇行使，但須滿足若干條件，包括支付延期費用，如兩者均獲行使，則到期日將延長至2027年7月28日。這一美元105.0百萬歐元債券的年利率相當於一個月期SOFR加上利差2.00%。截至2024年3月31日，未償還本金總額
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目錄表
紙幣餘額為$。105.01000萬美元。有關應付票據的後續事項，請參閲這些綜合財務報表所包括的附註16。

抵押有期貸款

本公司及其若干附屬公司是一項150.0與其中提及的貸款人和Cortland Capital Market Services LLC簽訂的百萬歐元信貸和擔保協議，作為貸款人的行政代理和抵押品代理(“有擔保定期貸款”)。有擔保定期貸款的到期日為2026年11月12日。有擔保定期貸款項下的預付款適用以下固定利率：(一)4.50年利率至2025年5月12日；(Ii)2025年5月12日至2025年11月12日，利率上調0.125每三個月加息一次；及(Iii)自2025年11月12日起至2026年11月12日止，利率上調0.250每三個月增加一次。截至2024年3月31日，有擔保定期貸款的未償還本金餘額總額為#美元。150.0百萬美元。

有擔保定期貸款的原始發行折扣總額等於0.50指在有擔保定期貸款期間採用有效利息方法攤銷為利息支出的債務成本的折扣額。於截至2024年3月31日及2023年3月31日止三個月，有擔保定期貸款的年利率等於固定利率加上原始發行貼現及相關成本的累加。4.6%。關於與有擔保定期貸款有關的後續事項，請參閲這些合併財務報表中的附註16。


7.   衍生金融工具

本公司可能在某些借款交易中使用衍生金融工具，其中可能包括利率掉期和利率上限，以管理其對利率變化的淨風險，並降低其整體借款成本。根據FASB ASC主題815的對衝會計要求，這些衍生品可能符合也可能不符合現金流對衝。衍生工具和套期保值(“ASC 815”)。未被指定為現金流對衝的衍生品不具有投機性，用於管理我們對利率變動的敞口。關於指定套期保值和非指定套期保值的會計問題，請參閲這些合併財務報表中的附註2。

衍生金融工具的使用涉及某些風險，包括這些合同安排的對手方未按約定履行的風險。為減低此風險，本公司只與具有適當信用評級的交易對手訂立衍生金融工具，而該等交易對手為本公司及其聯屬公司亦可能與其有其他財務關係的主要金融機構。

截至2024年3月31日及2023年12月31日，本公司並無任何被指定為利率風險現金流對衝的未償還利率衍生品。2023年12月，本公司利率互換衍生品到期，期限未延長。於到期日，利率掉期衍生工具的名義金額為#美元。30.01000萬美元。此外，於2022年3月，本公司終止名義金額為#美元的利率上限衍生工具，重新調整其對利率變動的淨風險敞口。170.0在終止日期為10萬美元，罷工率為0.50%。截至2022年12月31日止年度，本公司確認一美元2.0在終止利率上限的同時，保監處獲得了100萬美元的已實現收益。根據ASC 815，已實現收益在利率上限衍生工具剩餘原始期限的當期收益內確認，因為它被指定為有效對衝。截至2023年3月31日止三個月，本公司確認已實現收益$456通過在當前收益內終止利率上限的利息支出減少1000美元。

8.   承付款和或有事項

正如我們在綜合財務報表附註2中進一步討論的那樣，當前宏觀經濟狀況對公司業務的影響是不確定的。截至2024年3月31日，公司的綜合資產負債表上沒有由於這種情況而記錄的或有事項，然而，如果全球市場狀況惡化，可能會對公司的業務、財務狀況和經營業績產生不利影響。

截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司承諾為各種優先抵押貸款、次級債務投資以及優先股權投資提供資金，作為投資貸款(以千美元計)：
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目錄表
自.起
2024年3月31日2023年12月31日
總承諾額$2,141,364 $2,274,584 
減去：資金承諾(2,044,948)(2,158,045)
未籌措資金的承付款總額$96,416 $116,539 

本公司可能不時成為與正常業務過程中發生的索賠有關的訴訟的一方。截至2024年3月31日，本公司未發現任何可能對其業務、財務狀況或經營結果產生重大影響的法律索賠。

9.   股東權益

股票回購計劃

2023年7月25日，公司董事會續訂了高達1美元的股票回購計劃50.02000萬美元(“回購計劃”)，預計將持續到2024年7月31日，或直到批准的美元金額用於回購股票。根據回購計劃，公司可以根據市場狀況和其他考慮因素，包括所有適用的法律要求，按其認為適當的金額、價格和時間回購其普通股股票。回購可能包括公開市場上的購買或私下談判的交易，根據規則10b5-1交易計劃，根據加速股票回購計劃，在收購要約和其他方面。回購計劃不要求公司購買任何特定數量的普通股，並可隨時酌情修改或暫停。於截至2024年及2023年3月31日止三個月內，本公司並無透過購回計劃回購任何股份。

普通股

在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月裏，沒有以公開或非公開發行的方式發行公司普通股。有關根據下文所述的股權激勵計劃發行的股票，請參閲下文的“股權激勵計劃”。

股權激勵計劃
 
2012年4月23日，本公司通過了股權激勵計劃，並於2018年6月進行了修訂和重述(進一步修訂後的《2012年股權激勵計劃》)。2022年2月，公司董事會批准，2022年5月，公司股東批准了修訂後的2012年股權激勵計劃的第一次修訂，其中包括增加了公司根據該計劃可授予的普通股總數2,490,000股份。根據經第一修正案修訂的經修訂及重訂的二零一二年股權激勵計劃，本公司可向本公司的外部董事、經理的僱員、高級管理人員、ACREM及該計劃下的其他合資格獲獎者授予包括本公司普通股限制性股份、限制性股票單位(“RSU”)及/或其他以股權為基礎的獎勵。公司普通股和RSU的任何限制性股票將在FASB ASC主題718項下入賬，薪酬--股票薪酬，導致基於股票的補償費用等於授予日期普通股或RSU的相關限制性股票的公允價值。
 
限制性股票和RSU授權通常按比例授予一至三年制從歸屬開始日期起的期間。受贈人從每一股已發行的限制性股票或RSU贈款中獲得額外的補償，歸類為支付的股息，相當於公司普通股股東收到的每股股息。

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目錄表
下表彙總了截至2024年3月31日的(I)限制性股票和RSU的非既有股份和(Ii)公司董事和經理的高級管理人員和員工的限制性股票和RSU的歸屬時間表：

非歸屬股份及股份等價物一覽表
限制性股票授予-董事受限制股份單位-經理人的高級人員及僱員總計
2023年12月31日的餘額34,215 1,063,366 1,097,581 
授與— — — 
既得(16,485)(273,388)(289,873)
被沒收— (3,750)(3,750)
2024年3月31日的餘額17,730 786,228 803,958 

未來預期歸屬時間表
限制性股票授予-董事受限制股份單位-經理人的高級人員及僱員總計
2024年剩餘時間17,313 5,431 22,744 
2025417 359,885 360,302 
2026— 278,278 278,278 
2027— 142,634 142,634 
2028— — — 
總計17,730 786,228 803,958 

10.   每股收益

以下信息列出了截至2024年和2023年3月31日止三個月每股普通股基本和稀釋收益的計算方法（以千美元計，股票和每股數據除外）：

截至3月31日的三個月，
20242023
普通股股東應佔淨收益(虧損)$(12,323)$(6,439)
除以：
已發行普通股的基本加權平均股份：54,396,397 54,591,650 
加權平均非既得限制性股票和RSU(1)— — 
已發行普通股的攤薄加權平均股份：54,396,397 54,591,650 
普通股基本收益(虧損)$(0.23)$(0.12)
稀釋後每股普通股收益(虧損)$(0.23)$(0.12)
_______________________________

(1)*截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月，未歸屬限制性股票和RSU的加權平均813,763和682,620由於計入普通股每股攤薄收益(虧損)的影響將是反攤薄的，因此股票分別被排除在普通股每股攤薄收益(虧損)的計算之外。

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目錄表
11.   所得税
    
本公司全資擁有ACRC貸款機構W TRS LLC，後者為一間應課税房地產投資信託基金附屬公司(“TRS”)，為發行及持有若干擬供出售的貸款而成立。本公司還全資擁有ACRC 2017-FL3 TRS LLC，該TRS是為持有部分FL3 CLO證券化和FL4 CLO證券化(定義見下文)而成立的TRS，包括產生超額包含收入的部分。此外，本公司全資擁有ACRC WM Tenant LLC，這是一家TRS，成立的目的是從一家附屬公司租賃於2019年3月8日收購的被歸類為房地產的酒店物業。ACRC WM Tenant LLC在2022年3月1日出售酒店之前，根據管理合同聘請了一家第三方酒店管理公司來運營酒店。

截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月，公司和TRS的所得税準備金包括以下內容(以千美元為單位)：
截至3月31日的三個月，
20242023
當前$— $10 
延期2 — 
消費税— 100 
*所得税總支出，包括消費税$2 $110 

在截至2024年3月31日的三個月中，該公司沒有發生任何美國聯邦消費税費用。在截至2023年3月31日的三個月內，本公司產生的費用為100美國聯邦消費税1000美元。消費税是指對公司未在日曆年度內分配的一部分普通收入和淨資本收益(包括在第四季度申報並在1月份之後支付的任何分配)加上上一年的任何差額之和徵收4%的税。如果確定本課税年度存在消費税負債，本公司將在賺取該等應納税所得額時就估計的超額應納税所得額應計消費税。季度費用按照適用的税務規定計算。

TRS在公司的綜合經營報表中確認與所得税支出中未確認的税收優惠相關的利息和罰款。應計利息和罰金(如有)計入公司綜合資產負債表中的其他負債。

截至2024年3月31日，2019年至2024年的納税年度仍需接受税務機關的審查。該公司沒有任何未確認的税收優惠，公司預計這一點在未來12個月內不會改變。

12.   公允價值

本公司遵循FASB ASC主題820-10，公允價值計量(“ASC 820-10”)，擴大了公允價值會計的適用範圍。ASC 820-10定義了公允價值，建立了根據公認會計原則計量公允價值的框架，並擴大了公允價值計量的披露要求。ASC 820-10將公允價值確定為在計量日在市場參與者之間的有序交易中出售資產或支付轉移負債所收到的價格。ASC 820-10規定了基於計量公允價值的輸入的評估技術的層次結構。

根據ASC 820-10，用於計量公允價值的投入總結如下：

•級別1-相同資產或負債在活躍市場的報價。

•二級-價格是使用其他重要的可觀察到的投入來確定的。可觀察到的投入是其他市場參與者在為證券定價時使用的投入。這些可能包括類似證券的報價、利率、提前還款速度、信用風險和其他因素。

•第三級-價格是使用重大的不可觀察到的投入來確定的。在無法獲得報價或可觀察到的投入的情況下(例如，當一項投資在期末很少或沒有市場活動時)，可以使用不可觀察到的投入。

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目錄表
GAAP要求披露關於財務和非金融資產和負債的公允價值信息，無論是否在財務報表中確認，估計其價值是切實可行的。如無報價市價，公允價值乃根據使用市場收益率或其他估值方法對估計未來現金流量應用折現率而釐定。本公司管理層將審查估值方法的任何變化，以確保這些變化是適當的。所使用的方法可能產生的公允價值計算不能反映可實現淨值或反映未來公允價值。此外，儘管本公司預期估值方法與其他市場參與者是適當和一致的，但使用不同的方法或假設來確定某些金融和非金融資產和負債的公允價值可能會導致在報告日期對公允價值的不同估計。本公司使用截至計量日期的最新投入，這些投入可能落在市場錯位期間，在此期間價格透明度可能會降低。

經常性公允價值計量

持有待售貸款

截至2024年3月31日，公司已 不有任何待售貸款。截至2023年12月31日，公司已 一持有待售貸款。持有待售貸款必須根據GAAP定期以公允價值記錄。本公司確定的公允價值 一截至2023年12月31日持有待售貸款，基於從預計購買貸款的第三方收到的預期交易價格。2024年1月，公司以相當於2023年12月31日公允價值的價格結束了貸款的出售。

可供出售的債務證券

本公司指定在CRE債務證券中的投資在購買該等CRE債務證券之日可供出售。根據公認會計原則，公司必須按公允價值定期記錄對可供出售債務證券的投資。截至2022年12月31日止年度，本公司收購三CRE債務證券，總購買價格為美元27.91000萬美元，其中包括加權平均票面利率為SOFR+的浮動利率、投資級債務證券2.47%。該公司的可供出售債務證券的合同到期日大於10購買之日起數年。

截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司已 三指定為可供出售債務證券的CRE債務證券投資。下表總結了公司截至2024年3月31日和2023年12月31日對可供出售債務證券的投資（單位：千美元）：

截至2024年3月31日
面額攤銷成本未攤銷折扣未實現收益(虧損)淨額
可供出售的債務證券$28,000 $27,913 $87 $235 


截至2023年12月31日
面額攤銷成本未攤銷折扣未實現收益(虧損)淨額
可供出售的債務證券$28,000 $27,906 $94 $154 


可供出售債務證券的公允價值是使用第三方經紀商報價估計的，該報價根據合同現金流、包括信用利差和市場流動性的可觀察投入提供估值。

下表總結了截至2024年3月31日和2023年12月31日按經常性公允價值計量的金融資產（單位：千美元）：
截至2024年3月31日
1級2級3級總計
金融資產：
可供出售的債務證券$— $28,148 $— $28,148 
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目錄表

截至2023年12月31日
1級2級3級總計
金融資產：
持有待售貸款$— $— $38,981 $38,981 
可供出售的債務證券— 28,060 — 28,060 

截至2024年3月31日及2023年12月31日，本公司並無任何金融負債或非金融資產或負債須按公允價值經常性入賬。
非經常性公允價值計量

本公司須根據公認會計原則按公允價值在非經常性基礎上記錄所擁有的房地產，這是一種非金融資產。擁有的房地產包括該公司於2023年9月8日通過雙方同意取消抵押品贖回權獲得的綜合用途物業。有關所擁有房地產的更多信息，請參閲這些合併財務報表中的附註5。所擁有的房地產在收購時按公允價值使用第三級投入入賬，並按季度評估減值指標。當擁有的房地產在估計剩餘持有期內預期產生的估計未來未貼現現金流量總和少於該等擁有的該等房地產的賬面金額時，擁有的房地產被視為減值。現金流包括經營現金流和所擁有的房地產產生的預期資本收益。減值費用計入相當於所擁有房地產的賬面價值超出公允價值的部分。混合用途物業在收購時的公允價值是使用第三方評估評估的，該評估使用了標準的行業估值技術，如收入和市場法。在釐定混合用途物業的公平價值時，作出若干假設，包括但不限於：(1)預計營運現金流量，包括物業營運開支及轉租假設等因素，並考慮轉租月數、市場租金收入及所需租户改善；及(2)基於本公司對市場資本化率、折扣率及可比售價的估計，最終出售混合用途物業所產生的預計現金流量。混合用途物業的公允價值是使用重大的不可觀察的投入來估計的，例如資本化率從6.4%至8.3%和折扣率範圍為8.0%至9.5%.

截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司不存在任何需要按非經常性公允價值記錄的金融資產或負債或非金融負債。

不以公允價值計量的金融資產和負債
 
截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司按成本記錄的金融資產和負債的公允價值如下（單位：千美元）：
自.起
2024年3月31日2023年12月31日
公允價值層次結構中的級別賬面價值公平
價值		賬面價值公平
價值
金融資產：
為投資而持有的筆貸款3$2,014,500 $1,870,433 $2,126,524 $1,944,718 
財務負債：
**獲得了融資協議2$630,299 $630,299 $639,817 $639,817 
**應付票據2104,714 105,000 104,662 105,000 
*有擔保的定期貸款3149,443 135,372 149,393 134,024 
抵押貸款債券證券化債務(合併VIE)2595,105 586,195 723,117 705,033 

現金及現金等價物、限制性現金、因關聯公司負債而應收利息及應計開支的賬面價值，均在公允價值層次中列為第二級，因其短期性質而接近其公允價值。
 
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目錄表
為投資而持有的貸款按成本入賬，扣除未攤銷購買折扣、遞延貸款費用、發起成本和成本回收收益後的淨額。為了確定抵押品的公允價值，公司可能會根據抵押品的類型採用不同的方法。該公司根據貼現現金流方法確定為投資而持有的貸款的公允價值(1)對於風險等級為“1”、“2”或“3”的貸款，以投資組合為基礎；(B)對於風險等級為“4”或“5”的貸款，以逐個資產為基礎，在每種情況下，考慮各種因素，包括資本化率、貼現率、租賃、入住率、融資的可獲得性和成本、退出計劃、贊助、其他貸款人的行動，以及市場上可比的銷售價格。擔保融資協議和應付票據按未償還本金入賬，這是本公司對公允價值的最佳估計。本公司根據貼現現金流量法釐定有擔保定期貸款及抵押貸款債券(“CLO”)證券化債務的公允價值，並考慮各種因素，包括貼現率、其他貸款人的行動及同類產品的可比市場報價及近期交易。

13.   關聯方交易

管理協議

本公司是經修訂及重訂的管理協議的訂約方，根據該協議，ACREM在本公司董事會的監督和監督下，除其他職責外，負責(A)履行本公司的所有日常職能，(B)與本公司董事會一起決定本公司的投資策略和指導方針，(C)尋找、分析和執行投資、資產出售和融資，以及(D)履行投資組合管理職責。此外，ACREM有一個投資委員會，負責監督公司投資戰略和指導方針的遵守情況、為投資組合持有的貸款和融資戰略。

作為其服務的交換，ACREM有權獲得基本管理費、激勵費和費用報銷。此外，ACREM及其員工可根據公司經修訂及重訂的2012年股權激勵計劃及終止費(如適用)獲得基於股權的獎勵。
 
基本管理費等於1.5每年公司股東權益的%，按季度計算並以現金欠款支付。就計算基本管理費而言，股東權益是指：(A)扣除(I)公司自成立以來所有股權證券發行的淨收益(在任何此類發行的會計季度內按比例每日分配此類發行)，加上(Ii)根據公認會計原則確定的最近結束的會計季度結束時公司的留存收益(不考慮本期或以前期間發生的任何非現金股權補償支出)的總和；減去(B)減(X)，即本公司自成立以來為回購本公司普通股而支付的任何金額，(Y)根據公認會計原則編制的公司綜合財務報表中報告的影響股東權益的任何未實現損益和其他非現金項目，及(Z)根據GAAP的變化而發生的一次性事件，以及上文未予説明的某些非現金項目，每種情況下均須經ACREM與本公司獨立董事討論並獲得本公司多數獨立董事的批准。因此，在計算管理費時，公司的股東權益可能高於或低於公司合併財務報表中顯示的股東權益金額。
 
獎勵費用是一個數額，不低於零，等於：(A)與(I)的乘積之差20%及(Ii)(A)與本公司上年度核心盈利(定義見下文)之間的差額12個月B)(1)乘以(1)公司所有公開發行普通股的公司普通股每股發行價的加權平均乘以所有已發行普通股的加權平均數，包括任何公司普通股的限制性股票，RSU，或任何尚未發行的公司普通股，但根據公司先前修訂和重新發布的2012年股權激勵計劃(見本合併財務報表中的附註9)授予的其他獎勵12個月期間，以及(2)8%；及。(B)ACREM就第一個三上一季度的財政季度12個月期間；但是，只要不是任何財政季度均須支付獎勵費用，除非12最近完成的會計季度數大於零。管理協議對“核心收益”的定義是指按照公認會計原則計算的淨收益(虧損)，不包括非現金股權補償費用、激勵費、折舊和攤銷(如果公司的任何目標投資以債務形式構成，並且公司取消了任何與該等債務相關的財產的抵押品贖回權)，任何未實現的收益、虧損或其他非現金項目計入當期淨收益(虧損)，無論該等項目是否計入其他全面收益或虧損，或計入淨收益(虧損)。在ACREM與本公司獨立董事討論並經本公司多數獨立董事批准後，根據GAAP和某些非現金費用的變化而發生的一次性事件。核心收益在管理協議中定義，並用於計算公司向ACREM支付的激勵費用。截至2024年3月31日及2023年3月31日止三個月，本公司並無產生任何獎勵費用。

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目錄表
本公司就ACREM代表本公司招致的營運開支按成本向ACREM支付，包括與法律、財務、會計、服務、盡職調查及其他服務有關的開支、與本公司投資發起及融資有關的開支、與本公司股東通訊的開支、用於本公司的資訊科技系統、軟件及數據服務、為本公司利益而維持的法律及法規規定的差旅、税項、保險，以及ACREM為履行其在管理協議項下的職責及職能而實際招致的合理所需的所有其他開支。Ares Management有時會代表不止一個投資工具產生費用、成本和開支。如果該等費用、成本及開支是為多於一隻基金的賬户或利益而產生的，則每個該等投資工具，包括本公司，通常將按其在與該等開支有關的活動或實體的投資規模(受制於每隻基金的管理文件的條款)，或以Ares Management在有關情況下認為公平和公平的其他方式，例如該等投資工具可供投資的相對基金規模或資本，承擔任何該等費用、成本及開支的可分配部分。如果投資工具的管理文件不允許支付特定費用，Ares Management通常將支付該投資工具可分配的此類費用部分。此外，本公司須按比例承擔ACREM及Ares Management釐定的部分費用及開支，包括盡職調查費用，包括與評估及完善投資機會有關的法律、會計及財務顧問費用及相關費用，不論該等交易最終是否由交易各方完成。
 
本公司將不會償還ACREM人員的薪金及其他薪酬，但本公司(A)首席財務官(按其用於本公司事務的時間百分比計算)及(B)ACREM或其聯屬公司的其他公司財務、税務、會計、內部審計、法律、風險管理、營運、合規及其他非投資性專業人員的薪金及其他薪酬的可分配份額除外。本公司亦須按比例支付本公司營運所需的ACREM及其聯屬公司的租金、電話、水電費、辦公傢俱、設備、機械及其他辦公室、內部及間接費用。
 
本公司的若干附屬公司，連同根據本公司若干擔保融資協議及CLO交易的本公司貸款人，已與ACREM的附屬服務公司Ares Commercial Real Estate Servicer LLC(“Acres”)訂立各種服務協議。公司經理將根據需要專門為公司的某些投資提供服務。自二零一二年五月一日起，Acres同意只要管理協議仍然有效，Acres或經理將不會根據此等服務協議向本公司或其附屬公司收取服務費，但Acres將繼續根據管理協議的條款獲得與服務和經營活動有關的間接費用的補償。

管理協議的期限將於2025年4月25日結束，自動一年制此後續期條款。除非在有限情況下，在管理協議終止時，本公司將向ACREM支付相當於三乘以ACREM年內收到的年均基本管理費和獎勵費用24個月在終止日期之前的最近一個會計季度之前的期間，如上所述。

下表彙總了公司在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月中發生的關聯方成本，以及截至2024年3月31日和2023年12月31日應支付給公司經理的金額(單位：千美元)：
已招致應付
截至3月31日的三個月，自.起
202420232024年3月31日2023年12月31日
代銷商付款
管理費$2,768 $3,010 $2,768 $2,946 
獎勵費— — — — 
一般和行政費用1,132 732 1,458 1,154 
直接成本(1)44 20 55 35 
*總計$3,944 $3,762 $4,281 $4,135 
_______________________________

(1)除截至2024年3月31日及2023年3月31日的三個月外，所產生的直接成本計入本公司綜合經營報表的一般及行政開支內。
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目錄表

貸款投資

本公司可不時與Ares Management或其聯屬公司管理的其他投資工具(包括基金經理)及其投資組合公司共同投資，包括透過拆分投資、參與投資或其他銀團投資方式。就該等共同投資而言，本公司預期將擔任該等投資持有人的行政代理，但前提是本公司須持有大部分總投資。本公司不會因提供該等服務而收取任何費用。本公司將按比例承擔此類共同投資的成本和支出份額，包括未能完成的交易的盡職調查成本。本公司對該等共同投資的投資與其他阿瑞斯管理的投資工具在同等基礎上進行，本公司並無責任亦無向其他阿瑞斯管理的投資工具提供任何財務支持。因此，本公司的風險僅限於其投資的賬面價值，本公司僅在其綜合資產負債表中確認其投資的賬面價值。截至2024年3月31日和2023年12月31日，本公司持有的共同投資的未償還本金餘額總額為$241.51000萬美元和300萬美元236.7分別為2.5億美元和2.5億美元。
從附屬公司購買貸款

一或更多本公司經理的關聯公司可發起商業房地產貸款，這些貸款可供其他投資工具購買，包括本公司和其他Ares Management管理的投資工具。本公司可不時向本公司經理的聯屬公司購買該等商業房地產貸款。本公司經理只會在本公司經理真誠地認為適合本公司且本公司擁有足夠流動資金的條件下，批准購買該等貸款，包括須支付的代價。本公司沒有義務購買由本公司經理的關聯公司發起的任何貸款。此外，本公司可不時向Ares Management管理的其他投資工具購買貸款，包括參與貸款。本公司從本公司經理或其他Ares Management管理的投資工具的聯屬公司購買的貸款，按獨立第三方估值專家釐定的公允價值購買，並須經本公司大多數獨立董事批准。截至2024年及2023年3月31日止三個月，本公司並無向本公司經理或其他Ares Management管理的投資工具的聯屬公司購買貸款。

14.   股息和分配

下表彙總了公司在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月中宣佈的股息(千美元，不包括每股數據)：

宣佈的日期記錄日期付款日期每股金額總金額
2024年2月22日2024年3月28日2024年4月16日$0.25 $13,802 
截至2024年3月31日的三個月宣佈的現金股利總額$0.25 $13,802 
2023年2月15日2023年3月31日2023年4月18日$0.35 (1)$19,345 
截至2023年3月31日的三個月宣佈的現金股息總額$0.35 $19,345 
_______________________________
(1)現金股息包括定期現金股息$0.33和補充現金股息#美元0.02.

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目錄表
15.   可變利息實體

合併後的VIE

如附註2所述，本公司評估其於待合併實體的所有投資及其他權益，包括其於CLO證券化(定義見下文)的投資，該等投資被視為VIE的可變權益。

CLO證券化

於2019年1月11日，本公司的全資間接附屬公司Acore Commercial Mortgage 2017-FL3 Ltd.(“FL3發行人”)及Acore Commercial Mortgage 2017-FL3 LLC(“FL3聯席發行人”)與全國富國銀行協會(Wells Fargo Bank，National Association)作為墊款代理人及票據管理人，以及作為受託人的全國協會威爾明頓信託公司(Wilmington Trust，National Association)訂立經修訂及重訂契約(“經FL3修訂契約”)，管理約$504.1由第三期債券發行人發行的有抵押浮動利率票據(“第三期票據”)本金餘額為百萬元52.9FL3發行人的百萬優先股(“FL3 CLO證券化”)。經FL3修訂的契約對2017年3月發行的CLO證券化契約進行了修訂和重述，並全部取代了該契約，該契約管理着約$的發行。308.8百萬有擔保浮動利率票據本金餘額和美元32.4FL3發行人的優先股權益為100萬美元。

截至2024年3月31日，FL3票據以以下權益為抵押15本金餘額總額為#美元的按揭資產469.2由本公司一家全資附屬公司關閉的百萬元(“F3按揭資產”)及$6.5與償還以前抵押資產的未償還本金有關的應收賬款百萬美元。截至2023年12月31日，FL3票據以下列利息為抵押16本金餘額總額為#美元的按揭資產526.0公司一家全資子公司關閉的1000萬美元和31.0應收賬款涉及償還以前抵押資產的未償還本金。2021年4月13日，FL3發行人和FL3聯合發行人簽訂了修訂和重訂契約的第一份補編(“2021年修訂契約”)，富國銀行全國協會作為推進代理和票據管理人，全國協會威爾明頓信託公司作為受託人管理FL3 CLO證券化。2021年修訂後的契約的目的之一是將再投資期延長至2024年3月31日。於再投資期間，本公司可指示發行人在符合若干條件的情況下收購額外的按揭資產。轉投資期限於2024年3月31日到期，未獲續期。
 
FL3按揭資產對FL3發行人的出資受本公司全資附屬公司ACRC貸款人有限責任公司(“賣方”)與FL3發行人之間的按揭資產購買協議管轄，而本公司僅為確認其作為房地產投資信託基金的地位而確認該等按揭資產，賣方在該協議中作出若干慣常的陳述、保證及契諾。
 
關於是次證券化，第三期債券發行人及第三期聯席發行人向第三方發售及發行以下類別債券：A類債券、A類債券-S債券、B類債券、C類債券及D類債券(統稱為“債券3已發行債券”)。58.5百萬的FL3筆記和所有的$52.9在FL3發行人中持有100萬優先股，總額為$111.4百萬美元。由於本公司在CLO的資本結構中擁有第一虧損頭寸，本公司作為附屬FL3票據及FL3發行人所有優先股的持有人，有責任吸收CLO的虧損。在截至2024年3月31日的三個月內，公司支付了31.2在FL3中，有1.8億隻發行了Notes。在截至2023年3月31日的三個月內，該公司不是Idon‘我不會償還FL3發行的任何票據。

於二零二一年一月二十八日，本公司的全資間接附屬公司Acore Commercial Mortgage 2021-FL4 Ltd.(“Fl4發行人”)及Acore Commercial Mortgage 2021-FL4 LLC(“Fl4聯席發行人”)訂立了一份契約(“FL4契約”)，賣方為發放人，美國富國銀行為票據管理人，威明頓信託為受託人，負責管理髮行約$603.0本金餘額擔保浮動利率票據(“FL4票據”)和#美元64.31,000,000股優先股於FL4發行人(“FL4 CLO證券化”)。就美國聯邦所得税而言，FL4發行人和FL4聯合發行人是被忽視的實體。

截至2024年3月31日，FL4票據以下列利息為抵押六本金餘額總額為#美元的按揭資產304.7本公司一間全資附屬公司結清的按揭資產(“FL4按揭資產”)為1,000,000元。截至2023年12月31日，FL4票據以下列利息為抵押九本金餘額總額為#美元的按揭資產404.1公司一家全資子公司關閉的1000萬美元和1.0應收賬款涉及償還以前抵押資產的未償還本金。在截至2024年4月的期間內
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目錄表
(“隨行參與收購期間”)，發行人可使用來自FL4按揭資產的若干本金所得款項，收購與符合若干收購準則的FL4按揭資產有關的額外出資對等參與。

本公司僅為確認其作為房地產投資信託基金的地位而確認向FL4發行人出售FL4按揭資產受賣方與FL4發行人之間的FL4按揭資產購買協議管轄，賣方在該協議中作出若干慣常的陳述、保證及契諾。

關於FL4 CLO證券化，FL4發行人及FL4聯席發行人向第三方投資者發售及發行以下類別的FL4債券：A類、A類-S、B類、C類、D類及E類(統稱為“FL4已發行債券”)。該公司的一家全資子公司保留了約$62.52000萬的Fl4票據和所有的$64.3在FL4發行人中持有4.5億股優先股，總額為$126.81000萬美元。由於本公司在FL4 CLO證券化的資本結構中擁有第一虧損頭寸，本公司作為附屬的FL4票據和FL4發行人的所有優先股的持有人，有義務吸收FL4 CLO證券化的損失。在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月內，公司支付了97.11000萬美元和300萬美元42.1在FL4中，分別有1.8億隻發行了Note。
 
FL3 CLO證券化和FL4 CLO證券化統稱為“CLO證券化”。作為CLO證券化的直接持有人，本公司有能力指導可能對CLO證券化的經濟表現產生重大影響的活動。Acres被指定為CLO證券化的特殊服務機構，並有權在處理違約和拖欠貸款的貸款制定過程中指導活動，這是對CLO證券化的經濟表現影響最大的活動。Acres沒有免除特別維修費，公司支付間接費用。如果無關的第三方有權單方面撤換該特別服務機構，則本公司將無權指導對CLO證券化的經濟表現產生最重大影響的活動。此外，任何無關的第三方都沒有實質性的罷免權利，可以無故解除特別服務人員的職務。本公司的子公司作為指導持有人，有權在沒有原因的情況下將特殊服務人員撤走。基於這些因素，本公司被確定為每項CLO證券化的主要受益人；因此，CLO證券化被併入公司的綜合財務報表。

CLO證券化是根據FASB ASC主題810合併的，並被構造為傳遞實體，這些實體接收基礎抵押品的本金和利息，並在適用的情況下將這些付款分配給票據持有人。CLO證券化持有的資產和其他工具受到限制，只能用於履行各自CLO證券化的義務。此外，CLO證券化的債務對任何其他合併實體的一般信貸沒有任何追索權，對作為主要受益人的本公司也沒有任何追索權。

納入本公司被視為主要受益人的CLO證券化的資產及負債對本公司並無經濟影響。該公司對CLO證券化義務的風險敞口通常僅限於其在該實體的投資。本公司並無責任為合併架構提供任何財務支持，亦無提供任何財務支持。因此，本公司參與CLO證券化的相關風險僅限於其在每個實體的投資的賬面價值。截至2024年3月31日，公司的最大損失風險為184.82000萬美元，代表其在CLO證券化投資的賬面價值。

非合併VIE

本公司評估其以位於紐約的住宅共管物業作抵押的優先按揭貸款投資，並確定為VIE的權益。然而，該公司並不被視為主要受益人。本公司對VIE義務的風險一般僅限於其投資，本公司沒有義務向VIE提供任何財務支持，也沒有向VIE提供任何財務支持。因此，本公司參與VIE的相關風險僅限於其投資的賬面價值。截至2024年3月31日，公司的最大損失風險為88.32000萬美元，這代表了其在VIE投資的賬面價值。

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目錄表
16.   後續事件

本公司管理層對截至本文所包括的綜合財務報表發佈之日的後續事件進行了評估。在截至2024年3月31日及截至2024年3月31日的三個月的綜合財務報表中，並無任何後續事件需要在本季度報告10-Q表格中披露或需要在綜合財務報表中確認，但下文披露的情況除外。

公司董事會宣佈定期現金股息為#美元。0.252024年第二季度的每股普通股。2024年第二季度的紅利將於2024年7月16日支付給截至2024年6月28日登記在冊的普通股股東。

於2024年4月19日、2024年4月23日、2024年4月26日及2024年5月6日，本公司分別對富國銀行貸款、花旗銀行貸款、CNB貸款及摩根士丹利貸款作出修訂，以澄清本公司有形淨值的計算。

2024年5月，本公司對北卡羅來納州一處寫字樓物業持有的優先按揭貸款在合同到期時未能償還，從而引發了貸款協議下的違約事件。截至2024年5月7日，北卡羅來納州優先貸款的未償還本金餘額為$68.61000萬美元。

2024年5月6日，該公司對Capone擔保條款進行了修訂。修訂旨在(其中包括)澄清本公司有形淨值的計算，並限制為計算本公司有形淨值而準許加入股東權益的CECL儲備額。

2024年5月8日，本公司作為借款人，本公司的全資子公司ACRC Holdings LLC、ACRC Mezz Holdings LLC和ACRC Warehouse Holdings LLC作為擔保人，對有擔保定期貸款進行了修訂。修訂旨在(其中包括)(I)更改加息時間表、(Ii)根據有抵押定期貸款於特定日期的未償還本金金額及本公司有形淨值加入或有加息，以及(Iii)對金融契諾作出修訂，包括降低最低有形淨值要求及將日後釐定的最低有形淨值與有抵押定期貸款的未償還本金金額掛鈎、提高最低無抵押資產比率要求、降低最高總淨槓桿率及提高優先貸款集中門檻。在有關修訂的同時，該公司支付了一筆改裝費和支付了$。10有擔保定期貸款的本金，使貸款的未償還本金餘額從#美元減少到300萬美元。1502000萬美元至2000萬美元1401000萬美元。

2024年5月8日，公司選擇在大都會人壽貸款計劃於2024年8月13日到期之前終止該貸款，因為該貸款沒有未償還餘額。
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目錄表
第二項：管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析

概述

我們是一家專業金融公司，主要從事商業房地產(“CRE”)貸款和相關投資的發起和投資。根據我們與基金經理於2022年7月26日訂立的經修訂及重述的管理協議(“管理協議”)的條款，我們由Ares Management Corporation(紐約證券交易所股票代碼：ARES)(“Ares Management”)的子公司ACREM進行外部管理，Ares Management是一家上市的全球領先另類資產管理公司。自2011年底開始運營以來，我們主要專注於為我們自己的賬户直接發起和管理與CRE債務相關的多元化投資組合。

我們成立於2011年底，並開始運營。我們是馬裏蘭州的一家公司，於2012年5月完成首次公開募股。自截至2012年12月31日的課税年度開始，我們已選擇並有資格根據經修訂的1986年國税法(下稱“守則”)，為美國聯邦所得税的目的作為房地產投資信託基金徵税。只要我們每年向股東分配至少等於扣除所支付股息之前的REIT應税收入的金額，並遵守作為REIT的各種其他要求，我們通常就不需要為我們的REIT應税收入繳納美國聯邦所得税。我們還以一種旨在允許我們根據1940年法案保持註冊豁免的方式經營我們的業務。

2024年第一季度的發展：

•我們完成了一筆未償還本金為3,790萬美元的優先抵押貸款的銷售，這筆貸款是以位於加利福尼亞州的一處混合用途物業為抵押的，由於借款人未能在2023年3月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，該物業處於到期違約狀態。截至2023年12月31日，這筆貸款被歸類為持有待售，並按公允價值列賬，未實現虧損99.5萬美元，因為賬面價值超過了貸款預期銷售價格的估計淨收益。2024年1月，我們以相當於2023年12月31日貸款公允價值的價格出售了優先抵押貸款，實現了99.5萬美元的未實現虧損。

•我們收到了一筆未償還本金為1880萬美元的高級抵押貸款的貼現償付，這筆貸款是以華盛頓的一處多户房產為抵押的，借款人將多户房產短期出售給了第三方。在貼現還款時，由於借款人未能在2023年9月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，高級按揭貸款出現違約。我們確認了170萬美元的已實現虧損，因為賬面價值(不包括CECL儲備)超過了償還貸款的淨收益。

•我們收到了一筆未償還本金為5690萬美元的高級抵押貸款的貼現償付，這筆貸款以伊利諾伊州的一處寫字樓物業為抵押，借款人將寫字樓物業短期出售給第三方。在貼現還款時，由於借款人未能在2024年2月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，高級按揭貸款出現違約。我們確認了4,310萬美元的已實現虧損，因為賬面價值(不包括CECL儲備)超過了償還貸款的淨收益。

•我們修改了CNB貸款，其中包括：(1)將CNB貸款的初始到期日延長至2025年3月10日，但可延期12個月，如果滿足CNB貸款中描述的某些條件，包括正在支付的適用延期費用，則可由我方選擇行使；以及(2)將CNB貸款項下預付款的年利率設置為等於以下金額總和的年利率：(A)基於SOFR的利率加3.25%或(B)基本利率加2.25%，每種情況下均有利率下限。
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目錄表
影響我們業務的趨勢

2024年第一季度的宏觀經濟表現顯示，通脹壓力持續存在，未來利率水平上調，監管不確定性增加，地緣政治風險增加。公開交易的股票和信貸市場為大多數資產類別帶來了正回報，因為美國銀行體系的穩定和具有彈性的基本面宏觀經濟表現推動了投資者需求的改善，並普遍降低了風險溢價。儘管流動性資本市場全面改善，但商業房地產市場繼續受到某些房地產特有因素和宏觀經濟因素的影響。最值得注意的是，2024年第一季度是又一個對未來市場利率預期進行更高修正的時期，信貸條件普遍受到限制，尤其是受到監管的貸款機構正在調整業務模式，以提高直接貸款的資本金要求。此外，不斷上升的運營成本，如財產保險，進一步對許多資產類別的現金流表現構成了壓力。總體而言，這些市場動態對商業房地產的價值和交易活動構成了挑戰。儘管美聯儲暗示2024年可能會降息，但通脹加劇表明，利率可能會保持在高於之前預期的水平。2024年是否會降息，或者潛在降息的幅度或速度，或者即使降息會發生，也不確定，尤其是如果通脹加速的話。特別是辦公物業繼續遭遇逆風，原因是遠程工作日益普遍，以及辦公物業運營、改善或重新調整用途的成本上升。這些因素在很大程度上導致對辦公空間的需求下降，並導致空置率和違約率上升。

2023年全年並一直持續到2024年的新商業地產開發項目出現實質性下滑，抵消了其中的一些不利因素。最終，缺乏新的未來庫存可能會導致未來幾年當代需求旺盛的房產短缺。除了這一蓬勃發展的趨勢，還有大量未用資本瞄準商業房地產，這些房地產可能會支撐價值並提升交易活動。

影響我們經營業績的因素

我們的經營結果受多個因素影響，主要取決於我們的淨利息收入水平、我們資產的市場價值，包括抵押我們投資的房地產，以及市場上商業抵押貸款、華潤置業債務和其他金融資產的供求情況。我們的淨利息收入反映了發端費用和直接成本的攤銷，是根據合同利率和我們發端貸款的未償還本金餘額確認的。利率根據投資類型、金融市場狀況、借款人的信譽、競爭和其他因素而變化，這些因素都不能肯定地預測。我們的經營業績還受到超出最初預期的信貸損失或借款人經歷的意想不到的信貸事件的影響。

股票回購計劃

2023年7月25日，我們的董事會續訂了高達5000萬美元的回購計劃，預計該計劃將持續到2024年7月31日，或直到批准的美元金額用於回購股票。根據回購計劃，我們可以根據市場狀況和其他考慮因素，包括所有適用的法律要求，按我們認為適當的金額、價格和時間回購普通股。回購可能包括公開市場上的購買或私下談判的交易，根據規則10b5-1交易計劃，根據加速股票回購計劃，在收購要約和其他方面。回購計劃並不要求我們購買任何特定數量的普通股，我們可以隨時酌情修改或暫停。在截至2024年3月31日的三個月內，我們沒有通過回購計劃回購任何股份。

為投資組合持有的貸款

截至2024年3月31日，我們的投資組合包括44筆投資貸款，不包括自成立以來償還、出售或轉換為房地產的170筆貸款。截至2024年3月31日，這些貸款在成交時的初始承諾總額約為22億美元，未償還本金為20億美元。在截至2024年3月31日的三個月中，我們為約1300萬美元的未償還本金提供了資金，並收到了7840萬美元的未償還本金。截至2024年3月31日，我們70.0%的貸款具有SOFR下限，加權平均下限為1.17%，這是根據具有SOFR下限的貸款計算的。凡提及SOFR或“S”，均指30天SOFR(除非另有特別説明)。

除本季度報告Form 10-Q所載綜合財務報表附註3所述外，截至2024年3月31日，所有為投資而持有的貸款均按合同條款償還。

40
目錄表
我們為投資而持有的貸款按攤銷成本入賬。下表彙總了截至2024年3月31日我們持有的投資貸款(以千美元為單位)：
 截至2024年3月31日
賬面金額(1)未償還本金(1)加權平均無槓桿有效收益率加權平均剩餘壽命(年)
優先按揭貸款$1,970,558 $1,996,099 8.0 %(2)9.2 %(3)1.0
次級債務和優先股投資43,942 48,849 6.4 %(2)15.3 %(3)1.9
為投資組合持有的貸款總額$2,014,500 $2,044,948 7.9 %(2)9.3 %(3)1.0
_______________________________

(1)持有作投資用途的貸款的賬面金額與未償還本金之間的差額包括未攤銷購買折扣、遞延貸款費用、發債成本及收回成本所得款項。
(2)非槓桿有效收益率是指根據合同利率(根據任何遞延貸款費用、成本、溢價或折扣進行調整)在投資有效期內賺取的複合有效收益率，並假設沒有處置、提前還款或違約。總加權平均非槓桿有效收益率是根據截至2024年3月31日我們持有的所有貸款的非槓桿有效收益率的平均值計算的，按每筆貸款的未償還本金餘額加權計算。
(3)非槓桿有效收益率是指根據合同利率(根據任何遞延貸款費用、成本、溢價或折扣進行調整)在投資有效期內賺取的複合有效收益率，並假設沒有處置、提前還款或違約。總加權平均非槓桿有效收益率是根據我們截至2024年3月31日持有的所有應計利息貸款的非槓桿有效收益率的平均值(不包括截至2024年3月31日的非應計貸款)，按每筆應計利息貸款的未償還本金餘額加權計算。

關鍵會計估計
 
我們的綜合財務報表是根據公認會計原則(“公認會計原則”)編制的，該原則要求管理層作出影響報告金額的估計和假設。這些估計和假設是基於歷史經驗和管理層認為合理的其他因素。實際結果可能與這些估計和假設不同。有關我們的關鍵會計估計的説明，請參閲我們2023年年報的Form 10-K中的第二部分，“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析”。
最近的發展

我們的董事會宣佈，2024年第二季度的定期現金股息為每股普通股0.25美元。2024年第二季度的紅利將於2024年7月16日支付給截至2024年6月28日登記在冊的普通股股東。

2024年4月19日、2024年4月23日、2024年4月26日和2024年5月6日，我們分別對富國銀行貸款、花旗銀行貸款、CNB貸款和摩根士丹利貸款進行了修訂，以澄清我們有形淨值的計算。

2024年5月，我們在北卡羅來納州一處寫字樓上持有的高級抵押貸款在合同到期時未能償還，這引發了貸款協議下的違約事件。截至2024年5月7日，北卡羅來納州優先貸款的未償還本金餘額為6860萬美元。

2024年5月6日，我們簽署了一項關於卡彭擔保的修正案。修訂的目的之一是澄清我們有形淨值的計算，並限制為計算我們的有形淨值而允許添加到股東權益中的CECL準備金的金額。

2024年5月8日，我們作為借款人，我們的全資子公司ACRC Holdings LLC、ACRC Mezz Holdings LLC和ACRC Warehouse Holdings LLC作為擔保人，對有擔保定期貸款進行了修訂。修正案的目的包括：(I)更改加息時間表；(Ii)根據有擔保定期貸款在特定日期的未償還本金金額和我們的有形淨值增加或有利率增加；及(Iii)更改金融契約，包括降低最低有形淨值要求，並將日後釐定的最低有形淨值與有擔保定期貸款的未償還本金掛鈎，增加最低利率。
41
目錄表
無擔保資產比率要求，降低最高總淨槓桿率，提高優先貸款集中門檻。與修訂相關，同時，我們支付了修改費和償還了1,000萬美元的有擔保定期貸款本金，使貸款的未償還本金餘額從1.5億美元減少到1.4億美元。

2024年5月8日，我們選擇在大都會人壽貸款計劃於2024年8月13日到期之前終止該貸款，因為該貸款沒有未償還餘額。
42
目錄表
行動的結果

下表列出了截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月的綜合業務結果摘要(以千美元為單位)：
截至3月31日的三個月，
20242023
總收入$18,692 $26,501 
總費用8,551 6,198 
當期預期信用損失準備(22,269)21,019 
已實現的貸款損失45,726 5,613 
待售貸款未實現損失變化(995)— 
所得税前收入(虧損)(12,321)(6,329)
所得税支出，包括消費税2 110 
普通股股東應佔淨收益(虧損)$(12,323)$(6,439)

下表列出了我們在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月的綜合經營業績的精選細節(以千美元為單位)：

淨息差
截至3月31日的三個月，
20242023
利息收入$44,033 $49,500 
利息支出(28,819)(22,999)
淨息差$15,214 $26,501 
截至2024年和2023年3月31日的三個月，淨息差分別約為1,520萬美元和2,650萬美元。截至2024年和2023年3月31日的三個月，利息收入分別為4400萬美元和4950萬美元，分別由22億美元和23億美元的加權平均收益資產產生，分別被利息支出、未使用費用和遞延貸款成本攤銷的2880萬美元和2300萬美元所抵消。截至2024年3月31日止三個月，有擔保融資協議、應付票據、有擔保定期貸款及證券化債務項下的加權平均借款為16億元，截至2023年3月31日止三個月的加權平均借款為17億元。與截至2023年3月31日的三個月相比，截至2024年3月31日的三個月的淨息差減少是由於我們截至2024年3月31日的三個月的加權平均收益資產和加權平均借款與截至2023年3月31日的三個月相比減少，我們從截至2023年3月31日的三個月的利率對衝衍生品合約中沒有收到任何好處，以及與截至2023年3月31日的三個月相比，截至2024年3月31日的三個月的非權責發生狀態投資貸款金額增加。與截至2023年3月31日的三個月相比，截至2024年3月31日的三個月我們為投資而持有的貸款的SOFR利率上升帶來的好處部分抵消了這一下降。

自有房地產收入

2023年9月8日，我們通過雙方同意取消抵押品贖回權，獲得了佛羅裏達州一處綜合用途房產的合法所有權。在2023年9月8日之前，混合用途物業抵押了我們持有的8290萬美元的優先抵押貸款，由於借款人未能在2023年2月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，該貸款處於到期違約狀態。在雙方同意取消抵押品贖回權的同時，我們取消了對8290萬美元優先抵押貸款的確認，並將混合用途物業確認為房地產所有。截至2024年3月31日的三個月，與該物業相關的自有房地產收入為350萬美元。收入主要包括來自經營租賃的租金收入。在截至2023年3月31日的三個月裏，我們沒有收到任何來自自有房地產的收入。
43
目錄表

運營費用下降。
截至3月31日的三個月，
20242023
對關聯公司的管理和獎勵費用$2,768 $3,010 
專業費用533 771 
一般和行政費用2,081 1,685 
已報銷給關聯公司的一般和行政費用1,132 732 
自有房地產的費用2,037 — 
總費用$8,551 $6,198 

與截至2023年3月31日的三個月相比，截至2024年3月31日的三個月的運營費用增加的驅動因素請參閲下文的關聯方費用、其他費用和房地產擁有的討論費用。
    
關聯方費用

截至2024年3月31日止三個月，關連人士開支包括根據管理協議應付本公司經理的280萬美元管理費。截至2024年3月31日的三個月內並無產生任何獎勵費用。於截至2024年3月31日止三個月，關聯方開支亦包括吾等根據管理協議須償還吾等經理的可分配一般及行政開支的110萬美元。截至2023年3月31日止三個月，關連人士開支包括根據管理協議應付本公司經理的3,000,000美元管理費。截至2023年3月31日的三個月內並無產生任何獎勵費用。於截至2023年3月31日止三個月內，關連人士開支亦包括吾等根據管理協議須向經理償還的可分配一般及行政開支中的0.70萬美元。與截至2023年3月31日的三個月相比，截至2024年3月31日的三個月的管理費減少主要是由於貸款的已實現虧損導致截至2024年3月31日的三個月的加權平均股東權益減少。截至2024年及2023年3月31日止三個月，由於本公司截至2024年及2023年3月31日止三個月的核心盈利(定義見下文)不超過8%的最低迴報率，故不會產生獎勵費用。管理協議對“核心收益”的定義是指按照公認會計原則計算的淨收益(虧損)，不包括非現金股權補償費用、激勵費、折舊和攤銷(如果公司的任何目標投資以債務形式構成，並且公司取消了任何與該等債務相關的財產的抵押品贖回權)，任何未實現的收益、虧損或其他非現金項目計入當期淨收益(虧損)，無論該等項目是否計入其他全面收益或虧損，或計入淨收益(虧損)。在ACREM與本公司獨立董事討論並經本公司多數獨立董事批准後，根據GAAP和某些非現金費用的變化而發生的一次性事件。與截至2023年3月31日的三個月相比，截至2024年3月31日的三個月應支付給我們經理的可分配一般和行政費用增加，原因是由於交易活動的年度變化，我們經理的員工分配給我們的時間百分比增加。

其他費用

在截至2024年和2023年3月31日的三個月裏，專業費用分別為50萬美元和80萬美元。與截至2023年3月31日的三個月相比，截至2024年3月31日的三個月的專業費用有所下降，原因是由於交易活動的同比變化，我們減少了對第三方專業人員的使用。截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月，一般和行政費用分別為210萬美元和170萬美元。與截至2023年3月31日的三個月相比，截至2024年3月31日的三個月的一般和行政費用增加，原因是2023年3月31日之後授予的限制性股票和限制性股票單位獎勵導致基於股票的薪酬支出增加。

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目錄表
    自有房地產的費用

在截至2024年3月31日的三個月裏，自有房地產的費用包括以下費用(以千美元為單位)：
截至2024年3月31日的三個月
混合用途物業營運費用$1,022 
折舊及攤銷費用1,015 
自有房地產的費用$2,037 

在截至2024年3月31日的三個月裏，綜合用途物業的運營費用為100萬美元。於截至2023年3月31日止三個月內，由於吾等於2023年9月8日取得綜合用途物業之法定業權，故並無產生綜合用途物業營運開支。綜合用途物業營運開支主要包括綜合用途物業日常營運所產生的開支，包括公共區域維護費、物業税及保險費。公共區域維護費用包括維護和維修、水電費、看門人服務、安保和物業管理費等項目。

截至2024年3月31日的三個月，折舊和攤銷費用為100萬美元，主要與我們於2023年9月8日收購的綜合用途物業有關。截至2023年3月31日的三個月，我們沒有折舊和攤銷費用。

當期預期信貸損失準備

截至2024年和2023年3月31日的三個月，當前預期信貸損失撥備分別為2,230萬美元和2,100萬美元。截至2024年3月31日止三個月的當期預期信貸損失撥備減少，主要是由於兩筆評級為“5”的風險貸款的已實現虧損，導致華潤置業的準備金逆轉、平均剩餘貸款年期縮短及於截至2024年3月31日的三個月內償還貸款所致。在截至2024年3月31日的三個月內，由於當前宏觀經濟環境的影響，包括高通脹和高利率、寫字樓部門的波動和流動性減少以及其他貸款特有的因素，投資組合中風險評級為“4”和“5”的貸款的CECL準備金增加，部分抵消了這些因素。截至2023年3月31日止三個月的當期預期信貸虧損撥備增加，主要是由於中銀香港於截至2023年3月31日止三個月的平均剩餘貸款年期縮短、貸款銷售及償還貸款的平均年期縮短而部分抵銷了與貸款組合中兩筆貸款有關的準備金、貸款組合的變動，以及當前宏觀經濟環境對某些資產的影響，包括高通脹和高利率。

CECL儲備金考慮了我們對華潤置業宏觀經濟狀況影響的估計，並不特定於我們為投資而持有的貸款的任何貸款損失或減值，除非本公司確定有必要為選定的資產設立明確可識別的儲備金。此外，CECL儲備並不是我們預期CECL儲備在沒有宏觀經濟狀況當前和潛在未來影響的情況下的指標。

已實現的貸款損失

2023年12月，我們與第三方簽訂了一項銷售協議，出售一筆未償還本金為3790萬美元的高級抵押貸款，這筆貸款以位於加利福尼亞州的一處綜合用途物業為抵押。截至2023年12月31日，出售尚未完成，貸款從持有以供投資重新分類為持有以供出售，並在我們的合併資產負債表中按公允價值列賬。由於優先按揭貸款的賬面價值超過由貸款協議銷售價格及貸款儲備釐定的公允價值，故於將貸款重新分類為待售貸款後，我們於綜合經營報表內確認未實現虧損99.5萬美元。2024年1月，我們完成了高級抵押貸款的銷售。在出售時，由於借款人未能在2023年3月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，優先按揭貸款處於到期違約狀態。這99.5萬美元的未實現虧損是在截至2024年3月31日的三個月內實現的。

2024年2月，我們收到了一筆未償還本金為1880萬美元的高級抵押貸款的貼現償付，這筆貸款是以華盛頓的一處多户房產為抵押的。貼現付款是借款人將多户房產賣給第三方的同時收到的。在貼現還款時，由於借款人未能在2023年9月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，高級按揭貸款出現違約。在截至2024年3月31日的三個月內，由於賬面價值超過償還貸款的淨收益，我們在綜合經營報表中確認了優先抵押貸款償還時的已實現虧損170萬美元。
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目錄表

2024年3月，我們收到了一筆未償還本金為5690萬美元的高級抵押貸款的貼現償付，這筆貸款以伊利諾伊州的一處寫字樓物業為抵押。貼現的付款是借款人將辦公室財產賣給第三方的同時收到的。在貼現還款時，由於借款人未能在2024年2月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，高級按揭貸款出現違約。在截至2024年3月31日的三個月，由於賬面價值超過償還貸款的淨收益，我們在綜合經營報表中確認了優先抵押貸款償還時的已實現虧損4310萬美元。

2023年1月，我們完成了將一筆未償還本金為1,430萬美元的優先抵押貸款出售給第三方，該貸款以位於加利福尼亞州的一處住宅物業為抵押。在出售時，由於借款人未能在2021年5月到期日之前償還貸款的未償還本金餘額，優先按揭貸款處於到期違約狀態。在截至2023年3月31日的三個月內，由於賬面價值超過貸款的銷售價格，我們在出售優先抵押貸款時在綜合經營報表中確認了560萬美元的已實現虧損。

持有待售貸款未實現虧損的變動

2024年1月，我們完成了對截至2023年12月31日被歸類為持有待售的高級抵押貸款的銷售，截至2023年12月31日的年度與該高級抵押貸款相關的99.5萬美元未實現虧損在截至2024年3月31日的三個月內變現。

流動資金和資本資源

流動性是衡量我們滿足潛在現金需求的能力，包括償還借款、為我們的資產和運營提供資金和維護、向我們的股東進行分配、回購股票和其他一般業務需求的持續承諾。我們使用大量現金購買我們的目標投資，為我們的借款支付本金和利息，向我們的股東進行分配，併為我們的運營提供資金。

我們的主要現金來源通常包括我們的擔保融資協議下未使用的借款能力、我們從我們的資產組合中收到的本金和利息的支付、我們經營活動產生的現金以及未來股權發行的淨收益(如果有)。我們保留附屬證券的證券化按揭貸款的本金是按順序運用，首先用於償還優先票據，因此，我們將不會收到償還證券化貸款的任何收益，直到所有優先票據得到全額償還。

我們預計我們的主要現金來源將繼續足夠為我們的經營活動提供資金，並在至少未來12個月和此後可預見的未來為投資和融資活動提供現金承諾。由於目前的宏觀經濟環境，借款人可能無法及時支付利息和本金，包括在借款人貸款到期日。我們已經增加了CECL儲備，以反映這一風險。我們的擔保融資協議包含在發生某些抵押貸款信貸事件後的追加保證金條款。如果我們無法支付所需款項，或者如果我們不能滿足或滿足我們融資協議中的任何約定，我們將在這些協議下違約，我們的貸款人可以選擇宣佈未償還的金額和應付金額，終止他們的承諾，要求提交額外的抵押品，包括滿足追加保證金要求的現金，並以現有抵押品強制執行他們的利益。例如，我們的某些融資協議包含(I)限制我們回購普通股、向我們的股東進行分配、使用超過一定金額的槓桿、出售資產、進行合併或合併、授予留置權以及與關聯公司進行交易(包括在重大方面修訂管理協議)的能力的負面契約，以及(Ii)運營和財務契約，包括要求我們保持一定有形淨值、資產覆蓋率、總淨槓桿率和貸款集中度的契約。在我們的融資協議方面，我們還受到交叉違約和提速權利的約束。如果我們由於當前的宏觀經濟狀況而遭遇借款人違約，我們可能無法與貸款人就我們為未來投資而持有的貸款提供資金的承諾與我們的擔保融資協議談判修改我們的借款或獲得融資。有關我們的融資協議的説明，請參閲下面的“融資協議摘要”。

在保持我們作為房地產投資信託基金的資格和我們根據1940年法案獲得註冊豁免的情況下，我們預計我們的主要流動資金來源將是在我們可用的範圍內通過信貸、擔保融資和其他貸款安排、其他私人融資來源，包括倉庫和回購安排，以及公開或私人發行我們的股權或債務證券。宏觀經濟狀況可能會削弱我們進入融資和資本市場的能力。此外，我們已經出售並可能繼續出售某些按揭貸款或其中的權益，以
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目錄表
管理流動性需求。在保持我們作為房地產投資信託基金的資格的前提下，我們也可以改變我們的股息做法，包括減少或暫停我們未來的股息金額，或者在一段時間內以現金和普通股的形式支付股息。我們也可以根據回購計劃繼續或停止股票回購。此外，我們的FL3 CLO證券化和我們的FL4 CLO證券化(統稱為“CLO證券化”)包含某些優先票據超額抵押比率測試。在我們未能達到這些測試的範圍內，原本用於支付我們持有的次級證券的金額將用於償還更高級證券的本金，以滿足任何優先票據超額抵押比率所需的程度，我們可能會產生重大損失。如果我們沒有收到現金付款，我們的流動性來源可能會受到影響，如果滿足這些測試，我們原本預計會從CLO證券化中收到現金付款。

戰神管理公司或其投資工具之一可以發起抵押貸款。我們已經並可能繼續有機會購買由我們的經理真誠地確定適合我們的此類貸款，這取決於我們的可用流動資金。Ares Management或其投資工具之一也可以從我們這裏獲得抵押貸款。
我們承諾為各種優先抵押貸款提供資金，以及在我們的投資組合中進行次級債務和優先股投資。除本季度報告Form 10-Q所載者外，吾等與未合併實體或金融合夥企業並無任何關係，例如經常稱為結構性投資工具的實體、特殊目的實體或可變權益實體，以促進表外安排或其他合約上狹隘或有限的目的。此外，我們沒有擔保未合併實體的任何義務，也沒有作出任何承諾或打算向任何此類實體提供額外資金。

截至2024年5月7日，我們擁有約1.36億美元的流動性，其中包括8600萬美元的無限制現金和5000萬美元的擔保融資協議下的可用現金。

現金流

下表列出了截至2024年3月31日和2023年3月31日的三個月的現金和現金等價物的變化(以千計)：
 截至3月31日的三個月，
20242023
淨收益(虧損)$(12,323)$(6,439)
將淨收益(虧損)調整為經營活動提供(用於)的現金淨額23,701 17,695 
經營活動提供(用於)的現金淨額11,378 11,256 
投資活動提供(用於)的現金淨額134,016 70,058 
融資活動提供(用於)的現金淨額(156,335)(68,828)
現金及現金等價物的變動$(10,941)$12,486 

在截至2024年和2023年3月31日的三個月內，現金和現金等價物分別增加(減少)1090萬美元和1250萬美元。

經營活動

截至2024年和2023年3月31日止三個月，營運活動提供的現金淨額分別為1,140萬美元和1,130萬美元。在截至2024年3月31日的三個月中，與經營活動相關的淨虧損的調整包括為當前預期的信貸損失撥備2230萬美元、增加折扣、遞延貸款發放費和成本130萬美元、攤銷遞延融資成本110萬美元、其他資產變動50萬美元和貸款已實現損失4570萬美元。截至2023年3月31日的三個月，對與經營活動有關的淨虧損的調整主要包括當前預期信貸損失準備金2,100萬美元，增加
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目錄表
折扣、180萬美元的遞延貸款發放費和成本、100萬美元的遞延融資成本攤銷、860萬美元的其他資產變動和560萬美元的貸款已實現虧損。
 
投資活動

截至2024年和2023年3月31日的三個月，投資活動提供的淨現金總額分別為1.351億美元和7010萬美元。投資活動提供的現金淨額的變化是因為在截至2024年3月31日的三個月裏，從本金收入和為投資而持有的貸款以及出售為出售而持有的貸款所獲得的現金超過了為投資而持有的貸款的發起和融資所使用的現金。
 
融資活動

截至2024年3月31日的三個月，用於融資活動的現金淨額總計1.563億美元，與償還我們的擔保融資協議2230萬美元、償還綜合VIE的債務1.282億美元和支付股息1820萬美元有關，但部分被我們擔保融資協議的收益1280萬美元所抵消。截至2023年3月31日的三個月，用於融資活動的現金淨額總計6880萬美元，與償還我們的擔保融資協議1970萬美元、償還合併VIE的債務4210萬美元和支付股息1930萬美元有關，但被我們擔保融資協議的1270萬美元的收益部分抵消。

融資協議摘要
 
我們的有抵押融資協議、應付票據及有抵押定期貸款（統稱“融資協議”）項下於特定期間適用的融資來源載於下表（以千元計）：
自.起
2024年3月31日2023年12月31日
總計
承諾		未清償餘額利率到期日總計
承諾		未清償餘額利率到期日
擔保融資協議：
富國銀行設施$450,000 $216,522 SOFR+1.50至3.75%2025年12月15日(1)$450,000 $208,540 SOFR+1.50至3.75%2025年12月15日(1)
花旗銀行貸款325,000 204,104 SOFR+1.50至2.10%2025年1月13日(2)325,000 221,604 SOFR+1.50至2.10%2025年1月13日(2)
CNB設施75,000 — SOFR +3.25%2025年3月10日(3)75,000 — SOFR+2.65%2024年3月11日(3)
聯繫我們180,000 — SOFR+2.50%2024年8月13日180,000 — SOFR+2.50%2024年8月13日
摩根士丹利融資250,000 209,673 SOFR+1.60至3.10%2025年7月16日(4)250,000 209,673 SOFR+1.60至3.10%2025年7月16日(4)
小計$1,280,000 $630,299 $1,280,000 $639,817 
應付票據$105,000 $105,000 SOFR+2.00%2025年7月28日(5)$105,000 $105,000 SOFR+2.00%2025年7月28日(5)
抵押有期貸款$150,000 $150,000 4.50%2026年11月12日(6)$150,000 $150,000 4.50%2026年11月12日(6)
總計$1,535,000 $885,299 $1,535,000 $894,817 
_____________________________

(1)與全國富國銀行的主回購融資安排(“富國銀行貸款”)的到期日可由我們選擇兩次延期12個月，每次均可由我們選擇行使，前提是滿足某些條件並支付適用的延期費用。在滿足某些條件的情況下，最高承諾可能會增加到我們的選擇，最高可達500.0-100萬美元，包括支付升級費。
(2)與Citibank，N.A.(“Citibank”)的主回購融資(“Citibank融資”)的到期日有兩次12個月的延期，每次均可由吾等選擇行使，但須符合若干條件及支付適用的延期費用。
(3)2024年1月，我們對CNB貸款進行了修訂，其中包括：(1)將CNB貸款的初始到期日延長至2025年3月10日，但可延期12個月，如果滿足CNB貸款中描述的某些條件，包括正在支付的適用延期費用，則可由我方選擇行使；以及(2)將CNB貸款項下預付款的利率設置為等於年利率的總和，由我方選擇。(A)基於SOFR的利率加3.25%或(B)基本利率加2.25%，每種情況下均有利率下限。
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目錄表
(4)與摩根士丹利訂立的主回購及證券合約(“摩根士丹利融資”)可獲一次為期12個月的延期，並可由吾等選擇行使，惟須符合若干條件及支付適用的延期費用。
(5)本公司的一家全資附屬公司與其中所指的貸款人訂立了一項信貸及擔保協議，該協議規定發行一張105.0美元的應付票據(“應付票據”)。這筆105.0美元的票據有兩次12個月的延期，每次都可以由我們選擇行使，前提是滿足某些條件並支付適用的延期費用。
(6)與上述貸款人及作為貸款人行政代理及抵押品代理的Cortland Capital Market Services LLC訂立的信貸及擔保協議的到期日為2026年11月12日(“有抵押定期貸款”)，而有抵押定期貸款項下墊款的利率如下：(I)截至2025年5月12日的年利率4.50釐；(Ii)自2025年5月12日起至2025年11月12日止，利率每三個月加息0.125%；及(Iii)自2025年11月12日起至2026年11月12日止，利率每三個月加息0.250%。

我們的融資協議包含各種積極和消極的公約，包括負面承諾，以及與違約事件有關的條款，這些條款對於類似的融資協議來説是正常的和慣例的。截至2024年3月31日，我們遵守了各自融資協議的所有財務契約。 我們可能被要求為我們為未來投資而持有的貸款承諾提供資金，我們可能無法從與這些承諾相關的擔保融資協議中獲得資金。有關我們融資協議的更多信息，請參閲本季度報告Form 10-Q中包含的綜合財務報表附註6。

證券化

截至2024年3月31日，我們CLO證券化的賬面金額和未償還本金分別為5.951億美元和5.957億美元。有關CLO證券化的其他條款和細節，請參閲本季度報告中包含的綜合財務報表附註15(Form 10-Q)。

利用政策

我們打算使用謹慎的槓桿率來增加股東的潛在回報。為此，在保持我們作為房地產投資信託基金的資格以及我們根據1940年法案獲得註冊豁免的前提下，我們打算繼續利用借款為我們目標投資的發起或收購提供資金。鑑於目前的宏觀經濟狀況，以及我們對一級或優先抵押貸款的關注，我們目前預計，以債務與股本的比率計算，這種槓桿率不會超過4.5：1。我們的章程和章程並沒有限制我們可以使用的槓桿數量。我們在目標投資中為特定投資部署的槓桿量將取決於我們經理對各種因素的評估，這些因素可能包括：我們的流動性狀況、我們為投資組合持有的貸款中資產的預期流動性和價格波動、我們投資組合中潛在的損失和延伸風險、我們的資產和負債期限(包括對衝)之間的差距、為資產融資的可獲得性和成本、我們對融資對手的信用的看法、宏觀經濟環境對美國經濟總體或特定地理區域和商業抵押貸款市場的影響。我們對利率水平和波動性的展望、收益率曲線的斜率、我們資產的信用質量、我們資產的抵押品，以及我們相對於SOFR曲線或另一種通常用於浮動利率貸款的替代利率指數利率的資產利差前景。

49
目錄表
分紅

就美國聯邦所得税而言，我們選擇作為房地產投資信託基金納税，因此，在扣除已付股息之前，我們預計每年向股東分配至少90%的房地產投資信託基金應納税收入。如果我們在任何納税年度分配的REIT應納税收入低於100%（考慮到根據《守則》第857（b）（9）或858條在隨後的納税年度進行的任何分配），我們將對未分配部分按常規企業税率納税。此外，如果我們分配的金額低於歷年普通收入的85%，2）歷年資本收益淨收入的95%，3）上一個歷年的任何未分配差額（“要求的分配”）在任何日曆年內向我們的股東（包括在歷年最後一天宣佈但在隨後一年支付的任何分配），那麼我們需要支付不可扣除的消費税，其等於要求分配和實際分配金額之間的任何差額的4%。這些税收中的任何一項都會減少可分配給股東的現金。90%的分派要求並不要求分派淨資本收益。但是，如果我們選擇在任何納税年度保留任何淨資本收益，我們必須通知我們的股東，並按常規公司税率對保留的淨資本收益納税。股東必須將其按比例分享的留存淨資本收益計入其納税年度的應納税所得額，並就其在此類REITs中所繳納的税款份額獲得抵免，並被視為已按比例分享的留存資本收益繳納REITs的税款。此外，該等保留資本收益可能須繳納不可扣減的4%消費税。如果我們確定本年度的估計應納税所得額（包括淨資本收益）將超過本年度的估計股息分配（包括資本收益股息），則我們將在賺取此類應納税所得額時對估計超額應納税所得額的一部分計提消費税。

在我們進行任何分配之前，無論是出於美國聯邦所得税的目的還是出於其他目的，我們必須首先滿足我們融資協議和其他應付債務下的運營和償債要求。如果我們可供分配的現金少於我們的REITs應納税收入，我們可能被要求出售資產或借入資金以進行現金分配，或者我們可以選擇以應納税股票分配或債務證券分配的形式進行部分所需分配。

第三項：加強市場風險的定量和定性披露

作為我們風險管理戰略的一部分，我們的經理密切監控我們的投資組合，並積極管理與持有我們的目標投資組合相關的信貸、利率、市場、提前還款、融資、房地產和通脹風險。我們通過與經理和Ares管理層的互動流程來管理我們的投資組合。我們的經理有一個投資委員會，負責監督我們的投資戰略和指導方針、投資組合持有的貸款和融資策略的遵守情況。我們尋求管理與我們資產的信用質量、利率、流動性、提前還款速度和市場價值相關的風險，同時尋求為股東提供機會，通過擁有我們的股本實現有吸引力的風險調整後回報。雖然我們不尋求完全避免風險，但我們相信風險可以從歷史經驗中量化，並尋求積極管理這些風險，賺取足夠的補償來證明承擔這些風險是合理的，並保持與我們承擔的風險一致的資本水平。

信用風險
 
我們因持有目標投資而面臨不同程度的信用風險。我們持有的用於投資的CRE貸款和可供出售的債務證券存在信用風險。我們的經理試圖通過在發起或收購之前執行盡職調查程序，並在可用和適當的時候使用無追索權融資來管理信用風險。信用風險也通過我們經理對我們為投資組合持有的貸款進行的持續審查來解決。此外，對於任何特定的目標投資，我們經理的投資團隊會評估相對估值、可比分析、供求趨勢、收益率曲線的形狀、拖欠率和違約率、不同行業的回收情況和抵押品的陳舊程度。

在目前的宏觀經濟環境下，提前還款可能會放緩，借款人可能無法在貸款到期時償還本金或沒有資格獲得貸款延期。此外，如果租户無法向房東支付租金，業主可能也無法向貸款人付款。我們繼續與借款人和融資提供者進行定期對話，以評估這一信用風險。

利率風險
 
利率對許多因素高度敏感，包括財政和貨幣政策、國內和國際經濟和政治考慮，以及其他我們無法控制的因素。本公司須承擔與本公司資產及相關融資義務有關的利率風險，包括本公司在融資項目下的借款。
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目錄表
協議。我們主要發起或收購浮動利率抵押貸款資產，並通過與指數匹配的浮動利率負債為這些資產融資。因此，我們大幅減少了與利率變化相關的投資組合價值變化和現金流變化的風險敞口。然而，我們定期衡量我們對利率風險的風險敞口，並通過比較我們的利率敏感型資產和利率敏感型負債來持續評估利率風險和管理我們的利率敞口。根據該檢討，吾等決定是否應進行對衝交易及衍生金融工具，例如遠期銷售承諾及利率下限，以減低本公司受利率變動影響的風險。
 
雖然對衝活動可能會減輕我們對利率不利波動的風險，但我們已經進行或未來可能進行的某些對衝交易，如利率互換協議，也可能限制我們享受較低利率對我們投資的好處的能力。此外，不能保證我們將能夠有效地對衝利率風險。
 
除了上述風險外，還存在浮息資產不履行的風險。在利率大幅上升的情況下，借款人應支付的額外償債款項可能會給我們抵押貸款相關房地產資產的運營現金流帶來壓力，並有可能導致不良表現，在嚴重情況下，違約可能會通過借款人購買的利率上限來緩解。

利率對淨利潤的影響

我們的利息收入和支出通常會隨着指數利率的變化而發生方向性變化。利率下限可能會減輕利率下降的影響，而我們已經或未來可能進行的某些對衝交易可能會緩解利率上升或下降的影響。下表估計了12個月期間淨收入的假設增加/(減少)，假設(1)截至2024年3月31日30天SOFR立即增加或減少，以及(2)截至2024年3月31日我們為投資組合、可供出售的債務證券和借款持有的未償還本金餘額沒有變化(以百萬美元為單位)：
30天內的更改增加/(減少)
在淨收入中
上漲100個基點$4.5
上漲50個基點$2.2
SOFR為0個基點$(10.5)
任何此類影響的嚴重程度取決於我們當時的資產/負債構成，以及加息的幅度和持續時間以及任何適用的下限或對衝交易。如果上述任何事件發生，我們可能會在這些期間出現淨收益減少或淨虧損，這可能會對我們的流動性和運營結果產生不利影響。

利率下限風險
 
我們主要發起或收購浮動利率抵押貸款和抵押貸款相關資產。其中一些抵押貸款資產可能受到利率下限的影響。同樣，我們的一些借款成本可能會受到利率下限的影響。在利率下降的時期，我們浮動利率抵押貸款資產的利率收益率可能會下降，而我們某些借款的利率成本可能會固定在更高的下限。這些因素可能會降低我們的淨利息收入或在利率下降期間造成淨虧損，這將損害我們的財務狀況、現金流和經營業績。
 
市場風險
 
我們投資的估計公允價值的波動主要是由於指數利率的變化、信用利差的變化和其他因素。總體而言，在利率上升的環境下，無論是由於指數利率的上升還是由於信用利差的上升，我們的固息投資的估計公允價值一般都會下降；相反，在利率下降的環境中，無論是由於指數利率的下降還是信用利差的下降，我們的固息投資的估計公允價值都會普遍預期增加。此外，一般而言，在信貸息差擴大的環境下，我們的浮動利率投資的估計公允價值一般會下降。然而，在信用利差壓縮的環境下，我們的浮動利率投資的估計公允價值可能不會增加，特別是在提前還款的情況下。
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目錄表
限制沒有到位，我們的浮動利率投資是完全可預付的。隨着市場波動性增加或流動性減少，我們的投資和負債的公允價值可能會受到不利影響。

提前還款和證券化還款風險
 
我們的淨收益(虧損)和收益可能會受到我們現有CRE貸款的預付款利率的影響。當我們發起CRE貸款時，我們預計我們將產生預期的收益。當借款人提前支付CRE貸款的速度快於我們的預期時，我們可能無法用新的CRE貸款取代這些CRE貸款，這些貸款產生的收益率將與預付CRE貸款一樣高。如果預付率在利率上升的環境下降低，借款人行使CRE貸款的延期選擇權，或者我們延長CRE貸款的期限，貸款的期限可能會延長到我們借入為CRE貸款提供資金的融資協議的期限之外。這可能會對我們的運營結果產生負面影響。在某些情況下，我們可能被迫為與融資協議相關的額外現金抵押品提供資金，或出售資產以維持充足的流動性，這可能會導致我們蒙受損失。此外，CLO證券化中按揭貸款的本金償還收益將按順序使用，首先用於償還CLO證券化中的優先票據。我們不會收到償還CLO證券化貸款的任何收益，直到所有優先債券得到全額償還。

融資風險

我們根據融資協議借入資金，為我們的目標資產融資。金融市場最近遇到了與對銀行資產負債表的擔憂有關的波動，特別是小型和地區性銀行。我們可能面臨由幾家大型銀行機構中的一家違約所產生的風險，這些機構相互依賴以滿足其流動性或運營需求，因此一家機構的違約可能會導致其他機構的一系列違約，並可能影響我們貸款人的流動性以及他們為我們的目標資產和其他需求提供借款的意願。

此外，我們的擔保融資協議包含在發生某些抵押貸款信貸事件後的追加保證金條款。如果我們無法支付所需款項，或者如果我們不能滿足或滿足我們融資協議中的任何約定，我們將在這些協議下違約，我們的貸款人可以選擇宣佈未償還的金額和應付金額，終止他們的承諾，要求提交額外的抵押品，包括滿足追加保證金要求的現金，並以現有抵押品強制執行他們的利益。例如，我們的某些融資協議包含(I)限制我們回購普通股、向我們的股東進行分配、使用超過一定金額的槓桿、出售資產、進行合併或合併、授予留置權以及與關聯公司進行交易(包括在重大方面修訂管理協議)的能力的負面契約，以及(Ii)運營和財務契約，包括要求我們保持一定有形淨值、資產覆蓋率、總淨槓桿率和貸款集中度的契約。在我們的融資協議方面，我們還受到交叉違約和提速權利的約束。此外，我們的CLO證券化包含某些優先票據超額抵押比率測試。在我們未能達到這些測試的範圍內，原本用於支付我們持有的次級證券的金額將用於償還更高級證券的本金，以滿足任何優先票據超額抵押比率所需的程度，我們可能會產生重大損失。如果我們沒有收到現金付款，我們的流動性來源可能會受到影響，如果滿足這些測試，我們原本預計會從CLO證券化中收到現金付款。此外，在這種情況下，CLO證券化中次級證券的持有人可能會繼續積累利息收入，儘管現金被用於償還較優先證券的本金。這將導致我們確認收入，但沒有相應數量的現金可用於運營或分配給我們的股東。

金融市場、商業地產和抵押貸款市場以及整體經濟的持續疲軟或波動可能會對我們的一個或多個貸款人或潛在貸款人產生不利影響，並可能導致我們的一個或多個貸款人或潛在貸款人不願意或無法向我們提供融資或增加融資成本。資本市場有時也可能經歷混亂和不穩定的時期，這可能會對我們為融資安排進行再融資的能力造成不利影響。
 
房地產風險
 
我們的房地產投資和擁有的房地產價值會受到波動的影響，可能會受到多種因素的不利影響，這些因素包括但不限於國家、地區和當地的經濟狀況(可能受到行業放緩和其他因素的不利影響)；當地房地產狀況；特定行業領域的變化或持續疲軟；對能源行業有重大敞口的當地市場；建築質量、年齡和設計；人口因素；以及建築或類似法規的追溯變化。高利率和持續的通脹已經並將繼續對工業產生不利影響，這些工業的財產是我們一些證券投資的抵押品。同樣，對在家工作安排的需求增加，以及運營、改善或
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目錄表
辦公物業的重新利用影響了辦公物業的運營，財產保險等運營成本的上升進一步對商業房地產的現金流表現造成壓力。財產價值的下降會減少抵押品的價值以及借款人償還基礎貸款的潛在收益（視具體情況而定），並減少我們因基礎貸款違約而擁有的財產的價值，每一項都可能導致我們遭受損失。我們尋求通過承保和資產管理流程管理這些風險。
 
通貨膨脹風險
 
我們幾乎所有的資產和負債都對利率很敏感。因此，利率和其他因素對我們業績的影響遠遠超過通脹。利率的變化不一定與通貨膨脹率或通貨膨脹率的變化相關，但通脹的不利變化或通脹預期的變化可能會導致我們的投資回報低於最初預期。目前的通脹水平可能會加劇這種可能性。一般而言，在每一種情況下，我們的活動和資產負債表都是參考歷史成本和/或公平市場價值來衡量的，而不考慮通貨膨脹。

項目4.控制和程序

信息披露控制和程序的評估

吾等維持披露控制程序及程序(該詞定義見交易法第13a-15(E)及15d-15(E)條規則)，旨在確保交易法規定須於吾等報告中披露的信息於美國證券交易委員會的規則及表格指定的時間內予以記錄、處理、彙總及報告，並累積此類信息並傳達至吾等管理層，包括首席執行官及首席財務官(視情況而定)，以便及時就所需披露作出決定。任何控制和程序，無論設計和操作得多麼好，都只能為實現預期的控制目標提供合理的保證。我們的管理層在首席執行官和首席財務官的參與下，評估了截至2024年3月31日我們的披露控制程序和程序的設計和運作的有效性。根據上述評估，我們的首席執行官和首席財務官得出的結論是，截至2024年3月31日，我們的披露控制和程序的設計和運作在合理保證水平下有效地實現了他們的目標。

財務報告內部控制的變化

在截至2024年3月31日的季度內，我們對財務報告的內部控制(根據《交易法》規則13a-15(F)和15d-15(F)的定義)沒有發生重大影響或合理地可能對我們的財務報告內部控制產生重大影響的變化。

第II部分--其他資料

項目2.法律訴訟

吾等、吾等之行政人員、董事及吾等經理、及其聯屬公司及/或彼等各自之任何負責人及僱員在日常業務過程中不時面對法律訴訟，包括由吾等貸款所引起之訴訟，並因此產生與該等法律訴訟相關之鉅額費用及開支。法律程序可能會增加到我們認為有必要取消抵押品贖回權或以其他方式強制執行有關違約貸款的補救措施的程度，借款人可能會通過對我們或我們的經理提出反索賠和抗辯來試圖抵制這些貸款。截至2024年3月31日，我們沒有受到任何重大待決法律程序的影響。

我們和我們的經理也受到廣泛的監管，這有時會導致我們或我們的經理要求提供信息，或者分別導致針對我們或我們的經理的監管程序或調查。我們在任何此類信息請求、訴訟和調查方面都會產生鉅額費用和開支。

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目錄表
第1A項。風險因素
 
你應該認真考慮第一部分“第1A項”中討論的風險因素。在我們的2023年年報中提到的“風險因素”，可能會對我們的業務、財務狀況和/或經營業績產生重大影響。我們在2023年年報中描述的風險並不是我們公司面臨的唯一風險。我們目前不知道或我們目前認為無關緊要的其他風險和不確定性也可能對我們的業務、財務狀況和/或經營業績產生重大和不利的影響。

第二項股權證券的未經登記的銷售和收益的使用

發行人及關聯購買人購買股權證券
期間購買的股份總數每股平均支付價格
作為公開宣佈的計劃的一部分購買的股票總數(1)
根據該計劃可能尚未購買的股票的最大近似美元價值(1)
(千美元)
2024年1月1日-2024年1月31日$—$—$—$50,000
2024年2月1日至2024年2月29日———50,000
2024年3月1日至2024年3月31日———50,000
總計$—$—
_____________________________
(1)在2023年7月25日，我們的董事會續訂了高達5,000萬美元的回購計劃，該計劃預計將持續到2024年7月31日，或直到批准的美元金額用於回購股票。截至2024年3月31日，根據回購計劃，仍有5000萬美元可用於未來購買我們的普通股。回購計劃並不要求我們購買任何特定數量的普通股，我們可以隨時酌情修改或暫停。

項目3.高級證券違約
 
沒有。

項目4.礦山安全信息披露
 
不適用。
 
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目錄表
項目5.其他信息

規則10 b5 -1交易計劃

在截至2024年3月31日的財季中，我們的董事或高管都沒有領養或已終止任何購買或出售我們證券的合同、指示或書面計劃，以滿足規則10b5-1(C)或任何“非規則10b5-1交易安排”的積極防禦條件。

對融資協議的更新

2024年4月19日、2024年4月23日、2024年4月26日和2024年5月6日，我們分別對富國銀行貸款、花旗銀行貸款、CNB貸款和摩根士丹利貸款進行了修訂，以澄清我們有形淨值的計算。

2024年5月6日，我們簽署了一項關於卡彭擔保的修正案。修訂的目的之一是澄清我們有形淨值的計算，並限制為計算我們的有形淨值而允許添加到股東權益中的CECL準備金的金額。前述對Capone Guarananty修正案的描述僅是修正案重要條款的摘要，並通過參考該修正案的副本(在此作為附件10.5存檔)和在此併入的參考文獻來對其整體進行限定。

2024年5月8日，我們作為借款人，我們的全資子公司ACRC Holdings LLC、ACRC Mezz Holdings LLC和ACRC Warehouse Holdings LLC作為擔保人，對有擔保定期貸款進行了修訂。修訂的目的包括(I)更改加息時間表；(Ii)根據有擔保定期貸款於特定日期的未償還本金金額及我們的有形淨值，加入或有加息；及(Iii)對金融契約作出修改，包括降低最低有形淨值要求，並將日後釐定的最低有形淨值與有擔保定期貸款的未償還本金掛鈎、提高最低無抵押資產比率要求、降低最高總淨槓桿率及提高優先貸款集中門檻。與修訂相關，同時，我們支付了修改費和償還了1,000萬美元的有擔保定期貸款本金，使貸款的未償還本金餘額從1.5億美元減少到1.4億美元。對有擔保定期貸款的修正案的前述描述僅是修正案重要條款的摘要，並通過參考該修正案的副本(在此作為附件10.7存檔)和在此併入的參考文獻來對其整體進行限定。

2024年5月8日，我們選擇在大都會人壽貸款計劃於2024年8月13日到期之前終止該貸款，因為該貸款沒有未償還餘額。
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目錄表
項目6.展品

展品索引

展品編號 展品説明
3.1*
 《阿瑞斯商業地產公司修訂和重述章程》。(1)
3.2*
 第二次修訂和重新制定《阿瑞斯商業地產公司章程》。(2)
10.1*
信貸協議第九號修正案，日期為2024年1月31日，由Ares商業地產公司作為擔保人，ACRC貸款人有限責任公司作為借款人，城市國民銀行作為安排人和行政代理，以及貸款方。(3)
10.2
修正案二至三修訂和重新簽署的主回購和證券合同以及第二次修訂和重新簽署的擔保協議，日期為2024年4月19日，由ACRC貸款機構W LLC作為賣方，ACRC貸款機構W TRS LLC作為賣方，Ares Commercial Real Estate Corporation作為擔保人，以及富國銀行全國協會(一家全國性銀行協會)作為買方。
10.3
第二次修訂和重新簽署的替代擔保協議的第三修正案，日期為2024年4月23日，由Ares Commercial Real Estate Corporation作為擔保人，花旗銀行(Citibank，N.A.)作為買方，ACRC貸款人C，LLC作為賣方。
10.4
一般持續擔保的第三號修正案，日期為2024年4月26日，由作為行政代理的國家銀行協會城市國民銀行、作為擔保人的阿瑞斯商業房地產公司及其貸款人之間進行。
10.5
《追索權義務擔保第一修正案》，日期為2024年5月6日，由Ares商業地產公司作為擔保人，作為擔保人，作為國家銀行協會--國家銀行協會--的行政代理，作為貸款人和貸款人。
10.6
《主回購和證券合同第四修正案》和《母公司擔保和賠償第二修正案》，日期為2024年5月6日，由國家銀行業協會摩根士丹利銀行作為買方，ACRC貸款人MS LLC作為賣方，以及阿瑞斯商業地產公司作為擔保人。
10.7
修訂和重新簽署的信用和擔保協議第一修正案，日期為2024年5月8日，由Cortland Capital Market Services LLC作為貸款人的行政代理和抵押品代理，Ares Commercial Real Estate Corporation作為借款人，ACRC Holdings LLC、ACRC Mezz Holdings LLC和ACRC Warehouse Holdings LLC作為擔保人。
31.1
根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第302節通過的第13a-14(A)條和第15d-14(A)條對首席執行官的認證
31.2
 根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第302節通過的第13a-14(A)條和第15d-14(A)條對首席財務官的認證
32.1
 根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第906節通過的《美國法典》第18章第1350節對首席執行官和首席財務官的認證
101.INS  XBRL實例文檔
101.SCH XBRL分類擴展架構文檔
101.CAL XBRL分類擴展計算鏈接庫文檔
101.LAB XBRL分類擴展標籤Linkbase文檔
101.PRE  XBRL分類擴展演示文稿Linkbase文檔
101.DEF  XBRL分類擴展定義Linkbase文檔
104封面交互數據文件(格式為內聯XBRL，包含在附件101中)
______________________________________________________________________________
*之前提交的
(1)通過引用本公司於2016年3月1日提交的10-K表格(文件編號001-35517)的附件3.1併入。
(2)參考公司於2023年2月15日提交的10-K表格（文件編號001-35517）的附件3.2合併。
(3)通過引用本公司於2024年2月6日提交的Form 8-K(文件號：001-35517)的附件10.1併入。
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目錄表
簽名
 
根據1934年《證券交易法》的要求，註冊人已正式促使本報告由正式授權的簽署人代表其簽署。
 
 阿瑞斯商業地產公司
   
   
日期：2024年5月9日發信人：/S/布萊恩·多諾霍
  布萊恩·多諾霍
  首席執行官
(首席行政主任)
   
日期：2024年5月9日發信人：/S/尹泰植
  尹泰植
  *首席財務官兼財務主管
(首席財務會計官)

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