附錄 99.2

Cenovus Energy Inc

管理層的討論和分析（未經審計）

截至2024年3月31日的期間

（加元）

管理層的討論和分析

CENOVUS 概述						3
季度業績概述						4
經營和財務業績						6
構成我們財務業績基礎的大宗商品價格						11
展望						14
可報告的細分市場						16
上游						16
油砂						16
傳統的						20
離岸						22
下游						25
加拿大煉油						25
美國煉油						27
企業和淘汰						30
流動性和資本資源						32
風險管理和風險因素						37
關鍵會計判斷、估計、不確定性和會計政策						37
控制環境						38
諮詢						38
縮寫和定義						41
特定的財務措施						42
前一時期的修訂						48

本管理層2024年4月30日對Cenovus Energy Inc.（包括提及 “我們”、“我們”、“其”、“公司” 或 “Cenovus”，指Cenovus Energy Inc.、Cenovus Energy Inc.的子公司、合資安排和合夥權益）於2024年4月30日同時閲讀以及我們2024年3月31日未經審計的中期合併財務報表和附註（“中期合併財務報表”），2023年12月31日經審計的合併財務報表報表和附註（“合併財務報表”）以及2023年12月31日的MD&A（“年度MD&A”）。除非另有説明，否則本MD&A中包含的所有信息和聲明均截至2024年4月30日作出。本MD&A包含有關我們當前預期、估計、預測和假設的前瞻性信息。有關可能導致實際業績出現重大差異的風險因素以及我們前瞻性信息所依據的假設的信息，請參閲諮詢報告。Cenovus管理層（“管理層”）編制了管理層和答案。Cenovus董事會（“董事會”）審計委員會審查並建議董事會於2024年4月30日批准管理層和分析。有關Cenovus的更多信息，包括我們的季度和年度報告、年度信息表（“AIF”）和40-F表格，可在SEDAR+的sedarplus.ca、EDGAR的sec.gov上以及我們的網站cenovus.com上查閲。我們網站上或與之相關的信息，即使在本MD&A中提及，也不構成本MD&A的一部分。

演示基礎

本MD&A和中期合併財務報表均以加元（包括提及 “美元” 或 “美元”）編制，除非註明了另一種貨幣，並且符合國際會計準則委員會發布的《國際財務報告準則》（“IFRS”）（“國際財務報告準則”）。產量按特許權使用費前列報。有關常用的石油和天然氣術語，請參閲縮寫和定義部分。

我們是一家總部位於艾伯塔省卡爾加里的加拿大綜合能源公司。我們是加拿大最大的原油和天然氣生產商之一，在加拿大和亞太地區擁有上游業務，也是加拿大最大的煉油廠和升級廠之一，下游業務位於加拿大和美國（“美國”）。

我們的上游業務包括艾伯塔省北部的油砂項目；加拿大西部的熱能和常規原油、天然氣和液化天然氣（“NGL”）項目；紐芬蘭和拉布拉多近海的原油生產；以及中國和印度尼西亞近海的天然氣和液化天然氣生產。我們的下游業務包括加拿大和美國的升級和煉油業務，以及加拿大各地的商用燃料業務。

我們的業務涉及整個價值鏈中的活動，包括在加拿大和國際上開發、生產、提煉、運輸和銷售原油、天然氣和精煉石油產品。我們在物理和經濟上整合的上下游業務有助於我們減輕輕重質原油差異波動的影響，並通過從原油、天然氣和液化天然氣的生產到運輸燃料等成品的銷售中獲取價值，為我們的淨收益做出貢獻。

我們的戰略

在Cenovus，我們的目標是為世界注入活力，改善人們的生活。我們的戰略側重於通過可持續、低成本、多元化和綜合的能源領導力，實現股東價值的長期最大化。我們的五個戰略目標包括：提供一流的安全績效和可持續發展領導力；通過具有競爭力的成本結構和優化利潤率實現價值最大化；注重財務紀律，包括達到和維持目標債務水平，同時讓Cenovus在大宗商品價格週期的彈性中保持穩定；採用嚴格的方法向在大宗商品價格週期底部產生回報的項目分配資金；以及優先在所有價格週期中創造自由資金流以管理我們的餘額表格，通過股息增長和普通股購買增加股東回報，對我們的業務進行再投資，並分散我們的投資組合。

2023年12月14日，我們發佈了2024年預算，重點是嚴格的資本投資，平衡基礎業務的增長與豐厚的股東回報。我們將繼續專注於安全運營、降低成本、資本紀律和實現綜合業務的全部價值。欲瞭解更多詳情，請參閲本管理層分析報告的 “展望” 部分以及我們於2023年12月13日發佈的2024年企業指南，可在我們的網站cenovus.com上查閲。

我們的運營

該公司通過以下可報告的部門運營：

上游細分市場

•油砂，包括艾伯塔省北部和薩斯喀徹温省瀝青和重油的開發和生產。Cenovus的油砂資產包括福斯特溪、克里斯蒂娜湖、日出、勞埃德明斯特熱電和勞埃德明斯特的常規重油資產。Cenovus通過對赫斯基中游有限合夥企業（“HMLP”）的股權計入投資，共同擁有並運營管道收集系統和碼頭。Cenovus產品和第三方大宗商品交易量的銷售和運輸是通過獲得加拿大和美國的第三方管道和存儲設施的容量來管理和營銷的，以優化產品組合、交付點、運輸承諾和客户多樣化。

•傳統資產包括艾伯塔省和不列顛哥倫比亞省的埃爾姆沃斯-瓦皮蒂、凱博布-埃德森、克利爾沃特和彩虹湖運營區內富含液化天然氣和天然氣的資產，以及眾多天然氣處理設施的權益。Cenovus的液化天然氣和天然氣生產通過第三方管道、出口碼頭和儲存設施的容量進行銷售和運輸，並增加第三方大宗商品的交易量。它們為市場準入提供了靈活性，以優化產品組合、交貨點、運輸承諾和客户多樣化。

•離岸，包括在中國和加拿大東海岸的海上作業、勘探和開發活動，以及對哈斯基-中海油馬都拉有限公司（“HCML”）的股票計入投資，該公司在印度尼西亞近海勘探和生產液化天然氣和天然氣。

下游細分市場

•加拿大煉油公司包括自有和運營的勞埃德明斯特升級和瀝青精煉綜合體，該綜合體將重油和瀝青轉化為合成原油、柴油、瀝青和其他輔助產品。Cenovus還擁有並運營布魯德海姆鐵路原油碼頭和兩座乙醇工廠。該公司在加拿大的商用燃料業務包括在該細分市場中。Cenovus推銷其產品和第三方大宗商品交易量，以期利用其綜合資產網絡實現價值最大化。

•美國煉油包括在全資利馬、蘇必利爾和託萊多煉油廠以及通過與運營商菲利普斯66共同擁有的實體WRB Refining LP（“WRB”）控股的合資實體WRB Refining LP（“WRB”）提煉原油以生產汽油、柴油、噴氣燃料、瀝青和其他產品。Cenovus銷售一些自有和第三方的精煉產品，包括汽油、柴油、噴氣燃料和瀝青。

公司和淘汰賽

企業和清除，包括Cenovus範圍內的一般和行政費用、融資活動成本、企業相關衍生工具和外匯風險管理的收益和虧損。消除措施包括調整各細分市場之間原油、天然氣、凝析油、其他液化天然氣和成品的原料和內部使用量；公司鐵路原油碼頭向油砂板塊提供的轉運服務；出售從加拿大煉油板塊混合原油生產中提取並出售給油砂板塊的凝析油；以及庫存中未實現的利潤。淘汰是根據市場價格記錄的。

在2024年第一季度，我們的油砂和加拿大煉油資產的運營表現強勁，美國煉油資產的運營業績也有所改善。與2023年第四季度相比，原油基準價格仍然強勁，儘管芝加哥3-2-1的市場快速利差在本季度波動不定，但平均比2023年第四季度高出32％。強勁的運營業績，加上強勁的基準定價，帶來了穩健的財務業績。

•按照我們的第一優先級執行。我們在整個業務中實現了安全的運營，並將繼續努力改善我們的安全記錄。安全仍然是我們的首要任務。

•提供了穩定的上游性能。第一季度上游產量平均為每天800,900桶石油當量，而2023年第四季度為每天808,600桶石油當量。由於成功的重建計劃，我們的勞埃德明斯特熱力資產具有很高的可靠性，因此取得了強勁的業績。在大西洋地區的白玫瑰油田，計劃中的SeaRose浮式生產、儲存和卸載裝置（“FPSO”）資產壽命延長（“ALE”）項目於2023年12月下旬暫停生產，改裝工作已經開始。由於FPSO於2023年11月恢復生產，Terra Nova的產量部分抵消了產量的下降。

•我們的加拿大煉油資產實現了強勁的運營業績。我們在加拿大煉油資產的原油單位吞吐量（“吞吐量”）為每天104,100桶，比2023年第四季度增加了3,800桶。總產量為每天116,200桶，比2023年第四季度增加了每天2,900桶。加拿大煉油板塊的原油利用率為94％（2023年第四季度為91％）。

•改善了我們的美國煉油資產的業績。本季度我們在美國煉油廠的吞吐量為每天551,100桶，比2023年第四季度增加了每天72,300桶。該細分市場的精煉產品總產量每天增長71,800桶，至每天58.59萬桶。美國煉油板塊的原油利用率為87％，高於2023年第四季度的75％。

•報告了穩健的財務業績。淨收益從2023年第四季度的7.43億美元增至12億美元。調整後的資金流從21億美元增加到22億美元，這主要是由於煉油基準價格的改善和強勁的經營業績。經營活動產生的現金流為19億美元，低於2023年第四季度的29億美元，這是由於非現金營運資本的變化足以抵消較高的營業利潤率。

•已在實現淨負債目標方面取得進展。我們繼續朝着40億美元的淨負債目標邁進。截至2024年3月31日，淨負債為48億美元，而截至2023年12月31日為51億美元。

•為股東帶來了可觀的現金回報。我們向股東返還了4.36億美元，其中包括通過正常發行人出價（“NCIB”）以1.65億美元的價格購買740萬股普通股，以及通過普通股基礎分紅和優先股分紅購買2.71億美元的普通股。2024 年 4 月 30 日，我們董事會宣佈第二季度基本股息為每股普通股 0.180 美元，比 2024 年 2 月宣佈的第一季度股息增加 29%，可變股息為每股普通股 0.135 美元。

•實現了我們的信用評級目標。繼標普全球於2024年3月18日將Cenovus上調至BBB，展望穩定之後，我們實現了所有機構的中等BBB信用評級目標。此次升級反映了我們的債務減免、金融政策往績和運營勢頭。

•開始申報途徑聯盟（“Pathways”）的監管文件。2024年3月22日，Pathways宣佈已開始向艾伯塔省能源監管機構申請擬議的碳交通網絡和儲存樞紐項目的監管申請。正如提議的那樣，該項目將成為世界上最大的碳捕集系統之一，並將在幫助加拿大實現其淨零排放目標方面發揮重要作用。

季度業績摘要

(1) 有關按產品類型劃分的上游總產量的摘要，請參閲本MD&A的 “運營和財務業績” 部分。

(2) 代表Cenovus在煉油業務中的淨權益。

(3) 非公認會計準則財務指標或包含非公認會計準則財務指標。請參閲本MD&A的特定財務措施諮詢。

選定的經營業績——上游

(1) 有關各細分市場產品類型的產量摘要，請參閲本MD&A的 “油砂、常規或海上應申報細分市場” 部分。

與2023年相比，2024年第一季度的上游總產量每天增加了21,900桶英國當量，這是由於：

•我們的日出和勞埃德明斯特熱力資產的基井優化取得了成功的結果。

•我們的勞埃德明斯特熱力資產2023年重建計劃的成功結果。

•Terra Nova FPSO 將於 2023 年 11 月下旬恢復生產。

增長被以下因素部分抵消：

•暫停了計劃中的ALE項目的SeaRose FPSO的生產。我們預計將在2024年第三季度末恢復白玫瑰油田的生產。

選定的經營業績-下游

(1) 有關按產品類型劃分的產量摘要，請參閲本MD&A的 “加拿大煉油和美國煉油應報告的細分市場” 部分。

加拿大煉油資產在2024年第一季度可靠運營，勞埃德明斯特升級廠（或 “升級商”）和勞埃德明斯特煉油廠的原油利用率平均為94％（2023年至89％）。與2023年第一季度初影響Upgrader的寒冷天氣和運營中斷相比，該季度的持續運營推動了業績同比的改善。

在我們的美國煉油業務中，吞吐量每天增加191,900桶，原因是我們：

•原油利用率達到87％（2023年至67％）。

•受益於託萊多煉油廠和蘇必利爾煉油廠整整四分之一的產量。

•利用了伍德河和博格煉油廠自1月底以來有利的市場條件，以及兩家煉油廠在2023年計劃中的檢修和計劃外停機。

增長被以下因素部分抵消：

•由於本季度初基準價格大幅下降，我們調整了美國煉油廠的吞吐量以優化利潤率。

•利馬煉油廠的計劃外停電。

•計劃中的第三方氫氣中斷影響了託萊多煉油廠的產量。

•由於冬季凍結導致Superior Refinery的吞吐量和成品產量降低，導致計劃外停機。

精選合併財務業績

收入

與2023年第一季度相比，收入增長了9％，達到134億美元，這主要是由於原油產量的增加和混合原油基準價格的上漲影響了我們的油砂板塊，以及下游產量的增加主要是由於託萊多和蘇必利爾煉油廠的重啟。天然氣、合成原油和成品油價格的下降部分抵消了這一增長。

營業利潤率

營業利潤率是一項非公認會計準則衡量標準，用於一致地衡量我們資產的現金創收表現，以使我們的基礎財務業績在不同時期之間具有可比性。

(1) 比較期反映了某些修訂。有關更多詳情，請參閲本MD&A諮詢部分中的中期合併財務報表和前期修訂附註24。

各細分市場的營業利潤率

截至 2024 年 3 月 31 日和 2023 年 3 月 31 日的三個月

與2023年同期相比，2024年第一季度的營業利潤率增加了11億美元，達到32億美元，這主要是由於：

•更高的原油產量和更高的原油基準價格影響了我們的油砂板塊。

•由於整整一個季度的運營，託萊多煉油廠和蘇必利爾煉油廠的精煉產品產量有所增加。

•認識到從bp Products North America Inc. 手中收購託萊多煉油廠剩餘的50％權益（“託萊多收購”）所帶來的好處，這使我們能夠更好地利用美國投資組合中的現有資源來改善我們的產品組合。

這些增長被以下因素部分抵消：

•較低的天然氣基準定價影響了我們的常規細分市場。

•我們的海上板塊的銷量降低。

•加拿大煉油板塊的營業利潤率下降，這主要是由於升級差異縮小至每桶19.31美元。

•較低的市場裂縫利差影響了我們的美國煉油部門。

來自（用於）經營活動的現金和調整後的資金流

調整後資金流是一項非公認會計準則財務指標，通常用於石油和天然氣行業，用於幫助衡量公司為其資本計劃融資和履行財務義務的能力。

與2023年相比，2024年前三個月來自經營活動的現金有所增加。如上所述，增長主要是由於2024年營業利潤率的提高以及非現金營運資金的變化。2024年非現金營運資金淨變動為負2.69億美元，主要是由原油和成品油定價上漲導致應收賬款、應付賬款和庫存增加所致。在2023年第一季度，來自運營活動的非現金營運資金的變化使現金減少了16億美元，這主要是由同期繳納的12億美元所得税所推動的。

與2023年相比，2024年第一季度調整後的資金流有所增加，這主要是由於營業利潤率的提高，但該季度支付的長期激勵成本增加和當期税收支出的增加部分抵消了這一點。

淨收益（虧損）

2024年第一季度的淨收益為12億美元，而2023年為6.36億美元。增長的主要原因是如上所述，營業利潤率的提高以及資產剝離的收益，但部分被所得税支出以及一般和管理成本的增加所抵消。

淨負債

自2023年12月31日以來，淨負債減少了2.33億美元，這主要是由於經營活動產生的現金19億美元，但部分被10億美元的資本投資、4.36億美元的股東現金回報以及影響我們以美國計價的債務的加元疲軟所抵消。有關更多詳細信息，請參閲本管理數據和分析的 “流動性和資本資源” 部分。

資本投資 (1)

(1) 包括不動產、廠房和設備（“PP&E”）、勘探和評估（“E＆E”）資產的支出以及資本化利息。不包括與HCML合資企業相關的資本支出。

2024年第一季度的資本投資主要與：

•維持油砂領域的活動，包括作為我們冬季綜合計劃的一部分鑽探地層測試井、將納羅斯湖與克里斯蒂娜湖連接起來，以及福斯特溪、勞埃德明斯特熱能資產和日出的其他維護項目。

•西白玫瑰項目在大西洋地區的進展。

•常規領域的鑽探、完井和基礎設施項目。

•維持我們運營的煉油資產的活動，以及非運營的伍德河和博格煉油廠的煉油可靠性項目。

鑽探活動

(1) 油砂段中的蒸汽輔助重力排水（“SAGD”）成對的油井被視為單口生產井。

鑽探了地層測試井，以幫助確定未來的油井位置，並進一步推進對其他資產的評估。鑽探了觀測井以收集信息並監測水庫狀況。

2024年第一季度（2023年——在印度尼西亞的MAC油田鑽探並完成了一口（淨值0.4個）的開發油井，海上部分沒有鑽探或完工。

我們財務業績的關鍵業績驅動因素包括大宗商品價格、質量和地點價格差異、成品油價格和煉油裂縫利差，以及美元/加元和人民幣（“人民幣”）/加元匯率。下表顯示了選定的市場基準價格和平均匯率，以幫助瞭解我們的財務業績。

精選基準價格和匯率 (1)

(1) 這些基準價格不是我們的已實現銷售價格，代表近似值。有關我們的平均已實現銷售價格和已實現的風險管理結果，請參閲本MD&A “可報告細分市場” 部分中的淨回報表。

(2) 平均3-2-1裂紋差是煉油利潤率的指標，按後進先出會計制進行估值。

（3）艾伯塔省能源公司（“AECO”）5A天然氣每日指數。

（4）紐約商品交易所（“NYMEX”）天然氣月度指數。

原油和凝析油基準

2024年第一季度，原油基準價格，布倫特原油和西中質原油，與2023年第一季度相比略有上漲，與2023年第四季度基本持平。自2023年初以來，全球原油供需一直相對平衡，因為歐佩克+減產的持續延長抵消了全球其他地方的產量增長並支撐了價格。圍繞俄羅斯烏克蘭衝突的地緣政治不確定性仍然是與原油和成品油價格有關的最大直接地緣政治風險。2024年第一季度，以色列/加沙、紅海、委內瑞拉和圭亞那等地區的各種其他地緣政治事件加劇了波動，但迄今為止對全球石油市場的影響有限。

WTI是加拿大原油的重要基準，因為它反映了北美內陸原油的價格，而加元等值是確定我們一些原油物業的特許權使用費率的基礎。

我們的大西洋原油和亞太液化天然氣的價格主要由布倫特原油的價格推動。與2023年第一和第四季度相比，布倫特與西德克薩斯中質原油的差異在2024年第一季度有所擴大，反映了運費的適度上漲。

WCS 是一種混合重油，由傳統的重油和非常規的稀釋瀝青組成。哈迪斯蒂的WCS與WTI的差異是輕質和重質原油的質量差異以及運輸成本的函數。2024年第一季度，哈迪斯蒂的WTI-WCS平均差異與2023年第一季度相比有所縮小，這主要是由於質量差異的縮小。由於計劃外的煉油廠維護、全球煉油利用率高、市場中重油桶供應的增加以及成品油價格的波動，2023年第一季度出現了巨大的輕量級差異。由於歐佩克+的削減和重質原油加工能力的增加，全球重質和中質原油供應的減少導致質量差異縮小。艾伯塔省的高產量導致2024年第一季度的出口接近或超過管道容量；但是，這對WCS同比差異的影響微乎其微。正如預期的那樣，跨山管道擴建工程將於2024年啟動，對WTI-WCS差異的影響正在縮小。

荷蘭的WCS是我們在美國墨西哥灣沿岸（“USGC”）銷售產品的重油基準。荷蘭的WTI-WCS差異代表了重油質量的差異，受全球重油提煉能力和全球重油供應的影響。與2023年第一季度相比，荷蘭的WTI與WCS的差異在2024年第一季度有所縮小，這是由於影響上述哈迪斯蒂WTI-WCS差異的因素相同。

在加拿大，我們在升級中心將重質原油和瀝青升級為甜味合成原油，即赫斯基合成混合原油（“HSB”）。滙豐銀行的實現價格主要由西德克薩斯中質原油的價格以及加拿大西部的甜合成原油的供需推動，後者影響了WTI與合成原油的差異。

2024年第一季度，埃德蒙頓的合成原油價格低於西德中質原油，而2023年第一季度的溢價。合成原油的交易價格通常高於WTI。2024年第一季度價格疲軟是由於艾伯塔省合成原油產量高，輕質原油供應過剩導致輕質原油超過輕質原油管道的管道容量以及當地儲存容量有限。

將冷凝水與瀝青混合使我們的產品能夠通過管道運輸。我們的混合比率以稀釋劑體積佔總混合量的百分比計算，範圍從大約 20% 到 35% 不等。WCS-凝析油差異是一個重要的基準，因為更大的差異通常會導致出售一桶混合原油時冷凝油成本的回收率降低。當艾伯塔省的冷凝水供應無法滿足需求時，埃德蒙頓冷凝水價格可能會受到USGC凝析油價格加上將冷凝水運往埃德蒙頓的成本的推動。我們的混合成本還受到購買冷凝水並將其運送到庫存中以用於混合的時間以及混合產品的銷售時間的影響。

與2023年第一季度的溢價相比，2024年第一季度的埃德蒙頓凝析油基準平均交易價格低於WTI。這是由艾伯塔省輕質原油和合成原油價格疲軟推動的，因為輕質原油的供應過剩超過了管道外賣能力。

煉油基準

RUL和ULSD基準價格代表內陸成品價格，用於推導芝加哥3-2-1的市場裂縫價差。3-2-1的市場裂縫利差是衡量煉油利潤率的指標，使用本月的WTI原油原料價格，以後進先出的方式估值，將三桶原油轉換為兩桶普通無鉛汽油和一桶超低硫柴油所產生的煉油利潤。

芝加哥3-2-1的市場裂縫利差反映了託萊多、利馬和伍德里弗煉油廠的市場。第三組3-2-1的市場裂縫利差反映了蘇必利爾和博格煉油廠的市場。

2024年第一季度成品油價格與2023年同期相比有所下降，原因是全球產能的增量增加打壓了全球煉油廠裂縫利差，而芝加哥地區煉油廠的產量在獲得更便宜的原料和較高的餾分油價格的推動下，導致成品供應過剩和大量庫存增加，使芝加哥相對於其他市場的定價構成壓力。到2024年第一季度末，芝加哥地區的計劃內和計劃外煉油廠維護加強了芝加哥的成品定價。

由於可再生柴油供應的增長，該季度的平均RIN成本也低於2023年第一季度。

北美煉油裂縫利差以西德中質原油計算，而成品油通常由全球價格確定。美國中西部和中部大陸煉油市場裂縫利差的強度總體上反映了布倫特原油和西德克薩斯中質原油基準價格之間的差異。

我們的煉油利潤率受其他各種因素的影響，例如原油原料的質量和購買地點、煉油廠的配置和產品產量，以及購買原料和產品銷售之間的時間間隔，因為原料按先入先出（“FIFO”）會計制進行估值。市場裂縫利差並不能精確反映我們煉油廠的配置和產品產量；但是，它們被用作一般市場指標。

天然氣基準

與2023年相比，紐約商品交易所和AECO天然氣的平均價格在2024年第一季度有所下降，原因是美國供應迅速增長至創紀錄的高水平，超過了需求的增長，這導致了庫存水平居高不下。我們亞太地區天然氣生產的價格主要基於長期合同。

外匯基準

我們的收入受外匯敞口影響，因為我們的原油、液化天然氣、天然氣和成品油的銷售價格是參考美元基準價格確定的。與美元相比，加元的價值上漲對我們報告的收入產生了負面影響。除了我們的收入以美元計價外，我們的長期債務中有很大一部分也以美元計價。隨着加元貶值，我們的美元債務折算成加元后會產生未實現的外匯損失。此外，外匯匯率的變化會影響我們在美國和亞太地區業務的折算。

平均而言，在2024年第一季度，加元兑美元匯率與2023年第一季度相比走強，對我們報告的收入產生了負面影響。與2023年12月31日相比，截至2024年3月31日，加元兑美元匯率走弱，導致我們的美元債務折算出現未實現的外匯損失。

我們在亞太地區的部分長期銷售合同以人民幣定價。加元相對於人民幣的升值將減少該地區天然氣商品銷售所獲得的加元收入。平均而言，在2024年第一季度，加元兑人民幣匯率與2023年第一季度相比走強，對我們報告的收入產生了負面影響。

利率基準

我們的利息收入、短期借貸成本、報告的退役負債和公允價值衡量標準受到利率波動的影響。利率的變化可能會改變我們的淨財務成本，影響某些負債的計量方式，並影響我們的現金流和財務業績。

截至2024年3月31日，加拿大銀行的政策利率為5％。2024年4月10日，加拿大銀行宣佈利率將保持在百分之五。

大宗商品價格展望

由於歐佩克+減產的持續延長支撐了價格，全球原油價格與2023年第四季度基本持平。目前的自願削減已延長至2024年第二季度末。在美國頁巖油的帶動下，非歐佩克+的供應增長一直強勁，預計將持續增長到2024年。在中國消費的推動下，需求增長也很強勁。由於全球原油供需平衡緊張，中東剩餘產能居高不下，歐佩克+政策對全球石油平衡和價格仍然至關重要。圍繞俄羅斯烏克蘭衝突的地緣政治不確定性仍然是與原油和成品油價格有關的最大直接地緣政治風險。

在市場關鍵驅動因素不可預測和政府政策在供需動態中起着重要作用的情況下，原油價格走勢仍然不確定且波動不定。有關俄羅斯、伊朗和委內瑞拉的政策是推動能源供應和改變全球貿易模式的關鍵因素之一。總體而言，我們預計原油和成品油價格的總體前景將動盪不定，並受到歐佩克+政策、俄羅斯持續入侵烏克蘭的持續時間和嚴重程度、制裁或減產導致俄羅斯出口減少的程度、非歐佩克+供應增長的步伐、戰略石油儲備的補充、以色列和加沙危機（包括任何蔓延到更廣泛的衝突）、對紅海船隻的襲擊以及兩國間緊張局勢的影響委內瑞拉和圭亞那。此外，全球經濟活動減弱、通貨膨脹和利率的不確定性以及經濟衰退的可能性仍然是需求增長步伐的風險。

除上述內容外，我們未來12個月的大宗商品定價前景還受到以下因素的影響：

•我們預計，只要供應保持在加拿大原油出口能力範圍內，WTI-WCS在Hardisty的差異將在很大程度上與全球供應因素和重質原油加工能力掛鈎。正如預期的那樣，跨山管道擴建工程將於2024年啟動，對WTI-WCS差異的影響正在縮小。

•我們預計成品油價格和市場裂縫利差將保持波動。俄羅斯持續入侵烏克蘭的經濟影響和中央銀行的政策可能會影響需求。根據季節性趨勢和北美煉油廠利用率進行調整，成品油價格和市場裂縫利差可能會繼續波動。

•由於供應強勁和儲存的天然氣充足，預計紐約商品交易所和AECO的天然氣價格將在短期內保持壓力。天氣將繼續成為需求和影響價格的關鍵驅動力。

•我們預計，加元將繼續受到美國聯邦儲備委員會和加拿大銀行相互提高或降低基準貸款利率的速度、原油價格和新興宏觀經濟因素的影響。

我們的大多數上游原油和下游成品生產都受到WTI原油價格變動的影響。我們整合的上游和下游業務有助於我們減輕大宗商品價格波動的影響。我們上游資產中的原油產量與凝析油和丁烷混合，被我們的下游業務用作原油原料，而從我們的混合原油中提取的凝析油被回售給我們的油砂業務。

我們的煉油能力集中在美國中西部，而USGC和艾伯塔省的風險敞口較小，這使Cenovus面臨所有這些市場的市場裂縫利差。我們將繼續監控市場基本面，並相應地優化煉油廠的開工率。

我們的原油差價敞口包括輕質和中低價差價。中低價差風險敞口主要集中在美國中西部市場地區的輕質中質原油，我們的大部分煉油產能位於該地區，美國石油公司和艾伯塔省的程度較小。我們面臨的輕重質原油價格差異由全球輕質原油價格差異、我們運往的石油市場中的區域成分以及可能受到運輸限制的艾伯塔省差價構成。儘管我們預計原油價格將出現波動，但我們有能力通過以下方式部分減輕原油和成品油差異的影響：

•運輸承諾和安排-利用我們現有的公司服務承諾來提高外賣能力，並支持將原油從我們的生產區域運往消費市場（包括潮水市場）的運輸項目。

•整合——重油提煉能力使我們能夠從加拿大原油的WTI-WCS差異以及成品油的利差中獲取價值。

•監控市場基本面並相應地優化煉油廠的運行率。

•位於不同地理位置的傳統原油儲罐。

2024年的主要優先事項

我們在2024年的優先事項側重於頂級安全績效、股東回報率目標、項目執行以及持續關注成本和可持續發展領導力。

頂級安全性能

安全可靠的運營是我們的第一要務。我們努力確保我們的投資組合安全可靠地運營，並致力於成為我們每項主要資產和業務的最佳運營商。

股東目標回報

保持強勁的資產負債表，具有抵禦價格波動和在整個大宗商品價格週期中抓住機會的韌性，是Cenovus資本配置框架的關鍵要素。我們的最終淨負債目標是40億美元，我們將努力在實現這一目標方面繼續取得進展。有關更多詳細信息，請參閲本管理數據和分析的 “流動性和資本資源” 部分。

項目執行

投資未來的增長是我們的重點，有幾個關鍵項目正在進行中，包括西白玫瑰項目、SeaRose FPSO ALE項目、與克里斯蒂娜湖的納羅斯湖迴流項目以及福斯特溪優化項目。此外，我們將在2024年進行多項信息系統升級。我們計劃按時按預算執行這些多年期項目。

成本領導力

我們的目標是通過持續關注成本結構和利潤率優化來實現股東價值最大化。我們專注於降低運營、資本以及一般和管理成本，實現我們綜合戰略的全部價值，同時做出支持Cenovus長期價值的決策。

我們將繼續利用我們的上游專業知識提高下游資產的可靠性，以最大限度地提高資產的長期盈利能力。

可持續性

可持續發展一直深深紮根於Cenovus的文化中。我們在環境、社會和治理（“ESG”）的五個重點領域制定了雄心勃勃的目標，並將繼續推進切實的計劃以實現這些目標。

我們已分配資源投資於我們的五個ESG重點領域，包括減排舉措。我們將繼續支持我們對Pathways Alliance基礎項目的承諾，包括努力與聯邦和省政府達成協議，為推進大規模脱碳項目提供足夠的財政支持，同時保持全球競爭力。聯邦和省政府提供與全球其他大規模脱碳項目相一致的支持至關重要。這將使加拿大石油和天然氣行業能夠實現其温室氣體（“GHG”）減排目標，並與其他石油和天然氣生產司法管轄區保持競爭力。

有關Cenovus努力和目標的更多信息，請參見我們網站cenovus.com上的Cenovus2022年ESG報告。

上游

油砂

在 2024 年第一季度，我們：

•提供安全可靠的操作。

•每天生產613,300桶原油（2023年—每天生產587,500桶原油）。

•在 Sunrise 引進了三年來的第一座新井墊。

•我們的日出和勞埃德明斯特熱力資產的基井優化以及勞埃德明斯特熱力資產的重建計劃取得了成功的成果。

•創造了22億美元的營業利潤率，與2023年相比增加了11億美元，這主要是由於已實現銷售價格的上漲和銷售量的增加。

•6.47億美元的投資資本主要用於維持活動，包括作為我們冬季綜合計劃的一部分鑽探地層測試井、將納羅斯湖與克里斯蒂娜湖連接以及福斯特溪、勞埃德明斯特熱能資產和Sunrise的其他維護項目。

•實現了每英國央行40.79美元的淨回報（2023年—每英國央行22.55美元）。

財務業績

(1) 比較期反映了某些修訂。有關更多詳情，請參閲本MD&A諮詢部分中的中期合併財務報表和前期修訂附註24。

營業利潤率差異

截至2024年3月31日的三個月

(1) 報告的收入包括作為重油混合物出售的冷凝油的價值。冷凝水成本記錄在運輸和混合費用中。原油價格不包括凝析油購買的影響。價格變動包括已實現的風險管理收益和損失的影響。

(2) 包括第三方來源的數量、施工和其他與原油、液化天然氣或天然氣生產無關的活動。

經營業績

(1) 瀝青、重質原油和天然氣。

(2) 包含非公認會計準則財務指標。請參閲本 MD&A 的《特定財務措施建議》。

(3) 比較期反映了某些修訂。有關更多詳情，請參閲本MD&A諮詢部分中的中期合併財務報表和前期修訂附註24。

(4) 油砂的生產主要是瀝青，勞埃德明斯特的常規重油除外，它是重質原油。

（5）常規天然氣產品類型。

(6) 有效特許權使用費率等於特許權使用費支出除以產品收入，減去運輸費用，不包括風險管理的已實現（收益）損失。

(7) 由勞埃德明斯特熱電和勞埃德明斯特的常規重油資產組成。

(8) 特定的財務措施。請參閲本 MD&A 的《特定財務措施建議》。

收入

2024年第一季度，總銷售額從2023年的57億美元增至66億美元。增長主要是由於哈迪斯蒂的WTI與WCS的差異縮小至每桶19.31美元（2023年至每桶24.77美元），以及產量從每天587,500桶增加到每天613.3萬桶。特許權使用費的增加主要是由於與2023年第一季度相比總銷售額的增加。

價格

我們的重油和瀝青生產必須與冷凝水混合以降低其粘度，然後通過管道將其運往市場。在我們的淨回報計算中，我們的已實現瀝青和重油銷售價格不包括購買的凝析油的影響；但是，它受凝析油價格的影響。隨着用於混合的冷凝油成本相對於混合原油價格的增加，我們的混合比率增加，已實現的重油和瀝青銷售價格下降。

2024年第一季度，我們約有25％的原油銷量在美國目的地出售給第三方，大約20％的油砂原油銷量出售給了我們的加拿大和美國下游業務。所有剩餘的銷售都在加拿大的目的地。

我們的已實現銷售價格從2023年第一季度的每英國央行的55.60美元上漲至2024年第一季度的每桶72.79美元，這主要是由於WTI-WCS的差異縮小和冷凝水與WCS的差異縮小。在2024年的前三個月，WTI平均價格為每桶76.96美元（2023年至每桶76.13美元），WTI與WCS在哈迪斯蒂的差異為每桶19.31美元（2023年至每桶24.77美元）。2024年第一季度，哈迪斯蒂的冷凝水基準價格為每桶WCS溢價15.13美元，而2023年同期的每桶溢價為28.51美元。

Cenovus做出存儲和運輸決策，即利用我們的營銷和運輸基礎設施（包括存儲和管道資產）來優化產品組合、交付點、運輸承諾和客户多樣化。為了保護與存儲或運輸決策相關的庫存，Cenovus可能會採用各種價格調整和波動率管理策略，包括風險管理合同，以減少未來現金流的波動性並提高現金流的穩定性。

產量

2024年第一季度，油砂原油日產量為613,300桶（2023年為每天587,500桶）。

與2023年相比，福斯特克里克的日產量增加了6,000桶，達到每天196.0桶。增長的主要原因是三個新的井口在2023年全年上線，一個新的井口在2024年第一季度上線。

與2023年相比，克里斯蒂娜湖的產量相對穩定，為每天236,500桶。

與2023年相比，Sunrise的日產量增加了4,300桶，達到每天48.8萬桶，這主要是由於我們的2023年重建計劃和基井優化取得了成功的結果。

與2023年相比，我們的勞埃德明斯特熱能資產的日產量增加了15,100桶，達到每天114.1萬桶。這一增長歸因於2024年第一季度投入使用的新井的強勁業績以及我們在2023年成功的重建計劃。

特許權使用費

我們的油砂板塊的特許權使用費計算基於艾伯塔省和薩斯喀徹温省政府規定的特許權使用費制度。

我們的艾伯塔省油砂特許權使用費項目（Foster Creek、Christina Lake和Sunrise）基於政府規定的付款前和付款後的特許權使用費率，該税率使用加元等值的WTI基準價格按浮動比例確定。

預付款項目的特許權使用費是按月計算的，該計算將特許權使用費率（根據加元等值的WTI基準價格，從1％到9％不等）應用於該項目的總收入。

後期付款項目的特許權使用費按年計算得出，使用以下兩項中較大值：（1）總收入乘以適用的特許權使用費率（1％至9％，基於加元等值的WTI基準價格）；或（2）該項目的淨收入乘以適用的特許權使用費率（25％至40％，基於加元等值的WTI基準價格）。總收入是銷售收入減去稀釋劑成本和運輸成本的函數。淨收入的計算方法是銷售收入減去稀釋劑成本、運輸成本以及允許的運營和資本成本。

Foster Creek和Christina Lake是後期付款項目，Sunrise是一個預付款項目。

對於我們在薩斯喀徹温省的資產，勞埃德明斯特熱油和勞埃德明斯特傳統重油，特許權使用費是根據適用於每個項目的年費率計算的，其中包括每個項目的皇冠和永久產權分配。對於皇冠特許權使用費，預付款的計算基於百分之一的税率，後期付款的計算基於20％的税率。永久產權的計算僅限於付款後的項目，並以8％的税率為基礎。

在2024年第一季度，特許權使用費為6.97億美元（2023年至5.16億美元）。油砂特許權使用費的增加主要是由於已實現價格的提高以及交易量的增加。油砂的有效特許權使用費率從2023年的21.4％降至2024年的19.3％，這主要是由於期末申報的年度調整。

開支

運輸和混合

2024年第一季度，混合成本與2023年相比下降了1.42億美元，至23億美元，這是由於冷凝水價格的下降被產量的增加部分抵消。與2023年相比，2024年的運輸成本下降了6600萬美元，至4.24億美元，這主要是由於美國目的地的銷量減少和鐵路成本的降低。

每單位運輸費用

英國央行每單位運費從2023年的每桶9.07美元降至2024年第一季度的7.54美元，這主要是由於銷量增加以及前往美國目的地的銷售量減少。

在福斯特克里克，每桶運輸量從2023年的每桶13.45美元降至2024年的每桶10.25美元，這主要是由於對美國目的地的銷售減少，導致運輸費用降低。2024年，我們將34％（2023年至49％）的貨量從福斯特溪運往美國目的地。

在克里斯蒂娜湖，單位運輸量從2023年的每桶7.70美元降至2024年的每桶5.40美元，這主要是由於固定鐵路成本和費率的降低。2024年，我們將11％（2023年至15％）的貨量從克里斯蒂娜湖運往美國目的地。

Sunrise的每單位運輸量從2023年的每桶12.67美元增加到2024年的每桶18.51美元，這主要是由於我們運往美國目的地的運送量比例有所提高。2024年，我們將94％（2023年至46％）的貨量從日出運往美國目的地。

在我們的勞埃德明斯特油砂資產中，2024年的單位運輸量為每桶3.89美元（2023年至每桶3.74美元）。

正在運營

我們在2024年第一季度運營支出的主要驅動因素是燃料、員工、維修和保養以及化學品。與2023年相比，2024年的總運營支出減少了7700萬美元至6.6億美元，這主要是由於天然氣基準定價大幅下跌導致的燃料成本降低。與2023年相比，2024年温室氣體合規成本以及維修和維護成本的上漲部分抵消了這些下降。我們的成本承受了一些通貨膨脹壓力；但是，我們通過簽訂長期合同、與供應商合作以及購買長期交貨項目來管理成本，以緩解未來的成本上漲。

單位運營費用 (1)

(1) 特定的財務措施。請參閲本 MD&A 的《特定財務措施建議》。

(2) 包括勞埃德明斯特熱電和勞埃德明斯特的常規重油資產。

與2023年相比，福斯特克里克、日出和勞埃德明斯特在2024年前三個月的單位非燃料成本有所下降，這主要是由於銷量的增加。

由於温室氣體合規成本、維修和維護以及廢物處置成本的增加，克里斯蒂娜湖的單位非燃料成本增加，但銷量的增加部分抵消了這一點。

淨回報 (1)

(1) 包含非公認會計準則財務指標。請參閲本 MD&A 的《特定財務措施建議》。

常規

在 2024 年第一季度，我們：

•交付了安全操作。

•每天生產120,700桶桶油（2023年至每天123,900桶桶油）。

•營業利潤率為1.49億美元，低於2023年的2.61億美元，這主要是由於天然氣基準價格下跌。

•投資資本為1.26億美元，繼續專注於鑽探、完井和基礎設施項目。

•平均每位英國央行的淨回報為13.04美元（2023年—每位英國央行22.08美元）。

財務業績

(1) 比較期反映了某些修訂。有關更多詳情，請參閲本MD&A諮詢部分中的中期合併財務報表和前期修訂附註24。

營業利潤率差異

截至2024年3月31日的三個月

(1) 價格變動包括已實現的風險管理收益和損失的影響。

(2) 反映了加工設施的營業利潤率。

經營業績

(1) 包含非公認會計準則財務指標。請參閲本 MD&A 的《特定財務措施建議》。

(2) 比較期反映了某些修訂。有關更多詳情，請參閲本MD&A諮詢部分中的中期合併財務報表和前期修訂附註24。

(3) 有效特許權使用費率等於特許權使用費支出除以產品收入，減去運輸費用，不包括風險管理的已實現（收益）損失。

(4) 特定的財務措施。請參閲本 MD&A 的《特定財務措施建議》。

收入

總銷售額

2024年第一季度，總銷售額從2023年的10億美元降至8.79億美元。下降的主要原因是天然氣基準價格下跌，加上產量從每天的123,900英鎊略有下降至每天120.7萬桶桶當量。

特許權使用費

在艾伯塔省和不列顛哥倫比亞省，常規資產受特許權使用費制度的約束。特許權使用費從2023年第一季度的5400萬美元降至2024年第一季度的2400萬美元，這主要是由於定價下跌。

開支

運輸

我們的運輸成本反映了原油、液化天然氣和天然氣從生產點到產品銷售地的運輸費用。與2023年相比，2024年第一季度的運輸成本下降了300萬美元，至7800萬美元。每單位運輸成本從2023年的每英國央行的4.03美元增加到2024年第一季度的4.67美元，這主要是由於銷售量略有下降。

正在運營

2024年前三個月運營支出的主要驅動因素是維修和保養、勞動力和財產税成本。與2023年相比，2024年第一季度的英國央行總運營支出和運營支出保持一致。

淨回報 (1)

(1) 包含非公認會計準則財務指標。請參閲本 MD&A 的《特定財務措施建議》。

(2) 比較期反映了某些修訂。有關更多詳情，請參閲本MD&A諮詢部分中的中期合併財務報表和前期修訂附註24。

離岸

在 2024 年第一季度，我們：

•交付了安全操作。

•每天生產64,900桶桶油的輕質原油、液化天然氣和天然氣（2023年至每天65,600桶當量）。

•由於 2023 年 11 月恢復生產，Terra Nova FPSO 的平均日產量為 7,200 桶（2023 年為零）。

•產生的營業利潤率為2.46億美元，與2023年相比減少了5400萬美元，這主要是由於大西洋地區的銷售量下降。

•實現了每位英國央行淨回報52.80美元（2023年—每英國央行57.06美元）。

•投資資本1.59億美元，主要用於大西洋地區的西白玫瑰項目。

2023年12月下旬，我們在為計劃中的SeaRose ALE項目做準備時暫停了白玫瑰油田的生產，改裝工作已經開始。我們預計將在2024年第三季度末恢復白玫瑰油田的生產。

截至2024年3月31日，西白玫瑰項目已完成約80％。自從我們在2022年決定重啟該項目以來，我們已經投資了約7.97億美元。預計第一批石油將在2026年上市。

財務業績

(1) 大西洋和亞太地區的營業利潤率是非公認會計準則財務指標。請參閲本 MD&A 的《特定財務措施建議》。

營業利潤率差異

截至2024年3月31日的三個月

經營業績