425

由 Calumet 專業產品合作伙伴 L.P. 提交

委員會文件編號：000-51734

根據1933年《證券法》第425條

並被視為根據第 14a-12 條提交

根據1934年的《證券交易法》

標的公司：Calumet, Inc.

註冊號：333-277682

Calumet 特種產品合作伙伴，L.P.

LP MRL 分析師日簡報

2024 年 4 月 18 日，星期四-美國東部時間上午 10:15

企業參與者

託德·博格曼- 主管執行官

大衞·盧寧- 首席財務官

斯科特·奧伯邁爾-特種產品執行副總裁

布魯斯·弗萊明- 蒙大拿州可再生能源執行副總裁

約翰·康帕- 投資者關係董事

演示

約翰·康帕

早上好。感謝您訪問我們的大瀑布網站。我叫約翰·康帕，投資者關係總監。今天上午早些時候，我們的演示幻燈片已發佈在Calumets網站的投資者關係頁面上。我將向您介紹演示文稿中包含的前瞻性陳述幻燈片。接下來，我想把演講交給我們的首席執行官託德·博格曼。託德？

託德·博格曼

謝謝約翰，我想歡迎大家來到我們的大瀑布網站。你在這裏對我們很重要。這意義重大，對於 Calumet 來説，這是一個非常激動人心的時刻。

當我們進入第二季度時，我們認為這是卡盧梅特的新時代。第一季度已經過去，前幾天我們發佈了一份新聞稿，強調我們對進入第二季度感到非常興奮，因為原來昂貴的飼料已從系統中排出，冬季瀝青季節已經過去，什裏夫波特也取得了成功的轉機。

我們對公司的未來感到非常興奮。我們認為，這將是蒙大拿州可再生能源和我們的特種業務全面運營的第一季度。在這個季度，我們預計至少會出現一些公開討論的催化劑。我們今天要談談這個問題。

您將更深入地瞭解斯科特的特種業務和布魯斯的蒙大拿州可再生能源業務。然後，大衞將把所有內容彙總在一起，討論這將如何塑造我們的去槓桿化計劃和下一步行動。所以，再一次，我們真的很感謝你來到這裏。

我們上一次這樣做是在2022年。你們當中有些人出現在那次活動的照片中，有些人不是。但是在那個時候，你知道，我們做了和今天一樣的巡迴演出。除了那時，背景是一個建築工地。大瀑布故事的一個重要部分是它融合在一起的速度有多快。我們今天要看到的一切都只是2020年的一個想法。然後，我們在2021年開始了與Oaktree的融資流程，隨着施工的繼續，華堡於2022年成為合作伙伴。2022年底，我們啟動了可再生柴油機組，其運行速度低於今天的運行速度。2023 年年中，隨着 SAF 和預處理器上線，我們完成了整個工廠的調試。因此，實際上，在三年內，我們已經從構思到創造了今天將要看到的東西，我們認為它現在是領先的可再生柴油公司，也是北美最大的SAF業務。我們對這項業務為Calumet提供的未來機會感到興奮。

所以，讓轉到下一張幻燈片，約翰。我們來談談未來的短期催化劑。儘管我們很高興能夠展示蒙大拿州可再生能源公司的競爭優勢以及兩家公司的現金流產生能力，但在過去三年中發生了很多事情。我們之前曾談到蒙大拿州可再生能源公司從構思到全面生產。去年年中，由於蒸汽桶泄漏，我們的 MRL 策略略有延遲。但是現在，舊的Feed已經通過系統了，我們已經準備好進入這個新時代。我們已經證明，蒙大拿州可再生能源公司擁有具有競爭優勢的供應鏈。我們已經演示了敏捷、靈活的營銷有多麼重要，以及我們如何進入俄勒岡州、華盛頓州、加利福尼亞州、加拿大，隨着這些市場的發展，這將繼續發揮重要作用，以及靈活性對我們整個商業組織至關重要。我們有

證明我們的技術提供了競爭優勢，我們現在發現自己需要一個整整的季度才能真正獲得這些成就的功勞。該季度已經過去了18天，我們表現良好，需要保持步伐。總體而言，我們仍處於 MRL 的早期階段，我們將繼續提高效率和改善運營，我們預計這種情況會隨着時間的推移而持續下去。但是我們確實發現自己處在一個不同的時代，並認為我們與之交談的許多投資者都在等待蒙大拿州可再生能源公司的最終證據。

顯然，第二個催化劑引起了很多關注，你今天將從布魯斯那裏聽到更多關於它的信息，是美國能源部的潛在貸款，這筆貸款繼續進展順利，我們認為這筆貸款還處於後期階段。顯然，就像我們經常説的那樣，我們無法保證任何事情，但我們仍然保持樂觀。這是我們轉型的下一步，預計將支持我們的增長計劃。

今天，當我們在現場四處走動時，我們拭目以待，SAF 的最大擴展空間將在哪裏。Bruce 將探討這個項目可能對業務產生的影響，以及它創造的好處。然後，最後的短期催化劑是企業轉型。大衞會更多地談論這個問題。重中之重有望在第二季度完成這項工作。

當你考慮轉化率和MLP的趨勢時，幾年來，它一直是考慮因素清單上的考慮因素，因為越來越清楚可能需要進行結構調整，才能最終獲得我們認為Calumet內部存在的交易流動性和價值認可。但是，正如三、四年前討論的那樣，現在還不是時候。有太多工作要做。

在擔心結構之前，我們需要轉變專業業務和融資、建設和運營蒙大拿州可再生能源。我認為斯科特和他的團隊在專業領域已經這樣做了，今天來這裏是為了向你們展示蒙大拿州的業務。特色菜是一個令人難以置信的轉變。我們的業務取得了巨大的商業進步，在可靠性和加強運營方面的投資仍在繼續，儘管我們還有很長的路要走，但我們看到了影響。

我們也看到了該業務的彈性，因為即使在COVID期間，它也產生了現金。2022年，我們在業務中創造了近4億美元的收入。去年，我們公佈了2.6億美元，坦率地説，我們在什裏夫波特發生的一些天氣事件留下了7000萬美元。現在，我們的可靠性投資集中在加強這些運營上。我們無法控制天氣，但我們可以控制天氣的運作方式。

因此，Scotts團隊已經證明瞭該業務的實際商業優勢，以及世界一流的客户羣和靈活的綜合運營為他們提供服務的價值。我們希望在這些核心優勢的基礎上再接再厲。然後，當我們談論蒙大拿州可再生能源公司時，你會看到一傢俱有競爭優勢並且可以成為我們增長催化劑的企業。我們認為，它是一家可以在任何合理的環境中獨立併產生現金的企業。布魯斯今天要談的一件事是，該業務如何與我們行業的廣泛資產相提並論。Bruce 將詳細介紹我們如何看待整個行業的競爭和盈虧平衡，我們想強調的是，即使在行業目前所看到的下行情景中，該業務也有望表現出色。

雖然我們認為我們可以在大多數情況下產生現金，但我們也相信隨着時間的推移，市場動態將有所改善。我們來談談為什麼以及它可能在何時以何種方式發揮作用。

在我把它交給 Scott 之前，我想説的是，在過去的幾年中，我們可能沒有花足夠的時間來談論特種業務、我們已經走了多遠以及它有多重要。

這是我們現金流生成戰略的核心部分，不僅有了顯著改善，而且我們還認為還有有意義的機會。當我們考慮該公司的資產負債表和財務目標時，Specialties和蒙大拿州可再生能源都起着巨大的作用。 Specialties已證明有能力做到這一點，從而產生可觀的現金流，可用於有機去槓桿化。您可以將其與蒙大拿州可再生能源的增長流合作，通過核心現金流降低槓桿率，但顯然我們希望加快步伐，這正是潛在的最大殘留限量貨幣化的用武之地。在我們去那裏之前，斯科特，我為什麼不把它交給你，讓我們更深入地瞭解一下特產行業？然後我們去找布魯斯、大衞，把它總結起來然後出去巡迴演出。

斯科特·奧伯邁爾

謝謝，託德。對於那些我沒有見過的人，我是我們的專業產品業務執行副總裁斯科特·奧伯邁爾。在化工行業工作了 20 年之後，我已經在公司工作了七年。按照這裏為會議室內的分析師設定的水平，我們報告了三個外部業務部門。

跟着我，布魯斯將深入研究整個蒙大拿州可再生能源。我們所謂的特種業務由我們的高性能品牌板塊和我們的特種產品和解決方案板塊組成。在特種產品和解決方案中，我們有種類的特種產品，還有瀝青燃料，所有這些都在我們的綜合資產網絡中得到利用。因此，讓我們從託德在 openTransformation 中多次使用的詞開始。

我們在開始轉型時考慮的領域是我們的特種業務，特別是核心細分市場的特種產品和解決方案。轉型始於將近七年前，重點是我們擁有什麼，以及如何在正確的戰略基礎上持續獲勝。當時，我們的業績每年都在上升和下降，就像你在大宗商品煉油中看到的那樣。

我們之所以想退一步，回顧一下，是因為我們有一些內在的競爭優勢，既沒有利用這些優勢，也沒有挖掘全部價值，因為專業業務的業績不一致，所以我們花了很多時間思考如何才能創造一個成功的企業。這個問題的核心答案是，我們認為我們必須在整個特種產品組合中充分利用我們的差異化優勢。

我們受益於忠誠的客户羣、廣泛的產品範圍和獨特的綜合資產，因此我們知道我們有一個很好的平臺來啟動轉型。多年來，該團隊在推進我們的戰略方面取得了重大進展。

除了我們在客户和產品名單中擁有的競爭優勢和差異化因素，再加上我們獨特的綜合資產模式，如果我們無法執行，這些都不重要，因此這是我們轉型成功的關鍵。當我們考慮執行時，我們考慮的是人和流程。反過來，我們啟動了一項以客户心聲為重點的商業卓越計劃，將我們的方法轉向價值而不是數量，瞭解如何通過大型賬户管理、有效的品牌建設和投資回報來獲勝。

因此，我們在卓越的商業領域做了大量工作，並且非常有效，因為我們在專業業務方面連續五年實現了創紀錄的利潤率。我們認為我們可以做更多的事情，尤其是在我們實現財務平衡的時候。我們為自己的進步感到自豪，也對未來感到興奮，因為我們已經建立了差異化業務、優勢業務，坦率地説，在專業領域建立了成功的業務。

讓我舉出這張幻燈片上的兩張圖表。你們中許多人看到的第一張是關於我們多年來利潤率提高的圖表，我們是在所有不同的經濟背景下做的，比如我們經歷了2020年的Covid，隨之而來的惡性通貨膨脹以及介於兩者之間的一切。

底圖強化了我們對成為以客户為中心的組織的承諾。我們經常談論客户如何贏得客户的業務以及如何從忠誠度的角度創造終身客户。正如右下角的圖表所示，我們已經取得了很多進展。許多公司使用所謂的 NPS 或淨推薦值分數。這是衡量客户滿意度的指標。我們也對客户進行這些調查，因為我們希望他們能得到反饋，因為我們希望變得更好，這樣我們就可以每天為他們的業務盈利，因為這會創造出粘性的業務。憑藉穩定的業務和眾多的長期關係，我們認為我們有很好的機會和絕佳的平臺來推動增長，並從利潤管理和利潤率方面獲益。當你回顧2021年，看一下我們客户的反饋時，我們的淨推薦值接近42分，已經是化工和煉油行業的前四分位數。我們一直堅定不移，因為 Calumets 面料經營 100 多年，是建立在關心客户和建立這些關係的基礎上的。我們利用卓越的商業方法和業務轉型，在這一堅實的基礎上進一步發展。現在來看我們取得的進展以及通過調查數千名客户獲得的反饋，我們基本上是同類中最好的，去年的淨推薦分數為57。業績良好，正在改善，我們根據正確的價值主張為客户的業務盈利，而且我們認為未來還有更多的上行空間。

所以，約翰，如果你想看下一張幻燈片。讓我更深入地探討兩個領域。首先，讓我再次關注客户以及我們的產品和市場多元化。我認為這些評論是正確的，説明瞭它為什麼重要。我們認為，我們的多元化客户、市場和產品為我們的領域提供了的競爭優勢，原因有兩個。首先，它可以在市場低迷或市場低迷時期緩解風險，因為我們不侷限於任何單一市場，也沒有任何客户佔業務的10％以上。因此，儘管市場仍然高度波動，但我們可以度過總體上或某個地理位置、特定行業或特定客户羣中可能發生的任何個別風暴。因此，要點是，這種多元化提供了一些下行保護。但是，更令人興奮的是這種多元化帶來的好處，因為如果我們看看我們的3,000多名客户以及我們向世界各地發貨的四倍的地點，是我們推動增長的絕佳機會。

當您考慮新產品開發和新應用時，我們擁有龐大的客户網絡和關係，可以推動增長。因此，我們的這種多元化可以保護我們處於不利地位，但它為企業提供了許多巨大的上行增長機會。當我們查看左邊的甜甜圈圖時，上面是特種產品和解決方案，底部是我們的高性能品牌細分市場，您可以清楚地看到我們的廣度。

我們的特種產品和解決方案業務向製藥和個人護理行業等高度專業化的領域銷售產品，但我們也銷售通用工業潤滑油以及油漆和塗料。因此，它高度多元化，涵蓋世界各地所有這些不同的行業。此外，我們的許多客户都是財富500強公司。

在性能品牌方面，我們不確定人們是否真的瞭解這個細分市場好吧是一家機油公司嗎？對於大型零售商來説，這只是 Tru Fuel 嗎？再説一遍，高性能品牌內部的主題是相同的：我們高度多元化，零售業務良好、穩健，有大型零售商和我們的優秀品牌，例如Tru Fuel、 Bel Ray和Royal Purple。但是，我們也有大量業務出售給工業應用。我們在Royal Purple、Bel Ray和Tru Fuel中確實有三個很棒的品牌，還有一個充滿激情、忠誠的客户羣，從工業車到商用車再到零售，這些客户羣高度多元化。

因此，如果我們轉到下一張幻燈片，John 來談談我們的綜合資產模型。因此，當我們考慮我們的特種業務時，首先是我們的10個生產工廠，我們的核心三家煉油廠位於路易斯安那州西北部，生產燃料和瀝青以及各種特種產品。因此，我們在路易斯安那州西北部生產了很多這樣的產品，然後將它們直接銷售給終端市場和我們的客户，無論是溶劑、蠟、基礎油還是燃料。但是我們的獨特優勢之一是，我們還有另外七個生產工廠混合廠和化學加工廠，我們在這些工廠使用路易斯安那州西北部的許多核心產品，並將其進一步升級為利潤率至少兩倍的專業產品。無論是我們在印第安納州的蠟燭調配廠，還是德克薩斯州和賓夕法尼亞州的Penreco 白油和凡士林生產等，我們都會採集大量這些核心產品，並將它們沿着價值鏈向下移動。因此，綜合資產為我們提供了許多不同的機會，這是至關重要的，尤其是在動盪的市場中。我們的綜合資產模型具有很大的靈活性。我們在這一領域還有更大的上升空間，尤其是我們的高性能品牌業務的一些早期工作與特殊產品和解決方案價值鏈息息相關。

兩家公司都向我彙報，我們經營它們的重點是成為一家綜合性最佳的特種產品業務。

深入瞭解我們的高性能品牌業務，我們擁有三個核心品牌和充滿激情的客户羣，具有出色的多元化。該業務處於完美的位置，並與未來許多令人興奮的增長機會保持一致。

我們考慮礦業和能源等全球巨大趨勢，以及品牌如何很好地融入這裏。在這個不斷變化和要求苛刻的世界中，可靠性是關鍵，我們的品牌以高性能而聞名。可持續發展是全球的關鍵領域，幾年前我們推出了 BioMax 作為一種環境上可接受的潤滑劑，其增長速度非常快。在過去的一個月中，我們還推出了BioMax潤滑脂，因此我們對可持續發展領域取得的進展感到非常興奮。然後，在我之前提到的多元化領域，從直接到消費者再到零售再到工業應用，我們提供了全面的優秀產品和解決方案。

總體而言，我們在該領域開展的轉型工作正處於初期階段，我們在特種產品和解決方案中圍繞商業卓越計劃做了很多工作。去年，我們將高性能品牌的息税折舊攤銷前利潤翻了一番，我們看到了該業務的進一步上升空間，因此我們感到非常興奮。

此外，我們將尋求通過產品創新加快新業務的發展。在過去的18個月中，我們在Calumet開發的新產品比過去10年的總和還要多。這一直是我們關注的重要領域。本幻燈片的右側顯示了我們的一些新產品，我們開發的產品數量是這個數量的三倍。無論是碳中和蠟燭蠟還是天然增強型凡士林，可持續發展領域都有很多東西。我們將繼續在龐大的客户網絡中尋找新的增長機會，並利用我們的市場知識。

我們在SPS板塊中對燃料的短期展望是建設性的，我們認為這對我們來説是持續的上行空間。請記住，我們將燃料視為特種產品生產過程的副產品。我們可以將第三方中間體加工成特種燃料，從而最大限度地減少燃料，但經濟學家通常説，生產我們自己的特種燃料和銷售相關燃料更具優勢。額外的利潤率是上行的，我們在特種產品業務中產生的現金將繼續幫助我們降低槓桿率。

將來，在去槓桿化之後，我們將迎來許多有機和無機增長機會，對此感到興奮。在有機方面，當我們考慮使用資本推動內部增長時，我們感到興奮，因為我們多年來一直受到資本限制。我們已經確定了各種高內部收益率的項目。因此，我們計劃投資我們的核心業務，以釋放產能並改善我們感到興奮的產品組合。在無機方面，我們認為品牌產品領域的併購領域存在機會，我們認為潛在的對我們來説是有吸引力的。

去槓桿化後，我們已制定計劃，在強勁的現金流下繼續並推動業務的盈利增長。我們對這項業務仍然感到興奮，並相信它將繼續保持良好的業績一流的級別。我們認為，還會有更多上行的項工作需要繼續提取。我為團隊感到自豪，也為業務感到自豪。接下來，讓我把它交給布魯斯。

布魯斯弗萊明

好吧。謝謝你，斯科特。我有機會在晚餐時與大家見面，所以你知道我是蒙大拿分部的執行副總裁。這包括這裏的化石煉油廠和蒙大拿州可再生能源。今天我們將重點關注蒙大拿州可再生能源。因此，在我們換檔時，斯科特是我們的專業資產的管理者，這些資產可以追溯到100多年前，有幾起案例。我們自2006年才上市，但成功的企業有很長的任期。

如果你要存活這麼長時間，就會看到市場發生很多變化。你將看到競爭、監管的變化，你將適應並克服困難。我認為我們專業業務的優勢正是這樣。我將嘗試提取一些卡盧梅特的DNA，並將其映射到全新的蒙大拿州可再生能源公司，並談談我們如何看待競爭和監管、變革和創造力的世界。

首先，我將以幾張圍繞比賽主題的幻燈片作為開場白。它是如何發生的？什麼能將更好的競爭對手與整羣競爭對手區分開來？今天，我們將嘗試將所有內容整合到一個地方。關鍵是這張幻燈片上的那種東西，尤其是最先進的設施；與優勢原料的戰略距離；以及向所有低碳市場分銷可再生產品。我們能夠迅速採取行動，利用這些因素，而今天，我們是西半球最大的SAF生產商。

更多細節請看幻燈片 17，我想從資產開始，因為設施本身的質量對我們將要測量的其他一切都很重要。為了與石油煉製類比，所羅門聯合公司將資產運營劃分為四分位數。基本上，您的第一個四分位數資產狀況是否非常好，維護成本低，可靠，人員配備高效等等。還是你在那個頻譜的另一端？我們是

本質上是全新的，我們認為我們在鋼鐵本身的競爭力方面已經站穩了腳跟。考慮一下，在過去的幾年中，大約有六家煉油廠改用了可再生原料。實現舊資產現代化需要不同金額的支出，尤其是難以實現的可再生飼料的現代化。它們具有腐蝕性。加工可再生飼料會在操作和設計中產生極大的放熱熱釋放問題。偶然的是，縱觀上個世紀我們在蒙大拿州工廠所採取的措施的歷史，我們有了一臺全新的加氫裂化爐，採用了正確的冶金工藝，具有正確的回收和放熱釋放控制能力，因此，在2022年，我們幾乎只是更換了催化劑，改用了新的可再生飼料並將其投入使用。差不多就是這麼簡單。

然後，在2023年，我們在這個基礎上擴大了規模，使其規模擴大了兩倍。為此，我們必須想出更多的氫氣。因此，我們建造了一座可再生氫氣廠。我們認為這是一項有趣的創新。然後我們以原料預處理器的形式引入了經濟的優化器。

那時，MRL資產本身具有差異化的競爭優勢。由於我們的預處理器和我們的地理位置，我們享有的原料靈活性和可及性；同時靠近所有低碳燃料標準終端市場，以及我們的 SAF 產量，所有這些都源於擁有第一四分位數資產。我將向你展示我們如何做到這一點。

下一張幻燈片是 MRL 啟動並運行的照片。可再生柴油的競爭優勢可以在飼料供應、質量和成本等領域量化；我們三種可再生產品的產品終端市場準入；我們的 SAF 產量，最後是規模和運營效率。我們目前是一個世界規模的設施。這會影響成本競爭力，我們在下一張幻燈片中將對此進行介紹。

如果每個人都能獲得相同的原料，生產相同的產品並將其出售給相同的客户，那麼競爭優勢通常會歸結為為客户服務的成本。因此，你在圖表上看到的是服務seriatim的成本。

我們認為我們的成本最低。你看到蒙大拿州可再生能源公司，位於藍色陰影框的左下角。我們的允許容量為每年 2.3 億加侖。x 軸表示行業產能將達到大約 60 億加侖的銘牌吞吐量。繼MRL之後，成本第二低的競爭對手是西海岸。相對於MRL，西海岸的運營商在運往加利福尼亞的物流方面會更好，但比方説，在運往卡爾加里或西雅圖的物流方面，情況會比MRL差。

儘管如此，這是一個相當穩固的位置。像馬拉鬆、菲利普斯66和雪佛龍這樣的人都是非常非常可靠的運營商，他們在加利福尼亞都有項目。下一個成本更高的競爭對手羣體是墨西哥灣沿岸。因此，我們開始將這樣的人識別為我們的競爭對手。我們非常關注我們如何與眾不同，以及我們將如何在這種的世界中競爭。我們將在另外幾張幻燈片中向您展示一些不同點之間的物流成本數據。

此處顯示的西海岸、墨西哥灣沿岸和中部大陸的研發成本區塊（海軍藍色）主要在物流成本上有所區別。它們都進入了西海岸LCFS市場，而且它們的交付成本也不同。簡而言之，您離最富裕的市場越遠，您在交付服務成本方面的競爭力就越弱。那不是火箭科學。但是這裏的範圍很廣。世界上一些最有能力的運營商在這裏，有些運營商大規模運營並整合了原料，這些參與者將在很長一段時間內成為該行業的全球傑出支柱。其他人對這些類型相對較新

工業運營。在這些競爭對手之後，你可以在中間的綠色方塊上獲得相當大的突破，這是美國石油公司不擁有預處理器的 USGC 可再生柴油競爭對手的成本結構。該團體將在市場上購買價格昂貴得多的清潔飼料。他們將節省運營預處理機的成本，因此會產生淨額效應，但其競爭力較低，成本較高。最後，我們來看看生物柴油的參與者。傳統的生物柴油行業被認為是邊際供應，因此是價格的制定者。我們在圖表上顯示了大型和小型生物柴油的成本結構。區別主要在於工廠是否投資於運營效率？有兩個很重要。首先又是位置。第二是甲醇消耗。它是一種共反應物。你必須購買它，而且你必須把它送到你的網站，如果你在大陸中部的某個地方，這實際上不是一件小事。小型生物柴油生產商如果沒有在甲醇回收和回收效率上進行投資，則使用兩倍的甲醇。任何曾經為這些工廠建造過模型的人都會對生物柴油參與者之間的成本差異表示讚賞。

話雖如此，如果我們撤出森林秒鐘，以縮小供應平衡，我們需要的非乙醇燃料總量在60億加侖乙醇當量範圍內。EPA 對生成一定數量的 RIN 的要求是最大的組成部分，但在許多不同的地區，還有其他集體要求。有四種不同的LCFS地區，加上與不列顛哥倫比亞省要求不同的加拿大聯邦要求。然後我們有了定製的各州授權集。

那麼，誰能獲得什麼容量利用率呢？因此，你可能會認為越強的玩家可能會獲得更高的利用率，而邊緣人則處於另一端。而且你説得對。如果你回顧一下生物柴油發電廠的利用率，那麼在過去十年中，在任何一年中，你在這裏看到的產能都在50％到75％之間。因此，當你向後看時，生物柴油絕對是週轉來源。

現在以頂部顯示的行業指數利潤率為例。這是毛利率，沒有人為此付出任何代價。對於煉油商來説，這就像WTI321的裂縫價差。從歷史上看，這僅為每加侖2美元的毛利率。因此，如果你仔細想想，如果市場給我們的報價在每加侖2美元以上，而最大殘留限量成本在0.75美元左右的區間內下跌，正負並且我們稍後會恢復到成本水平，那麼我們的收入應該在1.25美元左右。這就是我們所宣傳的。我們給出的指導方針是，按不利條件計算，每加侖息税折舊攤銷前利潤應為1.25美元至1.45美元。要做到這一點，我們必須滿負荷運轉以分散固定成本。

為什麼是大豆行業指數？因為這是該行業供應量的一半。不，這不是最有吸引力的利潤，其他提要更好。是的，結清餘額的是整個行業機器的最後一桶。它為競爭提供了參考框架，就像WTI原油在煉油中所做的那樣。

轉到下一張圖表，該大豆指數目前處於低位。這是相同的圖表和相同的競爭對手數據，除了我們將外部市場參考下調外，沒有變化。因此，如果你想這樣稱呼的話，這裏有一個低週期測試。如果我們有一半或更多的行業供應能力無法支付其成本，那麼在有人做出反應之前，這種情況會保持不變多久？誰會做出反應？那會怎麼樣？那麼，結果會如何呢？這是過渡還是向新條件的逐步改變？在過去的幾個月中，這一切都引起了激烈的爭論。

長期參與者會説，在這種環境下，會有競爭對策，因此，這種反應會不斷演變。因此，在幻燈片的右邊，有幾個關於響應的顯而易見的觀點。將要發生的第一件事是，大宗商品農業石油將崩潰，而且確實如此。拿出過去 24 個月中任何原料價格的圖表，看着它乘坐電梯直行進入地下室。

為什麼會這樣？好吧，有一大羣人不打算購買原料來使其通過機器運行並蒙受損失，因此原料需求下降。你的生物柴油增量產能已經關閉。雪佛龍大約一個月前宣佈了兩次關閉。去年秋天有一位小型獨立人士。還會有更多。但是，生物柴油產能的有趣之處在於，它比整個原油煉油廠靈活得多，可以容忍關閉。你只要出去拔掉斷路器，生物柴油發電廠就會停止。你解僱員工，或者對於規模較小的生產商來説，在勞動力回落之前將他們重新用於其他地方，這並不是這些人的第一場牛仔競技表演。但是你可以很容易地撤消這些步驟。有趣的是，卡盧梅特曾經有其中一個精確的設施。這是一次小規模的行動，規模太小，無法報告，而且實際上是一次逐月決定是否競選。因此，我們將看看生物柴油的停產是永久性的，還是會在市場動態逆轉時重啟。

對我來説，更有趣的部分是可再生柴油蠶食成SAF，如果可再生柴油環境疲軟，為什麼像我們這樣的人不立即採用可再生柴油，將其製成 SAF，然後將其推向更好的市場？當然，他們會的。禁止 BD 加入 SAF，但是所有現有的 RD 玩家都會關注 SAF。這將需要多長時間？好吧，目前所有可再生柴油中約有15％恰好在噴氣沸騰範圍內。你所需要做的就是將其提煉出來。這不是什麼大不了的。在MRL，我們已經做到了，我們立即獲得了 SAF 積分。但是，如果你沒有蒸餾塔，只有MRL和World Energy才有，那麼你需要把它集中在18個月的資本項目、許可證、的設計、施工和繁榮上，15% 的研發產出消失並以 SAF 的形式出現，用於蒸餾塔的價格和一些分離。因此，這些部分的發生速度會相對較快。

除此之外，將要緩慢得多的是行業擴張。如果你必須克服綠地經濟學，而不是棕地經濟，如果你有的新技術尚未商業化，但你認為應該奏效，但承銷商看不出它在哪裏得到證實，如果你必須在高風險的技術製造活動中招募一支勞動力，那麼融資和的投資決策會緩慢或根本無法實現。我們的員工經過培訓，經驗豐富，獲得認證。我們在檢測、冶金、腐蝕、安全、自動系統等方面有三個保護級別。作為新進入者提供所有組織能力是一項艱鉅的任務。因此，我們認為，更快獲得SAF獎項的人將是現有的化學工程運營商。他們中的許多人將是煉油廠。而且 SAF 蠶食了研發供應。

現在讓我們來談談市場反應的需求增長方面。CARB 已經打算扣動扳機加速他們的 LCFS 坡道。他們會更快地加速，這意味着他們需要更多。更多的LCFS地區將繼續選擇加入。隨着選民繼續要求能源轉型，州和全球的授權將繼續下去。離地面越近，你越會發現州議會或邊境另一邊的省級立法機構會授權某件事的情況。伊利諾伊州提供每加侖1.50美元的SAF税收抵免。如果你是州納税人（我們），你可以訪問該州納税人。如果你拿出一張伯靈頓北部鐵路的地圖然後問，SAF 將如何從大瀑布到達奧黑爾，它就會直視你的臉。你可以為華盛頓或明尼阿波利斯做同樣的實驗。因此，這些東西將繼續出現在格局中，並在誰能首先獲得獎品、誰能保留獎品，以及誰會更遠且沒有競爭力之間形成差異。對於預報員來説，要對所有這些事情做出量化立場非常。

歐盟將以多快的速度推動SAF的數量限制？新加坡和英國剛剛堆積如山，這會讓Neste的供應留在國內嗎？如果世界的SAF很短，如果還不夠， SAF 相對於柴油的溢價是多少？最後是監管反應。監管部門總會有迴應。它可能不是你關注的那個。EPA真的會將小農户趕出生物柴油業務嗎？還是有人會推翻它？為了計算大豆指數並將其重新推高，以消除它們對農民造成的損害，美國環保局能做的最簡單的事情就是説我們已經做了技術上的澄清。我們將繼續增加先進燃料的容量義務。他們有權這樣做。而工業距離2007年整個過渡開始時設定的可再生燃料目標或法定需求只有大約20％。因此，對我們來説，以犧牲農民為代價向後退幾十億加侖似乎是一個奇怪的時機。但是我們會明白的。

許多持有很多不同觀點的不同人羣可能會以多種方式對低價做出反應。無論潮流上下波動，如果是低成本提供商，MRL在任何情況下都將獲勝。那麼，讓我們進一步解開，看看成本是否低。我們將出現在幻燈片 20 上。

在紅色圓圈內，幻燈片 20 是我們繪製的區域。裏面每天大約有 150,000 桶原料。我們需要其中的十分之一。我們停在可再生原料的沙特阿拉伯境內的圈子裏。

所有這些信息都離開了那個圈子來清理市場。我們的位置非常好。如果我拿煉油作類比，看看我們在地圖上的位置，看看貿易流動，得出我們將從中受益的結論，就像北部的加拿大原油煉油商從他們可以獲得的折扣原油供應中受益一樣。

從飼料類別來看，我們首先以低 CI 玉米油為基準。在我看來，其他可再生柴油運營商可能會與我們競爭性地獲得玉米油。我們將從西部的乙醇工廠撤出；墨西哥灣沿岸將從南部的乙醇工廠撤出。玉米油在競爭中無動於衷。但是菜籽油則完全不同。95％的北美油菜作物是加拿大的。這一切都在那個圈子裏。我們接到第一個電話。無論發生什麼情況，菜籽油都比大豆便宜，而且對我們來説還便宜，因為我們的物流成本比其他任何菜籽都低。因此，在菜籽油方面，我們有明顯的優勢。過一會我就會把它與產品聯繫起來。但我現在要告訴你，加拿大的模型，尤其是不列顛哥倫比亞省的模型，與CARB模型不同。在不列顛哥倫比亞省模型中，油菜的CI約為25。不列顛哥倫比亞省歷來關閉來自新加坡的水的可再生燃料餘額，不管是哪些。這些都是昂貴的長途物流，對營運資金的影響很大。相反，MRL與不列顛哥倫比亞省共享陸地邊界。與跨太平洋貨運相比，我們將全天獲勝。而且，當我們來到加拿大內陸時，這種位置優勢被放大了。再説一遍，競爭優勢圍繞着貿易流動，實際上是當地條件。

第三，為了獲得牛脂，我們將從我們附近的植物中購買。最接近的約為兩個半小時在高速公路上向北直行。他們必須經過我們才能逃出去，因此我們的客户比以前好得多。我們先去拿那個油脂。出於興趣考慮，我們委託對 100% 的牛脂進行最大殘留限量處理。牛油是首選的原料，這既是CI的首選原料，也是因為它具有更高的原生SAF產量。它的標誌性產量將包含更多的 SAF。所以，你知道，我們肯定喜歡這一點，並將其視為一種優勢。

第四，我們來看看未來的作物，那就是卡米莉娜。我們認為這是唯一一家在商業上經營的公司。我們已經運行了大約五個月了。可用的東西不多。我們認為我們已經掌握了一切。而且它是一種生長在我們周圍的覆蓋作物。它喜歡北緯。它喜歡更乾燥的環境。農民在冬季將其種植以覆蓋田地，並作為改良作物或豆類作物進行土壤保護。之後他們把它挖回地下。如果他們在冬天覆蓋田地，他們會在春天把它耕到地下。如果是豆類作物，也一樣，他們會把它耕到地下。由於它不與主要農場用途競爭，因此它不會收取間接的土地使用費。因此，在碳水化合物模型中，camelina CI 將約為 25。現在，camelina可以成為一種經濟作物，越來越多的將進入市場。這裏已經有四個主要的農業生產者，它們刺激農民回收這些種子，不要將它們推回地下，先收穫它們，然後在地下耕作。這些種子會送到破碎機裏。石油會流向我們。

這將帶我們進入幻燈片21。我想每個人都經常看這張圖表。我不會拖着你穿過它。但我確實想就預處理劑談一談。所以，這是我們的快捷價差指數。它是可再生柴油行業指數。任何人都可以重新創建這個。

我們使用芝加哥貿易委員會的粗大豆油價格。如果你這樣做，你的毛利率就是黑線，但前提是你有一個可以處理粗大豆油的預處理器。如果你根本沒有預處理劑，你可以購買更昂貴的RBD大豆油，而你的毛利率就是白線。因此，預處理劑很重要。直到2020年第二季度的某個時候，粗大豆和RBD大豆的毛利率都接近尾聲，研發行業認為預處理器是一項全權投資。但是就在 2Q2020 中，你會看到這些毛利率線開始出現分歧。當時很明顯，清潔的RBD飼料的供需平衡將出現重大脱節。我們發現幾乎沒有時間拿出我們在2024年計劃中的全權預處理器，將其提前到2022年。我們及時看到了斷開的局面。所以，我要把那個歸結為運氣。但是你必須站在路中間才能被運氣卡車撞中。而且我們至少非常關注這些動態，所以我們及時發現了這一點。

身份不明

是你編造的，還是你在引用某人的話？

布魯斯·弗萊明

我不能因為運氣卡車這句話而受到讚揚。

種子破碎機提供三種不同的品質：粗植物油、脱膠油和 RBD 油。因此，研發競爭對手的毛利潤率會有所不同，具體取決於他們做出的處理前決策。我們的原油等級可以計算。只有另外一個人能做到。世界上所有其他預處理器都必須使用脱膠等級，這稍微貴一些。在幻燈片 21 中，脱膠大豆邊距是紅色的邊緣線。沒有預處理器的 RBD 大豆的利潤是白線。如果沒有預處理器，我不確定你能否在漫長的市場低迷中倖存下來。我們看看結果如何。同樣，儘管我們認為大豆油是保證金參考的正確選擇，但由於大豆油佔行業飼料的一半，MRL 通常不生產任何大豆。下一張幻燈片 22 着眼於我們運行的其他飼料類別的潛在利潤。

此處顯示了玉米油、牛脂、脱膠菜籽和粗大豆過去 12 個月的毛利率。在2024年的大部分時間裏，任何其他飼料都會比大豆好。但是在2023年，大豆在5月和9月左右會更好。因此，這些獨立的飼料行業的動態在不同的原料利潤率之間產生了輪換。他們可以互相反循環。因此，能夠看到這些市場變化並在短時間內利用它們是另一個優勢來源。以為例，如果運輸更好的飼料需要幾周，在工廠運輸一週，通過巴拿馬運河（如果裏面有水）運送需要幾周時間，那麼輪換飼料類別可能無法採取行動。對於 MRL 來説，這是可操作的，因為我們的物流鏈要短得多。這仍然需要在短期內有一個不錯的展望，這樣你的供應部門才能站在飼料類別之間輪流的正確一邊。

讓我們切換到它的產品方面，然後切換到幻燈片 23。

LCFS產品市場是綠色的。它位於西海岸，橫跨加拿大山頂。百分之九十的加拿大人口距離美國邊境只有很短的車程，因此加拿大的分銷和貿易流動是東西向的，而在美國西海岸，分佈是南北的。MRL在BNSF高速線路上同樣可以訪問這些地方。因此，正如你在這裏看到的五個白色箭頭所示，我們處於一個非常不錯的位置，可以進入所有五個 LCFS 地區。它們都有不同的規則，每個價格都不同，而且它們彼此之間是動態的。作為最接近的產量加權供應商，我們可以遵循這種分配優化，因為我們在產品投放方面的換檔速度更快，就像我們在原料上討論的那樣。

因此，從蒙大拿州大瀑布市的蒙大拿州可再生能源到不列顛哥倫比亞省温哥華、卡爾加里、西雅圖或洛杉磯，我們的交付成本如幻燈片所示。這些都是昂貴的動作。在每加侖0.20美元到0.30美元之間，相當大的錢可以用來支付交通費用。這是因為配送基礎設施無法提高這些運輸的效率。這意味着物流成本是一個巨大的競爭機會，因為對於USGC RD 供應商來説，進入我們在西北地區的關鍵產品市場的成本要高得多。順便説一句，SAF 發行版將以同樣的方式運行。

許多人希望擁有 SAF，希望通過各種奇特的生產技術和方法來實現它，其中一些技術和方法已在商業上得到部分演示。但是你今天無法購買 Alt Tech SAF。你只能從像MRL這樣的加氫處理器那裏購買SAF。幻燈片 24 上的左側圖表顯示了全球 SAF 的供應量，單位為百萬加侖。2023 年，全世界生產了幾億加侖的 SAF，其中最大的西半球生產商是 MRL。很多人已經宣佈了很多項目，其中一些是可信的。我個人認為，如果 Diamond Green 説他們會有 SAF，他們就會有 SAF。他們有權支持這一點。但是，即使到2030年，如果世界建立此處顯示的40或50億加侖全球SAF供應量，與右側圖表上的需求相比，也只是小菜一碟。我們需要多少 SAF 來實現最後一個邊境的脱碳？因為除了液體燃料外，不會有飛機穿越太平洋。國際航空運輸協會認為，SAF將佔2050年航空公司脱碳解決方案液體燃料SAF的65％。在發動機效率方面將取得一些進步。一些可能很酷的短期創新。可能有一架電池供電的飛機，儘管它不會飛很遠，也不會飛越太平洋，但由於需求的規模驚人，每個人都有合適的應用空間。

那麼 SAF 的價格呢？那是一次簡單的對話。除非SAF的價格高於可再生柴油，否則SAF將為零，因為它同樣可以留在研發池中。因此，該語言必須是柴油的 SAF 溢價。在歐盟，有現貨貨物活動可以評估，有幾個人對此進行了跟蹤。我們喜歡量子商品情報。我相信 ARGUS 也在追蹤。但是，在北美，沒有現貨貨運活動，也沒有評估。結果，只有兩個參與者知道北美的SAF溢價是多少，其中最大的是蒙大拿州可再生能源。所以，我改為給你指點歐盟的路標。歐盟 SAF 的溢價為每加侖 3 美元，SAF 高於 RD。這適用於 MRL 技術。所有替代技術的成本都更高，並將使MRL進一步處於低成本的領先地位。這些技術將出現，但進展緩慢。MRL希望在相當長的一段時間內享受當前的環境。

再來看第25和26張幻燈片，總而言之，我們是西半球最大的 SAF 生產國，而且我們很快就實現了目標。我想説三年後從構想到執行。那還不錯。在 2023 年上半年，我們按順序委託一項資產。最後一次是去年五月，我們邀請了州長Gianforte ，以及殼牌我們的 100% SAF 承運人，以及他們的客户捷藍航空、阿拉斯加和達美航空參加剪綵儀式。我們看着SAF的第一輛軌道車開走。之後，去年7月，我們對市場説，有好消息。我們到了。一切都在運行。這個月我們剛剛賺了1500萬美元。然後我們搞砸了，因為幾天後，操作員正在四處走動，他們想，這裏的蒸汽系統出了點問題。這變成了為期四個月的冒險之旅，之後我們的新蒸汽系統變得更新了，因為我們更換了幾個關鍵組件。這與可再生能源一詞無關，但它使我們陷入了橫盤整理，因為當我們出人意料地將工廠減速到四個月的一半時，我們在價格要高得多的時候清點了大量原料，其連鎖反應是消除了我們的優化靈活性。我們剛剛完成了在系統中轉移舊信息的活動，因此，正如 Todd 指出的那樣，我們現在又到了證據。

轉到最後一張幻燈片 27，幾年前的傳統觀點包括，飼料不足，必須購買破碎機，無法放置產品等。這些觀點自 2021 年以來發生了很大變化，還會繼續變化。只要研發和SAF行業的形成，只要新參與者發現效率和新的商業關係，下一波潛力就會顯現出來。我們認為下一波更具SAF。我們正處於早期階段，但進展順利，正在進行重大擴張和產量靈活性項目，以實現較高的 SAF 產量。購買了長鉛設備；右上角的照片是已購買的儲存反應堆。右下角的照片是它將站在現有反應堆旁邊的位置。這將為我們提供我們想要的所有 SAF 靈活性。根據許可方的説法，我們當時實際上可以達到100％的SAF產量，儘管我們的價格前景將優化到接近至 85% SAF。而你剛剛瞭解到的所有關於我們的地理位置、我們的市場準入、我們獲得正確原料的能力，所有這些都直接轉化為SAF，因為SAF只是可再生柴油沸騰範圍中的第一個、最輕的部分。因此，我們認為我們會保留您剛才聽説的所有優勢，並收取SAF的商業溢價，而不是柴油。

因此，我們非常有動力快速推進該項目。美國能源部非常感興趣，因為白宮已經推出了 SAF 大挑戰賽。我還要説美國能源部非常稱職。與我們合作的人瞭解競爭，他們在技術上給人留下了深刻的印象，他們知道如何將政府的戰略轉化為行動。他們希望在美國看到很多 SAF，他們希望儘快看到它。由於我們的競爭優勢，這條路直接穿過蒙大拿州的大瀑布。

我們將使用最後幾張幻燈片將其與公司戰略聯繫起來。因此，我將介紹大衞·盧寧，他是我們的首席財務官。

大衞·盧寧

你好，我是首席財務官大衞·盧寧。首先，我想回應斯科特、託德和布魯斯的一些評論。而且，如果你要帶着幾個要點走出這裏，那就是我們今天有兩家非常有優勢的企業：特種業務，它從我們龐大的客户羣中提供現金和穩定；蒙大拿州，，它剛剛進入現金產生階段和增長催化劑，現在我們已經度過了調試年，通過高成本的原料庫存，現在確實以驚人的速度運營。我們期待着第二季度，屆時我們將證明該業務的部分能力。

然後，三和託德在這裏説了這樣一個新時代。我們將在 2024 年中期推出許多令人興奮的催化劑，這些催化劑令人非常興奮。我們對他們的談論還不夠。但我希望將所有這些內容彙總到我們看待的地方，我們在這裏所説的企業財務優先事項。除了設備安全可靠的運行外，我們的頭等大事是利用現金流來降低槓桿效應。

本週，早些時候，我們償還了2025年的約5000萬美元。你們當中有些人可能已經看到，我們在2024年進行了再融資，推出了一系列新的2029年，當呼叫保護取消時，我們保留了部分現有的2025年。Thall 繼續為我們提供去槓桿化的途徑。從我的角度來看，我們可以利用多種槓桿來實現這一目標，無論是運營現金流，還是蒙大拿州在2023年投產後的業績。我們已經談了很多關於獲利的話題。我們還有很多槓桿可以利用，繼續償還2025年的債務，減少未償債務總額。

希望這個問題能問世並變得生動起來，在我們與分析師的正常對話中，我們過去對特種業務的討論比我想象的要少一點。但這是企業的核心和靈魂，可以產生現金。斯科茨在過去五、六年中的所作所為，隨着時間的推移，利潤率不斷增長，實際上是由我們以客户為中心的推動的。該業務和現金產生幾乎涵蓋了Calumet的所有固定費用。

當我們思考我們的價值主張時，專業產品目前產生現金，而最大殘留限量現在為增長提供了途徑。這使你進入第三名。這裏有一點細微差別。這些工廠運行良好。現在我們用完了昂貴的原料。但是你知道，阻礙我們的不僅僅是價格更高的原料。我們也受到了影響，因為我們無法利用我們的預處理器，無法在原料之間進行機會性調整。正如布魯斯圖表所強調的那樣，僅僅因為今天有最好的飼料庫存，並不意味着它將成為明天表現最好的原料庫存。

但是，鑑於其中一些合同已經建立，我們短缺的供應鏈和物流以及快速調整的能力暫時被剝奪了。因此，能夠充分利用該預處理裝置的全部力量以及我們的供應鏈和物流優勢是我們的當務之急。然後，第四個，我不會重複布魯斯剛才所説的所有話，但是美國能源部還有另一個增長槓桿，它對討論感到興奮，並處於討論的後期階段。儘管沒有做出任何承諾，但我們對美國能源部貸款程序的現狀感到非常滿意，並希望我們能儘快開始MaxSAF的擴張。

談到我們的 C Corp 轉型，我們認為這是另一個讓人非常興奮的巨大催化劑。如果你看一下我們的股東基礎，非常集中，散户很多，有幾個大型投資者，沒有機構投資者，也沒有被動指數，這些指數構成了我們競爭對手的許多股東基礎。因此，我們認為這將為我們提供一個令人難以置信的機會與更多的人分享卡盧梅特投資者的故事，他們很興奮，但由於我們目前的結構，無法投資我們。因此，我們有望在年中之前完成轉換過程，但要視單位持有人投票而定，如果可以的話，有望做得比頁面上的更好。我們對轉換過程的進展感到興奮。

然後，將翻到幻燈片31，這是我們的第一要務，就是減少債務。而且我認為在這裏重新調整方向很重要。我們利用資本支出來成立並委託蒙大拿州。我們現在運營良好，已經克服了2023年在什裏夫波特和MRL蒸汽鼓遇到的一些挑戰。

因此，我們前面有一條清晰的道路，槓桿已經存在，無論是通過專業經驗證的運營，還是通過貨幣化，蒙大拿州現金產生的上行潛力，在第二季度及以後，我們都希望實現上述所有目標。總而言之，我們確實希望降低債務槓桿率。我們認為，對於受限羣體來説，8億美元的等級是正確的。我們需要一點時間才能到達那裏。但這就是我們關注的問題。因此，讓我在此停頓一下，在巡迴演出之前，我會把它交回給 Todd 聽取一些結論性意見。

託德·博格曼

謝謝大衞。總而言之，我們目前專業業務的核心職責是繼續保持強勁的運營，繼續產生有意義的現金流，並將這些現金引向去槓桿化。我們有信心我們能做到。這項業務建立在對客户無與倫比的熱情之上。斯科特證明瞭這一點一流的NPS 分數。我們有一個一流的產品網站的廣度和深度。我認為我們在COVID 和2022年都證明瞭這一點。我們非常靈活。我們既可以降低下行風險，也可以利用上行機會。這是一家幾十年來建立和改進的企業，一無所獲。斯科特早些時候強調説，的創新速度很快，而且可能比以往任何時候都快。而且我們認為，隨着客户轉向可持續型產品，我們面前有一個新的機會，可以將我們的創新DNA、我們的專業知識以及我們在MRL中學到的知識相結合，以利用這一點。我們將繼續鞏固我們的核心能力，在技術服務方面進行創新，增加我們的產品陣容，為市場引入新的機遇。

我們的資產基礎使我們能夠做其他人無法做的事情。我們在路易斯安那州西北部有三家工廠，它們合起來具有規模優勢。它們深度融合。正如我們在演示前面所展示的那樣，我們可以採用這些基於核心的產品，然後在整個網絡的其餘部分對它們進行進一步升級，無論是通過混合、進一步加工、包裝，最終進入零售網絡，隨便你怎麼説。正是這種靈活性、一致性以及我們為客户提供的客户體驗支撐了我們在過去五年年中該業務的持續利潤增長。而強勁的現金流支撐了我們的去槓桿化戰略。

下一張幻燈片 Montana Renewables Bruce 對此大加讚賞。但是，讓我們把它歸結為這裏的數字。歸根結底，我們認為我們這裏的業務非常有優勢。我想將我們過去所説的話結合起來，仍然認為這是從長遠角度看待這項業務的正確方法，與我們現在的狀況以及我們認為在年底之前將如何取得進展，因為就像我説的那樣，我們仍然是一個相當新的業務。

因此，我們所説的，從長遠來看，我們之前提供的指導是，行業指數利潤率一直相當穩定，約為每加侖2美元。我們已經説過，我們預計每加侖髒飼料的息税折舊攤銷前利潤將在1.25美元至1.45美元之間。因此，我剛剛在這張幻燈片中選出了區間的中間值，即1.35美元，這意味着介於行業指數利潤率和我們正常的息税折舊攤銷前利潤預測之間的所有利潤均為每加侖0.65美元。這是我們的運營成本、管理費用、物流、大豆原料優勢、供應鏈、供應鏈的任何滯後以及副產品信用的組合。所以這就是我們指導的地方，也是我們認為我們最終要去的地方。

為了實現這一目標，我們需要一個建設性的RVO市場，以激勵所有可再生燃料的使用，這是我們在歷史上所看到的，也是我們所期望的。我們目前所處的位置是中間的橫槓。目前，我們的成本略高於我們的長期預期，盈虧平衡約為每加侖0.85美元。我們還處於運營的初期，我們仍在改善廢水，我們的鐵路車隊中還有一些多餘的餘量，而且總體效率仍在提高。

但我們認為0.85美元的價格在可再生柴油和SAF的競爭中名列前茅。這些改進擴大了這條護城河，我們有一個明確的計劃來實現這一目標。到今年年底，隨着我們不斷削減該計劃，考慮到行業大豆指數和息税折舊攤銷前利潤（又是同類中最佳）之間的所有方面，我們認為我們將處於每加侖0.70美元至0.75美元的區間。而且這是在我們開始談論 max SAF 之前。

另一件事是，我們確實預計這個行業指數將繼續改善，我不會花太多時間在這上面，因為布魯斯打得不錯。我們認為它目前的狀況是不可持續的。如果沒有預處理器，所有可再生柴油都將消失。所有的生物柴油，包括綜合的大型公司，都將消失。而且我們不相信這就是能源轉型的最終方向。因此，我們的息税折舊攤銷前利潤將是行業指數的函數，我們預計該指數將從今天的低點水平上有所改善，而我們的淨成本也將從本已處於優勢的位置上有所改善。而且我們認為那是一流的級別。我們希望繼續使用這個數字作為整個行業的基準，這就是我們作為一個公司和一個行業學習和變得更好的方式。

最後一張幻燈片是我們的近期戰略摘要。我們預計將受益於短期催化劑。我們談論的不是多年以來的事情。我們現在正處於關鍵時期。我們希望在本季度展示蒙大拿州可再生能源公司的競爭優勢。

我們深陷美國能源部的貸款程序，我們預計這將催化max SAF擴建項目。我們準備好出發了，很高興能做到。我們在正確的時間出現在正確的位置，可以將我們已經擁有的先發優勢轉化為長期、更大的競爭地位，我們可以在此基礎上再接再厲。我們將執行從我們的MLP結構向C公司的轉換，從而使更多的投資者能夠進入並投資這個故事。

我們得到的反饋是，喜歡故事的人明白，但是在我們目前的結構中，除了特殊情況的公司之外，基本上是不可投資的。因此，我們希望讓這個故事成為一個每個投資者都能參與的故事。這很重要，我們認為這在一定程度上是阻礙我們前進的原因。我們專注於去槓桿化。正如我們一整天都在談論的那樣，我們有足夠的現金流來做這件事。我們可以有機地做到這一點，但我們認為這需要很長時間。因此，我們將繼續將專業現金和蒙大拿州可再生能源公司的現金用於減少債務，但我們仍然預計貨幣化將加快這一進程。這就是最終實現戴維早些時候設定的8億美元限制性債務目標的方式。我們認為，所有這些的結合才是真正催化卡盧梅特走向未來的動力，使我們能夠和我們的股東從過去三四年中為改造這家公司所做的所有工作中受益。而且我們正處在關鍵的一年。我們正處於關鍵季度。所以，讓我們總結一下，休息一下，問答環節，然後巡迴演出。

約翰·康帕

操作員，謝謝。謝謝，我們準備好的發言到此結束。