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註冊人姓名：微軟公司 依賴豁免的人員姓名： 當你播種時^®
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書面材料是根據1934年《證券交易法》頒佈的 第14a-6 (g) (1) 條提交的。根據該規則的條款，不要求該申報人提交，但出於公開披露和考慮這些重要問題的利益， 是自願提交的。

微軟公司 (MSFT)
投贊成票：第 9 項 — 從退休計劃選項中評估系統性氣候風險的報告

年會：2023 年 12 月 7 日

聯繫人：格蘭特·布拉德斯基 | gbradski@asyousow.org

分辨率

已解決：股東要求微軟以 合理的費用發佈一份報告，同時省略機密信息，披露公司如何保護投資期限更長 的計劃受益人免受當今高碳公司投資所造成的未來投資組合風險增加的影響。

支持聲明：報告 應由董事會酌情包括對以下內容的分析：

摘要

氣候 變化的經濟後果給退休計劃的受益人帶來了雙重的物質風險，尤其是那些退休日期已超過十年 的受益人。一方面，碳密集型和毀林密集型行業的投資會給受益人的 投資帶來整個投資組合的系統性風險，例如對基礎設施、供應鏈和資源可用性的物理影響所產生的風險。另一方面， 對這些行業的投資本身尤其容易遭受與擱淺資產、過渡 成本和不準確的估值相關的長期財務損失。這些風險加在一起；估計表明，如果不按照《巴黎協定》採取緩解措施， 氣候變化可能會導致全球GDP下降11％至14％。¹這將對員工 為退休儲蓄產生整個投資組合的影響。

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¹https://www.swissre.com/media/press-release/nr-20210422-economics-of-climate-change-risks.html

2023 年代理備忘錄 微軟公司 | 退休計劃選項中的系統性氣候 風險評估報告

隨着私人行為者和政府加大應對和緩解氣候變化的力度，監管和商業環境的變化將導致過渡成本增加，從而加劇計劃受益人所面臨的財務風險，他們的資產在這些風險下沒有得到負責任的管理。由於與氣候變暖相關的物理、 財務和過渡風險預計將隨着時間的推移而增加，因此 投資期限較長的年輕計劃受益人預計將比接近退休的受益人面臨更高的氣候相關風險。

本提案要求微軟評估和報告 公司如何保護投資期限較長的計劃受益人免受當前 對高碳公司的投資所造成的未來投資組合風險增加的影響。該計劃的資產（即 微軟員工的遞延工資）中有26％投資於該計劃的目標日期基金，這些基金 對高碳行業和嚴重導致森林砍伐的行業有大量敞口。這些投資是雙重輕率的，因為它們 會加劇系統性氣候風險，同時對年輕受益人來説也是糟糕的長期投資。因此，公司 未能充分管理與其401（k）計劃（“計劃”）相關的氣候風險，有可能傷害受益人， 尤其是年輕的受益人。這反過來可能使微軟更難吸引和留住頂尖人才，同時 也會削弱與公司努力應對運營和供應鏈氣候影響相關的聲譽優勢。 它還使公司面臨潛在的訴訟風險。

簡而言之：氣候變化威脅着工人的生命儲蓄。 負責任地管理員工退休計劃要求根據受益人的最大利益的要求，積極考慮和管理該計劃在不同時間段內對系統性 氣候風險的貢獻。根據聯邦法律，董事會有信託 責任監督計劃的管理。作為謹慎構建的基金陣容的一部分，公司必須通過減輕與氣候變化相關的金融和經濟風險，證明其正在積極保護員工的財務 安全。

投贊成票的理由

2023 年代理備忘錄 微軟公司 | 退休計劃選項中的系統性氣候 風險評估報告

討論

根據最近的分析 當你播種時，微軟的 401（k）計劃在高碳行業投資多達20億美元，佔計劃基金期權總資產的4％（不包括投資於員工股票期權計劃和自管經紀窗口的資產）。²總體而言，該計劃還向森林砍伐風險的農產品投資了超過9,300萬美元。³

微軟向計劃參與者提供 貝萊德LifePath指數系列基金，這些基金共持有計劃資產的最大部分，即 26% 。⁴目標日期基金（“TDF”）對於計劃管理員和 計劃參與者來説是一個有吸引力的選擇，因為隨着時間的推移，他們將重新分配投資組合的責任轉移給了基金經理。但是， 根據最近的一份報告，與所有抽樣退休計劃相比，TDF的加權平均碳強度高16％。⁵誠然 ，貝萊德LifePath指數系列基金大量投資於碳污染者。⁶

此類投資以相輔相成的方式將氣候風險引入該計劃的投資組合 。正如無黨派的政府問責辦公室（“GAO”）所解釋的那樣，“退休計劃 受到氣候變化帶來的物理和過渡風險的影響。”⁷在物理風險方面，無論是由於對 物理基礎設施的直接影響還是供應鏈中斷，災難性風暴、洪水、乾旱和野火的發生增多，公司都可能蒙受 短期損失。物理氣候風險還包括隨着時間的推移氣候對公司運營的影響加劇所產生的有害 效應造成的長期損失，例如農業或天氣模式的變化。同時，過渡 風險包括與公司未能適當預測和規劃 “向低碳經濟過渡所需的政策、 法律、技術和市場變革” 相關的成本。⁸

這些風險加起來了。氣候變化的當前和 未來影響可能危及所有受益人的退休儲蓄。瑞士再保險2021年的一份報告計算出 ，到2050年，氣候變化將導致全球國內生產總值下降11％至14％，在 不採取行動的情況下，影響將上升至下降18％，如果積極緩解，則下降至4％。⁹氣候披露項目的一份報告顯示， 家最大的跨國公司中有215家報告説，氣候影響將近1萬億美元面臨風險，未來五年 內將造成許多損失，而且有可能 註銷資產造成的損失為2500億美元。¹⁰ 聯邦政府的 第四次全國氣候評估於2018年發佈，估計某些行業每年損失數百 億美元。¹¹最近的一項研究發現，投資顧問在退休計劃中使用的許多 模型背後的經濟研究中做出的樂觀假設與關於這些變暖水平 影響的科學文獻不符。¹²

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²https://investyourvalues.org/retirement-plans/microsoft

³https://investyourvalues.org/retirement-plans/microsoft

⁴https://investyourvalues.org/retirement-plans/microsoft

⁵https://iyv-charts.s3.us-west-2.amazonaws.com/files/U.S.+Retirement+Carbon+Footprint+Report.pdf

⁶https://fossilfreefunds.org/fund/blackrock-lifepath-index-2050-fund/LIPKX/fossil-fuel-investments/FSUSA0BDPU/F00000MAPG

⁷https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

⁸https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

⁹https://www.swissre.com/media/press-release/nr-20210422-economics-of-climate-change-risks.html

¹⁰https://www.cdp.net/en/articles/media/worlds-biggest-companies-face-1-trillion-in-climate-change-risks

¹¹https://nca2018.globalchange.gov/

¹²https://carbontracker.org/reports/loading-the-dice-against-pensions/

2023 年代理備忘錄 微軟公司 | 退休計劃選項中的系統性氣候 風險評估報告

同樣，高碳投資在短期內可能是一種風險。 GAO引用的一項研究指出，到2050年，石油、煤炭和天然氣投資的年回報率可能會下降9％， 而電力公司的年回報率可能在相同的時間表內下降約3％。¹³實際上，正如所指出的 彭博社， 在過去十年中，投資可再生能源股票比高碳戰略高出三倍多。¹⁴

向無碳經濟的過渡正在進行中，2021年超過 80% 的新增電力容量來自可再生能源。¹⁵隨着公司和政府採取越來越積極的 措施來應對氣候變化，過渡成本將隨着時間的推移而增加。計劃受託人未能有效管理投資中的氣候 風險將危及受益人的終身儲蓄，尤其是那些投資期限較長的受益人。施羅德 2022年的一項調查發現，78％的退休投資者 “認為，隨着時間的推移，具有社會責任感（以ESG為重點）的公司將比不承擔社會責任的公司取得更好的 業績。”¹⁶

該計劃的投資還以更陰險的 形式帶來了氣候風險——對高碳公司的投資 助長並鎖定未來的氣候變化。 因此，高碳投資 可能會對幾十年來無法獲得退休基金的年輕員工產生不成比例的影響。像401（k）這樣的延税退休工具 帶有税收罰款，旨在阻止參與者在59½或60歲之前提取資金，這意味着它們 在結構上是為年輕員工設計的長期投資工具。向僱主提供的 固定繳款計劃繳款的30歲員工通常可以預期將資金投資至少 30 年。隨着時間的推移，高碳投資會增加系統性 氣候風險，退休投資組合面臨回報減少的可能性，與短期內獲得退休儲蓄的工人相比，對年輕員工的傷害比例更大 。因此，風險最大的人——計劃 受益人——壓倒性地贊成在其退休投資組合中對氣候風險進行負責任的管理也就不足為奇了。¹⁷

微軟已經宣佈了雄心勃勃的 氣候運營目標，包括承諾到2030年實現碳負值，到本十年中期將範圍1和範圍2的排放量減少到接近零，到2025年達到100％的可再生能源。¹⁸這些承諾以及公司為履行 這些承諾而採取的行動獲得了巨大的積極認可，包括聯合國頒發的氣候行動獎和積極的媒體。¹⁹ 公司的401（k）計劃的碳密集型投資不僅直接破壞了這項工作，而且還有可能使公司在氣候領導力方面來之不易的聲譽受損。

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¹³https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

¹⁴https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-03-18/renewable-returns-tripled-versus-fossil-fuels-in-last-decade#xj4y7vzkg

¹⁵https://www.nytimes.com/2022/10/25/climate/energy-transition-solar-wind.html

¹⁶https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

¹⁷參見https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

¹⁸https://query.prod.cms.rt.microsoft.com/cms/api/am/binary/RE4RwfV#page=15

¹⁹https://unfccc.int/climate-action/un-global-climate-action-awards/climate-neutral-now/microsoft-carbon-negative-goal; 例如。，https://www.vox.com/energy-and-environment/2020/7/30/21336777/microsoft-climate-change-goals-negative-emissions-technologies

2023 年代理備忘錄 微軟公司 | 退休計劃選項中的系統性氣候 風險評估報告

公眾越來越關注員工 退休計劃投資對氣候變化的貢獻。最近的 彭博社報告指出，截至2022年9月，代表超過40萬億美元資產的1,500家機構 已承諾減少高碳行業的投資敞口。²⁰ 其中包括承諾出售紐約市知名員工退休 基金中數十億美元的高碳行業現有股份，²¹緬因州，²²和紐約州。²³加州大學退休儲蓄 計劃管理着超過30萬名參與者的1680億美元資產，該計劃也已開始出售現有持有的資產 ，未來不對高碳行業進行投資，理由是 “長期財務風險”，並預計這一 決定 “從長遠來看將對基金業績產生積極的財務和降低風險影響”。²⁴2022年10月，芝加哥公立學校教師養老金和退休基金宣佈計劃出售高碳行業的股份，該基金的投資組合中約有5％投資於化石 燃料行業。²⁵

隨着對高碳投資的擔憂越來越突出， 公司必須開始解決其401（k）計劃對氣候變化的持續影響，否則將面臨對其聲譽、 計劃回報、員工期貨、消費者留存以及員工招聘和留用造成負面影響的風險。

蓋洛普最近的一項民意調查發現，“70％的美國員工 表示，公司的環境記錄對他們很重要，是決定是否在 公司工作時的考慮因素。”²⁶ 四分之三的美國員工擔心氣候變化，如果公司的價值觀與自己的價值觀不符，超過一半的美國員工會考慮辭職，這一數字有所上升

年輕的工人。²⁷在 競爭日益激烈的員工留用和招聘格局中，各公司正在尋找新的方法，通過吸引員工的價值觀和利益來吸引和留住頂尖人才 。對可持續投資的興趣創歷史新高，80% 的個人 投資者專注於可持續投資。²⁸這個數字在千禧一代中甚至更高，有驚人的 99% 的人對這種類型的投資感興趣 。²⁹由於千禧一代是勞動力中人數最多的一代，³⁰吸引這個 人羣對於想要吸引頂尖人才的公司來説很重要。

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²⁰https://www.bloomberg.com/news/features/2022-10-20/how-to-purge-fossil-fuel-investments-from-your-401-k-or-ira#xj4y7vzkg

²¹https://comptroller.nyc.gov/newsroom/comptroller-stringer-and-trustees-announce-successful-3-billion-divestment-from-fossil-fuels/

²²https://www.reuters.com/business/sustainable-business/new-maine-law-marks-us-first-fossil-fuel-divestment-2021-06-17/

²³https://www.nytimes.com/2020/12/09/nyregion/new-york-pension-fossil-fuels.html

²⁴https://myucretirement.com/Resource/2312

²⁵https://ctpf.org/news/chicago-teachers-pension-fund-ctpf-commits-divestiture-fossil-fuel-holdings-andor-investing

²⁶https://www.shrm.org/resourcesandtools/hr-topics/talent-acquisition/pages/climate-change-branding-can-lift-recruitment-and-retention.aspx

²⁷https://www.paulpolman.com/wp-content/uploads/2023/02/MC_Paul-Polman_Net-Positive-Employee-

Barometer_Final_web.pdf

²⁸https://www.morganstanley.com/press-releases/sustainable-signals

²⁹https://www.morganstanley.com/press-releases/sustainable-signals

³⁰https://www.pewresearch.org/fact-tank/2018/04/11/millennials-largest-generation-us-labor-force/

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對於試圖留住頂尖人才的公司，在 2022年施羅德的一項研究中，有40％的受訪者表示，當在固定繳款計劃中增加ESG投資選項時，他們會改善對自己的 僱主的看法。³¹該研究還發現，近四分之三的計劃參與者（74％）表示，如果提供ESG選項，他們將或可能提高其 的總體繳款率。絕大多數消費者也期望企業解決其對氣候的影響，尤其是在年輕消費者中，他們準備通過購買力來實現這一期望。³² 因此，在公司的退休計劃中解決氣候風險對於保護微軟在 消費者以及現任和潛在員工中的聲譽至關重要。

該公司未能通過減少對高碳行業的 投資來妥善管理氣候風險，這可能構成未能從受益者的最大利益出發，管理其計劃。特別是 ，如上所述，碳密集型投資會帶來風險，並可能犧牲長期價值。正如紐約州主計長託馬斯 迪納波利在宣佈該州執行碳中和授權的計劃時所解釋的那樣，“投資低碳 未來對於保護該基金的長期價值至關重要。”³³

必須考慮氣候風險對受益者的差異影響 ，因為氣候風險是一種物質風險。 根據獨立聯邦機構美國商品期貨交易委員會在2020年9月發佈的一份報告：“信託責任 要求評估重大風險，並代表利益相關者管理這些風險，以符合其規定的長期 目標， 氣候風險越來越多地被視為此類風險之一”（着重部分由作者標明）。³⁴最終， 公司自己的運營氣候目標非常清楚地表明，公司將氣候風險視為重大風險， 法律要求考慮物質風險。它是由 失敗解決本計劃所有受益人面臨的公司面臨的潛在法律責任的氣候風險 ，而不是通過解決這種重大風險。例如，2020年，一名員工在澳大利亞提起訴訟 ，該員工聲稱其養老基金沒有充分披露或評估氣候 變化對其投資的影響。³⁵最近，在英國，埃克森美孚因未能披露其養老金計劃產生的與氣候相關的影響和風險 而被罰款。³⁶美國出現類似的法律發展可能只是時間問題。

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³¹https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

³²https://www.oliverwymanforum.com/climate-sustainability/2021/apr/consumers-want-companies-to-take-a-stand-on-climate.html

³³https://content.govdelivery.com/accounts/NYOSC/bulletins/2b0442d

³⁴https://www.cftc.gov/sites/default/files/2020-09/9-9-20%20Report%20of%20the%20Subcommittee%20on%20Climate-Related%20Market%20Risk%20-%20Managing%20Climate%20Risk%20in%20the%20U.S.%20Financial%20System%20for%20posting.pdf

³⁵https://www.plansponsor.com/pension-fund-climate-change-lawsuit-settles/

³⁶https://www.edie.net/exxonmobil-pension-plan-fined-for-failure-to-disclose-climate-risks/?utm_campaign=P%26P%20%7C%20ESG%20Monitor%20Analytics&utm_medium=email&_hsmi=276597309&_hsenc=p2ANqtz-9kN88Pbkwp57mHvfyuJzBBpiKuik1-WrETc7P35QksodM6QqxDPgyWKpnPCMy-LuKunu1u2OCd_05mCcNBmaki4QDk8w&utm_content=276597309&utm_source=hs_email

2023 年代理備忘錄 微軟公司 | 退休計劃選項中的系統性氣候 風險評估報告

最近對聯邦法律的修改證實 必須在退休計劃中解決物質氣候風險。勞工部最近敲定了《員工 退休收入保障法》下的法規，該法案 “通過澄清 信託人在做出投資決策時可能會考慮氣候變化和其他環境、社會和治理（ESG）因素，從而授權計劃受託人保護美國工人的儲蓄。”³⁷ 該規則還明確規定，“信託人的謹慎責任必須基於信託機構合理確定 與風險和回報分析相關的因素，這些因素可能包括氣候變化的經濟影響。”³⁸ 簡而言之，這項新規則承認ESG因素可能構成重要的經濟考量，因此確認了計劃管理者在選擇計劃投資選項（包括默認期權）時將氣候變化視為風險因素的權力。

重要的是，計劃受託人和受益人 不必在最大化回報和管理氣候風險之間做出選擇。對來自2,000多項實證研究的證據的彙總分析得出結論：“90％的研究顯示出非負數關係，這表明納入ESG因素不會影響 的表現。實際上，大多數研究報告了正向關係，表明ESG標準改善了市場表現。”³⁹ 此外，摩根士丹利最近對近11,000只共同基金進行的一項研究的主要發現表明，可持續基金和傳統基金的回報不存在財務上的權衡 。在摩根士丹利的分析中，以ESG為重點的共同基金和ETF之間的總回報率不存在一致或具有統計學意義的 差異。實際上，可持續基金可能提供較低的 市場風險——可持續基金的下行偏差比傳統基金小20％，這是一個一致且具有統計學意義的重大發現。⁴⁰因此，評估和減輕參與者遭受氣候相關財務風險的風險 與參與者實現財務收益最大化和風險最小化的目標直接相關。

對微軟 董事會反對聲明的迴應

董事會 反對該提案的聲明沒有説服力。

首先， 董事會認為，“微軟401（k）計劃提供精心策劃和密切監控的投資陣容，符合 1974年《員工退休收入保障法》（“ERISA”）規定的嚴格信託要求，並由勞工部法規和指導方針實施 。”如上所述，勞工部已明確將氣候變化的經濟 影響確定為管理退休計劃時信託關注的合法話題。而且，包括公司401（k）、 等固定繳款計劃的經理在內的機構資產所有者普遍採用氣候風險 緩解策略，這表明信託義務與緩解氣候風險 之間沒有衝突。該提案僅要求董事會報告公司對該風險的管理。

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³⁷https://www.dol.gov/agencies/ebsa/about-ebsa/our-activities/resource-center/fact-sheets/final-rule-on-prudence-and-loyalty-in-selecting-plan-investments-and-exercising-shareholder-rights

³⁸https://www.dol.gov/agencies/ebsa/about-ebsa/our-activities/resource-center/fact-sheets/final-rule-on-prudence-and-loyalty-in-selecting-plan-investments-and-exercising-shareholder-rights

³⁹https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2699610

⁴⁰https://www.morganstanley.com/content/dam/msdotcom/ideas/sustainable-investing-offers-financial-performance-lowered-risk/Sustainable_Reality_Analyzing_Risk_and_Returns_of_Sustainable_Funds.pdf

2023 年代理備忘錄 微軟公司 | 退休計劃選項中的系統性氣候 風險評估報告

其次，董事會在 其反對聲明中斷言，“微軟401（k）計劃核心 系列中提供的基金的幾乎所有投資經理都簽署了《聯合國責任投資原則》，所有計劃投資都已將ESG因素納入其 投資流程和實踐中。”但是，這並不等同於該計劃當前選項中實際減少與氣候有關的 財務風險，這些選項大體上是指數基金， 不考慮或納入氣候風險降低措施。如上所述，該計劃26％的資產屬於目標日期基金 ，其碳和森林砍伐密集型投資相對集中。

此外，董事會指出：“微軟401（k）計劃的 自管經紀窗口提供了數百種以ESG為主題的期權。”另類 投資期權的存在與該提案無關，該提案僅側重於公司如何保護投資期限較長的 計劃受益人免受當今高碳公司投資所造成的未來投資組合風險增加的影響。 此外，自管的 經紀窗口的存在只不過是無效地將公司 管理氣候變化的重大風險的責任 委託給計劃的受益者。自管期權很少使用；Vanguard對其業務中超過470萬名固定繳款計劃參與者的分析發現，“在提供自管經紀功能的計劃中，2020年這些參與者中只有1％使用了該功能”，僅佔計劃資產總額的2％。⁴¹此外，依賴自我指導 會傷害參與者。總署注意到，自管401（k）投資者存在嚴重的配置不當和缺乏分散性。⁴²

最後，董事會指出：“所要求的報告將要求 不必要的公司資源支出，並且不會影響計劃中實際可供選擇的資金清單。” 如前所述，修改當前的基金菜單與該提案無關，該提案僅側重於公司如何保護投資期限較長的計劃受益人免受當今高碳公司投資所造成的未來投資組合 風險的增加。此外，鑑於如果公司未能在《計劃》中管理氣候風險，將面臨潛在的法律責任，與編寫 報告相關的成本和資源構成了寶貴的投資。

結論

通過對高碳和毀林密集型 行業的大量投資，微軟的401（k）計劃產生了系統性的氣候風險，特別是對投資時間跨度較長的年輕受益者而言。負責任地管理員工退休計劃需要按照受益人最大利益的要求 積極考慮和管理這種風險。對該股東提案 #9 投贊成票。

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如有疑問，請聯繫 As You Sow 的 Grant Bradski，gbradski@asyousow.org

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⁴¹https://institutional.vanguard.com/content/dam/inst/vanguard-has/insights-pdfs/21_CIR_HAS21_HAS_FSreport.pdf

⁴²https://www.gao.gov/assets/gao-14-310.pdf

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