MarketWise Inc.

致MarketWise, Inc. 的股東：

自從我上次寫信以來，我們公司的某個業務部門發生了一系列不幸的事件。

上個月，聯邦檢察官對我們一家子公司的一名前僱員提出了刑事指控。根據指控，從2019年12月到2021年8月，喬恩·米庫拉因向棕櫚灘風險投資的訂閲者推薦低質量股票而祕密收到大筆報酬，同時虛假地聲稱自己的作品是獨立的。

該欺詐計劃於2022年秋季首次曝光，當時美國證券交易委員會對米庫拉提起民事指控。那時，米庫拉已經被解僱了。實際上，Legacy Research在2021年秋季得知米庫拉被美國證券交易委員會多次對他作出判決後立即解僱了他。

我上個月才意識到這些事實。當這些事件首次曝光時，我已經離開了公司（從 2020 年 12 月到 2023 年 9 月我不是員工或董事會成員）。當我得知此事時，我表示願意協助美國檢察官辦公室起訴米庫拉。我還解僱了另外兩名員工，因為我認為他們在防止這種情況發生方面做得還不夠。由於這些痛苦的情況，我還決定關閉整個手術組。

您可能不同意這些行動，這可能會影響我們公司今年的業績。對我來説同樣重要的是，這些行為可能會使員工失去工作，儘管他們可能不會參與任何不當行為。

我很想引用巴菲特在20世紀90年代初所羅門兄弟操縱投標醜聞中對國會的評論：“為公司虧錢，我會理解的；失去公司的一點聲譽，我會冷酷無情的。”但我從來不想對無辜的員工採取殘酷的態度。我之所以採取這些行動，是因為據稱在公司發生的不當行為違反了我們最重要的道德觀。當我們寫信給訂閲者有關投資的內容時，他們依賴於我們的獨立、準確和徹底。我很清楚，米庫拉和其他人不符合這些標準。

這些行動雖然代價高昂且痛苦，但對於確保我們公司能夠繼續推進其忠實為投資者服務的使命是必要的。我們不會容忍任何背叛客户的人。

我有推動公司向前發展的明確計劃。

我們將對所有金融產品進行更嚴格的監督，以確保它們不僅符合我們最基本的獨立性標準，而且符合我們的全面和可靠的高標準。優秀的社論產品可以帶來更高的轉化率、更高的追加銷售率和更高的會員銷售額。

為了擴大我們的訂户羣，我們將專注於通過明智的收購收購其他領先的金融研究產品，同時在內部推出新產品。

為了提高我們的營銷效率，我們將開發新的內容實現方法，這些方法可以根據用户偏好實現自動交叉銷售。

為了提高我們的ARPU（每位用户的平均收入），我們將創新接觸更高淨值客户的新方式，包括開發新的營銷渠道和大幅提高我們的入門級價格。

我相信我們完全有能力實現增長。在Legacy Research取得不幸進展之前，我相信今年的業務將大幅增長。雖然我仍然相信這是可能的，但短期內肯定會比我預期的更具挑戰性。但是，這些痛苦的步驟對於確保我們只發表獨立、可靠和高質量的金融研究的聲譽是必要的。這種聲譽是我們成功的基礎。

你們當中有些人要求我詳細説明我們在新技術、新產品、新營銷協議等方面到底要做什麼。我將解釋一下偉大的 Yogi Berra 的回答：預測很困難，尤其是對未來的預測。在我看來，有兩種首席執行官。其中一種人對可以取得的成就做出了很多承諾。另一種只會帶來很好的效果。你可以猜出我更喜歡哪種首席執行官。

作為公司首席執行官兼董事長，我的目標是增加公司的每股內在價值，同時不斷努力提高產品質量，這是我們最有效的經濟 “護城河”。

我希望你能以這個標準來評判我。

2023 年第四季度公認會計準則業績

2023年第四季度，MarketWise創造了190萬美元的淨收入，而GAAP淨收入為1.122億美元。2023年全年，MarketWise公佈的淨收入為5,430萬美元，GAAP淨收入為4.482億美元。

相比之下，去年第四季度淨收入為2760萬美元，GAAP淨收入為1.277億美元。2022年全年，我們報告的淨收入為1.012億美元，GAAP淨收入為5.124億美元。

截至2023年12月31日，我們的付費訂閲者文件大小為73.7萬個，而截至2022年12月31日為84.1萬個。

其他績效指標

我們的季度信函將始終以我們的GAAP會計業績開頭。這些數字很重要，應構成您評估我們公司的基礎。

除了GAAP數字外，我認為你還應該考慮我用來評估我們行業中像我們這樣的企業的績效指標，該衡量標準是基於賬單的。我並不是説我的模型優於GAAP，但我相信我的內在價值模型對評估我們的子公司和其他潛在收購很有用，這主要是因為GAAP會計延遲了收入確認。

我的模型（上圖）側重於 “賬單”，而不是 “收入”。賬單是客户購買訂閲時我們收到的現金。只有在訂閲期內賺取這些現金收入後，這些現金收入才會變成 “GAAP 收入”。而且，由於我們的大多數訂閲期限為多年，這在公司收到現金和確認收入之間產生 “滯後”。

內在價值

為了估算公司的內在價值，我建議使用上述三個計費渠道，為每個來源設定不同的倍數。

我們的營銷賬單（初始訂閲銷售額）產生的利潤率適中（在景氣的年份中，利潤率不高）。2023 年，我們編制了 2.783 億美元的營銷賬單。在評估我們行業的業務時，我通常會為這些初始訂閲分配保守倍數。

另一方面，我們的續訂賬單利潤率更高，當我們做得好時，應該會一直增長。到2023年底，我們編制了9,680萬美元的續訂賬單。我相信，很少有金融出版商能夠與我們在增長和持續續訂方面的記錄相提並論。當我評估我們行業中的公司時，續約是最重要的因素。

我們的 “其他” 頻道是一個混合渠道，主要包括低利潤的會議收入和高利潤的廣告。與我們的營銷渠道一樣，這些其他賬單也會波動，具體取決於我們的廣告和營銷工作的表現。2023 年，我們的其他賬單總額為 740 萬美元。

最後，我們持有的現金和證券易於估值。在2023年12月支付特別股息後，我們在2023年底獲得了1.552億美元的現金和流動證券。

除了這三種考慮賬單的方式外，還必須從公認的角度來看經常性收入。下圖顯示了我們從會員入會費加上持續的年度維護費中獲得的GAAP收入。具體而言，我們今天收取的會員入會費將在五年內攤銷。

以這種方式看待我們的業務，可以看出將我們的客户追加為不同的會員資格對GAAP會計的影響。在我看來，這種看待我們業務收入方面的方法是衡量重複收入以及我們升級和留住客户能力的有用指標。有關GAAP收入分解的更多信息可以在我們的財務報表的腳註中找到。

現金管理和我們的流動

正如我之前提到的，在訂閲完成之前，我們公司不得將其賬單確認為收入。

同時，我們必須將現金保留在賬面上，以期確認收入併為由此產生的收益納税（如果有的話）。

我們將資產負債表上的這種現金積累稱為 “浮動”。實際上，這是一個循環賬户，根據我們尚未完成的、尚未完成的訂閲的總價值來增加或減少。當我們在增加未付訂閲的總價值方面做得很好時，這一資本池就會增加。相反，如果我們的未償訂閲價值下降，則該資本池將減少。

這類似於一家經營良好的保險公司，其超額保費不斷增長為可以投資的資本池。就像從保險業務中獲得的流通量一樣，我們未來債務（税收）的確切金額以及到期的確切時間會根據我們公司的業績和税收法規的變化而波動。但是我們可以估算一下我們目前的浮動餘額。

到2023年底，我們的估計上市額為1.205億美元。

正如我在上一封信中告訴你的那樣，前任管理層沒有努力將這筆現金存入收益更高的賬户。下圖顯示了我們努力將我們在子公司（非計息賬户或非常低的計息賬户）中持有的現金 “清零” 到控股公司，在那裏可以將其投資到計息賬户。這些努力已開始取得成果，去年賺取了價值約600萬美元的利息。

截至2023年底，我們的短期賬户為1.542億美元，平均收益率為4.5％。

只要利率保持在較高水平，我們認為將我們的流通量投資於貨幣市場工具是一個合理而謹慎的決定。我們將繼續評估在風險調整基礎上實現資產回報率最大化的機會，其中可能包括對債券、股票的投資或兩者的組合。無論如何，我們的主要目標將是保護資本，同時獲得合理的公司資產回報率。

資本分配

我們對資本的主要用途是投資於現有業務的增長，只要這些投資能夠按照我們認為將為我們帶來合理利潤的條件進行即可。

我們第二種首選的資本用途是為 “附加” 收購提供資金。這些是高質量的企業，其產品與我們發佈的產品相似。如果您有高質量的社論，如果您的精神符合我們的客户至上的理念，並且您的付費文件大小在5,000至50,000訂閲者之間，我們很樂意坐下來討論成為MarketWise的合作伙伴對您的客户和員工來説可能是正確的選擇。儘管我們真誠地希望進一步瞭解您的業務，但除非您有確定（且切合實際）的價格，否則請不要與您聯繫。我們已經有一家不錯的生意了；我們不會為你討價還價。

努力改善結果

我們去年的財務表現對我來説是不可接受的。

在COVID泡沫爆發後的太長時間內，我們繼續承擔過多的管理費用。我們的行動速度不夠快，無法裁減表現不佳的人員和產品。我們允許依賴 “一廂情願” 而不是經過驗證和測試的指標對營銷進行大量投資。

這裏有一個例子。2021年，我們只有一個運營集團的營銷支出超過了2019年整個公司的營銷支出。我們已經從一家金融研究公司轉變為一家營銷公司。

毫無疑問，在COVID繁榮期間，該公司大力推動收入增長。正如我們最好的出版商之一坦率地告訴我的那樣：“我們經歷了有史以來規模最大、最瘋狂的資產狂熱之一。Gamestop。空間。加密。科技股。VC。一切都變得瘋狂了。”

雖然2020年和2021年對我們產品的需求確實猛增，但公司形成的新理念也是如此。越來越多的員工找到了獲得收入而不是利潤獎勵的方法。

我認為這導致了圍繞營銷支出的錯誤決策。結果是員工成本大幅上升，ARPU要低得多，因為我們的營銷主要轉向數量更大、價格更低的訂閲產品。

我早就想知道，在我於2020年12月退休後接管公司的大批律師怎麼可能在短短一年內設法消除了我們的運營現金流。在2022年第一季度，也就是我離開公司僅整一年後，該公司的收入基本上一無所獲。這怎麼可能？代表低成本產品進行超激進的營銷。

公司的大多數 “老手” 都清楚我們已經跌了多遠，以及必須採取哪些措施來極大地改善業績。他們也知道我不會容忍我們的產品或業績中的平庸之處。他們的遊行命令明確而明確：發展業務，提高利潤。不會再有藉口了。

雖然我們距離我所期望的執行還有很長的路要走，但我很高興地告訴你，我們的公司裏擠滿了非常勤奮、勤奮和充滿激情的員工，其中許多人非常出色。同樣，我們大多數產品的質量以及我們為訂户提供的價值主張都非常出色。

自從我重新加入公司以來，我與我們的商界領袖進行了所有坦率的討論，在必須做的事情上沒有任何分歧。公司中的每個人都明白，我們必須恢復賬單的大幅增長，我們必須裁員。

在COVID泡沫爆發之前，即2019年，我們公司每年的總賬單接近3億美元。我們的付費訂閲者總數約為526,000。為了服務這些客户，我們僱用了460名全職員工，總薪水和福利支出略高於5600萬美元。這是一項很棒的業務：每67萬美元的賬單中我們就有一名員工，這與一家頂級科技公司大致相同。

如今，在業務的收入方面，COVID的繁榮似乎從未發生過：我們去年的總賬單為3.82億美元。同時，去年年初，我們的人員配備和總管理費用仍接近峯值水平，因此，我們的每名員工的賬單比率顯著下降。但是，到今年年底，經過我們的重組工作，每位員工的賬單已提高到約65萬美元。

我們的業務沒有中斷。這就是為什麼去年，即使在充滿挑戰的一年中，我們的運營集團仍售出了超過50萬的訂閲量，為未來幾年的進一步增長奠定了基礎。

作為董事長兼首席執行官，我的工作不是修復我們的公司，而是重新調整團隊的執行力。

在我擔任首席執行官的頭30天裏，我們計劃在全公司範圍內大幅裁員，導致100多名全職員工和承包商退出。我們同樣淘汰了大約 40 種產品，約佔所有產品的 25%。大約三分之一的員工裁員來自總部，例如，我們在總部裁掉了投資者關係團隊，將人力資源從10名員工減少到4名，並將36人的會計和財務團隊減少了近一半。

總的來説，由於部隊舉措的減少，全職員工已從截至2022年12月31日的732人下降到2023年12月31日的584人。

這些削減使成本按年計算減少了約1,800萬美元。

與大多數生效的重大重組和裁減一樣，也需要付出巨大的代價。我們在2023年第四季度的業績包括約1800萬美元的遣散費和相關重組成本。

我知道我們無法切斷通往繁榮的道路。我知道我們的全公司重組和關閉Legacy Research的決定都將對我們第四季度和第一季度的季度業績產生負面影響。

請注意，我已盡我所能用額外的收入來抵消這些重組費用：我成為了第四季度兩項最暢銷的促銷活動的頭條新聞，個人產生了約700萬美元的新賬單。像任何自尊的財經時事通訊作者一樣，我要快速提醒你，按年計算，我個人對收入的繳款超過2,800萬美元，約佔我們總賬單的7％。

薪酬顧問

一則趣聞可能有助於闡明我們公司正在發生的變化。

多年來，我一直高度批評上市公司向高管支付過高的薪酬，並將股東的錢花在顧問身上，為此類侵權行為提供法律保障。因此，你可以想象，當我們的新薪酬委員會解釋説，舊的薪酬委員會已與薪酬顧問簽訂合同，就高管薪酬 “建議” 他們 “提供建議” 時，我會感到驚訝。

我們公司的新董事認為... 邀請我參加顧問的演講會... 會很有趣。

他是一個優秀的年輕人，來自其中一家最受人尊敬的公司。他很有幫助地解釋了自己的職責——確保我們的薪酬政策使我們能夠吸引和留住公司需要的才華橫溢的專業人士。我們的行政助理交付了他非常漂亮的材料的副本，這些材料的顏色整齊，編號，而且整理得很有幫助。

我打開了這些文件，發現我每年有權獲得350萬至650萬美元的公司服務！我問那個年輕人在金融出版業有何經驗。他回答説，他沒有——他向我保證，重要的是他獨一無二的能力來審視其他上市公司向其高管支付的報酬。

我問：“但是擁有彭博終端的人難道不能在幾秒鐘內做同樣的事情嗎？”“為什麼Netflix向其高管支付的報酬會對我們的高管應獲得的報酬產生任何影響？”（是的，Netflix是他認為與MarketWise相當的五家公司之一。）

我決定不留下來參加會議的剩餘部分。據我所知，房間裏沒有人告訴他我的年薪總額（包括所有福利）為每年1美元。但是你可以肯定，我的薪水永遠不會出現在他向其他上市公司董事會顯示的可比工資中。

我要重複我的説法：我可能不是美國最好的首席執行官，但我無疑是最有價值的。

新合作伙伴

除了與調整業務規模相關的費用外，我們還進行了重大投資，以提升兩家最重要的運營商的地位。

布萊恩·亨特和基思·卡普蘭尚不是MarketWise的股東（從實質意義上講），儘管他們的職業生涯幾乎跨越了公司的整個歷史。

亨特先生加入我們公司時參加了Steve Sjuggerud最早的一次會議，並自願免費工作，以換取向史蒂夫學習投資的機會。我們接受了他的提議，這些年來，他在我們公司幾乎做了所有事情。如今，他領導着我們最重要的業務部門之一。

卡普蘭先生曾在我們的軟件子公司擔任首席運營官多年，當公司陷入困境時，他升任首席執行官，最終將其發展成為我們最好的業務之一。

在我們業務的25年中，這些高管為我們的股東帶來了數千萬美元的利潤。這些關鍵的高級員工沒有獲得MarketWise的股份，以換取他們在我們的公開交易中達成寶貴的、全額既得的僱傭協議，這是前任管理團隊的巨大失敗。他們本着誠意與我們進行了談判，將這些合約換成MarketWise股票，由於我們股票的流動性有限，他們還進行了一些現金。

在這些交易所中，亨特先生和卡普蘭先生自願選擇放棄未來很可能是鉅額的現金補償，成為我們一起的股東。他們的領導能力和無私精神可以治癒我們在MarketWise克服的文化問題。

在我的監督下，我們將為取得出色成績的優秀人才付出高昂的代價。展望未來，我們不會為失敗多付一分錢。

最後，我想向我們的股東保證，我相信我們擁有一家非常好的企業，隨着時間的推移，它將表現良好。這項業務的祕訣在於為我們的客户提供良好的服務。當我們這樣做時，這些關係的生命週期價值可能遠遠超過其收購成本和履行費用。

如果你仔細觀察我們的結果，你會發現一些能讓我對未來充滿信心的東西。雖然我們的總賬單確實恢復到了COVID之前的水平，但我們的續訂賬單卻大幅增長。我們今年的2023年續訂賬單為9,680萬美元，而2019年僅為7,030萬美元。因此，隨着我們努力在2024年恢復賬單增長，我認為我們公司的基本財務穩定已得到實質性改善。

如果你對公司有任何疑問或疑慮，可以直接問我：porterstansberrydirect@marketwise.com。由於財務披露規定，我不承諾直接回復，但我將在這些季度信函中回答問題。

上個季度我們收到了一個很好的問題：

“我很驚訝地看到，有幾個網站的市值為7100萬美元（4000萬股），而你卻表示你擁有超過6000萬股股票。即使是斯坦斯伯裏自己的基金評分系統也不清楚股票數量和財務指標等基礎知識。對於擁有斯坦斯伯裏的公司來説，斯坦斯伯裏的分數甚至都沒有。”

許多數據庫（顯然甚至包括我們在Stansberry Research自己的數據庫）如此嚴重地錯誤地判斷我們公司的市值的原因是因為它們似乎只識別（因此只能計算）我們公司可自由交易的A股。

但是，我們的公開文件清楚地表明瞭事實。我們公司的資本結構分為公開交易的A股（截至2023年12月31日已發行3,640萬股）和私人持有的B股（截至2023年12月31日已發行約2.88億股）。

這種A股數量有限的兩股集體安排之所以存在，部分原因是我們公司在2021年7月與Ascendant Digital Acquisition Corp.的合併沒有按計劃進行。我們原計劃出售Ascendant大約4000萬股A股，以換取其在資產負債表上持有的現金（約4億美元）。同時，我們單獨安排以相同價格（10美元）向其他外部投資者出售1500萬股股票。

但是，儘管向外部投資者出售1500萬股股票的交易按計劃進行，但向Ascendant出售4000萬股股票的協議卻沒有按計劃進行。其大多數股東（約94％）執行了將股票贖回現金的權利，而不是參與合併。

這些奇怪的情況在2021年下半年變得越來越普遍。不幸的是，我們是最早獲得如此高贖回率的SPAC交易之一。

如果一切按計劃進行，我們將有大約6400萬股已發行股票，併為我們的股票創造一個更具流動性的市場。相反，由於SPAC的股東幾乎贖回了所有股份，我們只出售了約1800萬股股票。更令人震驚的是，我們向SPAC發起人發行了約700萬股股票，支付了交易的全部費用，並向員工和服務提供商授予了相當於約2300萬股的股票。你可能想知道，到底為什麼我們贈送的股票等價物幾乎等於我們發行的股票數量。我當時不在董事會上。是的，我認為這太離譜了。

由於這次 “合併”，並且由於我們公司以前僅由一小部分合夥人擁有，因此公司的大部分股份仍為私人所有（B股）。B股所有者有權將其B股兑換成A股，以便可以交易。

雖然為我們的股票創造流動性市場是我們與Ascendant Digital Acquisition Corp. 合併的重要目標，但為我們的股票創造流動性市場並不是我們公司的主要目標。正如我們的10-K風險因素所披露的那樣，我們的絕大多數股份（超過70％）由業務的原始合夥人持有，包括您的董事長，他是最大的個人股東。從理論上講，這種情況——一家擁有大量內部所有者的上市公司——可能會導致A股持有人和B股持有人之間的衝突。這就是為什麼我們有獨立的董事會成員，也是為什麼我努力在信中提供完整的財務披露和理解這些披露所需的背景的原因。我的目標是確保所有股東都有足夠的信息，以得出公司的內在價值的準確範圍。

感謝您提出一個好問題。我期待在這些信中回答更多股東的問題。