附錄 99.2

管理層的討論和分析

在截至2024年1月31日的三個月和九個月中

（除非另有説明，否則以加元表示）

2024年3月15日

普通的

該管理層的討論和分析（“MD&A”）應與公司截至2024年1月31日的三個月和九個月未經審計的簡明中期合併財務報表及其附註以及截至2023年4月30日止年度的年度信息表（“AIF”）和經審計的合併財務報表及其附註一起閲讀，其副本可在SEDAR+的公司簡介中查閲，網址為www.sedarplus .ca。

公司截至2024年1月31日的三個月和九個月未經審計的簡明中期合併財務報表是根據國際會計準則委員會發布的《國際財務報告準則》（“IFRS”）編制的，適用於編制中期財務報表，包括國際會計準則第34號中期財務報告。除非另有説明，否則本MD&A中包含的所有信息均截至2024年3月15日。

除非另有説明，否則此處提及的 “美元” 指加元，“美元” 指美元，“澳元” 指澳元。除非文中另有要求，否則本MD&A中提及的 “公司” 和 “URC” 是指鈾礦權使用費公司及其子公司。

此處提及的 “U3O8” 指的是八氧化三鈾，這是一種鈾化合物，為了濃縮鈾而轉化為六氟化鈾。

前瞻性陳述

本MD&A中包含的某些陳述構成加拿大證券法所指的 “前瞻性信息” 和美國證券法所指的 “前瞻性陳述”（統稱為 “前瞻性陳述”）。這些陳述涉及管理層對未來事件、經營業績以及公司未來業績（運營和財務）和業務前景的預期。除歷史事實陳述以外的所有陳述均為前瞻性陳述。使用 “預測”、“計劃”、“考慮”、“繼續”、“預期”、“打算”、“提議”、“可能”、“將”、“應該”、“可能”、“項目”、“應該”、“可以”、“會”、“相信”、“預測”、“目標”、“目標”、“追求” 等任何詞語、“潛在”、“目標” 和 “能力” 以及這些條款或其他類似表述中的否定詞通常表示前瞻性陳述。這些陳述涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，這些因素可能導致實際結果或事件與此類前瞻性陳述中的預期存在重大差異。無法保證這些預期會被證明是正確的，因此不應過度依賴此類前瞻性陳述。這些聲明僅代表截至本文發佈之日。此外，本MD&A可能包含歸因於第三方行業消息來源的前瞻性陳述。本MD&A包含與以下內容有關的前瞻性陳述，但不限於此：

關於本MD&A中包含的前瞻性陳述，除其他外，已經對以下內容做出了假設：

實際結果可能與這些前瞻性陳述中的預期存在重大差異，原因包括下文列出幷包含在本MD&A其他地方的風險因素：

如果其中一種或多種風險和不確定性成為現實，或者基本假設被證明不正確，則實際結果可能與前瞻性陳述中描述的結果存在重大差異。前瞻性陳述基於管理層在陳述發表之日的信念、估計和觀點，除非適用法律要求，否則如果這些信念、估計和觀點或其他情況發生變化，公司沒有義務更新前瞻性陳述。提醒投資者不要將過多的確定性歸因於前瞻性陳述。

不應將此處提及的風險因素解釋為詳盡無遺。除非適用法律要求，否則公司沒有義務更新或修改任何前瞻性陳述。由於我們的業務性質和項目目前的勘探狀況，對公司的投資是投機性的，涉及高度的風險。

請仔細考慮上述 “風險因素” 中列出的風險因素。

關於礦產披露的通知

本MD&A是根據加拿大證券法的要求編制的，加拿大證券法的要求不同於美國證券法的要求。除非另有説明，否則此處包含的所有礦產儲量和資源估算值均根據國家儀器43-101——礦產項目披露標準（“NI 43-101”）和加拿大采礦、冶金和石油學會通過的《CIM礦產資源和儲量定義標準》（“CIM定義標準”），為相關物業的現任或前任所有者和經營者編制或由他們自己編制，並在他們指定的範圍內或2012年版的《澳大利亞報告守則》勘探結果、礦產資源和礦石儲量（“JORC”）或第S-K號法規（“S-K 1300”）的第 1300 小節，視情況而定。

美國證券交易委員會（“SEC”）通過了S-K 1300 下的採礦披露規則。作為根據多司法管轄區披露制度有資格向美國證券交易委員會提交報告的外國私人發行人，公司無需根據S-K 1300 提供披露。根據S-K 1300，美國證券交易委員會現在承認 “測得的礦產資源”、“指示的礦產資源” 和 “推斷的礦產資源” 的估計。此外，根據NI 43-101的要求，美國證券交易委員會修改了其 “探明礦產儲量” 和 “可能的礦產儲量” 的定義，使其與CIM定義標準中的相應定義基本相似。

美國投資者被警告説，儘管術語與CIM定義標準基本相似，但S-K 1300和CIM標準下的定義存在差異，如果公司在NI 43-101下報告為 “探明礦產儲量”、“可能的礦產儲量”、“測得的礦產資源”、“指示的礦產資源” 和 “推斷的礦產資源”，則無法保證公司在NI 43-101下報告的任何礦產儲量或礦產資源會相同根據S-K項下采用的標準編制儲備金或資源估計數1300。

還提醒美國投資者，儘管美國證券交易委員會現在將承認 “實測的礦產資源”、“指示的礦產資源” 和 “推斷的礦產資源”，但投資者不應假設這些類別的任何部分或全部礦化會被轉化為更高類別的礦產資源或礦產儲量。與被描述為儲量的礦化相比，使用這些術語描述的礦化在其存在和可行性方面具有更大的不確定性。因此，提醒投資者不要假設公司報告的任何 “測得的礦產資源”、“指示的礦產資源” 或 “推斷的礦產資源” 在經濟或法律上是或將來可以開採的。此外，“推斷資源” 的存在以及是否可以合法或經濟地開採這些資源存在更大的不確定性。根據加拿大的規定，“推斷的礦產資源” 的估計不能構成可行性或其他經濟研究的基礎，除非在北愛爾蘭43-101允許的有限情況下。此外，公司根據NI 43-101使用的項目階段分類不符合S-K 1300 規定的項目階段。

本管理報告和公司其他披露文件中披露的某些資源估算是根據JORC編制的，這與NI 43-101和S-K 1300 的要求不同。因此，此處包含的信息可能包含對公司利益相關項目的描述，這些描述不同於加拿大和美國發行人提供的類似信息。

第三方市場和技術信息

本MD&A包括從獨立行業出版物、市場研究和分析師報告、調查和其他公開來源獲得的市場信息、行業數據和預測。儘管公司認為這些來源總體上是可靠的，但由於原始數據可用性和可靠性的限制、數據收集過程的自願性質以及任何統計調查固有的其他限制和不確定性，市場和行業數據有待解釋，無法完全確定地進行驗證。因此，無法保證這些數據的準確性和完整性。實際結果可能與此類報告、調查或出版物中的預測存在重大差異，隨着預測期的延長，預計實質性變化的可能性將增加。公司尚未獨立驗證此處提及的來自第三方來源的任何數據，也沒有確定這些來源所依據的基本假設。

除非另有説明，否則此處與公司特許權使用費和其他權益相關的財產的披露主要基於此類財產的所有者或經營者公開披露的信息，這是此類特許權使用費投資組合公司的慣例。具體而言，作為特許權使用費持有人，公司對受其利益約束的財產的使用權有限（如果有）。公司通常依賴有關這些財產和相關業務的公開信息，通常沒有能力獨立核實此類信息，也無法保證此類第三方信息的完整性和準確性。此外，此類公開信息可能涉及比公司利益所涵蓋範圍更大的財產面積。此外，公司已經並且可能不時從這些物業的所有者和經營者那裏收到運營信息，不允許向公眾披露這些信息。

業務概述

URC是一家純鈾特許權使用費公司，專注於通過對鈾權益進行戰略投資，包括對鈾公司的特許權使用費、直流、債務和股權投資，以及通過參與實物鈾交易，來增加鈾價格敞口。

公司的無面值普通股（“普通股”）及其某些認股權證在多倫多證券交易所（“多倫多證券交易所”）上市，股票代碼分別為 “URC” 和 “URC.WT”，其普通股在納斯達克資本市場上市，股票在納斯達克資本市場上市（“上市認股權證”），其普通股在納斯達克資本市場上市（“上市認股權證”），其普通股在納斯達克資本市場上市（“納斯達克”），股票代碼為 “UROY”。在2024年12月6日之前，公司的某些普通股購買權證（“非上市認股權證”，與上市認股權證合稱 “認股權證”，與上市認股權證合稱 “認股權證”），未在任何證券交易所或市場上市或報價交易，這些認股權證在2024年12月6日之前可行使為每股1.40美元。

公司的總部和主要地址位於加拿大不列顛哥倫比亞省温哥華市西喬治亞街1188號1830套房，V6E 4A2。

商業戰略

迄今為止，該公司已經積累了鈾項目和實物鈾持股的特許權使用費權益組合。該公司的長期戰略是通過擁有和管理地域多元化的鈾權投資組合來獲得鈾價格敞口，包括鈾特許權使用費和資金流、對鈾公司的債務和股權投資以及不時參與實物鈾交易。在執行這一戰略時，公司尋求的利益可以使其直接面對鈾價格敞口，而無需承擔與鈾項目勘探、開發和開採相關的直接運營成本和集中風險。該公司還不時通過投資基金和其他股票尋求進一步的鈾敞口。

該公司的戰略承認基於鈾價格的估值固有的週期性，包括這種週期性對鈾行業資本供應的影響。該公司打算利用其管理團隊和董事會的深厚行業知識和專長來識別和評估鈾行業的機會，從而執行其戰略。

公司的主要重點是確定、評估和收購以下物品：

公司可以直接從項目所有者或運營商處收購此類權益，也可以間接從第三方持有人那裏收購此類權益。公司還可能尋求收購現有鈾項目的直接合資企業或其他權益，前提是此類權益將為公司提供作為非運營商的項目敞口，或者公司認為有可能將此類權益轉化為特許權使用費、資金流或類似權益。在評估潛在交易時，公司採用嚴格的方法來管理其財務狀況。

該公司還不時收購實物鈾庫存，該公司認為有機會向股東提供有吸引力的大宗商品價格敞口。此類收購可以根據其與Yellow Cake的戰略關係下的現有選擇權進行，也可以通過其他方式進行，包括直接向生產商購買或市場採購。該公司還根據市場狀況及其流動性要求不時處置鈾。請參閲 “最新動態”。

市場概述

鈾的主要最終用户和最大的購買者是公用事業公司。由於沒有受監管或承保的鈾市場，此類公用事業公司的鈾供應中有很大一部分來自長期合同，其餘的則在現貨市場上購買。現貨市場購買定義為在一年內交付的購買。儘管長期合同價格可能會被隱私協議或定價條款（例如上限、下限和價格上漲）所混淆，但鈾現貨市場的價格有一定的知名度，那裏還有其他活躍的參與方，包括貿易商、金融機構和生產商。鈾現貨和長期價格由某些數據來源定期發佈，包括uxC LLC和TradeTech LLC。

在截至2024年1月31日的三個月和九個月中，鈾價格平均為每磅87.72美元和每磅U3O86美元69.26美元，與2023年同期的平均每磅49.22美元和每磅48.98美元相比，增長了約78％和41％（來源：uxC LLC歷史Ux每日價格）。截至2024年1月31日，鈾價格為每磅101.00美元，比2023年4月30日上漲了約88％，當時的U3O8價格為每磅53.85美元（資料來源：uxC LLC歷史Ux月末價格）。2023年5月至2024年1月這段時期的特點是持續波動，價格在每磅U3O8的53.30美元至106.00美元之間波動（來源：uxC LLC歷史Ux每日價格）。U3O8現貨價格大幅上漲至每磅106.00美元，這主要是由於擔心美國參議院將迅速採取行動，通過一項禁止向美國進口俄羅斯核燃料的法案。儘管該法案未成功頒佈，但市場評論員認為，該法案最早可能在2024年上半年提出並可能獲得通過。（資料來源：Tradetech核市場評論——2024年1月31日）。儘管無法保證此類法案的潛在時間或批准時間，但我們認為此類立法措施可能會對U3O8的需求產生積極影響。

全球市場發展

鈾市場目前是由對更多發電量的宏觀需求以及全球前所未有的推動電網脱碳等因素推動的。人們越來越認識到，高度可靠、安全的基本負荷動力核能是清潔能源平臺的一部分。全球各國政府也在為國家安全利益推行提高能源獨立性的戰略，這些戰略與作為能源結構關鍵組成部分的核電非常吻合。

在過去的幾年中，隨着全球鈾市場開始從庫存驅動型市場向生產驅動型市場過渡，全球鈾市場的基本面有所改善。現貨市場在2016年11月觸底，約為每磅U3O817.75美元，但此後於2024年3月14日升值至每磅84.00美元（來源：uxC LLC Ux U3O8每日價格）。

過去十年來，採礦業務投資不足一直是造成結構性赤字的主要因素，結構性赤字在全球鈾生產和反應堆需求之間演變。現有鈾礦的產量也是一個促成因素，一些大型生產商減少了先前計劃的產量。在接下來的兩年中，八氧化三鈾的中間差距預計將超過5000萬磅，到2033年，八氧化三鈾的總量將超過4億磅（來源：uxC 2023年第四季度鈾市場展望）。就背景而言，美國反應堆艦隊每年消耗近4,500萬磅的八氧化三鈾（來源：美國能源信息管理局，2023年6月13日——鈾市場年度報告）。目前的缺口正在由二級市場來源填補，包括有限庫存，該庫存一直在下降，預計未來幾年將進一步下降。隨着西方濃縮廠將業務從供給不足轉變為過量供應，二次供應也可能進一步減少，這需要更多的鈾才能增加

濃縮服務的生產。隨着二次供應的持續減少以及現有礦山消耗資源，將需要新的生產來滿足現有和未來的公用事業需求。新採礦項目的時間表可能為10年或更長時間，並且需要足夠高的價格，以刺激新的採礦投資。

自2022年以來，由於俄羅斯入侵烏克蘭，鈾供應變得更加複雜，其國有控股公司國家原子能公司Rosatom是全球重要的核燃料供應商。經濟制裁、運輸限制、待決立法和買家避購俄羅斯燃料正在給核燃料市場帶來根本性變化。此外，尼日爾2023年政變凸顯了司法管轄風險，2022年該國約佔全球鈾產量的5％，約佔歐盟供應量的25％（來源：世界核協會——尼日爾2023年8月的鈾/路透社——法國和歐盟2023年8月）。美國和歐洲的公用事業公司正在將更多重點轉移到供應安全上，生產來自地緣政治風險較低的地區。

在需求方面，全球核能行業繼續強勁增長，從2014年到2023年，有66座新反應堆併入電網，另有62座反應堆在建中（來源：國際原子能協會動力反應堆信息系統/世界核協會 2024年2月）。2023年，五座新反應堆接入電網，兩座在暫停運行後重新啟動（高濱1號和2號），五座反應堆永久關閉（來源：國際原子能協會動力反應堆信息系統）。2024年初，總核發電能力為392吉瓦（來源：世界核協會）。在 2023 年 COP28 聯合國氣候變化會議上，包括美國、加拿大、法國、日本和英國在內的22個國家簽署了一項聲明，到2050年將核能增加三倍，進一步支持核工業和鈾需求的額外增長。

隨着公用事業公司繼續恢復長期合同週期以取代即將到期的合同，也出現了額外的上行市場壓力。到2033年的累計未承諾需求總額約為8.17億磅U3O8（來源：uxC 鈾市場概覽 2023 年第四季度）。金融實體和各生產商繼續購買大量的桶裝鈾庫存，進一步減少了短期供應，增加了支撐鈾市場的強勁基本面，這也證明瞭需求的增長。

最近的事態發展

BMO 信貸額度的還款

2023年5月3日，公司償還了970萬美元（合720萬美元），相當於所有未償還的本金、利息和費用，並取消了與蒙特利爾銀行的保證金貸款額度（“BMO信貸額度”）。

畢業到多倫多證券交易所

2023年7月6日，公司從多倫多證券交易所風險交易所畢業到多倫多證券交易所。普通股和上市認股權證分別以 “URC” 和 “URC.WT” 的代碼在多倫多證券交易所上市。

場內股票計劃

2023年8月8日，公司與BMO Nesbitt Burns Inc.領導的代理商集團簽訂了股權分配協議（“2023年分銷協議”），續訂了其市場股票計劃（“ATM計劃”），其中包括BMO資本市場公司、H.C. Wainwright & Co.有限責任公司、Canaccord Genuity Corp.、Canaccord Genuity LLC、Paradigm Capital Inc.、道明證券公司和道明證券（美國）有限責任公司（統稱 “代理人”）。2023年分銷協議允許公司根據ATM計劃不時通過代理向公眾分配高達4000萬美元（或等值的加元）普通股（“ATM股票”），由公司自行決定。根據自動櫃員機計劃出售的自動櫃員機股票（如果有）將按出售時的現行市場價格出售。除非公司或代理商按照其中允許提前終止，否則2023年分銷協議將在 (a) 根據自動櫃員機計劃出售的ATM股票的總銷售收益總額達到4000萬美元（或等值加元）之日終止；或（b）2024年9月1日，以較早者為準。

在截至2024年1月31日的九個月中，公司根據2023年分銷協議，通過多倫多證券交易所和納斯達克的設施共分發了870,910股自動櫃員機股票，總收益為350萬美元，其中約70萬美元（淨收益70萬美元），平均售價為每股普通股4.05美元，通過多倫多證券交易所以加元籌集，280萬美元（合210萬美元）（淨額）以每股普通股2.98美元的平均售價籌集了270萬美元（合200萬美元）的收益通過納斯達克以美元計。代理的報酬總額為

此類銷售的佣金約為2萬美元和505萬美元（佔出售ATM股票總收益的2.5％）。在截至2024年1月31日的三個月中，公司沒有分發任何自動櫃員機股票。

公開發行

2023年10月17日，公司以簡短的招股説明書完成了10,20.5萬股普通股（“已發行股份”）的公開發行，每股發行價格為2.94美元（“發行價格”），總收益為4,090萬美元。根據公司與承銷商於2023年10月11日簽訂的承銷協議，公司授予承銷商超額配股權，該期權可在公開發行結束後的30天內按發行價行使，以額外購買最多1,530,750股普通股。承銷商沒有行使超額配股權，該期權於2023年11月16日到期。該公司的股東和關聯方鈾能源公司（“UEC”）通過公開發行購買了1,930,750股已發行股票，約佔已發行股票數量的19％。

2024年2月9日，公司以簡短的招股説明書完成了6,724,600股普通股的公開發行，每股普通股價格為3.40美元，總收益為2,290萬美元。公司授予承銷商超額配股權，在公開發行結束後的30天內，可按每股普通股3.40美元的價格行使，最多可額外購買1,008,690股普通股，但該期權未行使。UEC在本次公開發行中購買了1,047,614股普通股。

物理鈾

截至2024年1月31日，該公司持有2499,106磅的八氧化三英鎊，加權平均成本為每磅U3O8的54.44美元。

2021年11月17日，公司與中廣核環球鈾有限公司（“中廣核”）簽訂協議，根據該協議，該公司同意以每磅U3O8的加權平均價格購買總額為50萬英鎊的U3O8，其中30萬英鎊的U3O8於2023年10月交付。剩餘的20萬英鎊的U3O8需要在2024年6月和2025年4月交付，未來總付款額為1,300萬美元。

在截至2024年1月31日的九個月中，公司簽訂了協議，以每磅65.25美元的加權平均成本購買13萬英鎊的U3O8，並以每磅63.80美元的加權平均價格出售了35萬英鎊的U3O8。

繼Cameco公司（“Cameco”）宣佈於2022年11月重啟麥克阿瑟河礦的生產之後，該公司選擇通過交付實物鈾從麥克阿瑟河礦獲得特許權使用費收益。URC的特許權使用費利息佔麥克阿瑟河礦9.063％的鈾產量總額的1％，該份額來自加拿大歐蘭諾公司（“歐拉諾”）持有的該項目30.195％的生產權益。2023年8月31日和2024年3月5日，歐拉諾通過向該公司在加拿大盲河的存儲賬户分別交付了1,038英鎊和12,165英鎊的八氧化三英鎊，結算了與麥克阿瑟河礦2022年11月和12月以及2023日曆年（“CY2023”）的生產相關的特許權使用費。

2024年1月31日之後，該公司簽訂協議，以每磅102.86美元的加權平均價格購買35萬英鎊的U3O8，總對價為3,600萬美元。此類鈾的購買價格將於2024年3月、2024年5月和2024年9月公佈。

公司權益所依據的財產

以下是截至2024年1月31日的九個月中公司持有特許權使用費的房產的部分最新開發項目的描述。

Cameco還概述了延長雪茄湖產量的最新計劃，將雪茄湖擴建部分（前為第二階段）礦體中的7,340萬磅八氧化三鈾的指定資源（以 100% 為基礎）轉化為可能的儲量。預計這將使該項目的礦山壽命延長至2036年。根據Cameco的分析，按100％計算，完成礦山開發和其他利用這些儲量所需的產能替代項目的前期資本成本估計在4.58億美元至5.5億美元之間。Cameco預計，雪茄湖生產的礦山單位現金運營成本的平均壽命將增加到每磅19美元至每磅20美元（以前為每磅18.13美元）之間。Cameco將在2024年2月8日後的45天內提交一份新的雪茄湖NI 43-101技術報告。

在Cameco的2023年第四季度MD&A中，Cameco披露了截至2023年12月31日按100％計算的總儲量為2.086億英鎊，雪茄湖項目的八氧化三鈾平均品位為17.03％，另外還有2,700萬磅的測定和指示資源，八氧化三鈾的平均品位為5.32％。據稱，從2014年到2023年，按100％計算，歷史包裝總產量為1.384億磅 U3O8。

作為基於利潤的NPI利息，該特許權使用費是根據產生的收入計算的，並扣除某些費用和成本，其中包括累計支出賬户，包括開發成本。因此，鑑於在開發雪茄湖礦現有業務方面投入了大量支出，Cigar Lake特許權使用費只有在收回這些鉅額累積支出後才能為公司創造收入。

在Cameco的2023年第四季度管理與分析報告中，Cameco披露，截至2023年12月31日，麥克阿瑟河項目的八氧化三鈾總儲量為3.805億磅，八氧化三鈾平均品位為6.72％，另外還有700萬磅的測定和指示資源，八氧化三鈾平均品位為2.28％。據稱，從2000年到2023年，麥克阿瑟河礦的歷史總產量為3.4億磅八氧化三氧化三，按100％計算。

在2024年1月25日的新聞稿中，Paladin宣佈執行1.5億美元的銀團債務融資，為Paladin在蘭格海因裏希重啟運營並推進米其林項目增長時提供資本靈活性。

該報告包含截至2023年2月22日的最新資源估計，儘管沒有變化，使用0.5英尺％的 Eu3O8 等級厚度 (GT) 截止值，推斷的礦產資源總量為3,390萬噸，平均品位為5,080萬磅 U3O8 的含金屬為 0.08%。該項目的經濟分析表明，税後淨現值為2.39億美元，折現率為8％，税後內部回報率為56％。模型參數包括每磅U3O8的75美元的靜態鈾金屬價格，每年100萬磅的U3O8的平均銷售額，以及32年的項目壽命。根據總回收率為68％，據稱總產量為3,120萬磅八氧化三鈾。據估計，礦機組的使用壽命為每磅U3O8的27.70美元。

該PEA本質上是初步的，基於推斷的礦產資源，這些礦產資源被認為在地質學上過於推測，無法對其應用修改因子使其被歸類為礦產儲量，而且不確定該經濟評估能否實現。

《Slick Rock技術報告》列出了Velvet-Wood和Slick Rock合併項目的最新預期目標。項目成本估算基於Velvet-Wood和Slick Rock礦區的傳統隨機室和柱狀地下采礦作業。開採的材料將用卡車拖到距離天鵝絨伍德約180英里和距離Slick Rock約200英里的射擊峽谷磨坊。PEA中使用的氧化鈾價格為每磅70美元，五氧化二釩每磅12美元。據估計，相應工廠的八氧化三鈾回收率為92％，V2O5的回收率為75％。初始資本支出總額，不包括當前和未付成本，估計為1.223億美元。加權平均運營費用總額估計為每噸開採和加工244美元。生產可銷售的鈾和釩產品的每噸總成本估計為每噸290美元。相比之下，估計總價值為每噸741美元。

《Slick Rock技術報告》中包含的PEA本質上是初步的，包括推斷出的礦產資源，這些資源在地質學上被認為過於投機性，無法對其進行經濟考慮，從而使它們能夠

被歸類為礦產儲量。因此，不確定初步經濟評估能否實現。

該技術報告強調了税前項目內部回報率為40％，淨現值為2.38億美元，折現率為8％，鈾價格為每磅U3O870美元，另外兩個合併項目的釩價格為每磅12美元。該報告稱，據估計，在15年的礦山壽命中，平均年產量約為75萬磅鈾和250萬磅釩。該技術報告估計，僅Slick Rock項目就有170萬噸含有約770萬磅的八氧化三鈾，釩鈾比為6比1。

在2023年11月7日的新聞稿中，安菲爾德表示，它已向土地管理局提交了鑽探許可證申請，要求在Slick Rock開始20孔鑽探計劃。

黎明湖項目的拉羅克湖走廊位於IsoEnergy Limited在拉羅克東部項目上的颶風礦牀以西，該礦牀的既定資源量為4861萬磅八氧化三鈾，八氧化三鈾品位為34.5％，根據54,300噸八氧化三鈾品位為2.2％，推斷礦產資源為266萬磅八氧化三鈾。有關此類礦產資源估算的更多信息，請參閲為ISOEnergy Limited編寫的題為 “加拿大薩斯喀徹温省北部拉羅克東部項目技術報告” 的技術報告，該報告將於2022年7月8日生效，其副本可在ISOEnergy Limited的個人資料下查閲，網址為www.sedarplus.ca。該公司的特許權使用費不包括上述颶風資源，但涵蓋鄰近黎明湖項目索賠中礦化區的潛在西部延伸。

資產組合

特許權使用費

下表列出了截至本文發佈之日公司的主要鈾特許權使用費權益：

注意事項：

與黃餅公司的戰略安排

Yellow Cake是一家在倫敦證券交易所另類投資市場上市的公司，購買和持有實物鈾。除其他外，公司與Yellow Cake之間的長期戰略關係包括：

此外，URC和Yellow Cake已同意在商業上合理的範圍內，開展合作，尋找潛在的機會，共同開展其他與鈾相關的聯合參與活動。

在截至2024年1月31日的九個月中，公司出售了對黃餅普通股的所有投資，淨收益為4540萬美元，並且不再持有Yellow Cake的股權。

為了應對俄羅斯和烏克蘭之間持續的戰爭，美國、歐盟、英國、加拿大和其他國家的政府對俄羅斯的某些行業和各方實施了金融和經濟制裁。儘管此類制裁、進口禁令以及烏克蘭政治動盪和戰爭導致的貿易模式其他變化的威脅預計將對全球鈾價格和北美鈾需求產生積極影響，但它可能會對哈薩克斯坦生產的鈾的需求產生不利影響，並增加區域貿易和物流壁壘。該公司將繼續監測衝突，包括金融和經濟制裁對全球經濟，尤其是對哈薩克斯坦經濟的潛在影響。儘管該公司在俄羅斯或烏克蘭沒有業務，但烏克蘭戰爭的不穩定影響可能會對URC的業務產生其他影響。

整體表現

在截至2024年1月31日的三個月和九個月中，該公司的淨收入分別為350萬美元和420萬美元，而上一財年同期的淨虧損分別為180萬美元和650萬美元。截至2024年1月31日，該公司的營運資金（流動資產減去流動負債）為1.939億美元。

合理可能影響公司業務的趨勢、事件和不確定性包括全球和美國鈾市場的發展，以及總體鈾市場狀況和烏克蘭衝突的影響。

運營討論

截至2024年1月31日的三個月，而截至2023年1月31日的三個月

截至2024年1月31日的三個月，該公司的淨收入為350萬美元，而上一財年同期的淨虧損為180萬美元。這主要歸因於銷售15萬磅鈾庫存所產生的570萬美元毛利潤，在較小程度上，利息收入增加了30萬美元，辦公和管理費用減少了80萬美元，利息支出減少了50萬美元，但以股份為基礎的薪酬增加的10萬美元抵消了這一點

支出以及從截至2023年1月31日的三個月的30萬美元外匯收益變為截至2024年1月31日的三個月的160萬美元外匯虧損的變化。

在截至2024年1月31日的三個月中，該公司以1,520萬美元的價格出售了15萬磅的鈾庫存，產生的銷售成本為950萬美元，而去年同期為零美元。購買庫存的成本由加權平均成本法確定。銷售成本由購買的庫存成本和銷售所需的成本組成。

在截至2024年1月31日的三個月中，公司的現金利息收入為40萬美元，主要來自出售黃餅普通股和2023年10月完成的公開募股的淨收益。

在截至2024年1月31日的三個月中，公司產生的辦公和管理費用為60萬美元，而截至2023年1月31日的三個月為130萬美元。截至2024年1月31日的三個月，辦公和管理費用主要包括30萬美元的鈾儲存費和10萬美元的投資者溝通和營銷費用，而截至2023年1月31日的三個月，鈾儲存費為10萬美元，投資者溝通和營銷費用為110萬美元。投資者溝通和營銷費用的減少是營銷活動減少的結果。

在截至2024年1月31日的三個月中，公司確認的基於股份的薪酬支出為20萬美元，而上一財年同期為10萬美元。這表示將公司發行的股票期權授予管理層、董事、員工和顧問。

該公司在截至2024年1月31日的三個月中確認了160萬美元的外匯虧損，而上一財年同期的外匯收益為30萬美元，這主要是由於以美元計價的現金折算產生的匯兑差異。在截至2024年1月31日的三個月中，公司持有的以美元計價的最大現金額約為5,500萬美元，但美元和加元之間的月匯率從季度初的1.00美元降至1.3709美元，降至本季度末的1.00美元至1.3425美元。

在截至2024年1月31日的三個月中，公司的短期投資重估收益為170萬美元，這主要來自皇后大道資本投資有限公司（“QRC”）普通股公允價值的增加，而上一財年同期為130萬美元。此外，公司確認的其他綜合收益遞延所得税支出為20萬美元，而上一財年同期為20萬美元。短期投資以公允價值計量，參考收盤外匯匯率和市場報價。

截至2024年1月31日的九個月，而截至2023年1月31日的九個月為九個月

截至2024年1月31日的九個月中，該公司的淨收入為420萬美元，而上一財年同期的淨虧損為650萬美元。淨收入的增長主要歸因於出售35萬磅鈾庫存所產生的1000萬美元毛利潤，在較小程度上，利息收入增加了40萬美元，利息支出減少了130萬美元，基於股份的薪酬支出減少了20萬美元，但被辦公和管理費用增加50萬美元，過户代理和監管費用增加30萬美元，外匯增加所抵消虧損20萬美元，遞延所得税收回額減少20萬美元。

在截至2024年1月31日的九個月中，該公司以3,050萬美元的價格出售了35萬磅的鈾庫存，產生的銷售成本為2,050萬美元，而去年同期為零美元。

在截至2024年1月31日的九個月中，公司的現金利息收入為50萬美元，主要來自出售黃餅普通股和2023年10月完成的公開發行的淨收益。

在截至2024年1月31日的九個月中，公司承擔了270萬美元的辦公和管理費用，其中包括160萬美元的投資者教育和溝通支出以及60萬美元的鈾儲存費。截至2023年1月31日的九個月中，投資者溝通和營銷費用為150萬美元。

在截至2024年1月31日的九個月中，公司產生了110萬美元的專業費用和保險，主要包括20萬美元的審計和審計相關費用、與多倫多證券交易所畢業相關的40萬美元律師費、ATM計劃續期和公司事務費以及40萬美元的保險費，而上一財年同期為110萬美元。

在截至2024年1月31日的九個月中，70萬澳元的過户代理費和監管費主要包括支付給多倫多證券交易所的20萬美元上市費，以及與ATM計劃續訂相關的監管和申請費。

在截至2024年1月31日的九個月中，公司確認的基於股份的薪酬支出為60萬美元，而上一財年同期為80萬美元。這表示將公司發行的股票期權授予管理層、董事、員工和顧問。

2023年5月3日，公司向蒙特利爾銀行全額償還並註銷了總額為970萬美元（合720萬美元）的信貸額度。因此，公司在截至2024年1月31日的九個月中產生了最低的利息支出，而上一財年同期為130萬美元。

在截至2024年1月31日的九個月中，該公司確認了70萬美元的外匯虧損，而上一財年同期的外匯虧損為50萬美元，這主要是以美元和英鎊計價的現金折算造成的。

在截至2024年1月31日的九個月中，公司的短期投資重估收益為1,420萬美元，而上一財年同期為250萬美元，這主要來自黃餅普通股的公允價值增加了1,340萬美元，QRC普通股的公允價值增加了90萬美元，被黃餅普通股折算後的10萬美元外匯虧損所抵消以英鎊計算。此外，公司在截至2024年1月31日的九個月中確認的遞延所得税支出為10萬美元，而上一財年同期的其他綜合收益為30萬美元。短期投資以公允價值計量，參考收盤外匯匯率和市場報價。

所得款項的用途

自動櫃員機計劃

正如公司在2023年8月8日的招股説明書補充文件中披露的那樣，公司打算將自動櫃員機計劃的未來淨收益用於為收購額外特許權使用費、流、實物鈾和類似權益提供資金，並用於營運資金的目的。在截至2024年1月31日的九個月中，公司分配了自動櫃員機股票，淨收益為340萬美元。分配自動櫃員機股票所得的淨收益用於購買實物鈾。

公開發行

下表列出了公司在2023年10月11日的招股説明書補充文件中披露的公開發行淨收益的估計用途，以及截至2024年1月31日的3,820萬美元（合2,800萬美元）淨收益的實際使用情況。

季度業績摘要

下表列出了公司在每個指定時期的部分季度財務業績。

每季淨收入的變化主要受公司短期投資公允價值變動導致的遞延所得税退税（支出）的確認、鈾庫存銷售收入的確認、BMO信貸額度的外匯差額和利息支出、根據自動櫃員機計劃出售的ATM股票產生的專業費用和監管費用、為授予股票期權而確認的基於股份的薪酬支出以及在此期間開展的公司活動相應的時期。在截至2024年1月31日的三個月中，該公司的淨收入主要來自鈾庫存銷售產生的570萬美元毛利。

流動性和資本資源

截至2024年1月31日，該公司的現金為260萬美元，而截至2023年4月30日為1,430萬美元。現金減少的主要原因是與交易實物鈾相關的經營活動中使用的淨現金、購買80萬美元的短期投資、970萬美元的BMO信貸額度的償還，被2023年10月完成的公開發行獲得的3,820萬美元淨收益、出售自動櫃員機股票的340萬美元淨收益、行使認股權證獲得的450萬美元和出售獲得的4,540萬美元所抵消的短期投資。

該公司的短期投資從2023年4月30日的3,830萬美元減少到2024年1月31日的810萬美元。這主要是由於出售了其對Yellow Cake的所有投資，但被在公開市場上以每股0.70美元的價格購買了1,100,000股QRC普通股以及QRC根據QRC的股息再投資計劃分配的額外股票以代替現金分紅所抵消。

截至2024年1月31日，該公司的存儲賬户中持有2499,106英鎊的U3O8，較2023年4月30日增加了951,038英鎊的U3O8。該公司還選擇通過交付實物鈾獲得麥克阿瑟河礦的特許權使用費收益。結果，在截至2024年1月31日的九個月中，該公司記錄的麥克阿瑟河特許權使用費減少了30萬美元，庫存也增長了相同數額。該公司將在出售此類鈾時確認其在麥克阿瑟河生產中的權益所得的收入。

截至2024年1月31日，流動負債總額減少950萬美元，主要是由於公司在截至2024年1月31日的九個月中全額償還了BMO信貸額度。

截至2024年1月31日，該公司的營運資金（流動資產減去流動負債）為1.939億美元，而截至2023年4月30日為1.285億美元。根據與中廣核達成的協議，該公司承諾在2024年6月和2025年4月購買20萬英鎊的U3O8，未來付款總額為1,300萬美元。2024年1月31日之後，該公司簽訂協議，以每磅102.86美元的加權平均價格購買35萬英鎊的U3O8，總對價為3,600萬美元。公司要求在 2024 年 3 月、2024 年 5 月和 2024 年 9 月付款。該公司認為，它有足夠的現金和流動資產來履行其未來12個月的收購承諾。

該公司尚未從運營中產生任何持續利潤，迄今為止的主要融資來源是先前通過私募普通股和特別認股權證發行、2019年12月的首次公開募股、上一年償還期票的現金收入、2021年設立的1,500萬美元BMO信貸額度、公開發行收益以及根據自動櫃員機計劃出售的股票。公司履行義務和融資收購活動的能力取決於其通過出售庫存和/或通過根據股權融資和短期或長期貸款發行公司證券來產生現金流的能力。資本市場可能不接受國庫或債券發行的新股票，無論是通過私募還是公開募股。公司的增長和成功取決於外部融資來源，這些資金可能無法按可接受的條件提供，甚至根本無法提供。

該公司認為，其財務資源將足以支付自本協議發佈之日起至少十二個月內的一般和管理費用、合同義務和資本支出的預期支出。公司目前的財務資源也可用於為收購額外權益提供資金。該公司的長期資本需求主要受其正在進行的收購活動的影響。該公司目前在積極審查的各個階段都有收購機會，而且通常在任何時候都可能有收購機會。如果進行一項或多項鉅額特許權使用費或其他收購，公司可以在必要時尋求額外的債務或股權融資。

合同義務

下表彙總了公司截至2024年1月31日的合同義務，包括未來五年及以後每年應付的款項：

現金流

運營活動

截至2024年1月31日的九個月中，用於經營活動的淨現金為9,260萬美元，而上一財年同期為1,030萬美元。這是由於在實物鈾交易上花費的淨現金和該期間產生的運營支出，包括一般和管理費用、管理和董事費以及專業費。在截至2024年1月31日的九個月中，用於經營活動的淨現金的增加主要是由於購買了13萬英鎊的U3O8，被出售的35萬英鎊U3O8所抵消，而2023年同期購買了10萬英鎊的U3O8。

投資活動

在截至2024年1月31日的九個月中，投資活動產生的淨現金約為4510萬美元，而上一財年同期使用的現金為80萬美元。在截至2024年1月31日的九個月中，公司通過出售對Yellow Cake的投資獲得了4540萬美元的淨收益，用於為庫存購買承諾提供資金，並用於一般營運資金和公司用途。此外，該公司支付了80萬澳元購買了QRC的額外普通股。

融資活動

截至2024年1月31日的九個月中，融資活動產生的淨現金為3640萬美元，而上一財年同期為1,540萬美元。在截至2024年1月31日的九個月中，公司從出售的自動櫃員機股票中獲得了340萬美元，從2023年10月公開發行中出售的已發行股票中獲得了3,820萬美元。此外，該公司從行使普通股購買權證中獲得了450萬美元的收益，並全額償還了BMO信貸額度970萬美元。

資產負債表外安排

公司沒有任何對公司財務狀況、收入或支出、經營業績、流動性、資本支出或對投資者至關重要的資本資源具有或合理可能對當前或未來產生影響的資產負債表外安排。

與關聯方的交易

關聯方交易

關聯方交易以雙方商定的金額為基礎。在截至2024年1月31日的三個月和九個月中，除本文所述外，公司沒有與任何關聯方簽訂任何合同或承擔任何承諾或義務。2023 年 10 月 17 日，UEC 通過公開發行購買了 1,930,750 股已發行股份。請參閲 “最新動態”。

與密鑰管理人員的交易

關鍵管理人員是負責規劃、指導和控制實體活動的人員。截至2024年1月31日的三個月和九個月中，董事和主要管理層的薪酬包括：

關鍵會計估計和判斷

根據國際財務報告準則編制簡明的中期合併財務報表要求管理層作出估計和假設，這些估計和假設會影響會計政策的適用、財務報表之日的資產負債和或有資產負債的披露以及報告期內報告的收入和支出金額。估計數和相關假設基於歷史情況，其結果構成了對資產和負債賬面價值做出判斷的基礎，而這些判斷從其他來源看不出來。實際結果可能與這些估計值有所不同。關鍵會計判斷是被認定為複雜或涉及主觀判斷或評估的會計政策。

管理層必須對公司會計政策的適用做出判斷。與本期相關的重要會計政策判斷如下：

有關估計不確定性重要來源的信息如下所述。

會計政策的變更和初步採用

公司已確定，沒有已發佈但尚未生效的國際財務報告準則準則可能會對公司截至2024年1月31日的九個月財務報表產生重大影響。

金融工具和風險管理

截至2024年1月31日，該公司的金融資產包括現金、限制性現金、短期投資和其他應收賬款。公司的金融負債包括應付賬款和應計負債以及租賃負債。公司使用以下層次結構來確定和披露金融工具的公允價值：

由於結算期限短，公司的現金、限制性現金、其他應收賬款以及應計負債接近公允價值。短期投資的公允價值在公允價值層次結構中被歸類為第一級，其公允價值是通過獲得短期投資的報價並將其乘以外匯匯率（如果適用）和公司持有的股票數量來確定。租賃負債按攤銷成本計量。租賃負債的公允價值接近其賬面價值，因為其利率與當前的市場利率相當。

金融風險管理的目標和政策

公司運營產生的財務風險包括信用風險、流動性風險、大宗商品價格風險、貨幣風險和其他價格風險。這些風險源於正常的運營過程，進行的所有交易都是為了支持公司繼續經營的能力。下文列出了與這些金融工具相關的風險以及公司如何減輕這些風險的政策。管理層管理和監控這些風險，以確保及時有效地實施適當的措施。

信用風險

信用風險是指客户或金融工具的第三方未能履行其合同義務時發生意外損失的風險。公司的信用風險主要與公司的銀行存款餘額有關。該公司在加拿大特許金融機構持有現金，截至2024年1月31日，其大部分銀行存款餘額均未投保。公司的最大信用風險敞口等於其現金、限制性現金餘額和其他應收賬款的賬面價值。

流動性風險

流動性風險是指公司無法結算或管理與金融負債相關的債務的風險。為了管理流動性風險，公司密切監控其流動性狀況，並確保有足夠的資金來源為其項目和運營提供資金。該公司認為，考慮到其當前的現金儲備，從2024年1月31日起，至少在未來十二個月內，它有足夠的營運資金來支付其當前債務。截至2024年1月31日，該公司的營運資金（流動資產減去流動負債）為1.939億美元。公司的應付賬款和應計負債預計將在一年內分別實現或結算。

大宗商品價格風險

公司未來的盈利能力將取決於從礦山運營商那裏獲得的特許權使用費收入。特許權使用費基於所生產的礦物或產品的百分比，或財產產生的收入或利潤，這通常取決於房地產經營者能夠實現的礦物價格。礦產價格受到諸多因素的影響，例如利率、匯率、通貨膨脹或通貨緊縮以及全球和區域供求關係。

其他價格風險

由於投資其他礦業公司，該公司面臨股價風險。這些投資的股票價格受到包括大宗商品價格在內的各種潛在因素的影響。根據公司截至2024年1月31日持有的短期投資，這些投資的股票價格變動10％，扣除税後將對其他綜合收益產生約70萬美元的影響。

貨幣風險

由於貨幣波動而影響公司淨收益（虧損）或其他綜合收益的金融工具包括以美元和英鎊計價的現金。截至2024年1月31日的九個月中，加元兑美元和英鎊變動對現金的10％影響不會對淨收入產生重大影響。

出色的股票數據

截至本文發佈之日，該公司已發行120,234,532股普通股。此外，截至本文發佈之日公司未償還的普通股購買權證和期權彙總如下。

普通股購買權證

截至本MD&A發佈之日未償還的普通股購買權證如下：

注意事項：

分享期權

截至本MD&A發佈之日的未償還股票期權如下：

每種期權的持有人有權購買一股普通股。

披露控制和程序以及財務報告的內部控制

披露控制和程序

公司的首席執行官（“首席執行官”）和首席財務官（“首席財務官”）負責建立和維護公司的披露控制和程序（“DCP”）。公司維持DCP，旨在確保在適當的時間段內記錄、處理、彙總和報告根據適用的加拿大證券法和經修訂的1934年《美國證券交易法》提交的報告中要求披露的信息，並確保收集此類信息並將其傳達給包括首席執行官和首席財務官在內的公司管理層，以便及時就所需的披露做出決定。

在設計和評估DCP時，公司認識到，任何披露控制和程序，無論構思或運作多麼周密，都只能為控制系統的目標得到實現提供合理而非絕對的保證，管理層在評估可能的控制和程序的成本效益關係時必須行使判斷力。

首席執行官和首席財務官已經評估了在截至2024年1月31日的九個月中，DCP的變化是否對DCP產生了重大影響，或者合理地有可能對DCP產生重大影響。通過他們的評估，沒有發現任何此類變化。

財務報告的內部控制

公司的管理層，包括首席執行官和首席財務官，負責建立和維持對財務報告（“ICFR”）的充分內部控制，以便為財務報告的可靠性以及根據國際財務報告準則編制用於外部目的的財務報表提供合理的保證。根本問題是確保所有交易都得到適當的授權和識別，並及時進入一個設計良好、健全和易於理解的會計制度，以儘量減少不準確、未能公平反映交易、未能公平記錄按照《國際財務報告準則》提交財務報表所需的交易、未經授權的收支或無法保證可以發現未經授權的資產收購或處置的風險。

由於固有的侷限性，公司的ICFR可能無法防止或發現所有錯誤陳述。此外，對未來時期任何有效性評估的預測都存在這樣的風險，即由於條件變化或公司政策和程序遵守程度的惡化，控制措施可能變得不足。

首席執行官兼首席財務官已經評估了在截至2024年1月31日的九個月中，ICFR的變化是否對ICFR產生了實質性影響，或者合理地有可能對ICFR產生重大影響。通過他們的評估，沒有發現任何此類變化。

風險因素

對風險因素的全面討論包含在AIF和向加拿大監管機構提交的其他文件中，可在SEDAR+上查閲，網址為www.sedarplus.ca。

附加信息

有關該公司的更多信息，包括公司的AIF，可在SEDAR+的公司簡介中查閲，網址為www.sedarplus.ca，EDGAR的個人資料為www.sec.gov。