附件(C)(Iii)

摩根士丹利董事會更新Tricon Residence 2023年10月24日

收到黑石集團S的通知後，董事會於10/24/23更新董事會在10月5日的董事會會議上成立了特別委員會(以下簡稱委員會)。委員會成立並召開後，摩根士丹利 向Blackstone傳達，公司準備簽訂保密協議並提供非公開信息，以鞏固和改進其建議書。10月13日，保密協議生效，並向Blackstone開放了一個虛擬數據室。數據機房包含一組初始文件，這些文件在過去10天內定期擴展以響應Blackstone S持續調查的請求 截至10/23，Blackstone提出了450多項涉及業務、税務、法律、金融和會計主題的調查請求。自虛擬數據室開放以來，公司通過摩根士丹利通過書面回覆和上傳到數據室提案的支持文件迴應了300多項Blackstone S的盡職調查請求。除了通過數據室進行常規方式的調查外， 公司經理S管理團隊還與黑石舉行了5次虛擬調查會議，涵蓋各種主題，包括：(1)10/17的税收，(2)10/20的保險和SFR業務，(3)10/20的SFR收購，(4)10/23的公司/FP&A和(5)10/24的加拿大物業。已安排的其他盡職調查活動包括：本週在特定市場(達拉斯、亞特蘭大、夏洛特、納什維爾、休斯頓、傑克遜維爾、奧蘭多、坦帕和多倫多)進行的房地產考察-目前計劃與管理層舉行另外兩次會議，涵蓋資本市場(10/24)和會計(10/25)。Blackstone已表示，他們將在10/30這一週提供修訂後的提案。有關10/17與Blackstone相關的事件和正在進行的調查活動的摘要，請參閲第3頁。在紐約舉行的13D主動-被動土地和投資者峯會上，土地與建築公司的喬納森·利特(Jonathan Litt)(專注於房地產的維權投資者)發表了演講，他在會上將公司定位為一家被大幅低估的投資建築(隨後公開發表)，包括最初的演講。有關土地與建築演講的股價和股票分析師反應的摘要，請參閲第4-6頁。

董事會更新(續)2023年秋季日曆和重要事件2023年10月2023年11月2023年12月S M T W T F S 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 1 2 89(1)10 11 12 13 14 5 6 7 8 9 15 16 17 18 19 19 20 21 12 13 14 14 15 16 17 18 10 11 12 13 14 15 22 23 24 25 26 27 28 19 21 22 23 25 17 19 20 22 23 2930 31 26 27 28 29 30 24 25 26(2)27 28 29 30 31 Blackstone建議Blackstone盡職調查關鍵董事會/委員會會議其他活動美國/加拿大市場假期Blackstone建議/盡職調查Tricon關鍵董事會/委員會會議 會議10/2從Blackstone收到的非約束性建議書5月10日董事會會議特別委員會成立了保密協議與Blackstone共同執行10月13日特別委員會會議數據室10月17日税務 盡職會議11/7 Q3/23董事會會議保險/SFR運營和SFR收購10/20盡職會議10/23企業/FP&A勤勉會議其他活動加拿大房地產和資本市場盡職調查10/24 11/8 Tricon Q3/23財報電話會議10/25會計盡職會議11/14至11/16 NAREIT 2023年度會議備註：1.加拿大感恩節市場假期僅在加拿大住宅3號舉行

市場對土地與建築的反應10/17演示文稿主題和初步分析師反應摘錄自土地與建築演示文稿(2023年10月17日)。2023年10月17日，土地與建築(L&B)創始人兼首席信息官喬納森·利特在紐約舉行的13D主動-被動投資者峯會上發表了演講 ，該年會由13D Monitor主辦，13D Monitor是一家專門從事股東行動主義和13D備案的研究服務公司，將投資者聚集在一起介紹和討論維權投資領域的各種話題 利特披露L和S擁有Tricon Residential，並表示其參與可能使Tricon S的股價分析師評級和價格目標比L&B發表以來發布的評級和價格目標高出約65%。我們為什麼在這裏演示 糟糕的收入管理導致截至2023年10月23日(美元)，現場租金將遠低於市場租金，過高的管理成本壓低了收益，利益一致性較弱目前的變化 自2022年初以來下降了55%以上，大大低於SFR評級分析師Target Share Target Share同行，導致其以資產淨值大幅折價交易(1)加拿大皇家銀行 購買9.50美元16.00(0.50美元)1.00美元催化劑以釋放加拿大豐業銀行的價值收購10.25美元11.25(0.75美元)(1.00美元)20%+收益+按市值計價租金上漲Canaccel$11.00美元12.75-o市場租金 比Tricon高13%S原地租金KBW持有9.00 ND+30%+收益上漲來自減少過高的間接費用以達到SFR同行水平(2)國家銀行持有9.50美元10.86美元Tricon S G&A的每户成本至少是同行的3倍出售最低成本的資本資產(加拿大公寓)以償還債務模式(2)購買11.18美元ND-O加拿大公寓以~4.5%的上限税率銷售可以推動收益增長？蒙特利爾銀行(2)購買9.87美元后土地和建築，2023年10月17日-7位更新分析師中有5位維持 價格目標；2下調，沒有分析師改變他們的評級建議來源：土地與建築，經紀商研究報告：1.9.50美元的加拿大皇家銀行目標價是基於他們各自的每股資產淨值16美元的估計，每股2美元的DCF值和每股10美元的FFO多重衍生值的同等權重2.國民銀行的目標價13.00加元，每股資產淨值估計14.85加元，範本目標價15.30加元，蒙特利爾銀行目標價13.50加元，基於截至2023年10月23日的0.73的兑換率，Tricon住宅4

市場對土地和建築的反應(續d)股價和成交量 自10/16收盤以來的成交量股價和成交量累計成交量指數為100(左軸)；紐約證券交易所盤中成交量以千股為單位(右軸)108 1,200 10/17下午10點結束Jonathan Litt 10/17收盤演示文稿(1)累計業績：TCN(2)：+4.1%106 SFR Avg(2)(3)：+0.1%TCN(2)：+4.0%SFR Avg(2)(3)：+0.1%1,000日S成交量(4)：7.0 mm股104 10/18收盤累計業績：TCN(2)：(0.4%) 800 102SFR Avg(2)(3)：(1.3%)10/19收盤日S卷(4)：5.0 MM股10/23收盤累計業績：累計業績：SFR Avg(2)：(2.6%)100%SFR Avg(2)(3)：(3.1%)SFR Avg(2)：(3.1%)600天S卷 (4)：2.1 Mm股SFR Avg(2)(3)：(6.0%)日業績S卷(4)：2.2 MM股98 400 96 10/20收盤累計表現：TCN(2)：(3.8%)200 94 SFR Avg(2)(3)：(4.1%)日S卷(4)：1.4 MM股份92 0 10/16收盤10/17 10/18收盤10/19 10/20收盤10/23收盤TCN TCN SFR Avg來源：Bloomberg，S&P Capital IQ備註：1.土地與建築公司創始人兼首席投資官喬納森·利特在13D主動-被動投資者峯會的午餐小組/ 激進主義閃電戰中介紹(12：50-2：00 PM)2.表示自10/16收盤以來的累計交易表現3.SFR平均值包括INVH和AMH 4。分別代表S在紐約證券交易所的總交易量，按S和寶潔資本智商Tricon住宅5計算

研究分析師對土地和建築演示文稿的評論按類別選擇分析師報價/ 主題？我們認為折扣更多地與規模、缺乏自然投資者基礎、高複雜性和短期到期日有關，而不是演示文稿提出的收入管理/G&A問題 (10/17/23)？在我們看來，業績不佳的可能原因有幾個：更高的槓桿率和更多元化的商業模式估值，更小的流通股和更少的流動性，以及管理成本上升 Canaccel(10/17/23)。我們認為TCN S面臨的主要挑戰與收購上限利率以上的資金成本有關。此外，TCN Trend S歷史貼現增長策略使用了比同行更高的槓桿率， 在當前受限的借貸環境中另一個抑制因素。因此，我們不認為L和B S的立場或陳述有意義地改變了KBW(10/17/23)的前景。L和B S的計劃可能被證明是有效的提振收益，但它不能解決更高利率帶來的估值挑戰(10/17/23)。我們看到了巨大的 租賃損失數字更多的是一種好處，而不是一種障礙加拿大皇家銀行(10/17/23)？我們認為其管理租金增長的戰略是 適當的和長期的戰略智能的Cancord(10/17/23)收入管理，雖然TCN可能沒有盡其所能推動年度續訂增加，但我們預計TCN將為其行動辯護，稱其是在COVID期間為更高的入住率/更低的週轉成本和降低的整體風險進行的權衡，因為整個SFR行業開始受到更多的政治審查。此外，在其市場租金年增長率高達個位數的背景下，我們認為+13%租賃損失國家銀行(10/17/23)並不過分，雖然我們同意TCN S G&A篩選較高，但我們也認為與同行相比存在一些報告 差異，且較高的G&A在一定程度上也可歸因於私募基金業務較大以及較小的RBC(10/17/23)管理費用。我們預計TCN會指出，並非其所有G&A都可歸因於SFR部門，其第三方資本管理、土地開發和住宅開發業務已考慮到其G&A負擔。它還可能指出，超過60%的G&A由手續費收入覆蓋 預計將隨着國家銀行的業務繼續增長(10/17/23)。然而，一些建議的行動，如剝離加拿大租賃開發地點，不太可能實現長期價值最大化 ，並可能導致Tricon管理層的目標與L和B Canaccel Canada(10/17/23)多家族不同我們同意TCN應儘快出售加拿大多家族資產 因為我們認為這些資產太小，無法在短期內為股東增加太多增值，並且在很大程度上是分散注意力的加拿大皇家銀行(10/17/23)來源：經紀研究公司Tricon Residence 6

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