證物(C)(6)

海龜項目向特別委員會提交的機密報告2024年1月17日

收件人保密通知這些材料是由美國銀行的一家或多家子公司為太郎製藥工業有限公司(本公司)的董事會特別委員會(委員會)準備的，與實際或潛在的授權或約定有關，不得用於 或依賴於除與我們的書面協議明確預期的以外的任何目的。這些材料基於委員會、公司和/或其他潛在交易參與者或代表委員會、公司和/或其他潛在交易參與者提供的信息， 來自公共來源或由我們以其他方式審閲。我們不承擔對此類信息(包括但不限於來自第三方供應商的數據)進行獨立調查或核實的責任，並依賴此類信息在所有重要方面都是完整和準確的。就該等資料包括由委員會或本公司管理層及/或其他潛在交易參與者編制或審閲的對未來財務表現的估計及預測，或從公開來源取得的估計及預測而言，吾等假設該等估計及預測已根據反映該等管理層目前可得的最佳估計及判斷(或就從公開來源獲得的估計及預測而言，代表合理估計)而合理地編制。對於該等信息的準確性或完整性，不作任何明示或暗示的陳述或保證，本文中包含的任何內容都不是、也不應被視為關於過去、現在或未來的陳述。該等材料是為熟悉本公司業務及事務的特定人士而設計，現予提供，只應與我們在此提供的其他口頭或書面資料有關而被視為 。這些材料的目的不是為評估任何交易或其他事項提供唯一依據，也不應被視為關於任何交易或其他事項的建議。這些材料不構成出售或購買任何證券的要約或要約，也不是美國銀行或其任何關聯公司承諾為任何交易提供或安排任何融資或購買與此相關的任何證券。這些材料僅供討論，我們將在與委員會討論後，酌情從法律、合規、會計政策和風險角度進行審查和評估。 我們不承擔更新或以其他方式修改這些材料的義務。這些材料並非旨在根據適用的證券法或其他方式進行公開披露， 旨在供委員會、本公司審計委員會和本公司董事會使用，未經我們的事先書面同意，不得複製、傳播、引用或引用全部或部分信息。 這些材料可能不反映美國銀行及其關聯公司其他業務領域的其他專業人士已知的信息。這些材料中引用的任何聯盟表都是使用相關腳註中概述的來自外部第三方提供商的數據編制的。對於希望獲得有關這些第三方提供商的進一步信息以及編制排行榜所使用的標準和方法的人士，請 聯繫您通常的美國銀行或美國銀行證券代表/關係經理。投資銀行附屬公司提供的投資產品：不是FDIC保險的，不是銀行擔保的，可能會貶值本文件不是研究報告，也不是研究部門的產品，本通訊中的材料不是投資研究或研究建議。本文檔不是也不打算是投資建議，其內容在任何情況下都不是也不應被視為投資建議。BAC集團採取了旨在維護我們研究分析師獨立性的政策和指導方針。這些政策禁止員工直接或間接地提供研究覆蓋範圍、有利的研究評級或特定的價格目標，或提出改變研究評級或價格目標作為獲得業務或其他補償的對價或誘因，並禁止研究分析師 因參與投資銀行交易而直接獲得報酬。本文中表達的觀點僅代表為您提供這些材料的特定BAC集團業務線的觀點，不應得出結論： 所表達的觀點代表S事務所研究部的觀點。本文中包含的任何有關税務事項的陳述既不是我們的書面陳述，也不是我們的意圖，也不能被任何納税人用於逃避可能對其施加的税收懲罰 。如果任何人在推廣、營銷或向任何納税人推薦合夥企業或其他實體、投資計劃或安排時使用或提及任何此類税務報表，則此處表達的報表 旨在支持推廣或營銷所涉及的交易或事項，收件人應根據其特定情況向獨立税務顧問尋求建議。儘管本文或其他材料中可能出現任何相反的內容，公司應被允許披露交易的税收處理和税收結構，包括與該税收處理或税收結構有關的任何材料、意見或分析，但不披露識別信息或任何非公開的商業或金融信息(與税收結構或税收處理有關的信息除外)在下列日期中最早發生之日及之後：(I)公開宣佈與此類交易有關的討論，(Ii)公開宣佈此類交易，或(Iii)簽署達成此類交易的最終協議(有條件或無條件)；但如果此類交易因任何原因未能完成，本句的規定應停止適用。我們需要獲取、核實和記錄識別公司的某些信息 ，這些信息包括公司的名稱和地址，以及使我們能夠根據適用的美國愛國者法案(酒吧第三章)識別公司的其他信息。L.107-56，經修訂，於2001年10月26日簽署成為法律)以及適用於美國國內外的其他法律、規則和條例。有關更多信息，包括您的 合同服務提供商是誰或將是誰，適用於該服務的條款和條件(S)，以及有關外部第三方數據提供商的信息以及用於編制排行榜的標準和方法，請聯繫您的 美國銀行或美國銀行證券代表或客户關係經理。有關美國銀行或美國銀行證券境外實體的通知：有關美國銀行或美國銀行證券境外實體的通知，請 通過以下鏈接查看更多信息：https://www.bofaml.com/en-us/content/baml-disclaimer.html.Bofaml.com/MiFID2.有關美國銀行證券歐洲公司的信息披露：美國銀行證券歐洲公司(BofASE SA)，註冊地址為51，Rue La Boétie，75008 Paris，註冊號為n°842 602690 RCS Paris。根據法國《貨幣和金融法規》的規定，Bofase SA是一家由歐洲中央銀行和保誠及投資解決方案委員會(ACPR)授權和監管，並受ACPR和S進軍金融家委員會監管的信貸和投資機構。美銀美林S的股本可在www.bofaml.com/BofASE免責聲明中找到。阿根廷通知：美林是美國銀行在阿根廷共和國使用的商標，用於資本市場、金融諮詢和投資業務，由美林阿根廷公司開展。該實體不從事任何 任何受銀行牌照限制的活動，如向公眾收取存款。巴西通知：美國銀行和美國銀行證券監察員*|免費電話：0800 886 2000*美銀美林銀行(美國銀行在巴西的銀行附屬公司)和美林公司(Corretora de Títulos e Valore Mobiliários)(巴西的註冊經紀交易商)。智利通知：美國銀行(Bank of America N.A.)是美國銀行(Bank of America N.A.)在智利的代表處，受智利金融市場委員會(Comisión Parel Mercado Financiero)監管，有權在智利推廣美國銀行在智利以外地區提供的部分產品和服務。美國銀行及其智利代表處均無權在智利開展智利法律規定僅限於當地註冊銀行的任何活動。哥倫比亞通知：美國銀行(Bank of America N.A.)是美國銀行(Bank of America N.)在哥倫比亞的代表處。A.，由哥倫比亞金融總監監督，並獲授權在哥倫比亞推廣美國銀行和美國銀行證券公司在哥倫比亞境外提供的部分產品和服務。北卡羅來納州的美國銀行及其在哥倫比亞的代表處均未獲授權在哥倫比亞開展哥倫比亞法律保留給當地持牌銀行的任何活動。迪拜國際金融中心公告：美林國際由迪拜金融服務管理局授權和監管。主要地址為阿拉伯聯合酋長國迪拜迪拜國際金融中心46層ICD Brookfield Place。牌照號碼阿拉伯聯合酋長國迪拜，郵政信箱506576號。此通信不是為了分發給公眾或大量人員，而是針對指定的收件人；它針對的是專業客户和市場客户，而不是零售客户。與本營銷材料相關的金融產品/金融服務僅向美林國際認為符合DFSA商業行為規則(COB 2.3)下的監管標準成為客户的客户提供。請注意，美林國際不與零售客户打交道。香港通告：美國銀行香港分行是根據美國法律成立並以有限責任形式存在的全國性銀行協會香港分行。沙特阿拉伯王國通知：本營銷信息由美林沙特阿拉伯公司發佈和批准，該公司由沙特阿拉伯王國資本市場管理局(CMA)授權和監管。主要地址是王國大廈，22層，奧魯巴路2239Al-Orouba，Olaya，單元：50，AR利雅得 12214-9597，沙特阿拉伯。這份函件包括按照CMA的規定提供的信息。本函件不得在沙特阿拉伯王國境內分發，但經CMA發佈的條例允許的人員除外。CMA不對本通信的準確性或完整性作出任何陳述，並明確表示不對因依賴本通信的任何部分而產生或發生的任何損失承擔任何責任。本材料不得分發給零售客户，也不得供零售客户閲讀。墨西哥通告：美國銀行México，S.A.，Institución de Banca Múltiple是美國銀行公司在墨西哥的銀行關聯公司，美林México，S.A.de C.V.，Casa de Bolsa是美國銀行在墨西哥的註冊經紀交易商關聯公司。祕魯通知：美國銀行(祕魯)是美國銀行(Bank of America N.A.)在祕魯的代表處，受監管機構監管，有權在祕魯推廣美國銀行選定的產品和服務。 及其 投資銀行分支機構提供祕魯以外的服務。無論是美國銀行，無論是其在祕魯的代表處，還是其在祕魯的代表處，都無權在祕魯開展祕魯法律規定由當地持牌銀行開展的任何活動。 卡塔爾金融中心通知：Merrill Lynch International（QFC）分行由卡塔爾金融中心監管局頒發許可證。地址：Tornado Tower，Level 22，West Bay，Doha，Qatar QFC許可證編號00258，P.O. Box 27774，Doha，卡塔爾.此通信不向公眾或大量人員分發，而是針對指定收件人的個人;它針對合格的交易對手或商業客户，而不是零售客户。本營銷材料所涉及的金融 產品/金融服務僅提供給Merrill Lynch International（QFC）Branch認為符合QFCRA客户及投資者保護規則2019下的客户監管標準的客户。請注意，Merrill Lynch International（QFC）Branch並不處理零售客户。©2024 Bank of America Corporation。All rights reserved. 1/2024

機密交易概述交易溢價和倍數定義概述：未受影響的價格： 海龜股價Sun要約前1天日期5/26/23不受影響日期：05/25/23修訂要約披露前一天：12/08/23 Sun NBO公佈前一天Sun NBO日期不受影響修訂後 發行價當前發行價05/26/23 12/10/23截至05/25/23 12/08/23 01/16/24收購價格收購價格截至03/31/23 09/30/23(1)09/30/23(1)09/30/23(1)09/30/23(1)09/30/23(1)09/30/23(1)09/30/23/30/23(1)$/每股，除非另有説明收購價 參考$28.97$37.89$41.04$38.00$43.00完全稀釋股份(Mm)37.587 37.587 37.587隱含完全稀釋股權價值($mm)$1,089$1,424$1,543$1,428$1,616(-)現金淨值($1,255)($1,295)($1,295) ($1,295)($1,295)(+)或有結算和虧損(2)$141$141$141$141隱含企業價值($26)$269$388$273$461溢價/(折扣)至：Sun NBO日期為23年5月26日$38.00(23.8%)(0.3%)8.0%至13.2%未受影響價格 $28.97$30.8%41.7%31.2%48.4%在修訂要約價格公佈前一天$37.89(23.5%)後8.3%0.3%13.5%當前(01月16日)$41.04(29.4%)(7.7%)(7.4%)4.8%52周偏高(07/21/22)(截至未受影響日期止12個月)$39.90(27.4%)(5.0%)2.9%(4.8%)7.8%52周偏低(23/28/23)(截至未受影響日期止12個月)$23.00 26.0%64.7%78.4%65.2%87.0%30天VWAP(截至未受影響日期止12個月)$28.11 3.1%34.8%46.0%35.2%53.0%60D VWAP(截至 未受影響日期的12個月期間)$27.27 6.2%39.0%50.5%39.4%57.7%10月10日共享的隱含倍數海龜管理財務模型，2023公制(3)2023E CY EV/Adj.EBITDA$38 mm N.M.7.1x 10.3x 7.2x 12.2x 2024E CY EV/Adj.EBITDA$43 mm N.M.6.3x 9.1x 6.4x 10.8x來源：海龜管理層於2023年10月10日編制的海龜財務預測，並經美國銀行批准供海龜特別委員會(海龜管理預測)使用，公司備案和截至2024年1月16日的事實集。1(1)每個海龜管理層的估計資產負債表。(2)相應地，反映截至2003年3月31日和2003年9月30日的估計風險敞口，與美國司法部就其對美國仿製藥行業的調查 在2003年3月31日和2003年6月30日的S資產負債表上作為流動負債應計的全球決議有關。(3)基於海龜管理的日曆調整EBITDA 預測。

財務分析關鍵變更的機密摘要2024年1月16日與2023年10月23日更新材料截至：2024年1月16日材料：2023年10月23日材料管理。經海龜董事會審查和批准的無變化預測隱含每股權益價值範圍：$40.50-$44.50隱含每股權益價值範圍： $39.50-$42.80折現率範圍：10.0%-12.0%折現率範圍：11.0%-13.0%基於4.4%的較低無風險率的流動分析基於5.3%的無風險利率5.3%永久增長率：無變化永久增長 率：(1.0%)？1.0%完全稀釋的流通股：無變化完全稀釋後的流通股：37.587 mm52周高點：52周高點：39.90美元目標價：目標價不變/現值：31.50(1)目標價：35美元/現值目標價：31.25美元參考未受影響股價：無變化未受影響股價：28.97美元僅對未受影響股價溢價：32%至57%/ $38.25轉至未受影響股價溢價$45.60轉至未受影響股價：31%轉59%/$37.90轉$46.20轉52周高股價：(17%)轉至13%/$33.30轉45美元。10溢價至 52周高點股價：(17%)低於13%/$32.95至$45.05公開可比CY 2023E倍數範圍：7.6倍至13.5x CY 2023E倍數範圍：7.0x至12.5x可比股票CY 2024E倍數範圍：7.2x至12.0x CY 2024E倍數範圍：6.5倍至10.5x(未調整)公開可比股票CY 2023E倍數範圍：4.2 x至7.5x CY 2023E倍數範圍：4.0x至7.0x(調整後)資產負債表淨現金/(債務))：淨現金/(債務)無變化：1155 MM黑體 表示對2023年10月23日提交給特別委員會的分析進行了修改。2_(1)名義12個月目標為35.00美元保持不變。 截至2014年1月16日的較低股本成本為11.1%計算的股價目標現值，而截至2003年10月23日的目標股價現值為11.9%。

保密的海龜公開市場觀點股價表現和華爾街研究目標 股價自未受影響240 225 210股價180業績167 150指數至131海龜130 05/25/2023同行129 Median 129 120 111 100 106 97 90 5/25/2023 6/25/2023 9/25/2023 10/25/2023 12/08/2023前一天 披露修訂後的報價180 174 171 160目標價150同行進化140 141中值135索引至120 05/25 109100海龜96 80 2023年5/25 2023 9/25 2023 10/25 12/08 H.C. Wainwright&Co.於6月5日下調了目標價，2023年太陽醫藥宣佈S提出收購海龜的剩餘股份來源：公司備案，截至2024年1月16日的事實集。

機密海龜公開市場觀點相對交易倍數演變過去5年太陽 醫藥提案(2023年5月26日)$4,500每股38.00美元海龜$3,250太陽製藥NBO(2023年12月10日)每股43.00美元股權價值$2,000&$1,543企業價值$750$388(1)($mm)$0($500)01/16/19 01/16/20 01/16/21/16/22 01/16/23 01/16/24海龜股權價值海龜企業價值平均EV/LTM EBITDA Avg。期間：2019CY 2020CY 2021CY 2022CY LTM過去3年過去5年同行中值10.9x 10.3x 9.7x 7.9x 8.0x 9.1x 9.7x直到海龜6.8x 3.9x 7.5x 2.9x 1.7x 4.5x 5.1x未受影響的海龜折扣(%)(37%)(62%)(23%)(63%)(79%)(50%)(47%)(05/25/23)海龜折扣(X)(40x)(6.4x)(2.2x)(5.0x)(6.3x)(4.6x)(4.6x)EV/14.0x LTM Adj.EBITDA 11.2x 10.5x 8.7x(3)(X)7.0x 3.5x 0.0x 01/16/19 01/16/20 01/16/21 01/16/22 01/16/23 01/16/24海龜同行中值(2)海龜管理預測，截至2024年1月16日的事實集。4注：除非另有説明，否則以美元為單位。(1)於23年9月30日或之後的日期，以截至23年9月30日每名海龜管理層的估計資產負債表為基礎。(2)同行包括Anip、Amph、AMRX、Glen、Auro、APN和Hikma。中位數認為個別EV/LTM調整EBITDA倍數大於0.0x和小於30.0x。(3)日曆LTM EBITDA基於2018財年、2019財年和2020財年報告的EBITDA，以及基於海龜管理預測的2021財年、2022財年、2023財年和2024年E財年調整EBITDA。

機密海龜管理預測摘要歷史管理預測截至 3月31日的財年，CAGR 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 21A-2024E 24E-34E 28E-34E基礎$549$561$564$608$581$586$608$619 3.5%NM新財年23/24$0$9$19$24$27$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM淨收入$549$561$573$629$644$757$757$849$849$877$903$927$94.2%%3.1%增長%2.1%9.9%8.9%增長%2.1%9.9%8.9%NM淨收入$549$561$573$629$644$757$757$849$849$849$849$8498.0%4.2%3.9%3.6%3.3%3.0% 2.7%2.3%(-)COGS(產品成本和版税)(198美元)(231美元)(255美元)(280美元)(282美元)(313美元)(343美元)(360美元)(374美元)(388美元)(401美元)(412美元)(423美元)(432美元)12.2%4.4%3.1%淨收入36.2%41.2%44.5%44.5%43.8%44.7%45.3%45.7%45.7%45.7% 45.7%45.6%45.6%毛利(不包括所有其他)$350$330$318$349$362$388$414$428$445$461$477$491$505$517(0.1%)4.0%3.2%保證金63.8%58.8%55.5%56.2%55.3%54.7%54.3%54.3%54.3%54.4%54.4%(-)COGS(所有 其他)($54)($37)($50)($55)($55)($55)($55)($57)($59)($61)($63)($65)($67)0.6%2.0%3.4%淨收入9.8%6.6%8.7%A 8.7%8.5%7.8%7.2%6.9%6.9%6.9%7.0%7.0%7.0%毛利$296$293$268$294$307$333$359$374$388$402$416$428$440$450(0.2%)4.3%3.1%%利潤率54.0%52.2%46.8%46.8%47.7%47.5%47.4%47.4%47.4%47.4%47.4%(-)一般及行政(53元)(57元)(85元)(102元)(101元)(103元)(105元)(107元)(111元)(116元)(120元) (124元)(128元)(131元)24.4%2.6%3.5%佔淨收入的9.6%10.2%14.9%16.2%15.8%14.7%13.9%13.5%13.6%13.6%13.7%13.7%13.8%(-)銷售及市場推廣(39元)(57元)(113元)(119元)($121)($125)($129)($133)($138)($143)($147)($152)($157) ($161)45.5%3.1%3.3%佔淨收入的7.0%10.1%19.8%18.8%18.8%17.9%17.1%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.9%(-)和發展(60美元)(55美元)(52美元)(73美元)(74美元)(76美元)(77美元)(79美元)(82美元)(89美元)(92美元)(95美元)(98)6.7%3.0% 3.7%淨收入11.0%9.7%9.1%11.6%11.6%10.8%10.2%10.0%10.0%10.1%10.1%10.2%10.3%10.3%息税前利潤(2)($414)$63$18$1$10$47$56$57$58$59$60$60$61(113.3%)51.0%1.4%利潤率NM 11.3%3.1%0.2%1.5%4.0%6.3%7.0%7.0%6.9% 6.8%6.6%6.5%6.4%調整息税前利潤(1)$146$130$16$3$12$31$49$57$59$60$61$62$62$62(73.4%)36.7%1.5%利潤率26.6%23.1%2.8%0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%7.1%7.1%6.9%6.8%6.7%6.6%息税折舊攤銷前利潤(2)$89$50$33$43$64$86$96$99$102$104$106$108$109(143.7%)12.9%2.1%利潤率15.9%B 8.7%5.2%6.7%9.2%11.4%12.2%C 121%12.0%11.9%11.8%11.7%11.5%調整EBITDA(1)$170$156$48$34$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111(41.3%)12.5%2.2%保證金30.9%27.7% 8.4%5.5%7.0%9.6%11.6%12.4%12.3%12.2%12.1%12.0%11.8%11.7%備註：選定現金流量項目D&A$24$26$32$32$33$36$39$41$42$44$45$46$48$49%淨收入4.3%4.6%5.6%5.6%5.0%5.1%5.2%5.2%5.2%5.1%5.1% 5.1%$63)$31($29)($1)($24)($24)($10)($17)($17)($16)($15)($13)($12)%淨收入變化新臺幣51.4%9.0%42.1%43.0%32.8%56.4%56.2%55.9%55.5%55.1%新臺幣資本支出D$17$12$18$54$22$27$22$23$23$24$24$25$26%淨收入3.1%2.1%3.1%8.5%3.4%3.9%3.0%2.9%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%2.7%註釋A毛利率(例如其他成本)預計將從2024財年的55.5%下降到2028財年的54.3%，預計此後將保持基本穩定。銷售商品的其他成本與間接費用吸收有關，預計在預測期內佔銷售額的6.9%至8.7%B財年24e年EBITDA利潤率預計較2023財年略有下降 主要由於G&A和研發支出C的增加，預計到2028財年利潤率將擴大至12.5%，這主要是由於穩定的背線增長以及預測期內的運營成本槓桿。EBITDA利潤率預計將在28E財年穩定在細分市場 水平上，僅受收入組合D資本支出變化的推動，從29E財年到34E財年的利潤率壓縮為60bps，反映了支持業務的持續投資，與歷史水平一致；淨營運資本的變化 反映了運營現金的持續使用來源：Turtle Management預測。注：百萬美元。Turtle財年-3月31日結束。包括2022年1個月的鍊金術 和2023年全年的繳費。(1)承擔銀行手續費、租金收入、特許權使用費收入和所有其他項目。(2)承擔一次性或有損失和結算(21財年559萬美元，22財年61萬美元，23財年沒有)。

海龜機密估值摘要精選上市公司貼現現金流貼現現金流精選上市公司分析：僅供參考(1)上市公司(未調整)(根據相對海龜管理層的敏感性進行調整)(2)預測(3)情景 (3)(5)(每股權益價值)$55.00 Sun Pharma Proposal(2023年12月10日)每股43.00美元海龜當前股價(2024年1月16日)每股41.04美元海龜股價修正前一天海龜股價50.00(12月8日，(br}2023年)每股37.89美元海龜未受影響股價(2023年5月25日)每股28.97美元$45.60$45.10 45.00$44.30$44.30$44.50$40.80$41.55$39.90 40.00$38.90$38.25$38.35$38.25$40.50$38.55$37.80$36.75 35.00$34.95$34.80$31.50$33.30 30.00僅供參考：敏感性25.00説明額外和解和意外損失的影響(4)$20.0052周分析師未受影響的52周高點CY 2023E CY 2024E CY 2023E加權平均收盤高/低價目標股價股價高調整EBITDA資本成本$23.00$39.90$35.00$28.97$39.90$38$43$38 10.0%aS12.0%10.0%s12.0% 適用範圍選定永久股權參考日期適用範圍少數股權擠出溢價多個範圍增長率範圍 7/21/2022年3/28/2023年11.1%32%37%(17%)13%7.6x Eas13.5x 7.2x Eas12.0x 4.2x Ease7.5x(1.0%)Ease1.0%(1.0%)隱含調整EBITDA退出多個4.9x Eas7.2x 4.6x Eas6.7x和解和損失 或有費用$141$141來源：海龜管理預測注：以百萬美元為單位，每股價值除外。Turtle財年-3月31日結束。每股股本價值四捨五入至最接近的每股0.05美元 (由於四捨五入，數字可能不一致)。(1)在太陽製藥宣佈S提出收購海龜剩餘股份後，H.C.Wainwright&Co.於2023年6月5日下調了目標價。分析師目標價貼現 一年在海龜S股權成本中點11.1%。6(2)反映了基於觀察到的Turtle EV/Adj.EBITDA倍數相對於選定同行的歷史折扣向下調整了45%。 (3)使用年中折扣慣例對截至2023年9月30日的現金流進行貼現。(4)管理層主張增加債務額的影響，但特別委員會對此表示反對。(5)根據應特別委員會要求調整的海龜管理預測，反映僅供參考的説明性敏感性設想(見第13和14頁)。

機密貼現現金流財務分析海龜管理層預測管理預測 截至3月31日的財年，第三季度至第四季度24E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E終端(1)淨收入$315$644$701$757$789$820$849$877$903$927$949$949%增長 2.3%8.9%8.0%4.2%3.9%3.3%3.3%3.0%2.7%2.3%調整EBITDA(2)$17$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111$111%利潤率5.5%7.0%11.6%12.4%12.3%%12.2%12.1%12.0%11.8%11.7%11.7%以下折舊及攤銷：折舊及攤銷 (16)(33)(36)(39)(41)(42)(44)(45)(46)(48)(49)(23)調整息税前利潤(2)$1$12$31$49$57$59$60$61$62$62$62$88%利潤率0.4%1.9%%4.5%6.4%%7.2%7.1%7.1%6.9%6.8%6.7%6.6%9.3%減税(0)(2)(6)(10)(11)(12)(12)(12)(12) (12)(12)(18)備註：實際税率20.0%20.0%20.0%20.0%20.0%20.0%含税息税前利潤(2)$1$10$25$39$46$47$48$49$49$50$50$70加： 折舊及攤銷16 33 36 39 41 42 44 45 46 48 49 23減：淨資產淨值變動(15)(1)(24)(24)(10)(17)(17)(16)(15)(13)(12)減去：資本支出(27)(22)(27)(22)(23)(23)(24)(24)(25)(25)(26)(26)自由現金流($25)$20$10$32$53$48$51$54$57$59$61$68折價企業終值現值永續增長方法第三季度-第四季度24E：34E永續增長率 現金流量永續增長率(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%10.00%$224$236$262$294$460$486$518 11.00%211+198 218 242=409 429 453 12.00%200 167 182 201 367 382 401隱含每股權益值調整EBITDA折價倍數：第二季度24A年永久增長率(3)淨現金(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%$1,155$1,615$1,641$1,673$42.95$43.65$44.50 5.8 x 6.4x 7.2x 11.00%1,155=1,564 1,584 1,608 41.60 42.15 42.80 5.3 5.9 6.5 12.00%1,155 1,521 1,537 1,556 40.50 40.90 41.40 4.9 5.9注：單位為百萬美元，不包括每股價值 。Turtle財年-3月31日結束。使用年中貼現慣例貼現至2023年9月30日的現金流。每股股本價值四捨五入至最接近的 $0.05。7(1)年末假設標準化折舊等於資本支出的90.7%，標準化營運資本淨變化等於2034E淨營運資本變化，作為收入變化的百分比，適用於0.00%的永久增長率的中點。(2)承擔銀行手續費、租金收入、特許權使用費收入等各項費用。(3)淨現金相當於每股30.70美元。淨現金包括截至2023年9月30日的2.69億美元現金及等價物、1.2億美元的銀行存款和9.06億美元的有價證券，以及截至2023年6月30日的1.41億美元的或有結算和損失。

僅供參考機密貼現現金流敏感度分析海龜管理預測基礎 計量海龜管理案例估值增量$141 mm應計訴訟$141($3.75)2034E保證金/+1.0%24E保證金調整EBITDA利潤率11.7%($1.65)$1.65/+1.0%WACC 11.0%($1.25)$1.50 2024E/2034E CAGR (1)/+1.0%24E保證金：34E年收入增長率4.2%($0.65)$0.70/+1.0%永久增長率0.0%($0.55)$0.65海龜中點管理案例估值(永續增長法)$42.15來源：海龜管理 預測。8注：以百萬美元為單位，每股價值除外。每股股本價值四捨五入為最接近的0.05美元。烏龜財政年終3月31日使用年中貼現慣例貼現至2023年9月30日的現金流。期末假設標準化折舊等於資本支出的90.7%。淨現金包括截至2023年9月30日的2.69億美元現金及等價物、1.2億美元的銀行存款和9.06億美元的有價證券，以及截至2023年6月30日的1.41億美元的或有和解和損失。價值影響與特定變量假設改變的直接影響有關，該假設保持其他一切不變。(1)NWC的變化 受年收入增長率變化的影響。

機密精選上市公司分析日曆精選上市公司 通用公司交易統計收入調整EBITDA利潤率(%)EV/Adj.EBITDA(X)P/Adj.EPS(X)股價%52-WK%12/08/23股權價值企業CAGR(美元/股)高至05/25/23(美元)價值(十億美元)(2022A-2024E CY)2023E CY 2023E CY 2024E CY 2023E CY 2023E CY$13.47%67%$7.9$7.7 9%18%20%12.6x 10.4x 23.4x 18.5x 24.93 89%(3%)$5.5$6.7 7%27%28%8.6x 8.3x 12.1x 12.0x 10.96%11%$4.7$5.7 7%26%25%9.8x 8.6x 13.3x 11.6x 10.71 98%30%$3.0$3.5 2%17%18%13.2x 11.9x 26.5x 20.6x 55.50 85%29%$3.0$3.3 26%41%39%12.7x 10.7x 16.5x 15.0x 5.35 86%125%$1.7$4.2 8%23%22%7.6x 7.2x 9.1x9.2x 55.41 85%6%$1.2$1.4 25%27%26%10.4x 10.4x 12.4x 13.2x 89%29%$3.0$4.2 8%26%25%10.4x 10.4x 13.3x 13.2x平均數(n=7)91%38%$3.9$4.612%26%26%10.7x 9.6x 16.2x 14.3x未受影響$28.97 73%$1.1($0.0)新墨西哥州27.1x 20.3x(截至23年5月25日)修訂報價公佈前的日期UR$37.89 92% 31%1.4 0.3 6%6%7%7.1x 6.3x 35.5x 26.6x T(截至23年12月8日)%12/08/23至05/25/23當前$41.04 97%1.5.1x 38.4x 28.8x代表基本財年收入(美元mm)：基本財年調整EBITDA(美元mm)：基礎財年調整每股收益(美元/股)：1天前22A：$561/23A：$573/24E：$629/25E：$644/23A：$48/JE25E：$34/E25E：$45/23A：$0.68/E24E：$1.20/FID 25E：$1.50之前Sun Pharma提供9個來源： 海龜管理預測，截至2024年1月16日的公司備案、公司投資者演示文稿和網站、同行備案和事實集。注：除非另有説明，否則以美元為單位。針對財政年度不是在12月31日結束的同行的財務日曆。按權益價值排序。

僅供參考，機密先例少數擠出溢價 已支付完成交易價值截至日期的企業價值股權溢價$(十億)$(十億)收購對價不受影響(1)52周高點(2)首次報價(3)目標收購10/23/2023 SciPlay Light&Wonder$0.5$3.0 17%Cash 47%29%15%4 05/26/2023 Sisecam Resources Sisecam Chemical Resources 0.1 0.6 26%Cash 39%13%40%7 03/10/2023 Myovant Sciences Sumitovant Biophma 1.4 2.9 48%Cash 50%13%19%4 11/03/2022 StoneMor Axar Capital Management 0.1 0.6 26% 現金39%13%40%7 11/01/2022 SpragueResources Hartree Partners 0.1 0.9 25%Cash 31%(32%)21%5 10/07/2022 Transform Health Solutions Holdings TPG 0.2 1.1 25%Cash 143%(14%)17%2 04/05/2022 BP Midstream Partners BP 0.7 2.1 46%股票16%(4%)16%4 02/15/2022年獨立控股公司Genve Holdings 0.3 0.838%現金36%17%14%2 07/11/2022年entsis Innoviva 0.0 0.1 40%現金50%(42%)22%2 05/25/2021 FBL金融集團農場局互助，愛荷華州農業局聯邦儲備銀行。0.6 1.5 39%現金64%(0%) 30%3 03/29/2021 Urovant Sciences Sumitovant Biophma 0.2 28%現金96%3%30%4 01/26/2021 Eidos Treeutics BridgeBio Pharma 1.1 2.8 36%混合41%12%19%1 12/01/2020 Hudson Dufry 0.3 2.3 43%現金50%(51%)10/12/2020 Akcea Treeutics 愛奧尼斯製藥0.5 1.5 24%現金59%(19%)13%3 9/28/2020 CNX中游合作伙伴CNX Resources Corporation 0.4 1.6 47%股票28%(50%)10%2 03/30/2020 AVX京瓷1.0 2.9 28%現金45%16%12%3 10/18/2019國際賽道NASCAR 0.3 1.9 25%現金15%(5%)7%5 09/19/2019 EMC保險集團僱主相互意外0.4 0.8 45%現金51%16%20%1 09/17/2019Sonic Financial 0.2 0.9 29%現金42%9%10%2 07/23/2019美國中游合作伙伴Magnolia 基礎設施控股0.2 1.7 50%現金(9%)(65%)(14%)4 06/28/2019 SunCoke Energy合作伙伴SunCoke Energy 0.3 1.5 38%股票9%(22%)--01/28/2019 Dominion Energy Midstream Dominion Energy 0.9 3.0%股票3%(47%)3%1 07/17/2018 OCI合作伙伴OCI 0.1 1.4 12%現金15%11%5%1 02/07/2018 Alon USA合作伙伴Delek US 0.2 1.0 18%股票44%(40%)/2017 10/12/2017 Handy&Harman Steel Partners 0.1 0.7 30%混合33%26%28%2 07/10/2017 World Point Terminals LP World Point Terminals 0.2 0.6 26%現金6%(2%)3%1 04/28/2017中海岸能源合作伙伴Enbridge 0.2 1.0 48%現金0%(17%)19%3 02/07/2017 Steel Excel Steel Partners 0.1 0.1 36%混合55%16%11%3 12/09/2016 TransOcean Partners TransOcean 0.3 1.3 48%股票23%(1%)7%1 11/10/2016 National InterState American Financial Group 0.3 0.6 49%現金42%10%14%3 09/30/2016 Rose Rock Midstream SemGroup 0.4 1.6 44%股票20%(43%)20%{Br}--07/22/2015 QEP中游合作伙伴Tesoro 0.4 1.1 42%股票(0%)(40%)9%3 02/04/2014基石治療公司Chiesi FarmPharmtici 0.1 0.3 42%現金78%23%42%4分位數(n=33)43.8%50.1%12.9%20.0% 4.0中位數(n=33)38.0%39.3%(0.7%)14.3%3.0總平均值(n=33)35.1%38.3%(8.1%)15.2%2.7底部四分位數(n=33)26.0%16.2%(32.0%)7.1%1.0頂部四分位數(n=7)40.8%86.9%12.4%26.1%4.0僅中位數(n=7)36.3%59.5%3.2%19.4%3.0 HC平均值 (n=7)34.8%73.9%(3.4%)23.2%2.9底部四分位數(n=7)26.5%50.0%(16.6%)17.7%2.0頂部四分位數(n=22)42.4%57.4%13.1%20.9%4.0中位數(n=22)28.4%46.1%1.5%15.7%3.0現金平均數(n=22)33.3%46.3%(4.1%)16.1%3.0底部四分位數(n=22) 25.3%321%(16.6%)10.2%2.0來源：截至1月16日的Dealogic和公開備案文件，2024年。注：百萬美元。按初始收購人所有權排序的數據。交易價值代表擠出的價值。代表2014年後企業價值低於30億美元的交易。10(1)不受影響的股票價格反映在交易公告、潛在交易的公開披露或戰略替代方案審查、交易的公開投機或其他市場傳言或投機之前的最後一個交易日的收盤價。(2)反映在不受影響的交易公告日期之前52週期間的52周收盤價的溢價。(3)反映從初始報價到最終報價的增長。

機密附錄

財務報告機密概述海龜S截至2021年3月31日至2023年3月31日的財政年度的歷史財務業績按照美國公認會計準則編制，並按報告的外匯基礎以美元報告歷史財務報告歷史財務按報告的基礎列報；AlChemee於2022年2月被收購，其財務只是自收購以來的基礎(1)歷史財務此外，業績的公佈反映了海龜S的財務和經營業績管理層已對S的財務業績進行了調整，以反映業務正常化的經營業績，方法是納入管理層對S的調整，涉及 (I)任何非經常性、(Ii)非現金和(iii)期外的項目 截至2024年3月31日至3月31日的財政年度財務計劃，2028年由海龜S管理團隊編制2024E財年代表管理層S預算和2025E財年及以後反映管理層S在整個計劃期間的最新估計 海龜S管理團隊與職能部門和商業領導人密切合作，通過考慮新出現的和預期的宏觀和業務層面趨勢來制定其財務計劃注： AlChemee 2024E財年預算數字由管理層根據業務部門的近期業績進行調整2029財年至2034財年的財務長期財務計劃基於自上而下的管理層對增長和計劃利潤率趨勢的推斷 財務計劃是在恆定外匯的基礎上編制的，使用管理層在2024財年預算過程中使用的假設匯率財務計劃包括某些新產品推出的影響(在FY 23-24時間框架內)和預期在預測期內在美國、加拿大、以色列和愛爾蘭上市的新藥的預期流水線除了管理層提供的預測外，分析 還包括僅在特別委員會的指導下準備的説明性敏感性情景，基於海龜管理預測對淨收入增長的調整和特別委員會指示的調整EBITDA利潤率 和第13頁來源：海龜管理預測中詳細説明的投入。注：以百萬美元為單位。Turtle財年-3月31日結束。(1)2022A財政年度包括2022A年度1個月的鍊鋁費用，2023A財政年度 包括全年供款。

機密海龜管理預測摘要歷史管理預測截至 3月31日的財年，CAGR 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 21A-2024E 24E-34E 28E-34E基礎$549$561$564$608$581$586$608$619 3.5%NM新財年23/24$0$9$19$24$27$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM淨收入$549$561$573$629$644$757$757$849$849$877$903$927$94.2%%3.1%增長%2.1%9.9%8.9%增長%2.1%9.9%8.9%NM淨收入$549$561$573$629$644$757$757$849$849$849$849$8498.0%4.2%3.9%3.6%3.3%3.0% 2.7%2.3%(-)COGS(產品成本和版税)(198美元)(231美元)(255美元)(280美元)(282美元)(313美元)(343美元)(360美元)(374美元)(388美元)(401美元)(412美元)(423美元)(432美元)12.2%4.4%3.1%淨收入36.2%41.2%44.5%44.5%43.8%44.7%45.3%45.7%45.7%45.7% 45.7%45.6%45.6%毛利(不包括所有其他)$350$330$318$349$362$388$414$428$445$461$477$491$505$517(0.1%)4.0%3.2%保證金63.8%58.8%55.5%56.2%55.3%54.7%54.3%54.3%54.3%54.4%54.4%(-)COGS(所有 其他)($54)($37)($50)($55)($55)($55)($55)($57)($59)($61)($63)($65)($67)0.6%2.0%3.4%淨收入9.8%6.6%8.7%A 8.7%8.5%7.8%7.2%6.9%6.9%6.9%7.0%7.0%7.0%毛利$296$293$268$294$307$333$359$374$388$402$416$428$440$450(0.2%)4.3%3.1%%利潤率54.0%52.2%46.8%46.8%47.7%47.5%47.4%47.4%47.4%47.4%47.4%(-)一般及行政(53元)(57元)(85元)(102元)(101元)(103元)(105元)(107元)(111元)(116元)(120元) (124元)(128元)(131元)24.4%2.6%3.5%佔淨收入的9.6%10.2%14.9%16.2%15.8%14.7%13.9%13.5%13.6%13.6%13.7%13.7%13.8%(-)銷售及市場推廣(39元)(57元)(113元)(119元)($121)($125)($129)($133)($138)($143)($147)($152)($157) ($161)45.5%3.1%3.3%佔淨收入的7.0%10.1%19.8%18.8%18.8%17.9%17.1%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.9%(-)和發展(60美元)(55美元)(52美元)(73美元)(74美元)(76美元)(77美元)(79美元)(82美元)(89美元)(92美元)(95美元)(98)6.7%3.0% 3.7%淨收入11.0%9.7%9.1%11.6%11.6%10.8%10.2%10.0%10.0%10.1%10.1%10.2%10.3%10.3%息税前利潤(2)($414)$63$18$1$10$47$56$57$58$59$60$60$61(113.3%)51.0%1.4%利潤率NM 11.3%3.1%0.2%1.5%4.0%6.3%7.0%7.0%6.9% 6.8%6.6%6.5%6.4%調整息税前利潤(1)$146$130$16$3$12$31$49$57$59$60$61$62$62$62(73.4%)36.7%1.5%利潤率26.6%23.1%2.8%0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%7.1%7.1%6.9%6.8%6.7%6.6%息税折舊攤銷前利潤(2)$89$50$33$43$64$86$96$99$102$104$106$108$109(143.7%)12.9%2.1%利潤率15.9%B 8.7%5.2%6.7%9.2%11.4%12.2%C 121%12.0%11.9%11.8%11.7%11.5%調整EBITDA(1)$170$156$48$34$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111(41.3%)12.5%2.2%保證金30.9%27.7% 8.4%5.5%7.0%9.6%11.6%12.4%12.3%12.2%12.1%12.0%11.8%11.7%備註：選定現金流量項目D&A$24$26$32$32$33$36$39$41$42$44$45$46$48$49%淨收入4.3%4.6%5.6%5.6%5.0%5.1%5.2%5.2%5.2%5.1%5.1% 5.1%$63)$31($29)($1)($24)($24)($10)($17)($17)($16)($15)($13)($12)%淨收入變化新臺幣51.4%9.0%42.1%43.0%32.8%56.4%56.2%55.9%55.5%55.1%新臺幣資本支出D$17$12$18$54$22$27$22$23$23$24$24$25$26%淨收入3.1%2.1%3.1%8.5%3.4%3.9%3.0%2.9%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%2.7%註釋A毛利率(例如其他成本)預計將從2024財年的55.5%下降到2028財年的54.3%，預計此後將保持基本穩定。銷售商品的其他成本與間接費用吸收有關，預計在預測期內佔銷售額的6.9%至8.7%B財年24e年EBITDA利潤率預計較2023財年略有下降 主要由於G&A和研發支出C的增加，預計到2028財年利潤率將擴大至12.5%，這主要是由於穩定的背線增長以及預測期內的運營成本槓桿。EBITDA利潤率預計將在28E財年穩定在細分市場 水平上，僅受收入組合D資本支出變化的推動，從29E財年到34E財年的利潤率壓縮為60bps，反映了支持業務的持續投資，與歷史水平一致；淨營運資本的變化 反映了運營現金的持續使用來源：Turtle Management預測。注：百萬美元。Turtle財年-3月31日結束。包括2022年1個月的鍊金術 和2023年全年的繳費。(1)承擔銀行手續費、租金收入、特許權使用費收入和所有其他項目。(2)承擔一次性或有損失和結算(21財年559萬美元，22財年61萬美元，23財年沒有)。

僅供參考：根據特別委員會指導機密海龜財務摘要説明性 敏感場景歷史記錄管理預測截至3月31日的財政年度，CAGR 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 21A-2024E 24E-2034E 28E -34E基礎$549$561$564$608$581$586$608$619 3.5%NM新財年23/24$0$9$19$24$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM淨收入$549$561$573$629$644 701$789$812$833$852$869$884$895 4.7%2.1%NM新財年23/24財年增長2.1%9.9%82.3%.9%8.0%4.2%A 2.9%2.6%2.3%2.0%1.7%1.3%(-)COGS(產品成本和版税)(198)(231)(255)(280)(282)(313)(343)(360)(379)(389)(397)(405)(412)(417)12.2%4.0% 2.4%%佔淨收入的36.2%41.2%44.5%43.8%44.7%45.3%45.7%46.7%46.6%46.6%46.6%毛利(不包括所有其他)$350$330$318$349$362$388$414$428$433$444$455$464$472$479(0.1%)3.2%1.9%利潤率63.8%58.8% 55.5%55.5%56.2%55.3%54.7%54.3%53.3%53.3%53.4%53.4%53.5%(-)COGS(所有其他)(54)(37美元)(50美元)(55美元)($55)($55)($55)($58)($59)($61)($62)($64)0.6%1.6%2.7%佔淨收入的9.8%6.6%8.7%8.7%8.7%8.5%7.8%7.2%6.9% 7.1%7.1%7.1%7.2%7.2%毛利$296$293$268$294$307$333$359$374$376$385$394$402$409$414(0.2%)3.5%1.7%利潤率54.0%52.2%46.8%47.7%47.5%47.47.47.47.47.47.47.47.46.2%46.3%46.3%(-)一般管理和 管理(53)(57)(85)(102)(101)(103)(105美元)(107美元)(113美元)(116美元)(119美元)(122美元)(124美元)(126美元)24.4%2.2%2.8%佔淨收入的9.6%10.2%14.9%16.2%15.8%14.7%13.9%13.5%13.9%13.9%14.0%14.0%14.1%(-)銷售和市場推廣 (39美元)(57美元)($113)(119元)(121元)(125元)(129元)(133元)(139元)(143元)(149元)(152元)(155元)45.5%2.7%2.6%淨收入7.0%10.1%19.8%18.8%18.8%17.9%17.1%16.8%17.2%17.2%17.2%17.2%17.3%(-)研發(60美元) (55美元)(52美元)(73美元)(74美元)(77美元)(79美元)(83美元)(86美元)(88美元)(91美元)(93美元)(94美元)6.7%2.6%3.0%淨收入11.0%9.7%9.1%11.6%11.6%10.8%10.2%10.0%10.3%10.3%10.4%10.4%10.5%息税前利潤(2)($414)$63$18$1$10$28$47$56$40$40$41$40$40$39(113.3%)44.6%(5.7%)%利潤率NM 11.3%3.1%0.2%1.5%%4.0%6.3%7.0%5.0%4.9%4.8%4.6%4.5%4.4%調整息税前利潤(1)$146$130$16$3$12$31$49$57$42$42$42$42$42$41(73.4%)31.0%(5.4%)%利潤率26.6%23.1%2.8%0.4%1.9%4.5%6.4% 7.2%5.1%5.1%4.9%4.8%4.7%4.6%息税前利潤(2)(390%)$89$50$33$43$64$86$96$82$83$84$85$85$85(143.7%)10.1%(2.0%)%利潤率15.9%8.7%5.2%6.7%9.2%11.4%12.2%10.1%10.0%9.9%9.8%9.7%9.5%調整息税前利潤(1)$170$156$48$34$45$67$88$98$84$85$86$87$87$87(41.3%)9.7%(1.9%)%利潤率30.9%27.7%8.4%5.5%7.0%9.6%11.6%12.4%B 10.3%10.2%10.1%10.0%9.8%9.7%備註：選定現金流量項目D&A D$24$26$32$32$33$36$39$41$42$43$44$45$45$46% 佔淨收入的比例4.3%4.6%5.6%5.6%5.0%5.1%5.2%5.2%5.2%5.2%5.2%5.2%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%淨收入變化($63)$31($29)($1)($24)($24)($10)($13)($12)($11)($9)($8)($6)淨收入變化51.4%9.0%42.1%43.0%32.8%56.4%56.2%55.9% 55.5%55.1%54.5%資本支出D$17$12$18$54$22$27$22$23$23$23$23$24$24$24%淨收入3.1%2.1%3.1%8.5%3.9%3.0%2.9%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%2.7%註釋除 管理層提供的預測外，特別委員會指示美國銀行準備一個備選方案，該方案假設：作為基礎的管理層預測截至2014財年29財年淨收入增長相對於管理層預測每年減少1.0%導致28財年至34財年複合年增長率為2.1%，低於每個管理預測的3.1%B此外，根據管理層預測，EBITDA利潤率每年將減少2.0%，導致28財年至34財年複合年增長率為-1.9%，低於管理層預測的2.2%C營運資本的變化預計將保持不變，作為收入變化的百分比，但隨着收入變化的下降，對營運資本的投資也減少D資本支出，折舊和攤銷假設保持不變，佔收入的百分比，但隨着收入的下降，D&A和資本支出數量來源：僅在特別委員會的 方向準備的説明性敏感性場景，僅供參考，基於Turtle Management對淨收入增長的預測調整，以及根據特別委員會的指示和投入調整EBITDA利潤率。注：百萬美元。Turtle財年-3月31日結束。包括2022年1個月的鍊金術和2023年的全年繳費。(1)承擔銀行手續費、租金收入、特許權使用費收入和所有其他項目。(2)承擔一次性或有損失和結算(21財年559萬美元，22財年61萬美元，23財年無損失)。

僅供參考：根據特別委員會指導，基於説明性敏感性情景管理預測的保密貼現現金流財務分析，截至3月31日的財年，第三季度至第四季度24E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E航站樓(1)淨收入$315$644$701$757$789$812$833$852$869$883$895$895%增長2.3%8.9%8.0%4.2%2.9%2.3%2.0%1.7%1.7%調整息税前利潤(2)$17$45$67$88$98$84$85$86$87$87$87%利潤率5.5%7.0%9.6%11.6%12.4%10.3%102%10.1%10.0%9.8%9.7% 9.7%減少：折舊及攤銷(16)(33)(36)(39)(41)(42)(43)(44)(45)(46)(22)調整息税前利潤(2)$1$12$31$49$57$42$42$42$42$42$41$65%利潤率0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%5.1%5.1%4.9%4.8%4.7%4.6%7.3%減少： 税(0)(2)(6)(10)(11)(8)(8)(8)(8)(8)(13)備註：實際税率20.0%20.0%20.0%.0%20.0%20.0%受税項影響息税前利潤(2)$1$10$25$39$46$33$34$34$33$33$52加：折舊及攤銷16 33 36 39 41 42 43 44 45 46 22減：淨資產淨值變動(15)(1)(24)(24)(10)(13)(12)(11)(9)(8)(6)減去：資本開支(27)(22)(22)(23)(23)(23)(23)(24) (24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)無槓桿自由現金流($25)$20$10$32$53$39$41$43$45$47$48$50折扣價終值現金流永久增長率永續增長率(1.00%)0.00%1.00%10.00%$192$173$216$216$364$384$407$384$40711.00%181+145 160 177=326 341 358 12.00%171 122 134 147 294 305 319隱含調整EBITDA倍數每股權益價值319折價倍數加：第二季度24A永久增長率淨現金(3)(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%10.00%$1,155$1,519$1,539$1,562$40。40$40.95$41.55 5.4x 6.0x 6.7x 11.00%1,155=1,481 1,496 1,513 39.40 39.80 40.25 5.0 5.5 6.1 2.00%1,155 1,448 1,460 1,474 38.55 38.85 39.20 4.6 5.1 5.6來源：根據特別委員會的指導 和僅供參考的説明性敏感性方案。根據海龜管理公司的預測，根據特別委員會的指示和投入，對淨收入增長和調整EBITDA利潤率進行調整。注：以百萬美元為單位，每股價值除外。Turtle財年-3月31日結束。使用年中貼現慣例對截至2023年9月30日的現金流進行貼現。每股股本價值四捨五入為最接近的0.05美元。除了管理層提供的預測外，特別委員會還指示美國銀行準備另一種情景。14(1)年末假設標準化折舊等於資本支出的90.7%，標準化營運資本淨變動等於2034E淨營運資本變動，作為收入變動的百分比，適用於0.00%的永久增長率的中點。(2)承擔銀行費用、租金收入、特許權使用費收入和所有其他項目。(3)淨現金相當於每股30.70美元。淨現金包括截至2023年9月30日的2.69億美元現金及等價物、1.2億美元的銀行存款和9.06億美元的有價證券，以及截至2023年6月30日的1.41億美元的或有結算和損失。

機密海龜加權平均資本成本分析5年期 Beta期公司Beta期權益成本低高來源無風險利率4.4%截至2024年1月16日的20年期美國政府債券收益率代表公司S歷史上經彭博調整的Beta、未加槓桿的S公司5年平均資本結構和未釋放的淨現金未加槓桿的Beta 1.11頭寸。Bloomberg Beta基於五年每週表現與S和標普500相對於20年期美國政府債券收益率的廣泛股票風險溢價的迴歸 美國銀行股票風險溢價5.0%-7.0%證券估計，基於對廣泛的S指數長期歷史數據的分析，標普500指數股權成本10.0%12.2%債務成本 債務成本(1)税前債務成本邊際税率20.0%每隻海龜管理層税後債務税率0.0%淨債務/ 淨資本公司全額股權融資(1)加權平均資本成本10.0%12.2%15來源：海龜申報文件，Factset，彭博，截至2024年1月16日。注：根據海龜S五年期貝塔係數計算，與SPX指數衡量的S指數相比。(1)公司沒有任何債務，處於淨現金狀況。

海龜股票2022年以來的機密股價表現海龜每日成交量與海龜價格指數(千) 業績LTM YTD海龜34.0%(1.8%)同行指數(1)65.7%1.0%9.4%S&P500 19.2%(0.1%)0.0%(18.1%)02/22：海龜08/11/22：海龜發行自願03/13/23：海龜和05/26：太陽醫藥07/19/23：12/10/23：Sun宣佈對Turtle的第一類召回 Zoledronic Sun Pharma Reach宣佈向Krenavage Problem提出建議Pharma向酸注射提供協議，因為在收購剩餘的新聞稿中，特別是7500萬美元的和解最終修訂後的收購AlChemee事宜已結束 據稱操縱對手Sun的流通股的價格S從Galderma要求方案Turtle以每股38美元/股的價格報價$38美元/股Turtle的報價業績發佈後的1天股價表現 收益發布1.6%3.9%0.1%(1.3%)(2.1%)(1.3%)(2.3%)(5.7%)3Q 2022 FY 4Q 2022 FY 1Q 2023 FY 2Q 2023 FY 3Q 2023 FY 4Q 2023 FY 1Q 2024 FY 2Q 2024 FY1月27日至22日 5月26日至22日 7月27日至22日 10月27日至22日 1月24日至23日 5月23日-5月23日 7月26日至23日 10月26日至23日負面業績正面業績16來源：截至2024年1月16日的公司備案和事實集。(1)對等體包括Anip、Amph、AMRX、Glen、Auro、APN和Hikma。