投資銀行·研究·機構銷售和交易 2023年Bluebonnet項目初步估值討論材料

通過股票表現通過6個月的股價來源：資本智商。 注：30和 60-日VWAP計算截至12/5/23收盤價。 2023年11月15日買入價：9. 00美元/股1天前收盤價/溢價：7. 93美元/ 13%溢價至60天VWAP：17% 2023年9月5日買入價：10. 50美元/股收盤價1 前一天/溢價：$8.90 / 18%溢價到然後-60天VWAP：22%

通過公開市場概述股票估值歷史和預測 財務十大股東分析（3）（2）NCI現在是負數，因此在計算企業價值時要扣除。 21 A年12月31日調整後的EBITDA包括6000萬美元的非經常性事件-冬季風暴烏裏。 威廉·基思·麥克斯韋三世（William Keith Maxwell III） 持有的普通股包括400萬股B類股。 （一）

上市公司可比企業價值/EBITDA來源：公開文件， 資本智商和華爾街股票研究。 注：市場數據截至12/6/23。百萬美元。 平均中位LTM 10.0x 9.5x 2023 E 9.5x 10.3x 2024 E 8.8x 9.8x B。Riley相信Genie和瑞致達是最相關的公眾 對比 市值：21，169美元EV：47，354美元市值：7，138美元EV：11，887美元市值：11，934美元EV：24，672美元市值：10，812美元EV：22，712美元市值：719美元EV：565美元市值：13，194美元EV：25，941美元市值：62美元EV：二百零二塊

宣佈/關閉日期 目標收購方企業價值（$mm）EV / LTM 收入EV / LTM EBITDA EV / NTM EBITDA 3/6/2023 Energy Harbor Vistra Energy Corp. $3，430.0 NA NA NA 2023年2月24日南澤西工業公司 摩根大通資產管理 7,846.1 3.9x 16.6x 15.3x 2/11/2022 Hope Gas，Inc. 爐石公用事業公司 690.0 NA NA NA 9/10/2021 Liberty Power Holdings，LLC NRG Energy 35.4 NA NA NA 3/18/2021納拉甘塞特電力公司PPL能源控股有限責任公司 5,116.4 3.3x 18.8x NA 2/17/2021 Sunstreet 能源集團，LLC Sunnova Energy Corporation 297.8 NA NA NA 1/14/2021大西洋電力公司 I Squared Capital顧問 955.7 11/4/2020 Veteran Energy and Infinite Energy Vistra Energy Corp. 13.0 3.7x NA NA 7/24/2020直接能源（1）NRG能源 3,625.0 NA 7.9x NA 4/6/2020 Xcel Energy的Mankato能源中心 西南世代 680.0 NA NA NA NA 11/1/2019 Ambit Energy Holdings，LLC Vistra Energy Corp. 475.0 NA 4.8x 3.8x 7/15/2019 Crius Energy Vistra Energy Corp. 509.5 0.4x 7.1x 5.7x 2019/5/20 Stream Energy NRG Energy 300.0 NA 4.6x NA 1/4/2019 Lumo Energia Genie Energy 6.6 NA NA NA 10/25/2018 Starion Energy，Inc. (60 Spark Energy，Inc. 10.7 NA NA NA 4/9/2018 Dynegy Inc. 瑞致達能源公司 10,475.1 2.1x 10.4x 7.5x 2018/3/28 Xoom Energy NRG Energy 210.0 NA 4.7x NA先例交易分析資料來源：公開文件， 資本智商和華爾街股票研究。 （1）Direct Energy的賣方Centrica報告的LTM EBITDA倍數為7.9倍，但其中包括一定的協同效應。NRG報告倍數為4.9x。

宣佈/關閉日期 目標收購方企業價值（$mm）EV / LTM Revenue EV / LTM EBITDA EV / NTM EBITDA 6/29/2017 MP2 Energy殼牌能源北美 NA NA NA NA 5/30/2017 U.S. Gas & Electric，Inc. Crius能源 172.5 NA 4.9x NA 5/9/2017 Verde Energy Spark Energy，Inc. 65.0 NA NM NA 12/31/2016 Engie SA Unknown Minority Investor 60,112.6 0.8x 5.4x 5.3x 11/20/2016 North American Power Calpine Corp. 111.0 NA NA NA 10/9/2016 Noble Americas Energy Solutions（2）Calpine Corp. 700.0 NA 5.0x NA 5/5/2016 Major Energy Spark Energy，Inc. 63.2 NA NA NA 5/4/2016 Provider Power Spark Energy，Inc. 34.9 NA NA NA 10/1/2015 Champion Energy Marketing，LLC Calpine Corp. 240.0 NA NA NA 11/28/2011 DPL Inc. AES公司 4,718.2 2.4x 7.6x NA 10/28/2011 Genie Energy Ltd.公開分拆 113.8 0.6x 7.5x NA 8/16/2011 Energy Plus Holdings NRG Energy 190.0 2011年4月28日Constellation Energy Group，Inc. Exelon 公司 11,448.1 0.8x 7.3x 6.4x 9/16/2010綠山能源NRG能源 350.0 NA 5.0x NA 5/1/2009 Reliant Energy NRG Energy 287.5 NA NA NA上限 四分位數3.46x 7.9x 8.6x平均值2.16x 7.8x 7.8x中位數2.28x 7.1x 6.1x下四分位數0.81x 5.0x 5.2x最小值 0.41x 4.6x 3.8x最大值3.94x 18.8x 15.3x先前交易分析（已更新）資料來源：公共文件，Capital IQ， 和華爾街股票研究 (2)卡爾平向來寶美洲支付了8億美元，外加3.5億美元的淨營運資金，但在交易結束後收回了2.5億美元，交易結束後又收回了2億美元。

預計現金流的現值意味着每股權益價值範圍為 ~$14.00 ~~$22.00折現現金流分析資料來源：公開文件、資本智商和華爾街股票研究。 1)2025年E淨營運資本變動調整為2024年E至2025年E收入變動的6. 4%。 現值 預計現金流意味着每股權益價值範圍為10.05美元至14.35美元自由現金流計算 關鍵假設企業價值敏感性分析隱含企業價值/2024年P息税折舊攤銷前利潤TBU w新終端x

支付溢價分析下面的分析顯示了利用過去五年交易中支付的交易溢價計算的隱含股價來源：Capital IQ。注：參考股價和隱含股價基於12/6/2023年的市場數據。溢價7.25美元9.30美元9.65美元溢價10.40美元11.44美元10.74美元11.60美元9.48美元10.22美元10.64美元平均31.3%參考股價8.50美元8.45美元7.39美元過去5年美國上市公司目標摘要88家小盤股公司分析了462筆交易，將其分成兩類：All小盤股交易(交易金額低於5億美元)和總交易金額統計：中位數：66.859億美元小盤股交易金額統計：中位數：23.755億美元小盤股交易金額統計：中位數：2.131億美元過去5年支付的交易溢價中值：2.086億美元。

收購價格比率分析：來源：資本智商。(1)NCI現在為負值，因此 是在達到企業價值時扣除。(2)債務不包括長期租賃。從10美元開始。

*估值摘要-每股價格注：每股股權價值是 減去5,990萬美元的淨債務和8800萬美元的優先股，再加上710萬美元的NCI企業價值得出的。分析假設740萬股。WACC為11.5%-12.5%，終端退出倍數為4.5x-5.5x 2025E調整EBITDA(3.75x-6.50x)EV/2023E調整EBITDA(3.75x-6.50x)EV/2023E調整EBITDA(3.75x-6.00x)可比交易分析：EV/2024E調整EBITDA(3.50x-4.50x)不反映協同效應或控制權變更溢價：EV/LTM 9/30/23調整EBITDA(4.00x -6.00x)反映WACC的控制權溢價24.0%-26.0%終端退出倍數4.00x-5.00x 2026E調整EBITDA：60天(28.3%-38.3%)1天(22.4%-34.6%)30天VWAP(27.1%-37.3%)之前的交易 分析貼現現金流分析和支付溢價分析現價：每股8.50美元潛在櫃枱：每股12.00美元-13.00美元。

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