嚴格保密。不用於分發。斯德哥爾摩項目討論
斯德哥爾摩董事會特別委員會材料 2023 年 10 月 10 日
01 02 03 04 05 內容提要 3 自先前討論以來的精選變化
材料 7 財務分析 10 精選公開市場觀察 17 附錄加權平均資本成本 24 25 精選基準數據歷史交易多項觀察 28 31 説明性精選溢價
已付觀察 34 06 免責聲明 34 06 免責聲明 36
01 01 執行摘要
精選交易條款摘要 4 注意：本摘要僅作為
所選條款的概述，並不旨在涵蓋交易的所有條款或細節。如協議中所定義。生效時間為協議執行後 30 天。資料來源：23年9月10日協議和合並計劃草案
（“協議”）。交易當事方：斯德哥爾摩（“公司”）斯德哥爾摩母公司有限責任公司（“母公司”），哥本哈根各方的子公司斯德哥爾摩合併子公司，母公司（“Merger
Sub”）的全資子公司（“Merger
Sub”）交易形式：合併子公司與公司合併，作為母公司的直接全資子公司（“交易”）交易對價：公司普通股每股
除排除股1以外的已發行股票應轉換為獲得4.30美元現金的權利（“每股”股票交易對價”）融資：沒有融資條件哥本哈根子公司向母公司提供足以完成交易的
總股權融資。某些條件：獲得公司普通股大多數已發行股東的書面同意，以根據
協議批准交易：如果在書面同意生效之前提出更優的提案，則不徵求受託人的意見2 公司終止費:價值的 2.5%每股合計
交易對價
交易價值概述交易價值摘要（美元和
百萬股，每股價值除外）（實際每股美元）根據協議對選定歷史股票價格的隱含溢價/折扣。每個公司管理層。反映了截至23年6月23日約4,030萬股已發行普通股
的基本股。反映了截至230年6月23日購買普通股的約220萬份期權（以貨幣為限，按國庫方法計算）。不包括購買普通股的約110萬份認股權證，每股行使價為
9.94美元，但須遵守與根據服務合同向亞馬遜或其附屬公司支付的款項相關的歸屬要求。根據公開文件和公司管理。反映本金總額、債務折扣總額和遞延的
融資成本；包括設備貸款項下的未償金額。在營運資金融資方面，截至23年6月30日，公司與地區銀行簽訂了某些未完成的協議，根據這些協議，公司已出售
某些應收賬款以換取現金。保理協議由標的應收賬款的100％收款支持，但在其他方面是無追索權的。截至
6/30/23，債務總額不包括約1,630萬美元的應收賬款保理餘額。截至23年6月30日，不包括約420萬美元的限制性現金。根據公司
管理層的説法，包括截至23年6月30日約3,100萬美元的國際現金餘額，這些餘額可能會受到匯回税和/或其他匯回國限制。根據公司管理層的説法，該公司打算退出其在阿根廷的業務，並已聘請了一名財務顧問來協助銷售流程。顯示的數字基於約110萬美元的阿根廷業務賬面淨值。每個 Capital IQ 的盤中價格。VWAP 基於截至適用日期彭博社在指定交易日內（基於盤中交易）的累計交易活動。反映了
於23年7月18日哥本哈根提出的不具約束力的提案（“哥本哈根初步提案”）公佈之前的交易信息。反映了自哥本哈根初步提案公佈之後的23年7月19日以來的交易信息。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指扣除
利息、税項、折舊和攤銷以及股票期權支出前的收益，經某些非經常性項目調整後；CY 表示日曆年；E 表示預計。EV 指企業價值；LTM 指最近完成的
12 個月財務信息已公開；NA 指不可用；VWAP 指成交量加權平均價格。資料來源：《協議》、彭博社、Capital IQ、公司管理層和公開文件。每股交易對價精選
條交易信息 [1]4.30 美元已發行普通股 [2][3]40.3 稀釋股票 [2][4]全面攤薄後的股票 0.0 40.4 隱含交易權益價值 173.7 美元截至23 年 6 月 30 日的債務總額 [5][6][7]78.9 截至 23 年 6 月 30 日的現金及現金等價物 [5][8](34.9) 截至23年6月30日，阿根廷業務的淨價值 [5][9](1.1) 隱含交易企業價值 216.6 美元精選隱含交易倍數隱含收益/調整後
息税折舊攤銷前利潤對應的隱含交易倍數基礎金額 [2]多個 LTM 於 23 年 6 月 30 日結束 37.6 美元 5.8 倍 2023E 36.7 美元 5.9 倍 2024E 38.7 5.6 倍 1 日收盤價 2.86 美元 3.25 美元 50.3% 5 天
VWAP 2.90 美元 3.21 美元 48.4% 33.9% 10 天 VWAP 2.89 美元 49.0% 34.5% 20 天 VWAP 2.92 美元 47.21 美元 2% 34.1% 30 天 VWAP 2.88 美元 3.16 美元自哥本哈根最初的提案（23 年 7 月 19 日）以來 49.2% 36.3% [12]NA 3.20 美元 NA 34.4% 3 個月 VWAP
3.04 美元 3.19 美元 41.6% 34.8% 5 6 個月 VWAP 3.43 美元 3.14 美元 25.4% 36.8% 1 年期 VWAP 3.42 美元 20.7% 25.6% 52 周最高盤中價格 (1/11/23) 4.53 美元 (5.1%) 52 周低盤中價格
(6/6/23) 2.64 2.64 美元 62.9% 每股交易對價的隱含溢價 62.9% 2023 年 7 月 18 日 [11]10/6/23 所選指標 [10] 7/18/23 [11]10/6/23 交易時段
3.19 美元 3.59 美元 2.77 美元 2.57 美元 2.66 美元 4.85 美元 6.35 美元 4.68 美元每股 4.38 美元
交易對價：³ 4.30 美元 10 天 VWAP²：3.20 美元未受影響股價：¹ 2.86 美元來源：協議、公司管理層、資本智商和公開文件。6 折扣現金流分析永續增長率 1.0%-3.0% 折扣
利率 11.0%-13.0% 精選交易分析 LTM 截至23 年 6 月 30 日調整後息税折舊攤銷前利潤 5.0 倍至 8.0 倍精選公司分析 CY 2024E 調整後息税折舊攤銷前利潤 4.0x-6.0 倍精選公司分析 2023E 財年調整後息税折舊攤銷前利潤 4.0x-6.0 倍精選
公司分析LTM截至23年6月30日調整後的息税折舊攤銷前利潤為4.0倍至6.0倍財務分析摘要隱含每股價值參考區間（實際每股美元）注意：任何分析均未給予特別權重。注：根據公司管理層的説法，
(i) 截至23年6月23日已發行普通股約4,030萬股基本股，以及 (ii) 截至220萬份購買普通股的期權（以貨幣為限，按國庫方法計算）。不包括約110萬份購買普通股的認股權證，每股行使價為9.94美元，但須遵守與根據服務合同向亞馬遜或其附屬公司支付的款項相關的歸屬要求。反映截至23年7月18日，即哥本哈根初步提案公佈前的最後一個交易日，普通股
的每股收盤價。反映了截至 23 年 6 月 10 日的 10 天 VWAP。根據協議。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和
攤銷和股票期權支出前的收益，經某些非經常性項目調整後。CY 指日曆年；E 指估算年；VWAP 指成交量加權平均價格；LTM 指
最近完成的 12 個月財務信息已公開。
02 02 自先前討論材料以來的部分變化
與2023年9月20日
之前的初步財務分析相關的部分變更摘要 8 與先前的初步討論材料相比，已做出以下更改：財務信息和分析：1 根據公司管理層的説法，資產負債表和歷史財務信息繼續反映
截至23年6月30日的實際情況。自上次於23年9月20日發佈初步討論材料以來，公司管理層編制的財務預測保持不變。根據公司管理層的説法，2023年7月和8月的總收入和調整後的息税折舊攤銷前利潤
分別為6,200萬美元和490萬美元，而兩個月期間的預測分別為6,140萬美元和510萬美元。公司管理層表示，業務前景沒有實質性變化
（自之前的初步討論材料日期為23年9月20日以來）。公司管理層提供了截至23年6月10日的最新資本化信息（相比之下，先前的初步討論材料中包含的截至23年8月20日的信息）。精選公司分析：所選公司分析已更新，以反映截至23年6月23日（此前，截至2013年9月14日收盤時）的股票價格和其他公開的財務信息。
有關觀測倍數的更多詳細信息，請參見以下頁面。與之前的23年9月20日初步討論材料相比，選定的倍數範圍沒有發生任何變化。精選交易分析：自23年9月20日之前的初步討論材料發佈以來，沒有發現任何具有公開
可用信息的新精選交易。與之前在
9 月 20 日發佈的初步討論材料相比，所選倍數範圍沒有發生任何變化。貼現現金流（“DCF”）分析：計算貼現率時使用的股票價格、測試版、無風險利率和其他公共信息已更新至23年6月23日市場收盤價（此前，截至2013年9月14日市場
收盤價）。根據從公司管理層收到的其他信息，更新了貼現現金流分析以反映以下變化：（i）根據31.5％的有效税率更新的預測期內的税收（終止期
税收假設沒有變化）；（ii）2023財年下半年的淨營運資金變化已更新，以反映約200萬美元的融資現金流的去除。與之前的23年9月20日初步討論材料相比，DCF分析中使用的選定貼現率區間和選定的
永續增長率沒有發生任何變化。1.公司管理層還將州淨資產餘額修訂為約6000萬美元，而之前在
提及的23年9月20日初步討論材料中提及的約1.2億美元。但是，公司管理層一直表示對其遞延所得税資產提供全額估值補貼。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指息前收益、
税、折舊和攤銷以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。CY 表示日曆年；E 表示估計年；H 表示半年。
部分市場變化斯德哥爾摩精選公司注意：
中用於比較目的的分析中沒有一家公司與斯德哥爾摩相同。注：國際財務報告準則申報人的未償債務包括租賃負債總額。企業價值等於股票市場價值+ 未償債務 + 優先股 + 少數股權—
現金和現金等價物。基於前瞻性財務信息的倍數已計入公司截至12月31日的財年，但Concentrix Corporation除外，該財年截至11月
30日。Concentrix於23年9月25日完成了先前宣佈的對Webhelp SAS的收購。因此，目前的材料反映了Concentrix的預計財務指標（如果有），而先前的特別委員會討論材料
則單獨反映了Concentrix的財務指標。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年4月26日宣佈的對Majorel Group
盧森堡股份有限公司的待收購的初步業績。因此，數字獨立反映了Teleperformance的財務狀況。基於截至適用日期的公開文件、分析師估計、市場數據和其他公開信息。調整後的息税折舊攤銷前利潤
指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；CY 表示日曆年；E 指估算值。LTM 是指最近完成的 12 個月
期已公開財務信息；NA 指不可用。資料來源：彭博社、Capital IQ和公開文件。截至 23 年 9 月 14 日的定價截至 23 年 6 月 10 日的定價與之前的材料企業價值的比較 [1]至
調整後的息税折舊攤銷前利潤企業價值 [1]至調整後的息税折舊攤銷前利潤企業價值 [1]至調整後的息税折舊攤銷前利潤精選公司 LTM CY 2023E [2]CY 2024E [2]LTM CY 2023E [2]CY 2024E [2]LTM CY 2023E [2]CY 2024E
[2]Concentrix 公司 [3]5.9x 5.5x 5.2x NA 6.3x NA NA 1.1x IBEX Limited 3.1x 3.0x 2.8x 3.6x 3.4x 0.7x 0.7x 0.6x TaskUs, Inc. 4.8x 5.0x 4.8x 4.8x 4.8x -0.2x -0.2x TDCX
Inc. 4.2x x 4.6x 4.0x 4.2x 4.8x 4.3x 0.2x 0.3x Teleperformance SE [4]6.4x 5.6x 5.2x 6.1x 5.3x 4.9x -0.3x -0.3x -0.2x Telus International (Cda) Inc. 8.0x 7.1x 6.0x 7.4x 6.6x -0.6x -0.5x -0.4x TTEC Holdings，
Inc. 7.2x 7.3x 6.8x 6.5x x -0.3x -0.3x -0.3x 低 3.1x 3.0x 2.8x 3.7x 3.6x 3.4x 0.7x 0.7x 0.6x 高 8.0x 7.3x 6.9x 7.4x 7.0x 6.5x -0.6x -0.3x -0.3x 中位數 5.9x 5.2x 5.4x 4.9x -0.5x -0.4x -0.2x 平均值 5.6x 5.4x 5.5x 5.4x 5.4x -0.2x -0.1x 0.1x 0.1x 斯德哥爾摩
[5]4.5x 4.6x 4.1x 4.6x 4.7x 4.2x 0.1x 0.1x 0.1x 8
03 03 財務分析
財務分析摘要（LTM）是指最近完成的12個月
期，其財務信息已公開。資料來源：公司管理層和公開文件。11（美元和百萬股股票，每股價值除外）注：鑑於每個公司管理層，預計斯德哥爾摩不會產生實質性的税前盈餘
，約為3,900萬美元的美國聯邦淨營業虧損結轉額、約6,000萬美元的州淨營業虧損結轉額和約2500萬美元的國外淨營業虧損結轉額
預測期內其擁有重要税收資產的司法管轄區（美國、英國和澳大利亞）的收入；(ii)）斯德哥爾摩在所有情況下都對其遞延所得税資產進行了全額估值補貼，每位公司管理層都有
；而且（iii）某些選定公司有無利息結轉，假設其影響反映在其隱含的企業價值與調整後息税折舊攤銷前利潤的倍數中。為避免疑問，在2018年斯德哥爾摩與雅典的反向合併之後，該公司的美國
聯邦NOL將受到§382的限制（無論公司是否進行構成重大所有權變更的交易）。根據公開文件和公司
管理層。截至23年6月30日，不包括約420萬美元的限制性現金。根據公司
管理層的説法，包括截至23年6月30日約3,100萬美元的國際現金餘額，這些餘額可能會受到匯回税和/或其他匯回國限制。根據公司管理層的説法，該公司打算退出其在阿根廷的業務，並已聘請了一名財務顧問來協助銷售流程。基於阿根廷約110萬美元的業務賬面淨值。反映
本金總額、債務折扣總額和遞延融資成本；包括設備貸款項下的未償金額。在營運資金融資方面，截至23年6月30日，公司與
Regions Bank有某些未履行的協議，根據這些協議，公司已出售某些應收賬款以換取現金。保理協議由標的應收賬款的100％收款支持，但在其他方面是無追索權的。根據公司管理層的説法，基於（i）截至23年6月23日約4,030萬股已發行普通股的基本
股，以及（ii）截至220萬份購買普通股的期權（以貨幣為限，按國庫方法計算）。不包括向
購買普通股的約 110 萬份認股權證，每股行使價為 9.94 美元，但須遵守與根據服務合同向亞馬遜或其附屬公司支付的款項相關的歸屬要求。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、
折舊和攤銷前收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；CY 表示日曆年；E 表示預計。精選公司分析精選公司分析精選公司
分析精選交易分析貼現現金流分析 LTM 截至23 年 6 月 30 日調整後息税折舊攤銷前利潤 2023 年 2 月 30 日調整後息税折舊攤銷前利潤 LTM 於 23 年 6 月 30 日止調整後息税折舊攤銷前利潤永久增長率 1.0% — 3.0% 折扣
利率對應基礎金額 37 美元。6 美元 38 美元。7 美元 37 美元。6 11.0%--13.0% 選定倍數範圍 4.0 倍 — 6.0 倍 4.0 倍 — 6.0 倍 4.0 倍 — 6.0 倍 5.0 倍 — 8.0 倍隱含企業價值參考
區間 150.4 美元 — 225.6 美元 146.7 美元 — 220.1 美元 154.6 美元 — 231.9 美元 188.0 美元— 300.7 美元 171.7 美元 — 截至 2023 年 6 月 30 日現金及現金等價物 238.7 美元 [1][2]34.9 — 34.9 34.9 — 34.9 34.9 — 34.9 34.9 — 34.9 34.9 — 34.9 — 34.9 截至2023年6月30日，阿根廷業務的估計淨價值 [1][3]1.1 — 1.1 1.1 — 1.1 — 1.1 — 1.1 — 1.1 — 1.1 — 1.1 截至
的債務總額 2023 年 6 月 30 日 [1][4][5](78.9)--(78.9) (78.9)--(78.9) (78.9)--(78.9) (78.9)--(78.9) (78.9)--(78.9)--(78.9) 隱含總權值參考
區間 107.4 美元 — 182.6 美元 103.8 美元 — 177.1 美元 111.7 美元 — 189.0 美元 145.0 — 257.8 美元 128.7 美元 — 195.8 美元已發行股票 [6]40.3 — 40.4 40.3 — 40.4 40.3 — 40.4 40.4 — 40.4 隱含每股價值參考
區間 2.66 美元 — 4.52 美元 2.57 美元 — 4.38 美元 2.77 美元 — 4.68 美元 3.59 美元 — 6.35 美元 3.19 美元 — 4.85 美元
注意：根據公司管理層的説法，調整後的息税折舊攤銷前利潤和調整後的息税前收益不受股票薪酬
支出的負擔，股票薪酬
費用歷來約為每年150萬美元，預計到2028E財年將保持在同一水平。注意：2021 財年包含一次性合同的影響，該合同為收入貢獻了大約 2,500 萬美元。1.2021 財年和 2022 財年的總調整數據基於經審計的財務數據。2019-2020財年（由於需要對沙特阿拉伯和阿根廷進行資產剝離）和2023年E-CY 2028E財年的數據以
用於內部報告目的的財務數據為基礎，在間接成本和銷售和收購費用方面的某些成本分類與經審計的財務略有不同。此外，2019財年和2020財年的數據已經
在調整後的基礎上列報。2021財年之前的資本支出不是剝離沙特阿拉伯的預估值，對阿根廷剝離的資本支出通常也不是預期的。調整後的息税前收益是指
息税前收益和股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性
項目調整後。CAGR 指複合年增長率；CY 指日曆年；D&A 指折舊和攤銷；E 指估計；LTM 指最近完成的 12 個月期間，金融私募報價
交易成本 0.0 美元 2.9 美元 1.7 美元其他非經常性成本 0.0 0.5 1.6 CSS 期權攤銷 0.0 1.8 1.1 基於股份的薪酬支出 1.4 1.6 1.5 認股權證對比收入 (0.1) 0.0 總計
調整 NA NA $1.3 $6.7 $5.9 精選歷史和預計財務信息（百萬美元）截至日曆年度12月31日，截至12月31日的LTM結束日曆年度，尚未公佈對預測
期間信息的適用調整；NA 表示不可用；NMF 指無意義的數字；SG&A 指銷售、一般和管理；可變利潤是指收入減去直接成本。資料來源：公司
管理層和公開文件。2019 年 12 月 2021 年 2022 年 6/30/2023 年 2023E 2026E 2027E 2027E 2028E 2019 年至 2023 年 2023E 至 2028E
收入 486.3 448.6 美元 470.2 美元 385.1 美元 395.4 美元 410.5 美元 -6.0% 增長% -1.8% -7.7% 4.8% -18.1% -1.4% 1.5% 2.6% 3.8% 3.9% 直接
成本 (297.2) (264.4) (303.6) (236.1) (227.1) (234.4) (235.0) (239.6) (247.6) (256.0) (265.3) 可變利潤 189.1 美元 184.2 美元 168.9 美元 144.0 美元 145.4 美元 150.4 美元 155.8 美元 162.9 美元 170.3 美元 177.5 美元 -6.4% 4.1% 利潤
% 38.9% 41.1% 35.4% 38.7% 38.8% 38.3%39.0% 39.4% 39.7% 40.1% 間接成本 (106.2) (101.2) (78.3) (68.5) (64.3) (68.7) (70.9) (73.4) (76.4) (79.5) (82.7) 折舊與攤銷
(26.8) (24.9) (23.6) (22.6) (22.1) (25.1) (25.1) (25.1) (25.7) 5) (27.1) (28.5) (30.2) (31.9) 毛利 56.1 58.0 美元 64.8 美元 57.8 美元 57.6 52.7 55.3 58.0 60.7 美元利潤
% 11.5% 12.9% 13.0% 15.5% 13.9% 14.0% 14.2% 銷售、一般和管理費用 (41.5) (42.5) (48.7)) (48.0) (40.0) (40.9) (41.9) (43.5) (45.2) (46.9) 折舊和
攤銷 26.8 24.9 23.6 22.6 22.124.1 25.5 27.1 28.5 30.2 31.9 調整總額 [1][2]NA NA 1.3 6.7 5.9 NA NA NA NA NA 調整後
息税折舊攤銷前利潤41.4 42.8 47.3 38.5 37.6 36.7 38.7 40.5 43.0 45.7 美元 48.0 -3.0% 5.5% 利潤率 8.5% 10.0% 10.7% 增長
% 44.9% -18.7% -4.4% 4.4% 8% 6.1% 6.3% 5.0% 折舊和攤銷 (26.8) (24.9) (23.6) (22.6) (22.1) (24.1) (25.5) (27.1) (28.5) (30.2) (31.9) 調整後
息税前利潤 14.7 美元 17.9 美元 15.9 美元 15.6 美元 13.4 美元 15.5 美元 16.0 美元 -3.4 美元 6% 4.9% 利潤率% 3.0% 4.0% 5.0% 4.2% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 增長
% NMF 22.2% 32.2% -33。0% -20.4% 3.9% 2.1% 8.5% 6.8% 3.3% 其他財務信息資本支出 [3]15.6 美元 17.4 美元 9.9 美元 12.0 美元 14.4 美元 15.0 美元 15.4 美元 15.8 美元 16.4 美元 17.1 美元 17.7 美元調整後毛利（不包括
D&A) 82.9 83.0 88.4 美元 80.4 美元 79.7 美元 79.7 美元 82.4 美元 86.5 90.8 94.9 美元利潤率% 17.1% 18.5% 18.8% 20.9% 21.2% 20.6% 21.3% 21.4% 複合年增長率
精選公司觀察結果注：本分析中用於
比較目的的公司均不與公司相同。注：國際財務報告準則申報人的未償債務包括租賃負債總額。企業價值等於股票市場價值+未償債務+優先股+少數股權——現金和現金
等價物。基於截至 23 年 6 月 10 日的收盤價。基於截至 23 年 6 月 10 日的市場價格。包括盤中價格。基於攤薄後的股份。基於前瞻性財務信息的倍數已計入截至12月31日的
公司的財政年度，但Concentrix Corporation除外，其財政年度截至11月30日。Concentrix 於 23 年 9 月 25 日完成了對 Webhelp SAS 的收購。收購
的LTM和2023財年調整後的息税折舊攤銷前利潤暫未公佈。根據每份公開申報表，反映2022財年調整後息税折舊攤銷前利潤的預估企業價值與調整後息税折舊攤銷前利潤的倍數和2023財年預計的2023財年調整後息税折舊攤銷前利潤為16億美元，分別約為7.2倍和6.4倍。企業價值並未反映與23年9月25日完成的Webhelp SAS收購相關的或有收益股票的影響。
大多數報道該公司的華爾街分析師的共識估計並未反映出23年4月26日宣佈的對盧森堡Majorel Group S.A. 的待收購的初步業績。因此，數字獨立反映了 Teleperformance 的財務狀況。基於截至適用日期的公開文件、分析師估計、市場數據和其他公開信息。反映了哥本哈根初步提案公佈前的最後一個交易日。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益
以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；CY 表示日曆年；E 指估算值。財年是指財政年度；LTM 指最近完成的
12個月財務信息已公開；NA指不可用。資料來源：彭博社、Capital IQ和公開文件。（百萬美元，每股價值除外）精選公司價格 [2]高 [3]低
[3]價值 [2][4]價值 [2][4]LTM CY 2023E [5]CY 2024E [5]Concentrix 公司 [6][7]80.51 53.0% 14.1% 5,485.3 美元 10,305.0 美元北美 6.3 倍 IBEX Limited 15.83 美元 50.4% 38.3% 304.9 美元 248.5 美元 3.7 倍 3.7 倍 3.4 倍 TaskUs，
Inc. 9.09 美元 37.7% 3.7% 3.3% $888.0 1,000.7 4.7 x 4.8 x 4.6x TDCX Inc. 5.78 美元 37.6% 87.6% 44.9 570.4 美元 4.2 倍 4.8 倍 4.3 倍 Teleperformance SE [8]124.38 美元 42.5% 5.1% 7,344.7 美元 10,114.6 美元 6.1 倍 5.3 倍 4.9 倍 TELUS International (Cda)
Inc. 7.52 美元 27.9% 6.7% 2,077.7 美元 7,848.7 x 5.6 倍 TTEC Holdings，
Inc. 25.78 美元 47.6% 2.6% 1,271.6 美元 2,092.7 美元 6.0x 6.52 x 低 27.9% 2.6% 3.7 倍 3.6 倍 3.4 倍高點 53.0% 38.3% 7.4x 7.0x 6.5 倍中位數 42.5% 6.7% 5.4x 4.9 倍平均值 42.4% 13.1% 5.5x 5.4 x 5.1 倍斯德哥爾摩——當前價格
（截至 23 年 6 月 10 日） [9]3.25 美元 71.7% 23.1% 131.0 美元 173.9 美元 4.6 倍 4.7 倍 4.2 倍斯德哥爾摩——未受影響價格（截至 23 年 7 月 18 日） [9][10]2.86 63.1% 8.3% 115.3 美元 166.0 4.4 倍 4.1 倍 3.7 倍精選市場交易信息精選多個
信息百分比高於 52 周股票市場企業價值 [1]至調整後息税折舊攤銷前利潤 13
説明性協同效應調整後的指標精選交易
觀察 14（百萬美元）注意：腳註見下一頁。交易額/經調整後的LTM紐約財年調整後的LTM調整後的紐約財年調整後的息税折舊攤銷前利潤交易額/LTM調整後的紐約財年調整後公佈
有效目標收購者價值 [1]EBITDA [2]EBITDA [3]利潤率% [2]利潤率% [3]EBITDA [2]EBITDA [3]2023 年 4 月 26 日待定馬約雷爾集團盧森堡 S.A. Teleperformance
SE 3,208.9 美元 7.9 x 17.6% 16.6% 5.9x 5.9 倍[10]3/29/2023 年 9/25/2023 Webhelp SAS Concentrix Corporation 4,793.5 美元 12.1x 9.6x NA 16.7%[4]9.3 x 7.7 倍[11]2022 年 4 月 6 日 10/31 月 2022 日 GRUPO KONECTANET，S.L.U. Comdata
s.p.a. 2,201.5 6.7x NA 15.0% NA NA 12/28/2021 Senture, LLC Teleperformance SE 400.0 美元 NA 19.8% NA[5]NA NA 2021 年 9 月 1 日 2021 年 9 月 1 日 Unisono Solutions Group SL Intelcia Group
S.A 236.0 美元 8.0x NA 17.1% NA 6/18/2021 年 8 月 27 日 Sykes Enterprise、Incorporated Silutions Worldings Brookfield Business Partners
L.P. 360.0 美元 9.0x NA 13.3% 不適用[6]NA 9/22/2020 年 12 月 30/2020 年 Odigo SAS Apax Partners SAS（nka: Seven2 SAS）351.3 美元 11.5 倍北美娜娜娜娜 2019 年 4 月 12 日 2020 年 1 月 31 日 CCC 控股有限公司 TELUS International (Cda)
Inc. 1,010.2 美元 9.8x NA 29.5% NA[7]NA NA 7/9/2019 年 11 月 19 日 Webhelp SAS Groupe Bruxelles Lambert SA 2,693.9 美元 NA 10.7 倍 NA 15.0%[8]NA 8/9/2018 年 1 月 24 日 TU TopCo, Inc.（NKA: Taskus, Inc.）黑石集團
L.P. 500.0 美元 17.0x NA NA NA NA NA[9]NA 6/28/2018 年 10 月 5 日 Convergys Corporation SYNNEX Corporation 2,663.7 美元 7.5 倍 8.0x 12.9% 12.4% 5.3 倍 5.5 倍[12]6/14/2018 年 4 月 10 日 Intelenet Global Services Private Ltd. Teleperformance
SE 1,000.0 美元 12.0x NA 18.5% NA 3/15/2018 年 7/20/2018 CSP Alpha Midco Pte Ltd（dba：Aegis）StarTek，
Inc. 366.9 美元 9.7x NA 9.8% NA 5.4x NA[13]低點 236.0 美元 6.7 倍 7.9 倍 9.8% 11.5% 最高價 4,793.5 美元 17.7 倍 29.5% 16.7% 中位數 1,005.1 9.8 倍 9.6 倍 16.1% 15.0% 平均值 1,568.4 美元 10.2 倍 9.3 倍 16.6% 14.4%
精選交易觀察（續）14 注：本次用於比較目的的
分析中使用的公司均不與公司相同，本分析中用於比較目的的交易均未與該交易相同。注意：在可能的情況下，股票薪酬費用已重新計入
調整後的息税折舊攤銷前利潤。交易價值是指目標公司的隱含企業價值，基於公佈的交易權益價格和公告發布時可用的其他公開信息。除非另有説明，否則基於
公佈的交易公告前最近 LTM 期間的指標。基於交易宣佈前最近 NFY 期間報告的指標。LTM期反映了華爾街股票研究中
調整後的息税折舊攤銷前利潤為3.96億美元，紐約財年期間反映了發佈時新聞稿的5億美元。EV/LTM調整後的息税折舊攤銷前利潤倍數基於
Teleperformance SE在宣佈交易時公佈的2021年調整後的息税折舊攤銷前利潤估計為3,800萬美元。基於布魯克菲爾德商業夥伴有限責任公司新聞稿中報告的數字的交易價值反映了截至2019年12月31日公佈的數字。新聞報道和華爾街股票研究報告指出，紐約財年調整後的息税折舊攤銷前利潤分別為約2.1億歐元和約2.38億歐元。用於計算交易價值的NFY調整後的息税折舊攤銷前利潤/NFY調整後的息税折舊攤銷前利潤倍數反映了兩個報告數字的
平均值。根據新聞文章發佈時的LTM息税折舊攤銷前利潤，截至2017年12月31日，調整後的息税折舊攤銷前利潤為約2900萬美元。反映了與該交易相關的預計年成本協同效應的影響，協同效應範圍從約1.1億美元到約1.65億美元不等。經協同效應調整的説明性指標反映了成本協同效應估計範圍的中點。反映了截至交易完成後的第三個整年
年，估計的年度成本協同效應將產生1.2億美元的影響。反映了截至交易完成後的第三個完整年度，估計的年度成本協同效應將產生1.5億美元的影響。反映了與該交易相關的調整後息税折舊攤銷前利潤協同效應估計為3000萬美元
的影響。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。EV 將
指企業價值。LTM 是指最近結束的財務信息已公開的 12 個月期間。NA 指不可用。NFY 指的是下一財年。資料來源：Capital IQ、PitchBook、Refinitiv、
公開文件、新聞稿和華爾街研究。
（以百萬美元計，每股價值除外）折扣現金流分析—
在預測期內，每年的永久增長率薪酬支出應約為150萬美元。根據公司管理層的説法，基於預測期內31.5％的有效税率。在終止期，反映了
估計的公司管理層提供的26.5％的長期正常化税率。假設折舊和攤銷費用等於終止期的資本支出。從對應的貼現率和適用於終端期的永久
增長率中可以看出，沒有自由現金流。根據公司管理和公開文件，反映了截至23年6月30日阿根廷業務約3,490萬美元的現金及現金等價物和截至23年6月30日的阿根廷業務賬面淨值的總和（ii）約7,890萬美元
。7.根據公司管理層的説法，按隱含權益總值除以（i）截至23年6月23日約4,030萬股普通股基本股和（ii）截至220萬股
購買普通股的期權總和（ii）截至220萬份
購買普通股的期權（以貨幣為限，以資金為限）之和計算。不包括購買每股行使價為9.94美元的普通股的約110萬份認股權證，但須遵守與根據服務合同向亞馬遜或其附屬公司支付的款項相關的歸屬
要求。調整後的息税前收益是指息税前收益和股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。調整後的息税折舊攤銷前利潤
是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；E 表示估計；H 表示一半。LTM 指最近完成的
已公開財務信息的12個月期間；PV 指現值；SBC 指股票薪酬。來源：公司管理層。現金流現值（2023E-2028E）截至12月的預計日曆年度
31，2023年終值 [1]2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 假設 [4]196.5 美元收入增長% 385.4 美元 1.5% 395.4 2.6% 410.5 美元 3.8% 426.3 美元 3.9% 442.8 3.9% 折扣率 1.00% 2.00% 直接
成本 (119.4) (235.0) (239.6) (247.6) (256.0) (265.3) 11.00% 4.5 x 5.7 倍間接成本 (33) 5.9) (70.9) (73.4) (76.4) (79.5) (82.7) (82.7) 11.50% 4.3x 4.8 x 5.4 倍銷售、一般和管理費用
(20.4) (40.9) (41.9) (43.5) (45.2) (46.9) 12.00% 4.1x 4.6x 5.1 倍調整後息税折舊攤銷前利潤 20.0% 8 38.7 40.5 美元 43.0 45.7 美元 48.0 美元 48.0 美元 12.50% 3.9 倍 4.9 倍利潤率% 10.6% 10.0% 10.2% 10.5% 10.7%
10.8% 13.00% 3.8x 4.2 倍4.6x 折舊與攤銷 (13.5) (25.5) (27.1) (28.5) (30.2) (31.9) (17.7) 調整後息税前利潤 7.3 美元 13.1 美元 13.4 美元 14.5 美元 15.5 美元 16.0 30.3 股票薪酬 [2](0.7) (1.5) (1.5) (1.5) (1.5)
(1.5) (1.5) 調整後的息税前利潤（減去中英銀行）6.5 11.6 11.9 美元 13.0 美元 14.0 美元 14.5 美元 28.8 PV 終端價值佔企業價值税的百分比 [3](2.1) (3.7) (3.8) (4.1) (4.4) (4.6) (7.6) 折扣率 1.00% 2.00% 3.00% Unlevered
收益 4.5 美元 8.0 美元 8.2 美元 8.9 美元 9.6 美元 10.0 美元 11.00% 61.1% 63.8% 66.7% 折舊和攤銷 13.5 25.5 27.1 28.5 30.2 17.7 11.7% 59.7% 62.3% 65.1% 資本
支出 (7.4) (15.4) (15.8) (16.4) (17.1) (17.7) 12.00% 58.3% 60.9% 63.6% 淨營運資金變化 (6.5) (1.0) (0.9) (1.0) (0.9) 12.50% 57.0% 59.5% 62.1% Unlevered Free Cash
流量 4.1 美元 17.1 美元 18.7 美元 20.0 美元 21.7 美元 23.3 美元 20.3 美元 13.00% 55.7% 58.1% 60.6% 442.8 美元淨負債和其他項目 [6]基於2028E年永續增長率的終端價值隱含企業價值差值未使用自由現金
流量折扣率 1.00% 2.00% 3.00% 2.00% 2.00% 3.00% 3.00% 3.00% 12.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.86 美元 4.22 美元 12.50% 3.63 美元 3.96 美元 13.00% 3.19美元3.43美元3.72美元調整後隱含值 BITDA 終端倍數 [5]隱含總權益
價值 11.00% 79.5 美元 124.9 美元 140.2 美元 159.3 美元 204.4 美元 219.7 美元 238.7 美元（42.9 美元）161.5 美元 176.7 美元 195.8 美元 116.5 美元 116.5 美元 146.8 美元 195.1 美元 225.3 美元（42.9 美元）152.1 美元 165.7 美元 12.00% 77.7 美元 108.7 美元 121.0 美元 135.7 美元 186.6 美元 198.6 美元 213.4 美元（42.9 美元）143.6 美元 155.7 美元 170.4 美元 12.50% 76.8 美元 102.0 美元 112.8 美元 125.9 美元 178.8 美元 189.6 美元 202.7 美元（42.9 美元）135.8 美元 159.8 美元 13.00% 76.0 美元 95.7 美元 105.4 美元 171.7 美元 181.4 美元 193.1 (42.9 美元) 128.7 美元 138.5 美元 150.1 美元隱含的
E 每股股票價值 [7]注：截至 23 年 10 月 10 日的現值；適用年中慣例。折扣率 1.00% 2.00% 3.00% 1.除非另有説明
，否則代表公司管理層隱含的2023年下半年預計財務信息。11.00% 4.00 美元 4.38 美元 4.85 美元 2.股票薪酬支出被視為現金流出，以估算攤薄影響。根據公司管理層的説法，基於股票的年運行利率 11.50% 3.77 美元 4.10 美元 4.52 美元 14
04 04 精選公開市場觀察
根據Capital IQ的數據，0.00美元1.00美元2.00美元3.00美元5.00美元7.00美元6.79美元10.00美元8.00美元7月18日1月20日7月20日7月20日7月21日每股交易對價1月22日斯德哥爾摩股價1月22日7月22日52周高點反映了截至23年6月23日斯德哥爾摩股價的收盤價。基於盤中
價格。每股交易對價：4.30美元 12/20/21：哥本哈根提交了基於5.40美元價格的私有化提案 8/9/22：哥本哈根提交了基於4.65美元價格的修訂提案 11/22/22：MCI發佈招標
要約，以4.20美元的價格購買最多400萬股普通股（已於23年4月1日完成）7/18/23：哥本哈根提交了新的私有化提案價格為3.80美元 52周盤中最高價2：4.53美元 52 周
盤中最低價2：2.64 美元 3.251 美元（實際每股美元）反向以來的精選歷史交易觀察合併交易（2018年7月）9/19/22：哥本哈根撤回修訂後的提案陰影區域表示
斯德哥爾摩普通股在受影響基礎上交易的時期來源：Capital IQ、公開文件和協議。18
-50% -60% -70% -80% -40% -30% 20% 10% 0% -10% 30% 7月21日9月21日11月22日3月23日標準普爾500指數（總回報）7月23日9月23日標準普爾500指數（總回報）7月23日11月21日1月22日3月22日斯德哥爾摩精選公司 [6]截至 23 年 7 月 18 日，即哥本哈根
初步提案公佈前的最後一個交易日。截至 23 年 6 月 10 日。反映了從2012年9月20日到23年6月10日期間的股東總回報率（“TSR”）。反映了 23 年 5 月 1 日至 23 年 6 月 10 日的 TSR。反映了 23 年 7 月 19 日至 23 年 6 月 10 日的 TSR。包括Concentrix Corporation、IBEX Limited、TaskUs、
Inc.、Teleperformance SE、Telus International (Cda) Inc.和TTEC Holdings, Inc. 9/19/22：撤回先前修訂的哥本哈根提案 1/4/23：MCI要約到期選定的股東總回報率
股東總回報率業績觀察 7/18/23：哥本哈根首次公開募股提案提出 2021年，包括Telus（2月21日）、TaskUs（6月21日）和TDCX（10/21）。在不受影響的基礎上，斯德哥爾摩
的股東總回報率為-18.8％，此後斯德哥爾摩
的股東總回報率為-18.8％22年9月19日撤回了先前修訂的哥本哈根提案，自MCI要約於23年4月1日到期以來，股東總回報率為-23.7％ 斯德哥爾摩精選公司 [6]標準普爾500指數（總回報）不受哥本哈根提案的影響 [1]當前 [2]自哥本哈根先前提案撤回以來兩年 1 年 2 年 [3]自MCI要約到期以來 [4]自哥本哈根最初的提案
[5]-57.8% -12.5% -42.2% -7.7% -13.3% -0.6% -50.9% -32.2% -63.3% -41.3% -47.2% -19.9% 10.4% 21.0% 2.0% 13.7% 14.6% -5.3% 來源：截至 23 年 6 月 10 日的 Capital IQ 和公開文件。19
0.7% 4.7% 5.5% 37.5% 38.7% 6.2% 2.80% 2.80美元-2.90 美元 2.90美元-3.00美元-3.10美元 3.10美元-3.20美元 3.20美元-3.30美元-3.40美元 3.40美元-3.50美元 12.2% 32.9% 18.3% 16.0% 7.8% 0.6% 0.4% 0.6% 2.50美元-2.75 美元
美元 3.00-3.25 美元-3.50 美元-3.75 美元-4.25 美元-2.50 美元-2.50 美元-2.75 美元-3.25 美元-3.50 美元-3.75 美元-4.00 美元-4.25 美元-2.75 美元 3.50 美元 3.50 美元 3.75 美元 4.50 美元 2.75 美元 3.50 美元 3.25 美元 3.75 美元 3.50 美元 3.50 美元 3.75 美元 4.50 美元 3.50 美元 3.75 美元 4.00 美元 25 $4.50 19.5% 37.8% 11.7% 11.3% 12.5% 1.3% 26.8% 51.9% 16.1% 0.0% 0.0% 2.50 美元-2.75 美元 2.75 美元 2.75 美元-3.25 美元 3.25 美元-3.50 美元 3.50 美元-3.75 美元 3.75 美元-4.00 美元 4.25 美元-4.50 美元精選
歷史股票交易活動精選 VWAP 信息 1 天 VWAP 10 天 VWAP 20 天 VWAP 30 天 VWAP 60 天 VWAP 3 個月 VWAP 6 個月 VWAP 9 個月 VWAP 12 個月
VWAP 3.22 美元 3.21 美元 3.19 美元 3.42 美元此後最近六個月自哥本哈根最初提案每股3.80美元（7/18/23）起撤回先前的哥本哈根提案（2022年9月19日）5 自MCI收購要約到期以來
（1/4/23）基於VWAP在指定期限（過去六個月、自MCI收購要約到期後、自哥本哈根初始提案到期之日起或之後的VWAP彭博社報道，撤回先前的哥本哈根提案）。提及 “月” 的依據是日曆
個月。VWAP 以每股美元計。公眾持股量計算方法為普通股總股減去 (i) 哥本哈根；(ii) 萊博維茨家族（反映史蒂芬和黛博拉·萊博維茨以及其他家族
關聯公司持有的股份）；（iii）MCI；（iv）A.Emmet Stephenson, Jr.；以及（v）現任和前任董事及其關聯公司（包括Mukesh Sharda附屬公司Advance Crest Investments Limited持有的股份）和特里布斯資本有限公司）。根據協議和
選定的VWAP交易量信息（根據彭博社的説法）。據彭博社報道，基於指定時間段內的盤中VWAP信息。基於彭博社提供的盤中一小時間隔內的收盤價以及該盤中窗口內的
交易量。VWAP 是指成交量加權平均價格。交易量：340 萬（佔公眾持股量的42.1％）2 VWAP1：3.14 美元交易量：730 萬（佔公眾持股量的92.2％）2 VWAP1：3.41 美元成交量：460 萬
（佔公眾持股量的57.8％）2 VWAP1：3.37 美元交易量：140 萬（佔公眾持股量的17.1％）2 VWAP1：3.20 美元最高價：3.72 美元最低價 4：截至23年6月23日，每股交易量為2.75％
對價3：0.0％來源：協議、Capital IQ、公開文件和彭博社。20 High4：3.47 美元下限 4：2.89 美元
華爾街分析師精選觀點基於截至23年6月23日斯德哥爾摩每股收盤價
普通股收盤價為3.25美元。反映了最新發布的提及該公司的B. Riley Securities研究報告，該報告反映了目標股價不變，與之前於23年8月11日發佈的
公司特定研究報告相比，預計財務信息沒有修改。根據Barrington Research的報告，根據2023E財年和2024E財年的EV/調整後的息税折舊攤銷前利潤倍數，目標股價假設 “從現在起一年後遠期調整後的息税折舊攤銷前利潤為行業平均倍數”，分別為6.4倍
和5.9倍。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指扣除利息、税項、折舊、攤銷和股票期權費用前的收益，經某些非經常性項目調整後。CY 指日曆年；E 表示預計；EV 指
企業價值。（百萬美元，每股價值除外）摘要分析師展望中位數/平均值4.75美元 46.2％ 377.6美元 398.2 37.2 美元 41.9 美元經紀商日期推薦價格目標溢價/（折扣）1 CY 2023E CY 2024E CY
2023E CY 2024E 估值方法 9/28/232 買入 4.00 美元 37.5 美元 397.5 美元 41.8 美元 2023E 調整後 8/11/23 跑贏大盤 5.50 美元 69.2% 378.1 398.9 美元 37.1 美元 42.0 美元 2024 日元調整後
EBITDA3 收入調整後息税折舊攤銷前利潤每位報道華爾街股票研究分析師都發表了資料來源：Capital IQ 和華爾街股票研究。21 份已更新繼2023年8月財報之後的公司專屬報告
14.00 美元 12.00 美元 10.00 美元 8.00 美元 6.00 美元 2.00 美元 9 月 18 日 3 月 19 日 9 月 19 日 3 月 21 日 3 月 22 日 3 月 23 日 3 月 23 日 3 月 20 日 9 月 20 日共識目標價 [1]9月21日3月22日斯德哥爾摩交易價格精選《華爾街分析師觀點》（續）反映了報道該公司的華爾街分析師的平均目標股價。根據Capital IQ的數據，反映了截至23年6月10日斯德哥爾摩
股價的當前收盤價。CY 表示日曆年；H 表示半年；Q 表示季度。斯德哥爾摩共識目標股價歷史1（過去五年）（實際每股美元）最高平均股價目標（2021 年 9 月
— 2021 年 10 月）：11.50 美元最低平均股價目標（2023 年 8 月 — 當前）：4.75 美元精選評論 2023 財年第二季度的銷售執行穩健，因為斯德哥爾摩獲得了四個將在離岸地區交付的新標誌
（利潤率更高），但管理層注意到波動宏觀環境延長了銷售週期，延遲了現有和潛在新客户的決策。充滿挑戰的宏觀背景預計將拖累2023年下半年的收入
表現，因為管理層預計第三季度和第四季度的增長將比往年更加緩慢。 […]考慮到疲軟的宏觀環境以及生成人工智能的進步給斯德哥爾摩和
更廣泛的業務流程管理行業帶來的潛在挑戰，我們認為私有化可能是斯德哥爾摩的最佳途徑。” — B. Riley Securities，8/11/23 儘管在過去一年左右的時間裏出現了不少變動因素，但我們相信這家
公司走上了實現盈利增長和為股東創造可持續價值的正確道路。我們繼續對全球客户體驗外包市場的可用跑道（2021年為1,000億美元）、公司的高增長
垂直行業、更高的近岸和離岸交割組合（推動毛利率擴張）以及最近資產負債表的強化所感興趣。 […]儘管該公司沒有提供指導，但管理層警告説，近期
將面臨與持續的全球宏觀經濟不確定性相關的不利因素，這導致銷售週期延長，並延遲了與現有和潛在客户的決策。但是，由於降低成本是與客户進行的許多討論
的重中之重，管理層認為，其為擴大近岸和離岸服務而進行的投資可以減少公司的開支，同時改善整體客户體驗，這使公司有能力長期利用
這個機會。— Barrington Research，8/11/23 來源：彭博社、Capital IQ 和華爾街股票研究。22 $4.75 $3.252
公有制摘要和交易觀察（已發行股份為
百萬股）注意：不反映截至23年6月10日未公開披露的股票收購或出售情況。注：所有權摘要反映了哥本哈根持有的公司以及擁有非哥本哈根
已發行股份1.0％以上的所有股東。包括史蒂芬和黛博拉·萊博維茨以及其他家族子公司持有的股份。斯德哥爾摩董事兼哥本哈根子公司Mukesh Sharda的子公司，他在每份公開申報中擁有50％的所有權。斯德哥爾摩董事兼哥本哈根子公司穆克什·沙爾達的子公司，每份公開文件擁有三分之二的所有權。反映了截至23年6月30日止的公司10-Q表
10-Q表中截至2月23日的已發行公司普通股總數，根據公開申報，預計於2月23日10月23日向現任斯德哥爾摩董事發行約10萬股普通股。NA 指不適用。非哥本哈根持有人的投票權益百分比
股份% 哥本哈根 22.6 55.9% NA Lebowitz Family [1]3.1 7.8% 17.6% MCI 3.0 7.4% 16.7% A. Emmet Stephenson Jr. 2.9 7.2% 16.4% 文藝復興科技有限責任公司 0.5 1.3% 3.1% Bridgeway Capital
管理有限責任公司 0.5 1.2% 2.7% 先鋒集團有限公司 0.5 1.1% 2.6% 貝萊德投資有限公司 [2]0.3 0.7% 1.5% 特里布斯資本有限公司 [3]0.2 0.5% 1.2% 其他現任/前任董事
和執行官 0.3 0.8% 1.9% 其他股東 6.2 15.3% 34.6% 合計 [4]40.4 100.0% 100.0% 哥本哈根初步提案公佈前90天精選斯德哥爾摩交易統計數據（23年7月18日）平均
每日交易量（千股）29.2 日均交易價值（千美元）自哥本哈根初步提案公佈以來平均每日交易量（千股）30.7 日均交易量
價值（以千美元計）98.3 美元來源：截至2013年6月23日的資本智商和公開文件。23
05 05 附錄
06 05 附錄加權平均資本成本
加權平均資本成本計算來源：彭博社和資本
IQ. 26 注意：出於比較目的，本次計算中使用的公司均未與公司相同。總資本是指總市值，等於股票市值+總負債+ Pfd。股票。債務總額是指根據截至23年6月10日的最新公開申報得出的債務總額
。Dd 指的是隱含免税債務，它等於（a）調整後應納税收入/債務成本的30％或（b）總負債中較低者。根據截至23年6月23日最新的公開申報，LTM調整後的息税前利潤被假定為選定公司的調整後應納税所得額的有效代表。Dnd 是指隱含的非免税債務，等於總負債減去 Dd。股票市值基於23年 6月10日
的收盤價和截至23年6月10日的攤薄後股票的收盤價。Pfd。股票是指優先股，即截至23年6月23日最新公開文件中列出的金額。由於信息不足，盧森堡股份公司於23年4月26日宣佈，收購Majorel集團
的遠距離性能信息不是暫定信息。基於截至 23 年 6 月 10 日的公開文件、市場數據和其他公共信息。基於截至2013年6月23日彭博社5年週報的實際槓桿測試值。Unlevered Beta =
槓桿測試版/ (1 + (1 — 税率) * 添加到股票市值) + (Dnd to 股票市值) + (Pfd.股票到股票的市值））。基於對衡量股票和債券之間歷史回報的研究、供給側和需求側模型等理論模型以及其他材料的綜述。克羅爾資本成本導航（“導航器”）。權益成本 = 無風險回報率 +（槓桿貝塔 * 股票風險溢價）+ 規模溢價。截至 23 年 6 月 10 日的無風險收益率，
基於 20 年期美國國債收益率。基於選定公司最近公開申報的加權平均利率，除非所選公司有公開交易的債務，在這種情況下，債務成本是基於截至23年6月23日此類證券最差的
市場收益率。基於選定公司最近公開申報的加權平均優先股息（2023年6月10日）。NA 指不可用；WACC 指
資本的加權平均成本。總負債與總上限增至總上限增至總上限總負債與股票市場增至股票市值增至股票市值增至股票市值 Pfd。股票佔總市值股票市值與總市值之比 Pfd。股票到股票市場
精選公司 [1][2] [1][3] [1][4]價值 [2][5] [3][5] [4][5] [1][6]Cap [1][5]價值 [5][6]Concentrix Corporation 49.0% 0.0% 95.9% 95.9% 0.0% 51.0% 0.0% IBEX
Limited 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 99.7% 0.0% TaskUs, Inc. 23.1% 0.0% 30.0% 0.0% 76.9% 0.0% TDCX Inc. 3.0% 3.0% 3.1% 0.0% 0.0% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 97.0% 0.0% Teleperformance SE
[7]32.5% 32.5% 0.0% 48.2% 48.2% 0.0% 0.0% 67.5% 0.0% 泰勒斯國際（Cda）有限公司 47.9% 24.6% 23.4% 92.1% 47.2% 44.9% 0.0% 52.1% 0.0% TTEC Holdings，
Inc. 41.8% 40.7% 1.9% 0.0% 0.0% 中位數 32.5% 24.6% 0.0% 48.2% 47.2% 0.0% 0.0% 67.5% 0.0% 平均值 28.2% 24.7% 3.5% 48.8% 48.1% 6.7% 0.0% 71.8% 0.0% 斯德哥爾摩（説明性）
[8]37.6% 23.2% 14.4% 60.3% 37.1% 23.1% 0.0% 62.4% 0.0% 槓桿未付股權風險規模個人支出成本成本。精選公司測試版 [9]測試版 [10]高級 [11]高級 [12]股權 [13]債務 [14]
股票 [15]WACC Concentrix Corporation 0.86 0.58% 0.58% 10.7% NA 7.7% IBEX Limited 0.70 0.69 5.75% 2.15% 11.3% 7.1% NA 11.3% TaskUs, Inc. 2.30 1.89 5.75% 1.37% NA 12.4% Teleperformance SE [7]0.81 0.60 5.75% 0.57% 10.3% 4.6% NA 8.1% 泰勒斯國際（Cda）有限公司 0.90 0.50 5.75% 1.16% 11.5% 8.8% NA 9.6% TTEC Holdings，
Inc. 1.25 0.82 5.75% 1.37% 13.7% 6.6% NA 10.0% 意思 1.13 0.87 12.9% 6.8% 斯德哥爾摩（説明性） [8]0.85 0.56 5.75% 4.83% 14.8% 9.6% NA 12.3%
加權平均資本成本計算（續）基於20年期美國國債收益率，無風險收益率為23年6月23日
。基於對衡量股票和債券之間歷史回報的研究、供應側和需求側模型等理論模型以及其他
材料的綜述。領航員。根據公司管理層的説法，反映了長期的標準化税率。斯德哥爾摩終端年度調整後息税前利潤被假定為斯德哥爾摩調整後應納税所得額的有效代表。斯德哥爾摩債務總額是指截至23年6月23日斯德哥爾摩的總債務
金額。Stockholm Dd 是指斯德哥爾摩的隱含免税債務，它等於（a）斯德哥爾摩調整後應納税收入/債務成本的30％或（b）斯德哥爾摩債務總額中取較低者。基於資本結構
假設。Stockholm Dnd 是指斯德哥爾摩的隱含非免税債務，等於斯德哥爾摩債務總額減去斯德哥爾摩債務。基於對WACC計算頁面上列出的選定公司的相應指標的審查。基於
公司的Dd和Dnd以及有關總負債與總市值和股票市值與總市值之比的資本結構假設。基於對資本計算頁面加權平均成本
上列出的選定公司的未完成測試版的審查。計算槓桿測試值 = 精選未完成測試值*（1 +（（1 — 税率）* 添加到股票市值）+（Dnd to 股票市值）+（優先股佔股票市值））。基於市場和資本結構
假設。權益成本 = 無風險回報率 +（計算的槓桿貝塔 * 股票風險溢價）+ 規模溢價。基於市場假設。有關説明性計算，請參見前一頁。基於截至 23 年 6 月 10 日的公開文件、市場數據和其他
公開信息。NA 指不可用。WACC 指的是加權平均資本成本。（百萬美元）市場假設無風險收益率 [1]5.13% 股票風險溢價 [2]5.75% 優質尺碼
[3]4.83% 的税率 [4]26.50% 資本結構假設斯德哥爾摩調整後的應納税所得額 [5]30.3 美元斯德哥爾摩債務總額 [6]78.9 美元 Stockholm D [7]78.9 美元 Stockholm Dnd [8]總負債佔總資本0.0美元 [9]32.5% 將
增加到總資本總額 [10]佔總市值的 32.5% [10]0.0% 總債務與股票市值之比 48.2% 加到股票市值 [10]佔股票市值的48.2％ [10]優先股佔總市值的 0.0%
[9]股票市值佔總市值的 0.0% [9]67.5% 優先股佔股票市值 0.0% 債務成本 [9]6.8% 優先股成本 [9]北美計算的 WACC | 精選公司 12.0% 計算的 WACC | 斯德哥爾摩
觀察到的槓桿貝塔和資本結構 [14]（説明性）12.3% 精選加權平均資本成本區間 11.0%--13.0% 計算的 WACC 精選公司權益成本測試版精選未開發測試版 [11]Computed
槓桿測試版 [12]權益成本 [13]0.69 0.94 15.4% 來源：彭博社和資本智商。26
05 05 附錄精選基準數據
精選基準數據注：出於比較目的，所顯示的公司
均未與公司相同。基於普通股的公開交易價格。反映了2022財年於9月25日完成的收購Webhelp SAS的預計收入。LTM 暫無財務信息。
報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年4月26日宣佈的對盧森堡Majorel Group S.A. 的待收購的預計業績。因此，由於預估資本結構
信息不足，數字單獨反映了Teleperformance的財務狀況。不反映與23年9月25日完成的Webhelp SAS收購相關的或有收益股票的影響。基於截至 23 年 6 月 10 日的公開文件、市場數據和
其他公開信息。根據23年9月27日的財報記錄，反映了23年9月25日完成的對Webhelp SAS的收購的影響。不反映由於
無法獲得相應的預估信息而於 23 年 9 月 25 日完成的 Webhelp SAS 收購的影響。目前尚無2023財年9月25日完成的對Webhelp SAS的收購的預估數字。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和
攤銷和股票期權支出前的收益，經某些非經常性項目調整後。資本支出指資本支出；CY 表示日曆年；E 表示預計；FY 表示財政年度。規模、槓桿率和
流動性盈利能力槓桿（淨負債與LTM調整後的息税折舊攤銷前利潤之比）TDCX Inc. -2.0x IBEX Limited -0.8x TaskUs, Inc. 0.5x 斯德哥爾摩 1.2x Teleperformance SE [3]1.7x TTEC Holdings, Inc. 2.6x Concentrix Corporation [6]3.2x TELUS
國際 (Cda) International (Cda) Inc. 3.4 倍流動性（截至 23 年 6 月 10 日的當前比率）TDCX Inc. 7.4 Concentrix Corporation [7]3.5 TaskUs, Inc. 2.8 IBEX Limited 2.2 TTEC 控股有限公司 1.6 Teleperformance S [3]1.3 斯德哥爾摩 1.3 TELUS
International (Cda) Inc. 1.3 規模（LTM 收入，百萬美元）Concentrix Corporation [2]8,943.1 美元 Teleperformanc [3]8,638.8 美元 TELUS International (Cda) Inc. 2,598.0 美元 TTEC Holdings, Inc. 2,484.4 美元 TBEX, Inc. 938.8 美元 IBEX
Limited 523.1 美元 TDCX Inc. 503.6 美元斯德哥爾摩 371.1 美元尺寸 [1]（截至 23 年 6 月 10 日的企業價值，百萬美元）Concentrix Corporation [4]10,305.0 美元 Teleperforman [3]10,114.6 美元 TELUS International (Cda) Inc. 3,848.7 美元 TTEC Holdings，
Inc. 2,092.7 美元 TaskUs, Inc. 1,000.7 美元 TDCX Inc. 570.4 美元 IBEX Limited 248.5 美元斯德哥爾摩 [5]盈利能力為173.9美元（2023財年調整後的息税折舊攤銷前利潤至2023財年的收入）TDCX Inc. 24.5% TaskUs, Inc. 23.0% Teleperformance SE [3]21.5% TELUS
國際 (Cda) International (Cda) Intec International (Cda) Inc. 21.5% IBEX Limited 13.0% TTEC Holdings, [8]北美盈利能力（LTM 調整後的息税折舊攤銷前利潤與 LTM 收入）TDCX Inc. 27.1% TaskUs, Inc. 22.9% Telus International
(Cda) Inc. 19.9% Teleperformance SE [3]19.2% Concentrix 公司 [7]15.6% IBEX Limited 12.7% TTEC Holdings, Inc. 12.3% 斯德哥爾摩盈利能力 10.1%（LTM 調整後的息税折舊攤銷前利潤減去資本支出與 LTM 收入的關係）TDCX Inc. 23.4% Teleperformance SE [3]16.0% Concentrix 公司 [7]13.2% IBEX Limited 9.1% TTEC Holdings, Inc. 9.0% 斯德哥爾摩盈利能力 6.3%（2024日元調整後的息税折舊攤銷前利潤至2024E財年
收入）TDCX Inc. 24.7% Telus International (Cda) Inc. 23.3% Teleperformance [3]21.7% Concentrix Corporation 16.7% IBEX Limited 13.6% TTEC Holdings, Inc. 12.2% 斯德哥爾摩 10.0% LTM 是指最近完成的最多
個月、已公佈財務信息的12個月期間；北美指不可用。資料來源：彭博社、Capital IQ、公司管理層和公開文件。29
精選基準數據（續）注意：出於對比
的目的，所顯示的公司均不與公司相同。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年4月26日宣佈的對盧森堡Majorel Group S.A. 的待收購的預計業績。因此
，數字單獨反映了 Teleperformance 的財務狀況。未反映由於缺乏相應的預估信息而於 23 年 9 月 25 日完成的 Webhelp SAS 收購的影響。IBEX Limited 於 23 年 7 月 1 日成為
家國內申報人（根據美國公認會計原則而不是國際財務報告準則報告財務業績）；因此，無法得出2020財年至2022財年的可比增長率。反映
於 23 年 9 月 25 日完成的 Webhelp SAS 收購影響的完全預測的 2023 年財務信息不可用。預計2022財年至2024財年收入和反映收購Webhelp SAS影響的調整後息税折舊攤銷前利潤複合年增長率分別約為4.8％和7.3％，
。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。歷史和預計收入增長曆史和預期
息税折舊攤銷前利潤增長預計增長（2022 財年至 2023 財年收入）TELUS International (Cda) Inc. 9.9% IBEX Limited 3.5% TTEC Holdings, Inc. 2.4% Teleperformance SE [1]2.0% TDCX Inc. -1.3% 斯德哥爾摩 -1.4% TaskUs，
Inc. -5.7% Concentrix Corporation [4]北美歷史增長（2020 財年至 2022 財年收入）TaskUs, Inc. 41.7% Telus International (Cda) Inc. 24.9% TDCX Inc. 23.6% Teleperformance SE [1]19.3% Concentrix 公司 [2]15.8% TTEC
Holdings, Inc. 12.0% 斯德哥爾摩 -7.4% IBEX Limited [3]北美預計增長（2023財年至2024日元的收入）TDCX Inc. 9.6% Telus International (Cda) Inc. 8.3% Teleperformance SE [1]7.0% TTEC Holdings, Inc. 4.5% IBEX
Limited 3.7% TaskUs, Inc. 2.6% 斯德哥爾摩 1.5% Concentrix Corporation [4]北美歷史增長（2021 財年至 2022 財年收入）TaskUs, Inc. 26.3% TDCX Inc. 20.2% Teleperformance SE [1]14.6% TELUS International (Cda)
Inc. 12.5% IBEX Limited 8.5% TTEC Holdings, Inc. 7.5% Concentrix Corporation [2]6.0% 斯德哥爾摩 -18.1% 預計增長（2022 財年至 2023 財年調整後息税折舊攤銷前利潤）IBEX Limited 22.6% Teleperformance SE [1]15.0% TELUS International
(Cda) Inc. 9.6% 斯德哥爾摩 -4.6% TTEC Holdings, Inc. -5.6% TaskUs, Inc. -6.1% TDCX Inc. -18.3% Concentrix Corporation [4]北美預計增長（2023年元至2024日元調整後息税折舊攤銷前利潤）TELUS International（Cda）Inc. 17.8% TDCX
Inc. 10.4% IBEX Limited 8.2% Teleperformance SE [1]8.1% TTEC Holdings, Inc. 6.7% 斯德哥爾摩 5.4% TaskUs, Inc. 3.5% Concentrix Corporation [4]北美歷史增長（2020財年至2022財年調整後息税折舊攤銷前利潤）TaskUs，
Inc. 44.2% Concentrix Corporation [2]28.8% 遠程高性能 SE [1]28.8% TELUS International (Cda) Inc. 27.0% TDCX Inc. 20.6% TTEC Holdings, Inc. 1.5% 斯德哥爾摩 -5.2% IBEX Limited [3]北美歷史增長（2021 財年至 2022 財年調整後息税折舊攤銷前利潤）IBEX Limited 21.3% Teleperform [1]21.1% TELUS 國際 (Cda) Inc. 20.4% TaskUs, Inc. 18.8% Concentrix Corporation [2]10.9% TDCX Inc. 9.8% TTEC Holdings, Inc. -8.1% 斯德哥爾摩 -18.7% 複合年增長率指
複合年增長率；CY 表示日曆年；E 表示估計值；NA 表示不可用。資料來源：彭博社、Capital IQ、公司管理層和公開文件。30
06 05 附錄歷史交易多項觀察
0.0x 5.0x 10.0x 20.0x 16.2x 15.0x 25.0x 10月21日1月22日4月22日7月22日10月22日精選公司中位數 [2]4月23日7月23日10月23日精選公司歷史交易倍數企業價值與LTM調整後息税折舊攤銷前利潤之比（過去兩年）1 注意：上面顯示的倍數直接來自Capital IQ；因此
，某些倍數可能與其他頁面上顯示的數字不同。不包括不可用或沒有意義的數字。包括Concentrix Corporation、IBEX Limited、TaskUs, Inc.、TDCX Inc.、Teleperformance SE、Telus International
(Cda) Inc.和TTEC Holdings, Inc.（基於LTM調整後的息税折舊攤銷前利潤中位數）。5.9倍三個月平均值一年平均值精選公司中位數 [2]6.2x 6.7 x 8.2 x 10.5 倍調整後息税折舊攤銷前利潤指
，指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。LTM 指的是最近 12 個月。資料來源：截至23年6月23日的 Capital IQ。32
0.0x 5.0x 10.0x 15.0x 20.0x 25.0x 10月21日1月22日4月22日7月22日10月22日精選公司中位數 [2]4月23日7月23日10月23日精選公司歷史交易倍數（續）企業價值與NTM調整後的息税折舊攤銷前利潤之比（過去兩年）1 注意：上面顯示的倍數直接來自Capital IQ；
因此，某些倍數可能與其他頁面上顯示的數字不同。不包括不可用或沒有意義的數字。包括Concentrix Corporation、IBEX Limited、TaskUs, Inc.、TDCX Inc.、Teleperformance SE、Telus International
(Cda) Inc.和TTEC Holdings, Inc.（基於 NTM 調整後的息税折舊攤銷前利潤中位數）。 [2]5.6x 6.0x 7.4x 9.6倍調整後息税折舊攤銷前利潤是指
，指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。NTM 指的是未來 12 個月。資料來源：截至23年6月23日的 Capital IQ。33
06 05 附錄説明性精選保費已繳觀察結果
説明性精選保費已付觀察精選交易注：出於比較目的，上面顯示的所有
家公司都與公司相同，上面顯示的用於比較的交易均與本交易相同。根據Capital IQ的數據，基於收盤股價數據。代表
在公告前最近完成的交易日。代表在哥本哈根初步提案公佈之前，每股交易對價高於未受影響價格的溢價。NA 指不可用。資料來源：
《協議》、《資本智商》、《哥本哈根初步提案》和公開文件，。已支付的隱含保費 [1]宣佈目標收購者 1 天 [2]1 個月 2023 年 4 月 26日 Majorel Group 盧森堡 S.A. Teleperformance
SE 43.2% 54.5% 3/29/2023 Webhelp Sas Concentrix Corporation NA NA 4/6/2022 GRUPO KONECTANET，S.L.U. s.p.a. NA NA 2021 年 12 月 28 日 Senture, LLC Teleperformance S.NA NA 6/18/2021 賽克斯企業股份有限公司 Sitel Worldwide Corporation 31.2% 2020 年 8 月 12 日 Everise Holdings Brookfield Business Partners L.P. NA 9/22/2020 Odigo SAS Apax Partners SAS（nka:Seven2 SAS）NA NA 2019 年 4 月 12 日 CCC 控股有限公司 TELUS International (Cda) InNA NA 7/9/2019 Webhelp SAS Groupe Bruxelles Lambert SA NA 8/9/2018 TU TopCo, Inc.（NKA: Taskus, Inc.）黑石集團有限責任公司 NA 6/28/2018 年 6 月 28 日 Convergys
Corporation Synnex Corporation 10.4% 12.3% 6/14/2018 英特爾網絡全球服務私人有限公司 Teleperformance SE NA 3/15/2018 CSP Alpha Midco Pte Ltd（dba：Aegis）StarTek、
Inc. NA Low 10.4% 12.3% 高位 43.2% 54.5% 中位數 31.2% 平均值 28.3% 32.3% 7% 7/18/2023 斯德哥爾摩 [3]哥本哈根 50.3% 45.8% 35
06 06 免責聲明
免責聲明 37 本陳述以及與之相關的任何補充信息（書面或
口頭）或其他與之相關的文件（統稱為 “材料”），僅供Houlihan Lokey在委員會考慮潛在交易（“交易”）時供斯德哥爾摩董事會（“董事會”）特別委員會（“委員會”）
參考”）涉及該公司。如果未提及Houlihan Lokey提供的任何
補充信息以及與Houlihan Lokey就此進行的討論，本演示文稿是不完整的，應將其與之結合起來考慮。此處使用的任何已定義術語均應具有此處規定的含義，即使此類定義術語在
材料中的其他地方被賦予了不同的含義。這些材料僅用於討論目的。Houlihan Lokey明確表示，不承擔與材料有關的任何個人在合同、侵權行為或其他方面的任何直接或間接責任。
材料是為熟悉公司業務和事務的特定人員編寫的，可在特定背景下使用，其編寫目的不是為了公開披露或符合任何州、
聯邦或國際證券法或其他法律、規章或條例規定的任何披露標準，委員會、公司或Houlihan Lokey對委員會以外的人使用這些材料均不承擔任何責任。
在保密基礎上提供這些材料，僅供委員會參考，未經Houlihan Lokey事先明確書面
同意，不得全部或部分披露、摘要、複製、傳播或引用或以其他方式提及。無論本協議中有任何其他規定，公司（以及公司的每位員工、代表或其他代理人）均可不受任何形式限制地向任何和所有人披露任何
交易的税收待遇和税收結構，以及向公司提供的與此類税收待遇和結構有關的任何種類的所有材料（包括意見或其他税收分析，如果有）。但是，任何與税收待遇和税收結構
有關的信息都應在必要的範圍內保密（前述句子不適用），以使任何人都能遵守證券法。為此，交易的税收待遇是指交易的聲稱或申報的美國收入或
特許經營税待遇，交易的税收結構是任何可能與理解該交易聲稱或申報的美國所得税或特許經營税待遇有關的事實。如果公司計劃
根據本段第一句披露信息，則公司應告知向其披露任何此類信息的人，未經Houlihan Lokey事先書面
同意，他們不得出於任何目的依賴此類信息。Houlihan Lokey不是這方面的專家，材料中包含的任何內容都不應被解釋為有關法律、會計、監管、保險、税務或其他專業事務的建議。Houlihan Lokey在審查任何
信息方面的作用僅限於進行其認為必要的審查，以支持自己的建議和分析，並且不代表委員會。這些材料必須基於材料發佈之日有效的財務、經濟、市場和其他
條件，以及Houlihan Lokey截至該材料發佈之日可獲得的信息。儘管後續的事態發展可能會影響材料的內容，但除非Houlihan Lokey的約定信中明確規定，否則Houlihan Lokey沒有承諾更新、修改或重申這些材料，也沒有
的義務。這些材料無意為評估交易提供唯一依據，也不
聲稱包含可能需要的所有信息。這些材料未涉及公司或任何其他方為繼續進行或實施交易而做出的基本業務決策，也未涉及與公司或任何其他方可能採用的任何替代業務策略或交易相比，該交易的相對優點
。這些材料不構成任何意見，也不構成向董事會、
委員會、公司、公司任何證券持有人或任何其他方就如何就與交易或其他有關的任何事項進行投票或採取行動，或者是否買入或出售任何公司的任何資產或證券向董事會、
委員會、公司、公司的任何證券持有人或任何其他方提出的建議。
Houlihan Lokey 唯一的意見是實際提交給委員會的意見（如果有的話）。在準備材料時，Houlihan Lokey以獨立承包商的身份行事，材料中的任何內容均無意在Houlihan Lokey與任何一方之間建立信託或其他關係，也不得被解釋為在Houlihan Lokey與任何一方之間建立信託或其他關係。這些材料可能不反映Houlihan Lokey及其關聯公司其他業務領域的其他專業人員所知的信息。材料的編制
是一個複雜的過程，涉及對所採用的財務、比較和其他分析方法的定量和定性判斷和確定，以及這些方法對所陳述的
獨特事實和情況進行調整和應用，因此不容易受到部分分析或摘要描述。此外，Houlihan Lokey並未對其所考慮的任何分析或因素給予任何特別的重視，而是
對每種分析和因素的重要性和相關性做出了定性判斷。每種分析技術都有固有的優缺點，可用信息的性質可能會進一步影響
特定技術的價值。因此，必須將材料中包含的分析作為一個整體來考慮。在不考慮所有分析和因素的情況下選擇部分分析、分析方法和因子可能會產生誤導性
或不完整的視圖。這些材料反映了對行業業績、一般業務、經濟、監管、市場和財務狀況以及其他事項的判斷和假設，其中許多是交易參與者無法控制的。對材料中所含的任何價值估計不一定代表實際價值，也不一定能預測未來的結果或價值，而這些結果或多或少可能非常有利。任何與資產、企業或證券價值有關的分析
均不屬於評估或反映任何資產、業務或證券的實際出售價格。這些材料不構成估值意見或信用
評級。這些材料不涉及在與交易有關的任何安排、諒解、協議或文件的條款、形式、結構或任何其他部分或方面或
中應支付或收到的對價。此外，這些材料沒有涉及交易的任何部分或方面對任何一方的公平性。在準備材料時，Houlihan Lokey沒有對公司或任何其他方的任何資產、財產或負債（或有或其他負債）進行任何實物檢查或獨立評估或
評估，也沒有義務根據任何法律評估公司或任何其他方的償付能力。
免責聲明（續）37 材料中反映的所有預算、預測、估計、財務分析、
報告和其他運營信息（包括但不限於潛在成本節約和協同效應的估計）均由相關方管理層編制，或源自
此類預算、預測、估計、財務分析、報告和其他信息或其他來源，這些信息涉及相關管理層做出的眾多重大主觀決定當事方和/或哪一方
管理層已經審查並認為合理。材料中包含的預算、預測和估計（包括但不限於對潛在成本節約和協同效應的估計）可能會實現，也可能無法實現，預測結果與實際實現的結果之間的差異可能很大。Houlihan Lokey依賴公司管理層和交易其他參與者的陳述，即此類預算、預測和估計
是在反映該管理層目前可用的最佳估計和判斷的基礎上合理編制的（或者，就從公共來源獲得的信息而言，代表合理的估計），Houlihan
Lokey 對此類預算、預測或估計值或其所依據的假設沒有發表任何意見是有根據的。此處包含的財務分析範圍基於與公司的討論（包括但不限於
），Houlihan Lokey對此類財務分析的充分性或充分性或其用於任何特定
目的的範圍不作任何明示或暗示的陳述。Houlihan Lokey假設並依賴向其提供、討論或審查的財務和其他信息的準確性和完整性，但未對此類信息進行獨立核查（也不承擔任何責任）
，對此類信息的準確性或完整性不作任何陳述或保證（明示或暗示），並進一步依賴公司和其他交易參與者的保證，即他們不知道任何事實或情況那樣會提供這樣的信息不準確或具有誤導性。此外，Houlihan Lokey在未經獨立核實的情況下一直依賴並假設，自最新財務報表以及Houlihan Lokey提供、討論或審查的其他
財務或其他信息發佈以來，公司或交易中任何其他參與者的
業務、資產、負債、財務狀況、經營業績、現金流或前景沒有變化其分析，以及任何文件草稿的最終形式由以下人員審查Houlihan Lokey 在任何材料
方面都不會與此類文件草稿有任何區別。這些材料不是出售要約或徵求購買任何證券、期權、商品、期貨、貸款或貨幣的意向。這些材料不構成
Houlihan Lokey 或其任何關聯公司對承銷、認購或配售任何證券、延長或安排信貸或提供任何其他服務的承諾。在正常業務過程中，Houlihan Lokey的某些關聯公司和
名員工，以及他們可能擁有經濟利益或可能與之共同投資的投資基金，可能會收購、持有或出售本公司、任何交易對手的債務、股權和其他
證券和金融工具（包括貸款和其他債務）或投資於本公司的債務、股權和其他
種證券和金融工具（包括貸款和其他債務），或對其進行投資、任何其他交易參與者、與任何
有關的任何其他財務利益相關方交易、材料中提及的其他實體或當事方，或上述任何實體或各方各自的關聯公司、子公司、投資基金、投資組合公司和代表（統稱
“利益相關方”），或可能參與交易的任何貨幣或商品。Houlihan Lokey向客户提供併購、重組和其他諮詢和諮詢服務，這些服務過去可能包括
，或者目前或將來可能包括一個或多個利益相關方，Houlihan Lokey已經獲得並可能獲得這些服務的報酬。儘管Houlihan Lokey在進行此類活動和關係的過程中或
可能已經獲得或將來可能獲得有關一個或多個利益相關方或交易的信息，或者董事會、委員會或公司可能感興趣的信息，但Houlihan Lokey沒有
的義務披露此類信息或Houlihan Lokey的事實向董事會、委員會或公司持有此類信息，或代表
使用此類信息} 董事會、委員會或公司。Houlihan Lokey的人員可能會發表與材料中包含的信息相反的聲明或提供建議。
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