附錄 (c) (2)

嚴格保密。不用於分發。斯德哥爾摩項目斯德哥爾摩董事會特別委員會初步 討論材料 2023 年 9 月 20 日
 
01 02 03 04 05 執行摘要 3 選定公司 觀察結果 5 初步財務考量 20 精選其他提案注意事項 32 附錄財務預測比較 45 46 已支付的補充歷史財務信息保費 觀察 50 53 補充初步精選基準數據 56 06 免責聲明 58
 
01 01 執行摘要
 
內容提要 4 提案概述 實益擁有斯德哥爾摩普通股（“公司”）約56％的哥本哈根締約方於23年7月18日提出了一項不具約束力的提案（“哥本哈根初始提案”），要求以每股3.80美元的現金對價收購所有非其擁有的公司普通股（ “非關聯股份”）。哥本哈根締約方隨後的指示性修訂提案（“指示性修訂提案”；連同哥本哈根初步提案，即 “哥本哈根 提案”），其基礎是每股4.15美元的現金反映了以下幾點：相對於收盤股價的溢價約為45％，截至未受影響之日的30天VWAP1 根據LTM 6/30/23 調整後的息税折舊攤銷前利潤分別為約5.6倍和約5.7倍 EBITDA和2023E財年調整後的息税折舊攤銷前利潤2 哥本哈根各方表示 “不考慮” 出售其權益斯德哥爾摩或投票贊成涉及 公司或其幾乎所有資產的任何替代出售、合併或類似交易。哥本哈根各方表示交易並沒有視融資條件和使用來自哥本哈根子公司的全額股權資本進行融資的意向而定3 要求哥本哈根各方進行盡職調查，包括商業、會計、税務、法律和保險等議題3 情況概述和初步觀察平臺因斯德哥爾摩/雅典合併而面臨持續的交易後複雜情況，包括 (i) 大量客户流失和批量流失，(ii) 管理和銷售團隊的大量流失以及 (iii) 2021 Cyber 攻擊源於投資不足過去約1-2年推出的基礎設施運營週轉計劃使營收和利潤率表現得到改善，但長期實現增長和利潤率擴張的能力可能受到以下因素的影響：業務結構大量利用了 客户體驗（“CX”）市場（即電信、有線和媒體終端市場和語音服務）中更成熟的細分市場（即電信、有線和媒體終端市場以及語音服務）交付模式加權於在岸交付，進一步 “正確” 的機會有限跨現有客户進行 “shoring” 能夠生成新的根據最近的銷售策略，利潤率狀況有所提高的客户——受宏觀經濟不利因素和顛覆性技術的影響，銷售週期延長。不確定性給該行業的隱含 估值帶來了壓力——行業參與者的股價在過去12個月中下跌了約45％，自哥本哈根初始提案以來下跌了約20％ Subscale平臺存在槓桿能力和外部資本准入限制的上限上市 /交易活動——股價高達3.47美元，VWAP 3.20 美元基於此後大約 13 萬美元的 ADTV哥本哈根初步提案三名股東共同持有約 50% 的非關聯股份 — MCI Capital, LC（“MCI”）通過收購 報價投資4.20美元。哥本哈根私有化提案於2022年9月被特別委員會拒絕，以確定是否繼續與哥本哈根討論 價格和其他交易條款如果合適，特別委員會和/或其顧問將需要討論以下內容與哥本哈根：（i）盡職要求，（ii）所需的資金以及 (iii) 交易的其他潛在參與者注：此處提供的材料基於截至23年9月15日可用的公司財務信息。截至2013年7月18日，即 宣佈哥本哈根初始提案前的最後一個交易日，每種情況下相對於1天收盤價的溢價為45％，相對於30天VWAP的溢價為44％。根據公開申報和公司管理層，根據LTM 6/30/23，調整後的息税折舊攤銷前利潤分別為3,760萬美元和2023財年調整後的息税折舊攤銷前利潤為3,670萬美元。就 《哥本哈根初步提案》進行了溝通。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；ADTV 指平均每日交易價值；CY 指日曆年 日曆年；E 指估算值。EV 指企業總價值；LTM 指最近完成的 12 個月財務信息已公開；VWAP 指成交量加權平均價格。資料來源： 公司管理層、公開文件、彭博社、Capital IQ和哥本哈根提案。
 
02 02 精選公司觀察
 
精選行業和公司觀察來源：公司管理層、公開 文件和行業研究報告。6 業務組合對成熟的客户體驗細分市場電信、有線和媒體服務組合有很大槓桿率約為70％，與某些行業參與者相比，數字部署有限 交付模式加權於在岸交付（約50％以上），在現有客户羣中進一步推動近岸/離岸業務的能力有限五年來，現有客户羣明顯減少 超過新業務（通過新標識推動持續可變利潤貢獻的記錄有限）相對於某些其他行業參與者而言，規模有限新管理團隊的業績記錄有限 2018年斯德哥爾摩/雅典的合併最終轉化為有限的收入協同效應，但帶來了許多整合挑戰和其他具有持久影響的複雜性，包括：大量客户流失率和交易量下降（包括許多關鍵客户）基礎設施投資不足導致2021 年的網絡攻擊管理層和銷售團隊人員的大量流動 COVID 帶來了業務利好因素（例如，簽訂特殊合同和 放寬客户業績要求），提振了2020-21年度的財務業績，但最終推遲了公司應對整合挑戰的能力 推出的運營週轉計劃 在充滿挑戰的通貨膨脹背景下使收入業績和利潤率有所穩定。公司在新銷售戰略推出的早期階段側重於瞄準各個終端市場的美國中型股公司，根據2023E財年的估計收入排名前十的客户。最近的資產出售大大降低了公司的債務水平。指中小型企業。CY 指日曆年；E 表示預計；可變利潤指 收入減去直接成本。外包客户體驗市場在2018-2021年間以5.5％的複合年增長率增長，行業分析師預計，該行業將在2023-2028年以3.4％的複合年增長率增長，這得益於以下 因素的支持：越來越關注以客户為中心的成本優化，包括中小型企業3提高新經濟企業的滲透率和更廣泛地採用非語音渠道盡管語音仍然是 首選的客户體驗交付渠道，聊天和社交媒體正以更快的速度發展顛覆性技術的出現（例如ChatGPT（和生成式 AI）以及對客户體驗格局影響的不確定性給股價和 參與者的表現帶來了壓力（行業參與者的股價在過去約12個月中下跌了約45％，在過去約2個月中下跌了約20％）技術顛覆可能會為行業參與者創造長期的上行潛力， 機會可能有利於具有規模和資本渠道的平臺精選公司屬性精選公司注意事項精選公司業績和策略觀察精選行業觀察franchise 在龐大且不斷擴大的市場中擁有全球影響力藍籌股客户羣由長期客户支撐（在排名前十的客户中，平均任期約為12-13年1）在提供入境客户支持解決方案方面擁有豐富的專業知識新 管理團隊將重點放在以下方面：（i）穩定核心業務，（ii）提高銷售和數字能力，以及（iii）優化運營和交付足跡資產負債表狀況允許運營 靈活性2
 
業務和客户組合快照按服務渠道劃分的2023年財年收入 [2]根據 公司管理層。基於公司管理層提供的估計。根據公司管理層截至2023年8月編制的預測。CY 表示日曆年；E 表示估計年。資料來源：公司管理層和公開文件。按配送地點劃分的 CY 2023E 收入 [3]2023E 財年來自頂級客户的收入捐款 [3]9.9% 27.1% 38.6% 76.3% 57.7% 前三名前五大在岸離岸近岸前20名 25.1% 16.2% 18.6% 13.6% 12.5% 6.4% 3.1% 4.6% 按行業劃分的2023年財年收入 [1]電信媒體和有線電視電子商務和消費者旅行和酒店業金融和商務服務醫療保健和教育技術、信息技術及相關服務其他 垂直行業 ~ 70% ~ 10% ~ 20% 語音聊天 Omni 51.4% 7 35.2% 13.4%
 
斯德哥爾摩收入和可變利潤對比選定行業 觀察 62.8 美元 68.3 美元 69.6 美元 71.0 72.5 美元 74.0 75.4 美元 78.3 美元 9.6 美元 16.7 美元 18.2 美元 20.3 美元 22.2 美元 27.9 美元 72.4 美元 77.6 美元 12.3 美元 64.8 美元 87.8 美元 98.1 美元 104.8 美元 104.8 美元 104.8 美元 104.8 美元 108.2 美元 2018 CY 2019 CY 2020 CY 2022E CY 2022E CY 2023E CY 2024E 1.根據行業分析師的估計，反映了總潛在市場（TAM）。反映了 2021 財年的基準年。CAGR 指複合年增長率；CY 指日曆年；E 指 表示估計值。可變利潤是指收入減去直接成本。CY 2026E CY 2026E CY 2027E CY 2028E CY 495.3 486.3 448.6 美元 470.2 美元 385.1 379.8 美元 385.4 395.4 美元 410.5 426.3 美元 2018 財年 2018 財年 2020 財年 CY 2021 財年 CY 2022 年全球外包客户體驗服務行業 [1]（以億美元計）2023E CY 2024E CY 2025E CY 2026E CY 2027E CY 2028E 斯德哥爾摩收入（百萬美元）傳統公司數字化誕生//複合年增長率 4 年：2018 年 — 2022E 5 年：2023E — 2028E 斯德哥爾摩收入（6.1%）3.1% 斯德哥爾摩可變利潤（4.8%）4.1% 客户體驗服務傳統公司 2.6% 2.0% 客户體驗服務 Born-Digital 17.2% 8.0% CX Services Blended 4.9% 3.4% 來源：公司 管理層、行業研究報告和公開文件。8
 
2019 年 5 年平均值 2020 年 2023 年 2023 年 2025 年 2024E 2027E 2027E 2028E 2019 年至 2028E 年收入詳情先前 CY 收入 495.3 486.3 448.6 美元 470.2 美元 385.1 379.8 美元 385.4 美元 410.5 美元 18.7 美元（45.7 美元）9 美元 13.0 美元（0.2 美元）（15.1 美元）收入變化摘要歷史和預計的新老客户收入觀察反映了首次計入相關客户收入的當年來自新徽標的收入 （隨後基礎客户的收入將反映在現有客户類別中）。根據公司管理層的説法，2019年財年的NCNB包括子公司R的捐款，子公司R是客户A的子公司，反映了2023財年新客户A成為NCNB；新客户A是在2022財年末贏得的，但約有95％的收入在2023財年增長了。代表來自現有客户的新業務線的收入，在首次計入相關收入的當年以ECNB的形式反映（隨後基礎業務線的收入將反映在其他現有客户類別中）。反映了客户退出造成的收入損失，日落期通常超過一年。反映了扣除ECNB和流失後的現有客户的收入增長（或 下降）。還包含外匯影響。反映現有客户的逐年變化，包括（i）新的業務線，（ii）流失率和（iii）數量和/或價格的增加/減少。 還包含外匯影響。CAGR指複合年增長率；CY代表日曆年；E指預計年度；ECEB指現有客户現有業務；外匯指外匯；NCNB指新客户新 業務。（以百萬美元計）數字包括一次性為客户M提供的2500萬美元COVID支持計劃；不包括該計劃，NCNB和現有客户流失率5年平均值將分別為1,370萬美元和（4,070萬美元）新 客户——新業務（NCNB） [1]10.4 10.3 30.3 7.1 35.2 13.5 15.0 15.0 15.0 16.0 現有客户——新業務 (ECNB) [2]A 32.3 19.5 23.3 10.8 3.0 9.0 10.0 15.0 15.0 16.0 現有客户——Churn [3]B (18.9) (28.5) (48.6) (106.0) (26.6) (1.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 現有客户端-其他更改 [4]C (32.8) (39.0) 16.6 3.0 (16.9) (15.9) (15.0) (14.9) (14.2) (15.5) 當前 CY 收入 486.3 448.6 美元 385.1 379.8 美元 385.4 395.4 410.5 美元 426.3 442.8 數字包括與客户 M 簽訂的一次性 2,500 萬美元 COVID 支持計劃；不包括該計劃、NCNB 和現有客户5年淨總體變動平均值為1,370萬美元和3,680萬美元（3,680萬美元），收入貢獻額佔前CY收入的百分比 2.1% 2.1% 6.8% 1.5% 9.1% 3.9% 3.8% 3.8% 3.7% 3.7% 現有客户——淨總體變動 佔前加元收入的百分比-3.9% -9.9% -1.9% -19.6% -10.5% -2.1% 0.0% 0.2% 0.1% -9.2% -0.6% 新業務總額（NCNB + ECNB）佔前一財年 收入的百分比 8.6% 6.1% 11.9% 3.8% 9.9% 6.5% 7.3% 8.1% 7.0% 流失率佔前一財年收入的百分比 -3.8% -5.9% -10.8% -22.5% -6.9% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% -10.0% -0.1% 新客户——新業務 (NCNB) [1]10.4 10.3 30.3 7.1 35.2 13.5 15.0 15.0 16.0 美元 18.7 美元 14.9 美元現有客户——總體淨變動 [5]DD = AA + BB + CC（19.4 美元）（48.0 美元）（8.7 美元）（92.2 美元）（40.5 美元）（7.9 美元）（5.0 美元）0.1 美元 0.8 美元 0.5 美元（41.8 美元）（2.3 美元）來源： 公司管理和公開文件。9
 
495.3 美元（44.8 美元）65.0 美元 21.8 美元（157.6 美元）379.8 美元 2018 年收入主要客户流失率 [2]2019-2023 年新徽標 [3]前 20 位客户的淨變化 [4]其他流失率和淨收縮2023E年收入歷史新客户和現有客户收入觀察所引的捐款基於2018年的應計收入。根據公司管理層的説法，客户C 表示打算在2021年第三季度退出部分業務，並在2022年第一季度退出剩餘業務；客户A表示打算在2021年中期退出。反映了在2018年貢獻了至少1500萬美元收入但隨後退出的客户。反映了 2019 年、2020 年、2021 年、2022 年或 2023 年的初始收入貢獻來自新徽標的 2023 年收入貢獻。前20名客户的淨變化反映了2018年至2023年公司當前前20名客户（如公司管理層在2023年8月編制的財務預測中確定）的淨收入變化 ，不包括新客户A、新客户N和新客户Z（已在 新徽標中列出）。2018 財年 — 2023 財年收入橋樑（以百萬美元計）反映了客户 C（於 2021-2021 年退出）的約 2900 萬美元收入捐款，以及客户 A（於 2021-2021 年退出）的約 1600 萬美元收入捐助 2023 年 E 新客户 A（約 2100 萬美元）、新客户 N（約 800 萬美元）和新客户 Z（約 800 萬美元）包含在新徽標中，來自其他現有客户的淨收縮總額約為1.36億美元，CY表示日曆年；E指估計 ；Q表示季度。資料來源：公司管理層。10
 
385.1 美元（10.7 美元）32.7 美元（4.7 美元）（22.5 美元）379.8 美元 2022 年收入主要客户流失率 [1]2023 年新徽標 [2]前 20 位客户的淨變化 [3]2023年其他流失率和淨萎縮收入歷史新客户和現有客户收入觀察（續）反映了近年來在 年收入中貢獻了至少 1,500 萬美元但隨後退出的客户。反映了2023年來自新徽標的收入貢獻以及2023年的初始收入貢獻；説明性地將新客户A顯示為2023E年的新標識（新客户A是在2022年底贏得的， ，但每位公司管理層在2023E年的收入增長了約95％）。前20名客户的淨變化反映了2022年至2023年公司當前前20名客户的淨收入變化，不包括新客户A和新客户N（已在新徽標中列出 ）。2022財年 — 2023財年收入橋樑（以百萬美元計）反映了來自客户C的約1,000萬美元收入貢獻以及來自前20位客户的2023年度新客户 客户A（約2100萬美元）和新客户N（約800萬美元）的約100萬美元收入捐款被納入新標識中，其他現有客户的淨收縮總額約為2700萬美元 CY指的是日曆年；E指的是估計值。資料來源：公司管理層 11
 
181.3 美元 189.1 美元 184.2 美元 166.7 美元 148.9 美元 2018 年 2019 年 2020 年新徽標 2019-2023 年（例如新客户 A)（累積影響） [2]2021 2022年度歷史新客户和現有客户可變利潤觀測結果反映了公司當前前20名客户（由 公司管理層在2023年8月編制的財務預測中確定）的可變利潤貢獻，不包括上文單獨反映的新客户A以及新客户N和新客户Z，它們分別計入來自新 徽標的捐款。反映了從 2019 年開始的初始收入貢獻的新徽標的累計貢獻，不包括上面單獨顯示的新客户 A。包括與子公司R和子公司Z相關的可變利潤，子公司R和子公司Z是客户A的 子公司。2018 財年 — 2023 財年按客户類型劃分的可變利潤構成（百萬美元）當前前 20 名客户 [1]其他基礎業務客户端 C 和客户 A [3]新客户 A 源自2019-2023年度的新徽標的累計可變利潤總額 ，受門票規模的影響，流失率 CY 表示日曆年；E 表示預計；可變利潤是指收入，減去直接成本。資料來源：公司管理層。12
 
與新徽標相關的歷史觀察結果精選代表 新徽標開始產生收入的年份。除非另有説明，否則以新徽標開始產生收入的年份為準。反映了 2023E 財年新徽標產生的總收入（按韓元計）。反映了源自 2019 財年、2020 財年、2021 財年、2022 財年和 2023 財年的個人徽標對2023財年收入的最高貢獻。除新客户A和新客户N外，第二大新徽標收入貢獻來自新客户Z，該客户於2019年財年獲勝，收入約為820萬美元（包括子公司B的約90萬美元收入，該子公司是2022財年獲得的新標識，現在是新客户Z的子公司）。包括子公司R，該公司是客户A的子公司，但根據公司管理層的説法， 在2019財年被歸類為新標識。包括每位公司管理層在2021財年與客户M贏得的一次性收入2500萬美元COVID-19支持計劃的影響。説明性地將新客户A顯示為僅在CY 2023E年的新徽標；新客户A是在2022財年末贏得的，但每位公司管理層在2023E財年的收入增長了約95％。基於自2019財年以來獲得的新徽標在2023財年累計可變利潤貢獻2,040萬美元。（以 百萬美元計）過去 5 年（2019-2023E）中贏得的新徽標的捐款 [1]自2019財年以來獲得的新徽標合計佔2023財年收入和可變利潤的約17％和約14％9，自2019財年以來獲得的新徽標在第一年的平均收入貢獻約為130萬美元，2023財年獲得的收入貢獻約為170萬美元，2023財年最大的捐款包括新客户Z5（2019年獲勝）、新客户A8（顯示為2023年贏得）和新客户N（中獎）2023) 1 年韓元 [1]新 徽標的數量 [2]2023 財年仍在貢獻收入的新徽標數量在 2023 財年新徽標收入貢獻總額 [3]2023E 財年高點期間個人新徽標的貢獻 [4][5]CY 2019 [6]21 8 美元 17.6 美元 8.2 加元 2020 年 10 6 美元 3.1 美元 0.9 CY 2021 [7]12 3 4.9 美元 3.1 美元 2022 [8]15 12 6.6 美元 2.4 美元 CY 2023E [8]9 9 32.7 美元 21.1 美元總計 67 38 美元 65.0 美元每年韓元 [1]2019 年 CY 中位數平均值中位數 [6]0.1 美元 0.5 美元 1.4 美元 2.2 加元 2020 年 0.2 美元 1.0 美元 0.4 美元 2021 財年 0.5 美元 [7]2022 年 0.3 美元 2.5 美元 1.4 美元 [8]0.1 美元 0.4 美元 0.3 美元 0.6 美元 2023 年 [8]0.4 美元 3.6 美元 0.4 美元 3.6 美元總計 0.1 美元 1.3 美元 0.6 美元 1.7 美元個人新徽標收入捐款（初始年度內） [2]2023E 財年期間個人新徽標收入貢獻 [3]流失新徽標過去 5 年中贏得的新徽標的大小（2019-2023E） [1]（百萬美元）CY 表示日曆年；E 表示估計值；可變利潤指 表示收入減去直接成本。資料來源：公司管理層。13
 
歷史和預計成本和利潤率概述注：2,500萬美元的一次性合同對2021財年的收入產生了有利影響。2018財年不包括在趨勢線複合年增長率的計算中，因為斯德哥爾摩和雅典的合併已於2018年7月完成。注意：根據公司管理層的説法，上面顯示的財務數據基於用於 內部報告的數字，不包括某些非經常性/非運營項目的影響。因此，數字可能與經審計的財務狀況不直接相關，因為（i）將某些成本分為間接成本 和銷售和收支出，以及（ii）在調整後的基礎上列報成本。因此，2021 財年和 2022 財年的數字可能與第 23 頁上的相應數字不符，後者基於經審計的財務數據。1.2021年的息税折舊攤銷前利潤調整主要包括140萬美元的股票薪酬支出；2022年的息税折舊攤銷前利潤調整包括（i）與之前的哥本哈根私有化程序相關的290萬美元交易成本，（ii）230萬美元的其他非經常性成本， 和（iii）160萬美元的股票薪酬支出。所提供的預測數字假設調整後的息税折舊攤銷前利潤不受股票薪酬支出的負擔。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指扣除利息、税項、折舊和 攤銷和股票期權支出前的收益，經某些非經常性項目調整後；複合年增長率是指複合年增長率。（百萬美元）C B A A C 可變利潤：自2018年以來，由於客户組合 和交付組合（即離岸/近岸），可變利潤率有所增加，但部分被工資通脹所抵消。在預測期內，由於新的勝利更傾向於 離岸/近岸交付，預計可變利潤率將比當前水平增加約100-200個基點。B 間接成本：儘管面臨通貨膨脹壓力，但由於COVID和客户流失，2018-2019年裁員和2021年精簡運營設施佔地面積，推動了間接成本的顯著降低。預測假設現有的間接成本結構不會發生重大變化。息税折舊攤銷前利潤：自2018年以來，息税折舊攤銷前利潤率有所增加，這要歸因於（i）可變利潤率擴張，（ii）間接成本降低以及（iii）2018-2019年銷售和收購員工人數裁員。自2019年以來，銷售和收購支出一直保持相對穩定，最近在銷售/數字方面的投資被其他地方的削減所抵消。與 當前水平相比，息税折舊攤銷前利潤率預計將提高約100個基點，因為可變利潤率的增加主要被（i）合同租金自動扶梯和（ii）推動贏利和服務客户所需的人員/數字化投資所抵消。截至12月31日的日曆年度，截至12月31日的日曆 年，CAGR D&A 指折舊和攤銷；E 指估計；SG&A 指銷售、一般和管理；可變利潤指收入減去直接成本。來源：公司管理層 和公開文件。14 收入 495.3 美元 486.3 美元 448.6 美元 478.6 美元 385.1 美元 379.8 美元 385.4 美元 395.4 美元 410.5 美元 426.3 美元 426.3 美元 -6.0% 3.1% -6.4% -1.9% 調整後息税折舊攤銷前利潤 [1]28.6 41.4 42.8 47.3 38.5 38.7 38.7 美元 40.5 美元 43.0 45.7 美元 48.0 -3.0% 5.5% 2018 2020 2021 2023E 2026E 2027E 2028E 2027E 2028E 2028E 2028E 增長 % -1.8% -7.7% -18.1% -1.5% 2.8% 3.9% 3.9% 直接成本 (314.1) (297.2) (264.4) (303.6) (236.1) (234.4) (235.0) (239.6) (247.6) (256.0) (265.3) 可變利潤 181.3 美元 189.1 美元 184.2 美元 164.7 美元 148.4 美元 155.4 美元 162.9 美元 177.5 美元利潤% 36.6 6% 38.9% 41.1% 35.4% 38.7% 38.3% 39.0% 39.4% 39.7% 40.0% 40.1% 中心支持費用 (21.4) (20.2) (14.5) (12.8) (13.3)(12.8) (13.0) (13.4) (13.9) (14.4) (14.9) 租金費用 (26.5) (29.2) (27.0) (24.3) (18.8) (19.5) (20.3) (21.1) (21.9) (22.8) 技術和電信費用 (24.4) (22.2) (28.2) (24.7) (20.7) (20.7) (20.8) 3) (20.9) (21.7) (22.6) (23.6) (24.6) (25.6) 其他設施費用 (34.7) (34.6) (31.5) (17.8) (17.6) (16.6) (17.0) (17.8) (18.5) (19.3) 間接成本 (107.0) (106.2) (79.6)) (69.3) (68.7) (70.9) (73.4) (76.4) (79.5) (82.7) 間接成本佔收入的百分比 21.6% 22.6% 16.9% 18.0% 18.1% 18.6% 18.6% 18.6% 18.7% 調整後毛利（不包括D&A) 74.3 82.9 83.0 87.0 美元 79.6 美元 79.6 美元 79.5 美元 86.5 美元 90.8 美元利潤% 15.0% 17.1% 18.5% 20.7% 20.7% 20.6% 20.8% 21.3% 21.4% 銷售和收支出 (45.7) (49.7) (40.9) (40.9) (41.9) (43.5) (45.2) (46.9) 利潤率% 5.8% 8.5% 9.5% 10.1% 10.0% 10.0% 10.2% 10.7% 10.8% 增長% 44.9% 3.4% 10.5% -18.6% -4.7% 5.4% 4.8% 6.3% 5.0%
 
中心支持費用 (21.4 美元) (20.2 美元) (14.5 美元) (12.8 美元) (13.3 美元) (12.8 美元) (13.0 美元) (13.4 美元) (13.9 美元) (14.4 美元) (14.9 美元) — 主要分擔收入百分比 4.2% 3.2% 2.7% 3.4% 3.4% 跨客户（例如 培訓、管理員等）租金支出（26.5 美元）（29.2 美元）（27.0 美元）（24.3 美元）（18.1 美元）（18.8 美元）（19.5 美元）（21.1 美元）（21.9 美元）（22.8 美元）增長% 10.4% -7.5% -9.9% 4.0% 4.0% 科技和電信 費用（24.4 美元）（22.2 美元）(28.2）（24.7美元）（20.3美元）（20.9美元）（21.7美元）（22.6美元）（23.6美元）（24.6美元）收入百分比 4.9% 4.6% 6.3% 5.3% 5.3% 5.6% 5.7% 5.8% 5.8% 5.8% 截至12月31日的日曆年截至2018年12月31日的日曆年度 2019 2021 2023 2023 2023 2023 年 2023 年 2023 年 2024E 2025E 2025E 2025E 2026E 2027E 2028E 其他設施費用佔 收入的百分比 (34.7 美元) 7.0% (34.6 美元) 7.1% (31.5 美元) 7.0% ($17.8) 3.8%（17.6 美元）4.6%（16.2 美元）4.3%（16.6 美元）4.3%（17.0 美元）4.3%（17.8 美元）4.3%（18.5 美元）4.3%（19.3 美元）4.4% 資本支出 [1] 收入的百分比 7.7 美元 1.6% 15.6 美元 3.2% 17.4 美元 3.9% 9.9 美元 2.1% 12.0 美元 3.9% 15.4 美元 4.0% 15.8 美元 4.0% 16.4 美元 4.0% 17.7 美元 4.0% 間接成本明細資本支出明細銷售和收支明細歷史和 預計成本和利潤率概覽（續）精選成本和利潤率趨勢線觀察（以百萬美元計）注：根據公司管理層的説法，上面顯示的財務數據基於用於內部報告的數字，不包括某些非經常性/ 非經營項目的影響。因此，數字可能與經審計的財務狀況不直接相關，因為（i）將某些成本分為間接成本和銷售和收購費用，以及（ii）按調整後的 列報成本。因此，2021 財年和 2022 財年的數字可能與第 23 頁上的相應數字不符，後者基於經審計的財務數據。1.2021財年之前的資本支出不是剝離沙特阿拉伯的預估值，資本 支出通常也不是阿根廷剝離的預估值。根據2023E年的水平，預計佔收入的百分比，租金支出除外，租金支出基於合同自動扶梯 C B A A 間接成本通常與預測期內的收入 增長一致，推動銷售和收購支出（45.7美元）（41.5美元）（41.5美元）（41.5美元）0.1) (39.7 美元) (41.2 美元) (40.0 美元) (40.9 美元) (41.9 美元) (43.5 美元) (45.2 美元) (46.9 美元) 按持續投資 收入的百分比 9.2% 8.5% 8.9% 8.4% 10.7% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 銷售和數字能力增長% -9.2% -3.3% -1.1% 3.8% -2.1% 2.4% 3.8% 3.8% 3.9% 以推動外部年份的增長 B SG&A 預計將在預測期內增加收入，因為出於先前的槓桿和現金流方面的考慮，公司歷來投資不足 C 資本支出預計約佔與全球設施 佔地面積相關的租賃費用的 4% 主要是帶寬，數據中心成本和年度維護成本（許可證）E 指預估成本；SG&A 指銷售、一般和管理成本。來源：公司管理和公開文件。15 — 與設施相關的 支出，包括公用事業、安保、客房清潔等
 
調整後的息税折舊攤銷前利潤估計進展（單位 百萬美元）44.7 40.0 $36.7 2022年8月預測2023年預算收入估算進展（百萬美元）427.9美元調整後的息税折舊攤銷前利潤 和股票期權費用，經某些非經常性項目調整；CY 指日曆年度。來源：公司管理層。16 414.4 379.8 2022年8月預測2023年預算2023年8月預測斯德哥爾摩 2023 財年預計 業績進展説明：2022 年 8 月的預測由公司管理層編制，與 2022 年 8 月的哥本哈根私有化過程有關。2023 年預算由公司管理層編制，與 2022 年 12 月的 年度預算流程有關。注：為説明起見，上面顯示的2022年8月的數據反映了合併財務狀況，減去了反映已終止業務/出售 資產的沙特阿拉伯和阿根廷業績。
 
26.2美元20.8美元 13.8美元15.9美元預算實際預算注：上述數字並非 反映沙特阿拉伯業務（已停產）或阿根廷業務（待售）的影響。新客户A約2,000萬美元的預計收入加上上上面顯示的NCNB數據（上半年的實際收入和下半年的最新估計）等於NCNB對2023財年的約3500萬美元的預測。NCNB/ECNB 不包括與新客户 A 相關的金額。斯德哥爾摩 2023 財年預算與實際/最新估算對比收入（百萬美元）▲ 15.2% ▼（20.7%）收入 缺口通常是由於新業務失誤造成的，基本客户的業績基本表現預計在 2023 財年與上年相比將下降）2023 財年 1H CY 2023 年 2H CY 2023 年 2H CY 2H CY 2023E 7.3% 8.7% 11.6% 10.6% ▼ (2.6%) ▼ (13.1%) 上半年差異是由員工延期推動的，這足以抵消收入短缺。下半年差異主要是由更多因素推動的收入大幅虧損（再加上相對較低的成本面 抵消額）168.0 美元 170.7 美元 8.4 美元 9.1 美元 5.0 美元 0.8 美元 6.9 美元 2.7 美元預算調整後息税折舊攤銷前利潤（以百萬美元計）188.2 美元 183.3 美元實際為 172.2 美元 169.8 美元 9.0 美元 8.7 美元 36.2 美元 12.5 美元 226.2 美元最新估計利潤率預算NCNB1,2 Base ECNB2 新客户A1調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。CY 指日曆年； E 表示預計；H 指半年；ECNB 指現有客户新業務；NCNB 指新客户新業務。資料來源：公司管理層。17
 
斯德哥爾摩歷史財務業績對比 2022 財年預算與 實際附註：上述數字並未反映沙特阿拉伯業務（已停產）或阿根廷業務（待售）的影響。（單位 百萬美元）379.1 美元 367.2 美元 21.8 美元 10.8 美元 18.7 美元 7.1 美元 419.6 美元 385.1 預算實際值 39.1 美元 38.5 美元預算實際可變利潤調整後息税折舊攤銷前利潤 NCNB 基數 38.9% 9.3% 10.0% 調整後的息税折舊攤銷前利潤 利潤 ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) ▼ (8.7%) 2%) 38.7% 可變利潤率與預算相比，2022財年的收入缺口主要是由新業務業績下滑約56％所致，調整後的息税折舊攤銷前利潤表現被整合美國設施佔地面積所帶來的大量間接 成本節省以及SG&A成本節省所抵消息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性 項目調整後。CY 指日曆年；ECNB 指現有客户新業務；NCNB 指新客户新業務；可變利潤指收入減去直接成本。資料來源：公司管理層。18
 
2023 年 8 月管理層預測與華爾共識對斯德哥爾摩的估計 36.7 美元 38.7 37.2 37.2 41.8 CY 2023E 管理層調整後息税折舊攤銷前利潤率 CY 2024E 共識華爾街調整後息税折舊攤銷前利潤率 379.8 美元 377.6 美元管理收入增長 CY 2024E 共識華爾街收入增長調整後息税折舊攤銷前利潤比較（百萬美元）收入比較（美元）以百萬計）▲ 0.6% ▼ (3.2%) ▼ (1.3%) ▼ (7.6%) (1.4%) (2.0%) 華爾街共識估計 1 管理層 預測百分比差異 1.5% 5.6% 9.7% 9.8% 10.0% 10.5% 華爾街共識估計2 管理層預測百分比差異來源：彭博社和公司管理層。19 注意：公司不發佈季度或年度 財務預測作為公共管理指導。巴靈頓研究公司估計，2023財年和2024財年的收入分別為3.781億美元和3.989億美元；B. Riley Securities的收入估計分別為3.77億美元和3.975億美元，2023E財年和2024E財年的收入分別為3.77億美元和3.975億美元。巴靈頓研究公司調整後的2023財年和2024財年的息税折舊攤銷前利潤估計值分別為3,710萬美元和4190萬美元；B. 萊利證券調整後的2023財年和2024財年的息税折舊攤銷前利潤估計分別為3,720萬美元 和4180萬美元。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；CY 是指日曆年； E 指估算值。
 
03 03 初步的財務考慮
 
初步財務分析摘要説明： 未對任何分析給予特別的權重。注：根據公司管理層的説法，基於（i）截至23年8月23日已發行約4,030萬股基本股，以及（ii）截至230年7月25日購買普通股的約220萬股期權（以貨幣為限，按財資方法計算）。 是否包括購買每股行使價為9.94美元的普通股的900萬份認股權證，但須遵守與根據服務合同向亞馬遜或其附屬公司支付的款項相關的歸屬要求。反映截至23年7月18日，即哥本哈根初步提案公佈前的最後一個交易日，每股 股普通股的收盤價。反映了截至 23 年 9 月 14 日的 10 天 VWAP。根據指示性修訂提案。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指息前收益、 税、折舊和攤銷以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。CY 指日曆年；E 表示估算值；VWAP 指交易量加權平均值 價格。3.22 美元 3.60 美元 2.77 美元 2.58 美元 2.67 美元 4.87 美元 6.36 美元 4.39 美元 4.33 美元指示性修訂提案價格：³ 4.15 美元 10 天 VWAP²：3.19 美元 LTM 指最近完成的 12 個月財務信息已公開。資料來源：公司管理層、Capital IQ、哥本哈根提案和公開文件。21 未受影響股價：¹ 2.86 美元隱含每股價值參考區間（實際每股美元）貼現現金流分析 永續增長率 1.0%-3.0% 折現率 11.0%-13.0% 精選交易分析 LTM 截至23 年 6 月 30 日調整後息税折舊攤銷前利潤 5.0 倍至 8.0 倍精選公司分析 CY 2024 年調整後息税折舊攤銷前利潤 4.0 倍 0.x-6.0x 精選公司分析 CY 2023E 調整後息税折舊攤銷前利潤為4.0倍至6.0倍精選公司分析LTM截至23年6月30日調整後的息税折舊攤銷前利潤為4.0倍-6。0x
 
初步財務分析摘要（續）（美元和百萬股票， 除每股價值外）注：鑑於下述情況，預計斯德哥爾摩在其擁有重要資產的司法管轄區內不會產生可觀的税前收入：約3,900萬美元的美國聯邦淨營業虧損結轉額、約1.2億美元的州淨營業虧損結轉額和約2500萬美元的國外淨營業虧損結轉額 預測期內的税收資產（美國、英國和澳大利亞），以及 (ii) 某些選定公司的無利息結轉額，假設其影響反映在其TEV/EBITDA倍數中。為避免疑問，繼2018年斯德哥爾摩與雅典的反向合併 之後，該公司的美國聯邦NOL將受到§382的限制（無論公司是否進行構成重大所有權變更的交易）。有待公司管理層進一步審查、完善和提供信息。根據公開 申報。截至23年6月30日，不包括約420萬美元的限制性現金。根據公司 管理層的説法，包括截至23年6月30日約3,100萬美元的國際現金餘額，這些餘額可能會受到匯回税和/或其他匯回國限制。根據公司管理層的説法，該公司打算退出其在阿根廷的業務，並已聘請了一名財務顧問來協助銷售流程。基於阿根廷約110萬美元的業務賬面淨值。有待公司管理層進一步審查、完善和提供信息。反映本金總額、債務折扣總額和遞延融資成本；包括設備貸款項下的未償金額。在融資 營運資金方面，截至23年6月30日，公司與地區銀行簽訂了某些未完成的協議，根據這些協議，公司已出售某些應收賬款以換取現金。保理協議由 標的應收款 100% 的收款支持，但在其他方面是無追索權的。包括此類金額將使所有指標的隱含每股價值參考區間減少約0.40美元。根據公司管理層的説法，基於（i）截至23年8月23日已發行的約4,030萬股基本股，以及（ii）截至230年7月25日購買普通股的約220萬股期權（以貨幣為限，按財資方法計算）。不包括900萬份購買普通股的認股權證，每股行使價 為9.94美元，但須遵守與根據服務合同向亞馬遜或其附屬公司支付的款項相關的歸屬要求。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用， 是指某些非經常性項目調整後的收益；CY 是指日曆年；E 指估算值。精選公司分析精選公司分析精選公司分析精選交易分析貼現現金流 分析 LTM 截至23 年 6 月 30 日調整後息税折舊攤銷前利潤 2023 年 2 月 30 日調整後息税折舊攤銷前利潤 2023 年 6 月 30 日止調整後息税折舊攤銷前利潤 LTM 於 23 年 6 月 30 日調整後息税折舊攤銷前利潤 37.6 美元 38.7 37.6 折現率 11.0% --13.0% 精選倍數區間 4.0 倍 — 6.0 倍 4.0 倍 — 6.0 倍 4.0 倍 — 6.0 倍 5.0 倍 — 8.0 倍隱含企業價值參考 區間 $150.4 — 225.6 美元 146.7 美元 — 220.1 美元 154.6 美元 — 231.9 美元 188.0 美元 — $300.7 美元 172.8 美元 — 截至 2023 年 6 月 30 日的現金及現金等價物 239.6 美元 [1][2]34.9 — 34.9 34.9 — 34.9 34.9 — 34.9 34.9 — 34.9 34.9 — 34.9 — 34.9 截至2023年6月30日，阿根廷業務的估計淨價值 [1][3]1.1 — 1.1 1.1 — 1.1 — 1.1 — 1.1 — 1.1 — 1.1 — 1.1 截至 的債務總額 2023 年 6 月 30 日 [1][4][5](78.9)--(78.9) (78.9)--(78.9) (78.9)--(78.9) (78.9)--(78.9) (78.9)--(78.9)--(78.9) 隱含已發行股票總值參考區間股份 [6]每股隱含價值參考區間107.4美元 — 182.6美元 103.8美元 — 177.1美元 11.7美元 — 189.0美元 145.0美元 — 257.8美元 129.8美元 — 196.6 40.3 美元 — 40.4 40.3 — 40.4 40.3 美元 — 40.4 40.3 美元 2.67 美元 — 4.53 美元 2.58 美元 — 4.39 美元 2.77 美元 — 4.68 美元 3.60 美元 — 6.36 美元 3.22 美元 — 4.87 美元 LTM 指 最近公佈財務信息的12個月期間。資料來源：公司管理層和公開文件。22
 
注意：根據公司管理層的説法，調整後的息税折舊攤銷前利潤和調整後的息税前收益不受股票薪酬 支出的負擔，股票薪酬 費用歷來約為每年150萬美元，預計到2028E財年將保持在同一水平。注意：2021 財年包含一次性合同的影響，該合同為收入貢獻了大約 2,500 萬美元。1.2021 財年和 2022 財年的總調整數據基於經審計的財務數據。2019-2020財年（由於需要對沙特阿拉伯和阿根廷進行資產剝離）和2023年E-CY 2028E財年的數據以 用於內部報告目的的財務數據為基礎，在間接成本和銷售和收購費用方面的某些成本分類與經審計的財務略有不同。此外，2019財年和2020財年的數據已經 在調整後的基礎上列報。2021財年之前的資本支出不是剝離沙特阿拉伯的預估值，對阿根廷剝離的資本支出通常也不是預期的。調整後的息税前利潤是指息前收益 以及税款和股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。CAGR 指複合年增長率；CY 指日曆年；D&A 指折舊和攤銷；E 表示估計；LTM 指最近完成的 12 個月期間，金融私募股權交易 成本 0.0 美元 2.9 美元 1.7 美元其他非經常性成本 0.0 1.6 CSS 期權攤銷 0.0 1.8 1.1 基於股份的薪酬支出 1.4 1.6 1.5 認股權證抵消收入 (0.1) 0.0 0.0 總計 調整 NA $1.3 $6.7 $5.9 初步精選歷史和預計財務信息（百萬美元）日曆截至12月31日的年度，截至12月31日的LTM結束日曆年度， 預測期信息已公開，沒有適用的調整；NA表示不可用；NMF表示沒有意義的數字；SG&A指的是銷售、一般和管理；可變利潤是指收入減去直接成本。資料來源： 公司管理和公開文件。2019 年 23 2020 年 2022 年 6/30/2023 2023 年 2023E 2026E 2027E 2027E 2028E 2019 年至 2023 年 2023E 至 2028E 收入 486.3 448.6 美元 470.2 美元 385.1 美元 395.4 美元 410.5 美元 -6.0% 增長% -1.8% -7.7% 4.8% -18.1% -1.4% 1.5% 2.6% 3.8% 3.9% 直接 成本 (297.2) (264.4) (303.6) (236.1) (227.1) (234.4) (235.0) (239.6) (247.6) (256.0) (265.3) 可變利潤 189.1 美元 184.2 美元 168.9 美元 144.0 美元 145.4 美元 150.4 美元 155.8 美元 162.9 美元 170.3 美元 177.5 美元 -6.4% 4.1% 利潤 % 38.9% 41.1% 35.4% 38.7% 38.8% 38.3%39.0% 39.4% 39.7% 40.1% 間接成本 (106.2) (101.2) (78.3) (68.5) (64.3) (68.7) (70.9) (73.4) (76.4) (79.5) (82.7) 折舊與攤銷 (26.8) (24.9) (23.6) (22.6) (22.1) (25.1) (25.1) (25.1) (25.7) 5) (27.1) (28.5) (30.2) (31.9) 毛利 56.1 58.0 美元 64.8 美元 57.8 美元 57.6 52.7 55.3 58.0 60.7 美元利潤 % 11.5% 12.9% 13.0% 15.5% 13.9% 14.0% 14.2% 銷售、一般和管理費用 (41.5) (42.5) (48.7)) (48.0) (40.0) (40.9) (41.9) (43.5) (45.2) (46.9) 折舊和 攤銷 26.8 24.9 23.6 22.6 22.124.1 25.5 27.1 28.5 30.2 31.9 調整總額 [1][2]NA NA 1.3 6.7 5.9 NA NA NA NA NA 調整後 息税折舊攤銷前利潤41.4 42.8 47.3 38.5 37.6 36.7 38.7 40.5 43.0 45.7 美元 48.0 -3.0% 5.5% 利潤率 8.5% 10.0% 10.7% 增長 % 44.9% -18.7% -4.4% 4.4% 8% 6.1% 6.3% 5.0% 折舊和攤銷 (26.8) (24.9) (23.6) (22.6) (22.1) (24.1) (25.5) (27.1) (28.5) (30.2) (31.9) 調整後 息税前利潤 14.7 美元 17.9 美元 15.9 美元 15.6 美元 13.4 美元 15.5 美元 16.0 美元 -3.4 美元 6% 4.9% 利潤率% 3.0% 4.0% 5.0% 4.2% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 增長 % NMF 22.2% 32.2% -33。0% -20.4% 3.9% 2.1% 8.5% 6.8% 3.3% 其他財務信息資本支出 [3]15.6 美元 17.4 美元 9.9 美元 12.0 美元 14.4 美元 15.0 美元 15.4 美元 15.8 美元 16.4 美元 17.1 美元 17.7 美元調整後毛利（不包括 D&A) 82.9 83.0 88.4 美元 80.4 美元 79.7 美元 79.7 美元 82.4 美元 86.5 90.8 94.9 美元利潤率% 17.1% 18.5% 18.8% 20.9% 21.2% 20.6% 21.3% 21.4% 複合年增長率
 
初步精選公司觀察結果注：本次 分析中使用的公司均不與公司相同。注：國際財務報告準則申報人的未償債務包括租賃負債總額。企業價值等於股票市場價值+ 未償債務 + 優先股 + 少數股權— 現金和現金等價物。基於截至 23 年 9 月 14 日的收盤價。基於截至 23 年 9 月 14 日的市場價格。包括盤中價格。基於攤薄後的股份。基於前瞻性財務信息的倍數已日曆 至公司截至12月31日的財年，但Concentrix Corporation除外，該財年截至11月31日。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年3月29日宣佈的對Webhelp SAS的待收購的預估業績 。因此，數字獨立反映了Concentrix的財務狀況。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年4月26日宣佈的對盧森堡Majorel Group S.A. 待收購的業績。因此，數字獨立反映了Teleperformance的財務狀況。基於截至適用日期的公開文件、分析師估計、市場數據和其他 公開信息。根據指示性修訂提案。反映了哥本哈根初步提案公佈前的最後一個交易日。*表示受控公司。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指扣除 利息、税項、折舊和攤銷以及股票期權支出前的收益，經某些非經常性項目調整後；CY 表示日曆年；E 表示預計。LTM 是指最近結束的 12 個月期間，其財務 信息已公開；NA 指不可用。（以百萬美元計，每股價值除外）52 周的份額百分比高於 52 周股票市場企業價值 [1]至調整後的息税折舊攤銷前利潤精選公司 價格 [2]高 [3]低 [3]價值 [2][4]價值 [2][4]LTM CY 2023E [5]CY 2024E [5]Concentrix 公司 [6]74.34 49.0% 5.3% 3,982.0 美元 5,960.0 美元 5.9 倍 5.5 倍 IBEX Limited* 13.55 美元 43.2% 18.4% 259.6 美元 209.6 美元 3.1x 3.0 x 2.8 x TaskUs, Inc.* 9.49 美元 39.4% 7.8% 927.0 美元 1,039.8 美元 4.8 倍 TDCX Inc.* 5.77 美元 37.5% 21.5% 843.5 美元 568.9 美元 4.2 倍 4.6 倍 4.0 倍 Teleperformance SE [7]134.45 美元 43.4% 10.8% 7,939.6 美元 10,733.2 美元 6.4 倍 5.6 倍 TELUS 國際 (Cda) Inc.* 8.58 美元 28.4% 6.1% 2,370.6 美元 4,141.6 美元 8.1 倍 6.0 倍 TTEC 控股公司* 27.84 美元 51.4% 1,373.2 美元 2,194.3 美元 7.3 x 6.9 倍低 28.4% 4.3% 3.1x 3.0x 2.8 倍高點 51.4% 21.5% 8.0x 7.3 倍 6.9x 中位數 43.2% 7.8% 5.9x 5.5x 5.2 倍平均值 41.7% 10.6% 5.4 x 5.0 倍斯德哥爾摩*-當前價格（截至 23 年 9 月 14 日） [8]3.15 美元 69.5% 19.3% 127.0 美元 169.9 美元 4.5 倍 4.6 倍 4.1 倍斯德哥爾摩*-參考性修訂提案價格 [8][9]4.15 美元 91.6% 57.2% 167.3 美元 210.2 美元 5.6 倍 5.7 倍 5.0 倍斯德哥爾摩*-未受影響價格（截至 23 年 7 月 18 日） [8][10]2.86 63.1% 8.3% 115.3 美元 166.0 美元 4.4 倍 4.1 倍 3.7 倍精選市場交易信息多種信息來源： 彭博社、Capital IQ、哥本哈根提案和公開文件。24
 
初步精選基準數據注：出於比較 的目的，所顯示的公司均不與公司相同。基於普通股的公開交易價格。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年4月26日宣佈的對Majorel 集團盧森堡股份有限公司的待收購的初步業績。因此，數字獨立反映了Teleperformance的財務狀況。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出 於23年3月29日宣佈的對Webhelp SAS的待收購的預計業績。因此，數字獨立反映了Concentrix的財務狀況。基於截至23年9月14日的公開文件、市場數據和其他公共信息。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指 扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。資本支出是指資本支出；CY 是指日曆年；E 是指估計的。規模、槓桿率和 流動性盈利能力（LTM 調整後的息税折舊攤銷前利潤與 LTM 收入的比較）TDCX International, Inc. 27.1% Telus International (Cda) Inc. 19.9% Teleperformance SE [2]19.2% Concentrix 公司 [3]15.7% IBEX Limited 12.7% TTEC Holdings, Inc. 12.3% 斯德哥爾摩盈利能力 10.1%（LTM 調整後的息税折舊攤銷前利潤減去資本支出與 LTM 收入的關係）TDCX Inc. 23.4% Teleperformance International (Cda) Inc. 16.3% Teleperformance SE [2]16.0% Concentrix 公司 [3]13.5% IBEX Limited 9.1% TTEC Holdings, Inc. 9.0% 斯德哥爾摩盈利能力 6.3%（2023 財年調整後息税折舊攤銷前利潤至 2023 財年收入）TDCX Inc. 24.8% Telus International (Cda) Inc. 21.5% Teleperformance SE [2]21.4% Concentrix 公司 [3]16.4% IBEX Limited 13.0% TTEC Holdings, Inc. 12.0% 斯德哥爾摩盈利能力 9.7%（2024日元調整後的息税折舊攤銷前利潤至2024E財年收入）TDCX International (Cda) Inc. 23.3% Teleperformance SE [2]21.6% Concentrix 公司 [3]16.6% IBEX Limited 13.6% TTEC Holdings, Inc. 12.2% 斯德哥爾摩槓桿率（淨負債與LTM調整後的息税折舊攤銷前利潤之比）TDCX Inc. -2.0x IBEX Limited -0.8x TaskUs, Inc. 0.5x 斯德哥爾摩 1.2x Teleperformance SE [2]1.7x Concentrix Corporation [3]2.0x TTEC Holdings, Inc. 2.6x TELUS International (Cda) Inc. 3.4 倍流動性（截至 9/14/23 的流動比率）TDCX Inc. 7.4 TaskUs, Inc. 2.8 IBEX Limited 2.2 Concentrix Corporation [3]1.7 TTEC控股有限公司 1.6 Teleperformance SE [2]1.3 斯德哥爾摩 1.3 TELUS International (Cda) Inc. 1.3 規模（LTM 收入， 百萬）Teleperformance SE [2]8,712.5 美元 Concentrix Corporation [3]6,471.4 美元 TELUS International (Cda) Inc. 2,598.0 美元 TTEC Holdings, Inc. 2,484.4 美元 TBEX, Inc. 938.8 美元 IBEX Limited 523.1 美元 TDCX Inc. 503.6 美元斯德哥爾摩 371.1 美元 Size [1]（截至 23 年 9 月 14 日的企業價值，百萬）Teleperformance SE [2]10,733.2 美元 Concentrix 公司 [3]5,960.0 美元 TELUS International (Cda) Inc. 4,141.6 美元 TTEC Holdings, Inc. 2,194.3 美元 TDCX, Inc. 1,039.8 美元 TDCX Inc. 568.9 美元 IBEX Limited 203.2 美元斯德哥爾摩 [4]169.9 美元 LTM 是指最近結束的財務信息已公開的 12 個月期間。資料來源：彭博社、Capital IQ、公司管理層和公開文件。25
 
初步精選基準數據（續）注意： 比較時顯示的公司均不與公司相同。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出 2023 年 4 月 26 日宣佈的對盧森堡馬約雷爾集團股份有限公司的待收購的初步業績。因此，數字獨立反映了Teleperformance的財務狀況。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年3月29日宣佈的對Webhelp SAS的待收購的初步業績。因此，數字獨立反映了Concentrix的財務狀況。自2023年7月1日起，IBEX Limited成為國內申報人（根據美國公認會計原則而不是國際財務報告準則報告財務業績）；由於 ，2020財年至2022財年的可比增長率尚不可用。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性 項目調整後。歷史和預計收入增長曆史和預計息税折舊攤銷前利潤增長曆史增長（2020財年至2022財年收入）TaskUs, Inc. 41.7% Telus International (Cda) Inc. 24.9% TDCX Inc. 23.6% Teleperformance SE [1]19.3% Concentrix 公司 [2]15.8% TTEC Holdings, Inc. 12.0% 斯德哥爾摩 -7.4% IBEX Limited [3]北美預計增長（2022 財年至 2023 財年收入）TELUS International (Cda) Inc. 9.9% Concentrix Corporation [2]4.3% IBEX Limited 3.5% TTEC 控股有限公司 2.4% Teleperformance SE [1]2.4% TDCX Inc. 1.0% 斯德哥爾摩 -1.4% TaskUs, Inc. -5.7% 歷史增長（2021 財年至 2022 財年收入）TaskUs, Inc. 26.3% TDCX Inc. 20.2% Teleperformance SE [1]14.6% TELUS 國際（Cda）Inc. 12.5% IBEX Limited 8.5% TTEC Holdings, Inc. 7.5% Concentrix Corporation [2]6.0% 斯德哥爾摩 -18.1% 預計增長（2023 財年至 2024 財年收入）TDCX Inc. 10.4% Telus International (Cda) Inc. 8.3% Teleperformance SE [1]7.7% Concentrix 公司 [2]5.3% TTEC Holdings, Inc. 4.5% IBEX Limited 3.7% TaskUs, Inc. 2.6% 斯德哥爾摩 1.5% 預計增長（2022 財年至 2023 財年調整後息税折舊攤銷前利潤）IBEX Limited 22.6% Teleperformance SE [1]14.9% TELUS 國際 (Cda) Inc. 9.6% Concentrix Corporation [2]8.5% 斯德哥爾摩 -4.6% TTEC Holdings, Inc. -5.6% TaskUs, Inc. -6.2% TDCX Inc. -15.4% 歷史增長（2020財年至2022財年調整後息税折舊攤銷前利潤）TaskUs, Inc. 44.2% Concentrix Corporation [2]28.8% 遠程高性能 SE [1]28.8% TELUS International (Cda) Inc. 27.0% TDCX Inc. 20.6% TTEC Holdings, Inc. 1.5% 斯德哥爾摩 -5.2% IBEX Limited [3]北美預計 增長（2023E 日元至 2024E 日元調整後息税折舊攤銷前利潤）TELUS International (Cda) Inc. 17.7% TDCX Inc. 14.7% Teleperformance SE [1]8.9% IBEX Limited 8.2% TTEC 控股有限公司 6.7% Concentrix Corporation [2]6.3% 斯德哥爾摩 5.4% TaskUs， Inc. 3.7% 歷史增長（2021 財年至 2022 財年調整後息税折舊攤銷前利潤）IBEX Limited 21.3% Teleperformance SE [1]21.1% TELUS 國際 (Cda) Inc. 20.4% TaskUs, Inc. 18.8% Concentrix Corporation [2]10.9% TDCX Inc. 9.8% TTEC Holdings, Inc. -8.1% 斯德哥爾摩 -18.7% CY 表示日曆年；E 表示預計；NA 表示不可用。資料來源：彭博社、Capital IQ、公司管理層和公開文件。26
 
0.0x 5.0x 10.0x 20.0x 17.8x 15.0x 25.0x 9月21日 3月22日 6月22日 9月22日 12月22日精選公司中位數 [2]3月23日6月23日9月23日精選公司歷史交易倍數企業價值與LTM調整後息税折舊攤銷前利潤之比（過去兩年）1 注意：上面顯示的倍數直接來自Capital IQ；因此， 某些倍數可能與其他頁面上顯示的數字不同。不包括不可用或沒有意義的數字。包括Concentrix Corporation、IBEX Limited、TaskUs, Inc.、TDCX Inc.、Teleperformance SE、Telus International (Cda) Inc.和TTEC Holdings, Inc.（按LTM調整後的息税折舊攤銷前利潤中位數計算）。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。LTM 指的是最近 12 個月。資料來源：截至23年9月14日的 Capital IQ。精選 公司 9/30/21 12/31/21 3/31/22 6/30/22 9/30/22 12/31/22 3/31/23 6/30/23 低 7.1x 4.7x 5.7x 6.4x 6.8x 5.5x 高 46.0x 40.8x 27.9x 16.4x 12.2x 11.0x 10.7x 中位數 16.3x 18.5x x 12.4x 9.8x 8.4x 10.0x 8.4x 6.9x 平均值 21.5x 19.6x 14.9x 11.4x 10.4x 10.0x 8.7x 7.2x 6.0x 三個月平均值 平均六個月平均一年平均選定公司兩年平均值中位數 [2]6.4x 7.0x 8.4x 10.9x 27
 
0.0x 5.0x 10.0x 20.0x 16.0x 15.0x 25.0x 9月21日 3月22日 6月22日 9月22日 12月22日精選公司中位數 [2]3月23日6月23日9月23日精選公司歷史交易倍數（續）企業價值與NTM調整後的息税折舊攤銷前利潤之比（過去兩年）1 注意：上面顯示的倍數直接來自Capital IQ； 因此，某些倍數可能與其他頁面上顯示的數字不同。不包括不可用或沒有意義的數字。包括Concentrix Corporation、IBEX Limited、TaskUs, Inc.、TDCX Inc.、Teleperformance SE、Telus International (Cda) Inc.和TTEC Holdings, Inc.（按NTM調整後的息税折舊攤銷前利潤中位數計算）。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益，經某些非經常性項目調整後。NTM 指的是未來 12 個月。資料來源：截至 23 年 9 月 14 日的 Capital IQ。5.4 倍精選 公司 9/30/21 12/31/22 6/30/22 9/30/22 12/31/23 6/30/23 低 5.2x 4.7x 4.7x 5.1x 6.9x 4.6x 高 36.2x 17.9x 11.7x 9.2x 11.7x 9.2x 9.2x 8.4x 中位數 15.1x 16.2x 12.2x 8.2x 8.5x 8.6x 7.3x 6.0x 平均值 16.7x 15.3x 11.5x 8.5x 8.5x 8.4x 7.7x 6.4x 三個月平均值 平均六個月平均一年平均精選公司中位數 [2]5.8x 6.3x 7.7x 10.0x 28
 
初步精選交易觀察（百萬美元） 交易額/LTM 調整後紐約財年調整後交易 LTM 調整後紐約財年調整後息税折舊攤銷前利潤息税折舊攤銷前利潤注：腳註見下一頁。説明性協同效應調整後的指標交易價值/經LTM調整後的NFY調整後的28 公佈了有效的目標收購者價值 [1]EBITDA [2]EBITDA [3]利潤率% [2]利潤率% [3]EBITDA [2]EBITDA [3]2023 年 4 月 26 日待定馬約雷爾集團盧森堡 S.A. Teleperformance SE 3,208.9 美元 7.9 x 17.6% 16.6% 5.9x 5.9 倍[10]2023 年 3 月 29 日待定 Webhelp SAS Concentrix Corporation 4,793.5 美元 12.1x 9.6 倍 NA 16.7%[4]9.3 x 7.7 倍[11]2022 年 4 月 6 日 10/31 月 2022 日 GRUPO KONECTANET，S.L.U. Comdata s.p.a. 2,201.5 6.7x NA 15.0% NA NA 12/28/2021 Senture, LLC Teleperformance SE 400.0 美元 NA 19.8% NA[5]NA NA 2021 年 9 月 1 日 2021 年 9 月 1 日 Unisono Solutions Group SL Intelcia Group S.A 236.0 美元 8.0x NA 17.1% NA 6/18/2021 年 8 月 27 日 Sykes Enterprise、Incorporated Silutions Worldings Brookfield Business Partners L.P. 360.0 美元 9.0x NA 13.3% 不適用[6]NA 9/22/2020 年 12 月 30/2020 年 Odigo SAS Apax Partners SAS（nka: Seven2 SAS）351.3 美元 11.5 倍北美娜娜娜娜 2019 年 4 月 12 日 2020 年 1 月 31 日 CCC 控股有限公司 TELUS International (Cda) Inc. 1,010.2 美元 9.8x NA 29.5% NA[7]NA NA 7/9/2019 年 11 月 19 日 Webhelp SAS Groupe Bruxelles Lambert SA 2,693.9 美元 NA 10.7 倍 NA 15.0%[8]NA 8/9/2018 年 1 月 24 日 TU TopCo, Inc.（NKA: Taskus, Inc.）黑石集團 L.P. 500.0 美元 17.0x NA NA NA NA NA[9]NA 6/28/2018 年 10 月 5 日 Convergys Corporation SYNNEX Corporation 2,663.7 美元 7.5 倍 8.0x 12.9% 12.4% 5.3 倍 5.5 倍[12]6/14/2018 年 4 月 10 日 Intelenet Global Services Private Ltd. Teleperformance SE 1,000.0 美元 12.0x NA 18.5% NA 3/15/2018 年 7/20/2018 CSP Alpha Midco Pte Ltd（dba：Aegis）StarTek， Inc. 366.9 美元 9.7x NA 9.8% NA 5.4x NA[13]低點 236.0 美元 6.7 倍 7.9 倍 9.8% 11.5% 最高價 4,793.5 美元 17.7 倍 29.5% 16.7% 中位數 1,005.1 9.8 倍 9.6 倍 16.1% 15.0% 平均值 1,568.4 美元 10.2 倍 9.3 倍 16.6% 14.4%
 
初步精選交易觀察（續）28 注：本分析中用於比較目的的 沒有一家公司與公司相同，本分析中用於比較目的的交易也沒有與哥本哈根提案完全相同。注意：在可能的情況下，已將股票薪酬支出 重新計入調整後的息税折舊攤銷前利潤。交易價值是指目標公司的隱含企業價值，基於公告發布時公佈的交易權益價格和其他公開信息。除非另有説明，否則基於 公佈的交易公告前最近 LTM 期間的指標。基於交易宣佈前最近 NFY 期間報告的指標。LTM週期 反映了華爾街股票研究調整後的息税折舊攤銷前利潤3.96億美元，紐約財年期間反映了發佈時新聞稿的5億美元。EV/LTM調整後的息税折舊攤銷前利潤倍數基於Teleperformance SE在宣佈交易時公佈的2021年調整後的息税折舊攤銷前利潤估計為3,800萬美元。基於布魯克菲爾德商業夥伴有限責任公司新聞稿中報告的數字的交易價值反映了截至2019年12月31日公佈的數字。新聞 文章和華爾街股票研究報告指出，紐約財年調整後的息税折舊攤銷前利潤分別為約2.1億歐元和約2.38億歐元。用於計算交易價值的NFY調整後的息税折舊攤銷前利潤/NFY調整後的息税折舊攤銷前利潤 倍數反映了兩個報告數字的平均值。根據新聞文章發佈時的LTM息税折舊攤銷前利潤，截至2017年12月31日，調整後的息税折舊攤銷前利潤為約2900萬美元。反映了與該交易相關的預計年成本協同效應 的影響，協同效應範圍從約1.1億美元到約1.65億美元不等。經協同效應調整的説明性指標反映了成本協同效應估計範圍的中點。反映了截至交易完成後的第三個完整年度，預計年成本為1.2億美元 協同效應的影響。反映了截至交易完成後的第三個完整年度，估計的年度成本協同效應將產生1.5億美元的影響。反映了與該交易相關的調整後息税折舊攤銷前利潤協同效應估計為3000萬美元的 影響。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經特定 非經常性項目調整後。電動汽車是指企業價值。LTM 是指最近結束的已公佈財務信息的12個月期間。NA 指不可用。NFY 指的是下一財年。資料來源：Capital IQ、PitchBook、Refinitiv、公開文件、新聞稿和華爾街研究。
 
初步貼現現金流分析——永續增長率注：截至 23 年 9 月 20 日 的當前 值；適用年中慣例。除非另有説明，否則代表公司管理層隱含的2023E財年預計財務信息。股票薪酬支出被視為 近似攤薄影響的現金流出。根據公司管理層的説法，在預測期內，基於股票的年度薪酬支出應約為150萬美元。反映了 公司管理層在適用時期內預計的實際應付現金税，2023E除外，後者反映了6個月的隱含預計信息。在終止期，反映了根據公司管理層提供的中點25.0％至28.0％區間計算的説明性估計長期正常化税率為26.5％。有待公司管理層進一步審查、完善和提供信息。假設折舊和攤銷費用等於終止期的資本支出。從適用於終端期的相應折扣 利率和永續增長率中可以看出，沒有自由現金流。根據公司管理層和公開文件，反映了（i）截至23年6月30日約3,490萬美元的現金及現金等價物以及截至23年6月30日的阿根廷業務賬面淨值約110萬美元，減去 （ii）約7,890萬美元的金融債務總額。根據公司管理層的説法，按隱含權益總值除以（i）截至23年8月23日約4,030萬股普通股和（ii）截至230年7月25日購買普通股的約220萬股 期權之和計算（以貨幣為限，以資金為限，以資金為準）。不包括900萬份購買普通股的認股權證，每股行使價為9.94美元，但須遵守與根據服務合同向亞馬遜或其附屬公司支付的款項相關的 歸屬要求。調整後的息税前收益是指息税前收益和股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。調整後的 息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；E 指估計。LTM 指最近結束的 12 個月期間， 的財務信息已公開；PV 指現值；SBC 指股票薪酬。來源：公司管理層。每股隱含的E股權價值 [7]折扣 利率 1.00% 2.00% 3.00% 11.00% 4.03 美元 4.41 美元 11.50% 3.80 美元 4.13 美元 12.00% 3.59 美元 4.89 美元 12.00% 3.89 美元 12.50% 3.67 美元 3.99 美元 13.00% 3.22 美元 3.46 美元 3.75 美元截至 2023 年 12 月 31 日的預計日曆年終值 [1] 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 假設 [4]196.5美元（以百萬美元計，每股價值除外）收入增長% 385.4 美元 1.5% 395.4 美元 2.6% 410.5 美元 3.8% 426.3 3.9% 442.8 3.9% 現金流現值（2023E- 2028E）442.8 美元 2028E 調整後息税折舊攤銷前利潤終端倍數 [5]直接成本 (119.4) (235.0) (239.6) (247.6) (256.0) (265.3) 折扣率 11.00% 1.00% 4.00% 4.5x 2.00% 5.00% 5.00% 5.7x 間接 成本 (35.9) (70.9) (73.4) (76.4) (79.5) (82.7) 11.50% 4.33 x 4.8 倍 5.4 倍銷售、一般和管理費用 (20.4) (40.9) (41.9) (43.5) (45.2) (46.9) (46.9) 12.00% 4.1x 4.6x 5.1x 調整後息税折舊攤銷前利潤 20.8 美元 38.7 美元 48.0 48.0 美元 12.9x 4.9 倍利潤 10.0% 10.0% 10.2% 10.5% 10.7% 10.8% 13.00% 3.8x 4.2 倍 4.6 倍折舊和攤銷 (13.5) (25.5) (27.1) (28.5) (30.2) (31.9) (17.7) 調整後息税前利潤 7.3 美元 13.1 美元 13.4 美元 14.5 美元 15.5 美元 16.0 美元 30.3 美元股票薪酬 [2](0.7) (1.5) (1.5) (1.5) (1.5) (1.5) (1.5) 調整後息税前利潤（減去中英銀行）6.5 11.6 11.9 美元 13.0 美元 14.0 美元 14.5 美元 28.8 PV 終端價值佔企業價值税的百分比 [3](0.2) (4.1) (4.3) (4.6) (4.9) (5.1) (7.6) 折扣率 1.00% 2.00% 3.00% Unlevered 收益 6.3 美元 7.5 美元 7.6 美元 8.5 美元 9.2 美元 21.4 21.1 11.00% 60.5% 63.2% 66.1% 折舊和 攤銷 13.5 25.5 27.1 28.1 30.2 17.7 11.0% 59.0% 61.7% 61.7% 61.7% 4.5% 資本支出 (7.4) (15.4) (15.8) (16.4) (17.1) (17.7) 12.00% 57.6% 60.2% 62.9% 淨營運資金變化 (4.2) (1.0) (0.8) (0.9) (1.0) (0.9) 12.50% 56.3% 58.8% 61.4% 自由現金流 8.2 美元 16.6 美元 188% .1 美元 19.6 美元 21.3 美元 22.8 美元 20.3 美元 13.00% 55.0% 57.4% 永久終端價值的 59.9% PVGrowth 2028E 現金流隱含企業價值、淨負債和其他項目的無限制免費電子基利率 [6]隱含總權益按價值折現率 1.00% 2.00% 3.00% 1.00% 2.00% 1.00% 2.00% 3.00% 11.00% 81.2 美元 124.2 美元 139.4 美元 158.4 美元 205.4 美元 220.6 美元 239.6 美元 162.5 美元 177.7 美元 196.6 美元 11.50% 80.3 美元 115.8 美元 196.1 美元 206.1 美元 9.6 美元 226.2 美元（42.9 美元）153.2 美元 166.6 美元 183.2 美元 12.00% 79.4 美元 108.2 美元 120.2 美元 134.9 美元 187.6 美元 199.6 美元 214.3 美元（42.9 美元）144.7 美元 151.4 美元 178.6 美元 101.3 美元 112.1 美元 179.9 美元 203.6 美元（42.9 美元）136.9 美元 147.7 美元 167.7 美元 13.00% 77.7 95.1 美元 104.7 美元 116.3 美元 172.8 美元 182.5 美元 194.1 美元（42.9 美元）129.8 美元 139.5 美元 151.1 美元 28
 
04 04 精選的其他提案注意事項
 
哥本哈根初始提案概述和經修訂的 提案來源：公司管理層、公開文件和哥本哈根提案。33 未受影響的股價分別指截至23年 7 月 18 日，即 宣佈哥本哈根初步提案前的最後一個交易日，即 2.86 美元和 2.88 美元的1天收盤價和30天vWAP。有關企業價值以及上面顯示的用於計算隱含企業價值/調整後的息税折舊攤銷前利潤 倍數的企業價值和LTM 6/30/23、2023E和2024E財年調整後的息税折舊攤銷前利潤的某些詳細信息，請參閲以下頁面。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；CY 表示日曆年；E 指估算值。LTM 指 指最近完成的 12 個月財務信息已公開；VWAP 指的是成交量加權平均價格。23 年 7 月 18 日，斯德哥爾摩董事會收到了哥本哈根的一份不具約束力的提案，即 以每股3.80美元的現金對價收購哥本哈根締約方尚未擁有的斯德哥爾摩普通股的所有已發行股份（《哥本哈根初步提案》，定義見此處）。23 年 9 月 14 日，在與 委員會討論後，哥本哈根表示可能會對其不具約束力的提案（指示性修訂提案，定義見此處）進行修訂，反映出每股現金對價增加4.15美元（與 哥本哈根初始提案相比增長了約9％）。哥本哈根締約方表示，他們 “不考慮” 出售其在斯德哥爾摩普通股中的股份，也沒有投票贊成涉及斯德哥爾摩 或其幾乎所有資產的任何替代出售、合併或類似交易。哥本哈根締約方表示，該交易不受融資條件的約束，並表示打算使用哥本哈根 附屬公司全額承諾的股權資本為交易融資。哥本哈根締約方要求的調查包括商業、會計、税務、法律和保險等議題。未受影響股票價格的隱含溢價1 隱含企業價值/調整後的息税折舊攤銷前利潤倍數2 1 天 收盤價 30 天 VWAP LTM 6/30/23 CY 2023E CY 2024E 初始提案（3.80 美元）32.9% 31.8% 5.3x 5.1 倍指示性修訂提案（4.15 美元）45.1% 44.0% 5.7 x 5.4 倍
 
指示性修訂後的哥本哈根提案快照精選隱含倍數和 溢價信息指示性修訂提案——初步隱含財務指標（美元和百萬股，每股價值除外）根據指示性修訂提案。每位公司管理層。反映了截至23年8月2日已發行的約4,030萬股 股票。反映了截至23年7月25日購買普通股的約220萬份期權（以貨幣為限，按國庫方法計算）。不包括900萬份購買普通股的認股權證，每股 行使價為9.94美元，但須遵守與根據服務合同向亞馬遜或其附屬公司支付的款項相關的歸屬要求。根據公開文件。反映本金總額、債務折扣總額和遞延融資 成本；包括設備貸款項下的未償金額。在營運資金融資方面，截至23年6月30日，公司與地區銀行簽訂了某些未完成的協議，根據這些協議，公司已出售某些 應收賬款以換取現金。保理協議由標的應收賬款的100％收款支持，但在其他方面是無追索權的。截至23年6月30日，債務總額不包括約1,630萬美元的應收賬款保理餘額。不包括截至23年6月30日約420萬美元的 限制性現金。根據公司管理層的説法，包括截至23年6月30日約3100萬美元的國際現金餘額，這些餘額可能會受到匯回税和/或其他匯回國限制。 公司管理層表示，該公司打算退出其在阿根廷的業務，並已聘請了一名財務顧問來協助銷售流程。顯示的數字基於約110萬美元的阿根廷業務賬面淨值。有待公司管理層的進一步審查、完善和信息。每個 Capital IQ 的盤中價格。VWAP 基於截至適用 日期，彭博社在指定交易天數（基於盤中交易）內的累計交易活動。反映了哥本哈根初步提案公佈之前的交易信息。反映了自哥本哈根初步提案公佈之後的23年7月19日以來的交易信息。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指扣除 利息、税項、折舊和攤銷以及股票期權支出前的收益，經某些非經常性項目調整後；CY 表示日曆年；E 表示預計。EV 指企業價值；LTM 指最近完成的 12 個月財務信息已公開；NA 指不可用；VWAP 指成交量加權平均價格。指示性修訂提案——隱含溢價/折扣（實際每股美元） 精選指標 [10]交易時段：23 年 7 月 18 日 [11]9/14/23 自哥本哈根最初的提案（23 年 7 月 19 日） [12]NA 3.20 美元 NA 29.8% 30 天 VWAP 2.88 美元 3.15 美元 44.0% 31.8% 3 個月 VWAP 3.04 美元 3.15 美元 36.6% 31.7% 6 個月 VWAP 3.21 美元 21.0% 29.2% 1 年期 VWAP 3.56 美元 16.5% 21.7% 52 周最高盤中價格 (1/11/23) 4.53 美元 (8.4%) (8.4%) 52 周低點盤中價格（23 年 6 月 6 日）2.64 美元 2.64 美元 57.2% 指示性 修訂提案 7/18/23 的隱含溢價 [11]9/14/23 精選交易信息每股現金對價 [1]4.15 美元 1 日收盤價 2.86 美元--45.1%--已發行普通股 [2][3]稀釋股票 [2][4]40.3 0.0 5 天 VWAP 2.90 美元 3.21 美元 43.2% 29.3% 全面攤薄股票 40.3 隱含交易權益價值 167.4 美元 10 天 VWAP 2.89 美元 3.19 美元 43.8% 30.3% 20 天 VWAP 2.92 美元 3.09 美元 42.0% 34.2% 截至23 年 6 月 30 日 [5][6][7]現金和現金等價物，如 23 年 6 月 30 日的 [5][8]截至23年6月30日的阿根廷業務淨值 [5][9]78.9 (34.9) (1.1) 隱含交易企業價值 210.3 美元精選隱含交易倍數隱含股息税折舊攤銷前利潤對應的隱含利潤 交易倍數基礎金額 [2]多個 LTM 於 23 年 6 月 30 日結束 37.6 美元 5.6 美元 2023E 美元 36.7 美元 5.7 倍 2024E 38.7 美元 5.4 倍來源：彭博社、Capital IQ、公司管理層、哥本哈根提案和公開文件。34
 
0.00 1.00 美元 2.00 美元 3.00 美元 5.00 美元 7.00 美元 6.79 美元 10.00 美元 9.00 美元 7.00 美元 8.00 美元 7 月 18 日至 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日指示性修訂提案價格 1 月 23 日 7 月 23 日 7 月 19 日斯德哥爾摩股價 1 月 22 日 7 月 22 日 52 周高點 52 周低點 Capital IQ 的數據顯示，截至 23 年 9 月 14 日斯德哥爾摩股價 5 周高點 52 周低點基於盤中 價格。修訂後的指示性提案價格：4.15美元 12/20/21：哥本哈根提交了基於5.40美元價格的私有化提案 8/9/22：哥本哈根提交了基於4.65美元價格的修訂提案 11/22/22：MCI發佈招標 要約，以4.20美元的價格購買最多400萬股普通股（已於23年4月1日完成）7/18/23：哥本哈根提交了新的私有化提案價格為3.80美元 52周盤中最高價2：4.53美元來源： Capital IQ、公開文件和指示性修訂提案。35 52 周盤中最低價2：2.64 美元 3.151 美元（每美元）實際份額）自反向合併交易（2018年7月 ）以來的精選歷史交易觀察（2018年7月 ）9/19/22：哥本哈根撤回修訂後的提案陰影區域表示斯德哥爾摩普通股在受影響基礎上交易的時期
 
-50% -60% -70% -80% -40% 20% 10% 0% -10% -20% 40% 7月21日9月21日3月22日7月22日7月22日11月23日 1月22日斯德哥爾摩 9月22日斯德哥爾摩：撤回先前修訂的哥本哈根提案 5月22日7月22日精選公司 [6]1月23日3月23日-5月23日標準普爾500指數（總回報）截至23年7月18日，即 哥本哈根初步提案公佈前的最後一個交易日。截至 23 年 9 月 14 日。反映了從2012年9月20日到23年9月14日的股東總回報率（“TSR”）。反映了 23 年 5 月 1 日至 23 年 9 月 14 日的 TSR。反映了 23 年 7 月 19 日至 23 年 9 月 14 日的 TSR。包括Concentrix Corporation、IBEX Limited、TaskUs, Inc.、Teleperformance SE、Telus International (Cda) Inc.和TTEC Holdings, Inc. 1/4/23：MCI要約到期選定的相對股東總回報表現 觀察：截至23年9月14日，哥本哈根初步提案公佈了股東總回報來源：Capital IQ 並已公開申報。36 家斯德哥爾摩精選公司 [6]哥本哈根提案對標普500指數（總回報）沒有影響 [1]當前 [2]自哥本哈根先前提案撤回以來兩年 1 年 2 年 [3]自MCI要約到期以來 [4]自哥本哈根最初的提案 [5]-57.8% -12.5% -37.1% -10.5% -16.0% -3.7% -50.9% -32.2% -64.2% -42.0% -46.8% -20.7% 10.4% 21.0% 18.7% 19.7% -1.0% 2021 年多行業參與者的首次公開募股包括泰勒斯（2/21）、TaskUs（6/21）和 TDCX（10/21）不受影響1，自上次修訂的哥本哈根提案於22年9月19日撤回以來，斯德哥爾摩的股東總回報率為-18.8％，自MCI的要約於23年4月1日到期以來，股東總回報率為-23.7％
 
0.7% 5.0% 5.9% 38.0% 36.8% 6.6% 7.1% 2.80美元-2.90美元 2.90美元-3.00美元-3.10美元 3.10美元-3.20美元 3.30美元-3.40美元-3.40美元-3.50美元 0.6% 12.4% 32.1% 16.2% 12.0% 7.9% 2.50美元-2.75美元 3.00美元-3.00美元 0.6% 3.25 美元-3.50 美元 3.50 美元-3.75 美元 3.75 美元-4.00 美元 4.00 美元-4.25 美元 4.25 美元-4.50 美元 0.9% 19.9% 36.8% 11.8% 11.6% 11.6% 0.7% 2.50 美元-2.75 美元 2.75 美元-3.75 美元 2.75 美元-4.00 美元 4.25美元4.25美元-4.50美元 1.2% 來源： 彭博截至23年9月14日。37 24.5% 45.4% 14.6% 5.5% 7.0% 1.6% 0.0% 2.50美元-2.75美元 2.75美元-3.00美元-3.25美元-3.50美元 3.50美元-3美元。75 $3.75-4.00 美元 4.00 美元 4.25 美元 4.25 美元-4.50 美元精選歷史股票交易 活動精選 VWAP 信息 1 天 VWAP 10 天 VWAP 20 天 VWAP 30 天 VWAP 60 天 VWAP 3 個月 VWAP 6 個月 VWAP 9 個月 VWAP 12 個月 VWAP 3.19 美元 3.15 美元 3.17 美元 3.15 美元 3.21 美元 3.39 美元 3.41 美元 自 撤回先前的哥本哈根提案（22 年 9 月 19 日）以來已過去六個月，自 MCI 收購要約到期以來（23 年 7 月 18 日）5 自 MCI 要約到期（23 年 1 月 4 日）的 VWAP 基於指定期限（過去六個月，自 MCI 投標報價到期之日起）最初的哥本哈根提案，或自從撤回先前的哥本哈根提案以來）。對 “月” 的提法基於日曆月。VWAP 以每股美元計。公眾持股量計算為股份總額減去 (i) 哥本哈根；(ii) 萊博維茨家族（反映史蒂芬和黛博拉·萊博維茨以及其他家族關聯公司持有的股份）；（iii）MCI；（iv）小埃米特·斯蒂芬森；以及（v）現任和前任董事及其關聯公司（包括 Mukesh Sharda附屬公司Advance Crest Investments Limited持有的股份和特里布斯資本有限公司）。基於每股普通股4.15美元的指示性修訂提案和特定時期內的特定VWAP交易量信息。基於指定時段內的盤中 VWAP 信息。基於彭博社提供的盤中一小時間隔內的收盤價以及該盤中窗口內的交易量。VWAP 是指成交量加權平均價格。交易量：370 萬（佔公眾持股量的45.9％）2 VWAP1：3.21 美元交易量：730 萬（佔公眾持股量的91.2％）2 VWAP1：3.41 美元交易量：450 萬（佔公眾持股量的56.7％）2 VWAP1：3.37 美元交易量：130 萬美元（佔公眾持股量的16.2％）2 VWAP1：3.20 美元最高價：4.05 美元交易量高於指示性修訂提案3：5.3％ High4：4.28美元最低價4：2.75 美元 12.7% 交易量高於指示性修訂提案3：0.0% 交易量高於指示性修訂提案的交易量百分比3：3.3% 最高價：4.28 美元下限 4：2.75 美元交易量高於指示性修訂提案3：0.0% 高點：3.47 美元低點：2.87 美元
 
2.00 2.50 美元 3.00 美元 3.50 美元 4.50 美元 5.00 美元斯德哥爾摩股價 哥本哈根提案報價要約價格反映了哥本哈根首次提交的以每股5.40美元收購尚未擁有的斯德哥爾摩普通股的非約束性提案，該提案於21年12月20日宣佈。反映了 哥本哈根修訂後的不具約束力的提案，即以每股4.65美元的價格收購尚未擁有的斯德哥爾摩普通股，該提案於22年9月8日宣佈。反映了MCI於22年11月22日推出的以每股4.20美元的價格購買最多400萬股公司普通股 的要約。反映了哥本哈根最初的提案，該提案旨在以每股3.80美元的價格收購其尚未擁有的公司普通股，該提案於23年7月18日市場收盤後宣佈。反映了 哥本哈根正在考慮以每股4.15美元的價格收購其尚未擁有的公司普通股的指示性修訂提案。FY 是指財政年度；Q 是指季度。資料來源：Capital IQ、公開文件和 哥本哈根提案。38 斯德哥爾摩向股東介紹哥本哈根提案的最新情況哥本哈根提交了基於4.65美元價格的修訂版私有化提案斯德哥爾摩報告2022年第一季度收益哥本哈根初步提案價格：5.40¹ 先前修訂的哥本哈根提案價格：4.65² 特別委員會拒絕哥本哈根的修訂提案，哥本哈根隨後撤回了哥本哈根的私有化提案基於5.40美元的價格，MCI推出要約將以420美元的價格購買最多400萬股普通股 MCI完成要約，收購約290萬股股票，現金總額約為1,240萬美元MCI Tender 要約價格：4.203美元斯德哥爾摩報告2022年第二季度收益斯德哥爾摩報告2022年第三季度收益哥本哈根初始提案價格：3.804美元哥本哈根提交了基於3.80美元價格的新私有化提案斯德哥爾摩第四季度和財年報告} 2022 年收益斯德哥爾摩公佈 2023 年第一季度收益斯德哥爾摩報告 2023 年第二季度收益斯德哥爾摩股價與之前的哥本哈根私有化提案價格、MCI 要約價格和當前的哥本哈根提案價格（實際為每股美元 ）6.00 美元精選歷史股票交易活動（續）時間表和股票交易歷史詳情（自2021年12月起）指示性修訂提案價格：4.155美元
 
華爾街分析師精選觀點基於截至23年9月14日，斯德哥爾摩普通股每股收盤價 為3.15美元。根據Barrington Research的報告，目標股價假設 “一年後遠期調整後的息税折舊攤銷前利潤為行業平均倍數”，基於2023E財年和2024E財年的EV/調整後的息税折舊攤銷前利潤倍數分別為6.4倍和 5.9倍。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指扣除利息、税項、折舊、攤銷和股票期權費用前的收益，經某些非經常性項目調整後。CY 指日曆年；E 表示預計；EV 指 企業價值。（百萬美元，每股價值除外）分析師展望摘要中位數/平均值4.75美元 50.8％ 377.6美元 398.2 37.2美元 41.8美元經紀商日期推薦價格目標溢價/（折扣）1 CY 2023E CY 2024E CY 2023E CY 2024E 估值方法 8/11/23 年跑贏大盤 5.50 美元 378.1 398.9 美元經調整後 EBITDA2 8/11/23 買入 4.00 美元 27.0% 377.0 397.5 美元 37.2 美元 41.8 美元 2023 財年調整後 息税折舊攤銷前利潤調整後息税折舊攤銷前利潤每位報道華爾街股票研究分析師最近在 2023 年 8 月財報後發佈了一份報告來源：資本智商和華爾街股票研究。39
 
14.00 美元 12.00 美元 10.00 美元 8.00 美元 6.00 美元 2.00 美元 9 月 18 日 3 月 19 日 9 月 19 日 3 月 21 日 3 月 22 日 3 月 23 日 3 月 23 日 3 月 23 日 3 月 20 日 9 月 20 日共識目標價 [1]9月21日3月22日斯德哥爾摩交易價格精選《華爾街分析師觀點》（續）反映了報道該公司的華爾街分析師的平均目標股價。根據Capital IQ的數據，反映了截至23年9月14日斯德哥爾摩 股價的當前收盤價。CY 表示日曆年；H 表示半年；Q 表示季度。斯德哥爾摩共識目標股價歷史1（過去五年）（實際每股美元）最高平均股價目標（2021 年 9 月 — 2021 年 10 月）：11.50 美元最低平均股價目標（2023 年 8 月 — 當前）：4.75 美元精選評論 2023 財年第二季度的銷售執行穩健，因為斯德哥爾摩獲得了四個將在離岸地區交付的新標誌 （利潤率更高），但管理層指出，市場波動不定宏觀環境延長了銷售週期，延遲了現有和潛在新客户的決策。充滿挑戰的宏觀背景預計將拖累2023財年下半年的收入 表現，因為管理層預計第三季度和第四季度的增長將比往年更加緩慢。 […]考慮到疲軟的宏觀環境以及生成人工智能的進步給斯德哥爾摩和 更廣泛的業務流程管理行業帶來的潛在挑戰，我們認為私有化可能是斯德哥爾摩的最佳途徑。” — B. Riley Securities，8/11/23 儘管在過去一年左右的時間裏出現了不少變動因素，但我們相信這家 公司走上了實現盈利增長和為股東創造可持續價值的正確道路。我們繼續對全球客户體驗外包市場的可用跑道（2021年為1,000億美元）、公司的高增長 垂直行業、更高的近岸和離岸交割組合（推動毛利率擴張）以及最近資產負債表的強化所感興趣。 […]儘管該公司沒有提供指導，但管理層警告説，近期 將面臨與持續的全球宏觀經濟不確定性相關的不利因素，這導致銷售週期延長，並延遲了與現有和潛在客户的決策。但是，由於降低成本是與客户進行的許多討論 的重中之重，管理層認為，其為擴大近岸和離岸服務而進行的投資可以減少公司的開支，同時改善整體客户體驗，使公司有能力長期利用 這個機會。— Barrington Research，8/11/23 來源：彭博社、Capital IQ 和華爾街股票研究。40 $4.75 $3.152
 
公有制摘要和交易觀察（已發行股份為 百萬股）注意：不反映截至23年9月14日未公開披露的股票收購或出售情況。注：所有權摘要反映了哥本哈根持有的公司以及擁有非哥本哈根 已發行股份1％以上的所有股東。包括史蒂芬和黛博拉·萊博維茨以及其他家族子公司持有的股份。斯德哥爾摩董事兼哥本哈根子公司Mukesh Sharda的子公司，他在每份公開申報中擁有50％的所有權。斯德哥爾摩董事兼哥本哈根子公司穆克什·沙爾達的子公司，每份公開文件擁有三分之二的所有權。反映了截至23年6月30日止期間根據公司 10-Q 表格 截至23 年 2 月 8 日的已發行公司普通股總股。NA 指不適用。哥本哈根初步提案公佈前 90 天斯德哥爾摩交易統計數據（23 年 7 月 18 日）平均每日交易量（千股）29.2 平均每日交易價值（千美元）87.3 自哥本哈根初始提案公佈以來平均每日交易量（千股）40.1 日均交易價值（千美元）128.4 美元 非哥本哈根持有者股票的投票權百分比哥本哈根流通控股 22.6 56.0% 維茨家族 [1]3.1 7.8% 17.7% MCI 3.0 7.4% 16.7% A. Emmet Stephenson Jr. 2.9 7.2% 16.4% 文藝復興科技 有限責任公司 0.5 1.3% 3.1% Bridgeway Capital Management, LLC 0.5 1.2% 2.7% 先鋒集團有限公司 0.5 1.1% 2.6% 貝萊德投資有限公司 [2]0.3 0.7% 1.5% Tribus Capital Limited [3]0.2 0.5% 1.2% 其他現任/前任董事和執行官 0.3 0.7% 1.6% 其他股東 6.2 15.3% 34.7% 合計 [4]40.3 100.0% 100.0% 來源：Capital IQ 和截至 23 年 9 月 14 日的公開文件。41
 
股東最大股東（不包括 哥本哈根）的近期斯德哥爾摩交易活動（美元和實際股數）注：淨增股數/（扣除）顯示截至2023財年第二季度。注：反映所有擁有非哥本哈根已發行股票1％以上的持有人。包括史蒂芬和 黛博拉·萊博維茨以及其他家族子公司持有的股份。反映了萊博維茨家族在2021財年增加的淨股份（信息未按季度報告）。反映了萊博維茨家族在2022財年增加的淨股份（信息不是 按季度報告）。斯德哥爾摩董事兼哥本哈根子公司穆克什·沙爾達的子公司，後者每份公開申報擁有50％的所有權。斯德哥爾摩董事兼哥本哈根子公司穆克什·沙爾達的子公司， 每份公開文件擁有三分之二的所有權。CY 指日曆年；Q 表示季度；VWAP 指成交量加權平均價格。[2]股東來源：彭博社、Capital IQ 和截至 23 年 9 月 14 日 的公開文件。42 最新持股百分比非哥本哈根第四季度財年 2022 年第 2 季度財年 2022 年第 2 季度財年 2022 年第 4 季度 2022 財年 2023 年第 2 季度 Lebowitz Family [1]  3,132,615  17.7%  378,089 [2]  -  -  -  168,873 [3]--控股百分比 交易量 14.6% 0.0% 0.0% 5.7% 0.0% 0.0% MCI 2,970,246 16.7%---2,970,246-持股交易百分比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 新增頭寸 0.0% A. Emmet Stephenson Jr. 2,914,382 16.4%--------- 的交易百分比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 復興科技有限責任公司 543,500 3.1% (109,900) (26,900) 1,800 (57,300) (37,500) (8,100) (3,000)% 控股 交易 (14.0%) (4.0%) 0.3% (8.8%) (6.3%) (1.5%) Bridgeway Capital Management, LLC 487,628 2.7% 13% 000-63,762-21,000 (159,655) 190,821% 的持股量已交易3.6% 0.0% 17.2% 0.0% 4.8% (35.0%) 64.3% The Vanguard 集團有限公司 463,011 2.6% (273,793) 123 (70,821) 7,500 96,814 71,540 (241,220)% 交易股份 (31.4%) 0.0% (11.8%) 1.4% 18.1% 11.3% (34.3%) 貝萊德， Inc. 307,458 1.7% (23,224) (31,108) (820,654) (10,165) 524 441 1,698% 持股交易量 (2.0%) (2.7%) (72.3%) (3.2%) 0.2% 0.1% Advance Crest Investments Limited [4]274,064 1.5%-------控股百分比 交易量 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tribus Capital Limited [5]206,814 1.2%---------佔持股交易量百分比 0.0% 0.0% 0.0% 季度交易量 0.0% 0.0% VWAP 5.22 美元 4.70 美元 3.51 美元 3.53 美元 3.99 美元 3.14 美元季度最高收盤價 6.25 美元 5.26 美元 4.42 美元 3.97 美元 3.76 美元季度最低收盤價 3.76 美元 83 美元 3.82 美元 2.84 美元 2.62 美元 3.06 美元 3.52 美元 2.67 股票 通過要約收購，價格為每股 4.20 美元（認購率約為 75%）
 
説明性隱含溢價和倍數信息來源：彭博社、 Capital IQ、截至9月14日的公開文件和公司管理層。43 反映了哥本哈根初步提案公佈前的最後一個交易日。基於盤中價格。公司管理層和 公開申報的企業價值信息。LTM調整了每份公開申報的息税折舊攤銷前利潤信息。公司管理層和公開申報的企業價值信息。公司管理層2023E和2024E財年調整後的息税折舊攤銷前利潤信息。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指 扣除利息、税項、折舊、攤銷和股票期權費用前的收益，經某些非經常性項目調整後。CY 是指日曆年。E 指估計值。電動汽車是指企業價值。LTM 指最近完成的 個財務信息已公開的12個月期間。VWAP 是指成交量加權平均價格。（以百萬美元計，每股價值除外）注：所示計算和敏感度僅供説明之用 ，並不用於指示估值或提供任何有關估值的結論。每股普通股價格 4.15 美元 4.20 美元 4.25 美元 4.30 美元 4.35 美元 4.40 美元 4.45 美元 4.50 美元隱含溢價/ （折扣）：指標：23 年 7 月 18 日未受影響股價 [1]2.86 45.1% 46.9% 48.6% 50.3% 52.1% 53.8% 55.6% 57.3% 10 天 VWAP 3.19 美元 30.3% 31.8% 33.4% 35.0% 36.5% 38.1% 39.7% 49.7% 20天 VWAP 3.09 美元 34.2% 39.1% 40.7% 43.9% 45.5% 30 天 VWAP 3.15 美元 31.8% 33.4% 35.0% 36.5% 38.1% 39.7% 41.3% 42.9% 3 個月 VWAP 3.15 美元 31.7% 33.3% 34.9% 36.5% 38.1% 39.7% 41.3% 42.9% MCI 要約 (1/4) 23.1% 24.6% 29.1% 29.1% 30.1% 6% 32.0% 33.5% 自哥本哈根先前的提案（22 年 9 月 19 日）撤回以來 VWAP 3.41 美元 21.7% 23.2% 24.7% 26.1% 27.6% 29.1% 30.5% 32.0% 自初始提案 哥本哈根提案（7/18/23） [1]3.20 美元 29.8% 31.3% 32.9% 34.4% 36.0% 37.6% 39.1% 40.7% 52 周高點 (1/11/23) [2]4.53 美元 (8.4%) (7.3%) (6.2%) (5.1%) (4.0%) (2.9%) (1.8%) (0.7%) 52 周低點 (6/6 月 23 日) [2]2.64 57.2% 59.1% 61.0% 62.9% 64.8% 66.6% 68.5% 70.4% 哥本哈根初始提案 3.80 美元 9.2% 10.5% 11.8% 13.2% 14.8% 17.1% 18.4% 隱含倍數：隱含股價/LTM 調整後的息税折舊攤銷前利潤 (6/30/23) [3]37.6 美元 5.6 x 5.6 倍 5.7 倍 5.8 倍 5.9 倍 5.9 倍 6.0 倍隱含估值/2023E 調整後息税折舊攤銷前利潤 [4]36.7 美元 5.7 x 5.8 x 5.8 x 5.9 x 6.0x 6.0x 6.1x 6.1x 隱含估值/CY 2024E 調整後息税折舊攤銷前利潤 [4]38.7 美元 5.4 倍 5.5 倍 5.5 倍 5.6 倍 5.7 倍 5.8 倍 5.8 倍説明性每股價格
 
哥本哈根成本説明性信息不包括交易成本 和費用，並假設僅購買哥本哈根未擁有的1,770萬股已發行股份。根據哥本哈根初步提案。按説明性每股價格計算的哥本哈根的隱含增量成本（百萬美元，每股價值除外 ）説明性每股價格每上漲0.05美元，哥本哈根將增加約90萬美元的支出。來源：公司 管理層、公開文件和哥本哈根初始提案。44 注：顯示的計算和敏感性僅供説明之用且無意暗示或提供任何結論關於 估值。3.80 美元 4.15 美元 4.20 美元 4.25 美元 4.30 美元 4.35 美元 4.40 美元 4.50 美元 4.50 美元哥本哈根的總成本1 67.4 73.6 74.5 75.4 76.3 77.1 78.0 美元 78.9 美元 哥本哈根 1 的增量成本-6.2 美元 7.1 美元 8.9 美元 9.8 美元 11.5 美元保費哥本哈根初步提案2-9.2% 10.5% 11.8% 13.2% 14.5% 15.8% 17.1% 18.4%
 
05 05 附錄
 
05 05 附錄財務預測比較
 
35.3 44.7 美元 53.0 62.3 美元 68.8 澳元 38.5 美元 36.7 美元 40.5 美元 43.0 美元 45.7 美元 48.0 加元 2022 年 8 月 2022 年 8 月調整後息税折舊攤銷前利潤率 2026E 2026 年 8 月預測 390.8 427.9 美元 492.9 美元 NA385.1 379.8 美元 395.4 美元 410.5 美元 410.3 美元 442.8 CY 2024E CY 2022 年 8 月收入同比增長 CY 2026E 當前管理層預測與先前管理層預測的精選對比 2022 年 8 月預測與 2023 年 8 月的預測注：2022 年 8 月的預測由公司管理層編制，與之前的哥本哈根 私有化有關流程將在 2022 年 8 月進行。注：為説明起見，上面顯示的2022年8月的數字反映了合併財務狀況，減去了反映已終止業務或持有 出售資產的沙特阿拉伯和阿根廷業績。1.2023年8月的預測代表了2022財年的實際業績。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後；複合年增長率指 複合年增長率。CY 表示日曆年；E 表示預計；NA 表示不可用；YoY 表示同比。收入預測比較（百萬美元）調整後的息税折舊攤銷前利潤預測比較（單位：百萬美元）（16.9%）（18.1%）9.5%（1.4%）8.0% 1.5% 7.4% 2.6% 3.8% 2023 年 8 月預測 2022E 財年 2023 年 8 月預測 2027E 財年 2028 年 8 月收入 9.0% 10.0% 10.0% 12.5% 10.2% 12.9% 10.5% 複合年增長率 2022 年 8 月 2022 年 8 月 2022 年 8 月 — 2026E 8.1% 2022 — 2028E 2.4% 2023E — 2026E 7.6% 2023E — 2028E 3.1% 複合年增長率 8 月 2022 年 8 月 2022 年 8 月 — 2026E 18.2% 2023E 3.8% 2023E — 2026E 15.5% 2023E — 2026E 28E 5.5%3.9% 3.9% 10.7% 10.8% 2022E 財年¹ 2023年8月預測 2027E CY 2028E CY 2028 年 8 月調整後息税折舊攤銷前利潤率來源：公司管理層。47
 
2022 年 8 月收入增長預測：2022 財年至 2026E 財年收入複合年增長率為 8.1% 預測：2023 財年至 2028E 財年收入複合年增長率為 3.1% 差異主要是由於 2023 年 8 月新業務收入減少的推動 2022 年 8 月可變利潤率增長 2022 年 8 月預測：可變利潤率從 38.3% 擴大 2023E財年至2028E財年的40.1％ 差異主要由特定的客户合同假設和交付組合的差異驅動。間接 成本12022年8月預測：間接成本（不包括租金）佔收入的百分比從2022E財年的14.3％下降到2023E財年的13.6％和2026E財年的13.6％預測：間接成本（不包括租金）佔收入的百分比從2023E財年 的13.1％增加到2028E財年的13.5％ 方法基本相似——通常預計間接成本佔收入的百分比與2023E財年的方向一致水平，租金支出除外，租金支出基於合同自動扶梯銷售、 一般和管理費用（“SG&A”）2022 年 8 月預測：銷售和收購佔收入的百分比2023 年 8 月的預測期內平均值約為 10.1% 預測：銷售和收購佔收入平均值的百分比在整個預測期內約為 10.6% 方法基本相似 — 銷售和收支佔預測期內收入的百分比與 2023 財年水平方向一致資本支出（“資本支出”）2022 年 8 月預測：假設2022E財年的資本支出為2,300萬美元（佔收入的5.9％），2023財年的資本支出為2,500萬美元（5.8％）佔收入的），此後每年為2000萬美元（約佔收入的3.75％-4.25％）2023年8月預測：假設資本支出約佔收入的4％在整個預測期內，年支出 （2028E 財年為 1770 萬美元）高於 2000 萬美元低於 2022 年 8 月的預測，假設資本支出水平與 2023 年 8 月的預測相比絕對值更高，總體收入百分比也相似來源：公司 管理層。47 與先前管理層預測相關的部分變動概述 1.間接成本包括中心支持費用、租金支出、技術和電信費用以及其他設施費用。CAGR 指化合物 年增長率；CY 表示日曆年；E 表示預計年度。
 
2022E 財年 2023E 財年 2024E 中位數 (3.2%) (7.8%) (12.6%) 平均值 (5.0%) (9.8%) (15.5%) 3.3% NA (1.0%) (4.3%) Concentrix [1](0.0%) (3.5%) (5.8%) IBEX [2](3.2%) (25.5%) (37.4%) TaskUs (14.4%) (21.6%) (24.7%) TDCX (1.9%) (2.8%) Teleperformance [3](4.0%) (7.8%) (12.7%) TELUS International (5.6%) (11.1%) (12.5%) TTEC Holdings (1.5%) (11.3%) (16.6%) 斯德哥爾摩 [4]2022年8月華爾街共識估計值與當前票據的部分變化：對於2023E財年和2024E財年， 反映了截至23年9月14日的共識估計值與截至8月21日的共識估計值的同比變化。對於2022E財年，反映了2022財年實際業績與截至8月21日的共識估計相比的變化。報道該公司的華爾街大多數 分析師的共識估計並未反映出23年3月29日宣佈的對Webhelp SAS的待收購的初步業績。因此，數字反映了Concentrix的獨立估算值。截至 23 年 7 月 1 日，IBEX 成為 一家國內申報機構，並根據美國公認會計原則報告財務業績。該公司此前根據國際財務報告準則報告了財務業績；因此，IBEX共識估計值的變化可能不太適用。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識 估計並未反映出23年4月26日宣佈的對Majorel集團盧森堡股份有限公司的待收購的初步業績。因此，數字單獨反映了遠程性能 的估計值。反映了2022年8月管理層對斯德哥爾摩的預測與2023年8月管理層預測的比較。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權 支出，經某些非經常性項目調整後。E 表示預計；FY 表示財政年度；NA 表示不可用；YoY 表示同比。精選公司收入估計精選公司調整後的息税折舊攤銷前利潤 估計 2022E財年同比變化（3.2％）（1.8％）（19.2％）7.7％（1.8％）（14.2％）9.1％（0.9％）（4.7％）（26.4％）（26.1％）（23.1％）（24.7％）Concence Trix [1]IBEX [2]TaskUs TDCX 遠程高性能 [3]2023財年同比變化（29.1％）TELUS International TTEC Holdings 2024財年同比變化（17.9％）（27.0％）斯德哥爾摩 [4]2022E 財年 2023E 財年 2024E 中位數（1.8%）（19.5%）（19.6%）平均值（4.8%）（16.2%）（19.2%）來源：彭博社、公司管理層和公開文件。49
 
06 05 附錄補充歷史財務信息
 
470.2 美元（99.1 美元）39.3 美元 24.0 美元（54.7 美元）379.8 美元 2021 年收入密鑰客户流失 [1]2022-2023 年新徽標 [2]前 20 位客户的淨變化 [3]其他流失率和淨收縮2023年收入精選斯德哥爾摩收入觀察反映了在最近 年收入中貢獻了至少1500萬美元但隨後退出的客户。反映了2023年來自新徽標的收入貢獻，其初始收入貢獻為2022年或2023年。前20名客户的淨變化反映了公司 當前排名前20位的客户（如公司管理層在2023年8月編制的財務預測中確定的）在2021年至2023年之間的淨收入變化，不包括新客户A和新客户N（已包含在新徽標中）。2021 財年 — 2023 財年收入橋樑（單位：百萬美元 ）反映了客户 C 的約 4300 萬美元收入貢獻、客户 M 的約 3,600 萬美元收入貢獻，以及來自客户 A 2023 年 20 大客户新客户 A（約 2100 萬美元）和新客户 N （約 800 萬美元）的約 2,000 萬美元收入捐款已納入新標識中，總計 CY 是指日曆年；E 表示估計值。資料來源：公司管理層。51
 
47.3 美元（17.4 美元）11.2 美元（15.0 美元）11.0 美元（0.3 美元）2021 財年關鍵 客户可變利潤淨額其他變動間接成本 2023 財年調整後息税折舊攤銷前利潤流失率淨變動 [1]摘自可變利潤儲蓄中的新標誌 SG&A 調整後息税折舊攤銷前利潤精選斯德哥爾摩調整後息税折舊攤銷前利潤觀察結果注： 根據公司管理層的説法，上面顯示的財務數據基於用於內部報告的數字，不包括某些非經常性/非運營項目的影響。因此，數字可能與公司公開 文件中的數字並不完全一致。反映了近年來年收入中貢獻了至少1500萬美元但隨後退出的客户。包括子公司R和子公司Z的可變利潤下降，這兩個子公司都是客户 A的子公司。不反映非經常性銷售和收購成本的影響。調整後的息税折舊攤銷前利潤是指未計利息、税項、折舊和攤銷前的收益以及股票期權費用，經某些非經常性項目調整後。2021 財年 — 2023 財年 EBITDA Bridge（以百萬美元計）包括來自新客户 A 的約 700 萬美元的可變利潤貢獻和來自新客户 N 的約 100 萬美元反映了與客户 C 相關的約 610 萬美元，與客户 M 相關的約 340 萬美元，與 客户 A2 相關的約 790 萬美元（21.3 美元）可變利潤總額變化反映了主要與精簡設施佔地面積和 IT 支出相關的節省由於銷售、 營銷和數字方面的投資被人力資源/財務/總部的減少所抵消，美國和菲律賓的銷售和收購成本總體持平指日曆年；E 表示預計；SG&A 指銷售、一般和管理；可變利潤是指收入減去直接成本。 來源：公司管理層。52
 
06 05 附錄已繳保費觀察
 
初步説明性精選保費已付觀察初步精選 交易注：出於比較目的，上面顯示的公司均不與公司相同，上面顯示的用於比較的交易均與哥本哈根提案相同。根據Capital IQ，基於收盤股價數據。代表公告之前的交易日數。代表在哥本哈根初步提案公佈之前，指示性修訂提案價格高於未受影響價格的溢價。NA 是指 不可用。資料來源：公開文件、Capital IQ和哥本哈根提案。已支付的隱含保費 [1]宣佈目標收購者 1 天 [2]5 天 [2]1 個月 2023 年 4 月 26日 Majorel Group 盧森堡股份公司 Teleperformance SE 43.2% 53.1% 54.5% 3/29/2023 Webhelp Sas Concentrix Corporation NA NA NA 4/6/2022 GRUPO KONECTANET，S.L.U. NA NA NA NA NA NA NA NA 2021 年 12 月 28 日 Senture, LLC Teleperformance S.NA NA NA NA 6/18/2021 賽克斯企業股份有限公司 Sitel Worldwide Corporation 31.2% 29.2% 2020 年 8 月 12 日 Everise Holdings Brookfield Business Partners L.P. NA NA NA 2019 年 4 月 12 日 CCC Holdings GmbH Telus International (Cda) International International InternationalPartners SAS（NKA: Seven2 SAS）NA NA NA NA 2019 年 9 月 7 日 Webhelp SAS Groupe Bruxelles Lambert SA NA NA NA NA 2018 年 9 月 8 日 TU TopCo, Inc.（NKA: TaskusBlackstone Group L.P. NA NA 6/28/2018 Convergys Corporation Synnex Corporation 10.4% 8.3% 6/14/2018 Intelenet 全球服務私人有限公司 Teleperformance NA NA 3/15/2018 CSP Alpha Midco Pte Ltd（dba：Aegis）StarTek, Inc. NA NA NA 低高中位數 平均值 10.4% 43.2% 31.2% 8.9% 53.1% 29.2% 30.4% 12.3% 54.5% 31.2% 32.7% 2023 年 7 月 18 日斯德哥爾摩 [3]哥本哈根 44.6% 45.6% 40.7% 54
 
初步説明性精選保費已繳觀察結果（續）所有美國 交易平均單日先期收購溢價超過1億美元 35% 28% 32% 34% 33% 42% 2016 2017 2018 2019 2020 2022 1H '23 30% 25% 27% 27% 27% 34% 32% 2016 2017 2018 2019 2021 2022 1H '23 29% 33% 35% 31% 26% 33% 47% 2017 2018 2021 2022 1H '23 2016 2017 2018 2019 2020 2022 1H '23 2016 2017 2018 2019 2020 2022 1H '23 2017 2018 2019 2020 2022 1H '23 注意：溢價與美國目標協議宣佈前一天零四周的目標股價相對於 價值超過1億美元。不包括終止的交易、ESOP、自籌、分拆交易、股票回購、少數股權 交易、交易所報價、資本重組和重組。不包括負保費和超過 100% 的保費。CY 表示日曆年；H 表示半年。資料來源：截至23年6月30日，Refinitiv。先前四周收購的平均保費 39% 30% 30% 36% 40% 35% 47% 49% T R A N S C T IO N S B E LOW 10 B ILLIOO N T R A NS A C T I O NS BE T I O NS B T O N W E W E N W E 1 BI L L L I O N A C T IO N S A B O V E $1 0 B ILLIOO N T R A N S A C T IO N S B E LOW $1 B ILLIOO N T R A NS A C T I O NS BE T I O NS BE T E N W W E 1 BI L L I O N 1 BI L L I O N S A C T IO S A B O V E $1 0 B ILLIOO N 37% 30% 29% 35% 38% 43% 36% 29% 54 33% 28% 34% 46% 34% 35% 58%
 
05 05 附錄補充初步精選基準數據
 
補充初步精選基準數據注： 比較時顯示的公司均不與公司相同。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年3月29日宣佈的對Webhelp SAS的待收購的初步業績。因此， 的數字單獨反映了Concentrix的財務狀況。報道該公司的大多數華爾街分析師的共識估計並未反映出23年4月26日宣佈的對盧森堡Majorel Group S.A. 的待收購的初步業績。因此，數字獨立反映了Teleperformance的財務狀況。CY 表示日曆年；E 表示估計年。資料來源：彭博社、Capital IQ、公司管理層和公開文件。內部 投資內部投資（2024億日元資本支出佔2024財年收入）TTEC Holdings, Inc. 3.5% IBEX Limited 3.8% Teleperformance SE [2]3.9% TELUS International (Cda) Inc. 4.0% 斯德哥爾摩 4.0% TDCX Inc. 4.0% Concentrix Corporation [1]4.2% TaskUs, Inc. 5.2% 內部投資（2023E 財年資本支出比 2023 財年收入）Concentrix Corporation [1]2.2% TTEC Holdings, Inc. 3.2% TELUS 國際 (Cda) Inc. 3.6% IBEX Limited 3.7% Teleperformance SE [2]3.7% 斯德哥爾摩 3.9% TDCX Inc. 4.2% TaskUs, Inc. 4.3% 內部投資（LTM 資本支出與 LTM 收入之比）Concentrix Corporation [1]2.2% TaskUs, Inc. 3.1% Telepervance SE [2]3.2% TTEC Holdings, Inc. 3.3% TELUS International (Cda) Inc. 3.6% IBEX Limited 3.6% TDCX Inc. 3.7% 斯德哥爾摩 3.9% 57
 
06 06 免責聲明
 
免責聲明 59 本陳述以及與之相關的任何補充信息（書面或 口頭）或其他與之相關的文件（統稱為 “材料”），僅供Houlihan Lokey在委員會考慮潛在交易（“交易”）的斯德哥爾摩董事會（“董事會”）特別委員會（“委員會”） 時參考”）涉及該公司。如果未提及Houlihan Lokey提供的任何 補充信息以及與Houlihan Lokey就此進行的討論，本演示文稿是不完整的，應將其與之結合起來考慮。此處使用的任何已定義術語均應具有此處規定的含義，即使此類定義術語在 材料中的其他地方被賦予了不同的含義。這些材料僅用於討論目的。Houlihan Lokey明確表示，不承擔與材料有關的任何個人在合同、侵權行為或其他方面的任何直接或間接責任。 材料是為熟悉公司業務和事務的特定人員編寫的，可在特定背景下使用，其編寫目的不是為了公開披露或符合任何州、 聯邦或國際證券法或其他法律、規章或條例規定的任何披露標準，委員會、公司或Houlihan Lokey對委員會以外的人使用這些材料均不承擔任何責任。 在保密基礎上提供這些材料，僅供委員會參考，未經Houlihan Lokey事先明確書面 同意，不得全部或部分披露、摘要、複製、傳播或引用或以其他方式提及。無論本協議中有任何其他規定，公司（以及公司的每位員工、代表或其他代理人）均可不受任何形式限制地向任何和所有人披露任何 交易的税收待遇和税收結構，以及向公司提供的與此類税收待遇和結構有關的任何種類的所有材料（包括意見或其他税收分析，如果有）。但是，任何與税收待遇和税收結構 有關的信息都應在必要的範圍內保密（前述句子不適用），以使任何人都能遵守證券法。為此，交易的税收待遇是指交易的聲稱或申報的美國收入或 特許經營税待遇，交易的税收結構是任何可能與理解該交易聲稱或申報的美國所得税或特許經營税待遇有關的事實。如果公司計劃 根據本段第一句披露信息，則公司應告知向其披露任何此類信息的人，未經Houlihan Lokey事先書面 同意，他們不得出於任何目的依賴此類信息。Houlihan Lokey不是這方面的專家，材料中包含的任何內容都不應被解釋為有關法律、會計、監管、保險、税務或其他專業事務的建議。Houlihan Lokey在審查任何 信息方面的作用僅限於進行其認為必要的審查，以支持自己的建議和分析，並且不代表委員會。這些材料必須基於材料發佈之日有效的財務、經濟、市場和其他 條件，以及Houlihan Lokey截至該材料發佈之日可獲得的信息。儘管後續的事態發展可能會影響材料的內容，但除非Houlihan Lokey的約定信中明確規定，否則Houlihan Lokey沒有承諾更新、修改或重申這些材料，也沒有 的義務。這些材料無意為評估交易提供唯一依據，也不 聲稱包含可能需要的所有信息。這些材料未涉及公司或任何其他方為繼續進行或實施交易而做出的基本業務決策，也未涉及與公司或任何其他方可能採用的任何替代業務策略或交易相比，該交易的相對優點 。這些材料不構成任何意見，也不構成向董事會、 委員會、公司、公司任何證券持有人或任何其他方就如何就與交易或其他有關的任何事項進行投票或採取行動，或者是否買入或出售任何公司的任何資產或證券向董事會、 委員會、公司、公司的任何證券持有人或任何其他方提出的建議。 Houlihan Lokey 唯一的意見是實際提交給委員會的意見（如果有的話）。在準備材料時，Houlihan Lokey以獨立承包商的身份行事，材料中的任何內容均無意在Houlihan Lokey與任何一方之間建立信託或其他關係，也不得被解釋為在Houlihan Lokey與任何一方之間建立信託或其他關係。這些材料可能不反映Houlihan Lokey及其關聯公司其他業務領域的其他專業人員所知的信息。材料的編制 是一個複雜的過程，涉及對所採用的財務、比較和其他分析方法的定量和定性判斷和確定，以及這些方法對所陳述的 獨特事實和情況進行調整和應用，因此不容易受到部分分析或摘要描述。此外，Houlihan Lokey並未對其所考慮的任何分析或因素給予任何特別的重視，而是 對每種分析和因素的重要性和相關性做出了定性判斷。每種分析技術都有固有的優缺點，可用信息的性質可能會進一步影響 特定技術的價值。因此，必須將材料中包含的分析作為一個整體來考慮。在不考慮所有分析和因素的情況下選擇部分分析、分析方法和因子可能會產生誤導性 或不完整的視圖。這些材料反映了對行業業績、一般業務、經濟、監管、市場和財務狀況以及其他事項的判斷和假設，其中許多是交易參與者無法控制的。對材料中所含的任何價值估計不一定代表實際價值，也不一定能預測未來的結果或價值，而這些結果或多或少可能非常有利。任何與資產、企業或證券價值有關的分析 均不屬於評估或反映任何資產、業務或證券的實際出售價格。這些材料不構成估值意見或信用 評級。這些材料不涉及在與交易有關的任何安排、諒解、協議或文件的條款、形式、結構或任何其他部分或方面或 中應支付或收到的對價。此外，這些材料沒有涉及交易的任何部分或方面對任何一方的公平性。在準備材料時，Houlihan Lokey沒有對公司或任何其他方的任何資產、財產或負債（或有或其他負債）進行任何實物檢查或獨立評估或 評估，也沒有義務根據任何法律評估公司或任何其他方的償付能力。
 
免責聲明（續）59 材料中反映的所有預算、預測、估計、財務分析、 報告和其他運營信息（包括但不限於潛在成本節約和協同效應的估計）均由相關方管理層編制，或源自 此類預算、預測、估計、財務分析、報告和其他信息或其他來源，這些信息涉及相關管理層做出的眾多重大主觀決定當事方和/或哪一方 管理層已經審查並認為合理。材料中包含的預算、預測和估計（包括但不限於對潛在成本節約和協同效應的估計）可能會實現，也可能無法實現，預測結果與實際實現的結果之間的差異可能很大。Houlihan Lokey依賴公司管理層和交易其他參與者的陳述，即此類預算、預測和估計 是在反映該管理層目前可用的最佳估計和判斷的基礎上合理編制的（或者，就從公共來源獲得的信息而言，代表合理的估計），Houlihan Lokey 對此類預算、預測或估計值或其所依據的假設沒有發表任何意見是有根據的。此處包含的財務分析範圍基於與公司的討論（包括但不限於 ），Houlihan Lokey對此類財務分析的充分性或充分性或其用於任何特定 目的的範圍不作任何明示或暗示的陳述。Houlihan Lokey假設並依賴向其提供、討論或審查的財務和其他信息的準確性和完整性，但未對此類信息進行獨立核查（也不承擔任何責任） ，對此類信息的準確性或完整性不作任何陳述或保證（明示或暗示），並進一步依賴公司和其他交易參與者的保證，即他們不知道任何事實或情況那樣會提供這樣的信息不準確或具有誤導性。此外，Houlihan Lokey在未經獨立核實的情況下一直依賴並假設，自最新財務報表以及Houlihan Lokey提供、討論或審查的其他 財務或其他信息發佈以來，公司或交易中任何其他參與者的 業務、資產、負債、財務狀況、經營業績、現金流或前景沒有變化其分析，以及任何文件草稿的最終形式由以下人員審查Houlihan Lokey 在任何材料 方面都不會與此類文件草稿有任何區別。這些材料不是出售要約或徵求購買任何證券、期權、商品、期貨、貸款或貨幣的意向。這些材料不構成 Houlihan Lokey 或其任何關聯公司對承銷、認購或配售任何證券、延長或安排信貸或提供任何其他服務的承諾。在正常業務過程中，Houlihan Lokey的某些關聯公司和 名員工，以及他們可能擁有經濟利益或可能與之共同投資的投資基金，可能會收購、持有或出售本公司、任何交易對手的債務、股權和其他 證券和金融工具（包括貸款和其他債務）或投資於本公司的債務、股權和其他 種證券和金融工具（包括貸款和其他債務），或對其進行投資、任何其他交易參與者、與任何 有關的任何其他財務利益相關方交易、材料中提及的其他實體或當事方，或上述任何實體或各方各自的關聯公司、子公司、投資基金、投資組合公司和代表（統稱 “利益相關方”），或可能參與交易的任何貨幣或商品。Houlihan Lokey向客户提供併購、重組和其他諮詢和諮詢服務，這些服務過去可能包括 ，或者目前或將來可能包括一個或多個利益相關方，Houlihan Lokey已經獲得並可能獲得這些服務的報酬。儘管Houlihan Lokey在進行此類活動和關係的過程中或 可能已經獲得或將來可能獲得有關一個或多個利益相關方或交易的信息，或者董事會、委員會或公司可能感興趣的信息，但Houlihan Lokey沒有 的義務披露此類信息或Houlihan Lokey這一事實向董事會、委員會或公司持有此類信息，或代表 使用此類信息} 董事會、委員會或公司。Houlihan Lokey的人員可能會發表與材料中包含的信息相反的聲明或提供建議。
 
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