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註冊人姓名：Netflix Inc. 依賴豁免的人員姓名：As You Sow
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書面材料是根據1934年《證券交易法》頒佈的 第14a-6 (g) (1) 條提交的。根據該規則的條款，該申報人無需提交，而是出於公開披露和考慮這些重要問題而自願提交的 。

Netflix 公司 (NFLX)
投贊成票：項目 #7 — 從退休計劃選項中評估系統性氣候風險的報告

年會：2023 年 6 月 1 日

聯繫人：格蘭特·布拉德斯基 | gbradski@asyousow.org

分辨率

已解決：股東要求董事會發布一份報告， 費用合理，省略機密信息，披露公司如何保護投資期較長 的計劃受益人免受公司默認退休選項中的氣候風險。

支持聲明：支持者 建議董事會自行決定報告包括：

摘要

氣候變化的當前和未來的經濟後果給退休計劃的受益人帶來了 物質風險，尤其是那些退休日期已超過十年的受益人。計劃投資 受到氣候變化構成的系統性風險的影響，包括對基礎設施、供應鏈和資源可用性的物理影響； 以及與擱淺資產、過渡成本和不準確估值相關的財務損失。估計表明，如果沒有 符合《巴黎協定》的緩解措施，氣候變化可能會導致全球GDP下降11％至14％。¹ 這將對員工為退休儲蓄產生整個投資組合的影響。

此外，隨着私人行為者和政府加大 應對和緩解氣候變化的努力，監管和商業環境的變化將增加陷入困境的公司的過渡成本 ，加劇在這些風險下資產未得到負責任管理的計劃受益人所面臨的財務風險。由於這些物質、財務和過渡風險預計將在 時間內增加，因此投資期限較長的年輕投資者預計將面臨更高的氣候相關風險。

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¹https://www.swissre.com/media/press-release/nr-20210422-economics-of-climate-change-risks.html

2023 年代理備忘錄 Netflix Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

該提案要求 Netflix（“公司”）評估 ，並報告公司如何保護投資期較長的計劃受益人免受公司 默認退休選項中的氣候風險。Netflix員工的遞延工資中有一半以上投資於公司退休計劃的 “默認” 選項，這是一系列目標日期基金，嚴重受高碳和森林砍伐密集型行業的影響。 這些投資助長了氣候變化，給受益人帶來了巨大的系統性投資組合風險。對於年輕受益人來説，它們也是不佳的長期 投資，因為這些行業可能面臨巨大的過渡成本和脱碳風險。因此， 公司未能充分管理與其401（k）計劃相關的氣候風險，有可能傷害受益人， 尤其是年輕的受益人。這反過來可能會使 Netflix 更難吸引和留住頂尖人才，同時也削弱 與公司努力應對運營和供應鏈環境影響相關的聲譽收益。

簡而言之：氣候變化威脅着工人的畢生積蓄。 負責任地管理員工退休計劃要求積極考慮和管理氣候風險，這是受益人 最大利益的要求。根據聯邦法律，董事會負責監督計劃受託人，“以確保他們的表現符合 計劃的需求。”²在選擇計劃投資時不考慮氣候風險將在短期內危及這些投資，並加劇未來退休人員面臨的風險，因為這些投資將鎖定氣候變化 變化日益增長的影響。作為謹慎構建的基金陣容的一部分，公司必須證明它正在通過緩解與氣候變化相關的金融和經濟風險來長期積極保護員工的財務安全。

投贊成票的理由

討論

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²https://www.law.cornell.edu/cfr/text/29/2509.75-8

2023 年代理備忘錄 Netflix Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

根據最近的分析，Netflix的401（k）計劃在化石燃料行業的投資高達9000萬美元，佔計劃基金期權總資產的近7％（不包括投資於自管 經紀窗口的資產）。³總體而言，該計劃還向森林砍伐風險的農產品投資了超過600萬美元。⁴

該計劃超過50％的資產存放在默認期權，即Vanguard Target退休基金系列 中。目標日期基金（TDF）對計劃管理員和計劃參與者來説是一個有吸引力的選擇， 因為隨着時間的推移，他們將重新分配投資組合的責任移交給了基金經理。但是，根據最近的一份報告，與所有抽樣退休計劃相比， TDF 的加權平均碳強度高出 16%。⁵誠然，Vanguard Target 退休基金對碳污染者進行了大量投資。⁶

此類投資以相輔相成的方式將氣候風險 引入該計劃的投資組合。正如無黨派的政府問責辦公室（GAO）所解釋的那樣，“退休 計劃受到氣候變化的物理和過渡風險的影響。”⁷在物理風險方面，無論是 對物理基礎設施的直接影響，還是供應鏈中斷，公司都可能因災難性風暴、洪水、乾旱和野火的發生率增加而遭受短期損失。物理氣候風險還包括 氣候模式變化對公司運營的有害影響造成的長期損失。同時，過渡風險包括 “向低碳經濟過渡所需的可能的政策、法律、技術和市場變化 ” 所產生的成本。⁸

這些風險加起來了。氣候變化的當前和未來影響 可能會危及受益人的各種退休儲蓄。2021年瑞士再保險的一份報告計算，到2050年，氣候變化將導致 全球國內生產總值下降11％至14％，在不採取行動的情況下，影響將上升至18％，或通過 積極緩解措施降至4％。⁹CDP的一份報告顯示，全球最大的215家公司報告説，氣候影響面臨近1萬億美元的風險，未來5年內將遭受許多損失，資產註銷可能造成2500億美元的損失。¹⁰聯邦政府的 第四次全國氣候評估，於2018年發佈，估計某些行業每年損失數千億美元。¹¹

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³https://investyourvalues.org/retirement-plans/netflix

⁴https://investyourvalues.org/retirement-plans/netflix

⁵https://docsend.com/view/wpztp4k2fqrad733

⁶https://fossilfreefunds.org/fund/vanguard-target-retirement-2050-fund/VFIFX/fossil-fuel-investments/FSUSA072BK/FOUSA05HZH

⁷https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

⁸https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

⁹https://www.swissre.com/media/press-release/nr-20210422-economics-of-climate-change-risks.html

¹⁰https://www.cdp.net/en/articles/media/worlds-biggest-companies-face-1-trillion-in-climate-change-risks

¹¹https://nca2018.globalchange.gov/

2023 年代理備忘錄 Netflix Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

短期內高碳投資也不是明智之舉。GAO引用的一項研究 指出，到2050年，石油、煤炭和天然氣投資的年回報率可能會下降9％，而在同一時間表中， 電力公用事業的年回報率可能下降約3％。¹²事實上，正如所指出的那樣 彭博社， 在過去十年中，投資可再生能源股票比高碳策略高出三倍多。¹³ 向無碳經濟的過渡正在進行中，2021 年超過 80% 的新電力容量來自可再生能源。¹⁴ 隨着公司和政府採取越來越積極的措施來應對氣候變化，過渡成本將隨着時間的推移而增加。 計劃受託人未能有效管理投資中的氣候風險將危及受益人的畢生儲蓄，尤其是 投資期限較長的受益人。2022 年 Schroders 的一項調查發現，78% 的退休投資者 “認為，隨着時間的推移，具有社會責任（以 ESG 為重點）的公司 會比沒有社會責任的公司取得更好的業績。”¹⁵

該計劃的投資還以更陰險的 形式製造了氣候風險——對高碳公司的投資 助長並鎖定未來的氣候變化。 因此，高碳投資 可能會對幾十年來無法獲得退休金的年輕員工產生不成比例的影響。延税退休工具 ，例如401（k），聯邦政府節儉儲蓄計劃等其他固定繳款（DC）計劃以及IRA，都存在税收罰款 旨在阻止參與者在59½或60歲之前提取資金，這意味着它們在結構上被設計為年輕工人的長期 投資工具。向僱主提供的華盛頓特區計劃繳款的30歲員工通常可以期望 的資金投資至少30年。隨着時間的推移，高碳投資會增加系統性氣候風險，退休投資組合 面臨回報減少的可能性，與短期內獲得退休儲蓄的工人相比，對年輕工人的傷害更大 。因此，毫不奇怪，那些風險最大的人（計劃受益人）在退休投資組合中傾向於對氣候風險進行負責任的管理 。¹⁶

Netflix已採取 行動來應對氣候變化，承諾到2030年將內部排放量比2019年的水平 減少45％。¹⁷這一承諾以及公司為履行承諾而採取的行動獲得了積極的認可和 的關注。¹⁸公司的401（k）計劃的碳密集型投資不僅直接破壞了這項工作， 還冒着失去公司在氣候方面的聲譽的風險。

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¹²https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

¹³https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-03-18/renewable-returns-tripled-versus-fossil-fuels-in-last-decade#xj4y7vzkg

¹⁴https://www.nytimes.com/2022/10/25/climate/energy-transition-solar-wind.html

¹⁵https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

¹⁶https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

¹⁷https://about.netflix.com/en/sustainability

¹⁸https://variety.com/2021/digital/news/netflix-carbon-neutral-greenhouse-gas-2022-1234940620/ #!

2023 年代理備忘錄 Netflix Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

公眾越來越關注員工 退休計劃的投資對氣候變化的貢獻。最近的 彭博社報告指出，截至2022年9月，代表超過40萬億美元資產的1,500家機構 已承諾減少高碳行業的投資敞口。¹⁹ 其中包括承諾出售紐約市知名員工退休 基金在高碳行業的數十億美元現有股份，²⁰緬因州，²¹和紐約州。²²加州大學退休儲蓄 計劃管理着1,680億美元的資產，為超過30萬名參與者管理，該計劃也已開始出售現有持股 ，未來不對高碳行業進行投資，理由是 “長期財務風險” 以及預計 的決定將 “從長遠來看將對基金表現產生積極的財務和降低風險影響”。²³2022 年 10 月 ，芝加哥公立學校教師養老金和退休基金宣佈計劃出售高碳行業的股份，該基金約有 5% 的投資組合投資於化石 燃料行業。²⁴

隨着對高碳投資的擔憂變得越來越突出， 公司必須開始解決其401（k）計劃對氣候變化的持續貢獻或對其聲譽、 其計劃回報、員工未來、消費者留用以及員工招聘和留住的風險產生負面影響。

蓋洛普最近的一項民意調查發現，“70% 的美國員工表示，公司的環境記錄對他們很重要，是決定是否在公司工作 時的考慮因素。”²⁵在競爭日益激烈的員工留住和招聘格局中，各公司正在尋找 通過吸引員工的價值觀和利益來吸引和留住頂尖人才的新方法。2021 年，人們對可持續投資的興趣達到了歷史新高 ，五分之四的人仍然專注於可持續投資。²⁶在千禧一代中， 這個數字甚至更高，有驚人的99％的人對這種類型的投資感興趣。²⁷考慮到千禧一代使 成為勞動力中人數最多的一代²⁸，對於想要吸引頂尖人才的公司來説，吸引這一人羣很重要 。

對於試圖留住頂尖人才的公司，施羅德在2022年的一項研究中，有40％的受訪者 表示，當在華盛頓特區計劃中添加ESG投資選項時，他們對僱主的看法會有所改善。²⁹ 該研究還發現，近四分之三的計劃參與者（74％）表示，如果提供ESG選項，他們將或可能提高總繳費率 。絕大多數消費者也期望企業應對其對氣候的影響 ，並且，尤其是年輕消費者，準備用購買力來實現這一期望。³⁰

公司未能通過減少對高碳行業的投資來妥善管理氣候風險，也構成未能按照計劃受益人的最大利益管理其計劃。 特別是，碳密集型投資會產生風險並可能犧牲長期價值。正如紐約州主計長託馬斯·迪納波利在宣佈該州執行碳中和授權的計劃時解釋的那樣，“投資低碳未來對於保護基金的長期價值至關重要 。”³¹

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¹⁹https://www.bloomberg.com/news/features/2022-10-20/how-to-purge-fossil-fuel-investments-from-your-401-k-or-ira#xj4y7vzkg

²⁰https://comptroller.nyc.gov/newsroom/comptroller-stringer-and-trustees-announce-successful-3-billion-divestment-from-fossil-fuels/

²¹https://www.reuters.com/business/sustainable-business/new-maine-law-marks-us-first-fossil-fuel-divestment-2021-06-17/

²²https://www.nytimes.com/2020/12/09/nyregion/new-york-pension-fossil-fuels.html

²³https://myucretirement.com/Resource/2312

²⁴https://ieefa.org/articles/chicago-teachers-retirement-fund-divest-fossil-fuels-2028

²⁵https://www.shrm.org/resourcesandtools/hr-topics/talent-acquisition/pages/climate-change-branding-can-lift-recruitment-and-retention.aspx

²⁶https://www.morganstanley.com/press-releases/sustainable-signals

²⁷https://www.morganstanley.com/press-releases/sustainable-signals

²⁸https://www.pewresearch.org/fact-tank/2018/04/11/millennials-largest-generation-us-labor-force/

²⁹https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

³⁰https://www.oliverwymanforum.com/climate-sustainability/2021/apr/consumers-want-companies-to-take-a-stand-on-climate.html

³¹https://content.govdelivery.com/accounts/NYOSC/bulletins/2b0442d

2023 年代理備忘錄 Netflix Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

必須考慮氣候風險，因為氣候風險是 物質風險。根據獨立聯邦機構 美國商品期貨交易委員會（CFTC）在2020年9月發佈的一份報告：“信託義務要求根據利益相關者既定的長期目標評估重大風險並管理 這些風險， 而且人們越來越多地認識到氣候風險是這樣一種風險 ”³²（着重部分由作者標明）。最終，公司自己的運營氣候目標非常清楚地表明，公司認為氣候風險是重大的，法律要求考慮物質風險。是通過 失敗 用於應對公司面臨法律責任的氣候風險，而不是解決這種物質風險。例如， 在2020年，一名員工在澳大利亞提起訴訟，聲稱他的養老基金沒有充分披露或評估氣候變化對其投資的影響 。³³

最近對聯邦法律的修改 證實了退休計劃中解決物質氣候風險的必要性。勞工部最近敲定了《員工退休收入保障法》下的 法規，該法規 “通過澄清信託機構在 做出投資決策和行使股東權利時可能會考慮氣候變化和其他環境、社會和治理（ESG）因素，從而授權計劃信託人保護美國 工人的儲蓄。”³⁴該規則還明確指出， “信託人的謹慎義務必須基於受託人合理認為與風險和回報分析相關的因素 ，並且此類因素可能包括氣候變化的經濟影響。”³⁵簡而言之，這項新規則承認 ESG因素是經濟上的實質性考慮因素，因此確認了計劃管理者在選擇計劃投資選項（包括默認選項）時有權將氣候 變化視為風險因素。

重要的是，計劃受託人和受益人無需在 最大化回報和管理氣候風險之間做出選擇。對來自2,000多項實證研究的證據的薈萃分析得出的結論是：“所有研究中有90％ 顯示出非負面關係，這表明納入ESG因素並未影響績效。實際上， 大多數研究都報告了正相關關係，表明ESG標準改善了市場表現。”³⁶此外，摩根士丹利最近對近11,000只共同基金進行的一項研究得出的主要發現表明，可持續基金和傳統基金的 回報沒有財務上的權衡。在摩根士丹利的分析中，專注於ESG和傳統的共同基金和交易所買賣基金在總回報方面沒有一致或具有統計學意義的差異 。事實上，可持續基金可能提供更低的市場風險 ——可持續基金的下行偏差比傳統基金小20％，這是一項一致且具有統計學意義的發現。³⁷因此，評估和減輕參與者面臨的氣候相關金融風險與參與者實現經濟利益最大化和風險最小化的目標直接相關。

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³²https://www.cftc.gov/sites/default/files/2020-09/9-9-20%20Report%20of%20the%20Subcommittee%20on%20Climate- Related%20Market%20Risk%20-%20Managing%20Climate%20Risk%20in%20the%20U.S.%20Financial%20System%20for%20posting.pdf

³³https://www.plansponsor.com/pension-fund-climate-change-lawsuit-settles/

³⁴https://www.dol.gov/agencies/ebsa/about-ebsa/our-activities/resource-center/fact-sheets/final-rule-on-prudence-and-
在選擇投資計劃和行使股東權利方面的忠誠度

³⁵https://www.dol.gov/agencies/ebsa/about-ebsa/our-activities/resource-center/fact-sheets/final-rule-on-prudence-and-
在選擇投資計劃和行使股東權利方面的忠誠度

³⁶https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2699610

³⁷https://www.morganstanley.com/content/dam/msdotcom/ideas/sustainable-investing-offers-financial-performance-
lowered-risk/Sustainable_Reality_Analyzing_Risk_and_Returns_of_Sustainable_Funds.pdf

2023 年代理備忘錄 Netflix Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

對 NETFLIX 董事會反對聲明的迴應

董事會在反對聲明中提出的論點沒有説服力。

首先，董事會建議 “401（k）計劃信託機構，而不是董事會，選擇投資期權完全是為了計劃參與者和受益人的利益。” 雖然董事會不負責選擇 401 (k) 計劃投資期權，但這並不能免除其監督責任， 也不會改變董事會發布所要求報告的能力。³⁸實際上，根據聯邦法律，董事會 負責監督計劃受託人，“確保他們的表現符合計劃條款和 法定標準，並滿足計劃的需求”，包括該計劃長期受益人的需求。³⁹ Netflix 的 401 (k) 退休計劃投資越來越受到氣候變化構成的系統性風險的影響 ，包括對基礎設施和供應鏈的物理影響、資源可用性下降以及與擱淺資產、過渡成本和估值不準確相關的財務損失 。受託人未能通過減少對高碳行業的投資來妥善管理氣候 風險，構成未能以該計劃受益人的最大利益進行管理。 董事會有能力而且實際上應該通過積極評估和報告計劃信託機構 對氣候風險的管理來行使其監督職責。

其次， 董事會在反對聲明中斷言，“計劃參與者有多種投資選擇，包括允許參與者選擇與ESG相關的投資的自管 經紀賬户。”但是，另類投資 期權的存在與該提案無關，該提案僅側重於公司 如何保護投資期限較長的計劃受益人免受氣候風險 源自 來自公司的 默認退休期權，其中包含計劃資產的50％以上。

此外， 自管經紀窗口的存在只不過是將公司管理氣候變化的重大風險責任的責任的受益人下放 無效。自管 期權很少被使用；Vanguard對其業務中超過470萬固定繳款計劃參與者的分析發現，“在提供自管經紀功能的計劃中，這些參與者中只有1％在2020年使用了該功能”，這意味着 僅佔計劃資產總額的2％。⁴⁰此外，依靠自我指導會傷害參與者。總署指出，自管401（k）投資者存在嚴重的分配不當 和缺乏多元化。⁴¹

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³⁸值得注意的是，基於這一確切的論點， 公司一再未能説服證券交易委員會在退休計劃中排除以管理 氣候風險為重點的提案 。 例如。,
https://www.sec.gov/divisions/corpfin/cf-noaction/14a-8/2022/aysraphaelamazon040822-14a8.pdf;
https://www.sec.gov/divisions/corpfin/cf-noaction/14a-8/2023/sackneramazon040323-14a8.pdf。

³⁹https://www.law.cornell.edu/cfr/text/29/2509.75-8

⁴⁰https://institutional.vanguard.com/content/dam/inst/vanguard-has/insights-pdfs/21_CIR_HAS21_HAS_FSreport.pdf

⁴¹https://www.gao.gov/assets/gao-14-310.pdf

2023 年代理備忘錄 Netflix Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

最後，我們 感謝公司更正，即Vanguard Target退休基金 不是該計劃的合格默認投資替代方案（“QDIA”）。但是該系列是迄今為止最受歡迎的期權， 佔計劃資產的56％，比該計劃提供的任何其他單一投資期權都要多。儘管該系列可能並非 正式用作 QDIA，但它是該計劃提供的最多元化的選擇，而且——鑑於固定繳款計劃經常提供目標日期陣容作為默認投資選項——理智的員工會認為該基金系列旨在用作 事實上默認投資選項。無論如何，由於該計劃不提供任何故意 尋求減輕氣候相關風險的投資選擇，因此與Vanguard Target Retirement基金 相關的氣候相關風險不僅限於該基金系列。

結論

對這份股東提案 #7 投贊成票。

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如有疑問，請聯繫 Grant Bradski，As You Sow，gbradski@asyousow.org

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