管理層的討論與分析

截至2021年12月31日止的年度

Cenovus概述						2
回顧的年份						4
經營業績和財務業績						6
我們財務業績背後的大宗商品價格						13
可報告的細分市場						15
上游						15
油砂						15
常規						20
離岸						22
下游						26
加拿大製造業						26
美國製造業						28
零售業						30
公司和淘汰						31
季度業績						34
石油和天然氣儲量						36
流動資金和資本資源						37
風險管理和風險因素						42
關鍵會計判斷、估計不確定性和會計政策						66
控制環境						72
展望						72
諮詢						75
縮略語						78
定義						78
指明的財務措施						79
對合並收益表(虧損)的調整						94

本管理層於2022年2月7日對Cenovus Energy Inc.(包括提及“我們”、“ITS”、“公司”或“Cenovus”，以及指Cenovus Energy Inc.、Cenovus Energy Inc.的子公司以及由Cenovus Energy Inc.及其子公司持有的合夥權益)的討論和分析(“MD&A”)，應與我們2021年12月31日的經審計綜合財務報表和附註(“綜合財務報表”)結合閲讀。除非另有説明，本MD&A中包含的所有信息和聲明均截至2022年2月7日。本MD&A包含有關我們當前預期、估計、預測和假設的前瞻性信息。有關可能導致實際結果大不相同的風險因素以及我們前瞻性信息所依據的假設的信息，請參閲諮詢。Cenovus管理層(“管理層”)準備了MD&A。Cenovus董事會(“董事會”)的審計委員會於2022年2月7日審查並建議董事會批准MD&A。有關Cenovus的其他信息，包括我們的季度和年度報告、年度信息表(“AIF”)和Form 40-F，請訪問SEDAR(sedar.com)、Edgar(sec.gov)或我們的網站(cenovus.com)。我們網站上的信息或連接到我們網站的信息，即使在本MD&A中提及，也不構成本MD&A的一部分。

2021年1月1日，根據《商業公司法》(艾伯塔省)的安排計劃，赫斯基能源公司(“赫斯基”)成為Cenovus的全資子公司。赫斯基隨後於2021年3月31日根據加拿大商業公司法與Cenovus合併(“合併”)，並不再作為報告發行人單獨提交文件。除文意另有所指外，此處所指的赫斯基指的是赫斯基在合併前的業務和運營。

陳述的基礎

本MD&A及綜合財務報表及比較資料均以加元編制(包括對“美元”或“$”的參考)，除非另一貨幣已註明，並符合國際會計準則委員會(“IASB”)頒佈的國際財務報告準則(“IFRS”或“GAAP”)。生產量是在扣除特許權使用費之前列報的。有關常用的石油和天然氣術語，請參閲縮寫部分。

Cenovus概述

我們是一家總部位於加拿大阿爾伯塔省卡爾加里的綜合能源公司。我們的普通股和普通股認購權證(“Cenovus認股權證”)在多倫多證券交易所(“多倫多證券交易所”)和紐約證券交易所(“紐約證券交易所”)上市。我們的累計可贖回優先股系列1、2、3、5和7在多倫多證券交易所上市。我們是加拿大第二大原油和天然氣生產商，也是加拿大第二大煉油商和提升商，業務遍及加拿大、美國(“美國”)。以及亞太地區。

塞諾夫斯和赫斯基的安排

2021年1月1日，Cenovus和赫斯基通過一項安排計劃(“安排”)完成了合併兩家公司的交易，根據該計劃，Cenovus收購了赫斯基的所有已發行和已發行普通股，以換取普通股和Cenovus認股權證。此外，所有已發行和已發行的赫斯基優先股都以基本相同的條款交換了Cenovus優先股。

這一安排將優質油砂和重油資產與廣泛的貿易、儲存和物流基礎設施以及下游資產結合在一起，創造了優化重油價值鏈利潤率的機會。由於本公司大部分油砂和重油生產在艾伯塔省以外的地區擁有加工能力和市場準入，對艾伯塔省重油價差的敞口減少，同時保持對全球大宗商品價格的敞口。

我們的上游業務包括阿爾伯塔省北部的油砂項目，加拿大西部的熱能和常規原油、天然氣和天然氣液體(NGL)項目，紐芬蘭和拉布拉多近海的原油生產，以及中國和印度尼西亞的天然氣和NGL生產。我們的下游業務包括在加拿大和美國的升級和提煉業務，以及加拿大各地的零售業務。

我們的業務涉及整個價值鏈的活動，在加拿大和國際上開發、生產、運輸和營銷原油和天然氣。我們實際整合的上下游業務幫助我們緩解了輕質-重質原油差價波動的影響，並通過從原油和天然氣生產到運輸燃料等成品銷售的價值獲取，為我們的底線做出貢獻。

2021年，我們油砂資產的原油產量平均為58.15萬桶/天，與我們下游50.8萬桶/天的原油吞吐量大體一致。上游的總產量平均為每天791.5千桶油當量(“BOE”)。請參閲本MD&A的經營和財務結果部分，瞭解按產品類型劃分的油砂產量和上游總產量的摘要。

我們的戰略

我們的戰略重點是通過可持續、低成本、多元化和一體化的能源領先地位，實現長期價值。我們的目標是通過有競爭力的成本結構和優化利潤率最大化股東價值，同時提供一流的安全績效和環境、社會和治理(“ESG”)領導地位。該公司優先考慮產生自由資金流，從而減少債務，通過股息增長和股票回購增加股東回報，對業務進行再投資，並實現多元化。我們相信，保持強勁的資產負債表將有助於Cenovus駕馭大宗商品價格波動。2021年，我們實現並超過了100億美元的中期淨債務目標(1)，並開始根據正常的發行人投標(“NCIB”)計劃購買股票。從長期來看，我們的淨債務目標在60億至80億美元之間。這與我們在週期底部的淨債務與調整後EBITDA比率目標(1)之間的1.0至1.5倍一致，我們認為這約為每桶WTI 45美元。

2021年12月8日，我們宣佈了2022年預算，重點是我們的運營實力、資本紀律和ESG領導力。自由資金流的產生將用於增加股東回報和進一步減少債務。日期為2021年12月7日的2022年指導可在我們的網站cenovus.com上查閲。

(1)具體的財務措施。請參閲本MD&A的指定財務措施諮詢。

我們的運營

該公司通過以下可報告的部門進行經營：

上游航段

·油砂，包括艾伯塔省北部和薩斯喀徹温省的瀝青和重油的開發和生產。Cenovus的油砂資產包括Foster Creek、Christina Lake、SunISE(與BP Canada Energy Group ULC(“BP Canada”)共同擁有並由Cenovus運營)和Tucker油砂項目，以及Lloydminster熱能和Lloydminster常規重油資產。Cenovus通過對赫斯基中流有限合夥企業(“HMLP”)的股權投資，共同擁有和運營管道收集系統和碼頭。Cenovus生產和第三方商品交易量的銷售和運輸是通過訪問加拿大和美國的第三方管道和存儲設施的能力來管理和銷售的，以優化產品組合、交貨點、運輸承諾和客户多樣化。

·常規，包括在艾伯塔省和不列顛哥倫比亞省的Elmworth-Wapiti、Kaybob-Edson、Clearwater和彩虹湖作業區內富含NGL和天然氣的資產，以及在許多天然氣加工設施中的權益。Cenovus的NGL和天然氣生產通過獲得第三方管道、出口終端和存儲設施的能力，與額外的第三方商品交易量一起銷售和運輸，這為市場準入提供了靈活性，以優化產品組合、交貨點、運輸承諾和客户多樣化。

·離岸，包括在中國和加拿大東海岸的離岸業務、勘探和開發活動，以及在印度尼西亞的赫斯基-中國海洋石油馬杜拉有限公司合資企業的股權會計投資。

下游航段

·加拿大製造，包括擁有和運營的勞埃德明斯特升級和瀝青精煉綜合體，該綜合體將重油和瀝青升級為合成原油、柴油、瀝青和其他輔助產品。Cenovus尋求通過其整合的資產網絡實現重油和瀝青生產的每桶價值最大化。此外，Cenovus還擁有並運營Bruderheim原油鐵路終點站和兩家乙醇工廠。Cenovus還銷售其合成原油、瀝青和附屬產品的生產和第三方大宗商品交易量。

·美國製造業，包括在全資擁有的利馬煉油廠和高級煉油廠、聯合擁有的Wood River和Borger煉油廠(與運營商Phillips 66共同擁有)以及聯合擁有的託萊多煉油廠(與運營商BP Products North America Inc.(與運營商BP Products North America Inc.共同擁有))提煉原油以生產汽油、柴油、航空燃料、瀝青和其他產品。Cenovus還銷售自己和第三方數量的一些精煉石油產品，包括汽油、柴油和噴氣燃料。

·零售，包括通過零售、商業和散裝石油銷售點以及加拿大的批發渠道銷售我們自己和第三方數量的精煉石油產品，包括汽油和柴油。

公司和淘汰

主要包括Cenovus範圍內的一般和行政成本、融資活動、企業相關衍生工具和外匯風險管理的損益。減税包括調整部門間天然氣生產的內部使用量、公司的鐵路原油碼頭向油砂部門提供的運輸服務、加拿大製造部門和美國製造部門用作原料的原油生產，以及出售給零售部門的加拿大製造部門的柴油生產。抵銷是根據當前的市場價格記錄的。

為了與本期經營部門採用的列報方式一致，市場優化活動、風險管理的未實現損益以及以前在煉油和營銷部門報告的業績已重新分類。

這一安排是按照國際財務報告準則第3號“企業合併”採用的購置法核算的。根據收購法，資產和負債按收購日的估計公允價值計量，但所得税、股票補償、租賃負債和使用權(ROU)資產除外。總對價分配給購置的有形資產和無形資產以及承擔的負債。本MD&A中的比較數字包括Cenovus在2021年1月1日安排結束之前的結果，並不反映赫斯基的任何歷史數據。

最終收購價格分配基於管理層對公允價值的最佳估計，並已進行追溯調整，以反映在2021年1月1日至2021年12月31日期間獲得的有關安排日期存在的條件的新信息。包括非控股權益在內的總對價為69億美元。可確認淨資產總額的公允價值為56億美元，交易產生了13億美元的商譽。

回顧的年份

Cenovus在2021年1月1日安排結束後，作為合併公司完成了非常成功的第一年。我們把健康和安全作為我們的首要任務，同時保持我們的低運營和資本成本結構。我們綜合資產基礎的強勁運營表現和不斷改善的大宗商品價格環境推動了穩健的財務業績。我們大幅減少了淨債務，實現了計劃的年度運行率協同目標。我們在第一季度重新引入了普通股股息，並在第四季度將其翻了一番。此外，我們還啟動了NCIB，以進一步提高股東的回報。我們還通過多次處置優化了我們的資產組合，並重組了我們在大西洋地區的利益。

年度業績摘要

(1)有關按產品類型劃分的上游總產量的摘要，請參閲本MD&A的運營和財務結果部分。

(2)代表Cenovus在煉油業務中的淨權益。比較期間已根據Cenovus的淨利息重新列報。

(3)重新列出了重新歸類為特許權使用費的部分存貨減記的比較數字。上期業績已根據混合和優化活動中使用的產品互換和某些第三方採購的列報方式的變化進行了調整。請參閲本MD&A中對合並收益表(虧損)部分的調整。

(4)非公認會計準則財務計量。請參閲本MD&A的指定財務措施諮詢。

(5)已重述比較數字，以符合本MD&A中的定義。

(6)截至2021年12月31日、2020年和2019年12月31日止年度的淨收益(虧損)等於持續經營的淨收益(虧損)。

(7)截至2021年、2020年和2019年12月31日，長期債務的當前部分為零。

(8)截至2021年12月31日，包括作為安排一部分的長期債務(包括當前部分)和作為安排的一部分而假設的公允價值為66億美元的短期借款，扣除假設公允價值為7.35億美元的現金和現金等價物。

(9)具體的財務措施。請參閲本MD&A的指定財務措施諮詢。

在業務方面，管理層控制的項目表現非常好：

·我們實現了安全運營。

2021年，上游日均產量為7915萬京東方，比2020年增加319.8萬京東方。2021年，在該安排中獲得的資產平均每天290.4萬BOE。有關按產品類型劃分的上游生產的摘要，請參閲本MD&A的運營和財務結果部分。

2021年，下游原油日均吞吐量達到50.8萬桶，比2020年增加32.21萬桶。2021年，在該安排中獲得的資產平均為每天303.3萬桶原油產能。

·我們將Cenovus的運營模式應用於我們的Lloydminster熱能資產，從而創造了新的產量紀錄，並降低了在安排中收購的其他油砂資產的汽油比(SOR)。

·在福斯特克里克和克里斯蒂娜湖創造了單日產量紀錄。

我們創造了464億美元的收入和59億美元的經營活動現金。調整後的資金流為72億美元，資本投資為26億美元，自由資金流為47億美元。2021年的營業利潤率為94億美元，而2020年為9.21億美元，這主要是由於平均已實現原油、NGL和天然氣銷售價格上漲、市場裂解價差上升、安排中收購的資產的銷售量以及Foster Creek和Christina Lake的銷售量增加所帶來的收入增加。

我們加強了資產負債表：

·在協議完成後，我們的長期債務減少了17億美元，淨債務減少了35億美元，並超過了100億美元的中期淨債務目標，使我們能夠增加自由資金流向股東回報的配置。

·發行了12.5億美元的10年期和30年期債券，用所得資金和手頭現金回購了約22億美元的未償還債券本金。這些交易將在未來產生大量的利息支出節省，並延長我們債務的到期日。

·全年實現信用評級提升。

·2022年1月10日，我們宣佈回購2023年和2024年到期的3.84億美元未償還票據本金。

到2021年底，我們實現了每年12億美元的計劃協同效應。2021年，我們產生了4.02億美元的總集成成本(1)，其中包括5300萬美元的資本。

我們優化了我們的資產組合：

·宣佈處置現金收益共計19億美元，其中約4.3億美元是在2021年收到的：

◦今年5月，我們出售了我們在艾伯塔省馬滕山地區的總特許權使用費權益，現金收益為1.02億美元。

◦在10月份，我們出售了艾伯塔省東清水和凱波布地區傳統業務部門的資產，總收益為1.03億美元。

◦在10月份，我們完成了我們購買的Headwater Explore Inc.(“Headwater”)總計5,000萬股普通股的二次發行交易，現金總收益為2.28億美元。

◦11月30日，我們宣佈了一項協議，將出售温布利地區傳統部門的資產，主要是我們的蒙特尼資產，獲得約2.38億美元的現金收益。這筆交易預計將在2022年第一季度完成。

◦11月30日，我們宣佈達成協議，出售零售部門的337個加油站，總現金收益約為4.2億美元。這筆交易預計將於2022年年中完成。我們將保留我們的商業燃料業務，包括167個卡鎖、散裝廠和旅遊中心。

◦12月16日，我們宣佈了一項協議，將出售我們在油砂部門的塔克資產，總現金收益為8億美元。這筆交易於2022年1月31日完成。

·通過重組我們的利益，降低了我們在大西洋的業務風險。

◦我們與Terra Nova油田的合作伙伴達成了一項協議，以增加我們的工作興趣。Terra Nova資產壽命延長(“ALE”)項目正在進行中，將油田的壽命延長到2033年。自2019年以來一直處於停產狀態，預計2022年底前恢復生產。

◦我們與森科爾在白玫瑰油田達成了一項協議，以減少我們的工作利益。如果項目不繼續進行，將不會發生工作利益重組。

(1)非公認會計準則財務計量。請參閲本MD&A的指定財務措施諮詢。

我們提高了對股東的回報：

·啟動NCIB，購買至多1.465億股公司普通股。2021年，Cenovus以2.65億美元購買並註銷了1700萬股普通股。從2022年1月1日至2022年2月7日，Cenovus以1.6億美元額外購買了900萬股普通股。

·第四季度我們的股息增加了一倍，達到每股普通股0.035美元，而前三個季度的股息分別為每股0.0175美元。

我們優先考慮持續的ESG領導力，並將可持續發展考慮因素納入我們的業務決策。6月，我們宣佈了油砂淨零排放路徑倡議，這是一個由同行組成的聯盟，與聯邦和省級政府共同努力，目標是到2050年實現油砂作業的温室氣體(GHG)淨零排放。12月，我們發佈了關於氣候和温室氣體排放、水管理、生物多樣性、土著和解以及包容性和多樣性的雄心勃勃的目標。

Cenovus在提供基本服務的同時，仍致力於其員工和公眾的健康和安全。物理距離措施和其他協議繼續到位，以維護我們人民的健康和安全，並幫助降低我們工作場所患新冠肺炎的風險。我們繼續關注新冠肺炎形勢的變化，並及時做出相應反應。在2021年的大部分時間裏，我們在艾伯塔省、薩斯喀徹温省和馬尼託巴省的聯合辦事處和工作地點的所有非必要工作人員仍然採取在家工作的措施，等待進一步審查。我們的全部業務範圍將繼續聽從當地衞生當局關於他們在新冠肺炎工作場所的任務。各地點和辦事處的工作人員級別已經並將繼續遵循適用的聯邦、省、州和地方政府以及公共衞生官員提供的指導。

經營業績和財務業績

精選運營結果-上游

(1)代表Cenovus在日出業務中擁有50%的權益。

(2)Tucker資產的出售於2022年1月31日完成。

(3)勞埃德明斯特常規稠油地區以前被稱為勞埃德明斯特冷採油和提高採油(EOR)。在截至2021年12月31日的年度內，該地區由中質原油組成的產量被重新歸類為重質原油。

(4)油砂生產由瀝青組成，勞埃德明斯特常規重油除外，其中包括重質原油。

(5)常規天然氣產品類型。

(6)有關按產品類型劃分的常規生產的總結，請參閲本MD&A的常規運營結果部分。

(7)報告的產量反映出Cenovus在Madura-BD天然氣項目中擁有40%的權益。與HCML合資企業有關的收入和支出在合併財務報表中使用權益法入賬。

(8)有關按產品類型劃分的亞太地區生產的摘要，請參閲本MD&A的亞太經營業績部分。

(9)請參閲本MD&A的大西洋經營業績部分，瞭解按產品類型劃分的大西洋生產總結。

(10)上游總銷售量不包括油砂部門在截至2021年12月31日的年度內每天用於內部消費的天然氣數量為517 MMcf(截至2020年12月31日的年度為每天336 MMcf)。

精選經營業績--下游

(1)代表Cenovus在Wood River、Borger和Toledo業務中擁有的50%權益。

(2)出售我們的部分零售資產，預計將於2022年年中完成。

上游生產量

2021年，我們的上游資產表現良好。與2020年相比，油砂日產量增加19.8萬桶，這是由於在該安排中收購的資產每天增加16.48萬桶，以及福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的產量增加。福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的價格上漲是由於新油井上線，加上我們決定在2020年根據市場狀況降低克里斯蒂娜湖的運營水平。這一增長被福斯特克里克計劃中的扭虧為盈和2021年第二季度的運營中斷部分抵消。年內產量穩步增長，我們在福斯特克里克、克里斯蒂娜湖和我們的勞埃德明斯特熱能資產取得了多項單日產量紀錄。我們的勞埃德明斯特熱能資產表現良好，因為我們將我們的運營戰略以及生產和良好的交付技術應用於收購的資產。

常規產量每天增加43.8萬BOE，主要是由於安排中收購的資產的產量，年內每天生產51.2萬BOE。2021年下半年處置東清水區和凱波布區的資產部分抵消了這一增長。在關閉之前，這些資產每天生產約110000 BOE。

離岸生產於年內相對一致，並完全來自於安排所取得的資產。

石油和天然氣儲量

根據獨立合格儲量評估師(“IQRE”)編制的儲量報告，截至2021年底，總探明儲量和總探明儲量加可能儲量分別約為61億BOE和83億BOE，較2020年分別增長21%和24%。

關於我們儲量的更多信息，包括按產品類型劃分的上游總產量的摘要，包含在本MD&A的石油和天然氣儲量部分。

下游製造業

按細分市場劃分的原油產量

與2020年相比，美國製造業日生產能力增加了21.56萬桶。由於安排中收購的資產的日產量增加了19.68萬桶，以及隨着精煉產品市場的改善，Wood River和Borger煉油廠的產能增加。

在Wood River和Borger煉油廠，2021年的計劃外停電暫時影響了產能。我們在2021年前9個月保持了利馬煉油廠的高產能，然後在10月和11月完成了扭虧為盈，並遇到了隨後的計劃外設備停機。該煉油廠在接近2022年1月底時恢復正常運營。在託萊多煉油廠，2021年產能根據市場需求進行了優化。

在加拿大製造部門，勞埃德明斯特升級機和勞埃德明斯特煉油廠都是在安排中收購的，在整個2021年都達到或接近產能。

選定的合併財務結果

營業利潤率

營業利潤率是一項非公認會計準則財務指標，用於為我們的資產的現金產生業績提供一致的衡量標準，以比較我們不同時期的基本財務業績。

(1)2021年1月1日之前的存貨減記已重新分類為特許權使用費、採購產品、運輸和混合或業務費用，以符合目前存貨減記的列報方式。

(2)上期業績已根據調和和優化活動中使用的產品互換和某些第三方採購的列報變化進行了調整。請參閲本MD&A中對合並收益表(虧損)部分的調整。

(3)非公認會計準則財務計量。請參閲本MD&A的指定財務措施諮詢。

按部門劃分的營業利潤率

截至2021年12月31日的年度

2021年營業利潤率增加，主要原因是：

·由於基準定價較高，原油、天然氣和天然氣的平均銷售價格較高。

·上游和精煉產品銷售量來自在安排中收購的資產。

·福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的銷售量增加。

·在美國製造業領域，市場裂縫蔓延的程度更高。

營業利潤率的增長被以下因素部分抵消：

·由於凝析油價格和數量上升，混合成本增加。

·更高的特許權使用費、運輸和混合成本，以及從協議中獲得的資產的運營費用。

·由於天然氣基準定價較高，油砂領域的燃料成本增加。

·由於基準價的結算相對於我們的風險管理合同價格，已實現的風險管理損失更高。

·增加的可再生識別碼(RIN)成本影響了我們的美國製造部門。

經營活動的現金和調整後的資金流

調整後的資金流是石油和天然氣行業常用的一種非GAAP財務衡量標準，用於幫助衡量公司為其資本計劃融資和履行財務義務的能力。

2021年來自經營活動的現金和調整後的資金流大幅增加，原因是：

·如上所述，提高了營業利潤率。

·從股權會計附屬公司收到的1.37億美元分配。

·與Superior煉油廠相關的1.2億美元的業務中斷保險收益。

增加的款額被以下各項部分抵銷：

·整合成本為3.49億美元。

·作為安排的一部分，長期債務的利息支出導致融資成本上升。

·由於與達成以協同效應為重點的激勵計劃相關的安排和規定而產生的更多勞動力，增加了一般和行政費用。

·或有付款2.42億美元，其中1.75億美元確認為2021年業務活動現金和調整後資金流的減少額。

·在2021年第一季度支付了1.11億美元的長期激勵，與加快支付給與這一安排相關的員工有關。

2021年非現金營運資金的變化主要是由於庫存和應收賬款的增加，但與2020年12月31日相比，2021年12月31日應付賬款的增加部分抵消了這一影響。

2021年，應收賬款的增加主要是由於油砂部門的原油定價和銷售量增加，以及美國製造部門的精煉產品定價提高。從客户收到現金的時間安排和從Superior Refinery重建項目獲得的保險收益部分抵消了增加的費用。與2020年相比，庫存增加主要是由於獲得運輸和存儲能力的機會增加，以及加拿大製造和美國製造部門的設施因這一安排而增加。應付帳款增加主要是由於油砂業務的凝析油價格上升、應付應計特許權使用費增加、應付長期獎勵、應付應計或有負債及應付所得税所致。這一增長被合併成本、支付給Cenovus員工的長期激勵成本的結算以及作為安排一部分承擔的長期激勵負債的支付部分抵消。

淨收益(虧損)

(1)包括利息收入、已實現匯兑(收益)損失、資產剝離(收益)損失、其他(收益)損失、淨額、權益會計關聯公司的收益(虧損)份額、公司和抵銷收入、外購產品、運輸和混合、運營費用和風險管理(收益)損失。

與2020年的淨虧損相比，2021年的淨收益顯著改善，原因是：

·更高的營業利潤率，如上所述。

·2020年，傳統和美國製造領域的減值費用為11億美元。

·由於遠期商品價格改善，2021年常規部分減值沖銷3.78億美元。

·其他收入增加，原因是與Superior Refinery相關的業務中斷保險收益1.2億美元，以及2021年Cenovus勝訴的法律索賠達成和解，而我們在2020年第四季度確認Keystone XL管道項目虧損1億美元。

·未實現外匯收益增加。

·2021年剝離資產的收益更高，主要與Marten Hills普通股和GORR的出售有關。

增加的款額被以下各項部分抵銷：

·與2020年的復甦相比，所得税支出。

·重新計量或有付款損失5.75億美元(2020年--收益8000萬美元)。

·整合成本為3.49億美元。

·由於遠期價格影響精煉產品利潤率，2021年第四季度美國製造部門的減值費用為19億美元。

·2021年回購美元計價債務的實際匯兑損失。

·與達成以協同效應為重點的激勵計劃有關的條款。

·贖回長期債務的淨保費為1.21億美元(2020年--淨折價2500萬美元)。

·由於這一安排，一般和行政費用、財務費用以及折舊、損耗和攤銷(“DD&A”)費用增加。

淨債務

(1)包括2020年12月31日的餘額，加上從該安排中承擔的金額的公允價值。

(2)非公認會計準則財務計量。請參閲本MD&A的指定財務措施諮詢。

截至2021年1月1日的淨債務為131億美元，包括從這一安排中承擔的59億美元的公允價值。自安排以來，我們已經減少了17億美元的長期債務和35億美元的淨債務。

資本投資(1)(2)

(1)包括PP&E、E&E資產和持有待售資產的支出。

(2)前期已重新分類，以符合本期的經營分部。

2021年油砂的資本投資主要集中在維持克里斯蒂娜湖、福斯特克里克和勞埃德明斯特熱能資產的生產上。

常規資本投資側重於短週期、高回報的開發井，預計將通過增加產量來改善潛在成本結構，並抵消自然下降。

2021年的離岸資本投資主要是大西洋地區西白玫瑰項目的保全資本。西白玫瑰項目的主要建設於2020年3月暫停，該項目仍在審查中，同時我們與合作伙伴一起評估各種選擇。

美國製造業資本投資主要集中在Superior Refinery重建項目，以及Wood River和Borger煉油廠的煉油可靠性、維護和產量優化項目，以及託萊多煉油廠的維護項目。

鑽探活動

(1)油砂區段的蒸汽輔助重力排水(“SAGD”)井對計為單口生產井。

(2)包括納羅斯湖。

(3)包括新的資源玩法。

鑽探了地層測試井，以幫助確定維持井的井墊位置，並進一步推進對其他資產的評估。為了收集信息和監測儲集層狀況，打了觀察井。

在近海部分，我們於2021年10月在中國打了一口計劃中的探井。

未來資本投資

未來資本投資是一種特定的財務措施。請參閲本MD&A的指定財務措施諮詢。我們2021年12月7日的指導可在我們的網站cenovus.com上找到。

我們2022年的油砂資本投資預計在14億至16億美元之間。與2021年相比的增加主要與額外的持續資本活動有關。我們的油砂產量預計在57萬桶/天到63萬桶/天之間。油砂產量指引不會因2022年1月31日完成的Tucker資產出售而進行調整。

我們2022年的常規資本投資預計在1.5億至2億美元之間，重點是維持鑽井項目。我們的常規產量預計在11.8萬BOE/天到13.4萬BOE/天之間。

我們2022年的離岸資本投資預計在2億至2.5億美元之間。這筆資本支出主要用於Terra Nova Ale項目和西白玫瑰項目的保護資本。我們離岸部門的產量預計在每天6.4萬BOE到7.6萬BOE之間。

2022年，我們計劃在下游領域投資8.5億至9.5億美元，專注於煉油運營和可靠性，以及勞埃德明斯特煉油廠的一個消除瓶頸項目，以提高產能。下游資本投資包括用於Superior Refinery重建項目的2億至2.5億美元。重建項目預計將進一步加強我們的重油價值鏈整合，同時進一步降低公司對WTI-WCS區位差異的風險敞口。下游產能預計在53萬桶/日至580萬桶/日之間。

我們預計將在整個公司投資5,000萬至7,000萬美元的公司資本。

有關我們財務和經營業績變化的更多信息，可以在本MD&A報告分部中找到。關於我們風險管理活動的信息，可以在本MD&A中的風險管理和風險因素部分以及合併財務報表的附註中找到。

我們財務業績背後的大宗商品價格

我們財務業績的主要表現驅動因素包括大宗商品價格、質量和區位價差、精煉裂解價差以及美元/加元和人民幣/加元匯率。下表顯示了精選的市場基準價格和平均匯率，以幫助瞭解我們的財務業績。

部分基準價格和匯率(1)

(1)這些基準價不是我們的已實現銷售價格，而是近似值。有關我們的平均已實現銷售價格和已實現風險管理結果，請參閲本MD&A報告細分部分中的淨額回收表。

(2)日期為布倫特原油的日曆月結算價平均值。

(3)平均3-2-1裂解擴展是煉油利潤率的一個指標，並以後進先出的會計基礎進行估值。

原油和凝析油基準

2021年，與2020年相比，布倫特原油和西德克薩斯中質原油基準大幅提高，原因是全球原油需求增加，新冠肺炎疫苗的推出、經濟復甦和放寬限制導致原油供不應求。石油輸出國組織(“歐佩克”)和10個非歐佩克成員國(統稱為“歐佩克+”)繼續支持全球價格，儘管第二季度開始逐步放寬生產配額。我們大西洋原油和亞太地區NGL的價格主要是由布倫特原油價格推動的。

WTI是加拿大原油的重要基準，因為它反映了北美內陸原油價格，而加元當量是確定我們許多原油資產特許權使用費費率的基礎。2021年，布倫特-西德克薩斯中質原油的價差與2020年相比仍較窄，原因是北美原油出口持續低迷，以及美國原油供應減少。

WCS是一種混合重油，由常規重油和非常規稀釋瀝青組成。2021年，由於加拿大西部沉積盆地(“WCSB”)的外賣能力，WTI-WCS的平均差異仍然很小。

荷蘭的WCS是美國墨西哥灣沿岸(“USGC”)的重油基準，代表了我們在USGC的銷售定價。與2020年相比，2021年荷蘭的WCS價格強勁，與全球原油價格上漲保持一致，因為煉油商增加了原油運量，以適應日益增長的產品需求。2021年下半年，荷蘭WTI-WCS價差較2020年有所擴大，主要原因是USGC焦化利用率較高，以及部分OPEC+中、重油桶逐步迴歸市場。

我們在Lloydminster Upgrader上將重質原油和瀝青升級為低硫合成原油--赫斯基合成混合物(HSB)。HSB實現的價格主要是由WTI價格和來自加拿大西部的低硫合成原油的供求推動的，這影響了WTI-合成差價。

將凝析油與瀝青混合，使我們的產品能夠通過管道運輸。我們的混合比例，稀釋劑體積佔總混合體積的百分比，大約在23%到31%之間。WCS-凝析油差價是一個重要的基準，因為當銷售一桶混合原油時，較大的差價通常會導致凝析油成本的回收減少。當艾伯塔省的凝析油供應不能滿足需求時，埃德蒙頓凝析油價格可能是由USGC凝析油價格加上將凝析油運輸到埃德蒙頓的成本推動的。我們的混合成本還受到可用於混合的凝析油購買和交付到庫存的時間以及混合產品銷售時間的影響。

2021年，埃德蒙頓凝析油的平均基準價格相對於西德克薩斯中質原油略有溢價。與2020年相比，這一差距有所收窄，原因是油砂產量增加，導致混合需求增加。

提煉基準

RUL和超低硫柴油基準價格是內陸成品油價格的代表，用於推導芝加哥3-2-1市場裂解價差。3-2-1市場裂解價差是一個指標，反映了使用當前基於WTI的原油原料價格將三桶原油轉換為兩桶普通無鉛汽油和一桶超低硫柴油所產生的煉油利潤率，並按後進先出會計原則進行估值。

芝加哥3-2-1市場裂解蔓延反映了我們託萊多、利馬和伍德河煉油廠的市場。第三組，3-2-1市場裂解蔓延，反映了我們博格煉油廠的市場。

與2020年相比，2021年芝加哥成品油平均價格上漲，原因是生物燃料市場吃緊導致RIN成本上升，以及推動RIN需求的政策存在不確定性，以及部署新冠肺炎疫苗、放鬆限制以及旅行和經濟活動增加導致成品油需求上升。精煉產品需求的復甦導致庫存水平下降，從而增加了市場裂解蔓延。由於北美煉油裂解價差是在WTI的基礎上表達的，而精煉產品通常是由全球價格確定的，美國中西部和中大陸煉油市場裂解價差的強弱將反映布倫特原油和WTI基準價格之間的差異。

我們已實現的裂解價差受到許多其他因素的影響，例如原油原料的種類；煉油廠的配置和產品產量；原油原料購買和交付之間的時間差；以及原料成本，該成本是按先進先出(FIFO)會計基礎計算的。

(1)RIN沒有遠期價格。

天然氣基準

與2020年相比，紐約商品交易所2021年天然氣平均價格大幅上漲，原因是炎熱的夏季天氣、美國國內需求反彈、創紀錄的液化天然氣出口，加上供應反應平淡和強勁的全球定價，支撐了市場。AECO平均價格與NYMEX基準指數一起上漲。由於供應增加，AECO和NYMEX之間的價差在2021年擴大。我們亞太地區天然氣生產的價格主要基於長期合同。

外匯基準

由於我們的原油、天然氣、天然氣和成品油的銷售價格是參考美國基準價格確定的，因此我們的相當大一部分收入受到外匯風險的影響。加元相對於美元的升值對我們報告的收入產生了負面影響。除了我們的收入以美元計價外，我們的長期債務的很大一部分也是以美元計價的。隨着加元走弱，我們的美元債務在換算成加元時會產生未實現的匯兑損失。此外，匯率的變化還會影響美國和亞太地區業務的轉換。

2021年，與2020年相比，加元兑美元平均走強，對我們的收入產生了負面影響。與2020年12月31日相比，2021年12月31日加元兑美元略有走強。加上償還我們的無擔保票據的1.73億美元的匯兑損失，這導致了我們的美元債務折算的未實現匯兑收益2.3億美元。

我們在亞太地區的長期銷售合同有一部分是以人民幣計價的。加元相對人民幣升值，將減少在該地區銷售天然氣商品所獲得的加元收入。與2021年相比，加元對人民幣的平均匯率一直保持相對持平。

上游

油砂

2020年12月31日，油砂部分包括Foster Creek、Christina Lake和Narrow Lake資產以及其他處於開發早期階段的項目。2021年1月1日，作為安排的一部分，我們獲得了：

·日出，位於艾伯塔省北部阿薩巴斯卡地區的SAGD油砂項目。Cenovus運營的項目是與BP加拿大公司50%的合作伙伴關係。

·塔克，一個油砂項目，位於艾伯塔省冷湖西北30公里處。

·勞埃德明斯特熱能項目，包括薩斯喀徹温省勞埃德明斯特地區11家熱電廠生產的瀝青。

·勞埃德明斯特常規重油，該公司在艾伯塔省和薩斯喀徹温省的勞埃德明斯特地區生產重油。這一地區在以前的時期被稱為勞埃德明斯特冷/提高採收率。

·持有HMLP 35%的股權，該公司在勞埃德明斯特地區擁有2200公里長的管道，在哈迪斯蒂和勞埃德明斯特擁有590萬桶的儲油量。HMLP的財務結果按權益會計基礎報告。

In 2021, we:

·提供安全可靠的運營。

·在福斯特克里克、克里斯蒂娜湖和我們的勞埃德明斯特熱能資產創造了多項單日生產紀錄。

·日產量為58.15萬桶，而2020年為38.17萬桶。

·日產量從第一季度的55.34萬桶增加到第四季度的62.49萬桶。

·開始將窄湖油田併入克里斯蒂娜湖工廠。預計將於2025年從納羅斯湖釋放第一批蒸汽。

·達成協議，以8億美元的總現金收益出售我們的塔克資產。這筆交易於2022年1月31日完成。

·收入為206億美元。

·營業利潤率為64億美元，與2020年相比增加了53億美元，主要原因是平均實現銷售價格上漲，作為協議一部分收購的資產增加了銷量，以及福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的銷量增加。

·投資10億美元，主要用於維持克里斯蒂娜湖、福斯特克里克和勞埃德明斯特熱能資產的生產。

·實現了每個京東方33.69美元的淨收益。

財務業績