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美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格10-Q

☒   根據1934年《證券交易法》第13或15(D)條提交的截至本季度的季度報告2022年9月30日.

或

☐   根據1934年《證券交易法》第13或15(D)條提交的從到的過渡期過渡報告。

委託文件編號：001-34535

美國12個月天然氣基金

(註冊人的確切姓名載於其章程)

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1850山。暗黑破壞神大道，640套房

核桃溪, 加利福尼亞94596

(主要行政辦公室地址)(郵政編碼)

(510) 522-9600

(註冊人的電話號碼，包括區號)

不適用

(前姓名、前地址和前財政年度，如果自上次報告以來發生變化)

根據該法第12(B)條登記或將登記的證券。

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用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類報告的較短時間內)提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類提交要求。☒ 是☐不是

用複選標記表示註冊人是否在過去12個月內(或在註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交的每個交互數據文件。☒ 是 ☐不是

用複選標記表示註冊人是大型加速申報公司、加速申報公司、非加速申報公司、較小的報告公司或新興成長型公司。見《交易法》第12b-2條中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。

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如果是一家新興的成長型公司，用複選標記表示註冊人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守交易所法案第13(A)節規定的任何新的或修訂的財務會計準則。☐

用複選標記表示註冊人是否是空殼公司(如《交易法》第12b-2條所定義)。☐是☒不是

註冊人有1,550,000截至2022年11月1日的流通股。

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美國12個月天然氣基金

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第一部分財務信息

項目1.簡明財務報表

簡明財務報表索引

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美國12個月天然氣基金

財務狀況簡明報表

在2022年9月30日(未經審計)和2021年12月31日

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*    為與當前列報保持一致，對上一年的某些數額進行了重新分類。

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見簡明財務報表附註。

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美國12個月天然氣基金

投資簡表(未經審計)

2022年9月30日

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#反映7天期收益率為2022年9月30日.

*抵押品金額達$8,976,015關於未平倉商品期貨合約。

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見簡明財務報表附註。

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美國12個月天然氣基金

業務簡明報表(未經審計)

截至以下日期的三個月和九個月 2022年和2021年9月30日

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*    利息收入不超過以實物支付的5%.

見簡明財務報表附註。

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美國12個月天然氣基金

簡明合夥人資本變動表(未經審計)

截至2022年和2021年9月30日的三個月和九個月

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*普通合夥人的已發行股份和所述期間的資本為零.

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見簡明財務報表附註。

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美國12個月天然氣基金

現金流量表簡明表(未經審計)

截至以下日期的九個月 2022年和2021年9月30日

*為與當前列報保持一致，對上一年的某些金額進行了重新分類.

見簡明財務報表附註。

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美國12個月天然氣基金

簡明財務報表附註(未經審計)

截至2022年9月30日止的期間

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項目2.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析

以下討論應與本季度報告Form 10-Q中其他部分包括的美國12個月天然氣基金LP(“UNL”)的簡明財務報表及其附註一併閲讀：

前瞻性信息

這份Form 10-Q季度報告包括《管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析》，其中包含有關未來經營的管理計劃和目標的前瞻性陳述。這些信息可能涉及已知和未知的風險、不確定因素和其他因素，可能導致聯合國後勤基地的實際結果、業績或成就與任何前瞻性陳述明示或暗示的未來結果、業績或成就大不相同。UNL認為，這些因素包括但不限於：美國通脹的變化；美元和外幣的變動；天然氣市場和期貨市場的市場波動，部分原因是2020年2月開始的新冠肺炎疫情和2022年2月俄羅斯入侵烏克蘭。前瞻性陳述涉及假設並描述聯合國後勤基地的未來計劃、戰略和預期，一般可通過使用“可能”、“將”、“應該”、“預期”、“預期”、“估計”、“相信”、“打算”或“項目”等詞語來識別，這些詞語的否定、這些詞語的其他變體或類似術語。這些前瞻性陳述是基於可能不正確的假設，UNL無法向投資者保證這些前瞻性陳述中包括的預測將成為現實。由於各種因素，聯合國後勤基地的實際結果可能與前瞻性陳述所表達或暗示的結果大相徑庭。

本季度報告中所包含的前瞻性陳述是以10-Q表格所提供的信息為基礎的，聯合國不承擔更新任何此類前瞻性陳述的義務。儘管UNL不承擔修改或更新任何前瞻性陳述的義務，無論是由於新信息、未來事件或其他原因，建議投資者參考UNL可能直接向他們作出的任何額外披露，或通過UNL未來向美國證券交易委員會(“美國證券交易委員會”)提交的報告，包括Form 10-K年度報告、Form 10-Q季度報告和當前Form 8-K報告。

引言

UNL是特拉華州的一家有限合夥企業，是一個大宗商品池，發行可能在紐約證交所Arca交易的股票。UNL的投資目標是以其股票每股資產淨值的每日百分比變化反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣價格的每日百分比變化，以紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的12份天然氣期貨合約的平均價格每日變化衡量，這些合約包括即將到期的近月合約和隨後11個月的合約，總共連續12個月的合約，但近月合約在到期後兩週內的合約除外。在這種情況下，將通過期貨合同(即將到期的下一個月合同)和隨後連續11個月的合同(“基準期貨合同”)，加上從UNL的抵押品持有賺取的利息減去UNL的費用來衡量。“近月合約”是指在紐約商品交易所交易的下一份合約即將到期。“下個月合約”是指在紐約商品交易所交易的第一個合約將在近月合約之後到期。在計算12個合約平均價格的每日變動時，每個合約月份的權重都是相等的。UNL尋求通過投資實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，UNL資產淨值的平均每日百分比變動將在同一時期基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。

UNL的投資目標不是讓其資產淨值或股票市場價格以美元計算等於天然氣現貨價格或基於天然氣的任何特定期貨合約的價格，UNL的投資目標也不是讓其資產淨值變動百分比反映某一時期內衡量的任何特定期貨合約價格的變動百分比不止一天。UNL的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(USCF)認為，在投資天然氣期貨合約(定義見下文)和其他天然氣相關投資(定義見下文)時，管理投資組合以實現此類投資目標是不切實際的。

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UNL主要投資於在NYMEX、ICE Futures Exchange(“ICE Futures”)或其他美國和外匯交易所交易的天然氣期貨合約(統稱“天然氣期貨合約”)，其次是其他與天然氣相關的投資，例如基於天然氣價格的天然氣期貨合約現金結算期權、天然氣遠期合約、清算掉期合約和非交易所交易的場外交易(OTC)掉期。原油及其他以石油為基礎的燃料及指數(統稱“其他與天然氣有關的投資”)。USCF目前預計的市場條件可能導致UNL投資於其他天然氣相關投資，包括允許UNL獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易。為方便起見，除非另有説明，否則天然氣期貨合約及其他與天然氣有關的投資在本季度報告10-Q表格中統稱為“天然氣權益”。

USCF認為，市場套利機會將導致UNL在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變化，以密切跟蹤UNL每股資產淨值按百分比的每日變化。USCF進一步認為，基準期貨合約價格的每日變化在歷史上密切跟蹤天然氣現貨價格的每日變化。USCF認為，這些關係的淨影響將是UNL在紐約證交所Arca的股票按百分比計算的每日價格變化將密切跟蹤按百分比計算的一MMBtu天然氣現貨價格的每日變化，加上UNL抵押品持有的利息減去UNL的費用。

UNL尋求通過投資實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，UNL資產淨值的平均每日百分比變動將在同一時期基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。

監管信息披露

美國和其他國家對商品利益交易的監管是一個不斷演變的法律領域。以下是與UNL有關或可能與UNL相關的某些關鍵法規要求。本摘要中的各種陳述可能會通過立法行動進行修改，並可能會修改美國證券交易委員會、金融業監督管理局、商品期貨交易委員會、國家金融管理局、期貨交易所、結算組織和其他監管機構的規則和規定。在所有適用的法規要求最終解決之前，將討論新規則和法規如何影響聯合國後勤基地的一些例子。項目1.業務在這份表格10-Q的季度報告中。

交易所責任水平、持倉限額和價格波動限額

紐約商品交易所和洲際交易所期貨等指定合約市場(“DCM”)對任何個人或團體在共同交易控制下(UNL的投資不是作為對衝)可以持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了責任水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於聯合國為實現其投資目標而投資的期貨合同。除了問責級別和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對期貨合約設定了每日價格波動限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上漲或下跌的最大幅度。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

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在紐約商品交易所等美國期貨交易所交易的基準期貨合約和其他天然氣期貨合約的責任水平並不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，紐約商品交易所可以對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。目前對基準期貨合約中任何一個月的投資的問責水平是6000份淨合約。此外，紐約商品交易所對所有月份的天然氣期貨合約投資規定了12,000份淨期貨合約的責任水平。此外，洲際交易所期貨交易所對其天然氣合約保持與紐約商品交易所相同的責任水平、頭寸限制和監督權力。如果UNL和其他相關公共基金對天然氣期貨合約的投資超過這些問責水平，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監測UNL和其他相關公共基金的風險敞口，並可能要求提供關於其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNL和其他相關公共基金的流動性資源程度。如果紐約商品交易所和/或洲際交易所期貨交易所認為有必要，UNL和其他相關的公共基金可以被命令將其總淨期貨合約減少到責任水平。截至2022年9月30日，UNL持有在NYMEX交易的677份天然氣期貨NG合約，沒有持有任何ICE天然氣期貨合約。在截至2022年9月30日的9個月內，UNL沒有超過紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所規定的問責水平，但某些相關公共基金的總和確實超過了問責水平。紐約商品交易所沒有采取任何行動，UNL也沒有因此減少持有的天然氣期貨合約數量。

持倉限制與責任水平的不同之處在於，它們代表了對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許超過這些限制。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。聯合國後勤基地不太可能遇到這種頭寸限制，因為聯合國後勤基地的投資戰略是結清其頭寸，從近月合同到期“滾動”，接下來的11個月合同到期，接下來的11個月在每個月的某一天到期。在截至2022年9月30日的9個月裏，UNL沒有超過紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所施加的任何頭寸限制。

聯邦頭寸限制

2020年10月，商品期貨交易委員會通過了一項規則，為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約掛鈎的期貨和期權以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期設立聯邦頭寸限制(“頭寸限制規則”)。期貨合約的限制目前有效；經濟等值掉期的限制將於2023年生效。

根據持倉限制規則，一些基準期貨合約受到頭寸限制，UNL的交易沒有資格獲得豁免。因此，頭寸限制規則可能會對聯合國後勤基地實現其投資目標的能力產生負面影響，因為這會抑制美聯金融將出售聯合國後勤基地創設籃子的收益有效投資於其允許投資的特定數額和類型的能力。

掉期的強制交易和結算

商品期貨交易委員會的規定要求，某些掉期交易必須在有組織的交易所或“掉期執行設施”上執行，並通過受監管的清算組織(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算，前提是CFTC要求對特定類別的掉期進行集中清算，並且此類掉期在掉期執行設施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期參與者、商品池、某些私人基金和主要從事金融活動的實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的信用違約掉期。因此，如果UNL簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約掉期，這種掉期將被要求在掉期執行機制上執行並集中清算。今後可能會就更多類型的互換髮出強制性清算和“可供交易”的決定，一旦最後敲定，可能要求聯合國系統以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易文書。如果需要清算掉期，初始保證金和變動保證金要求由相關結算機構設定，但須遵守某些監管要求和指導方針。UNL的FCM可能需要並持有額外的保證金。

場外掉期保證金

美國聯邦銀行監管機構、商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會制定的規則要求掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期交易機構之間每天交換掉期保證金和初始保證金

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參與者(“互換實體”)和互換實體與作為“金融最終用户”的交易對手之間的互換(此類規則，即“保證金規則”)。保證金規則要求掉期實體與其作為金融最終用户的所有交易對手交換差異保證金。最低差異保證金金額是掉期價值按市值計算的每日變動，並考慮到之前公佈或收取的差異保證金金額。掉期實體須與擁有“重大掉期敞口”(即根據保證金規則計算的非結算掉期平均每日名義總額為80億美元或以上)的財務最終用户交換初始保證金。保證金規則規定了可以作為初始保證金或變動保證金過賬或收取的抵押品類型(通常是現金、某些政府、政府支持的企業證券、某些流動債務、某些股權證券、某些合格的上市交易債務和黃金)，並規定了某些抵押品資產類別的折價。

根據保證金規則，該基金不是掉期實體，但它是金融最終用户。因此，基金將遵守其訂立的任何掉期保證金規則的變動保證金要求。然而，基金沒有重大的掉期敞口，因此，基金將不受保證金規則的初始保證金要求的約束。

掉期的其他要求

除上述保證金要求外，不需要在海交所清算和執行但以雙邊方式執行的掉期也須遵守CFTC規定的各種要求，其中包括報告和記錄保存要求，並視交易對手的狀況、交易文件要求和爭議解決要求而定。

非美國司法管轄區的衍生品監管

除了美國的法律法規外，如果UNL與非美國人進行期貨和/或掉期交易，它還可能受到非美國衍生品法律法規的約束。例如，如果UNL在歐洲交易所從事期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易，它可能會受到歐洲法律和法規的影響。其他司法管轄區對期貨和衍生品施加的要求與美國實施的要求類似，包括頭寸限制、保證金、清算和交易執行要求。

CFTC通常被法規禁止監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了與在美國營銷非美國期貨合約有關的規定。這些規定允許非美國交易所的某些合同在美國提供和銷售。

在利率上升的環境下，UNL可能無法以現行利率完全投資，直到任何當前對國庫券的投資到期，以避免虧本出售這些投資。

當利率上升時，固定收益證券的價值通常會下降。在利率上升的環境下，UNL可能無法完全以現行利率進行投資，直到目前對國庫券的任何投資到期，以避免虧本出售這些投資。短期投資的利率風險通常較低，而長期投資的利率風險通常較高。由於長期處於歷史低位的利率結束，潛在的貨幣政策舉措的影響，包括美聯儲和其他外國同行採取的抑制通脹的行動，以及由此產生的市場對這些舉措的反應，未來UNL面臨的利率上升的風險可能會更大。當利率下降時，UNL可能被要求以較低的利率將出售、贖回或提前償還國庫券或貨幣市場證券的收益再投資。

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UNL投資政府貨幣市場基金可能會賠錢。

UNL投資於政府貨幣市場基金。儘管這類政府貨幣市場基金尋求將投資價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們能夠做到這一點，UNL投資於政府貨幣市場基金可能會賠錢。對政府貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府貨幣市場基金的股價可能跌至1.00美元以下。UNL不能依賴或期望政府貨幣市場基金的顧問或其附屬公司達成支持協議或採取其他行動來維持政府貨幣市場基金1.00美元的股價。在某些市場上，政府貨幣市場基金所持資產的信用質量可能會迅速變化，而單一資產的違約可能會對政府貨幣市場基金的股價產生不利影響。由於利率波動，政府貨幣市場基金持有的證券的市值可能會有所不同。在贖回壓力較大和/或市場流動性不佳的時期，政府貨幣市場基金的股價也可能受到負面影響。

價格走勢

在截至2022年9月30日的9個月裏，天然氣期貨價格波動。基準期貨合約的平均價格在這一時期開始時為每百萬股英國熱能股票(MMBtu)3.698美元。這段時期的高點是在2022年6月7日，當時基準期貨合約的價格達到了每MMBtu 8.279美元。這段時間的低點是在2021年12月31日，當時價格跌至每MMBtu 3.698美元。期末，基準期貨合約價格為每MMBtu 5.688美元，較同期上漲約53.81%。UNL的每股資產淨值在2022年9月30日開始為11.65美元，結束時為22.02美元，較同期增長約89.01%。上面列出的基準期貨合約價格從2022年2月至2023年1月合約開始，以2022年11月至2023年10月合約結束。較上述基準期貨合約增加約53.81%只屬假設回報，持有期貨合約的投資者不會實際實現。對期貨合同的投資需要在所述時間段內向前滾動，以模擬這樣的結果。此外，從期初到期末衡量的這些不同期貨合約的名義價格變化，並不代表後勤基地試圖跟蹤的實際基準結果，下文標題為“#”的一節對此作了更全面的説明。跟蹤UNL的基準.”

在截至2022年9月30日的9個月裏，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價兩種狀態。當市場處於期貨溢價狀態時，近月天然氣期貨合約的價格低於次月天然氣期貨合約的價格，或者合約進一步遠離到期。在現貨溢價期間，近月天然氣期貨合約的價格高於次月天然氣期貨合約的價格，或者合約距離到期更遠。有關現貨溢價和期貨溢價對總回報的影響的討論，請參見《天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響》下面。

期貨合約的定價與每股資產淨值的計算

UNL股票的每股資產淨值是在紐約證券交易所Arca的每個交易日計算一次。特定交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。管理員使用NYMEX收盤價(以NYMEX收盤時或下午2：30為準紐約時間)，但計算或確定所有其他UNL投資的價值，包括清算的掉期或其他期貨合約，截至紐約證券交易所Arca收盤或下午4：00的較早者。紐約時間。

經營業績與天然氣市場

運營結果。2009年11月18日，UNL在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼為“UNL”。當天，UNL將其初始發行價定為每股50.00美元，並向最初授權的參與者美林專業結算公司發行了20萬股票，以換取1000萬美元的現金。

截至2022年9月30日，UNL已發行8,850,000股，其中1,750,000股已發行。截至2022年9月30日，已登記並已支付但尚未發行的股票有21,150,000股。UNL自成立以來已登記了3000萬股。此外，從2022年4月26日生效的註冊聲明開始，UNL擁有無限數量的已註冊和可供出售的股票。

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截至2022年9月30日，UNL擁有以下授權參與者：Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國公司、JP摩根證券公司、美林專業結算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、SG America Securities LLC和Virtu America LLC。

截至2022年9月30日的9個月與截至2021年9月30日的9個月

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投資組合費用。UNL的支出包括投資管理費、經紀費和佣金、某些發行成本、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用和支出，以及與税務會計和報告要求有關的支出。UNL向USCF支付的管理費是按UNL總淨資產的百分比計算的。費用按日累加，按月支付。

在截至2022年9月30日的9個月裏，UNL持有的短期投資(包括現金、現金等價物和國債)的平均利率高於截至2021年9月30日的9個月。因此，與截至2021年9月30日的9個月相比，在截至2022年9月30日的9個月期間，聯合國後勤基地賺取的收入佔平均每日淨資產總額的百分比更高。總收益率越高，包括收入在內的淨費用比率就越低。

與截至2021年9月30日的9個月相比，截至2022年9月30日的9個月的總費用和不包括管理費的其他費用增加，主要是由於應計報税和專業費用的增加。

與截至2021年9月30日的9個月相比，截至2022年9月30日的9個月經紀商應計佣金總額下降，主要是由於持有和交易的天然氣期貨合約數量增加。

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目錄表

截至2022年9月30日的三個月與截至2021年9月30日的三個月

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投資組合費用。UNL的支出包括投資管理費、經紀費和佣金、某些發行成本、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用和支出，以及與税務會計和報告要求有關的支出。UNL向USCF支付的管理費是按UNL總淨資產的百分比計算的。費用按日累加，按月支付。

在截至2022年9月30日的三個月裏，UNL持有的短期投資(包括現金、現金等價物和國債)的平均利率高於截至2021年9月30日的三個月。因此，與截至2021年9月30日的三個月相比，聯合國後勤基地在截至2022年9月30日的三個月中賺取的收入佔平均每日淨資產總額的百分比更高。總收益率越高，包括收入在內的淨費用比率就越低。

與截至2021年9月30日的三個月相比，截至2022年9月30日的三個月的總費用和不包括管理費的其他費用增加，主要是由於應計納税申報和專業費用的增加。

與截至2021年9月30日的三個月相比，截至2022年9月30日的三個月經紀商應計佣金總額增加，主要是由於持有和交易的天然氣期貨合約數量增加。

跟蹤UNL的基準

USCF尋求管理UNL的投資組合，使其每日平均每股資產淨值的百分比變化密切跟蹤基準期貨合約平均價格的每日變化，也是按百分比計算。具體地説，USCF試圖管理投資組合，使在任何30個估值日的滾動期內，UNL每股資產淨值的平均每日變動在基準期貨合約價格每日平均變動的90%至110%(0.9至1.1)的範圍內。舉例來説，如基準期貨合約價格在某一特定估值日期間的平均每日變動為0.50%，金融穩定及結算所基金會嘗試管理投資組合，使每股資產淨值在同一期間的平均每日變動介乎0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。UNL的投資組合管理目標不包括試圖使UNL每股資產淨值的名義價格等於當前基準期貨合約的名義價格或天然氣現貨價格的平均值。USCF認為，在投資期貨合約和其他天然氣相關投資時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。

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在截至2022年9月30日的30個估值日內，基準期貨合約價格的平均每日變動為(0.640)%，而同期UNL每股資產淨值的平均每日變動為(0.634)%。平均每日差額為0.006%(或0.6個基點，其中1個基點等於1%的1/100)，這意味着在這段時間內，UNL的資產淨值表現在作為其基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。

自2009年11月18日開始向公眾發售UNL的股票至2022年9月30日，基準期貨合約的平均每日價格變動為(0.005)%，而同期UNL每股資產淨值的平均每日變動為(0.006)%。平均每日差額為(0.001)%(或0.1個基點，其中1個基點等於1%的1/100)，這意味着在這段時間內，UNL的資產淨值表現在作為其基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。

以下兩個圖表顯示了UNL資產淨值變化與基準期貨合約變化之間的相關性。第一張圖表顯示了截至2022年9月30日的最後30個估值日的每日變化。第二張圖表衡量的是從2017年9月30日到2022年9月30日的月度變化。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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*過去的表現不一定預示着未來的業績

可以通過比較UNL的實際收益(以每股資產淨值的變化衡量)和假設UNL的收益與其基準期貨合約的每日變化完全相同的每股資產淨值的預期變化，來計算UNL相對於其基準期貨合約收益的另一種跟蹤衡量標準。

截至2022年9月30日止九個月，以每股資產淨值變動衡量的UNL實際總回報率為89.01%。這是基於截至2021年12月31日的每股初始資產淨值為11.65美元，截至2022年9月30日的末期每股資產淨值為22.02美元。在此期間，UNL沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNL的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤基準期貨合約每日總回報的變化，UNL截至2022年9月30日的每股資產淨值估計為22.02美元，相關時間段的總回報率為89.01%。UNL的實際每股資產淨值總回報為89.01%，與基於基準期貨合約的預期總回報89.01%之間的差額為0.00%，也就是説，UNL的實際總回報與其基準收益率相等。UNL產生的費用主要包括管理費、買賣期貨合同的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響被利息和股息收入抵消，並扣除正執行或負執行，往往會導致UNL每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的略低或略高的每日變化。

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相比之下，截至2021年9月30日的9個月，UNL以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為87.08%。這是基於截至2020年12月31日的每股初始資產淨值為7.74美元，截至2021年9月30日的末期每股資產淨值為14.48美元。在此期間，UNL沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNL的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤基準期貨合約每日總回報的變化，截至2021年9月30日，UNL的每股資產淨值估計為14.45美元，相關時間段的總回報率為86.69%。UNL的實際每股資產淨值總回報為87.08%，與基於基準期貨合約的預期總回報86.69%之間的差額為0.39%，也就是説，UNL的實際總回報比基準高出該百分比。UNL發生的費用主要包括管理費、買賣期貨合約的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響被利息和股息收入抵消，並扣除正執行或負執行，往往導致UNL每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的每日變化略低或略高。

目前有三個因素已經或最有可能影響聯合國後勤基地準確跟蹤基準期貨合同的能力。

首先，UNL可以買入或賣出其在當時基準期貨合約中所持股份的價格，而不是在UNL執行交易的當天該合約的收盤價。在這種情況下，UNL支付的價格可能高於或低於基準期貨合約的價格，這可能導致UNL的每日每股資產淨值相對於基準期貨合約平均價格的每日變化過高或過低。在截至2022年9月30日的9個月內，USCF試圖通過尋求以當日結算價或儘可能接近當日結算價的價格購買或出售基準期貨合約，將這些交易的影響降至最低。然而，聯合國可能並不總是能夠獲得收盤結算價，也不能保證今後如果不能獲得收盤結算價，就不會對聯合國跟蹤基準期貨合約的努力產生不利影響。

第二，UNL產生的費用主要包括管理費、買賣期貨合約的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響往往導致聯合國後勤基地每股淨資產淨值的每日變動，以跟蹤基準期貨合約價格的每日變動。與此同時，UNL的現金、現金等價物和國債獲得股息和利息收入。UNL不需要將其收入的任何部分分配給股東，在截至2022年9月30日的9個月中也沒有向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入保留在投資組合中，並添加到UNL的資產淨值中。當這一收入超過UNL的管理費、經紀佣金和其他費用(包括持續註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和開支)的水平時，UNL將實現淨收益，這往往會導致UNL的每股資產淨值每日變化，以跟蹤略高於基準期貨合約平均價格的每日變化。如果短期利率高於這些水平，收益率造成的偏離程度將會增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的誤差量就會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金的總和的水平時, 然後，跟蹤誤差變成負數，並傾向於導致每股資產淨值的每日回報低於基準期貨合約的每日回報。USCF預計，短期內利率可能會從歷史低點繼續上升。預計後勤基地支付的費用和開支可能繼續低於後勤基地賺取的利息。因此，USCF預計，只要賺取的利息高於UNL支付的費用和支出，UNL就有可能超過其基準。

第三，UNL可能在其投資組合中持有其他與天然氣相關的投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準期貨合約的總回報變動。在這種情況下，跟蹤基準期貨合約的錯誤可能導致UNL每股資產淨值的每日變動相對於基準期貨合約平均價格的每日變動過高或過低。在截至2022年9月30日的9個月內，UNL沒有持有任何其他與天然氣相關的投資。如果UNL規模擴大，並由於其遵守監管限制的義務，UNL可能會投資於其他與天然氣有關的投資，這可能會增加與交易相關的費用，並可能導致跟蹤誤差增加。

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天然氣期貨價格期限結構及其對總收益的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報。一個因素是“滾動”期貨合約將在當月底到期(“近”或“前”月合約)，在到期前一個月到期。對於需要持有近月合約的策略，該期貨合約和下個月期貨合約之間的價格關係將影響回報。例如，如果近月期貨合約的價格高於下一個期貨月合約的價格(這種情況稱為“現貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格在成為近月期貨合約並接近到期時往往會上漲。相反，如果近月期貨合約的價格低於下個月期貨合約的價格(這種情況稱為“期貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於價值下降。

例如，假設即期交割的天然氣價格為每MMBtu 3美元，近月期貨合約的頭寸價值也為3美元。隨着時間的推移，天然氣價格將根據許多市場因素而波動，包括天然氣相對於供應的需求。近月期貨合約的價值亦會因多項市場因素而波動。如果投資者尋求維持近月期貨合約的頭寸，而不接受天然氣實物MMBtu的交割，投資者必須在臨近到期時賣出當前的近月期貨合約，並投資於下個月期貨合約。為了繼續持有當前近月期貨合約的頭寸，必須每月執行期貨合約的這一“前滾”。

期貨溢價和現貨溢價是自然的市場力量，在過去一年中，相對於假設的天然氣直接投資，影響了UNL股票投資的總回報。未來，UNL股票的市場價格和天然氣現貨價格變化之間的關係可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。值得注意的是，這種比較忽略了與實際擁有和儲存天然氣相關的潛在成本，這可能是巨大的。

如果期貨市場處於現貨溢價狀態，例如，當近月期貨合約的價格高於下個月期貨合約的價格時，投資者會以低於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。假設下個月期貨合約的價格為每MMBtu 2.94美元，或比3美元的近月期貨合約便宜2%，那麼，假設不發生其他變化(例如，當前天然氣價格或現貨價格、近月合約和下個月合約之間的價格關係，並且忽略佣金成本以及現金和/或現金等價物收入的影響)，2.94美元的下個月期貨合約的價值將在接近到期時升至3美元。在這個例子中，下個月期貨合約的投資價值往往會超過天然氣的現貨價格。因此，新的近月期貨合約有可能上漲12%，而天然氣現貨價格可能上漲幅度較小，例如僅上漲10%。同樣，天然氣現貨價格可能下跌了10%，而期貨合約的投資價值可能下降了另一個數字，例如，只有8%。隨着時間的推移，如果現貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

如果期貨市場處於期貨溢價，投資者將以高於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。同樣，假設近月期貨合約價格為每MMBtu 3美元，則下個月期貨合約的價格可能為每MMBtu 3.06美元，或比前一個月期貨合約貴2%。假設沒有其他變化，下個月3.06美元期貨合約的價值將在接近到期時跌至3美元。在這個例子中，第二個月的投資價值往往會低於天然氣的現貨價格。因此，新的近月期貨合約可能只上漲10%，而天然氣現貨價格可能上漲更多，例如12%。同樣，天然氣現貨價格可能下跌了10%，而第二個月期貨合約的投資價值可能下跌了另一個金額，例如12%。隨着時間的推移，如果期貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

下圖比較了近月天然氣期貨合約的每日價格與13^這是過去10年的月度天然氣期貨合約(即一年前的合約)。當近月期貨合約的價格高於13日的價格時^這是一個月期貨合約，市場將被描述為現貨溢價。當近月期貨合約價格低於13日^這是一個月期貨合約，市場將被描述為處於期貨溢價。雖然近月期貨合約的價格和13日的價格^這是月度期貨合約走勢趨於齊頭並進，可以看出，有時近月期貨合約價格都高於13日^這是月期貨合約價格(現貨溢價)和其他時間的近月期貨合約價格均低於13^這是月期貨合約價格(期貨溢價)。

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*過去的表現不一定預示着未來的業績

查看相同數據的另一種方法是減去13個^這是月天然氣期貨合約由近月天然氣期貨合約的美元價格，如下圖所示。當差值為正時，市場處於現貨溢價。當差值為負值時，市場處於期貨溢價狀態。在過去的十年裏，天然氣市場既有現貨溢價，也有期貨溢價。下圖顯示了2012年9月30日至2022年9月30日期間10年期近12個月合約的平均美元價格減去近12個月合約平均美元價格的結果。投資者將注意到，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價中都花費了時間。

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*過去的表現不一定預示着未來的業績

對只擁有近月天然氣期貨合約的投資組合的投資，可能會產生與投資於擁有相同數量的近12個月天然氣期貨合約的投資組合不同的結果。一般來説，當天然氣期貨市場處於現貨溢價時，只有近月天然氣期貨合約的投資組合可能會比12個月的天然氣期貨合約的投資組合有更高的總回報。相反，如果天然氣期貨市場處於期貨溢價狀態，僅包含12個月天然氣期貨合約的投資組合的表現可能會好於僅持有近月天然氣期貨合約的投資組合。

從歷史上看，天然氣期貨市場經歷過期貨溢價和現貨溢價。由於天然氣需求是季節性的，在一到兩個月內交割的天然氣期貨合約價格有可能在不到一年的相對較短的時間內從現貨溢價快速進入期貨溢價再回到現貨溢價。俄羅斯的入侵和相關事態發展給近月天然氣期貨合約價格帶來了上行壓力。因此，即將到期的

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合約的交易價格高於到期合約的更長時間，這種情況被稱為“現貨溢價”。無法保證當前的現貨溢價將會持續，也不能保證這種現貨溢價會持續多久。

現貨溢價或現貨溢價對UNL的投資目標沒有實質性影響，即使其每股資產淨值的每日百分比變化跟蹤基準期貨合約價格的每日百分比變化，因為現貨溢價和期貨溢價的影響往往同樣影響UNL股票和基準期貨合約價格的每日百分比變化。不可能以任何程度的確定性預測未來是否會發生現貨溢價或期貨溢價。這兩種情況很可能都會發生在不同的時期，而且由於天然氣需求的季節性，這兩種情況都可能在一年內發生。

天然氣市場。在截至2022年9月30日的9個月裏，基準天然氣期貨合約的交易價格在3.698美元至8.279美元之間。從2021年12月31日到2022年9月30日，基準的國民農村天然氣期貨合約上漲了53.81%，本季度收於5.688美元。致力於天然氣生產的鑽井平臺數量從今年初的106個增加到季度末的159個。截至2022年9月30日，美國的天然氣儲量為3.106萬億立方英尺，比去年同期下降了約2%。過去五年，國內天然氣需求和美國天然氣出口都有所增長，相對於儲存天然氣的需求不斷上升，導致這種大宗商品的回報率達到十多年來的最高水平。

歷史上，美國的天然氣價格一直是由國內供需驅動的。天然氣還表現出季節性模式，因此秋季和冬季的產量和最終用户需求都會增加。美國擁有豐富的天然氣資源。美國能源行業滿足需求的強勁能力在過去十年限制了天然氣價格，並可能導致未來再次出現價格限制，除非是在極端高温的時期。近年來，天然氣出口增加，其中包括出口到歐洲的液化天然氣(LNG)。不斷增長的國際需求已經並將繼續對美國的天然氣價格產生越來越大的影響。鑑於美國正在迅速建設滿足所有國際需求所需的基礎設施，但目前並不具備，這一點尤其正確。雖然從長期來看，國內供求可能仍將是影響價格的主導因素，但國際需求和非常國際事件將對價格波動和價格走向產生越來越大的影響。

USCF認為，烏克蘭戰爭令投資者擔心全球天然氣供應可能短缺，尤其是如果俄羅斯減少或削減對歐洲的供應。這給全球天然氣價格帶來了上行壓力，超出了已經存在的看漲基本面的影響。如果戰爭繼續或升級，或者如果制裁或報復導致俄羅斯對歐洲的天然氣供應減少，那麼天然氣價格可能進一步上漲，價格可能變得更加波動。相反，如果對烏克蘭戰爭導致的天然氣短缺的擔憂因預期或實際的戰爭解決而消退，那麼天然氣價格可能會下降。

當然，影響天然氣價格的因素很多，烏克蘭戰爭的影響必須與其他潛在事件平衡，比如極端天氣或新冠肺炎進一步爆發的可能性以及對疫情的應對。

美國在2020年和2021年為減緩新冠肺炎疫情蔓延而採取的緩解措施，導致工業部門和一些商業用户的天然氣消費量下降。與此同時，天然氣產量下降，原因是鑽探活動減少，以及作為副產品的原油油井關閉。2020年和2021年大流行冬季的季節性高峯需求和高峯產量略低於五年平均水平，儘管不是很大。

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儘管天然氣價格在2020年上半年穩步下降，但價格沒有受到其他能源大宗商品那樣受到新冠肺炎疫情的影響。價格下降至少在一定程度上是由於天然氣庫存持續過剩，以及美國天氣温暖導致需求下降。此外，原油和石油產品對通勤里程和航空里程以及製造業和工業生產的變化更加敏感，所有這些都在2020年上半年大幅下降。

從2020年2月下旬至5月下旬，天然氣價格的30天年化波動率顯著上升，第二季度的平均波動率約為69%，遠高於五年平均波動率約44%。然而，2020年剩餘時間的天然氣價格波動與前幾年相似。2020年天然氣價格波動從未達到2018-2019年冬季發生的極端水平。同樣，天然氣價格波動仍遠低於原油市場的波動水平。儘管天然氣價格的一些不確定性可能是新冠肺炎緩解努力的結果，但與對原油市場的影響相比，新冠肺炎疫情的影響要小得多。

天然氣價格相對於其他能源商品和投資類別的變動。USCF認為，投資者經常衡量一種投資或資產類別的價格或總回報隨着另一種投資或資產類別的價值上升或下降的程度。在統計上，這種衡量通常是通過衡量兩種不同投資或資產類別在一段時間內的價格變動的相關性來完成的。這種相關性的範圍在1和-1之間，其中1表示兩個投資選項在價格或價值上一起向上或向下移動，稱為“正相關”，而-1表示它們朝着完全相反的方向移動，稱為“負相關”。相關係數為0意味着兩者的運動既不是正相關，也不是負相關，這就是所謂的“不相關”。也就是説，投資選擇有時一起上下移動，有時則朝着相反的方向移動。

在2012年9月30日至2022年9月30日的十年期間，下表比較了天然氣價格的月度變動與其他幾種能源大宗商品(如原油、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾種主要非大宗商品投資資產類別(如大盤股美國股票、美國政府債券和全球股票)的月度變動。

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*過去的表現不一定預示着未來的業績