附件(C)(2)(E)有待審查的初稿和重要修訂項目Alpha補充討論材料為董事會特別委員會準備於2022年9月2日
這些材料由Evercore Group L.L.C.(“Evercore”)為阿爾法(“本公司”)董事會特別委員會準備，並直接向其交付該等材料，不得用於 或依賴於具體預期以外的任何目的。這些材料基於由公司和/或其他潛在交易參與者或代表公司和/或其他潛在交易參與者提供的信息，這些信息來自公共來源或由 Evercore以其他方式審閲。Evercore不承擔獨立調查或核實此類信息的責任，並依賴此類信息在所有實質性方面都是完整和準確的。在該等資料包括由本公司管理層及/或其他潛在交易參與者編制或審閲或從公開來源取得的對未來財務表現的估計 及預測的範圍內，Evercore假設該等估計及預測已根據反映該等管理層目前可得的最佳估計及判斷(或就從公開來源獲得的估計及預測而言，代表合理估計)的基準而合理地編制。對於該等信息的準確性或完整性，不作任何明示或暗示的陳述或 保證，本文中包含的任何內容都不是、也不應被視為關於過去、現在或未來的陳述。這些材料是為熟悉公司業務和事務的特定人士而設計的。這些材料不是為評價提供唯一依據，不應被視為關於以下方面的建議, 任何交易或 其他事項。這些材料由Evercore開發並歸Evercore所有，專門為公司董事會特別委員會的利益和內部使用而準備。這些材料補充了Evercore於2022年7月25日向特別委員會提交的日期為2022年7月25日的“Alpha項目討論材料”，該材料與這些材料中描述的擬議交易有關，並補充了2022年7月28日提交給特別委員會的題為“Alpha項目補充討論材料”的材料(有時稱為7月份演示)。這些材料沒有重申7月份演示文稿中提出的所有假設和條件，必須結合這些演示文稿閲讀。這些材料是在保密的基礎上編制的，以供公司董事會特別委員會用於評估7月份陳述中描述的潛在交易，而不是為了根據州或聯邦證券法公開披露或備案，未經Evercore事先書面同意，不得複製、傳播、引用或引用 。這些材料不構成出售或購買任何證券的要約或要約，也不是Evercore(或任何關聯公司)為任何交易提供或安排任何融資或購買任何與此相關的證券的承諾。Evercore不承擔更新或以其他方式修改這些材料的義務。這些材料可能不反映Evercore及其附屬公司其他業務領域的其他專業人員已知的信息。Evercore及其附屬公司不提供法律、會計或税務建議。相應地，, 本文中包含的任何有關税務事項的聲明都不是Evercore或其關聯公司 的書面聲明，也不是有意使用的聲明，任何納税人都不能使用這些聲明來逃避可能對其施加的税務處罰。每個人都應根據自己的具體情況，就本文所述交易或事項的影響向獨立的顧問尋求法律、會計和税務方面的建議。
有待審查的初稿和重要修訂表 目錄部分市場交易和財務更新I截至2022年8月30日的Alpha財務預測II初步估值分析III附錄
初稿有待審查和重大修訂I.市場交易和財務最新情況
有待審查的初稿和重大修訂市場 交易和財務更新(百萬美元，不同價格的分析(8/30)指標説明性交易價值每股要約價格$71.50$73.50$75.50$77.50$78.25説明性溢價相對於現價 (每股70.03美元)2.1%5.0%7.8%10.7%11.7%收到初始建議書的溢價$64.50 10.9%14.0%17.1%20.2%21.3%1%溢價相對於指數化公司業績價格60.63 17.9%21.2%24.5%27.8%29.1%2022年6月13日至10日VWAP溢價69.53 2.8%5.7%8.6%11.5%12.5%2022年6月13日至30日VWAP溢價63.21 13.1%16.3%19.4%22.6%23.8%未償還完全稀釋股份363.0 363.0 363.0股權價值$25，955$26,681$27,407$28,133$28,405加上：總債務6,350 6,350 6,350 6,350 6,350減少：現金和短期投資(553)(553)(553)(553)(553)加：非控股權益378 378 378企業價值$32,130$32,856$33,582$34,308$34，580管理層當前交易倍數預測暗示共識指標(截至2022年8月30日)4 2 3公制阿爾法代理同行P/CFPS 2022E$18.89 3.8x 3.9x 4.0x 4.1x 4.1x$19.48 3.6x 4.1x 2023E 19.13 3.7 3.8 3.9 4.1 4.1 17.39 4.0 4.5截至2022年8月30日更新的商品TEV/EBITDAX定價 $8,295 3.9x 4.0x 4.0x 4.1x 4.2x$8,188 3.9x 4.0x2022年2023E 8,146 3.9 4.0 4.1 4.2 4.2 7,607 4.2 4.4 FCF收益率2022E$12.54 17.5%17.1%16.6%16.2%16.0%$11.89 17.0%17.4%2023E 9.61 13.4%13.1%12.7%12.4%12.3%9.17 13.1%14.4%來源： Alpha Management，公開申報，FactSet截至2022年8/30的市場數據注：代理同行包括APA，CTRA、DVN、FANG、EOG、HES、MRO, OVV和PXD(“Proxy Peers”)1.編入索引的Comp Performance Price的計算方法為： 收到初始建議書時的價格乘以1減去自初始建議書發佈之日起的代理Peer的價格表現(6.0%)2.基於Alpha Financial截至2022年8月30日的一致定價預測3.基於FactSet 共識估計4.表示由於與HES的圭亞那資產概況相關的估值差異而不包括HES的代理同行的中位數1
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision Market Trading and Financial Update ($ in millions) Projection Comparison As of July 20, 2022 As of August 30, 2022 Strip Pricing Consensus Strip Pricing Consensus Total Equivalents 2022E 390 390 390 390 2023E 428 428 428 428 2024E 451 451 451 451 2025E 466 466 466 466 2026E 484 484 484 484 Net Revenue 2022E $9,489 $9,716 $9,193 $9,695 2023E 9,898 10,058 10,262 10,311 2024E 9,372 9,177 9,470 9,347 2025E 8,958 8,519 8,879 8,627 2026E 8,997 8,166 8,790 8,353 EBITDAX 2022E $8,232 $8,249 $8,182 $8,295 2023E 7,714 7,962 7,907 8,146 2024E 7,392 7,280 7,422 7,423 2025E 7,180 6,782 7,110 6,884 2026E 7,236 6,457 7,054 6,633 Free Cash Flow 2022E $4,532 $4,500 $4,546 $4,552 2023E 3,145 3,364 3,249 3,487 2024E 2,935 2,870 2,939 2,973 2025E 2,583 2,288 2,528 2,365 2026E 2,408 1,825 2,271 1,957 Source: Alpha Management 2
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision Market Trading and Financial Update Valuation Multiples Since Initial Proposal Relative Price Performance Since June 13, 2022 25% 8.6% --% 0.5% (6.0%) (25%) (24.2%) (50%) 6/13/22 6/26/22 7/9/22 7/22/22 8/4/22 8/17/22 8/30/22 Alpha Proxy Peers HHUB WTI Change in Share Price and Valuation Multiples 1 Share Price EV / 2023E EBITDAX 6/13/22 7/20/22 8/2/22 8/30/22 Δ 6/13 - 7/20 Δ 6/13 - 8/2 Δ 6/13 - 8/30 6/13/22 7/20/22 8/2/22 8/30/22 Δ 6/13 - 7/20 Δ 6/13 - 8/2 Δ 6/13 - 8/30 Alpha $64.50 $66.51 $69.54 $70.03 3.1% 7.8% 8.6% 4.2x 4.1x 4.2x 4.2x (1.8%) (0.5%) (0.9%) Peers: APA $45.57 $35.00 $35.93 $39.32 (23.2%) (21.2%) (13.7%) 3.3x 2.6x 2.6x 2.6x (21.0%) (19.6%) (20.5%) CTRA 32.56 28.91 29.38 30.40 (11.2%) (9.8%) (6.6%) 5.0 4.2 4.3 4.2 (16.6%) (14.6%) (16.6%) DVN 69.24 57.68 60.63 71.08 (16.7%) (12.4%) 2.7% 4.9 4.1 4.2 4.5 (16.8%) (13.9%) (8.0%) EOG 132.73 105.57 107.19 121.86 (20.5%) (19.2%) (8.2%) 5.4 4.0 4.1 4.7 (24.6%) (24.1%) (12.5%) FANG 147.80 118.77 127.54 134.07 (19.6%) (13.7%) (9.3%) 5.0 4.2 4.5 4.5 (16.3%) (11.0%) (10.0%) HES 121.54 104.92 109.61 122.12 (13.7%) (9.8%) 0.5% 6.9 6.0 6.3 6.7 (13.8%) (8.4%) (3.8%) MRO 28.39 22.92 23.88 25.58 (19.3%) (15.9%) (9.9%) 4.6 3.7 3.8 3.9 (20.9%) (17.7%) (16.0%) OVV 56.79 46.58 48.62 52.83 (18.0%) (14.4%) (7.0%) 3.4 2.7 2.8 3.0 (18.8%) (15.6%) (10.0%) PXD 261.37 216.81 227.91 254.71 (17.0%) (12.8%) (2.5%) 5.8 4.6 4.8 5.4 (20.5%) (16.4%) (7.3%) Median of Peers (18.0%) (13.7%) (7.0%) 5.0x 4.1x 4.2x 4.5x (18.8%) (15.6%) (10.0%) Source: FactSet market data as of 8/30/2022 1. EV / 2023E EBITDAX based on Consensus trading multiples 3
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision Market Trading and Financial Update Strip and Consensus Pricing – 7/20/22, 8/2/22 and 8/30/22 2H 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E Thereafter WTI ($ / Bbl) $98.13 $85.47 $78.40 $73.77 $70.54 $70.54 Strip Pricing HHUB ($ / MMBtu) 7.80 5.69 4.77 4.56 4.44 4.44 July 20, 2022 WTI ($ / Bbl) $102.55 $90.08 $78.91 $72.34 $66.60 $66.60 Consensus Pricing HHUB ($ / MMBtu) 6.28 5.10 4.20 3.88 3.49 3.49 WTI ($ / Bbl) $95.07 $86.14 $79.51 $74.99 $71.58 $71.58 Strip Pricing HHUB ($ / MMBtu) 7.72 5.42 4.60 4.48 4.38 4.38 August 2, 2022 WTI ($ / Bbl) $103.67 $91.53 $78.71 $72.34 $66.60 $66.60 Consensus Pricing HHUB ($ / MMBtu) 6.46 5.22 4.20 3.88 3.49 3.49 WTI ($ / Bbl) $93.59 $85.24 $77.05 $71.18 $66.72 $66.72 Strip Pricing HHUB ($ / MMBtu) 8.82 6.62 5.29 4.92 4.82 4.82 August 30, 2022 WTI ($ / Bbl) $102.90 $91.27 $80.15 $73.12 $68.20 $68.20 Consensus Pricing HHUB ($ / MMBtu) 6.66 5.46 4.32 3.96 3.55 3.55 4
有待審查的初稿和重大修訂市場 同行運營的交易和財務更新概述，交易和估值指標交易規模估值倍數FCF收益率覆蓋槓桿收益增長經紀市場2022E價格/TEV/FCF/RF淨股息產品CFPS 1股 目標值EBITDAX CFPS EBITDAX收益率股息槓桿ROCE收益率CAGR CAGR Ticker價格YTD上行($Bn)(‘22E)(’22E)(‘23E)(’22E)(‘22E)(’22E)(‘22E)(’22E)(‘22-’25E)(‘22-’25E)H65%9%$38.2$6.3 7.8x 7.7x 6%6%4.7x 0.7x 13%1%13%11%EOG 37%22%72.0 15.8 5.8 4.8 11%12%3.6(0.2)28%7%8%(1%)261%11%46.7 10.4 5.2 5.0 14%12%14.5 0.1 31%9%2%n.a.DVN PXD 40%14%64.0 13.7 5.1 4.8 14%10%9.6(0.3)26%13%4%(9%)CTRA 60%21%24.57.0 4.3 3.716%14%2.0 0.2 26%9%1%(8%)3方24%29%24.1 7.64.2 19%15%3.8 0.524%9%3%(9%)OVV 57%32%13.8 4.7 3.2 3.8 19%27%10.3 0.5 35%2%1%n.a。MRO 56%25%17.4 6.0 3.1 3.4 25%20%21.3 0.2 42%1%0%(13%)APA 46%36%13.1 7.3 2.6 2.5 25%22%19.2 0.5 64%1%3%(12%)5中位數48%24%$34.5$9.1 4.1x 4.0x 18%16%10.5x 0.2x 34%6%3%(9%)5中位數51%23%24.3 7.4 4.1 4.0 17%14%9.9 0.2 30%8%3%(9%)6 Alpha 56%5%$25.4$8.2 3.6 3.917%13%10.6x 0.4x 25%2%3%(9%)來源：公司備案文件， 股票研究，FactSet截至2022年8月30日的市場數據3.與Rattler Midstream LP合併的預計數注意：按P/CFPS(‘22e)排名4.Uinta和Bakken資產剝離的預計數1.年化最新固定和可變股息5.由於與HES圭亞那資產概況相關的估值差異， 不包括HES。2.Wiliston盆地和Eagle Ford收購的預計數6.基於共識估計的指標；目標價包括受限制的經紀商5
有待審查的初稿和重大修訂II.截至2022年8月30日的Alpha財務預測
有待審查的初稿和重大修訂Alpha 截至8月30日的財務預測，2022年阿爾法財務預測-假設◼阿爾法財務預測納入了阿爾法管理層提供的以下假設：●2022E-2026E每2022年預算的收入和支出以及阿爾法的五年預測融資假設：●2026年10月到期的循環信貸安排以相同的條款延長●假設2023年到期的4.500優先票據在2023年第二季度償還 ●假設2024年到期的3.800優先票據在2024年第二季度償還分配政策：●除了基於股票的薪酬回購之外，該預測不包括2022年第一季度以後的任何股票回購 ●預測假設2022年第二季度和第三季度的股息約為1.01億美元，2022年第四季度及以後的股息金額可以忽略不計。來源：阿爾法管理層6
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision Alpha Financial Projections as of August 30, 2022 Commodity Price Assumptions WTI ($ / Bbl) $120.00 $100.00 $80.00 $68.20 $65.31 $60.00 $40.00 7/1/22 7/1/23 7/1/24 7/1/25 7/1/26 2H 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E Strip Pricing as of August 30, 2022 $93.59 $85.24 $77.05 $71.18 $66.72 Consensus Pricing as of August 30, 2022 102.90 91.27 80.15 73.12 68.20 Henry Hub ($ / MMBtu) $10.00 $8.00 $6.00 $5.20 $4.00 $3.55 $2.00 $ -- 7/1/22 7/1/23 7/1/24 7/1/25 7/1/26 2H 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E Strip Pricing as of August 30, 2022 $8.82 $6.62 $5.29 $4.92 $4.82 Consensus Pricing as of August 30, 2022 6.66 5.46 4.32 3.96 3.55 Strip Pricing as of August 30, 2022 Consensus Pricing as of August 30, 2022 Source: FactSet market data as of 8/30/2022 7
有待審查的初稿和重大修訂Alpha 截至2022年8月30日的財務預測(百萬美元，除生產數據外)帶狀定價歷史Alpha預測帶狀定價2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 22E-26E 1 基準價格WTI油價(美元/桶)$68.06$96.81$85.24$77.05$71.18$66.72 Henry Hub天然氣價格(美元/MMBtu)$3.88$7.48$6.62$5.29$4.92$4.82產量(與7月份的演示持平)石油(MMBbls)73 59 87 93 94 99天然氣(Bcf)370 416 416429 455 463總當量(MBoe)120 142 156 165 170 177總當量(MBoed)330 390 428 451 466 484 5.6%石油48.8%51.3%55.6%56.7%55.3%56.3%收入石油$3949$7,043$7,289$7,055$6,512$6,426 Gas 1,844 3,534 2,903 2,344 2,296 2,294石油和天然氣收入$5,794$10,577$10,192$9,399$8,808$8,719加上：對衝的影響($129)($1,455)$-$-$--加上：石油和天然氣服務運營54 71 71 71淨收入$5,719$9,193$10,262$9,470$8,879$819790 少：生產税(404美元)(770美元)(754美元)(716)(676)(672美元)少：運營費用(513)(706)(719)(799)(831)少：運輸(225)(283)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)股權薪酬(170)(176)(234)(247) (255)(265)減：DD&A(1,887)(1,953)(2,183)(2,316)(2,362)(2,469)減：其他費用(58)(79)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)淨利息(費用)收入($250)($273)($213)($156) ($113)($84)其他(費用)收入(26)(3)(0)53 78 93減：所得税(520)(1,209)(1,424)(1,220)(1,079)(1,033)淨收入$1,666$3,741$4,388$3,760$3,325$3,182(4.0%)加：DD&A$1,893$1968元2,196元2,329元2,374元, 482加： 遞延所得税準備金520 577 425 310 305 244加：股票薪酬63 78 64 64 68 70加：其他非現金費用48 897(433)(191)36 62加：營運資本淨額(217)(417)160 62 55(4)運營現金流$3,974 $6,845$6,798$6,334$6,162$6,037(3.1%)減去：資本支出($1,562)($2,693)($3,399)($3,291)($3,536)($3,536)729)減去：營運資本增加(219)(200)577(98)(7)(58)加上：非控股權益的貢獻31 23 62 5- -減去：對非控股權益的分配(22)(45)(52)(47)(44)(40)加上：淨借款和其他866 1,631 436(492)(1,059)(1,557)自由現金流$2,638$4,546$3,249$2,939$2,528$2,271(15.9%)備註：EBITDAX$4,463$8,271(15.9%)182$7,907 $7,422$7,110$7,054(3.6%)來源：FactSet截至2022年8月30日的市場數據，Alpha Management 1.基準價格不包括WTI或HH大宗商品價格的差異；2022年E定價中包含8個月的實際數據8
有待審查的初稿和重大修訂Alpha 截至2022年8月30日的財務預測(百萬美元，共識定價預測歷史Alpha共識定價CAGR 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 22E- 26E 1基準價格WTI油價(美元/桶)$68.06$101.71$91.27$80.15$73.12$68.20 Henry Hub天然氣價格(美元/MMBtu)$3.88$6.37$5.46$4.32$3.96$3.55產量(與7月份的演示持平)石油(MMBbls)59 73 87 93 94 99天然氣(Bcf) 370 416429 455 463總當量(MBoe)120 142 156 165 170 177總當量(MBoed)330 390 428 451 466 484 5.6%石油48.8%51.3%55.6%56.7%55.3%56.3%收入石油$3949$7,401$7,818$7,345$6,696$6,575天然氣1,844 3,075 2,423 1,932 1,861 1,707石油和天然氣收入$5,794$10,476$10,241$9,276$8,556$8,282加上：對衝的影響($129)($852)$-$-$--加上：石油和天然氣服務運營54 71 71 71淨收入$5,719$9,695$10,311$9,347$8,627$8353 減少：生產税(404美元)(789美元)(788美元)(722美元)(671美元)(656美元)減少：運營費用(513)(706)(719)(799)(831)減少：運輸(225)(283)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)(278)股權薪酬(170)(176)(234)(247) (255)(265)減：DD&A(1,887)(1,953)(2,183)(2,316)(2,362)(2,469)減：其他費用(58)(79)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)(69)淨利息(費用)收入($250)($273)($213)($154) ($111)($84)其他(費用)收入(26)(3)(0)53 78 93減：所得税(520)(1,328)(1,427)(1,189)(1,019)(930)淨收入$1,666$4,106$4,399$3,664$3,141$2,864(8.6%)加：DD&A$1,893$1,968$2196美元2329美元2374美元2, 482加： 遞延所得税準備金520 586 424 310 304 244加：基於股票的薪酬63 78 64 64 68 70加：其他非現金費用48 527(209)(63)54 62加：營運資本淨額(217)(406)72 120 78 22運營現金流$3,974 $6,859$6,946$6,424$6,020$5,745(4.3%)減去：資本支出($1,562)($2,693)($3,399)($3,291)($3,536)729)減去：營運資本增加(219)(189)478 48(42)(56)加上：非控制性權益的貢獻31 23 62 5-- 減去：非控制性權益的分配(22)(43)(49)(45)(41)(37)加上：淨借款和其他866 1,649 580(310)(1,254)(1,865)自由現金流$2,638$4,552$3,487$2,973$2,365$1,957(19.0%)備註：EBITDAX$4,463$8，(19.0%)295$8,146 $7,423$6,884$6,633(5.4%)來源：FactSet截至2022年8月30日的市場數據，Alpha Management 1.基準價格不包括WTI或HH大宗商品價格的差異；2022年E定價中包含8個月的實際數據9
有待審查的初稿和重大修訂三。 初步估值分析
有待審查的初稿和重大修訂初步 阿爾法獨立財務分析估值分析摘要每股價格説明基於阿爾法資產淨值模型的資產級開發預測負擔G&A和税收的阿爾法資產淨值模型；單獨估值的水務公司，按條帶定價價值增加E&P$52.51$73.74；特許權使用費業務淨資產淨值從資產淨值中扣除；按儲備類別應用的各種折扣率；7/1/2022基於阿爾法資產淨值模型的生效日期▪帶有G&A和税費的資產級開發預測 阿爾法資產淨值模型；Wotco單獨估值並按共識定價價值計入E&P$51.17$70.75；特許權使用費業務NCI從資產淨值中扣除；按儲備類別應用的各種貼現率；7/1/2022年生效日期 基於阿爾法合併財務的▪；截至阿爾法財務預測的資產負債表1$61.33$86.24 6/30/2022；9.25%-10.25%WACC%；1.5%-2.5%的永久增長率；以帶狀定價2 4.3x-5.8x終端息税前利潤退出倍數；7/1/2022 基於阿爾法合併財務的生效日期▪；截至阿爾法財務預測的資產負債表1$54.85$81.66 6/30/2022；9.25%-10.25%的WACC；1.5%-2.5%的永久增長率；按共識定價2 4.3x-5.8x終端EBITDAX退出 倍數；2022年7月1日生效日期2▪2022E合併EBITDAX為8,295 MM，3.5x-4.5x$63.24$86.10 TEV/EBITDAX 2▪2023E合併EBITDAX為8,146 MM，3.8x-4.5x 2▪2022E CFPS為18.89美元，3.5x -4.5x$66.41$86.38價格/CFPS 2▪2023E CFPS為19.13美元，3.5x-4.5x$63.24$86.10 2先例交易-TEV/EBITDAX▪2022E合併EBITDAX為8美元, 295 MM，3.5x-4.5x$61.68$80.58 2先例 交易-基於精選能源現金私有化和買入交易，價格/CFPS▪2022E CFPS為18.89美元，3.3x-4.3倍▪$74.18$89.55溢價自2018年1月以來支付：分析師自2022年7月18日以來報告的目標價百分位數25%-75%的15.0%-30.0%▪範圍，未折扣；16公佈價格$70.00$76.5分析師預期價格目標▪分析師平均目標價$72.88$37.29$74.22▪基於2022年8月30日之前的收盤價 52周交易範圍當前股價(8/30/22)：$70.03建議對價(8/30/22)：$71.50 10來源：阿爾法公司模型，阿爾法資產淨值模型，公司備案，FactSet截至2022年8月30日的市場數據1.有關修改後的WACC的計算，請參見第22頁的WACC 分析2.更新的多區間交易倍數折現參考值淨值分析現金流，請參見第17頁和第18頁的交易倍數分析
有待審查的初稿和重大修訂初步 估值分析自7月25日以來估值範圍的變化介紹公制低阿爾法資產淨值模型(2.51美元)(3.48美元)以條帶定價阿爾法資產淨值模型$3.42$4.27以共識定價阿爾法財務預測($5.19)(4.49)以條帶定價 阿爾法財務預測($1.56)$1.60以共識定價TEV/EBITDAX$5.03$8.52$5.01價格/CFPS$6.11($0.65)($0.52)先例交易-TeV/EBITDAX$0.23$0.31先例交易-支付的價格/CFPS溢價$--$--分析師 遠期價格目標價($3.50)$--$4.46 52周交易區間$--11來源：阿爾法公司模型，Alpha資產淨值模型、公司備案、事實集截至2022年8月30日的市場數據交易倍數折現參考值資產淨值分析現金流
有待審查的初稿和重大修訂初步 阿爾法資產淨值假設估值分析概述(除兩個定價案例外，與7月份的演示沒有變化)◼估值假設生效日期為2022年7月1日(即資產淨值現金流的起點)◼預計產量和現金流基於阿爾法於2022年6月28日提供的阿爾法資產淨值模型，並向前滾動至2022年7月1日生效日期阿爾法向PDP提供了更新，剩餘位置和鑽井節奏作為此次前滾的一部分 根據Alpha NAV Model◼中提供的Evercore對類型曲線區域的審查按儲量類別選擇的折扣率該模型應用了兩種定價案例，如下所示：2H 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E此後WTI(美元/桶)$93.59 $85.24$77.05$71.18$66.72$66.72截至8月30日的帶狀定價，2022年HHUB(美元/MMBtu)8.82 6.62 5.29 4.92 4.82 WTI(美元/Bbl)$102.90$91.27$80.15$73.12$68.20$68.20共識定價截至2022年8月30日HHUB(美元/MMBtu)6.66 5.46 4.32 3.96 3.55 3.55◼對衝基於公司提供的對衝組合截至2022年5月24日◼G&A假設基於公司提供的預測假設G&A為1.5美元/桶，每年最高為3.5億美元，並在2045年阿納達科盆地完成鑽井平臺全部利用後減少50%◼現金税假設2021年底淨資本成本為167億美元，2021年年末聯邦和俄克拉荷馬州NOL餘額分別為12億美元和31億美元, 每筆現金税貼現率基於適用於按儲備類別劃分的未貼現現金流的加權平均現金税貼現率基於阿爾法提供的截至2022年6月30日的◼淨債務基於阿爾法提供的餘額基於阿爾法提供的股份計數截至2022年5月24日◼水務作為一個獨立實體進行估值，包括所有資本支出◼完全合併的◼， 扣除與FNV在風險◼峯會中的經濟權益相關的非控股權益，截至2022年6月30日的投資資本估值(包括投資於Ekona Power的資本)12
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision Preliminary Valuation Analysis ($ in millions, except per share amounts) Alpha NAV Summary at Various Discount Rates – Strip Pricing Asset Reserves Discount Rate Selected Range Area (MBoe) 0% 5% 8% 10% 12% 15% 20% 25% 30% 35% Low High Discount Rates PDP North 528,478 $13,087 $10,046 $8,941 $8,369 $7,890 $7,301 $6,553 $5,995 $5,559 $5,206 $8,369 $8,941 South 467,975 11,640 8,137 7,022 6,476 6,035 5,510 4,870 4,409 4,059 3,780 6,476 7,022 PRB 71,344 2,014 1,532 1,358 1,268 1,193 1,101 985 899 832 777 1,268 1,358 Permian 145,917 5,611 3,902 3,348 3,075 2,854 2,590 2,269 2,037 1,862 1,723 3,075 3,348 TMRC 16,371 526 354 302 277 257 233 205 185 170 158 277 302 Total PDP 1,230,085 $32,877 $23,971 $20,970 $19,465 $18,229 $16,735 $14,882 $13,525 $12,480 $11,644 $19,465 $20,970 Technical PUD North 607,743 $11,341 $7,425 $6,043 $5,343 $4,767 $4,076 $3,234 $2,640 $2,202 $1,868 $4,076 $4,767 South 406,336 8,878 4,707 3,549 3,022 2,617 2,164 1,656 1,324 1,093 924 2,164 2,617 PRB 437,466 8,918 3,553 2,232 1,687 1,301 913 546 352 241 172 913 1,301 Permian 476,130 13,365 6,905 5,018 4,151 3,486 2,746 1,940 1,437 1,104 872 2,746 3,486 Technical PUD Reserves 1,927,675 $42,503 $22,591 $16,842 $14,202 $12,172 $9,898 $7,375 $5,754 $4,640 $3,836 $9,898 $12,172 PROB North 343,976 $5,335 $2,777 $1,994 $1,630 $1,350 $1,037 $698 $491 $356 $265 $698 $1,037 South 582,826 10,569 4,425 2,976 2,379 1,951 1,506 1,056 789 616 496 1,056 1,506 PRB 231,160 4,416 2,207 1,574 1,287 1,069 830 572 414 311 239 572 830 Permian 124,011 3,091 1,459 1,018 824 679 523 358 258 192 145 358 523 PROB Reserves 1,281,974 $23,412 $10,868 $7,563 $6,120 $5,049 $3,896 $2,685 $1,952 $1,475 $1,147 $2,685 $3,896 POSS North 159,781 $2,373 $816 $440 $290 $187 $90 $10 $-- $-- $-- $-- $10 South 556,192 10,064 3,779 2,336 1,757 1,355 953 576 376 260 187 376 576 PRB 805,764 14,177 4,718 2,685 1,905 1,383 886 452 243 132 69 243 452 Permian 345,542 7,496 2,450 1,431 1,056 811 585 394 302 249 214 302 394 POSS Reserves 1,867,279 $34,110 $11,763 $6,892 $5,008 $3,736 $2,514 $1,432 $921 $641 $470 $921 $1,432 Total Reserves 6,307,012 $132,901 $69,193 $52,268 $44,796 $39,186 $33,044 $26,374 $22,152 $19,236 $17,098 $32,969 $38,470 Total E&P Asset-Level Value $132,901 $69,193 $52,268 $44,796 $39,186 $33,044 $26,374 $22,152 $19,236 $17,098 $32,969 $38,470 1 Less: Hedges (1,172) (1,144) Plus: Value of WaterCo 1,419 2,211 Plus: Invested Capital from Energy Innovations 100 100 2 Less: G&A (2,366) (1,935) 3 Less: Cash Taxes (5,733) (4,805) Less: Minerals Non-Controlling Interest⁴ (297) (259) Less: Asset Retirement Obligation (63) (77) Enterprise Value $24,857 $32,562 Less: Net Debt (5,797) Implied Equity Value $19,060 $26,764 / Fully Diluted Shares (millions) 363.0 Implied Equity Value per Share $52.51 $73.74 Source: Alpha NAV Model; FactSet market data as of 8/30/22 1. Assumes hedges held to expiration and discounted at 5-8% 2. G&A discount rates based on the weighted average discount rates of reserve categories by total reserves (14.2%-18.0%) 3. Cash tax discount rates based on the weighted average discount rates of reserve categories by PV-0 of cash flows (13.6%-17.2%) 4. TMRC consolidated in NAV; NCI represents FNV’s share of future value associated with TMRC cash flows 13
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision Preliminary Valuation Analysis ($ in millions, except per share amounts) Alpha NAV Summary at Various Discount Rates – Consensus Pricing Asset Reserves Discount Rate Selected Range Area (MBoe) 0% 5% 8% 10% 12% 15% 20% 25% 30% 35% Low High Discount Rates PDP North 528,478 $12,551 $9,777 $8,755 $8,222 $7,773 $7,219 $6,510 $5,978 $5,559 $5,219 $8,222 $8,755 South 467,975 9,972 7,102 6,173 5,715 5,343 4,898 4,351 3,954 3,650 3,407 5,715 6,173 PRB 71,344 1,912 1,474 1,315 1,232 1,162 1,077 968 886 823 771 1,232 1,315 Permian 145,917 5,702 3,993 3,437 3,164 2,942 2,676 2,352 2,118 1,940 1,799 3,164 3,437 TMRC 16,371 473 321 275 253 235 214 189 171 157 146 253 275 Total PDP 1,230,085 $30,611 $22,667 $19,954 $18,585 $17,455 $16,083 $14,370 $13,107 $12,129 $11,342 $18,585 $19,954 Technical PUD North 607,743 $10,718 $7,106 $5,819 $5,164 $4,624 $3,974 $3,178 $2,614 $2,196 $1,876 $3,974 $4,624 South 406,336 7,553 4,004 3,019 2,571 2,228 1,842 1,411 1,129 932 788 1,842 2,228 PRB 437,466 8,358 3,334 2,096 1,586 1,224 860 516 334 229 165 860 1,224 Permian 476,130 13,387 6,948 5,064 4,198 3,534 2,795 1,988 1,483 1,148 915 2,795 3,534 Technical PUD Reserves 1,927,675 $40,015 $21,391 $15,999 $13,519 $11,610 $9,470 $7,092 $5,560 $4,506 $3,744 $9,470 $11,610 PROB North 343,976 $5,082 $2,654 $1,911 $1,565 $1,298 $1,001 $679 $481 $353 $267 $679 $1,001 South 582,826 8,144 3,542 2,447 1,990 1,659 1,309 946 723 575 470 946 1,309 PRB 231,160 4,057 2,052 1,477 1,216 1,017 798 562 416 319 251 562 798 Permian 124,011 3,104 1,473 1,032 837 692 536 370 269 202 155 370 536 PROB Reserves 1,281,974 $20,387 $9,721 $6,867 $5,608 $4,666 $3,644 $2,556 $1,889 $1,449 $1,144 $2,556 $3,644 POSS North 159,781 $2,295 $784 $420 $274 $175 $81 $4 $-- $-- $-- $-- $4 South 556,192 7,846 2,890 1,772 1,328 1,021 717 432 281 194 139 281 432 PRB 805,764 12,799 4,255 2,425 1,724 1,255 807 416 226 125 66 226 416 Permian 345,542 7,174 2,371 1,400 1,041 807 591 407 317 265 230 317 407 POSS Reserves 1,867,279 $30,113 $10,300 $6,017 $4,368 $3,258 $2,196 $1,259 $824 $583 $435 $824 $1,259 Total Reserves 6,307,012 $121,126 $64,080 $48,837 $42,080 $36,990 $31,394 $25,277 $21,381 $18,667 $16,665 $31,436 $36,468 Total E&P Asset-Level Value $121,126 $64,080 $48,837 $42,080 $36,990 $31,394 $25,277 $21,381 $18,667 $16,665 $31,436 $36,468 1 Less: Hedges (572) (558) Plus: Value of WaterCo 1,419 2,211 Plus: Invested Capital from Energy Innovations 100 100 2 Less: G&A (2,366) (1,935) 3 Less: Cash Taxes (5,309) (4,493) Less: Minerals Non-Controlling Interest⁴ (272) (239) Less: Asset Retirement Obligation (63) (77) Enterprise Value $24,371 $31,478 Less: Net Debt (5,797) Implied Equity Value $18,574 $25,680 / Fully Diluted Shares (millions) 363.0 Implied Equity Value per Share $51.17 $70.75 Source: Alpha NAV Model; FactSet market data as of 8/30/22 1. Assumes hedges held to expiration and discounted at 5-8% 2. G&A discount rates based on the weighted average discount rates of reserve categories by total reserves (14.2%-18.0%) 3. Cash tax discount rates based on the weighted average discount rates of reserve categories by PV-0 of cash flows (13.5%-17.1%) 4. TMRC consolidated in NAV; NCI represents FNV’s share of future value associated with TMRC cash flows 14
有待審查的初稿和重大修訂初步 估值分析(百萬美元，每股價值除外)阿爾法貼現現金流分析-截至12月31日的年度條帶定價，永久LTM EBITDAX 2H 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E多重增長EBITDAX$4,208$7,907$7,422 $7,110$7,054$7,054美元：納税折舊和攤銷(1,588)(2,864)(2,232)(1,964)(1,696)(3,729)EBIT$2,620$5,043$5，$145，5,145358$3,325 1減少：税款(655)(1,261)(1,297)(1,286)(1,339)(831)加上：聯邦和州NOL 税盾156 29 23 25 2 EBIAT$2,121$3,811$3,915$3,884$4,021$2,493加上：納税折舊和攤銷1,588 2,864 2,232 1,964 1,696 3,729減少：營運資本變化(365)(86)98 7 58-少：資本支出(1,588)(3,593493) (3,291)(3,536)(3,729)(3,729)(3,729)無槓桿自由現金流$1,756$3,096$2,954$2,319$2,046$2,493 EBITDAX倍數/永久增長率5.0x 2.0%隱含終端價值$35,270$32,174 23,205 21,168 PV@9.8%貼現率 10,154 10,154 Plus：無槓桿自由現金流現值@9.8%貼現率隱含企業價值$33,359$31，322減少：截至6/30/22淨債務(5,797)(5,797)減少：非控股權益(378)(378)隱含股權價值$27,184$25, 147完全 未償還股份(Mm)363.0 363.0隱含每股權益價值$74.89$69.28退出多重敏感度永久增長率敏感度WACC終端退出多重WACC永續增長率3.5x 4.3x 5.0x 6.5x 1.0%1.5%2.0% 2.5%3.0%8.75%$58.08$68.07$78.06$88.05$98.04%$72.21$76.41$81.22$86.80$93.35 9.25%56.88 66.67 76.45 86.24 96.03 9.25%67.12 70.73 74.83 79.55 85.01 9.75%55.71 65.30 74.89 84.48 94.06 9.75%62.61 65.74 69.28 73.30 77.92 10.25%54.57 63.96 73.35 82.75 92.14 10.25%58.59 61.33 64.40 67.86 71.80 53.45 62.65 71.86 81.06 90.27 54.99 57.39 60.08 63.08 66.47 10.75%隱含退出多重敏感度WACC永續增長率WACC 終端退出倍數1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5x 4.3x 5.0x 5.8x 6.5x 4.75%(3.3%)(1.9%)(1.0%)(0.3%))0.3%4.75%9.4x 10.9x 12.9x 15.7x 20.2x 7.25%(1.0%)0.4%1.4%2.1%2.7%7.25%5.7 6.1 6.7 7.4 8.3 9.75%1.4%2.7%3.7%4.5%5.1%9.75%4.0 4.3 4.6 4.9 5.2 12.25%3.7%5.1%6.1%6.9%7.5%12.25%3.1 3.3 3.4 3.6 3.8 14.75%6.0%7.4%8.5%9.2%9.8%14.75%2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 15來源：基於資產淨值模型長期有效税率的阿爾法金融預測1.25%税率；NOL 公司提供的NOL餘額和預計年利用率；分析假設截至2022年6月30日NOL利用率仍有一半，聯邦NOL餘額為585萬美元，北達科他州為2.29億美元，俄克拉荷馬州為2526萬美元，蒙大拿州為4700萬美元
有待審查的初稿和重大修訂初步 估值分析(百萬美元，每股價值除外)阿爾法貼現現金流分析-截至12月31日的年度的共識定價，永久LTM EBITDAX 2H 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E多重增長EBITDAX$4,320$8,146 $7,423$6,884$6,633$6,633$6,633美元：納税折舊和攤銷(1,588)(2,864)(2,232)(1,964)(1,696)(3,729)EBIT$2,733$5,282$5,191,920美元4,633美元937$2,904 1減少：納税(683)(1,320)(1,298)(1,230)(1,234)(726)加上：聯邦和州NOL税盾156 29 23 25 2 EBIAT$2,206$3,991$3,916$3,715$3,705$2,178加上：納税折舊和攤銷1,588 2,864 2,232 1,964 1,696 3,729減少：營運資本變化(318)44(48)42 56-少：資本支出(1,588) (3,291)(3,536)(3,729)(3,729)(3,729)(3,729)(3,729)無槓桿自由現金流$1,888$3,406$2,809$2,185$1,728$2,178 EBITDAX倍數/永久增長率5.0x 2.0%隱含終端價值$33,165$28,100 21,820 18,488 PV@9.8%折扣 率10,123 10,123+：無槓桿自由現金流現值@9.8%貼現率隱含企業價值$31,943$28，減去：截至6/30/22的淨債務(5,797)(5,797)減去：非控股權益(378)(378)隱含股權價值$25,768$22, 436完全 稀釋股份363.0 363.0隱含每股權益價值$70.99$61.81退出多重敏感度永久增長率敏感度WACC終端退出多重WACC永續增長率3.5x 4.3x 5.0x 5.8x 1.0%1.5%2.0%3.0%8.75%$55.18$64.58$73.97$83.37$92.76 8.75%$64.41$68.07$72.27$77.14$82.87 9.25%54.05 63.26 72.46 81.66 90.87 9.25%59.94 63.09 66.68 70.79 75.57 9.75%52.95 61.97 70.99 80.00 89.02 9.75%55.99 58.72 61.81 65.32 69.35 10.25%51.88 60.71 69.55 78.38 87.21 10.25%52.46 54.85 57.53 60.55 63.99 50.83 59.48 68.14 76.79 85.45 41.30 53.74 56.36 59.33 10.75%10.75%隱含退出多重敏感度WACC永續增長率WACC 終端退出倍數1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5x 4.3x 5.0x 5.8x 6.5x 4.75%(2.5%)(1.3%)(0.4%)0.2%0.7%4.75%8.8x 10.1x 11.9x 14.6x 18.8x 7.25%(0.2%)1.1%1.9%2.6%3.1%7.25%5.3 5.7 6.3 6.9 7.7 9.75%2.1%3.4%4.3%5.0%5.5%9.75%3.8 4.0 4.2 4.5 4.9 12.25%4.5%5.8%6.7%7.4%7.9%12.25%2.9 3.1 3.2 3.4 14.75%6.8%8.1%9.1%9.8%10.3%14.75%2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 16來源：基於資產淨值模型長期有效税率的阿爾法金融預測1.25%税率；淨額餘額 和公司提供的預計年利用率；分析假設截至2022年6月30日，淨額餘額仍有一半，聯邦淨額餘額為585萬美元，北達科他州為2.29億美元，俄克拉荷馬州為2526萬美元，蒙大拿州為4700萬美元。
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision Preliminary Valuation Analysis ($ in millions, except per share amounts) Public Company Trading Metrics Alpha Peers Trading Analysis Price / Enterprise Value / Net Debt / Free Cash Flow Current % of 52-Week CFPS Yield EBITDAX Price Target Price Equity Enterprise Dividend EBITDAX 1 Company 8/30/22 High Low Implied Upside Value Value 2022E 2023E 2022E 2023E Yield 2022E 2023E 2022E ($/share) (%) (%) (%) ($MM) ($MM) (x) (x) (%) (%) (%) (x) (x) (x) EOG $121.86 83.5% 183.6% 21.7% $72,011 $75,326 5.8x 5.3x 10.8% 11.6% 7.4% 4.8x 4.7x 0.2x Pioneer Natural Resources 254.71 89.3% 175.3% 13.7% 63,963 66,081 5.1 6.2 13.6% 9.6% 13.5% 4.8 5.4 0.2 Devon 71.08 91.1% 253.2% 12.6% 46,691 52,131 5.2 5.2 13.8% 12.3% 8.7% 5.0 4.5 0.6 Diamondback Energy 134.07 83.6% 180.8% 29.1% 24,072 31,937 3.8 4.2 18.7% 15.2% 9.1% 4.2 4.5 0.7 Coterra Energy 30.40 84.2% 191.3% 20.9% 24,483 26,404 4.3 4.8 16.3% 13.5% 8.6% 3.7 4.2 0.3 Marathon 25.58 79.5% 228.6% 25.3% 17,447 20,418 3.1 3.6 25.0% 19.6% 1.3% 3.4 3.9 0.6 Apache 39.32 76.5% 210.4% 36.0% 13,099 18,462 2.6 2.7 24.6% 21.6% 1.3% 2.5 2.6 0.7 Ovintiv 52.83 85.3% 193.8% 31.8% 13,848 17,803 3.2 2.4 18.5% 26.7% 1.9% 3.8 3.0 0.8 Hess 122.12 94.2% 181.4% 9.0% 38,167 48,560 7.8 6.7 5.6% 6.0% 1.2% 7.7 6.7 1.0 2 Mean 84.1% 202.1% 23.9% $34,452 $38,570 4.1x 4.3x 17.7% 16.3% 6.5% 4.0x 4.1x 0.5x 2 Median 83.9% 192.6% 23.5% 24,278 29,171 4.1 4.5 17.4% 14.4% 8.0% 4.0 4.4 0.6 3 Alpha $70.03 94.4% 187.8% 5.1% $25,421 $31,577 3.7x 3.7x 13.4% 13.1% 1.6% 3.8x 4.0x 0.7x Source: Public filings, FactSet market data as of 8/30/2022, Alpha Financial Projections 1. Represents annualized fixed and variable dividends 2. Excludes HES due to valuation difference associated with HES’ Guyana asset profile 3. Metrics based on Alpha Financial Projections at Consensus Pricing 17
有待審查的初稿和重大修訂初步 估值分析(百萬美元，每股金額除外)上市公司交易指標(續)2022E交易分析1上市公司交易分析-EBITDAX 2022E EBITDAX$8,295 EBITDAX倍數3.5x 4.5x隱含企業 基於2022年EBITDAX的價值(不包括能源創新的投資資本)$29,033-$37,328加上：能源創新的投資資本$100以下：截至6/30/22(5,797)的淨債務(5,797)以下：非控股權益(378)隱含股權價值 $22,958-$31253未償還完全稀釋股份(毫米)363.0隱含每股權益價值$63.24-$86.10上市公司交易分析-CFPS 2022E CFPS$18.89相關CFPS倍數3.5倍-4.5倍隱含股價 基於2022年CFPS(能源創新前)$66.13-$85.03加上：能源創新投資資本(每股)$0.28基於2022年CFPS的隱含股價$66.41-$85.30 2023E交易分析上市公司交易分析 -EBITDAX 2023E EBITDAX$8，146 EBITDAX乘以3.8 x 4.5 x-基於2023年EBITDAX的隱含企業價值(不包括來自能源創新的投資資本)$30,548-36,657加上：來自能源創新的投資資本$100 減去：截至6/30/22(5,797)的淨債務減去：非控股權益(378)隱含股權價值24,473-30美元，未清償完全稀釋股份(Mm)363.0隱含每股權益價值$67.42-$84.25上市公司交易分析-2023年CFPS$19.13相關CFPS乘以3.5x-4.5倍隱含股價基於2023年CFPS(能源創新前)$66.97-$86.10加：能源創新投資資本(每股)$0.28隱含股價基於 2023年CFPS$67.24-$86.38來源：公開申報文件，FactSet截至2022年8月30日的市場數據, Alpha財務預測以共識定價18
有待審查的初步草案和重大修訂初步估值分析(百萬美元，除每股金額和如上所述)選擇大於50億美元的公司E&P交易選擇交易隱含現貨價格摘要1考慮溢價所有權交易價值/股權價值/ (公告)現金流現金流交易價值EBITDAX EBITDAX WTI HHUB 2 2宣佈的買方區域($B)%股票1天前A/T(FY1)(FY2)($/BBL)($/MMBtu)5/24/21 Cabot Oil&Gas Cimarex Energy Co.Br}51/49%5.6x 4.9x 4.7x 4.1x$66.13$2.89 10/20/20先鋒自然資源歐芹能源二疊紀7.6 100%8%76%/24%5.7 5.7 4.0 3.8 41.37 2.91 10/19/20康菲石油海螺資源二疊紀13.3 100%15%79%/21%4.9 5.6 3.8 4.7 40.69 2.80 9/28/20德文能源WPX Energy MUL5.7 100%3%57%/43%3.7 4.4 2.1 2.4 40.47 2.107/20/20人字形貴金屬能源多項13.0 100%8%97%/3%6.9 6.4 3.4 3.0 40.83 1.64中位數$9.3 100%8%76%/24%5.6x 5.6x 3.8x 3.8x$40.83$2.80平均9.8 100% 72%/28%5.4 5.4 3.6 3.6 45.90 2.47 5/9/19西方石油阿納達科石油公司$57.0 22%62%84%/16%7.1x 6.4x 6.0x 5.3x$61.58$2.60 11/1/18 Encana Newfield勘探MUL7.7 100%35%64%/36%5.0 4.1 3.8 3.1 63.67 3.24 8/14/18 響尾蛇能源二疊紀9.2 100%19%62%/38%8.9 6.8 8.3 6.1 67.04 2.96 3/28/18貝殼資源二疊紀RSP二疊紀9.5 100%29%75%/25%10.0 7.8 9.4 6.8 64.30 2.70中位數$9.4 100%32%70%/31%8.0x 6.6x 7.2x 5.7x$63.99$2.83平均值 20.9 81%36%71%/29%7.7 6.3 6.95.3 64.15 2.87先例交易分析-EBITDAX 2022E EBITDAX(FY1)$8，295 3 EBITDAX乘以3.5 x 4.5倍-基於2022 EBITDAX的隱含企業價值(不包括來自能源 創新的投資資本)29,033-37美元, 328加：來自能源創新的投資資本減少100美元：截至2012年6月30日的淨債務(5797美元)減少：非控股權益(378美元)隱含股權價值22958-31美元，253未清償完全稀釋股份(Mm) 363隱含每股權益價值$63.24-$86.10先例交易分析-CFPS 2022E CFPS(FY1)$18.89 3相關CFPS倍數3.3x-4.3倍隱含股價基於2022年CFPS(能源創新前)$61.41- $80.30 Plus：能源創新投資資本(每股)$0.28基於2022年CFPS的隱含股價$61.68-$80.58來源：公司備案和新聞稿，Enverus，Alpha Financial按共識定價進行預測1.溢價 基於宣佈前最後一個未受影響的交易日2.基於分析師的平均共識預測；FY1是指宣佈交易的當前未報告年度或年度，FY2是指隨後的第3年。根據與之前時間段的交易相比，大宗商品曲線的大幅現貨溢價，選擇了多個範圍19
有待審查的初步草案和重大修訂初步估值分析原油和天然氣定價的大幅現貨溢價WTI當前條帶價格與歷史價格1年遠期歷史條帶價格的4年平均值交易100.00美元5年期康戈，比當前1年遠期條帶價格(現貨溢價)折價36%$80.00 8/30/22(30%)$60.00 8/30/21(18%)$40.00 8/30/20 10%$20.00 8/30/19 6%8/30/18(3)$-Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 5 8/30/22 NYMEX帶材價格8/30/20 NYMEX帶材價格 8/30/19 NYMEX帶材價格8/30/18 NYMEX帶材價格Henry Hub當前帶材價格與歷史價格對比$10.00交易5年遠期歷史帶材價格的4年平均值，比當前1年遠期帶材價格有59%的折扣 價格$8.00(現貨溢價)$6.00 8/30/22(48%)8/30/21(15%)$4.00 8/30/20 4%$2.00 8/30/20 18%$2.00 0年1年2年3年4年5年8月30日14%8/30/22 HHub帶材價格8/30/21 HHub帶材價格8/30/19 HHub帶材價格 價格8/30/18 HHub帶材價格來源：截至2022年8月30日的價格
有待審查的初稿和重大修訂初步 估值分析已付溢價分析：能源現金認購和買入(百萬美元，單位金額除外)溢價日期1-20天-1天宣佈收購/目標對價現貨VWAP 11/22/21 Paloma Partners/Goodrich 石油公司現金換股票7.0%7.5%06/02/22 Hartree Partners，LP/Spraogue Resources LP現金換單位18.9%20.7%05/25/22 Höegh LNG Holdings Ltd/Höegh LNG Partners LP現金換單位35.0%42.2%04/22/22 Ergon，Inc./ Blueknight Energy Partners，L.P.現金換單位51.5%47.5%10/04/21石峯基礎設施合作伙伴/Teekay LNG Partners LP現金換單位8.3%5.3%08/23/21里程碑紅利/Landmark基礎設施合作伙伴LP現金換單位38.4%35.0% 02/22/21貝萊德全球能源電力基礎設施基金/GasLog Ltd.17.2%30.8%12/17/19黑石基礎設施合作伙伴/Tallgras Energy LP現金換單位56.4%33.9%10/01/19 Brookfield Business Partners L.P./Teekay 離岸合作伙伴L.P.現金換單位28.1%15.1%05/10/19 IFM Investors/Buckeye Partners，L.P.現金換單位27.5%23.8%04/02/19 UGI Corporation/ameriGas Partners，L.P.現金/股票單位13.5%22.2%03/18/19 ArcLight Energy Partners Fund V， L.P./American Midstream，LP現金換單位31.3%31.2%11/26/18 ArcLight Energy Partners Fund VI, L.P./TransMontaigne Partners L.P.現金換股12.6%9.2%10/18/18 Valero Energy Corporation/Valero Energy Partners LP現金換股6.0%9.4% 10/09/18 Antero Midstream GP LP/Antero Midstream Partners LP現金/股換股63.7%54.6%07/04/18 OCI N.V./OCI Partners LP現金換股10.0%NA最低6.0%5.3%均為中位數23.2%23.8%交易意味着26.6%25.9%最大63.7%54.6%溢價 阿爾法現金換股報價每股71.50美元隱含的溢價10.9%7.9%溢價分析截至6月14日的1天前現貨股價，2022$64.50 1天前期現貨價格溢價15.0%30.0%基於1日前期現貨價格溢價的隱含購買價 $74.18-$83.85 20天VWAP溢價$68.89 20天VWAP溢價15.0%30.0%基於20天VWAP溢價$79.22-$89.55隱含購買價範圍$74.18-$89.55上游現金私有化來源：Bloomberg， FactSet截至2022年8月30日的市場數據公開申報文件1.已支付的VWAP溢價的計算方法是將要約的價值除以收購方股票/單位在宣佈前最後一個交易日的收盤價加上收到的任何現金的交換比率，再除以從宣佈前最後一個未受幹擾的交易日起計算的目標的20個交易日的VWAP 21
有待審查的初稿和重大修訂 附錄
有待審查的初稿和加權的重大修訂 資本分析的平均成本(百萬美元，除每股金額外)Alpha-WACC分析股價市場股本總債務和總債務/調整後未槓桿化1 2公司8/30/22價值優先股權總股本Beta Beta EOG$121.86$72,011$6,388 8.1%1.04 0.97先鋒自然資源254.71 63,963 4,303 6.3%0.92 0.87德文郡71.08 46,691 6,363 12.0%1.09 0.99赫斯122.12 38,167 8,424 18.1%0.86 0.73 Coterra Energy 30.40 24,483 2,836 10.4%0.76 0.70響尾蛇能源134.07 24,072 5,573 18.8%1.18 1.01馬拉鬆25.58 17,447 4,353 20.0%1.01 0.85 CAPM阿帕奇39.32 13,099 5,307 28.8%1.17 0.90 Ovintiv 52.83 13,848 4,183 23.2%1.42 1.16平均16.2%1.05 0.91中位數18.1%1.04 0.90 3阿爾法$70.03$25,421 $6,350 20.0%1.04 0.87無風險利率⁴34%未槓桿化Beta 0.90債務和優先/總資本18.1%調整後槓桿化股權Beta 1.05WACC供給側MRP歷史MRP 6.2%7.5%市場風險溢價⁵規模溢價⁶0.4% 資本成本⁷10.3%11.6%税前債務成本⁸5.9%債務税後成本4.4%WACC 9.2%10.3%來源：截至2022年8月30日的Factset市場數據，公司備案文件5.根據達夫和菲爾普斯2021年估值手冊1.調整後的股本 Beta計算公式為：(0.67)×Raw Beta+(0.33)×1.0；Beta指數與MSCI指數6.基於Alpha市值的規模溢價為25.4 Bn(十進制2)世界指數7.資本的股權成本計算為：無風險利率+(槓桿股權Beta ×市場風險溢價)+2.非槓桿化Beta的計算公式為：調整後的股權Beta×(E/(E+D×(1-T))公司規模溢價3.基於Alpha Management提供的截至2022年6月30日的未償債務餘額3.基於Alpha管理公司提供的截至2022年6月30日的未償債務餘額8.基於2032年到期的Alpha票據YTW的債務税前成本.無風險利率以20年期美國國債22為基礎
有待審查的初稿和重大修訂補充 分析1 LTM EBITDAX隨時間變化的倍數TEV/LTM EBITDAX Alpha TEV/LTM EBITDAX與代理同行的差異當前簡單平均2021 2022 3年5年6.0x APA 4.0x 4.9x 5.5x 5.6x 5.6x 4.0x DVN 6.0 11.1 6.3 7.3 7.5 EOG 5.6 9.1 6.1 6.6 8.6 9.9 2.0x 1.0x Fang 4.7 9.3 5.7 7.1 9.8 15.7 0.0x MRO 5.1 7.8 5.7 5.6 6.1 6.4 OVV 3.7 6.8 3.9 5.0 6.6 9.1(2.0x)PXD 5.9 12.3 6.9 8.3 9.3 14.0(4.0x)CTRA 7.6 11.0 5.9 8.5 9.7 14.6(6.0x)HES 11.6 16.5 10.8 123 11.7 9.6 1(8.0x) 5.0x 9.0x 5.6x 6.5x 7.6x 9.8x代理對等點(平均值)Alpha 6.0x 8.4x 6.2x 6.2x 7.6x 9.2x TEV/LTM EBITDAX 45.0x 40.0x 35.0x 30.0x 25.0x 20.0x 15.0x 10.0x 6.0x 5.0x 0.0x 8月12日8月13日至8月14日8月15日至8月16日8月17日至8月18日至8月19日-8月20日-21日-8月22日 來源：截至2022年8月30日的FactSet市場數據阿爾法代理同行範圍注：按周計算的圖表和平均值1.不包括與HES圭亞那資產概況相關的估值差異；由於COG和xec 23之間最近的交易，CTRA被排除在外
有待審查的初稿和重大修訂水務公司 補充信息(以百萬美元為單位)阿爾法水務公司獨立財務分析指標摘要水務公司描述▪來源水：2023E綜合EBITDA為14 mm，4.0x-6.0x▪採出水 收集和處置：2023E$1,419$1,818 TEV/EBITDA綜合EBITDA為248 mm，5.5x-7.0x▪源水：2023E綜合EBITDA為14 mm，5.0x-7.5x$1,681$2,211▪採出水收集和處置： 2023E綜合EBITDA為248 mm，5.0x-7.5x8.5x來源：Alpha Financial Products 24先例交易同業集團交易分析
有待審查的初稿和重大修訂Water co 補充信息(以百萬美元為單位，每股金額除外)同行集團交易分析產生的水收集和處置同行52周股權企業價值/EBITDA分配淨債務/公司/ 合夥企業8/30/22高值2022E 2023E收益率2022E EBITDA Aris Water Solutions，$16.79 71.2%$990$1,355 8.7x 6.3x 2.1%2.3x Crestwood Equity Partners LP 26.90 81.6%3,323 7,671 9.2 7.9 9.7%4.0 NGL Energy Partners LP 1.54 52.9%205 3,956 6.8--%5.8平均8.2 x 6.9x 4.0%4.0x中值8.7 6.3 2.1%4.0水源同行價格%52周股權企業股息淨債務/企業價值/EBITDA公司8/30/22高價值2022E 2023E收益2022E EBITDA\選擇 能源服務，$7.16 68.6%$819$793 4.9x 3.7x NA NM TETRA Technologies，Inc.3.92 67.4%517 633 8.1 6.3 NA 1.2x Mean 6.5x 5.0x NA 1.2x Medium 6.5 5.0 NA 1.2來源：公開申報文件，FactSet截至2022年8月30日的市場數據
待審閲和重大修訂水務公司 補充信息部分彙總分析(以百萬美元為單位)同行集團交易分析2023E 2023E EBITDA結果企業價值範圍EBITDA多範圍高水源EBITDA$14 4.0x-6.0x$55$83採出水收集和處置 &處置248 5.5-7.0 1,364 1,735企業總價值$1,419$1,818先例交易分析2023E 2023E EBITDA結果企業價值範圍EBITDA多範圍高水源水$14 5.0x-7.5x$69$104 產水收集和處置248 6.5-8.5 1,611 2,107美元企業總價值：Alpha財務預測
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision The Mineral Resources Company Supplemental Information ($ in millions) TMRC NAV Summary at Various Discount Rates – Strip Pricing Asset Discount Rate Selected Range Area 0% 5% 8% 10% 12% 15% 20% 25% 30% 35% Low High Discount Rates PDP TMRC $526 $354 $302 $277 $257 $233 $205 $185 $170 $158 $277 $302 Total PDP $526 $354 $302 $277 $257 $233 $205 $185 $170 $158 $277 $302 Technical PUD North $72 $20 $13 $11 $9 $8 $7 $6 $5 $5 $8 $9 South 681 220 147 122 105 89 72 61 53 47 89 105 Technical PUD Reserves $754 $241 $160 $133 $115 $97 $78 $66 $58 $51 $97 $115 PROB North $75 $15 $7 $5 $4 $3 $2 $2 $1 $1 $2 $3 South 900 195 97 67 50 35 23 17 14 11 23 $35 PROB Reserves $975 $210 $104 $72 $53 $38 $25 $19 $15 $12 $25 $38 POSS North $105 $16 $5 $3 $1 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 South 845 180 90 63 48 35 25 19 15 13 19 $25 POSS Reserves $950 $197 $96 $66 $49 $36 $25 $19 $15 $13 $19 $25 Total Reserves $3,205 $1,001 $662 $548 $474 $404 $334 $290 $258 $234 $418 $479 % to Alpha 38.0% Value to Alpha $159 $182 % to Franco Nevada 62.0% Value to Franco Nevada $259 $297 Source: Alpha NAV Model 27
Preliminary Draft Subject to Review and Significant Revision The Mineral Resources Company Supplemental Information ($ in millions) TMRC NAV Summary at Various Discount Rates – Consensus Pricing Asset Discount Rate Selected Range Area 0% 5% 8% 10% 12% 15% 20% 25% 30% 35% Low High Discount Rates PDP TMRC $473 $321 $275 $253 $235 $214 $189 $171 $157 $146 $253 $275 Total PDP $473 $321 $275 $253 $235 $214 $189 $171 $157 $146 $253 $275 Technical PUD North $62 $19 $12 $10 $9 $8 $7 $6 $5 $5 $8 $9 South 600 198 134 112 97 82 67 57 50 44 82 97 Technical PUD Reserves $662 $217 $147 $123 $106 $90 $74 $63 $55 $49 $90 $106 PROB North $69 $14 $7 $5 $4 $3 $2 $2 $1 $1 $2 $3 South 723 162 83 59 45 32 22 17 13 11 22 $32 PROB Reserves $792 $177 $90 $64 $48 $35 $24 $18 $15 $12 $24 $35 POSS North $101 $15 $5 $3 $1 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 South 704 154 79 56 43 32 23 18 14 12 18 $23 POSS Reserves $805 $169 $84 $59 $44 $32 $23 $18 $14 $12 $18 $23 Total Reserves $2,732 $884 $596 $498 $434 $372 $309 $269 $241 $219 $385 $439 % to Alpha 38.0% Value to Alpha $146 $167 % to Franco Nevada 62.0% Value to Franco Nevada $239 $272 Source: Alpha NAV Model 28