展品99.3

Lavoro和TPB收購公司投資者演示文稿

幻燈片10-大衞·弗裏德伯格

大家好，我是生產委員會首席執行官兼TPB收購公司首席執行官戴夫·弗裏德伯格，今天我在這裏與大家分享這筆激動人心的交易，TPB收購公司打算與Lavoro合併，Lavoro是在拉丁美洲運營的領先農業投入品零售商，我們正尋求在世界上最關鍵的農業種植地區實現農業生產的現代化。

今天，Lavoro首席執行官兼首席戰略官Ruy Cunha和Gustavo Modenesi也加入了我的行列。今天，我們將與您分享我們的宏觀主題和細節，我認為這是對Lavoro的一個獨特投資機會。我們很高興能成為公司未來幾年的重要股東和合作夥伴。

幻燈片2-9-大衞·弗裏德伯格

在我們開始之前，請您閲讀幻燈片中幻燈片2至9中的免責聲明。

幻燈片11-大衞·弗裏德伯格

我很早就在谷歌開始了我的職業生涯，然後在2006年離開，創辦了The Climate Corporation。氣候公司成為世界各地農民用來跟蹤、分析和做出農場決策的主要數字農學軟件平臺。2013年，氣候公司被孟山都以略高於10億美元的價格收購，孟山都後來被拜耳收購。今天，該工具在全球23個國家超過1.8億英畝的土地上使用。

從孟山都畢業後，我創辦了ProductBoard，這是一家投資控股公司，專注於在科技、食品和農業的交匯點投資和建立業務。

我們對與Lavoro合作的機會感到非常興奮，因為我們認為這不僅僅是一項投資。我們認為這是一種真正的戰略合作伙伴關係，我們打算與股東保持良好的合作關係。作為此次交易的一部分，TPB將以每股10美元的價格向Lavoro的普通股管道直接投資1億美元，我們已讓我們的贊助商Promote股票接受歸屬和鎖定，使我們與股東保持良好的關係。

我們的專業知識和能力是拉沃羅獨一無二的。我們的幾家企業為農民提供突破性技術，我們相信這些技術可以在未來幾年為Lavoro創造巨大的價值。

幻燈片12-大衞·弗裏德伯格

我將重點介紹我們認為推動這一機會的宏觀條件。在世界各地，由於氣候變化、封鎖、供應鏈衝擊和地緣政治動盪，糧食供應鏈正變得越來越不穩定。拉丁美洲是世界上最大的增長地區和最大的農產品出口市場。它代表着全球糧食安全的解決方案。

但整個地區的技術採用仍然落後於我們在美國看到的，我們相信在提高每畝產量的同時改善農業的可持續性是一個巨大的機會。通過增加關鍵技術的利用，該地區的農民可以提高每英畝的生產率，減少耕作活動的土地和碳足跡，並幫助養活不斷增長的人口。我們認為，Lavoro代表着開啟這一商機的關鍵。

沒有比拉沃羅更好的業務了，正如我稍後要強調的那樣，作為巴西最大的獨立農業零售商，已經在3個國家開展業務，拉沃羅擁有巨大的機會來推動整個地區的變革，並參與與之相關的價值創造。

幻燈片13-大衞·弗裏德伯格

拉沃羅是巴西最大的農業零售商。該公司在拉丁美洲經營着190多家零售店。這些商店通過800多名當地銷售農藝師組成的網絡為53,000多名農民提供服務。這些銷售農藝師定期與他們的農民客户會面，幫助他們決定在他們的農場做什麼，購買什麼產品，以及如何使用這些產品。並最終向他們出售他們需要的種子、化肥和植保產品。

在截至6月份的上一財年，Lavoro預計創造了超過16億美元的預計收入。

儘管Lavoro是巴西最大的農業零售商，但它只有大約10%的市場份額，這突顯了未來幾年顯著整合和增長的巨大機遇。這項業務是由總部位於巴西的領先私募股權公司Patria在六年前創立的。從那時起，Lavoro已經進行了22次收購，實現了有機增長和提高利潤率。

在上一財年，Lavoro的收入增長了41%，該業務預計在本日曆年度實現近8%的調整後形式EBITDA利潤率。

除了零售業務，拉沃羅還垂直整合了幾家我們認為代表着農業未來的農業投入公司。隨着時間的推移，農民購買的幾乎每一種產品--化肥、除草劑、殺蟲劑和殺菌劑--都將被通常稱為生物製品的解決方案所取代。這些產品是微生物或微生物的產品，可以用來替代傳統的合成化學品或石油衍生替代品。整個農業行業都將生物製品視為市場的可持續革命，令人興奮的是，Lavoro的生物製品產品組合正在快速增長，同時通過自己的零售店和第三方商店網絡銷售的產品實現了40%以上的毛利率。

該公司最近推出的直接面向農民的電子商務服務在截至6月份的財年中創造了8100萬美元的收入。這是接觸該地區農民的一個有意義的增長點，應該有助於Lavoro在未來幾年接觸到更多的農民，因為他們的規模越來越大。

因此，我們真的對平臺、增長、新產品、市場規模和未來的機遇感到興奮。

我們以我們認為非常有利的倍數進入這筆交易，該倍數是今年預計調整後EBITDA的7.1倍，以及明年預計調整後EBITDA的4.4倍。正如您將在最後看到的那樣，我們認為這是一個有吸引力的切入點，並提供了顯著的價格增值。

幻燈片14-大衞·弗裏德伯格

為了支持我們的投資論點，我將分享一些數據，這些數據強調了為什麼我們認為Lavoro是解決一系列具有挑戰性的全球問題的獨特解決方案。

幻燈片15-大衞·弗裏德伯格

首先，我們正在進入一個日益稀缺的時代。30多年來，人類顯著降低了全球饑荒的發生率。不幸的是，就在短短几年前，5.73億人每天的卡路里攝入量還不到1,200卡路里，而現在我們正面臨着營養不良速度的急劇上升，今年全世界有近8億人面臨危險。

除了這些嚴峻的挑戰外，我們還需要在未來幾十年克服巨大的卡路里缺口。聯合國估計，到2050年，我們需要生產比現在多56%的卡路里，以滿足不斷增長的全球人口的需求。

幻燈片16-大衞·弗裏德伯格

由於食品供應鏈正在破壞穩定，這一點正變得越來越困難。氣候變化、流行病和相關的封鎖，以及最近地緣政治緊張局勢引起的全球不穩定，推動了化肥價格和可獲得性、農產品價格以及最終糧食價格和可獲得性的波動。那麼，我們如何在全球範圍內增加卡路里的確定性和可得性呢？

幻燈片17-大衞·弗裏德伯格

從歷史上看，隨着我們在世界各地擴大耕種面積，糧食產量一直在攀升。然而，今天，我們實際上已經沒有農田了。相反，生產率的提高--每英畝土地獲得更多的產量--才能增加糧食的總體供應。採用現有的和新興的農業技術已經並將真正推動這一進程。

隨着新技術的迅速廣泛採用，美國玉米種植者穩步提高了平均每畝產量。回到自動化農業設備和雜交種子，再到最近採用的轉基因技術、可變產量工具和數字農藝，美國農民的生產力得到了令人印象深刻的提高，僅在過去50年裏，玉米平均產量就增加了約50%。

農業技術不僅僅關乎生產力，它還關乎可持續性。用更少的土地、水、能源和碳產生更多的卡路里，可能會對農業的足跡產生深遠的影響。

幻燈片18-大衞·弗裏德伯格

今天，如果你將美國玉米種植者的技術採用和實現的產量與其他地區的玉米種植者進行比較，你會注意到，在類似的土壤和氣候條件下，美國農民實現的玉米單產幾乎是中國或巴西農民的兩倍。可變產量工具允許農民改變種子的類型和數量，並在他們的田地中按米精確控制化肥和殺蟲劑的使用量，為美國農民帶來了巨大的生產力和可持續性收益，目前70%的美國行作物種植者使用變量工具，而巴西只有9%的農民使用變量工具。我們認為，巴西落後的技術採用正在阻礙該地區實現其真正的潛力。這種潛力是巨大的。

幻燈片19-大衞·弗裏德伯格

我們認為，拉丁美洲地區是改善全球卡路里生產和糧食安全成果的最大機遇。作為一個地區，拉美已經是世界上最大的農產品出口市場。巴西作為一個國家，僅次於美國，拉美農業出口市場的增長速度比其他任何地區都快。

幻燈片20-David Friedberg

因此，巴西和整個地區對農業投入品的需求大幅增加。過去5年，巴西化肥、種子、作物保護、特種投入品和新興生物製品市場的總市場年複合增長率為16%，而美國僅為1%。

然而，儘管就行作物生產的總種植面積而言，巴西與美國的規模幾乎相同，但巴西的農業投入市場總量僅為美國的一半多一點。新技術，包括土壤測試等服務和數字農學等工具，在美國幾乎無處不在，但在拉美農業市場才剛剛興起，預計將推動顯著的市場擴張。

關鍵問題是，我們如何加快採用這些新興技術？

幻燈片21-大衞·弗裏德伯格

我們認為答案是拉沃羅。AG零售是農民的切入點。每個農民都會定期拜訪當地的農業零售店，與他們的銷售農藝師一起工作。這些銷售農藝師每年與他們的農民客户會面幾次，幫助他們分析他們的運營並做出決策，最終向他們出售作物投入品賺取利潤。這是一種深受信任的、通常是長期存在的諮詢關係。

AG零售推動了新技術的採用，因為銷售農藝師向農民提供關於新興工具的生產力和可持續性好處的建議。Lavoro已經通過他們不斷增長的生物產品組合展示了這一潛力。

我們生產委員會很高興支持Lavoro向該地區的農民推出新的服務和數字產品。我們對Lavoro的歷史表現印象深刻，並對其變革性的增長潛力感到興奮。我很高興地向大家介紹Lavoro的首席執行官魯伊·庫尼亞，分享更多關於該業務的信息。

幻燈片22-23-Ruy Cunha

謝謝你，戴夫。大家好。我是Ruy Cunha，Lavoro的首席執行官，今天我將向您介紹我們的公司。但在談到公司之前，我想和大家分享一下我的背景。在我的職業生涯中，我有機會在不同的行業工作，但我最後12年只專注於農業。尤其是，我把職業生涯的最後四年奉獻給了Lavoro的建設。作為該公司的創始成員之一，我在擔任首席執行官之前曾在拉沃羅擔任過幾個領導職位，包括戰略主管、首席運營官和拉沃羅巴西公司的總裁。在加入Lavoro之前，我在AGCO工作了大約七年，AGCO是全球領先的農業設備和技術公司。這段經歷塑造了我對農業的理解，讓我認識到技術和創新可以給農民的生活帶來巨大的影響。這就是我對與TPB的合作感到如此興奮的原因。

幻燈片24--魯伊·庫尼亞

我的團隊與我有共同的目標，那就是讓拉丁美洲成為世界的糧倉，可持續地養活全球人口。我相信我們可以實現這一目的。首先，因為Lavoro在成功執行我們的併購戰略多年後，在這個市場上變得非常重要。其次，由於我們集團中的20多家公司積累了經驗，這是一項寶貴的資產，非常難以複製。第三，我們計劃讓農民廣泛獲得技術和現代產品。這些組合功能使Lavoro在轉變拉丁美洲的農業投入細分市場方面處於獨特的地位。

幻燈片25--魯伊·庫尼亞

讓我強調一下戴夫的一些觀點，並給你一些關於拉沃羅的額外的亮點。我們是巴西最大的農業投入品零售商，通過190多家商店和近900名銷售代表為50,000多名農民提供服務，這些銷售代表每週都會拜訪農民。在截至6月份的2022財年(這些都是預計數字)，Lavoro的收入約為16億美元。在過去的年中，該公司的收入和利潤持續增長。此外，三年前，我們決定將我們的業務垂直運營，並將其併入Lavoro Holding，一家名為作物護理的特色產品製造商。正如我們將看到的，我們來自作物護理的專利產品(包括生物解決方案)與Lavoro內置的巨大銷售能力相結合，是非常強大的。

幻燈片26--魯伊·庫尼亞

在這張幻燈片中，您可以看到，儘管是市場領導者，但Lavoro 擁有近10%的市場份額。我們仍然相信我們有如此大的增長空間。

幻燈片27--魯伊·庫尼亞

現在您已經看到了重點，我想與您分享作為Lavoro飛輪基礎的戰略支柱。第一個是多元化。如您所知，全球農業企業依賴於氣候、貨幣和其他因素。自創建Lavoro以來，我們的目標是通過在不同的地理位置、客户、供應商和不同的作物中開展業務來分散風險並降低波動性。通過這樣做，例如，我們避免了巴西的氣候事件(順便説一句，上個賽季發生在南部)對我們的運營產生了巨大的影響。因此，我們與同行相比創造了相關的競爭優勢。

幻燈片28--魯伊·庫尼亞

第二個支柱是成為提供最佳產品和服務組合的一站式購物平臺。Lavoro提供所有最相關的農業投入：作物保護、化肥、種子和特色產品。那麼，拉沃羅的投資組合與典型零售商的投資組合有何不同呢？

首先是我們擁有的品牌的規模和質量。由於我們的規模和聲譽，Lavoro在分銷協議方面通常與供應商有區別對待。因此，我們有能力為每個特定地區和文化提供最合適的產品。

其次，我們已經成功地將我們的特色產品和生物製品組合從作物護理引入Lavoro的貨架。這有助於進一步使我們公司有別於其他公司。

幻燈片29--魯伊·庫尼亞

既然我已經多次提到了作物護理，讓我們來了解一下該公司是做什麼的。正如我所説，作物護理是我們垂直一體化戰略的一部分。考慮到兩個重要趨勢，我們決定將我們的業務垂直化。首先是加速採用生物製品，以提高生產力並減少殺蟲劑對環境的影響。這些部分的邊際要高得多，在某些情況下達到85%。正因為如此，我們收購了AgroBiologica，一家專門從事這一細分市場的公司。

第二個趨勢是對緩解供應風險的日益關注。我們最近看到了有關農用化學品和化肥的全球供應挑戰的例子。正因為如此，我們收購了特種肥料公司聯合農業，成立了從中國進口植保產品的Perterra公司。有了這些公司，Lavoro不僅降低了供應風險，還提高了利潤率。但我將在生長會議期間的幾分鐘內更多地談論作物護理和創新。

幻燈片30--魯伊·庫尼亞

以下支柱是Lavoro基於物理網絡和數字渠道的市場之路。我們的物理市場路徑戰略基於擁有市場上最好的技術代表。我們真正專注於在我們的商業團隊和農民之間建立密切的關係。我們的絕大多數銷售代表都是在各自地區擁有豐富經驗的農藝師。我們銷售隊伍的素質體現在Lavoro出色的淨值推廣者分數上。這裏還必須強調的是，由於我們收購了許多公司，保持商業團隊的參與度是拉沃羅的一條黃金法則。

幻燈片31--魯伊·庫尼亞

我們市場之路戰略的第二部分是數字平臺。 2020年初，我們開發了我們的電子商務平臺--市場上最完整的解決方案之一。我們能夠通過該平臺獲得吸引力有幾個原因。我們處於行動的中心-連接供應商、貿易和農民。我們有大規模的物流運營，以支持在線和實物渠道。我們還可以利用來自50,000多名農民的數據來調整我們的產品和服務，以便更好地為我們的農民服務。因此，正如您在本幻燈片中看到的那樣，我們的平臺得到了越來越多的採用。

幻燈片32--魯伊·庫尼亞

最後，談一談我們的併購戰略。正如我之前所説，Lavoro 生來就肩負着鞏固拉丁美洲農業投入品零售市場的使命。自2017年以來，我們已經聯繫了200多家公司，我們已經完成了22筆交易，所有這些交易都是各自地區領先且不斷增長的公司。

幻燈片33--魯伊·庫尼亞

一旦我們收購了一家公司，我們的首要目標是通過以下方法加快其收入的增長：我們繪製區域圖，並確定開設新門店的機會。我們聘請了更多的技術代表來覆蓋該地區的新農民。我們還擴大了該公司在各自地區的品牌組合。

幻燈片34--魯伊·庫尼亞

這些因素共同證明瞭我們有能力加速公司的擴張。正如你在這張幻燈片上看到的，一旦我們接管，我們的收入就增加了兩倍多，是公司歷史增長的兩倍多。

幻燈片35--魯伊·庫尼亞

最重要的是，我們還獲得了成本效益並提高了運營槓桿。我們將與供應商的商業協議帶給新收購的公司。我們集中管理後臺運營，並整合運營和團隊以優化成本。

幻燈片36-Ruy Cunha

因此，Lavoro在過去幾年中一直提供穩定的財務業績。正如我們在這裏看到的，預計收入增長53%，預計毛利潤增長79%，調整後EBITDA增長131%。

幻燈片37-38-Ruy Cunha

我想跳到最後一個環節，解釋一下我們將如何在未來幾年實現未來的增長。我們強調，拉沃羅有四個不同的未來增長引擎。首先是行業增長。第二是足跡擴張，導致市場份額增長。第三，與錢包份額的增長有關。第四個是與新的價值來源相關的，我想馬上給你更多的顏色。在此之前，我想邀請Gustavo 詳細介紹前三個引擎。

幻燈片39--Gustavo Modenesi

非常感謝你，魯伊。我是Gustavo Modenesi，Lavoro的首席戰略官，我很高興能在這裏向大家介紹我在過去六年裏建立的這家公司。我將談談Ruy提到的前三個增長引擎，這三個引擎已經經過了戰鬥驗證，是我們迄今業績的基礎。

首先是市場。正如Dave提到的，巴西的市場規模非常大，在過去的幾年裏一直以非常強勁的16%的複合年增長率增長。這一增長出現在所有產品類別中，並突出了專業領域，其中包括生物製品。這種增長背後的根本原因是，巴西農民是有利可圖的。由於他們有利可圖，他們更願意投資以增加產量和作物產量。正如您在本頁右側看到的，過去幾年的盈利情況都是有目共睹的。這讓我們非常有信心，這一市場增長順風將繼續推動拉沃羅並加速其增長。

幻燈片40--Gustavo Modenesi

我們的第二個引擎是足跡擴張。Lavoro在巴西佔地約8000萬英畝，我們的計劃是繼續實施我們的土地擴張戰略。我們該怎麼做呢？我們收購地區性的成功老牌公司，並通過在最具吸引力的鄰近地區開設新店來圍繞他們進行擴張。通過這項計劃，我們的目標是到2024年達到1.2億英畝，將覆蓋面積擴大50%。然而，當你看看市場的總規模和我們手頭的機會時，仍有大約40%的市場需要覆蓋，這表明上行空間非常強勁。

幻燈片41--Gustavo Modenesi

此機會來自巴西市場的結構方式。因此，正如你在這張圖表中看到的，巴西市場已經經歷了第一波整合，拉沃羅在其中起到了主導作用。然而，當你將其與美國市場進行比較時，巴西遠遠落後。美國前六名的市場份額與巴西前50名的市場份額大致相同，這顯示出我們繼續鞏固這個市場的巨大機遇。

幻燈片42--Gustavo Modenesi

我們認為自己處於這樣做的獨特地位。我們已經開發並磨練了無與倫比的併購和併購後整合能力，這使我們處於獨特的地位，可以繼續部署這一戰略。當我們看看目前擺在桌面上的東西時，我們有10份預先簽署的諒解備忘錄，以繼續鞏固市場。它們的估值具有吸引力，與我們過去交易的估值一致。

幻燈片43--Gustavo Modenesi

現在，轉向第三個增長引擎--獲取新客户。實現這一目標的關鍵是我們的RTV，即技術銷售代表，他們是訓練有素的農學家，與農民並肩工作。我們通過兩種方式做到這一點。

第一種方法是在現有門店的基礎上增加新的電視節目。正如 Ruy之前介紹的，我們很大一部分門店是新的-在過去三年中開業-當我們開設新門店時，我們會進行試點，我們會看到它的結果，隨着其商業生產率的提高，我們會投資向門店添加更多的RTV，以更好地提高區域覆蓋率和對客户的服務水平。

我們做到這一點的第二個方法是提高RTV的生產率。 RTV通常需要大約三年的時間才能達到商業生產率，正如您在本頁底部所看到的那樣。這一提前期是收穫週期的函數，他們與農民並肩工作，推廣新技術，提供建議，提供服務，在收穫結束時，向農民證明他們為客户實現的作物增產。Lavoro支持此流程中的RTV。我們為他們提供系統和工具，比如我們的客户關係管理。我們還對他們進行商業和技術培訓。

最後，我們還為他們提供了更廣泛的產品供他們銷售給客户，使他們能夠進一步加快銷售增長。由於我們有很多新的門店，我們也有許多新的電視仍在上漲。這表明我們有一個非常強大的機會來繼續提高我們的商業生產率。説到這裏，我將把它交還給魯伊，他將談論我們一直在努力的新的價值創造機會。

幻燈片44--魯伊·庫尼亞

謝謝你，古斯塔沃。現在，讓我分享真正令我興奮的其他增長途徑，並解釋與Production Board的結合。

從作物護理和創新開始--正如我之前提到的，作物護理處於有利地位，可以利用可持續農業和供應風險緩解方面的非常強勁的趨勢。但現在您可能會説，“好吧，該細分市場中的其他製造商也是如此。”然而，作物護理隸屬於一個龐大的分銷平臺，該平臺有能力非常迅速地加速對其產品的需求。不僅如此，專業產品的銷售流程比其他類別的產品在技術上要求更高。因此，生物製品和特種肥料的製造商，例如，

在很大程度上依賴他們的分銷合作伙伴為他們的特定產品投資培訓。顯然，作物護理在這方面具有優勢，因為拉沃羅的團隊正在不斷接受培訓，銷售作物護理的投資組合。此外，我們擁有併購團隊和作物護理團隊在新產品註冊方面的渠道和記錄。有了所有這些，我們就有了加快銷售額和利潤率增長的公式。

幻燈片45--魯伊·庫尼亞

轉向數字化，我們的客户願意使用新技術。 85%的巴西農民已經在工作中使用WhatsApp這一事實清楚地表明瞭這一點。我們希望通過將農民從作物規劃到糧食銷售的整個週期的旅程數字化來幫助他們。利用來自53,000多名農民的數據，Lavoro正在開發一個生態系統，該生態系統使用我們的數據來了解農民的需求，並向該平臺添加新的合作伙伴，以解決農民的主要痛點，包括庫存控制、信貸提供、生產監控、穀物談判等。正如戴夫所説，我們仍在摸索皮毛，但我相信與製作委員會的合作將把我們帶到另一個水平。

幻燈片46--魯伊·庫尼亞

最後，我想談一談服務。儘管目前我們的產品組合中有服務，但這些服務的利潤仍然微不足道。然而，如果我們與美國這樣的成熟市場進行比較，我們會看到，服務可以佔零售商毛利潤的10%以上。在這裏，生產板也帶來了驚人的價值，因為他們不僅擁有知識，而且還有初創企業和公司的生態系統，可以為拉美農民提供大量有價值的服務，將提高他們的生產力和改善他們的結果。

幻燈片47-Ruy Cunha

總結增長：到2024年，收入預計將增長三倍以上。值得注意的是，這些預測只包括電子商務在數字領域的增長，但沒有考慮到在服務領域捕捉到任何額外的機會。我們的EBITDA利潤率預計將從6%擴大到9%，這主要是因為我們的銷售組合中的作物護理增長和商業效率的提高。

幻燈片48--魯伊·庫尼亞

現在，我還想以日曆年視圖顯示相同的預測，以便與其他公司進行比較。我會把它放在屏幕上幾秒鐘。我們非常興奮，並相信Lavoro 將實現這一計劃。説完，我把它還給了戴夫。

幻燈片49-大衞·弗裏德伯格

謝謝你，魯伊。我希望您現在能理解為什麼我們對這個機會如此興奮。

幻燈片49-50-大衞·弗裏德伯格

這筆交易的企業價值約為12億美元，交易是以我們認為非常有利的估值倍數完成的，我們稍後將詳細説明。

我們在生產委員會的目標是成為Lavoro的長期合作伙伴。作為交易的一部分，我們打算以每股10美元的價格對普通股進行1億美元的投資。我們將在3年內實現12.50美元和15美元的目標價格的基礎上，對我們的贊助商Promote股票的三分之二進行歸屬。此外，Lavoro的私募股權所有者Patria和Production Board都將受到為期2年的鎖定，將分別在6、12、18和24個月發佈。

幻燈片51-大衞·弗裏德伯格

現金需求實際上是圍繞營運資金，以支持庫存需求和收購。因此，作為交易的一部分，資產負債表上任何超過2.5億美元的現金將被用作Patria的次要資產。我們預計，假設沒有贖回，這一數字將在3000萬美元左右。作為交易的一部分，Patria 將對其股份餘額進行展期。

幻燈片52-大衞·弗裏德伯格

在估值方面，我們認為Lavoro的關鍵可比對象是Nutrien，它運營着美國最大的農業零售商。我們使用化肥公司行業平均水平的倍數將Nutrien的化肥業務從市值中撤出，如幻燈片52所示。這意味着他們的農業零售業務在本日曆年度的隱含倍數為8.7 倍，是下一日曆年度EBITDA的9.1倍。我們認為，這一倍數也與他們最近為進行收購而支付的價格大致一致。因此，我們的交易倍數是本日曆年經形式調整的EBITDA的7.1倍和下一個日曆年的經形式調整的EBITDA的4.4倍，非常有利，並提供了顯著的價格增值。

有幾家LatAm企業的運營市場與Lavoro類似，在巴西證券交易所Bovespa進行交易。我們將它們包括在這裏是為了進行比較。然而，它們的交易量非常低，賣方分析師的覆蓋範圍有限，並且與Lavoro的業務線沒有很強的重疊 -因此，在我們看來，這些業務並不代表我們認為Lavoro應該值的倍數。

幻燈片53-大衞·弗裏德伯格

總而言之，我們認為Lavoro是一個獨特的投資機會。很少能找到一家收入超過10億美元的企業，以Lavoro在有機和併購方面的增長速度增長，在擴大利潤率的同時實現盈利，同時仍有如此顯著的淨空空間。今天，Lavoro在巴西的零售足跡約為8300萬英畝，僅佔他們未來幾年可能增長的總足跡的三分之一多一點。而且即使在這個範圍內，該業務目前也只獲得了大約16%的市場份額。因此，該企業有機會繼續擴大其足跡，在該足跡範圍內擴大市場份額，同時擴大其產品和服務組合。

我們相信，這項業務在未來幾年有足夠的機會大幅增長。在相當大的宏觀條件-未來幾年的順風-的支持下，我們認為Lavoro在這個價位代表着一個很好的投資機會。我們很高興成為大股東，並希望您能加入我們。謝謝。

幻燈片54-63-大衞·弗裏德伯格

有關進一步的支持信息，請查看投資者演示文稿中的附錄幻燈片。