證物(C)(4)

2021年9月9日專委會項目碳初議材料|機密|初稿

機密-初稿-有待進一步審查目錄2第1頁2.執行摘要3 2.初步財務分析摘要6 3.初步財務觀察和分析12 IWCO 13 moduslink 25 4.與提案35有關的初步考慮5.附錄45補充財務分析附表46對價意見表48 6.免責聲明52

第1頁執行摘要3 2.初步財務分析摘要6 3.初步財務意見及分析12 4.與建議有關的初步考慮35.附錄45 6.免責聲明52

機密-初稿-有待進一步審查執行摘要提案概述2020年11月19日，Steel Connect，Inc.董事會。(“Steel Connect”、“SC”或“公司”)收到Steel Partners Holdings L的非約束性意向書。P。(“鋼鐵合夥人”或“SP”)收購SP尚未擁有的SC普通股的全部流通股(“建議”)，代價包括未指明的現金和SP公開交易的6%A系列優先股。該建議顯示，代價所隱含的每股價值在0美元範圍內。65美元到0美元。72提案中所述範圍的最高和最低端反映出溢價~2。1%，折扣~7%。在每一種情況下，分別比公司截至未受影響日期的收盤價有8%的折讓1建議書中所述的範圍反映了相對於最近股價約60%-70%的折讓。建議書的條件是獲得特別委員會和大多數SC普通股流通股持有人(不包括SP、高級管理人員或他們各自的關聯公司)的批准。非關聯股東)SP還表示，它不打算出售其在公司的權益或支持替代公司交易情況概述和初步觀察Steel Connect的資產主要包括IWCO Direct Holdings，Inc.(“IWCO”)和ModusLink Corporation(“ModusLink”或“ML”)的股份，以及約21億美元的聯邦NOL(其中約18億美元將於2023年到期)2 IWCO和ModusLink作為獨立企業運營，擁有獨立的管理團隊和客户基礎, 運營和資產負債表(債務融資是無追索權的，並允許向Steel Connect進行特定分配)在過去十年中，ModusLink的背線以約10%的複合年增長率下降。運營改善計劃最近恢復了業務3的盈利能力，並使人們能夠重新關注背線增長，但有意義的新勝利尚未實現。IWCO是一項直郵業務，在2020財年之前一直產生超過1億美元的毛利潤4自那時以來，IWCO的財務業績因長期的行業挑戰、關鍵管理和銷售人員的離職以及隨之而來的客户流失和數量減少而承壓。IWCO啟動了一項競爭改進計劃，以穩定似乎得到其貸款人支持的業務，但再融資風險仍然存在於其約3.65億美元的信貸安排上。該計劃將於2022年12月到期，市場反饋與modusLink最近的出售過程和IWCO的再融資過程有關，可能會提供有關Value Limited Float/流動性/分析師覆蓋範圍的隱含第三方觀點的見解，自2011年以來資本回報機會有限。在提案宣佈兩個月後，該股在兩天內經歷了特別高的交易量，約30,000股，VWAP為2.47美元，收盤高點為2.67美元(超過了過去5年中觀察到的2.60美元的收盤高點)。自那時以來(包括2天內)，該股的交易價格在1.49美元至2.675美元的範圍內，總體VWAP為2.18美元，3個月VWAP為1.98美元，1個月VWAP為1.78美元的股東基礎，包括大量散户，與該提案相關的一些投資者的拓展見下頁的腳註。4.

機密-初稿-有待進一步審查執行摘要(續)下一步可能採取的步驟和其他考慮因素特別委員會，以確定是否以及如何對提案作出迴應，同時考慮到與IWCO貸款人正在進行的討論的狀況，以及有待繼續努力/審查的2021財年結果/2022財年預算初步意見：IWCO和modusLink 2022財年的最終結果IWCO和modusLink 2022財年預算聯邦和州NOL的可用性(包括但不限於對IWCO和modusLink收入流的分配)與IWCO貸款人的討論狀況(財務預測假設IWCO將能夠延長其信貸安排的到期日，但不能保證它能做到這一點；無法獲得延期或替代融資將對業務造成重大不利影響，未反映在財務預測中，根據SC管理層)進一步考慮受IWCO不作為持續經營企業運營/具有正股權價值的情況影響的行為者，包括(I)SC產生的潛在清盤成本，(Ii)公司成本結構的潛在變化和(Iii)NOL的可用性與選定的交易方法相關的某些説明性假設迄今已對鋼鐵合作伙伴1進行了有限的觀察/分析。基於2020年11月19日的收盤價，該提案公開宣佈之日之前的最後一個交易日。2.按供應鏈管理。3.ModusLink在2020財年產生了3440萬美元的調整後EBITDA，在2021財年產生了1690萬美元，ML管理層根據ML管理層與SC管理層協商準備的ML預測，預計到2025財年調整後EBITDA為2140萬美元, 經胡利漢·洛基在這些重要討論材料(“ML預測”)中的使用特別委員會授權。4.IWCO在2020財年產生了6030萬美元的調整後EBITDA，在2021財年產生了5630萬美元，IWCO管理層預計到2025財年調整後EBITDA為6560萬美元，這是根據IWCO管理層與自然科學管理部門協商，經胡利漢·洛基在初步討論材料中使用特別委員會(“IWCO預測”)授權編制的IWCO預測。5.基於2021年1月19日至2021年9月2日的收盤價。資料來源：SC、IWCO和ML管理層、公開申報、Capital IQ、彭博社。所有2021財年的初步數據。5.

第1頁執行摘要3 2.初步財務分析摘要6 3.初步財務意見及分析12 4.與建議有關的初步考慮35.附錄45 6.免責聲明52

機密-初步草案-有待進一步審查初步財務分析方法的高度概述IWCO和ML(一般)▪業務按部分總和進行估值，因為每個單位都有獨立的管理團隊、運營和資產負債表▪IWCO債務安排是無追索權的，允許向SC分配高達~5美元的年度現金流(不包括税收分配)▪ML債務安排允許在22財年向SC分配~10美元，可能會尋求進一步的修訂，以允許遞增的不良資產，假設有足夠的現金流產生和流動性，IWCO▪管理層的預測假設成功(I)實施了競爭性改善計劃(“CIP”)和(Ii)信貸安排延長至2022年12月到期之後(由於與貸款人的討論仍在進行中，這可能不會發生)▪企業價值通過選定的公司、選定的交易和貼現現金流量方法(不影響一次性CIP支出)▪通過調整企業價值得出的~39美元現金餘額得出。~364美元債務餘額和~33美元一次性投資支出現值企業價值：115.0美元至424.9美元股權價值：281.5美元至394.1美元股權價值：281.5美元至35.4美元股權價值：337.2美元至460.7美元股權價值：0.00美元至102.0美元通過選定公司得出的ModusLink▪企業價值, 精選交易和貼現現金流接近通過調整企業價值得出的▪權益價值約20美元現金餘額企業價值：67.7億至106.2美元權益價值：87.6%至126.1美元權益價值：87.6%至101.5美元權益價值：87.6%至121.5美元權益價值：7.95億至103.4美元權益價值：99.4%至123.4美元企業▪企業成本1：現值約7.0億至7.5億美元使用貼現現金流量分析預測公司年度SG&A成本2。公司費用包括：(1)專門分配給公司/會計/審計事項的時間的管理和人事費用約3.7美元；(2)董事會費用約1.1美元；(Iii)~1.5美元專業費用(法律、證券交易所)和(Iv)~0.8美元税金和其他費用(除説明性選定交易方法外，該方法假定公司實體被清算併產生5美元逐步清盤的現金支出)▪資產負債表調整，約38美元現金、~15美元可轉換票據3和~35美元優先股4(基於未償還資產/清算優先權或轉換後的較高者)$(39.2)至$(61.0)$(5.0)$(39.2)至$(61.0)$(11.8)3，4 NOL▪NOL主要基於大約3億美元的聯邦NOL，根據綜合預測，假設在8年內使用(18億美元的NOL將於2023年到期)。在説明性選定交易方法中歸因於NOL的價值考慮了S382的限制；雖然某些選定公司有NOL，但出於保守考慮，全部NOL價值歸因於選定公司接近$36.8至$48.5$4.2至$4.8$36.8至$48.5每個SC管理層的訴訟和解▪，根據雙方之間公開披露的協議，里斯訴訟假定通過清償約290萬股普通股和約50萬未歸屬RSU來解決, 仍有待司法審查初步財務分析方法概述説明/處理選定公司方法説明性選定交易方法組成部分貼現現金流法(除非另有説明，以百萬美元計)注：截至9/9/21的現值；適用年中公約。未將權重歸因於任何特定方法。1.價值範圍不因方法論而異，因為分析完全基於貼現現金流量法，但具有説明性的選定交易方法除外。2.根據經胡利漢·洛基在這些初步討論材料中使用特別委員會授權，由自然科學管理部門編制的自然科學預測(“自然科學預測”，並與ML預測和IWCO預測一起，稱為“綜合預測”)。3.上述數字僅以1,490萬美元的未償還本金餘額為基礎；對於轉換選擇權為現金(隱含每股權益價值大於每股2.37美元)的指標，資產負債表扣減至0美元，稀釋後的流通股增加630萬股。4.以上數字是根據3,500萬美元的清算優先權計算的；對於暗示轉換期權為現金(隱含每股權益價值大於每股1.96美元)的跡象，資產負債表扣減減至0美元，稀釋後的流通股增加1,790萬股。資料來源：有關上述數字的更多細節和來源，請參閲第9-11頁。7.

機密-初稿-有待進一步審查$1.22$1.27$1.26$1.24$1.41$2.15$1.69$2.57$2.30$2.97當前股價[1]：$2.00鋼鐵合作伙伴建議書價格[2]：$0.65-$0.72$0.00$0.50$1.00$1.50$2.00$2.50$3.00$3.50$4.00精選公司分析2021財年調整後EBITDA ML：4.0x-6.0x IWCO：5.0x-7.0x精選公司分析2022E財年調整後EBITDA ML：4.0x-6.0x IWCO：5.0x-7.0x精選公司分析FY 2023E調整後EBITDA ML：4.0x-6.0x IWCO：5.0x-7.0x精選交易分析參考範圍：4.0x-6.0x IWCO：5.0x-7.0x貼現現金流分析ML永久增長率：0.0%-2.0%ML貼現率：13.0%-15.0%IWCO永久增長率：0.0%-2.0%IWCO貼現率：11.0%-13.0%隱含每股權益值參考範圍初步財務分析摘要鋼聯隱含每股權益值參考範圍注：沒有特別的權重歸因於任何分析。1.以截至9/2/21的收盤價計算。2.Steel Partners基於現金和Steel Partners 6.0%系列優先股的對價建議，Steel Partners隱含的估值範圍為每股0.65美元至0.72美元。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性EMS進行了調整。E是指估計數。FY指的是財政年度。來源：有關更多詳細信息和來源，請參閲下一頁。初步説明性的只有選定公司和貼現現金流方法的NOL價值參考範圍反映保守的隱含每股價值在0.57美元至0.81美元之間，並仍需繼續審查和盡職調查，這可能會對如下所示的每股價值參考範圍產生下行影響--特別是在IWCO沒有正值的情況下8

機密-初稿-有待進一步審查[僅作初步説明]精選企業成交貼現現金流分析[10][11]分析2021e FY 2022E FY 2023E FY 2021e調整後的永久增長率EBITDA 0.0%--2.0%隱含權益價值參考範圍-IWCO[1] $0.0 -- $35.4 $0.0 -- $0.0 $0.0 -- $66.3 $0.0 -- $35.4 $0.0 -- $102.0 Implied Equity Value Reference Range - ModusLink $87.6 -- $121.5 $90.7 -- $126.1 $90.0 -- $125.0 $87.6 -- $121.5 $99.4 -- $123.4 Present Value of Steel Connect Corporate Expenses [2] (39.2) -- (61.0) (39.2) -- (61.0) (39.2) -- (61.0) (5.0) -- (5.0) (39.2) -- (61.0) Present Value of Net Operating Losses [2][3][4] 36.8 -- 48.5 36.8 -- 48.5 36.8 -- 48.5 4.2 -- 4.8 36.8 -- 48.5 Steel Connect Cash and Cash Equivalents as of 7/31/2021 [5][6] 38.1 -- 38.1 38.1 -- 38.1 38.1 -- 38.1 38.1 -- 38.1 38.1 -- 38.1 Convertible Senior Notes as of 7/31/2021 [5][7] (14.9) -- (14.9) (14.9) -- (14.9) (14.9) -- 0.0 (14.9) -- (14.9) (14.9) -- 0.0 Series C Convertible Preferred Stock as of 7/31/2021 [5][8] (35.0) -- 0.0 (35.0) -- (35.0) (35.0) -- 0.0 (35.0) -- 0.0 (35.0) -- 0.0 Implied Total Equity Value Reference Range 73.4 167.6 76.5 101.7 75.7 216.8 74.9 179.8 85.2 251.0 Diluted Shares Outstanding [5][9]參考範圍$1.22--$2.15$1.27--$1.69$1.26--$2.57$1.24--$2.30$1.41--$2.97初步財務分析摘要(續)Steel Connect(以百萬美元和已發行股票為單位，每股價值除外)注：有關IWCO和ML權益價值參考範圍的推導，請參閲以下頁面。Steel Connect利率支出現值基於SC預測的約7.0-7.5百萬美元的公司支出，受税收影響，並基於選定公司和DCF方法11.0%至15.0%的貼現率範圍；選定的交易方法基於與SC管理層的討論，假設公司實體的清算和500萬美元的清盤/遣散費現金支出。1.如果IWCO的某些權益價值參考範圍指標不是正數，則考慮到IWCO的債務是無追索權的，其保證金的值顯示為“0”。然而，SC可能會產生逐步減少的費用，或以其他方式使用其現金餘額來支持IWCO的活動。2.導致IWCO權益價值不為正數的情景將限制NOL的可用性，並可能帶來降低公司成本的機會。雖然考慮到此類調整可能會導致上述隱含每股股本價值參考區間的低端淨減少，但出於信息不足和穩健性的考慮, 沒有做出任何調整。還需繼續審查。3.NOL值參考範圍有待繼續努力和審查。反映聯邦和州NOL節省的税收淨現值。根據綜合預測和15.0%至18.0%的貼現率範圍，使用本公司的聯邦NOL餘額約21億美元(其中約18億美元將於2023年到期)節省的税收淨現值。根據南卡羅來納州管理，國家NOL預計不具有實質性價值；因此，範圍的低端將零值歸因於州NOL，而範圍的高端將價值2.5美元歸因於NOL，這是基於南加州管理的最大潛在價值。根據SC管理層，預計不會使用外國NOL。4.雖然一些被選公司的淨資產餘額可能會影響其TEV/EBITDA倍數，但我們已將公司淨資產的全部現值添加到所有被選公司的保守做法中。所選交易分析項下本公司不良資產的參考價值範圍是基於對利用本公司現有不良資產能力的S38 2 l模擬的應用；由於適用性有限，未考慮NUBIG對説明性S382限額金額的潛在影響。5.按供應鏈管理。6.反映截至21年7月31日SC持有的公司現金和現金等價物；不反映Do Nald Reith訴訟和解的任何潛在現金。7.反映截至21年7月31日的可轉換優先票據的未償還本金餘額，但表明可轉換期權被視為現金(隱含每股權益價值大於每股2.37美元), 在這種情況下，流通股餘額減少到0美元，稀釋後的流通股數字增加630萬股。8.反映截至21年7月31日已發行的C系列可轉換優先股的清算優先權，但被視為現金(隱含每股權益價值大於每股1.96美元)的轉換選擇權除外，在這種情況下，清算優先權降至0美元，稀釋後的流通股數字增加1,790萬股。基於截至21年7月31日的總流通股，預計唐納德·里斯訴訟和解的影響；R EFL預計6,020萬股已發行普通股，外加1.2萬股已發行股票期權的影響，以現金計算(基於國庫法)。還反映了可轉換優先票據和C系列可轉換優先股在一定程度上的稀釋影響。10.説明性選定交易辦法假定買受人將為IWCO和ModusLink支付SC收益，並且SC將贏得並擁有該公司實體。為便於説明，假設NOL值參考範圍基於對現有NOL餘額應用S382限制，並根據與SC管理層的討論假設清盤/遣散費現金支出為500萬美元。還需繼續審查。11.為了説明起見，對IWCO 2022財年調整後EBITDA為2,300萬美元而不考慮重組活動的現值的選定交易法將導致隱含的每股價值參考範圍為1.24美元至1.81美元。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性EMS進行了調整。E是指估計數。FY指的是財政年度。消息來源：SC, IWCO和ML管理層；綜合預測；資本智商；彭博；公開申報。為保守起見，選定公司和貼現現金流方法反映的每股隱含價值在0.57美元至0.81美元之間，並將繼續進行審查和盡職調查，這可能會對每股價值參考範圍產生下行影響，如下所示--特別是在IWCO沒有正值9的情況下

機密-初稿-有待進一步審查IWCO：初步財務分析摘要(百萬美元)1.按SC和IWCO管理層。2.根據11.0%-13.0%的折現率範圍，反映與IWCO與CIP相關的重組活動相關的現金流量現值。3.權益價值不能小於零；上圖所示的負資產價值是為了説明哪一項權益是超出貨幣範圍的。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性EMS進行了調整。E是指估計數。FY指的是財政年度。資料來源：SC和IWCO管理層；IWCO預測；資本智商；彭博社；公開文件。[僅作初步説明]精選交易折現現金流分析FY 2021E FY 2023E FY 2021E永久增長率調整後EBITDA 0.0%--2.0%對應基本金額$56.3$23.0$60.7$56.3 11.0%--13.0%精選倍數範圍5.0x--7.0x 5.0x--7.0x 5.0x--7.0x 5.0x--7.0x隱含企業價值參考範圍$281.5--$394.1$115.0--$161.0$303.5--$424.9$281.5--$394.1$337.2--$460.7截至2021年7月31日的現金和現金等價物[1] 38.8 -- 38.8 38.8 -- 38.8 38.8 -- 38.8 38.8 -- 38.8 38.8 -- 38.8 Implied Total Enterprise Value Reference Range $320.3 -- $432.9 $153.8 -- $199.8 $342.3 -- $463.8 $320.3 -- $432.9 $376.0 -- $499.5 Total Debt as of 7/31/2021 [1] (364.3) -- (364.3) (364.3) -- (364.3) (364.3) -- (364.3) (364.3) -- (364.3) (364.3) -- (364.3) Present Value of Restructuring Activities [1][2] (32.7) -- (33.1) (32.7) -- (33.1) (32.7) -- (33.1) (32.7) -- (33.1) (32.7) -- (33.1) Implied Total Equity Value Reference Range [3] ($76.8) -- $35.4 ($243.3) -- ($197.7) ($54.7) -- $66.3 ($76.8) -- $35.4 ($21.0) -- $102.0 10

機密-初稿-有待進一步審查ModusLink：初步財務分析摘要(以百萬美元為單位)1.按SC和ML管理層。2.根據SC管理層，假設ML業務繼續產生足夠的現金流並保持足夠的流動性，預計ML可能會將其現有信貸安排允許的剩餘1,000萬美元分紅給SC；此外，SC管理層表示，ML的現金和現金等價物餘額的一部分目前在海外，可能需要繳納匯回税。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性EMS進行了調整。E是指估計數。FY指的是財政年度。資料來源：SC和ML管理層；ML預測；資本智商；彭博社；公開申報。[僅作初步説明]精選交易貼現現金流分析2021財年2022E財年2023E財年永久增長率調整後EBITDA 0.0%--2.0%對應基本金額$16.9$17.7$17.5$16.9 13.0%--15.0%精選倍數範圍4.0x--6.0x 4.0x--6.0x 4.0x--6.0x 4.0x--6.0x隱含企業價值參考範圍$67.7--$101.5$70.8--$106.2$70.0--$105.0$67.7--$101.5$79.5--$103.4截至2021年7月31日的現金和現金等價物[1][2] 20.1 -- 20.1 20.1 -- 20.1 20.1 -- 20.1 20.1 -- 20.1 20.1 -- 20.1 Implied Total Enterprise Value Reference Range $87.8 -- $121.6 $90.8 -- $126.2 $90.1 -- $125.1 $87.8 -- $121.6 $99.6 -- $123.5 Total Debt as of 7/31/2021 [1] (0.1) -- (0.1) (0.1) -- (0.1) (0.1) -- (0.1) (0.1) -- (0.1) (0.1) -- (0.1) Implied Equity Value Reference Range $87.6 -- $121.5 $90.7 -- $126.1 $90.0 -- $125.0 $87.6 -- $121.5 $99.4 -- $123.4 11

第1頁執行摘要3 2.初步財務分析摘要6 3.初步財務觀察和分析12 IWCO 13 moduslink 25 4.與提案有關的初步考慮35.附錄45 6.免責聲明52

第1頁執行摘要3 2.初步財務分析摘要6 3.初步財務觀察和分析12 IWCO 13 moduslink 25 4.與提案有關的初步考慮35.附錄45 6.免責聲明52

機密-初步草案-有待進一步審查-IWCO在直郵領域一直處於領先地位約50年來，直郵空間一直在經歷長期下降，預計2020-2025年CY年複合年增長率為~(5%)%1，因為客户繼續轉向數字和全渠道解決方案IWCO在行業背景下尋求戰略重新定位計劃，但由於以下因素，這些努力變得複雜：2020財年大量管理團隊離職銷售團隊更替似乎是導致2020財年和2021財年失去一些關鍵客户的原因之一IWCO管理層正在實施一項競爭性改進計劃(CIP)以穩定業務並提高每IWCO和Steel Connect管理層的盈利能力IWCO管理層正在實施一項競爭性改進計劃(CIP)，以穩定業務並提高每個IWCO和Steel Connect管理層的盈利能力：財務預測預計CIP第一階段的成功實施(將IWCO定位為首屈一指的數字直郵公司)，運行率EBITDA將在以下幾年實現預測期財務預測不考慮對基礎設施的有意義的收入貢獻或相關投資，或與提供與現有信貸安排有關的全渠道解決方案有關的某些其他成本。2022年到期：財務預測假設IWCO將保留足夠的流動性，以在到期時繼續遵守其信貸安排的條款，IWCO將需要為其信貸安排進行再融資(或獲得替代融資)，以繼續作為持續經營的企業運營，Steel Connect/IWCO管理層正在與貸款人討論修正案；貸款人似乎支持CIP，儘管財務預測假設IWCO將能夠延長其信貸安排的到期日, 不能保證IWCO將能夠獲得這樣的延期(或替代融資)如果IWCO無法獲得延期或替代融資，將對業務產生重大不利影響，這些影響沒有反映在與IWCO一般觀測預測有關的預測初步選定觀察：某些觀察和資格來源：SC和IWCO管理層。1.根據標普·卡根的説法。CIP旨在實現以下具體目標：(I)通過提高直接郵件服務相對於價格的質量來留住有利可圖的客户，(Ii)通過降低成本來提高利潤率，以及(Iii)通過全渠道產品定位IWCO為中小企業服務。CIP第一階段的主要組成部分包括：投資於數字印刷機和Epic插入器，以促進向全數字化生產平臺的過渡，將7個設施整合為3個設施，並大幅削減無利可圖的客户的員工人數一次性成本和投資估計為約35 mm，由於某些設備將通過運營租賃提供，CIP第一階段的實施預計將在2022年年末完成競爭改進計劃其他考慮因素和開放項目IWCO的分析基於“持續經營”方法，基於財務預測，並在IWCO不作為持續經營企業運營和/或沒有正股本價值的情況下計入一次性CIP成本/投資, 需要進一步評估以下因素：(I)Steel Connect的清盤成本/其他現金支出；(Ii)公司成本結構的潛在變化；以及(Iii)現有NOL的可用性(可能導致對所示初步指標的向下修正)2021財年結果是初步顯示的，將於9月底敲定。IWCO管理層正在編制2022財年預算，該預算將於9月底敲定，與貸款人就延期進行討論，IWCO商譽減值測試仍在進行中14。

機密-初稿-有待進一步審查A B B IWCO：歷史和預測財務意見1.SG&A因向IWCO分配共享人員的時間而向Steel Connect支付了130萬美元的負擔，但不包括根據現有信貸安排應向Steel Connect支付的500萬美元分配的剩餘部分。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。調整後息税前利潤是指扣除某些非經常性項目調整後的息税前收益。複合年增長率指的是複合年增長率。E是指估計數。FY指的是財政年度。NMF指的是沒有意義的數字。資料來源：SC和IWCO管理層；SC和IWCO管理層和公開文件的歷史數字；IWCO預測的預測數字。由於行業逆風，包括與COVID相關的影響，20財年收入下降；預計21財年和22財年收入將繼續下降，包括重大客户流失和某些戰略退出，然後在預測期的外部年份企穩，預計利潤率將因削減成本舉措和某些低利潤率客户的退出而大幅改善-CIP第一階段一次性實施支出預計為約35,000,000美元，其中購買設備、遣散費和設施關閉成本構成主要支出。CIP假設包括：(I)由於信貸安排合規要求，某些設備是通過運營租賃提供的；(Ii)直接郵件優化計劃已經完成；以及(Iii)沒有對全渠道基礎設施進行重大投資C B A選定的評論C C重組活動詳細的財政年度截至7月31日, 2022E 2023E 2024E 2025E重組活動詳細信息租賃買斷付款$0.0($5.2)$0.0$0.0離職費和保留費(7.1)(2.5)0.0專業費用和其他一次性成本(6.0)(0.2)0.0 0.0重組費用總額(13.1美元)(7.9美元)$0.0$0.0購買資本設備(14.2)0.0 0.0資本租賃付款(2.1)(1.8(1.8)(0.1)設備銷售和庫存減少的收益2.0 3.2 0.0 0.0重組現金流量總額(27.4美元)(6.4美元)(1.8美元)(0.1美元)2.調整總額：(百萬美元)截至7月31日的財政年度，截至7月31日的財年，2019年2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019年至2021年2021年至2021年收入$486.9$444.4$389.8$263.0$279.4$294.8$309.5-10.5%-5.6%增長%-8.7%-12.3%-32.5%6.2%%5.5%5.0%銷售成本(銷售貨物)(372.7)(345.2)(303.6)(208.5)(189.4)(200.9)(213.2)毛利$114.2$99.2$86.3$54.5$90.0$93.9$96.3利潤率%23.5%22.3%22.1%20.7%32.2%31.9%31.1%銷售，常規和管理[1] (124.6) (87.5) (96.0) (75.6) (70.2) (64.1) (66.0) Depreciation and Amortization 46.9 46.2 37.1 31.0 33.1 34.2 35.3 Total Adjustments [2] 32.5 2.4 28.9 13.1 7.9 0.0 0.0 Adjusted EBITDA $69.0 $60.3 $56.3 $23.0 $60.7 $64.0 $65.6 -9.7% 3.9% Margin % 14.2% 13.6% 14.4% 8.7% 21.7% 21.7% 21.2% Growth % -12.7% -6.6% -59.2% 164.0% 5.4% 2.6% Depreciation and Amortization (46.9) (46.2) (37.1) (31.0) (33.1) (34.2) (35.3) Adjusted EBIT $22.1 $14.0 $19.2 ($8.0) $27.7 $29.8 $30.3 -6.9% 12.1% Margin % 4.5% 3.2% 4.9% -3.0% 9.9% 10.1% 9.8% Growth % -36.6% 36.7% NMF NMF 7.7% 1.7% Loss on Sale of Long-lived Assets 0.4 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Adjustments related to tax liabilities 32.1 1.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Impairment of long-lived assets 0.0 0.0 25.9 0.0 0.0 0.0 0.0 Restructuring Expenses 0.0 0.0 3.0 13.1 7.9 0.0 0.0 Other 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Total Adjustments $32.5 $2.4 $28.9 $13.1 $7.9 $0.0 $0.0 15

機密-初稿-有待進一步審查$128$156$157$198 CY 2018 CY 2019 CY 2020 CY 2021e$233$223$172$176 CY 2018 CY 2019 CY 2020 CY 2021e IWCO收入觀察和行業趨勢1.反映標準普爾卡根公司的直郵行業廣告收入。2.根據SC管理層提供的Winterberry研究。CAG R是指複合年增長率。CY指的是日曆年。E是指估計數。資料來源：SC和IWCO管理層、公共文件、標準普爾Kagan、Winterberry、每個SC和IWCO的歷史數字和公共文件；IWCO預測的預測數字。IWCO收入與直郵廣告市場表現(收入百萬美元；行業美元)(以十億美元為單位)IWCO行業1//收入CAGRS IWCO收入行業1 CY 2011-CY 2019 3.1%-1.8%CY 2019-CY 2020-16.9%-23.1%CY 2020-CY 2025E-5.0%-4.9%CY 2020-CY 2022E-21.6%-4.1%CY 2022E-CY 2025E 8.0%-5.4%美國線下廣告和營銷支出2美國在線廣告和營銷支出2(以十億美元計)IWCO在接下來的頁面上的數字是按日曆年度列出的，與IWCO管理層歷來編制詳細數字的方式一致。這些數字將不同於根據該公司截至7月31日的財政年度提出的某些頁面。$386$333$369$400$444$484$492$491$408$348$251$288$301$316$45$44$43$42$41$42$39$40$39$30$29$28$26$25$23 CY 2011 CY 2012 CY 2013 CY 2015 CY 2016 CY 2018 CY 2019 CY 2020 CY 2021E CY 2022E CY 2023E CY 2024E CY 2025E 16

機密-初稿-有待進一步審查毛利潤(以百萬美元為單位)IWCO盈利觀察注：上面顯示的IWCO數字是以日曆年度為基礎提出的；這些數字將不同於某些頁面，這些數字是基於公司截至7月31日的財政年度提出的。CY指的是日曆年。E是指估計數。資料來源：SC和IWCO管理層和公開申報的歷史數字；IWCO預測的預測數字。毛利毛利率%//10年平均歷史數字：毛利：$104.7毛利：24.6%$104$74$88$102$121$115$128$117$109$89$72$68$96$98$102 27%22%24%26%27%26%24%22%22%21%27%33%33%32%32%CY 2012CY 2013CY 2016CY 2016 CY 2017CY 2018年CY 2019CY 2021E CY 2022E CY 2024E CY 2025E 17

機密-初稿-有待進一步審查$408.2$250.8 2020年財年客户A客户B客户C客户D客户E客户F客户總數增加[1]其他淨客户減少2022E財年IWCO財年2020財年至2022E財年收入橋注：上面顯示的IWCO數字是在日曆年度的基礎上呈現的；這些數字將與基於公司截至7月31日的財政年度呈現的某些頁面不同。1.反映了IWCO的四個最大客户的總收入增長，預計到2020財年和2022財年將出現收入增長。CY指的是日曆年。E是指估計數。資料來源：SC和IWCO管理層，IWCO預測。(百萬美元)(38.9美元)(27.7美元)(27.5美元)(16.8美元)(13.5美元)(11.3美元)收入預計到2021年年末將損失7.5美元(26.5美元)預計到2022年年末收入增加將失去業務競爭對手的業務和/或因低利潤率而決定退出業務的成本削減措施18

機密-初稿-有待進一步審查IWCO：初步選定公司分析(百萬美元，每股價值除外)注：本分析中用於比較目的的公司與IWCO不同。1.企業價值等於股權市值+未償債務+優先股+少數股權-現金及現金等價物。2.以截至2月2日的收盤價計算。3.以攤薄股份為基礎。4.2021年財政年度倍數基於2021年6月公佈的所有選定公司的LTM財務狀況，但Ennis，Inc.和T ran sContinental Inc.除外，它們的財務狀況已日曆至IWCO截至7月31日的財政年度。5.根據前瞻性財務信息編制的所有選定公司的倍數都已列入國際海關組織7月31日財政年度結束時的日曆，但Cimpress plc除外，其財政年度結束時間為6月30日。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整；E表示估計；FY表示會計年度；NA表示不可用。資料來源：彭博社、資本智商和公開文件。股權市場企業價值[1]調整後的EBITDA選定公司價格[2]價值[2,3]價值[2,3] FY 2021E [4] FY 2022E [5] FY 2023E [5] Printing Services Cimpress plc $96.61 2,574.5 4,052.7 13.2x 10.7x 9.8x Dai Nippon Printing Co., Ltd. $24.18 6,759.6 5,760.1 5.5x 5.7x 5.4x Deluxe Corporation $39.39 1,724.3 3,394.6 9.0x 7.9x 7.4x Ennis, Inc. $19.39 508.5 427.1 7.3x NA NA Kyodo Printing Co., Ltd. $23.99 198.7 309.7 5.3x NA NA Quad/Graphics, Inc. $4.16 245.0 997.8 4.1x NA NA R. R. Donnelley & Sons Company $4.87 371.7 1,689.9 4.7x 4.3x NA Toppan Inc. $17.58 5,994.3 5,254.5 4.4x 4.7x NA Transcontinental Inc. $19.28 1,678.2 2,237.9 5.9x 6.0x 6.0x Low 4.1x 4.3x 5.4x High 13.2x 10.7x 9.8x Median 5.5x 5.8x 6.7x Mean 6.6x 6.5x 7.1x Diversified Marketing Services Cheil Worldwide Inc. $20.55 $2,081.5 $1,701.7 7.6x 6.7x 6.2x Dentsu Group Inc. $37.50 10,550.8 11,662.3 6.8x 6.4x 6.3x Omnicom Group Inc. $74.34 16,204.3 18,921.4 8.8x 8.1x 7.8x Publicis Groupe S.A. $67.43 17,012.6 18,542.8 7.0x 6.7x 6.5x The Interpublic Group of Companies, Inc. $37.51 14,779.6 16,027.3 9.5x 9.4x 9.1x WPP plc $13.81 15,984.7 18,550.1 7.7x 6.7x 6.1x Low 6.8x 6.4x 6.1x High 9.5x 9.4x 9.1x Median 7.6x 6.7x 6.4x Mean 7.9x 7.3x 7.0x All Selected Companies Low 4.1x 4.3x 5.4x High 13.2x 10.7x 9.8x Median 7.0x 6.7x 6.4x Mean 7.1x 6.9x 7.1x 19

機密-初稿-有待進一步審查IWCO：初步選定的基準數據注：為進行比較而顯示的公司與IWCO不同。1.以普通股公開交易價格為基礎。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。E是指估計數。FY指的是財政年度。LTM指的是最近完成的公開財務信息的12個月期間，而不是I WCO，在這種情況下，LTM指的是最近12個月。NA指不可用。資料來源：彭博社、Capital IQ、SC和IWCO管理層、IWCO預測和公開文件。尺寸大小[1]收入增長收入增長(LTM收入，百萬)(截至2019年9月2日，企業價值，百萬)(2019財年至2021e財年收入)(2021e財年至2022e財年收入)名稱價值印刷服務ToppanInc.$13,470.8 Dai Nippon印刷有限公司$5,711.8豪華公司0.1%Cimpress plc 7.0%Dai Nippon印刷有限公司$12,217.6 ToppanInc.198.7 ToppanInc.-0.3%Deluxe Corporation 4.0%R.R.Donnelley&Sons Company$4,858.5 Cimpress plc$4,052.7 Dai Nippon印刷有限公司-2.1%R.Donnelley&Sons Company 2.4%Quad/Graphics，Inc.$2,922.3 Deluxe Corporation$3,394.6 Cimpress plc-2.1%Dai Nippon印刷有限公司1.9%Cimpress plc$2,592.5 TransContinental Inc.$2,237.9埃尼斯，-5.2%TransContinental Inc.-0.8%Deluxe Corporation$2,066.3 R.R.Donnelley&Sons Company$1,689.9 R.Donnelley&Sons Company-6.8%Toppan.-0.3%TransContinental Inc.$1,981.9 Quad/Graphics，Inc.$997.8 TransContinental Inc.-9.2%IWCO-32.5%Kyodo print Co.，Ltd.$816.3恩尼斯公司$427.1$308.6$308.6四元/圖形公司納恩尼斯公司$365.9日本共同社印刷有限公司$17,358.5宏盟集團$18,921.4陽獅集團$3.1%Cheil Worldwide Inc.$13,962.1宏盟集團公司$18,550.12.0%InterPublic Group of Companies，Inc.8.5%陽獅集團公司$11,707.0陽獅集團公司$18,542.8-2.9%電通集團Inc.-2.9%電通集團公司5.3%電通集團公司$8,845.2陽獅集團公司$16,027.3宏盟集團公司$16,027.3, 536.3電通集團$11,598.4 WPP plc-5.6%宏盟集團Inc.4.3%Cheil Worldwide Inc.$2,513.5 Cheil Worldwide Inc.$1631.7 Cheil Worldwide Inc.-7.5%WPP plc-0.4%IWCO$389.8 IWCO-10.5%IWCO-32.5%收入增長調整後EBITDA增長(2021e財年至2023e財年收入)(2019財年至2021e財年調整後EBITDA)(2021e財年至2022E財年調整後EBITDA)(2021e財年至2023E財年調整後EBITDA)Cimpress plc 8.9%Deluxe Corporation 4.7%R.R.Donnelley&Sons Company 4.8%Cimpress plc 9.4%Deluxe Corporation 8.0%Dai Nippon print Co.2.0%大日本印刷股份有限公司2.7%R.R.唐納利父子公司4.8%大日本印刷股份有限公司4.2%跨洲股份有限公司0.6%託潘股份0.3%大日本印刷股份有限公司-2.7%IWCO 3.8%ToppanInc.-0.2%TransContinental Inc.-1.0%ToppanInc.-0.3%TransContinental Inc.-0.8%IWCO-15.3%Deluxe Corporation-8.3%TransContinental Inc.-1.0%Quad/Graphics，Inc.NA Quad/Graphics，Inc.-9.7%IWCO-59.2%R.Donnelley&Sons Company NA R.Donnelley&Sons Company NA Quad/Graphics，Inc.NA Quad/Graphics，Inc.NA Topban Inc.NA多元化營銷服務Cheil Worldwide Inc.8.2%WPP plc 15.5%WPP plc 15.5%WPP plc 12.0%InterPublic Group of Companies，6.3%Cheil Worldwide Inc.13.5%Cheil Worldwide Inc.10.8%Dentsu Group Inc.5.2%InterPublic Group of Companies，Inc.12.7%InterPublic Group of Companies, Inc.InterPublic Group of Companies，陽獅集團7.9%陽獅集團3.8%宏盟集團8.7%宏盟集團8.7%宏盟集團6.2%宏盟集團3.3%電通集團7.0%電通集團4.4%WPP plc 1.4%陽獅集團4.4%陽獅集團4.4%陽獅集團4.4%陽獅集團3.9%IWCO-15.3%IWCO-9.7%IWCO-59.2%IWCO 3.8%20

機密-初稿-有待進一步審查IWCO：初步選定的基準數據(續)注：為便於比較，所示任何公司與IWCO均不相同。1.基於2023E財年的IWCO利潤率。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。調整後息税前利潤是指扣除某些非經常性項目調整後的息税前收益。消沉指折舊。E是指估計數。LTM指的是最近完成的公開財務信息的12個月期間，而不是I WCO，在這種情況下，LTM指的是最近12個月。NA指不可用。資料來源：彭博社、Capital IQ、SC和IWCO管理層、IWCO預測和公開文件。盈利能力(2021e財年調整後EBITDA至2021e財年收入)(2022E財年至2023E財年調整後EBITDA平均利潤率)(2021e財年調整後息税前利潤至2021e財年收入)(2022E至2023E財年調整後EBIT利潤率)名稱價值打印服務豪華公司19.6%[1]21.7%Deluxe Corporation 19.6%Deluxe Corporation 19.6%TransContinental Inc.18.7%Deluxe Corporation 20.8%TransContinental Inc.18.7%Enennis，Inc.15.7%TransContinental Inc.18.3%Ennis，Inc.15.7%Ennis，Inc.15.7%IWCO 14.4%Cimpress plc 13.8%Cimpress plc 13.3%Dai Nippon印刷有限公司8.3%ToppanInc.8.4%IWCO[1]9.9%ToppanInc.8.4%R.R.Donnelley&Sons Company 7.9%Dai Nippon print Co.，Ltd.8.4%Toppan.8.4%Dai Nippon print Co.，Ltd.8.1%Ennis，Inc.NA R.Donnelley&Sons Company 7.7%Dai Nippon print Co.，Ltd.8.1%R.R.Donnelley&Sons Company 7.7%ToppanInc.NA IWCO 4.9%R.Donnelley&Sons Company 7.7%Quad/Graphics，Inc.NA Quad/Graphics，Inc.NA Quad/Graphics，Inc.NA Kyodo印刷有限公司NA多元化營銷服務陽獅集團22.2%電通集團19.0%IWCO[1]21.7%電通集團公司19.0%電通集團公司19.0%國際公共集團公司17.4%電通集團公司19.0%國際公共集團公司17.4%宏盟集團15.6%國際公共集團公司，公司18.0%宏盟集團15.6%宏盟集團15.6%WPP plc 14.9%WPP plc 17.7%WPP plc 14.9%WPP plc 14.9%IWCO 14.4%宏盟集團16.3%Cheil Worldwide Inc.8.8%IWCO[1]9.9%Cheil Worldwide Inc.8.8%Cheil Worldwide Inc.9.2%IWCO 4.9%Cheil Worldwide Inc.8.8%相對摺舊內部投資(LTM Depr.TO LTM調整後EBITDA)(LTM資本支出與LTM收入之比)名稱價值名稱價值印刷服務印刷服務恩尼斯公司31.3%恩尼斯公司0.9%豪華公司35.0%IWCO 1.1%R·R·唐納利父子公司38.5%Cimpress plc 1.5%TransContinental Inc.44.3%R·唐納利父子公司1.6%大日本印刷有限公司45.1%Quad/Graphics，公司1.7%ToppanInc.49.0%TransContinental Inc.3.2%Cimpress plc 56.4%大日本印刷有限公司3.8%IWCO 65.9%ToppanInc.3.8%Quad/Graphics，Inc.69.0%Deluxe Corporation 4.0%Kyodo Printting Co.，Ltd.92.6%7.1%多元化營銷服務多元化營銷服務宏盟集團10.0%Cheil Worldwide Inc.0.3%Cheil Worldwide Inc.10.3%宏盟集團0.5%WPP plc 14.8%IWCO 1.1%InterPublic Group，Inc.16.8%陽獅集團1.4%陽獅集團21.4%WPP plc 1.7%電通集團Inc.43.9%InterPublic Group，Inc.1.8%IWCO 65.9%電通集團Inc.2.2%21

機密-初稿-有待進一步審查IWCO：初步選定的交易分析印刷服務注：本分析中用於比較目的的公司與IWCO不同，本分析中用於比較目的的交易與提案也不相同。1.交易價值是指目標公司基於已公佈的交易股權價格和公告時可獲得的其他公開信息所隱含的企業價值。2.根據在宣佈交易之前公佈信息的最近LTM期間的報告指標。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。資料來源：資本智商、公開文件、新聞稿。交易值/LTM調整後交易LTM調整後EBITDA公佈的有效目標收購價值[1]EBITDA[2]利潤率%[2]印刷服務InnerWorings，Inc.HH Global Limited$253.1 6.8 x 3.5%7/2/2019多色公司WS Packaging Group，Inc.$2,520.1 8.8 x 16.5%12/10/2018年Communisis plc Output Services Group，Inc.$224.7 5.9x 8.0%3/27/2017加維集團和圖形技術有限責任公司集成色彩有限責任公司(Nka：Orora Visual LLC)$54.0 5.8 x 10.3%1/5/2017註冊印刷集團有限公司，快遞通信公司$307.5 8.4x 13.3%2014年1月31日合併圖形公司R·R·唐納利父子公司$702.2 5.5x 12.2%低$44.0 5.5x 3.5%高$2,520.1 8.8x 18.1%中值$253.1 5.9x 12.2%平均$586.5 6.7x 11.7%收購IWCO交易價值6.7x 11.7%調整後交易LTM調整後息税前利潤[1]EBITDA[2]利潤率%[2] 12/15/2017 IWCO Direct ModusLink Global Solutions, Inc. $476.0 5.8x 17.5% 7/16/2020 2/26/2019 2/15/2017 12/15/2016 10/23/2018 12/1/2014 10/24/2013 12/18/2017 Announced (dollars in millions) 22

機密-初稿-有待進一步審查IWCO：初步選定交易分析(續)多元化營銷服務注：本分析中用於比較目的的公司與IWCO不同，本分析中用於比較目的的交易與提案中的交易也不相同。1.交易價值是指目標公司基於已公佈的交易股權價格和公告時可獲得的其他公開信息所隱含的企業價值。2.基於在交易宣佈之前最近一段時間內報告的指標。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。NA指不可用。資料來源：資本智商、公開文件、新聞稿。(百萬美元)交易額/LTM調整後交易LTM調整後EBITDA宣佈有效目標收購價值[1]EBITDA[2]利潤率%[2]多元化營銷服務有待ZetaDisplay AB Alpha收購AB$109.1 16.5x 15.0%8/2/2021年MDC Partners Inc.Stagwell Media LP；The Stagwell Group LLC$1,201.4 9.2x 10.5%4/27/2020 Growww Media Co.，Ltd.Hakuhodo Zeta Inc.$96.0 6.2 x 11.7%4/20/2020 Sanoma Media荷蘭DPG Media$510.4 6.5 x 19.7%10/25/2019年MediaMonks$150.0 13.2x NA/2/2019Epsilon Data Management，LLC Publicis Group Holdings B.V.MMS USA Investments，Inc.$4,400.0 8.2x 28.2%2018年12/24 MightyHave，Inc.S4 Capital plc$150.0 13.5x 27.3%11/2/2018 Inc.Vision 7 Communications U.S.Inc.$30.0Nana NA 4/1/2018大鴻通信公司樂天公司$208.6 5.5 x 9.7%8/24/2018 Goldbach Group AG Tamedia AG$180.7 4.8x 7.4%12/7/2017 Asatsu-DK Inc.貝恩資本私募股權公司，LP$1,186.5 17.3x 2.2%7/3/2017年Havas SA Viveni SA$4,069.8 9.9x 16.6%2017/12/2017 SinnerSchrader Aktiengesellschaft Holding GmbH&Co.kg$103.4 16.9x NA 12/23/2016 Creston plc RedWhiteBlue Champion Limited$89.3 5.5 x 12.0%9/27 Sizmek Inc.向量資本$76.8 8.8 x 4.7%低$30.0 4.8x 2.2%高$4,400.0 17.3x 28.2%中值$150.0 9.0x 11.8%平均金額837.5 10.1x13.7%2019年6月28日x 13.7%2019年12月4日2018年10月8日2019年10月2日8月3日2018年10月31日2月20日1月2日2018年12月22日5年11月11日17月4日2020年12月21日2月25日23

機密-初稿-有待進一步審查IWCO：初步貼現現金流分析(以百萬美元為單位)注：截至2011年9月9日的現值；適用年中公約。1.按SC和IWCO管理層反映按納税基礎計算的折舊和攤銷費用。2.每個SC和IWCO管理層的税率為26.0%。3.反映了包括在SG&A中的重組費用的加計，其影響在我們的分析中單獨計入。4.包括606次調整。5.適用於2025年無槓桿自由現金流的相應貼現率和永久增長率隱含。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。息税前利潤指的是息税前收益。E是指估計數。現值是指現值。資料來源：SC和IWCO管理層，IWCO預測。2022E 2023E 2024E 2025E假設收入$263.0$279.4$294.8$309.5$309.5增長%-32.5%6.2%5.5%5.0%銷售成本(已售出貨物)(208.5)(189.4)(200.9)(213.2)(203.1)銷售，一般，和行政(75.6)(70.2)(64.1)(66.0)(48.8)折舊和攤銷(賬面基準)31.0 33.1 34.2 35.3 8.0調整總額13.1 0.0 0.0 0.0調整後EBITDA$23.0$60.7$64.0$65.6$65.6利潤率%8.7%21.7%21.7%21.2%21.2%調整總額(13.1)(7.9)0.0 0.0 0.0折舊和攤銷(計税基礎)[1] (13.8) (13.8) (13.8) (12.4) (8.0) Taxable EBIT ($3.9) $39.0 $50.1 $53.3 $57.6 Taxes [2] 0.0 (10.1) (13.0) (13.9) (15.0) Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% Unlevered Earnings ($3.9) $28.9 $37.1 $39.4 $42.6 11.00% 6.1x 6.7x 7.5x Depreciation and Amortization (Tax Basis) [1] 13.8 13.8 13.8 12.4 8.0 11.50% 5.8x 6.4x 7.2x Capital Expenditures (1.2) (5.2) (8.0) (8.0) (8.0) 12.00% 5.6x 6.1x 6.8x Change in Net Working Capital 11.4 (1.0) (1.1) (1.2) (1.2) 12.50% 5.4x 5.9x 6.5x Restructuring Expense Add-Back [3] 13.1 7.9 0.0 0.0 0.0 13.00% 5.2x 5.7x 6.2x Other [4] (0.0) (1.7) (0.6) (0.2) 0.0 Unlevered Free Cash Flows $33.2 $42.7 $41.3 $42.4 $41.5 DCF Assumptions Present Value PV of Terminal Value Based of Cash Flows on Perpetual Growth Rate for Implied Enterprise Value (2022 - 2025) 2025 Unlevered Free Cash Flow Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 0.00% 1.00% 2.00% Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 11.00% $130.6 $264.8 $294.2 $330.1 $395.4 $424.8 $460.7 11.00% 67.0% 69.3% 71.7% 11.50% $129.5 $249.5 $276.0 $308.0 $378.9 $405.4 $437.5 11.50% 65.8% 68.1% 70.4% 12.00% $128.4 + $235.5 $259.5 $288.2 = $363.9 $387.9 $416.6 12.00% 64.7% 66.9% 69.2% 12.50% $127.3 $222.7 $244.5 $270.4 $350.0 $371.8 $397.7 12.50% 63.6% 65.7% 68.0% 13.00% $126.3 $210.9 $230.8 $254.2 $337.2 $357.1 $380.6 13.00% 62.5% 64.6% 66.8% Implied 2025E Adjusted EBITDA Terminal Multiple [5]終端價值的現值佔企業價值的百分比24

第1頁執行摘要3 2.初步財務分析摘要6 3.初步財務觀察和分析12 IWCO 13 moduslink 25 4.與提案有關的初步考慮35.附錄45 6.免責聲明52

機密-初稿-有待進一步審查在2019年初啟動至2020年初重新啟動之間聯繫的200多個締約方收到了四個意向書，出價在約1500萬美元至6000萬美元之間，2020財年業績反映了盈利能力的好轉，但在2021財年，某些背線逆風已經浮出水面，各方在銷售過程中提出的某些考慮因素仍然存在：沒有贏得新標誌的明確途徑和/或全球業務的頂線增長複雜性引發可擴展性擔憂不可持續的業務投資缺乏與ModusLink一般觀察相關的初步選擇觀察自2021年3月9日以來的銷售過程觀察更新開放項目和其他考慮1.6000萬美元的報價文件有待確認。來源：SC和ML管理層，財務顧問。近年來，ModusLink管理層實施了一項運營改進計劃，涉及從不盈利的客户中戰略性退出並調整其成本結構(包括消除約2300萬美元的直接勞動力成本)。ModusLink擁有許多長期的藍籌股客户，但隨着成功實施成本節約計劃，面臨着巨大的客户集中度挑戰，modusLink專注於通過(I)在頂級客户進行交叉銷售和(Ii)添加新徽標來實現增長，2021財年VAR同比下降，原因如下：客户持續退出某些頂級客户的終端市場勢頭放緩將營銷努力轉化為新勝利的挑戰(包括由於採購基礎設施的持續擴建)截至2021年3月的2021財年業績略低於預期, 由於半導體芯片短缺繼續影響某些最大客户的需求，21E財年VAR為117.0 mm，VAR為120.4 mm(下降約3%)21E財年毛利潤為47.4 mm美元，而21E財年調整為48.9 mm美元(下降3%)。EBITDA為16.9 mm美元，而18.6萬美元(下降9%)ModusLink繼續發現新的前景，但迄今尚未轉換為實質性的新WINS中長期前景保持不變在財務預測沒有變化的情況下，2021財年的結果是初步的，並將在9月底敲定。鋼聯管理層正在準備其2022財年預算，預算將在9月底敲定。Steel Connect管理層表示，假設財務業績穩健，流動性充足，並符合現有信貸安排的要求，2022財年可能會從ModusLink向Steel Connect分配高達1,000萬美元的現金。Steel Connect管理層將繼續定期考慮修訂現有的信貸安排，允許從ModusLink向Steel Connect 26分配現金

CONFIDENTIAL - PRELIMINARY DRAFT - SUBJECT TO FURTHER REVIEW (dollars in millions) Fiscal Year Ended July 31, Fiscal Year Ending July 31, CAGR CAGR 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2019 to 2021 2021 to 2025E Revenue $332.9 $338.5 $226.0 $236.5 $240.3 $249.5 $259.3 -17.6% 3.5% Growth % 1.7% -33.2% 4.6% 1.6% 3.8% 3.9% Cost of Materials (191.4) (190.3) (109.0) (114.9) (116.8) (121.3) (126.0) VAR $141.5 $148.2 $117.0 $121.6 $123.5 $128.3 $133.3 -9.1% 3.3% Growth % 4.7% -21.1% 3.9% 1.6% 3.8% 3.9% % of Revenue 42.5% 43.8% 51.8% 51.4% 51.4% 51.4% 51.4% Cost of Goods Sold (106.0) (84.4) (69.5) (72.0) (74.1) (77.0) (80.0) Gross Profit $35.5 $63.8 $47.4 $49.6 $49.4 $51.3 $53.3 15.6% 3.0% % of Revenue 10.7% 18.8% 21.0% 21.0% 20.6% 20.6% 20.6% % of VAR 25.1% 43.0% 40.6% 40.8% 40.0% 40.0% 40.0% Operating Expenses (39.3) (35.8) (37.9) (35.4) (35.4) (35.4) (35.4) Depreciation and Amortization 5.6 4.1 3.4 3.5 3.5 3.5 3.5 Total Adjustments [1]7.2 2.4 4.0 0.0 0.0 0.0調整後EBITDA$9.1$34.4$16.9$17.7$17.5$19.4$21.4 36.7%6.0%增長%279.7%-50.8%4.6%-1.1%10.8%10.3%收入的2.7%10.2%7.5%7.5%7.3%7.8%8.3%調整後息税前利潤$3.4$30.3$13.5$14.2$14.0$15.9$17.9 99.1%7.3%增長%788.2%-55.4%4.9%-1.3%13.5%12.6%營收1.0%8.9%6.0%5.8%6.4%6.9%ModusLink歷史和預計財務信息1.調整總額：調整後的EBITDA指扣除利息前的收益，税收、折舊和攤銷，對某些非經常性資產進行調整；CAGR為複合年增長率；E為預估；FY為會計年度；NA為不可用；NMF為無意義數字；VAR為增值收入。資料來源：SC和ML管理層，每個SC和ML管理層的歷史數字和公開文件；每個ML項目的預測數字。在2019財年至2020財年企穩後，由於(I)客户退出和(Ii)某些主要客户的有機銷量下降，VAR在2021財年下降了約21%。預計VaR將再次企穩，增長至~3。在預測期內增長3%。在2019財年至2020財年期間，毛利潤幾乎翻了一番，原因是管理計劃旨在削減直接勞動力成本並退出無利可圖的賬户，毛利率預計將保持較高水平(接近2021財年的表現)。ModusLink管理層預測，調整後的EBITDA將以~6%的複合年增長率增長。2021財年後為0%, 主要是由於(I)新業務VAR超過基線業務的侵蝕，以及(Ii)持續的成本紀律支持更高的利潤率。資產減值準備3.0 0.0 0.0 0.0壞賬支出0.9 0.2(0.1)0.0 0.0 0.0網絡攻擊影響1.5(0.7)0.0 0.0 0.0罰款0.8(0.2))(0.0)0.0 0.0 0.0 SAP項目成本0.0 0.0 2.6 0.0 0.0 0.0法國/匈牙利非現金費用0.0 0.0 1.6 0.0 0.0 0.0調整總額$7.2$2.4$4.0$0.0$0.0$0.0 27

機密-初稿-有待進一步審查$45$31$42$20$33$26$12$8$10$3$5$5$7$10$10$89$80$36$35$67$87$19$43$20-$4$36$0$6$5$5 FY 2013 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022E FY 2023E FY 2024E FY 2025E在過去11年中有9年ModusLink長期增值收入(VAR)業績1.定義為行業生產的商品和服務的市場價值減去用於生產的商品和服務的成本。也被描述為行業對GDP的貢獻，或利潤加工資和折舊，根據IBIS World；2.指ModusLink的會計年度和行業數據的日曆年；3.由於無法獲得2010年的數據，代表9年(2011-2020年度)的複合年增長率。CAGR為複合年增長率；E為預估；FY為會計年度；VAR為增值收入。資料來源：SC和ML管理層、IBIS World、世界銀行、每個SC和ML管理層的歷史數字和公開文件、每個ML預測的預測數字。Moduslink VAR與第三方物流行業增加值(VAR)1(VAR美元(百萬美元；IVA美元數十億美元)VAR：新業務VAR侵蝕(百萬美元)新業務侵蝕VAR IVA//新業務侵蝕指現有客户計劃的VAR下降$390$346$298$304$289$254$193$186$151$142$148$117$122$124$128$133$35$36$37$37$38$39$41$46$49$52$56$58$61-$100.0$200.0$300.0$500.0$500.0$600.0$700.0$900.0$1, 000.0 FY 2010財年2011 FY 2012 FY 2013 FY 2016 FY 2018 FY 2019 FY 2021 FY 2022E FY 2023E FY 2024E FY 2025E$0.0$10.0$20.0$30.0$40.0$50.0$60.0$70.0 CAGRs 2 VAR IVA 10年(2010年至2020年)(9.2%)4.0%3 5年(2015年至2020年)(10.2%)5.6%4年(2021-2025 E)3.3%4.4%28

機密-初稿-有待進一步審查ModusLink盈利能力觀察1.2010財年至2017財年顯示的數據代表整個公司(在收購IWCO之前)的信息。E為預估，FY為會計年度，VAR為增值收入。資料來源：根據SC和ML管理層和公開文件的HI故事數字；根據ML預測的預測數字。毛利1(百萬美元)毛利1毛利佔總收入的百分比/毛利佔VAR的百分比/$111$81$69$74$75$54$25$36$32$36$64$47$50$49 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2022E FY 2023E FY 2024E FY 2024E FY 2025E 12%10%10%10%10%5%8%9%11%19%21%21%21%21%21%28%23%23%24%21%13%2025E FY 2025E 12%10%10%10%10%5%8%9%11%19%21%21%21%21%28%23%23%24%21%13%20%2025E%21%25%43%41%40%40%40%FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022E FY 2023E FY 2024E FY 2025E 29

機密-初稿-有待進一步審查$31.9$63.8$47.4$5.0$1.2$7.8$2.3$0.0$10.0$20.0$30.0$40.0$50.0$60.0$70.0 18A財年20A客户Y客户Z客户B 21A財年其他淨流失$151.3$148.2$117.0$20.4$7.8$11.7$7.3$5.2$7.0$4.4$7.7$7.6$4.9$80.0$100.0$120.0$140.0$160.0$180.0$200.0財年18A財年增長侵蝕20A財年客户Y客户Z客户B其他淨侵蝕2018年財年至2021財年VAR和毛利橋FY指財政年度；VAR指的是增值性收入。資料來源：SC和ML管理、ML預測。毛利橋(百萬美元)VAR橋(百萬美元)毛利潤增長歸因於以下因素：(I)2018財年至2020財年消除了約2300萬美元的直接人工成本；(Ii)退出非盈利客户；(Iii)某些高利潤率客户退出VAR的有機增長退出非盈利客户A和B客户退出現有計劃的有機增長現有計劃的有機下降31.9美元增長30

機密-初稿-有待進一步審查ModusLink：初步選定公司分析(百萬美元，每股價值除外)注：本分析中用於比較目的的公司與modusLink不同。1.企業價值等於股權市值+未償債務+優先股+少數股權-現金及現金等價物。2.以截至2月2日的收盤價計算。3.以攤薄股份為基礎。4.2021財年，除了Clipper物流公司、聯邦快遞公司、嘉里物流網絡有限公司和Wincanton plc之外，所有選定公司的2021財年市盈率均基於2021年6月公佈的LTM財務業績，其中Clipper物流公司、聯邦快遞公司、嘉里物流網絡有限公司和Wincanton plc的財務業績已被日曆到7月31日的財年結束，捷普公司的市盈率則基於2021財年8月的估計。5.根據前瞻性財務信息，所選公司中除捷普公司以外的所有公司的倍數都已列入7月31日莫德林克公司財政年度結束時的日曆。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。E是指估計數。FY指的是財政年度。資料來源：彭博社、資本智商和公開文件。股權市場企業價值[1]調整後的EBITDA選定公司價格[2]價值[2,3]價值[2,3] FY 2021E [4] FY 2022E [5] FY 2023E [5] Celestica Inc. $9.29 1,289.4 1,377.2 5.3x 4.1x NA CJ Logistics Corporation $147.67 $2,945.2 $4,614.4 6.7x 6.4x 6.0x Clipper Logistics plc $12.85 $1,341.4 $1,338.4 21.5x 10.8x 9.3x Deutsche Post AG $70.56 87,240.1 90,578.2 8.3x 6.6x 6.5x FedEx Corporation $267.09 72,958.0 86,750.0 8.6x 7.4x 6.8x Flex Ltd. $19.03 9,620.3 10,706.3 6.5x 6.7x 6.3x Jabil Inc. $61.48 9,355.9 10,975.5 5.4x 5.0x 5.1x Kerry Logistics Network Limited $3.46 6,265.5 7,209.0 8.1x 7.6x 8.5x Kuehne + Nagel International AG $371.47 44,773.3 44,501.2 21.7x 15.7x 16.3x United Parcel Service, Inc. $198.19 173,433.2 186,087.2 13.5x 12.1x 11.4x Wincanton plc $5.57 709.5 693.0 6.6x 4.8x 4.4x XPO Logistics, Inc. $88.53 10,458.2 14,037.2 15.3x 9.2x 9.7x Low 5.3x 4.1x 4.4x High 21.7x 15.7x 16.3x Median 8.2x 7.0x 6.8x Mean 10.6x 8.0x 8.2x 31

機密-初稿-有待進一步審查ModusLink：初步選定的基準數據注：出於比較目的，顯示的公司與modusLink不相同；某些選定的公司不報告VAR。1.以普通股公開交易價格為基礎。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。調整後息税前利潤是指扣除某些非經常性項目調整後的息税前收益。消沉指折舊。E是指估計數。LTM是指財務信息已公開的最近完成的12個月期間，而不是M odusLink，在這種情況下，LTM指的是最近12個月。NA指不可用。資料來源：彭博社、Capital IQ、SC和ML管理層、公開文件和ML預測。尺寸大小[1]收入增長(LTM收入，百萬)(截至2019年9月2日的企業價值，百萬)(2019財年至2021年財政年度收入)(2021財年至2023E財年收入)名稱價值聯合包裹服務公司$92,466.0聯合包裹服務公司$186,087.2嘉里物流網絡有限公司28.7%Clipper物流公司7.8%德國郵政公司$87,470.9德國郵政公司$90,578.2 Clipper物流公司23.1%捷普公司4.6%聯邦快遞公司$83,959.0聯邦快遞公司$86，750.0聯合包裹服務公司11.3%聯邦快遞公司4.2%捷普公司$29,175.7庫恩+內格爾國際公司$44,501.2聯邦快遞公司10.6%庫恩+內格爾國際公司4.1%庫恩+內格爾國際公司$26,062.0 XPO物流公司$14,037.2庫恩+內格爾國際公司9.3%Flex有限公司3.4%Flex有限公司$25,313.0捷普公司$10,975.5 XPO物流公司8.8%聯合包裹服務公司3.4%XPO物流公司$10,706.3捷普公司8.1%温坎頓物流公司$9,547.0嘉里物流網絡有限公司$7,209.0德國郵政7.5%CJ物流公司3.1%嘉里物流網絡有限公司$8,774.2 CJ物流公司$4,614.4 CJ物流公司5.9%modusLink 3.1%Celestica Inc.$5,592.3 Celestica Inc.$1,377.2温坎頓物流網絡有限公司3.0%Wincanton plc$1,689.7 Clipper物流公司$1338.4 Flex Ltd.-1.5%德國郵政2.9%Clipper物流公司$962.7温坎頓公司$693.0 Celestica Inc.-4.3%XPO物流公司, 公司1.9%ModusLink$226.0-17.6%Celestica Inc.NA調整後EBITDA增長調整後EBITDA增長盈利能力(2021財年至2021財年調整後EBITDA)(2021財年至2023財年調整後EBITDA與LTM收入之比)(2021財年至2023財年調整後EBITDA利潤率)名稱價值嘉里物流網絡有限公司42.9%Clipper物流公司23.5%聯合包裹服務公司，公司15.7%德國郵政公司37.9%温坎頓公司14.5%德國郵政公司12.4%德國郵政公司14.3%ModusLink 36.7%捷普公司12.4%聯邦快遞公司11.6%聯邦快遞公司12.7%快遞物流公司35.8%聯邦快遞公司8.3%XPO物流公司8.1%快遞物流公司10.4%Kuehne+Nagel International AG 33.0%德國郵政公司7.5%Kuehne+Nagel International AG 7.9%XPO物流公司，公司10.1%Flex Ltd.16.9%聯合包裹服務公司7.2%嘉里物流網絡有限公司7.8%嘉里物流網絡有限公司10.0%捷普公司15.0%XPO物流公司7.1%ModusLink 7.5%Kuehne+Nagel International AG 8.9%聯合包裹服務公司，公司14.5%Kuehne+Nagel International AG 5.4%CJ物流公司7.3%Wincanton plc 7.5%Celestica Inc.14.0%CJ物流公司3.8%Flex Ltd.6.5%ModusLink 7.4%CJ物流公司14.0%Flex Ltd.3.8%Clipper物流公司6.5%CJ物流公司7.2%聯邦快遞公司12.9%modusLink 1.7%捷普公司6.5%捷普公司7.0%XPO物流公司, 8.9%嘉里物流網絡有限公司-1.8%Wincanton plc 5.1%Flex Ltd.6.2%Wincanton plc 4.9%Celestica Inc.NA Celestica Inc.4.7%Celestica Inc.盈利能力相對摺舊內部投資(LTM調整後息税前利潤與LTM收入之比)(2021財年至2023財年調整後平均EBIT利潤率)(LTM部門至LTM調整後EBITDA)(LTM資本支出與LTM收入之比)名稱Value United Parcel Service，Inc.11.9%United Parcel Service，12.5%Kuehne+Nagel International AG 11.5%Wincanton Plc 0.7%Deutsche Post AG 10.2%Deutsche Post AG 9.5%Wincanton Plc 14.7%Kuehne+Nagel International AG 0.8%FedEx Corporation 7.1%FedEx Corporation 8.2%Clipper物流Plc 15.3%Celestica Inc.0.9%Kuehne+Nagel International AG 6.9%Kuehne+Nagel International AG 6.4%Deutsche Post AG 17.8%Clipper物流Plc 1.0%Kerry物流網絡有限公司6.2%modusLink 5。9%modusLink 20.1%modusLink 1.4%modusLink 6.0%XPO物流，公司5.8%嘉里物流網絡有限公司20.4%Flex Ltd.1.4%Clipper物流公司5.5%Clipper物流公司5.8%聯合包裹服務公司20.6%嘉里物流網絡有限公司1.9%Wincanton plc 4.3%Wincanton plc 4.8%Celestica Inc.35.4%CJ物流公司2.4%Flex Ltd.4.4%Flex Ltd.4.4%捷普公司4.2%XPO物流，公司3.9%捷普公司4.3%聯邦快遞公司38.8%德國郵政公司4.5%捷普公司3.6%CJ物流公司3.4%捷普公司44.5%XPO物流公司4.6%Celestica Inc.3.0%嘉里物流網絡有限公司NA XPO物流公司51.5%聯合包裹服務公司5.4%CJ物流公司2.9%Celestica公司NA CJ物流公司61.0%聯邦快遞公司7.0%32

機密-初步草案-有待進一步審查ModusLink：初步選定的交易分析注意：本分析中用於比較目的的公司與ModusLink不相同，本報告中用於比較目的的交易與建議書不相同。1.交易價值是指目標公司基於已公佈的交易股權價格和公告時可獲得的其他公開信息所隱含的企業價值。2.基於在交易宣佈之前最近一段時間內報告的指標。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。NA指不可用。資料來源：資本智商、公開文件、新聞稿。(百萬美元)交易額/LTM調整後交易LTM調整後EBITDA宣佈有效目標收購價值[1]EBITDA[2]利潤率%[2]Syncreon Syncreon.US World Limited$1,200.0 NA 6/30/2021四方物流服務，馬倫集團有限公司$40.0 8.0x NA Agility全球集成物流DSV Panalpina A/S$4,200.0 16.3x 6.2%LaserShip LaserShip，Inc.美國證券有限責任公司$1,700.0 13.0x NA Ait Ait Worldwide物流公司The Jordan Company，L.P.$1,200.0 NA Ingram Micro Inc.聯邦快遞公司$545.0 6.1X 17.1%PDS Prime分銷服務公司C.H.羅賓遜全球分銷服務公司$225.0 NA CaseStack CaseStack，Inc.Hub Group，Inc.$255.0 11.6x 9.1%APL物流有限公司Kintetsu World Express，Inc.$1,200.0 15.0x 4.8%聯邦快遞公司$1,380.0 NA新品種控股公司XPO物流615.0 8.0x 12.9%低位$40.0 6.1x 2.3%高位$7,200.0 16.3x 17.1%中位數$1,200.0 9.8x 7.7%平均$1,646.7 10.6x 8.7%1/30 10.6x 8.7%2015.12/4/2020 12/3/2018 5/29/12/9/2020 02/19/2020 1/28/11/5/2018 2/172014年7月29日5,2021年12月5日，2021年3月17日3月17日，2021年7月1日，待定4月27日，2021年8月16日，2021年6月30日33

機密-初稿-有待進一步審查ModusLink：初步貼現現金流分析(以百萬美元為單位)注：截至2011年9月9日的現值；適用年中慣例。1.按SC和ML管理層反映按税基計算的折舊和攤銷費用。2.每個SC和ML管理層的税率為25.0%。3.適用於2025年無槓桿自由現金流的相應貼現率和永久增長率隱含。調整後的EBITDA是指扣除利息、税項、折舊和攤銷前的收益，對某些非經常性項目進行了調整。息税前利潤指的是息税前收益。E是指估計數。現值是指現值。資料來源：SC和ML管理、ML預測。截至7月31日的預計財政年度，終端價值2022E 2023E 2024E 2025E假設收入$236.5$240.3$249.5$259.3$259.3增長%4.6%1.6%3.8%3.9%材料成本(114.9)(116.8)(121.3)(126.0)(126.0)銷售成本(已售出貨物)(72.0)(74.1)(77.0)(80.0)(80.0)(80.0)運營費用(35.4)(35.4)(35.4)(35.4)(36.9)折舊及攤銷(賬面基準)3.5 3.5 3.5 5.0調整後EBITDA$17.7$17.5$19.4$21.4$21.4%收入7.3%7.3%7.8%8.3%8.3%折舊及攤銷(税基)[1] (5.1) (5.1) (5.1) (4.2) (5.0) Taxable EBIT $12.6 $12.4 $14.3 $17.2 $16.4 Taxes [2] (3.2) (3.1) (3.6) (4.3) (4.1) Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% Unlevered Earnings $9.5 $9.3 $10.7 $12.9 $12.3 13.00% 4.4x 4.8x 5.3x Depreciation and Amortization (Tax Basis) [1] 5.1 5.1 5.1 4.2 5.0 13.50% 4.3x 4.7x 5.1x Capital Expenditures (4.0) (5.0) (5.0) (5.0) (5.0) 14.00% 4.1x 4.5x 4.9x Change in Net Working Capital (0.5) (0.1) (0.7) (0.7) (0.7) 14.50% 4.0x 4.3x 4.7x Unlevered Free Cash Flows $10.0 $9.3 $10.1 $11.4 $11.6 15.00% 3.9x 4.2x 4.6x DCF Assumptions Present Value PV of Terminal Value Based of Cash Flows on Perpetual Growth Rate for Implied Enterprise Value (2022 - 2025) 2025 Unlevered Free Cash Flow Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 0.00% 1.00% 2.00% Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 13.00% $32.4 $58.9 $64.4 $71.0 $91.3 $96.9 $103.4 13.00% 64.5% 66.5% 68.7% 13.50% $32.2 $55.9 $61.0 $66.9 $88.0 $93.1 $99.1 13.50% 63.5% 65.5% 67.5% 14.00% $31.9 + $53.1 $57.7 $63.2 = $85.0 $89.6 $95.1 14.00% 62.5% 64.4% 66.4% 14.50% $31.7 $50.5 $54.8 $59.8 $82.2 $86.4 $91.4 14.50% 61.5% 63.4% 65.4% 15.00% $31.4 $48.1 $52.1 $56.6 $79.5 $83.5 $88.0 15.00% 60.5% 62.4% 64.3% PV of Terminal Value as a % of Enterprise Value Implied 2025E Adjusted EBITDA Terminal Multiple [3] 34

第1頁執行摘要3 2.初步財務分析摘要6 3.初步財務意見及分析12 4.與建議有關的初步考慮35.附錄45 6.免責聲明52

機密-初步草案-有待進一步審查建議概述注：VWAP基於每個Bloomb erg在指定交易日內的累計交易活動(基於盤中交易)。1.代表建議公開披露日期前的最後一個交易日。VWAP是指成交量加權平均價格。資料來源：Capital IQ、彭博社、公開文件。於2020年11月19日，本公司董事會收到Steel Partners發出的非約束性意向書，意在收購Steel Partners尚未擁有的全部公司普通股流通股(“建議”)，代價包括未指明的現金和Steel Partners公開交易的6%A系列優先股的組合。該提案指出，對價所隱含的公司普通股每股價值在0美元的範圍內。65美元到0美元。72.提案中規定的區間高端反映了2的溢價。比該公司在2020年11月19日，緊接該提議宣佈之前的收盤價高出1%，而該提議所述區間的低端反映了7%。較未受影響的收盤價折讓8%1.提案中規定的範圍反映了相對於最近的交易水平約60%-70%的折扣(如下所示)。該提議的條件是獲得特別委員會和大多數持有非Steel Partners、高級管理層或其各自關聯公司或聯營公司持有的公司普通股的流通股持有人的批准。Steel Partners還表示，它不打算出售其在該公司的權益，也不打算支持替代的非常公司交易。建議書溢價至不受影響的建議書溢價至當前2020年11月19日[1] 9/2/2021 Low High Low High Unaffected Current ($0.65) ($0.72) ($0.65) ($0.72) 1-Day Closing $0.71 $2.00 (7.8%) 2.1% (67.5%) (64.0%) 5-Day VWAP $0.64 $1.87 1.2% 12.1% (65.3%) (61.5%) 10-Day VWAP $0.61 $1.81 5.9% 17.3% (64.1%) (60.2%) 20-Day VWAP $0.60 $1.78 8.0% 19.6% (63.4%) (59.5%) 30-Day VWAP $0.61 $1.81 6.9% 18.5% (64.0%) (60.1%) 3-Month VWAP $0.60 $1.98 8.4% 20.0% (67.2%) (63.7%) 6-Month VWAP $0.59 $1.94 9.9% 21.8% (66.4%) (62.8%) 1-Year VWAP $0.65 $1.90 (0.2%) 10.6% (65.8%) (62.2%) 11/19/2020 1 9/2/2021 52-Week High Closing $1.88 $2.67 (65.4%) (73.0%) (75.7%) (73.0%) 52-Week Low Closing $0.46 $0.51 41.3% 40.1% 26.5% 40.1% 36

機密-初稿-有待進一步審查0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0$0.00$0.50$1.00$1.50$2.00$2.50$3.00批量價格報價範圍[3]日均成交量(百萬美元)收盤價(美元)1年不受影響2 5年現金流自21年1月19日以來不受影響2自1/19/21日均成交量1 0.17 mm 0.14 mm 0.18 mm 0.18 mm 0.41 mm 0.44 mm日均成交量1(美元mm)$0.12$0.24$0.28$0.85$1.01 VWAP$0.65$1.62$1.54$2.01$2.18高收盤價1$1.88$2.67$2.67$2.67低收盤價1$046$0.46$0.46$0.68$1.49股票交易歷史(過去5年)鋼鐵通1.Per Capital IQ2.自11/19/20，即建議公開披露日期前的最後一個交易日起計。3.反映建議所隱含的每股價值範圍。資料來源：Capital IQ、彭博社、公開文件。注：截至9/2/21收盤時的所有信息(除非另有説明)建議價格範圍：0.65-0.72 3 IWCO收購公告(12/18/17)：2.19美元，高於宣佈Steel Partners建議的前一天收盤價1.49美元：宣佈後股價收於0.68美元，略低於2021年1月19日交易量上升前一天的0.71美元：股票價格收於1.49美元，高於前一天的1.09美元；1月20日至21日的交易量較高，股價分別收於2.67美元和2.64美元37美元

機密-初稿-有待進一步審查相對股東總回報信息(最近3年)1.自2010年11月19日以來，即提案公開披露日期前的最後一個交易日。2.modusLink精選公司指數包括Celestica，Inc.，CJ物流公司，Clipper物流公司，德國郵政公司，聯邦快遞公司，Flex有限公司，捷普公司，嘉里物流網絡有限公司，Kuehne+Nagel International AG，United Parcel Service，Inc.，Wincanton plc和XPO物流公司。3.IWCO精選公司指數包括Cimpress plc，Dai Nippon印刷有限公司，Deluxe Corporation，Enris，Inc.，Kyodo Pint，Ltd.，Quad/Graphics，Inc.，R.R.Donnelley&Sons Company，Toppan.，TransContinental Inc.，Cheil Worldwide，Inc.電通集團、宏盟集團、陽獅集團、The InterPublic Gro Up of Companies，Inc.、WPP plc.資料來源：截至21年9月2日的資本智商。股東總回報-100%-75%-50%-25%0%25%50%75%100%125%9月18日12月18日3月19日6月19日12月19日3月20日6月20日12月20日3月21日6月21日9月21日標準普爾500指數(總回報)鋼鐵合作伙伴控股L.P.莫杜斯鏈接精選公司指數[2]IWCO精選公司指數[3]當前未受影響的三年兩年自未受影響日期起計[1]Steel Connect，Inc.-5.7%10.5%183.7%-59.2%-50.7%標準普爾500指數(總回報)64.9%61.1%27.8%38.4%17.0%Steel Partners Holdings L.P.68.1%121.7%245.3%-44.8%-30.1%moduslink精選公司指數[2]60.4%96.328.4%40.7%37.3%IWCO精選公司指數[3] -5.0% 11.7% 28.8% -20.3% -21.6% 38

機密-初稿-有待進一步審查-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%9月20日-10月20日-11月20日-12月20日-1月20日-2月21日-4月21日-5月21日-6月21日-7月21日-8月21日-9月21日Steel Partners Holdings L.P.標準普爾500指數最近總股東回報信息(最近1年)來源：截至9月2日/21日的資本智商。Steel Connect vs Steel Partners vs S&P500 Index總股東回報Steel Partners於11/19/20 230.7%28.2%303.0%39作出非約束性意向書，收購其尚未擁有的Steel Connect剩餘權益

機密-初稿-有待進一步審查19.3%32.6%39.4%7.7%0.9%0.0%0.0%0.4 0.7 0.8 0.2 0.0 0.0$1.60-$1.70$1.70-$1.80$1.80-$1.90$1.90-$2.00-$2.10$2.10-$2.20$2.20-$2.30 6.0%10.1%12.2%13.2%29.8%27.5%1.2%0.4 0.7 0.8 0.9 2.1 1.9 0.1$1.60-$1.70$1.70-$1.80$1.80-$1.90$1.90-$2.00$2.00-$2.10$2.20-$2.30 0.7%6.4%4.0%2.9%0.8%3.9%23.8%20.6%21.4%12.6%2.9%0.1 0.6 4.7 2.9 2.1 0.6 2.9 17.6 15.3 15.8 9.3 2.1低於$0.65$0.65-$0.72$0.72-$0.85$0.85-$1.00$1.00-$1.25$1.25-$1.50$1.50-$1.75$1.75-$2.00$2.00-$2.25$2.25-$2.5050-$2.75$2.75-$3.00自提議的鋼鐵連接以來的精選歷史交易活動注：基於彭博社提供的一分鐘間隔的收盤價和該日內窗口內的成交量。VWAP是指成交量加權平均價格。來源：彭博社截至2021年9月2日。建議以來的交易活動(11/19/2020)建議交易範圍：每股0.65-0.72美元成交量=60萬股VWAP成交量：0.7%VWAP成交量：7390萬VWAP成交量：2.01最近三個月VWAP成交量：690萬VWAP成交量：自建議日期起1.98美元，~42500萬股(或~57.5%)的交易價格高於2美元。每股00美元。2021年1月20日至21日，觀察到交易水平上升，約3000萬股交易在VWAP為2美元。47.VWAP音量：210萬VWAP：$1.78(百萬股)(百萬股)~585%的股票交易價格超過2美元。在過去的三個月裏是00，但~0。9%的股票在過去一個月中的交易價格高於這一水平40

機密-初稿-有待進一步審查所有權摘要鋼鐵連接1包括(I)1790萬股與公司C系列可轉換優先股相關的普通股和(Ii)630萬股與公司可轉換優先股相關的普通股，兩者均由Steel Partners擁有，按折算後的基礎列報。基於截至2021年6月1日的未償還普通股總數，根據公司截至2021年4月30日的季度10-Q表，經以下Donald Reith訴訟和解描述的某些影響進行了調整。2.基於截至2021年8月17日的流通股，根據日期為2021年8月19日的Form 4備案文件；反映利希滕斯坦先生和霍華德先生在與Donald Reith訴訟和解有關的情況下交出了Shares。3.來源：資本智商。4.反映了形式上的調整，取消了預計Fejes先生將因Donald Reith訴訟和解而交出的100,000股股票。表示Steel Partners的13D集團的所有權。資料來源：Capital IQ、彭博社、公開文件。(已發行股份(百萬股)折算後的股份)[1]持有者股份%傑出鋼鐵合作伙伴控股公司[1]42.3 50.2%沃倫·利希滕斯坦(執行主席兼臨時首席執行官)[2]1.5-1.8%傑克·霍華德(董事)[2]0.8 1.0%格倫·卡桑(副董事長)0.4%其他現任/前任董事和行政人員[3][4]2.2 2.7%Steel Partners和其他內部人士47.3 56.0%復興科技公司2.5 3.0%6.8%GAMCO Investors，Inc.(紐約證券交易所代碼：GBL)2.5 3.0%6.8%先鋒集團(Vanguard Group，Inc.)1.8 2.1%4.8%貝萊德(紐約證券交易所代碼：BLK)1.0 1.2%2.8%Solas Capital Management，LLC 0.9 1.0%2.3%Bridgeway Capital Management，Inc.0.3%0.3%0.7%Geode Capital Management，有限責任公司0.2 0.3%0.6%其他公眾股東27.9 33.0%75.0%公眾總流通股[3]37.1 44.0%100.0%已轉換股份總數[1]84.4 100.0%未發病41

CONFIDENTIAL - PRELIMINARY DRAFT - SUBJECT TO FURTHER REVIEW Recent Trading Activity by Shareholder Largest Steel Connect Shareholders (Excluding Steel Partners and Other Insiders) Note: Net Shares Added / (Deducted) is shown through Q2 CY 2021. CY refers to Calendar Year; NMF refers to not meaningful figure; Q refers to Quarter; VWAP refers to Volume - Weighted Average Pri ce. Source: Capital IQ, public filings. (dollars and shares in actuals) % of Latest Total Net Shares Added / (Deducted) by Quarter Stockholder Shareholdings Float Q1 CY 2020 Q2 CY 2020 Q3 CY 2020 Q4 CY 2020 Q1 CY 2021 Q2 CY 2021 Renaissance Technologies Corp. 2,537,400 6.8% (2,342) 283,239 121,943 293,441 (91,033) (102,444) % of Holdings Traded (0.1%) 13.9% 5.3% 12.0% (3.3%) (3.9%) GAMCO Investors, Inc. 2,533,649 6.8% - 552,000 1,610,920 (7,422) (511,799) (278,050) % of Holdings Traded 0.0% 47.3% 93.7% (0.2%) (15.4%) (9.9%) The Vanguard Group, Inc. 1,793,573 4.8% (89,800) (102,386) (146,947) (21,801) 1,228,031 31,156 % of Holdings Traded (10.0%) (12.7%) (20.9%) (3.9%) 229.8% 1.8% BlackRock, Inc. 1,032,621 2.8% (15,971) (81,325) 15 1,275 2,180 (72,226) % of Holdings Traded (1.3%) (6.9%) 0.0% 0.1% 0.2% (6.5%) Solas Capital Management, LLC 867,736 2.3% 61,695 - - - - 68,368 % of Holdings Traded 8.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.6% Bridgeway Capital Management, Inc. 274,845 0.7% - (250,600) (43,000) (35,200) (46,155) 68,700 % of Holdings Traded 0.0% (43.1%) (13.0%) (12.2%) (18.3%) 33.3% Geode Capital Management, LLC 232,624 0.6% 1,045 - - - 29,080 13,335 % of Holdings Traded 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 15.3% 6.1% VWAP During Quarter $1.21 $0.58 $0.56 $0.74 $2.14 $2.01 High Closing Stock Price During Quarter $1.57 $0.87 $0.67 $0.98 $2.67 $2.21 Low Closing Stock Price During Quarter $0.75 $0.46 $0.51 $0.51 $0.77 $1.79 42

CONFIDENTIAL - PRELIMINARY DRAFT - SUBJECT TO FURTHER REVIEW Illustrative Premium Observations Implied Per Share Consideration Based on Illustrative Premium to Closing Share Price / VWAP Note: Reference to "Day" is based on trading days and reference to "Month" is based on calendar months. 1. Based on trading information as of 9/2/21. VWAP refers to Volume - Weighted Average Price. Source: Capital IQ, Bloomberg. 43 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 1-Day Closing $2.00 $2.00 $2.10 $2.20 $2.30 $2.40 $2.50 $2.60 $2.70 5-Day VWAP $1.87 $1.87 $1.96 $2.06 $2.15 $2.25 $2.34 $2.43 $2.53 10-Day VWAP $1.81 $1.81 $1.90 $1.99 $2.08 $2.17 $2.26 $2.35 $2.44 20-Day VWAP $1.78 $1.78 $1.86 $1.95 $2.04 $2.13 $2.22 $2.31 $2.40 30-Day VWAP $1.81 $1.81 $1.90 $1.99 $2.08 $2.17 $2.26 $2.35 $2.44 3-Month VWAP $1.98 $1.98 $2.08 $2.18 $2.28 $2.38 $2.48 $2.58 $2.68 6-Month VWAP $1.94 $1.94 $2.03 $2.13 $2.23 $2.32 $2.42 $2.52 $2.61 Since Proposal (11/19/20) VWAP $2.01 $2.01 $2.11 $2.21 $2.31 $2.41 $2.51 $2.61 $2.71 12-Month VWAP $1.90 $1.90 $2.00 $2.09 $2.19 $2.28 $2.38 $2.47 $2.57 52-week High Closing Price $2.67 $2.67 $2.80 $2.94 $3.07 $3.20 $3.34 $3.47 $3.60 52-week Low Closing Price $0.51 $0.51 $0.54 $0.57 $0.59 $0.62 $0.64 $0.67 $0.69 Illustrative Premium to Closing Share Price / VWAP Closing Share Price / VWAP [1]注：所顯示的敏感性僅供説明之用，並不代表或提供任何有關估值的結論。

機密-初步草案-有待進一步審查潛在替代方案初步概述與鋼鐵合作伙伴的交易的某些潛在替代方案包括但不限於以下內容：？現狀？將一項或兩項業務出售給一個或多個第三方？資本重組？收購？股份回購/分紅□與某些替代方案相關的初步考慮包括但不限於以下內容：？鋼鐵合作伙伴已表示不打算出售其持有的公司普通股或投票支持任何替代出售，涉及本公司的合併或類似交易？Steel Connect的潛在買家可能有限，因為IWCO和modusLink是不同的業務，在商業模式、提供的服務、所服務的客户和終端市場方面幾乎沒有重疊？Steel Connect多年來一直在探索出售ModusLink業務的可能性(包括通過各自在2019年初的廣泛市場和2020年初的後續過程)。但尚未收到任何超過6,000萬美元的建議書1？IWCO面臨與2022年12月到期的約3.65億美元債務相關的再融資風險-由於長期的行業挑戰、關鍵管理和銷售人員的離職以及由此導致的客户流失和銷量減少，該業務在過去1-2年中面臨重大逆風。IWCO已推出一項“競爭力改善計劃”以穩定業務，但其現有的資本結構可能會對經營靈活性和實現向數字化和全渠道提供的戰略重新定位的能力構成挑戰？該公司一直在與貸款人討論修改和延長其在IWCO的定期貸款安排的期限, 但尚未達成協議？公司支持增量槓桿以促進潛在收購或資本回報單一聯繫(即股票回購、股息等)的能力有限。並自2011年以來沒有向普通股股東進行過材料分配或進行過材料庫存購買1。6,000萬美元的文件有待確認。資料來源：SC、IWCO和ML管理層、顧問。44

第1頁執行摘要3 2初步財務分析摘要6 3初步財務意見及分析12 4.與建議有關的初步考慮35 5.附錄45補充財務分析附表46考慮意見表格48 6.免責聲明52

第1頁執行摘要3 2初步財務分析摘要6 3初步財務意見及分析12 4.與建議有關的初步考慮35 5.附錄45補充財務分析附表46考慮意見表格48 6.免責聲明52

機密-初稿-有待進一步審查公司成本現值注：截至21年9月9日的現值；適用年中公約。貼現率範圍由用於IWCO的11%至13%的貼現率範圍和用於ModusLink的13%至15%的貼現率範圍通知。1.包括Steel Connect員工的工資和工資(主要與公司會計和審計工作有關)，作為Steel Partners共享服務費，這反映了Steel Partners員工根據為Steel Connect的利益履行職能所分配的時間。2.包括律師費、投資者關係費、股市費等專業費用。E是指估計數。資料來源：供應鏈管理、供應鏈預測。(以百萬美元為單位)截至2022年7月31日的預計財政年度2023E 2024E 2025E管理層工資和工資[1] ($3.7) ($3.7) ($3.7) ($3.8) Board Fees ($1.1) ($1.1) ($1.2) ($1.2) Other Professional Fees [2] ($1.5) ($1.5) ($1.6) ($1.6) Tax and Other Expenses ($0.8) ($0.8) ($0.8) ($0.8) Total Corporate Operating Expenses ($7.1) ($7.2) ($7.3) ($7.4) Taxes @ 26.0% $1.8 $1.9 $1.9 $1.9 Tax-Effected Corporate Expenses ($5.3) ($5.3) ($5.4) ($5.4) Present Value PV of Terminal Value Based of Cash Flows on Perpetual Growth Rate for (2022 - 2025) 2025 Tax-Effected Corporate Expenses Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 0.00% 1.00% 2.00% 11.00% ($17.6) ($34.8) ($38.6) ($43.3) ($52.4) ($56.3) ($61.0) 12.00% ($17.4) ($30.9) ($34.1) ($37.8) ($48.3) ($51.4) ($55.2) 13.00% ($17.1) + ($27.7) ($30.3) ($33.4) = ($44.8) ($47.4) ($50.5) 14.50% ($16.7) ($23.7) ($25.8) ($28.1) ($40.4) ($42.5) ($44.8) 15.00% ($16.6) ($22.6) ($24.5) ($26.6) ($39.2) ($41.0) ($43.2) Implied Present Value of Tax-Effected Corporate Expenses 47

第1頁執行摘要3 2初步財務分析摘要6 3初步財務意見及分析12 4.與建議有關的初步考慮35 5.附錄45補充財務分析附表46考慮意見表格48 6.免責聲明52

機密-初稿-有待進一步審查鋼鐵合作伙伴A系列首選單位選定關鍵條款摘要1.截至21年6月30日，基於鋼鐵合作伙伴控股L.P.表格10-Q.VWAP指的是成交量加權平均價格。PIK指的是實物支付。資料來源：公開文件和資本智商。發行者Steel Partners Holdings L.P.發行歷史·2017年內因收購Steel Excel而發行的約250萬個單位·2017年內因收購Handy&Harman而發行的約540萬個單位·2018年內因收購WebFinancial而發行的約20萬個單位·約160萬個單位在2020年2月由Steel Partners以現金贖回目前未償還的單位數量1,422,128個清算優先股每單位25美元；總計1.606億美元1股息6.0%累計股息，每季以現金或PIK到期日2026年2月7日支付。鋼鐵合作伙伴可以隨時根據清算優先順序(包括任何應計或未支付的股息)以現金或鋼鐵合作伙伴普通單位的形式(基於贖回時的60天VWAP)轉換投票權None 49

機密-初稿-有待進一步審查0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45$10.00$15.00$20.00$25.00$30.00 9月18日至12月18日6月19日至12月19日3月20日6月20日9月20日12月20日3月21日6月21日9月21日每日交易量鋼鐵合作伙伴A系列首選單位當前單價[1]收盤單價(美元/單位)日成交量(百萬)鋼鐵合作伙伴首輪優先股交易歷史(最近三年)1.截至9/2/21收盤。2.來源：彭博社。VWAP基於指定交易日內的累計交易活動(基於盤中交易量)。VWAP是指成交量加權平均價格。資料來源：資本智商和彭博社，截至21年9月2日。當前單價：23.49美元(面值的94.0%)1 1天10天20天1個月3個月6個月12個月$23.51 94.0%面值23.58 94.3%面值23.53 94.4%面值23.20 92.8%面值$21.26 85.0%面值$20.93 83.7%面值(單位美元)歷史VWAP 2 120%面值100%面值80%面值60%面值40%

機密-初稿-有待進一步審查鋼鐵合作伙伴交易歷史(過去3年)普通單位與A系列優先單位的相對錶現1。來源：彭博社。VWAP基於指定交易日內的累計交易活動(基於盤中交易量)。VWAP是指成交量加權平均價格。資料來源：資本智商和彭博社，截至21年9月2日。-100%-75%-50%-25%0%25%50%75%100%125%9月18日3月18日6月19日9月19日12月19日3月20日6月20日9月20日12月20日3月21日9月21日9月21日鋼鐵合作伙伴A系列首選單位選定貿易統計鋼鐵合作伙伴通用單位鋼鐵合作伙伴A系列首選單位當前價格$28.49$23.49(面值的94.0%)1個月VWAP$30.85$23.53(94.13個月VWAP$29.15$23.20(面值的92.8%)90天日均成交量~38.0K股~13.6K股90天日均成交值$112.1萬$0.317萬指標價68.1%3.1%三年性價比(9/2/18-9/2/21)鋼鐵合作伙伴共同單位：68.1%鋼鐵合作伙伴A系列首選單位：3.1%兩年性價比(9/2/19-9/2/21)合作伙伴共同單位：121.7%鋼鐵合作伙伴首輪優先股：12.9%一年期性價比(2/2/20-9/2/21)鋼鐵合作伙伴共同單位：303.0%鋼鐵合作伙伴首輪優先股：32.8%51

第1頁執行摘要3 2.初步財務分析摘要6 3.初步財務意見及分析12 4.與建議有關的初步考慮35.附錄45 6.免責聲明52

機密-初稿-有待進一步審查本演示文稿以及與之相關的任何補充信息(書面或口頭)或其他文件(統稱為“材料”)，僅供Steel Connect，Inc.董事會(“董事會”)特別委員會(“委員會”)參考。(“公司”)與委員會審議涉及公司的潛在交易(“交易”)有關。如果不提及Houlihan Lokey提供的任何補充信息以及與其進行的相關討論，本報告是不完整的，應結合這些補充信息加以考慮。本文中使用的任何定義術語應具有本文所述的含義，即使此類定義術語在材料的其他地方已被賦予不同的含義。這些材料僅供討論之用。Houlihan Lokey明確表示不對任何與材料有關的任何人承擔任何責任，無論是直接或間接的合同、侵權或其他責任。該等材料是為熟悉本公司業務及事務的特定人士編制的，以供在特定情況下使用，並不是為了公開披露或符合任何州、聯邦或國際證券法或其他法律、規則或法規下的任何披露標準，委員會、本公司或Houlihan Lokey對委員會以外的人士使用該等材料概不負責。這些材料是在保密的基礎上提供的，僅供委員會參考，不得全部或部分披露、彙總、複製、傳播或引用或以其他方式提及。, 沒有霍利漢·洛基明確的事先書面同意。儘管本協議另有規定，本公司(及本公司的每名員工、代表或其他代理人)可向任何人士披露任何交易的税務處理及税務結構，以及向本公司提供的與該等税務處理及結構有關的所有資料(包括意見或其他税務分析，如有)。然而，任何與税收處理和税收結構有關的信息都應保密(前述句子不適用)，以使任何人能夠遵守證券法。為此，對一筆交易的税收處理是指聲稱或聲稱的U。S.交易的所得税或特許經營税處理和交易的税收結構是任何可能與理解所聲稱或聲稱的美國有關的事實。S.交易的所得税或特許經營税處理。如果公司計劃根據本款第一句披露信息，公司應通知那些向其披露任何此類信息的人，在沒有Houlihan Lokey事先書面同意的情況下，他們不得出於任何目的依賴這些信息。Houlihan Lokey不是專家，材料中包含的任何內容都不應被解釋為關於法律、會計、監管、保險、税務或其他專業事項的建議。Houlihan Lokey在審查任何資料方面的作用僅限於執行它認為必要的審查，以支持其本身的諮詢意見和分析，而不是代表委員會。材料必須基於有效的金融、經濟、市場和其他條件，以及Houlihan Lokey截至, 材料的日期。儘管隨後的事態發展可能會影響材料的內容，但Houlihan Lokey沒有也沒有義務更新、修訂或重申材料，除非Houlihan Lokey的聘書可能明確考慮到這一點。這些材料不是為評估交易提供唯一依據，也不聲稱包含可能需要的所有信息。該等材料並不涉及本公司或任何其他方進行或實施交易的基本業務決定，或與本公司或任何其他方可能可用的任何替代業務策略或交易相比，交易的相對優點。該等資料並不構成任何意見，亦不構成向董事會、委員會、本公司、本公司任何證券持有人或任何其他方就如何就與交易或其他有關的任何事宜投票或採取行動或是否買賣任何公司的任何資產或證券提出建議。Houlihan Lokey的唯一意見是實際提交給委員會的意見(如果有的話)。在準備材料時，Houlihan Lokey扮演了獨立承包商的角色，材料中的任何內容都不打算或應被解釋為在Houlihan Lokey與任何一方之間建立受託關係或其他關係。這些材料可能不反映Houlihan Lokey及其附屬公司其他業務領域的其他專業人員已知的信息。材料的準備是一個複雜的過程，涉及對所採用的財務、比較和其他分析方法的定量和定性判斷和確定，以及這些方法的適應和應用，以適應所提出的獨特事實和情況，因此, 不容易受到部分分析或概要描述的影響。此外，Houlihan Lokey沒有對它所考慮的任何分析或因素給予任何特別的權重，而是對每項分析和因素的重要性和相關性作出了定性判斷。每種分析技術都有其固有的優勢和劣勢，現有信息的性質可能會進一步影響特定技術的價值。因此，必須將材料中包含的分析作為一個整體來考慮。選擇部分分析、分析方法和因素，而不考慮所有分析和因素，可能會產生誤導性或不完整的觀點。這些材料反映了對行業表現、一般業務、經濟、監管、市場和金融狀況以及其他事項的判斷和假設，其中許多都不是交易參與者所能控制的。材料中包含的任何對價值的估計不一定表明實際價值或對未來結果或價值的預測，這可能明顯更有利或更不有利。任何與資產、業務或證券的價值有關的分析都不是估價或反映任何資產、業務或證券實際可能出售的價格。這些材料不構成估值意見或信用評級。該等資料並無述及須支付或收取的代價、與交易有關的任何安排、諒解、協議或文件的條款，或交易的形式、結構或任何其他部分或方面或其他方面。此外，這些材料沒有涉及交易的任何部分或方面對任何一方的公平性。在準備材料時，胡利漢·洛基沒有對任何資產進行任何實物檢查或獨立鑑定或評估, 本公司或任何其他方的財產或負債(或有或有)，並且根據任何法律沒有義務評估本公司或任何其他方的償付能力。免責聲明53

機密--初步草案--有待進一步審查材料中反映的與業務有關的所有預算、預測、估計、財務分析、報告和其他信息(包括潛在成本節約和費用估計)由有關方管理層編制，或源自此類預算、預測、估計、財務分析、報告和其他信息或其他來源，涉及有關方管理層作出的許多重大主觀決定，和/或管理層審查並認為合理的。材料中所載的預算、預測和估計(包括但不限於對潛在費用節約和協同增效的估計)可能實現，也可能無法實現，預測結果與實際實現的結果之間的差異可能很大。Houlihan Lokey依賴於公司管理層和交易中的其他參與者所作的陳述，即該等預算、預測和估計是根據反映該等管理層目前可獲得的最佳估計和判斷(或就從公開來源獲得的信息而言，代表合理估計)的基礎善意合理地編制的，而Houlihan Lokey對該等預算、預測或估計或其所依據的假設不發表任何意見。本文中所包含的財務分析的範圍是基於與公司的討論(包括但不限於將要使用的方法)，而Houlihan Lokey並未就此類財務分析的充分性或充分性或其範圍對任何特定目的作出任何明示或暗示的陳述。Houlihan Lokey假定並依賴於向以下公司提供的財務和其他信息的準確性和完整性, 本公司不會就該等資料的準確性或完整性作出任何陳述或保證(明示或默示)，並進一步依賴本公司及交易的其他參與者作出保證，即彼等不知悉任何會令該等資料不準確或誤導的事實或情況。此外，Houlihan Lokey依賴並假設，自提供給Houlihan Lokey、與Houlihan Lokey討論或由Houlihan Lokey審閲的對其分析具有重大意義的最新財務報表和其他信息的各自日期以來，公司或任何其他參與交易的參與者的業務、資產、負債、財務狀況、運營結果、現金流或前景沒有變化，並且Houlihan Lokey審閲的任何文件草稿的最終形式與該等文件草稿沒有任何實質性差異。這些材料不是出售的要約，也不是對購買任何證券、期權、商品、期貨、貸款或貨幣的興趣的徵集。這些材料不構成Houlihan Lokey或其任何附屬公司承銷、認購或配售任何證券、擴展或安排信貸或提供任何其他服務的承諾。在正常業務過程中，豪利漢·洛基的某些關聯公司和員工，以及他們可能擁有財務權益或可能與其共同投資的投資基金，可收購、持有或出售、多頭或空頭頭寸，或交易或以其他方式實現公司的債務、股權和其他證券和金融工具(包括貸款和其他義務)或對公司的投資, 任何交易對手、任何其他交易參與者、與任何交易有關的任何其他財務利害關係方、材料中提及的其他實體或當事人、或上述任何實體或當事人各自的關聯公司、子公司、投資基金、投資組合公司和代表(統稱為“利害關係方”)，或可能參與交易的任何貨幣或商品。Houlihan Lokey為客户提供合併和收購、重組和其他諮詢和諮詢服務，過去可能包括，或者現在或未來可能包括一個或多個利害關係方，Houlihan Lokey已經獲得並可能獲得補償的服務。儘管在該等活動及關係過程中或以其他方式，好利漢樂基可能已獲取或未來可能會獲取有關一個或多個利害關係方或交易的資料，或董事會、委員會或本公司可能感興趣的其他資料，但好利漢樂凱並無責任、亦不得根據合約準許向董事會、委員會或本公司披露該等資料或豪力漢樂基持有該等資料的事實，或代表董事會、委員會或本公司使用該等資料。Houlihan Lokey的工作人員可能會發表與材料中包含的信息相反的聲明或提供建議。免責聲明(續)54

機密-初稿-有待進一步審查55公司財務財務重組融資和估值諮詢HL.com