管理層的討論與分析

經營業績和財務狀況

截至該年度為止

2021年12月31日

2022年2月23日

引言

本管理層於2022年2月23日的討論及分析(“MD&A”)旨在補充Hudbay Minerals Inc.截至2021年12月31日止年度的經審核綜合財務報表及相關附註(“綜合財務報表”)。綜合財務報表乃根據國際會計準則委員會(“IASB”)頒佈的國際財務報告準則(“IFRS”)編制。

凡提及“Hudbay”、“公司”、“我們”或類似術語時，指的是於2021年12月31日的Hudbay Minerals Inc.及其直接和間接子公司。

讀者應該意識到：

-本MD&A包含某些“前瞻性陳述”和“前瞻性信息”(統稱為“前瞻性信息”)，受本MD&A包含的警示説明中所列風險因素的影響。請參閲本MD&A中“財務風險管理”標題下討論的風險。

-本MD&A是根據加拿大現行證券法的要求準備的，這可能與適用於美國發行人的美國證券法的要求有很大不同。

-我們在我們的MD&A中使用了許多非IFRS財務業績衡量標準。

-本MD&A中的技術和科學信息已根據各種假設和估計得到合格人員的批准。

對於上述每一個問題的討論，建議讀者閲讀本MD&A第74頁開始的“讀者須知”討論。

有關Hudbay的其他信息，包括與我們業務相關的風險以及那些合理地可能影響我們未來綜合財務報表的風險，包含在我們的持續披露材料中，包括我們最新的年度信息表(“AIF”)、綜合財務報表和管理信息通告，可在SEDAR www.sedar.com和Edga www.sec.gov上查閲。

除非另有説明，否則所有金額均以美元計算。

我們的業務

我們是一家多元化的礦業公司，主要生產銅精礦(含銅、金和銀)、金/銀、鉬精礦和鋅金屬。我們直接或通過子公司在馬尼託巴省北部、薩斯喀徹温省(加拿大)和庫斯科(祕魯)擁有三個多金屬礦、四個礦石選礦廠和一個鋅生產設施，並在亞利桑那州和內華達州(美國)擁有銅礦項目。我們的增長戰略專注於勘探、開發、運營和優化我們已經控制的資產，以及我們可能獲得的符合我們戰略標準的其他礦產資產。我們是由加拿大商業公司法我們的股票在多倫多證券交易所、紐約證券交易所和利馬證券交易所以“HBM”的代碼上市。

戰略

我們的使命是通過在支持負責任採礦的司法管轄區收購、開發和運營具有勘探潛力的高質量、長壽命礦藏來創造可持續的價值，並看到我們運營的地區和社區從我們的存在中受益。

我們認為，銅擁有采礦業最好的長期供需基本面，併為股東提供了獲得持續風險調整後回報的最大機會。通過經濟礦藏的發現和成功開發，以及通過高效、低成本的金屬開採作業，我們相信將為所有利益相關者創造可持續的價值。

Hudbay在祕魯Constancia露天礦的成功開發、提升和運營，我們在馬尼託巴省北部悠久的地下采礦歷史和完整的生命週期經驗，以及我們通過有效勘探擴大儲量的記錄，為我們提供了相對於其他類似規模的礦業公司的競爭優勢。

過去十年，我們通過執行始終如一的長期銅增長戰略，建立了世界級的資產基礎。我們通過勘探、棕地擴建項目和高效安全的運營，不斷努力產生強勁的自由現金流，並優化我們生產資產的價值。此外，我們打算通過勘探和開發我們強大的項目管道，以及通過收購符合我們嚴格戰略標準的其他物業，可持續地發展哈德貝。

為了確保對我們現有資產的任何投資或對其他礦產資產的收購符合我們的使命，併為利益相關者創造可持續的價值，我們制定了一些評估這些機會的標準。標準包括以下內容：

-可持續性：我們專注於支持負責任的採礦活動的司法管轄區。我們目前的地理重點是美洲精選的投資級國家，這些國家擁有強有力的法治和尊重人權，符合我們長期以來對環境、社會和治理(ESG)原則的關注；

--銅焦點：我們認為銅擁有采礦業最好的長期供需基本面，因全球銅礦供應將無法滿足全球脱碳舉措的需求雖然我們的主要關注點是銅，但我們讚賞礦藏的多金屬性質，特別是我們投資組合中黃金生產的反週期性質；

-質量：我們專注於投資於壽命長、成本低的優質資產，這些資產能夠捕捉多個大宗商品價格週期的峯值定價，並能夠通過價格週期的低谷產生自由現金流；

-潛力：我們考慮了從早期勘探到生產資產的各種收購和投資機會，這些機會為勘探、開發和優化提供了巨大的增量潛力，超出了所述的資源和採礦計劃；

-流程：我們清楚地瞭解投資或收購如何通過我們穩健的盡職調查和資本分配流程創造價值，該流程應用我們的技術、社會、運營和項目執行專業知識；

-運營權：我們相信，通過利用哈德貝的領導地位來推動安全和高效的運營以及有效的項目勘探和開發，才能創造真正的價值；

-資本配置：我們追求以每股為基礎為Hudbay增值的投資和收購。鑑於我們的戰略重點包括將資本分配到不同發展階段的資產，在評估增值時，我們將考慮內部回報率(IRR)、投資資本回報率(ROIC)、每股資產淨值以及每股儲量和資源的包含價值等指標。

我們2022年的主要目標是：

-實現有意義的銅和黃金產量增長，以產生正現金流和強勁的投資資本回報；

-加快最近發現的銅世界礦藏的鑽探、經濟研究和許可活動，並確定與Rosemont的協同效應，以釋放價值；

-通過優化新不列顛磨坊執行我們雪湖黃金戰略的第三階段，為拉洛爾每天5300噸的坡道做準備，並啟動攤位磨坊恢復改進計劃；

-通過應用智能技術不斷改善運營業績，包括基於傳感器的礦石分選和磨礦流程改進，進步康斯坦西亞的領先效率指標；

-達成社區協議，勘探康斯坦西亞附近的潛在物業；

-通過有序關閉來過渡Flin Flon的作業，同時進一步探索再加工Flin Flon尾礦的潛力；

-在雪湖地區、祕魯、亞利桑那州、內華達州和智利實施棕地和綠地勘探計劃，以發現新的礦產；

-制定温室氣體減排目標，以進一步加強我們的ESG目標；以及

-評估符合我們嚴格戰略標準的增長機會，並分配資本以追求那些為公司和我們的利益相關者創造可持續價值的機會。

摘要

第四季度和全年的經營和財務業績

-2021年綜合銅產量為99,470噸，綜合黃金產量為193,783盎司，較2020年分別增長4%和55%。

--實現2021年銅、金、銀綜合產量指引，鋅產量未達2021年指引區間。

-祕魯銅產量在第四季度達到了2021年的指導目標，經營表現強勁，這得益於潘帕坎查的持續增長。馬尼託巴省鋅產量低於2021年指導，主要是由於777礦接近關閉時稀釋程度較高和礦山計劃限制。

-第四季度創紀錄的季度綜合黃金產量達到64,159盎司，比2021年第三季度增長18%，這是由於Pampacha的品位較高以及New Britannia鋼廠的投產。

-創造了創紀錄的4.252億美元的季度收入。非現金營運資本變動前的營運現金流為1.569億美元，經調整後的EBITDA¹ 2021年第四季度為1.803億美元，這是由於已實現的基本金屬價格上漲以及黃金和銅銷售量增加，但鋅銷售量的下降部分抵消了這一影響。

-第四季度淨虧損和每股虧損分別為1050萬美元和0.04美元。在扣除與我們的Flin Flon環境義務重估有關的減值費用後，由於第四季度長期貼現率下降等項目，第四季度調整後的淨收益¹每股收益為0.13美元。

-全年，綜合現金成本和每磅銅生產的持續現金成本，扣除副產品信貸¹，分別為0.74美元和2.07美元，實現了2021年的指引，因為強勁的副產品信貸抵消了通脹成本壓力。

-綜合現金成本和每磅銅生產的持續現金成本，扣除副產品信貸¹，2021年第四季度分別為0.51美元和1.95美元，分別比2021年第三季度下降18%和增長1%。

執行增長計劃

-2021年11月30日，新不列顛實現商業化生產。12月份鋼廠平均日產量為1,200噸，黃金和白銀的回收率符合冶金模型。吞吐量和回收率預計將在2022年第二季度達到設計速度。

-2021年12月15日發表了《銅世界》的初步礦產資源估計，其中包含一個品位較高的近地表帶，有可能在礦山壽命較早的時候開採，由硫化物和氧化物礦物學組成。本公司仍按計劃於2022年上半年完成對銅世界的初步經濟評估。

-康斯坦西亞北部地下勘查研究的結果預計將被納入2022年3月康斯坦西亞的年度礦產儲量和資源更新。

-2022年1月在馬尼託巴省開始冬季鑽探計劃，以測試拉洛爾和1901年附近的高優先級目標，以確定潛在的儲量和資源擴張，並支持完成對Flin Flon尾礦再加工機會的初步經濟評估。

2022年年度指導和展望

-合併銅產量預計將增長17%，達到11.6萬²2022年增加34%，達到133,500噸²2024年，與2021年相比，銅品位將提高，預計祕魯Pampacha礦牀的銅品位會更高。

-綜合黃金產量預計增長28%，達到247,500²2022年增加59%，達到307,500盎司²2024年，與2021年相比，這是因為新不列顛鋼廠和潘帕坎查的產量更高。

-按業務部門推出2022年現金成本指導，祕魯每磅銅生產的現金成本為1.10美元至1.40美元，扣除副產品信貸¹，馬尼託巴省每盎司黃金生產的現金成本為300至550美元，扣除副產品信用¹.

-2022年單位運營成本預計增加約7%²在祕魯和15%²在馬尼託巴省，與2021年相比，由於每個地區的全行業通脹和馬尼託巴省業務的過渡，預計投入成本將會上升。

-綜合現金成本指導為0.60美元至1.05美元¹合併的持續現金成本指導為1.60美元至2.25美元²在每種情況下，預計2022年每磅銅的產量(扣除副產品信貸)。

-總資本支出預計將同比下降17%，因為祕魯和馬尼託巴省的主要增長投資計劃於2021年完成，祕魯的持續資本支出預計將下降，但被銅世界技術和經濟研究的增長支出增加所抵消。

-2022年勘探支出約為6500萬美元，反映了繼續在銅世界鑽探活動的計劃，並在祕魯、馬尼託巴省、內華達州和智利測試有希望的目標。

第四季度業績摘要

2021年第四季度經營活動產生的現金從2020年同期的1.211億美元降至9580萬美元。2021年第四季度，非現金營運資本變動前的運營現金流為1.569億美元，與2020年同期相比增加了7080萬美元。營運現金流增加主要是由於已實現基本金屬價格上升以及黃金和銅銷售量上升所致，但鋅銷售量下降部分抵消了這一增長。

二零二一年第四季度的綜合銅產量較二零二零年同期增加3%，主要是由於祕魯及馬尼託巴省的產能增加，但馬尼託巴省的品位較低部分抵銷了這一增長。與2020年第四季度相比，2021年第四季度的綜合黃金產量增加了98%，這是由於Pampacha的黃金品位較高，祕魯的黃金回收率較高，以及Lalor的黃金品位顯著較高。本季度綜合鋅產量較二零二零年同期減少10%，主要是由於Lalor的金礦開採轉型及基本金屬區的產量相應減少所致。與2020年同期相比，第四季度合併白銀產量增加23%，這是由於馬尼託巴省和祕魯的品位較高被祕魯較低的回收率所抵消。

2021年第四季度的淨虧損和每股虧損分別為1050萬美元和0.04美元，而2020年第四季度的淨收益和每股收益分別為740萬美元和0.03美元。第四季度業績受到環境義務重估的負面影響，原因是自年中以來長期貼現率較低，以及Flin Flon的物業、廠房和設備(“PP&E”)相應增加。由於777礦和Flin Flon的運營預計將在幾個月內開始關閉，PP&E計入了減值費用，導致4,620萬美元的虧損。季度財務業績還受到黃金預付債務重估、某些其他金融工具重估、基於股份的薪酬和340萬美元Flin Flon重組費用產生的按市值計算的淨虧損1330萬美元的負面影響。

調整後淨收益¹ 和調整後的每股淨收益¹2021年第四季度分別為每股3,270萬美元和0.13美元，扣除與我們在Flin Flon的環境義務重估有關的減值費用後，以及其他項目。相比之下，2020年同期的調整後淨虧損和調整後每股淨虧損分別為1640萬美元和0.06美元。第四季度調整後的EBITDA¹ 為1.803億美元，而2020年同期為1.069億美元。

2021年第四季度，每磅銅生產的合併現金成本，扣除副產品信貸¹，為0.51美元，而2020年同期為0.43美元。這一增長是祕魯和馬尼託巴省運營成本上升的結果，但部分被黃金副產品信貸增加和銅產量增加所抵消。

截至2021年12月31日，我們的流動資金包括2.71億美元的現金以及我們循環信貸安排下的3.469億美元的未提取可用資金。2021年10月，通過重新談判我們的信貸安排，將可用借款增加到4.5億美元，並將到期日延長至2025年，公司的流動資金狀況進一步增強。

全年業績摘要

經營活動產生的現金從2020年的2.395億美元增加到2021年的3.838億美元。非現金營運資本變動前的營運現金流由2020年的2.419億美元增至4.839億美元。這一增長是由於已實現的賤金屬和鉬價格以及黃金和銅的銷售量增加所致，但鋅銷售量的下降部分抵消了這一增長。

綜合來看，我國的銅、金、銀產量達到了2021年的指導值，但鋅、鉬的產量沒有達到2021年的指導值。由於潘帕坎查的黃金品位強勁，祕魯的黃金產量超過了指導區間的高端。馬尼託巴省的黃金和白銀產量低於我們2021年的指導範圍，主要是由於第四季度777礦的品位稀釋高於預期，並在第四季度優先考慮Lalor的賤金屬富集區，同時推遲一些富含黃金的礦石供未來在New Britannia加工，以實現更高的黃金回收率。隨着777礦的壽命接近尾聲，鋅產量受到較高貧化率和礦山計劃限制的影響。

2021年的淨虧損和每股虧損分別為2.444億美元和0.93美元，而2020年的淨虧損和每股虧損分別為1.446億美元和0.55美元。造成2021年淨虧損的原因是與更新的關閉計劃有關的減值費用1.935億美元，反映了弗林弗隆關閉活動的估計增加。全年業績也受到與2025年優先票據再融資相關費用的負面影響，包括與行使贖回選擇權相關的非現金嵌入衍生品4980萬美元的沖銷和2290萬美元的贖回溢價支付，以及1240萬美元的Flin Flon重組費用。

每磅銅生產的合併現金成本，扣除副產品信用¹2021年，從2020年的0.60美元增加到0.74美元，併合並了每磅銅生產的持續現金成本，扣除副產品信用¹2021年，從2020年的1.93美元增加到2.07美元，與我們2021年的指導範圍一致。

¹ 調整後淨收益(虧損)和調整後每股淨收益(虧損)、調整後EBITDA、現金成本、持續現金成本、每磅銅生產的全部持續現金成本、副產品信貸淨額、每盎司黃金現金成本、副產品信貸淨額和淨債務是非國際財務報告準則的財務業績衡量指標，在國際財務報告準則下沒有標準化定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

²假設達到了制導範圍的中點。

關鍵財務結果

¹ 淨債務是非《國際財務報告準則》的財務業績衡量標準，在《國際財務報告準則》中沒有標準定義。關於進一步的信息和詳細的對賬，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”一節下的討論。

² 營運資本按國際財務報告準則定義的流動資產總額減去流動負債總額確定，並在合併財務報表中披露。

¹經調整的每股收益(虧損)和經調整的EBITDA是非國際財務報告準則的財務業績指標，在國際財務報告準則下沒有標準化定義。關於進一步的信息和詳細的對賬，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”一節下的討論。

²以百萬計。

主要生產成果

¹ 精礦中報告的金屬先於與冶煉廠合同條款相關的扣減。²包括精礦及已售出的應付金銀總額。
³包括售出的精煉鋅金屬及售出的應付精礦鋅。

¹ 精礦和多利報告的金屬價格高於與冶煉廠合同條款相關的扣除額。²包括精礦及已售出的應付金銀總額。
³包括售出的精煉鋅金屬及售出的應付精礦鋅。

關鍵成本結果

¹ 現金成本、持續現金成本、每磅銅生產的全部持續現金成本、扣除副產品信貸和單位運營成本均為非國際財務報告準則財務業績衡量指標，在國際財務報告準則下沒有標準化定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。
² 反映每噸磨礦的礦山、磨礦和G&A綜合成本。祕魯成本反映了預期資本化剝離成本的扣除。
³包括截至2021年12月31日的三個月內與COVID相關的成本約410萬美元，或每噸0.51美元，以及截至2021年12月31日的年度內的1980萬美元，或每噸0.69美元。
⁴鋅廠單位運營成本包括每磅加工鋅的G&A成本。

最近的發展

新冠肺炎商業動態

我們正在維持新冠肺炎的措施和控制，以確保我們勞動力、合作伙伴和社區的安全。這導致業務成本增加，超出了最初為2021年編入預算的水平。儘管維持了這些嚴格的措施，但我們繼續經歷斷斷續續的供應鏈運營、旅行、勞動力和運輸中斷，週期性地出現一波又一波的新冠肺炎案件。

實現新不列顛商業化生產

2021年10月，在新不列顛的新銅浮選設施的建設完成，隨後提前完成了短暫的試運行。新不列顛工廠在達到銅和金電路所需的回收率和生產能力後，於2021年11月30日實現了商業生產。新不列顛的產能、回收率和金屬產量的提升取得了一流的時間表，如公認的提升曲線所代表。

新不列顛工廠預計在2022年平均每天1500噸，並計劃在第一季度繼續進行提升活動和棒材磨機襯板維護。預計2022年第二季度，即投產僅6個月後，將實現完全設計吞吐速度和恢復。

在New Britannia運營的頭六年，Lalor和Snow Lake業務的平均黃金年產量預計將增加到180,000盎司以上，平均現金成本和持續現金成本(扣除副產品信貸)分別為每盎司黃金412美元和788美元。

推進銅世界發現

2021年12月15日，我們發佈了美國國家儀器43-101(“NI 43-101”)對最近在亞利桑那州發現的銅世界礦牀的初步礦產資源估計。擁有100%股權的銅世界項目位於距離擁有100%股權的Rosemont礦牀很近的位置，礦化距離地表比Rosemont更近。銅世界項目由7個礦藏組成，長達7公里，包括博爾薩、寬頂巴特、銅世界、桃子、埃爾金、南翼和北翼。

銅世界的初步礦產資源估計包括2.72億噸含0.36%銅的全球指示礦產資源及1.42億噸含0.36%銅的推斷礦產資源。全球資源評估包括含0.57%銅的近地表較高品位指示礦產資源9,600萬噸及含0.71%銅的推斷礦產資源3,100萬噸，這些較高品位資源有可能在礦山壽命較早時開採。資源包括硫化物和氧化物礦物，可能分別適用於浮選和堆浸處理方法。

我們已將現場的鑽機數量增加到6個，以進行加密鑽井並支持未來的經濟研究。銅世界的技術研究進展良好，研究結果將納入初步經濟評估(“PEA”)，該評估考慮與Rosemont礦牀一起開發銅世界礦牀。預計PEA還將反映對銅世界與Rosemont之間潛在協同效應的初步預期。我們有望在2022年上半年將PEA結果發佈在NI 43-101技術報告中。

我們繼續等待美國第九巡迴上訴法院對羅斯蒙特史無前例的法院裁決的上訴做出裁決。

其他探索更新

祕魯區域探險

我們繼續鑽探和勘探研究，以評估康斯坦西亞北部的地下潛力，預計將於2022年3月將結果納入康斯坦西亞的年度礦產儲量和資源更新。我們還繼續與附近社區就康斯坦西亞附近的潛在物業進行勘探協議談判。

祕魯北部的Llaguen銅斑巖目標的鑽探仍在繼續，該目標靠近特魯希略市，靠近現有的基礎設施。鑽探計劃的確認階段在16個孔中總計超過7,000米，目前有兩個鑽機在現場轉彎。已收到五個孔的化驗結果，所有孔都與礦化相交。在這一初步鑽探階段取得積極結果之前，該項目的第二階段將旨在確定將於2022年第三季度完成的Llaguen的初步推斷礦產資源估計。

雪湖區域考察

本公司正積極在雪湖地區進行地面和地下冬季鑽探活動，主要集中於測試1901年礦牀的銅金富集區延伸的向下俯衝延伸、1901年至Lalor第17號透鏡之間的鑽探間隙，以及Lalor以北的一個高優先級地球物理目標。此外，我們繼續彙編拉洛爾和1901的2021年計劃的鑽探結果，預計將納入將於2022年3月底公佈的年度礦產儲量和資源估計。

Flin Flon回收義務和尾礦再加工機會

於2022年1月初，我們開始了關於Flin Flon尾礦設施的驗證性鑽探計劃，以支持在2023年第一季度之前完成關於尾礦再加工機會的PEA。該公司還將在2022年全年進行工程和測試工作，以支持PEA。在777礦關閉後，這一機會可以利用經過改裝的Flin Flon選礦廠，為Flin Flon社區創造運營和經濟利益。它還可以提供機會，重新設計關閉計劃，增加金屬產量，推遲或降低某些關閉成本，並減少尾礦設施的環境足跡。

已宣佈的股息

2022年2月23日宣佈了每股0.01加元的半年度股息。股息將於2022年3月25日支付給截至2022年3月8日登記在冊的股東。

祕魯業務審查

¹ 已開採礦石的報告噸數和品位是基於採礦計劃假設的估計，可能與磨礦完全一致。

² 反映每噸磨礦的綜合採礦、選礦及一般及行政(“G&A”)成本。反映預期資本化剝離成本的扣除。

³合併單位成本是非《國際財務報告準則》的財務業績衡量標準，在《國際財務報告準則》中沒有標準定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

⁴ 包括截至2021年12月31日的三個月內與COVID相關的成本約410萬美元，或每噸0.51美元，以及截至2021年12月31日的年度內的1980萬美元，或每噸0.69美元。

⁵2022年合併單位成本指引不包括與新冠肺炎相關的成本。

2021年全年，祕魯在新冠肺炎健康統計數據方面取得了顯著改善。年內，我們的祕魯業務沒有遇到任何重大的新冠肺炎中斷；然而，隨着最近奧密克戎在祕魯的出現，我們繼續保持嚴格的新冠肺炎措施和控制，以確保我們員工的安全，這導致2021年單位運營成本上升。

2021年第四季度開採的礦石總量較2020年同期增加6%，這是由於較高品位的Pampaccha礦藏的採礦作業已全面展開。根據經修訂的康斯坦西亞分流協議，2021年在Pampaccha開採的礦石為510萬噸，超過了從惠頓貴金屬(“惠頓”)獲得額外400萬美元礦藏所需的400萬噸門檻。這筆存款的收益是在2021年12月收到的，並作為我們遞延收入餘額的增加入賬。

2021年第四季度的礦石加工量比2020年同期高出4%。2021年第四季度的精煉銅品位與2020年同期持平，但相對於2021年第二季度和第三季度有所改善。Pampacha開採的黃金品位顯著高於前幾個季度，這導致黃金產量超過2021年指導範圍的上限。

由於Constancia礦石中的氧化物含量較低，第四季度的銅回收率較2020年同期顯著增加。於二零二一年第四季度，金的回收率顯著高於二零二零年同期，主要是由於Pampacha的品位較高，而銀的回收率則因較早來自Pampacha的礦石的冶金特性較差而下降。最近完成的冶金測試工作表明，潘帕查銀的回收率在2022年應該會增加到正常水平，但由於某些污染物的存在，礦牀的某些部分仍有可能出現較低的回收率。

2021年第四季度的綜合單位運營成本較2020年同期高出3%，主要是由於消耗品的通脹壓力和能源成本部分被額外加工噸所抵消。更具體地説，2021年第四季度的成本較高，原因是礦石硬度增加、鋼材價格上漲影響研磨介質成本、燃料價格上漲影響採礦成本、社區成本上升以及資本剝離減少。由於上述季度環比差異的相同因素，以及材料移動的增加和新冠肺炎支出的增加，全年合併的單位運營成本比2020年同期高出20%。

2021年第四季度，祕魯與COVID相關的成本為410萬美元。第四季度的綜合單位運營成本為每噸9.96美元，不包括這些與COVID相關的成本。2021年與COVID相關的成本為1,980萬美元，其中1,360萬美元未列入預算。剔除這些未編入預算的COVID相關成本，2021年全年的綜合單位運營成本為每噸10.92美元，略高於我們2021年綜合單位成本指引的上限。

與2020年同期相比，2021年第四季度的銅產量較高，這是由於產量和回收率的增加。與2020年同期相比，2021年第四季度的黃金和白銀產量也有所增加，這是由於來自Pampacha的黃金和銀頭品位顯著增加以及黃金回收率增加所致。

2021年全年銅產量同比增長6%至77,813噸，處於年度指導範圍內。2021年全年黃金產量同比增長306%，達到50,306盎司，超過了2021年的指導範圍，這是由於產量增加、來自Pampacha的更高品位和更高的黃金回收率。除鉬外，所有金屬均達到2021年全年產量指引，符合我們於2021年3月公佈的採礦計劃。

祕魯現金成本與可持續現金成本

¹ 國際財務報告準則不確認每磅銅生產的現金成本和持續現金成本，扣除副產品信貸後的成本。有關這些非國際財務報告準則財務業績衡量的更多細節，請參閲本MD&A“非國際財務報告準則財務業績衡量”部分下的討論。
²祕魯於2022年引入了現金成本指導。

截至2021年12月31日的第四季度和全年，每磅銅生產的現金成本(扣除副產品信貸)分別為1.28美元和1.54美元。與2020年同期相比，2021年第四季度的現金成本下降13%，這是由於銅產量增加和黃金副產品信貸增加，但被整體採礦以及一般和行政成本增加部分抵消。

2021年全年現金成本較2020年同期上升6%，這是由於資本化剝離減少、礦石硬度增加、鋼鐵和燃料價格上漲以及新冠肺炎相關支出增加導致2021年採礦、磨礦、一般和行政成本相對較高，但因黃金副產品信貸增加和銅產量增加而部分抵消。

2021年第四季度每磅銅生產的持續現金成本，扣除副產品信貸後為2.46美元，較2020年同期下降5%，主要是由於上述影響現金成本的相同因素，部分被與幾個新項目相關的支出抵消，這些支出導致維持成本上升。與2020年同期相比，2021年全年每磅銅生產的持續現金成本(扣除副產品信貸)增加12%，至2.46美元，這主要是由於上文所述影響2021年全年現金成本的相同因素，以及由於2020年與COVID相關的八週停產期間產生的支出減少，在比較基礎上持續資本支出增加。

售出的金屬

截至2021年12月31日止年度的應付金屬銷售數量主要受與所含金屬產量相同的因素影響。

馬尼託巴省運營回顧

礦場

¹反映每噸開採礦石的成本。

²單位成本是非《國際財務報告準則》的財務業績衡量標準，在《國際財務報告準則》中沒有標準定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

我們馬尼託巴省業務於2021年第四季度開採的礦石較2020年同期增加9%，主要原因是前一年因豎井事故而暫時關閉777個礦場，導致吊裝作業暫停六週。與2020年同期相比，2021年第四季度開採的黃金和白銀品位分別增加22%和17%，這主要是由於Lalor的黃金和銅金礦採礦量增加，符合採礦計劃。2021年第四季度開採的銅和鋅品位分別比2020年同期下降16%和14%，這是因為為滿足New Britannia鋼廠的需求而開採Lalor金礦區取代了該季度賤金屬區的產量。

Lalor分離黃金和賤金屬礦石的生產工藝現已完全建立，以最佳地為新不列顛和Stare磨坊提供飼料。於2021年底，雪湖礦石庫存處於正常化水平，地表約有26,000噸金礦及約24,000噸賤金屬礦石。到2022年底，Lalor的日產量達到5,300噸的遞增戰略正在進行中，其中包括推進新採礦戰線的開發，增加礦山設備車隊，關閉後777礦的勞動力過渡，以及擴大更衣室和辦公設施。

波音777礦在關閉幾個月內就將關閉，重點繼續放在開採剩餘儲量上，方法是完成必要的地面修復，以進入殘留區和礦柱採礦區。具有挑戰性的地面條件導致了生產順序的延誤，並導致了比計劃更高的稀釋。這些挑戰預計將持續到2022年6月礦山壽命結束。在雷區正在進行關閉前的活動，以使有價值的固定設備退役，以便在拉勒重新部署。

與二零二零年同期相比，二零二一年第四季該等礦山的總礦山單位營運成本上升12%，主要是由於現時所有成本均按性質營運，以及Lalor的承包商、營地及新冠肺炎相關開支上升，故777的資本化開發成本較低。馬尼託巴省2021年全年礦山單位營運總成本較2020年同期上升17%，原因與第四季度的差異相同，以及Lalor的開發資本化較低。

加工設施

¹反映每噸磨礦的成本。

² 反映每噸磨礦的礦山、磨礦和G&A綜合成本。

³ 合併單位成本是非《國際財務報告準則》的財務業績衡量標準，在《國際財務報告準則》中沒有標準定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

在2021年第四季度，新不列顛鋼廠繼續加快生產，從10月份開始進行浮選流程。New Britannia在第四季度加工了109,242噸礦石，並在11月實現了商業生產，引發了鋼廠開始折舊。去年12月，新不列顛的平均日產量為1,200噸，黃金和白銀的回收率與冶金模型一致。目前正在進行一些優化舉措，以提高磨礦、浸出和尾礦迴路的機械利用率。預計吞吐量和回收將在2022年第二季度達到完全設計速度。

儘管由於金礦被運往新不列顛，第四季度流向攤位選礦廠的進料量較少，但與2020年同期相比，合併後的雪湖鋼廠在2021年第四季度的礦石加工量大幅增加。失速恢復率與提供的頭部等級的冶金模型一致。新的不列顛覆蘇在第四季度繼續加速。與2020年同期相比，由於新不列顛的成本上升，截至2021年12月31日的第四季度和全年，雪湖鋼廠的單位運營成本更高。一旦實施上述工廠舉措，STAR和New Britannia工廠的單位運營成本預計將在2022年第二季度正常化。

Flin Flon選礦廠在2021年第四季度消耗了777礦的可用礦石原料。回收率與交付的頭部品位的冶金模型一致。與2020年同期相比，Flin Flon選礦廠第四季度的單位運營成本增加了20%，這主要是由於尾礦管理成本增加以及777礦用於滿足膏體充填要求的研磨介質增加所致。

由於New Britannia鋼廠於2021年8月開始運營，2021年全年在Snow Lake加工的礦石較2020年同期增加7%。由於於Flin Flon於2021年5月停止加工於Lalor開採的過剩礦石，Flin Flon磨礦廠的全年礦石加工量較2020年同期下降6%。

與2020年同期相比，2021年第四季度的合併單位運營成本上升20%，這是由於上述原因導致的整體運營成本上升，部分被磨礦增加所抵消。由於與第四季度的差異相同的因素，全年礦山、工廠和G&A單位的運營成本比上一年高出17%。全年合併單位運營成本在2021年指導範圍內。

¹ 精礦中報告的金屬先於與冶煉廠條款相關的扣除。
²黃金生產指導包括生產的精礦中所含的黃金和多雷中的黃金。
³白銀生產指南包括生產的精礦中所含的銀和多雷中所含的銀。

與2020年同期相比，2021年第四季度的黃金和白銀產量分別增長了61%和27%。該等增長主要由於Lalor礦較高品位貴金屬礦石的加工及New Britannia的開工，令Snow Lake的整體生產量增加。與2020年同期相比，2021年第四季度銅和鋅產量分別下降7%和10%，這是由於Lalor採礦轉向金透鏡開採而遠離賤金屬區，以及777個礦山採場排序因具有挑戰性的地面條件和高於預期的稀釋而延遲。

二零二一年黃金產量較對比期間增加28%，主要是由於Lalor礦的黃金品位較高，但被檔位磨的回收率較低所抵銷。二零二一年全年銅、銀及鋅產量較二零二零年同期分別下降2%、5%及21%，主要是由於Lalor的採礦轉向金礦透鏡，以及基本金屬區的產量相應減少及777礦的稀釋程度高於預期。

全年銅產量達到我們2021年的指導目標；然而，全年的鋅、金和銀產量沒有達到我們的指導範圍。777礦即將停產時，鋅產量主要受到高於計劃稀釋的影響。由於第四季度777礦的稀釋率較高，以及一些含金量較高的礦石推遲在New Britannia未來加工以實現更高的黃金回收率，黃金和白銀產量低於指導。

鋅廠

¹鋅單位運營成本包括G&A成本。

²鋅單位成本是非《國際財務報告準則》的財務業績衡量指標，在《國際財務報告準則》下沒有標準化定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

鋅廠的產量受到精礦可供加工的限制，這是由於Lalor將生產轉移到黃金透鏡，以及臨近關閉時礦山計劃的限制為777。該鋅廠將於數月內關閉，預計該廠將繼續受精礦限制直至關閉。2021年第四季度和全年生產的每磅鋅金屬的單位運營成本較2020年同期大幅上升，主要原因是產量較低。由於相同因素，2021年全年精煉金屬鋅產量較2020年同期下降20%。

由於Lalor礦隨着New Britannia的發展而從賤金屬透鏡過渡到黃金透鏡，以及777礦經歷了嚴峻的地面條件，鑄鋅的全年產量沒有達到2021年的指導方針。因此，鋅廠的單位運營成本年底處於2021年指導範圍的高端。

馬尼託巴省現金成本與持續現金成本

¹國際財務報告準則未確認每磅生產的銅和鋅的現金成本和持續現金成本，扣除副產品信貸後的成本。有關這一非國際財務報告準則財務業績衡量的更多細節，請參閲本MD&A“非國際財務報告準則財務業績衡量”部分下的討論。

2021年第四季度，每磅銅生產的現金成本(扣除副產品信貸)為負2.77美元。與2020年同期相比，這些成本較高，這是採礦、磨礦和G&A成本上升以及銅產量下降的結果，但副產品收入增加部分抵消了這一成本。與2020年同期相比，2021年全年每磅銅生產的現金成本(扣除副產品信貸)較高，主要是由於相同的因素。

2021年第四季度，每磅銅生產的持續現金成本(扣除副產品信貸)為負0.23美元。與2020年同期相比，這些費用較高，主要是因為上述原因被與2020年同期相比減少的持續資本支出部分抵消。與2020年同期相比，2021年全年每磅銅生產的持續現金成本(扣除副產品信貸)較2020年同期下降，這是由於持續資本支出下降和副產品收入增加，部分抵消了採礦、磨礦和G&A成本上升以及銅產量下降的影響。

2021年第四季度及年初至今的每磅鋅生產現金成本(扣除副產品信貸)大致與上年同期一致，儘管2021年鋅產量大幅下降。這是由於較高的副產品信貸主要被較低的鋅產量和較高的運營成本抵消。2021年第四季度和年初至今的持續現金成本低於2020年同期，原因是持續資本支出大幅下降。

從2022年第一季度開始，隨着黃金收入的增長，在可預見的未來，黃金收入將成為馬尼託巴省總收入的最大貢獻者，該公司打算披露每盎司黃金生產的現金成本，扣除副產品信貸。

售出的金屬

2021年第四季度及全年的應付銅及黃金銷售量均高於2020年的各可比期間，原因與所含金屬產量相同。精煉鋅銷售及應付白銀銷售均低於二零二零年同期，主要是由於頭部品級較低所致。

展望

該展望包括基於我們截至2022年2月23日的預期和展望，對我們的運營和財務預期的前瞻性信息。由於新冠肺炎全球大流行，我們已經經歷了間歇性的運營、供應鏈、旅行、勞動力和航運中斷，未來我們可能會繼續經歷類似的中斷。鑑於新冠肺炎影響的持續時間和規模的不確定性，祕魯的社會和政治緊張局勢，以及波音777礦即將關閉的礦山計劃限制，我們的2022年產量和成本指引受到高於正常水平的不確定性。以下指引並未反映任何不可預見的暫停或對我們的業務造成其他重大中斷的可能性。

這一前景，包括預期結果和目標，受到各種風險、不確定性和假設的影響，這些風險、不確定性和假設可能會影響未來的業績以及我們實現本節討論的結果和目標。有關前瞻性信息的更多信息，請參閲本MD&A的“前瞻性信息”部分。我們可能會根據下面的“大宗商品市場”和“敏感性分析”討論，根據金屬價格和其他因素的變化來更新我們的展望。除本部分外，請參閲“運營回顧”、“財務回顧”和“流動性和資本資源”部分，以瞭解我們對2022年的展望的更多詳細信息。

重大假設

我們的年度生產和運營成本指引以及我們的年度資本和勘探支出預測將在下文詳細討論。

生產指導

在綜合基礎上，我們達到了2021年銅、金和銀的生產指導，由於潘帕坎查衞星礦藏的強勁黃金品位，祕魯的黃金產量超過了指導範圍的高端。鋅產量低於指導範圍，主要是由於馬尼託巴省的777礦於年終時遇到品位較高的貧化及礦山計劃受到限制所致。鉬產量低於指引，但與我們於2021年3月公佈的康斯坦西亞採礦計劃中公佈的範圍一致。

2022年，合併銅產量預計將增長17%¹與2021年的水平相比，主要是由於祕魯的預期銅產量增加，康斯坦西亞和潘帕查查礦的計劃銅品位增加抵消了馬尼託巴省銅產量的下降。預計2022年綜合黃金產量將增長28%¹這是由於馬尼託巴省和祕魯的黃金品位和回收率預期大幅提高所致。在馬尼託巴省，黃金產量預計將增加17%¹2022年，由於最近翻新的新不列顛金礦廠的第一個全年生產。在祕魯，黃金產量預計將增加59%¹2022年，因為我們合併了潘帕坎查的第一個完整的一年。鋅產量預計同比下降36%¹由於預計777礦將於2022年6月關閉，以及與啟動New Britannia鋼廠有關的Lalor富金區的開採，這將導致Lalor富鋅賤金屬區的開採減少。

¹預測的同比變化假設達到了各自指導範圍的中點。

祕魯的2022年產量指引假設銅品位在2021年第四季度保持與2021年第四季度的較高品位保持一致，然後在2022年第四季度大幅增加。祕魯的生產指導反映了康斯坦西亞工廠在2022年第一季度和第三季度定期安排的半年一次的工廠維護停工。該指導還假設2022年繼續在礦坑較硬的礦石區域進行採礦，對磨機產量影響較小，但預計2023年及以後礦石硬度將有所改善。

馬尼託巴省2022年的產量指引反映了Lalor礦持續強勁的產量，該礦的日產量為4,650噸，到2023年將增至每天5,300噸。新不列顛工廠預計在2022年平均每天1500噸，第一季度將繼續進行擴能活動和棒材磨機襯板維護，預計第二季度將達到完全設計速度。2022年產量假設波音777礦的採礦率較低，因為該礦將於2022年6月關閉。生產指導範圍的低端反映了777礦產量的減少，以滿足剩餘採場更高貧化和更多可變性的潛力。本MD&A中包含的2022年和2023年指南取代了該公司之前發佈的這些年的指南。

銅和黃金的綜合產量預計將增加到133,500¹307,500公噸¹分別為2024年的每盎司，增長了34%¹ and 59%¹分別從2021年的水平，這表明我們最近的棕地增長項目的持續增長。預計這些增長項目將抵消波音777在2022年年中關閉後銅和黃金產量的損失。

祕魯的三年產量指導反映了從2022年起將潘帕坎查納入銅和金品位更高的礦山計劃。自2021年3月康斯坦西亞技術報告發布以來，採礦計劃已重新排序，導致潘帕坎查礦坑較高品位的黃金區域從2022年移至2023年，預計將導致41%¹2023年黃金產量比2022年的水平有所增加。

馬尼託巴省的三年產量指引反映，由於技術和運營的改善以及777礦在2022年關閉後的採礦資源分配，Lalor的礦山日產量從2022年的4,650噸增加到2023年的5,300噸。2023年生產指導區間的低端反映了較為保守的項目啟動和停滯恢復改善計劃的加快。產量數字不包括上行機會的影響，例如新不列顛的潛在運營能力高於設計產能。

非經常開支指引

預計總資本支出將同比下降17%，主要原因是祕魯的預期可持續資本減少，以及馬尼託巴省2022年的增長支出減少。

祕魯的持續資本支出預計將比2021年的水平有所下降，主要是因為在2021年尾礦壩加高完成後，與重型土木工程相關的成本降低。預計這將被2022年資本化剝離支出增加部分抵消，原因是2021年採礦階段的順序發生變化，以及一些資本化剝離成本推遲到2022年。馬尼託巴省的持續資本支出預計將高於2021年，主要是由於Lalor的地下開發和與坡道相關的設備支出加快，每天最高可達5,300噸，並引入新不列顛羣島的維持成本，但由於礦山接近關閉，777噸的資本開發較低，部分抵消了這一影響。

祕魯2022年的增長資本支出為1,000萬美元，其中包括與改善鋼廠回收措施相關的成本，這些措施旨在從2023年開始提高銅和鉬的回收率。這些低資本的棕地增長項目預計將產生誘人的回報，是我們持續改進努力的一部分。

馬尼託巴省2022年的增長資本支出為5,000萬美元，其中約2,500萬美元用於完成攤位磨坊回收改進項目，預計該項目將涉及幾項流程圖改進，以從2023年開始提高銅、金和銀的回收率。大約1500萬美元的預算用於擴大雪湖的地面設施，以支持到2023年在拉洛爾過渡到每天5300噸。已撥出約500萬美元用於工程研究，以將1901年礦藏的開發提前於目前的2026年投產時間表。

支出指導不包括在馬尼託巴省的約2000萬美元的尾礦投資，因為我們將於2022年完成對遺留的Flin Flon尾礦庫區域的改善，該計劃於2019年啟動，以確保符合更高的行業範圍內尾礦庫安全標準。這些支出與退役和修復負債有關，因此將作為通過業務現金流而不是維持資本支出的負債減支入賬。

亞利桑那州的增長資本支出為3500萬美元，其中包括羅斯蒙特和銅世界的年度持有成本約2500萬美元，以及2022年上半年預期的銅世界許可和經濟研究約1000萬美元。

勘探指導

由於我們位於亞利桑那州的銅世界發現區的持續勘探活動，以及祕魯和馬尼託巴省的額外鑽探活動，我們2022年的總預期勘探支出為6,500萬美元，高於2021年的水平。

在祕魯，2022年的鑽探活動將集中在三個綠地項目上，包括祕魯北部的Llaguen項目以及康斯坦西亞和潘帕坎查的礦內勘探。我們還期望在2022年期間促進社區關係和允許在祕魯的區域衞星財產上開展活動。在馬尼託巴省，我們預計將完成一項冬季演習計劃，重點是測試Chisel盆地的目標，鑽探1901年確定的目標和Lalor礦，並鑽探Flin Flon尾礦區。在亞利桑那州，2022年的勘探支出包括在銅世界礦藏的進一步加密鑽探、在銅世界已知礦藏之間的持續勘探鑽探，以及計劃於2022年底在梅森山谷矽卡巖礦進行的初步鑽探計劃。

單位成本和現金成本指導

我們將在2022年為我們的每一項業務引入現金成本指導。銅仍然是我們祕魯業務生產的主要金屬，因此我們提供了每磅銅的現金成本。在馬尼託巴省，我們認識到，隨着New Britannia鋼廠滿負荷運轉，生產的主要金屬是黃金，因此，我們已經列入了每盎司黃金生產的現金成本指導。鑑於銅仍然是綜合基礎上的主要收入來源，我們繼續提供按場地和綜合銅現金成本和持續現金成本指導的綜合礦山/鋼廠單位運營成本指導。

¹反映每噸磨礦的礦山、磨礦和G&A綜合成本。祕魯成本反映了預期資本化剝離成本的扣除。2022年的單位運營成本指引不包括估計的約1,800萬美元的新冠肺炎相關成本。2021年，新冠肺炎的實際成本為1,980萬美元，高於2021年的預算。

²單位綜合成本和每磅銅生產的現金成本是非《國際財務報告準則》的財務執行情況衡量標準，在《國際財務報告準則》中沒有標準定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

³ 精礦中每磅銅的現金成本，扣除副產品信用。副產品信用是使用2021年12月31日生效的黃金和白銀遞延收入縮減率和以下大宗商品價格計算的：每盎司黃金1800美元，白銀每盎司24.00美元，每磅鋅1.25美元(不包括溢價)，每磅鉬13.00美元，匯率1.27加元/美元。祕魯於2022年引入現金成本指導，2021年不提供。

祕魯2022年的綜合單位成本約為7%¹ 由於耗材成本上升(包括研磨介質和燃料)、行業普遍成本壓力導致磨機維護成本上升、與社區協議有關的付款以及在Constancia礦坑加工較硬礦石的影響，導致2021年的價格高於2021年。

祕魯的銅現金成本預計將下降19%¹2022年與2021年相比，主要是由於黃金副產品信貸增加和銅產量增加。

¹反映每噸磨礦的礦山、磨礦和G&A綜合成本。

²綜合單位成本和生產的每盎司黃金的現金成本是非《國際財務報告準則》的財務業績衡量標準，在《國際財務報告準則》中沒有標準定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

³ 精礦和多利中每盎司黃金的現金成本，扣除副產品信用。副產品信用是使用2021年12月31日生效的白銀遞延收入提款率和以下大宗商品價格計算的：每磅銅4.00美元，每盎司白銀24.00美元，每磅鋅1.25美元(不包括溢價)，每磅鉬13.00美元，匯率1.27加元/美元。馬尼託巴省現金成本指導於2022年推出，2021年不可用。同樣，馬尼託巴省報告的每盎司黃金實際現金成本將於2022年推出，2021年不可用。

馬尼託巴省2022年的綜合單位成本預計約為15%¹高於2021年的水平主要是由於材料和耗材的預期成本上漲以及新不列顛磨坊的加入，預計這將導致與我們於2021年3月發佈的雪湖運營礦山計劃中披露的Flin Flon和Start磨坊相比，研磨單位成本更高。馬尼託巴省的單位成本還反映了波音777礦於2022年6月關閉，以及部分勞動力轉移到雪湖的情況。

馬尼託巴省的黃金現金成本預計將在2022年達到每盎司300美元至550美元，因為黃金產量逐年增加，而且業務正在向主要的黃金生產商轉型。

¹精礦中每磅銅的現金成本和持續現金成本，扣除副產品信用。副產品信用是使用2021年12月31日生效的黃金和白銀遞延收入縮減率和以下大宗商品價格計算的：黃金每盎司1,800美元，白銀每盎司24.00美元，鋅每磅1.25美元(不包括溢價)，每磅鉬13.00美元，匯率1.27加元/美元。

²現金成本和持續現金成本是非《國際財務報告準則》的財務業績衡量標準，在《國際財務報告準則》中沒有標準化的定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

由於上述單位成本預期增加，扣除副產品信貸後的每磅銅綜合現金成本指導範圍的中點高於2021年的水平，但部分被預期的銅產量增加和黃金副產品信貸增加所抵消。由於持續資本支出減少和銅產量增加，每磅銅生產的綜合持續現金成本指導範圍的中點(扣除副產品信貸)低於2021年的水平，但被單位成本的增加部分抵消。

任何特定季度的金屬產量可能與基於該季度採礦區域、計劃維護時間和其他因素導致的品位和回收率變化的隱含年度指導率存在差異。任何特定季度的採礦和加工成本可能不同於上述基於各種因素的年度指導範圍，這些因素包括維護活動的安排、與新冠肺炎相關的中斷的影響以及季節性供暖要求，尤其是在馬尼託巴省。現金成本和持續現金成本也可能因影響副產品信貸的商品價格變化而有所不同。

商品市場

我們2022年的運營和財務業績將受到多種因素的影響。在宏觀層面，中國、北美和全球經濟的總體表現將影響對銅和鋅的需求，而利率、通脹、金融市場表現和經濟不確定性水平將影響對黃金的投資需求。我們在大宗商品市場上實現的價格對我們的財務業績有很大影響。我們對金屬價格和匯率的總體預期包括在下面和本MD&A的“敏感性分析”部分。

除了我們的生產量，我們的財務業績還受到許多因素的直接影響，包括金屬價格、匯率和投入成本，包括能源價格。2021年期間銅和鋅的平均價格仍遠高於10年來的歷史平均水平，原因是對實物金屬的需求強勁反彈，與新冠肺炎相關的供應問題揮之不去，以及投資者羣體持續的投機興趣。2021年2月，銅價多年來首次突破每磅4美元的關口，年內最高漲至每磅4.86美元，鋅價在2月份突破每磅1.25美元，並在第四季度升至每磅1.70美元以上，原因是歐洲和中國的一些鋅冶煉產能因電價大幅上漲而暫時閒置。

我們從包括分析師和行業專家在內的各種信息來源以及我們自己的市場情報中制定了以下市場分析。

銅

2021年，倫敦金屬交易所(LME)銅價平均為每磅4.23美元，從年初的每磅3.52美元的低點到5月份的歷史高點每磅4.86美元不等。由於圍繞宣佈出售中國戰略銅庫存的負面情緒，以及典型的季節性需求減少，銅價在夏季期間走低，然後由於金屬交易所庫存較低導致的技術性擠壓，10月份再次飆升。

銅消費量在2021年以4%的出人意料的高增長率增長，超過了精煉產量的增長，並使現貨市場保持相對平衡，庫存處於歷史低位。這一市場背景，加上全球轉向可再生能源(風能、水電、太陽能)、碳中和以及採用電動汽車，對未來銅需求增長的非常積極的情緒，導致平均價格比前一年高出51%。

未來對銅的強勁需求將需要從全球現有的未開發礦藏庫存中開發成本更高的綠地礦山，而目前由於能源成本、消耗品成本和税收的上漲，現有礦山的成本正大幅上漲。市場因素的這種組合可能會導致長期銅價大幅上漲。

鋅

2021年，LME鋅價平均為每磅1.36美元，價格從每磅1.15美元到每磅1.73美元不等。鋅需求繼二零二零年因新冠肺炎相關影響下跌4.5%後，於年內急升7.1%。這種強勁的需求增長，加上過去10年來最低的供應增長，使2021年市場在前一年錄得47.2萬噸過剩後，恢復到32萬噸的短缺狀態。

交易所庫存在2021年下半年降至歷史低位，原因是歐洲和中國的鋅產量受到電價上漲的限制。這一突如其來的供應衝擊導致鋅價格在今年第四季度飆升，並導致鋅期貨市場出現顯著的現貨溢價。

預計2022年鋅金屬市場年度缺口將再次增加至400,000噸以上，原因是精煉供應僅略有增長，原因是歐洲部分冶煉廠產能繼續閒置，原因是電價幾乎是2020年的三倍。對未來幾年LME價格的普遍估計是，由於市場持續短缺，價格將超過每磅1.60美元，而由於交易所庫存長期處於低位，價格可能會飆升至更高水平。

黃金

2021年，倫敦黃金市場黃金的平均價格為每盎司1,799美元，而2020年的平均價格為每盎司1,772美元。年內，黃金價格在每盎司1,684美元至1,950美元之間交易，主要是由於市場對未來通脹和加息方向的看法不斷變化，以及新冠肺炎疫情對世界經濟的預期影響。

黃金的實物供求不像賤金屬那樣是未來價格的仲裁者，因為曾經開採的大部分黃金都儲存在銀行的金庫裏。黃金是一種傳統上在經濟不確定時期為投資者提供避風港的投資，也是一種對衝通脹、未來貨幣貶值和其他風險較高資產類別價值下降的工具。隨着各國政府逐步縮減貨幣刺激，再加上世界許多地區處於創紀錄高位的通脹和政治不穩定，人們對新冠肺炎對全球經濟增長的影響感到擔憂，這對2022年的金價來説是個好兆頭。然而，市場對加息和美元走強的預期可能會使黃金價格保持在每盎司1700美元至1800美元之間。

處理費、精煉費、鋅金屬溢價和運費

哈德貝的營業利潤率受到與我們生產的產品相關的各種營銷成本和溢價的影響。對於我們生產的銅、鋅和鉬精礦，我們支付運費將這些產品從我們的設施交付給我們的客户，並且根據目的地的不同，我們產生各種組合的卡車、鐵路或海運成本以及倉儲和裝卸費。我們還向加工我們精礦的客户支付處理和精煉費用(TC/RCS)。對於我們生產的鋅金屬和貴金屬多雷，我們產生卡車和/或鐵路運費以及運往客户的倉儲成本，並從我們的鋅金屬銷售中獲得比LME價格更高的溢價。

我們的銅精礦銷售有很大一部分是根據以TC/RCS為年度基準的多年合同進行的。2022年的年度基準是今年早些時候設定的65/6.5美分，而2021年的基準是59.5/5.95美分，這是多年週期的低點。2022年鋅精礦的年度基準處理費尚未確定，但在2021年為159美元/公噸。Hudbay將於2022年首次面臨鋅處理費用，因為我們的Flin Flon鋅廠預計將於年中關閉，777礦將關閉，屆時我們將銷售鋅精礦，而不是精煉鋅金屬。

2021年鋅金屬溢價平均約為每磅0.07美元，接近北美年銷售額的平均水平。2022年，由於冶煉廠暫時關閉和電力成本上升導致歐洲鋅金屬市場吃緊，預計北美和世界其他地區的年度鋅溢價將大幅上升。

2021年初，大宗商品和集裝箱運輸的海運費率大幅上漲，原因是供應鏈失衡和新冠肺炎相關關閉和限制導致的港口中斷，以及2021年工業和消費對貨運服務需求的迅速復甦。今年大部分時間，大宗銅和鋅精礦的現貨運費比2020年高出兩倍至兩倍半，而同期鉬精礦的現貨集裝箱運費則高出五倍以上。Hudbay鎖定了其根據多年運輸合同(“COA”)的大部分直接海運敞口，在2021年沒有以任何實質性方式受到更高的現貨條款的敞口。2022年，哈德貝的大宗遠洋運輸仍有相當大的COA覆蓋範圍，此外，祕魯至中國航運走廊的現貨費率已從80美元/重量噸降至90美元/重量噸，目前約為50美元/重量噸。

2021年，哈德貝與加拿大皇家造幣廠簽署了一項多年協議，以精煉我們最近翻新的新不列顛工廠生產的貴金屬。

靈敏度分析

下表顯示了金屬價格和匯率變化對我們2022年淨利潤、每股收益和運營現金流的估計影響，假設我們的運營業績與我們2022年指引的中點一致。假設中給定變化的影響是單獨計算的。

¹基於截至2021年12月31日的2.616億股已發行普通股。

² 報價期間套期保值計劃抵消了臨時價格調整。

³ 黃金價格敏感性還包括白銀價格+/-10%變化的影響(2022年假設：24.00美元/盎司白銀)。

⁴利潤變動僅限於經營業績，不包括資產負債表賬户折算產生的利潤變動。

財務回顧

財務業績

2021年第四季度，我們錄得淨虧損1050萬美元，而2020年同期淨利潤為740萬美元，利潤減少1790萬美元。就全年而言，我們錄得淨虧損2.444億美元，而2020年同期則錄得淨虧損1.446億美元，虧損增加9980萬美元。

下表提供了有關這些差異的進一步詳細信息：

收入

2021年第四季度的收入為4.252億美元，比2020年同期高出1.029億美元，這主要是由於實現的賤金屬價格以及黃金和銅的銷售量增加所致。抵消這一增長的是，由於Lalor的鋅品位較低以及Stare選礦廠的鋅回收率較低，導致鋅金屬產量下降。

2021年全年收入為15.02億美元，較2020年同期高4.096億美元，主要是由於已實現的基本金屬和鉬價格上漲以及銅和黃金銷售量增加所致。由於馬尼託巴省鋅品位和回收率下降，已實現黃金價格下降和鋅銷售量下降，抵消了這些增長。黃金銷售量的大幅增長主要是由於高品位Pampaccha礦藏於2021年第二季度開始運營，以及由於政府宣佈進入緊急狀態後Constancia的運營暫時停止，導致上一年同期的產量相對較低。

下表提供了有關這些差異的進一步詳細信息：

我們按重要產品類型劃分的收入摘要如下：

¹ 定價和成交量調整是指對臨時銷售價格、非對衝衍生品合約公允價值的已實現和未實現變化以及對原始發票重量和分析的調整按市值進行的調整。

有關變動代價調整的進一步詳情，請參閲我們的合併財務報表附註17。

已實現銷售價格

這一措施旨在使管理層和投資者能夠了解在每個報告期內出售給第三方的金屬的平均實現價格。每售出單位的平均實現價格沒有國際財務報告準則規定的任何標準化含義，不太可能與其他發行人提出的類似衡量標準相媲美，不應孤立地考慮或替代根據國際財務報告準則編制的業績衡量標準。

就銅、金及銀的銷售而言，吾等可訂立非對衝衍生工具(“QP對衝”)，以管理精礦銷售協議中報價期間條款所產生的臨時定價風險。QP套期保值不會從實際價格的計算中剔除。我們預計，QP對衝的收益和虧損將抵消精礦銷售合同的臨時價格調整。

我們分別在2021年第四季度和2020年全年實現的價格摘要如下：

¹ 已實現價格不包括精煉和處理費用，並針對成品金屬或精礦金屬的銷售。已實現價格包括臨時價格調整對前期銷售額的影響。

²倫敦金屬交易所銅和鋅的平均價格。
³截至2021年12月31日和2020年12月31日的三個月和年度的所有銷售都是鑄造鋅金屬。鋅已實現價格包括客户為交付精煉鋅金屬支付的溢價，但不包括與鋅收入中包括的非對衝衍生品合約相關的未實現收益和虧損。

⁴ 我們777和康斯坦西亞礦的黃金和白銀銷售受我們與惠頓的貴金屬流協議的約束，根據協議，我們確認貴金屬交付的遞延收入，並收到現金付款。流動銷售計入已實現價格，其各自的遞延收入和現金支付率見第40頁。

下表提供了按金屬單位銷售的平均實現價格與合併財務報表中顯示的收入之間的對賬。

¹ 由於四捨五入，每售出單位的平均實現價格可能不會基於此表中的金額進行計算。

² 如財務報表所示。

³ 定價和成交量調整是指對臨時定價銷售、非對衝衍生品合同公允價值的已實現和未實現變化以及對原始發票重量和分析的調整按市值進行的調整。

⁴副產品信用小計用於計算每磅生產的銅和鋅的現金成本，扣除副產品信用。每磅生產的銅和鋅的現金成本，扣除副產品信貸，是非國際財務報告準則的財務業績衡量標準，沒有國際財務報告準則的標準定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

⁵ 按市值計價的衍生品不包括QP對衝的按市值計價。

⁶ 銅、鋅和鉬以公噸表示，金和銀以盎司表示。

⁷ 銅和鋅的實際價格以美元/公噸為單位，黃金和白銀的實際價格以美元/盎司為單位。

⁸ 銅和鋅的實際價格，以美元/磅為單位。

¹ 由於四捨五入，每售出單位的平均實現價格可能不會基於此表中的金額進行計算。

² 如財務報表所示。

³ 定價和成交量調整是指對臨時定價銷售、非對衝衍生品合同公允價值的已實現和未實現變化以及對原始發票重量和分析的調整按市值進行的調整。

⁴副產品信用小計用於計算每磅生產的銅和鋅的現金成本，扣除副產品信用。每磅生產的銅和鋅的現金成本，扣除副產品信貸，是非國際財務報告準則的財務業績衡量標準，沒有國際財務報告準則的標準定義。欲瞭解更多信息和詳細的對賬情況，請參閲本MD&A“非IFRS財務報告措施”部分下的討論。

⁵ 按市值計價的衍生品不包括QP對衝的按市值計價。

⁶ 銅、鋅和鉬以公噸表示，金和銀以盎司表示。

⁷ 銅和鋅的實際價格以美元/公噸為單位，黃金和白銀的實際價格以美元/盎司為單位。

⁸ 銅和鋅的實際價格，以美元/磅為單位。

金屬銷售的價格、數量和組合影響我們的收入、運營現金流和利潤。由於產量水平、出貨量以及向客户轉移風險和所有權，金屬銷售收入可能因季度而異。

流媒體銷售

下表顯示了包括在已實現價格中的流動銷售及其各自的遞延收入和現金支付率：

¹在2021年1月1日記錄的可變對價調整後，遞延收入攤銷在馬尼託巴省以1,578加元/盎司黃金和30.38加元/盎司白銀(截至2020年12月31日的三個月和年度--1,589加元/盎司黃金和30.63加元/盎司白銀)計入，並按收入確認時的有效匯率兑換成美元。

² 黃金和白銀的遞延收入減少率不包括可變對價調整。

³ 從2015年8月1日起，馬尼託巴省的黃金和白銀現金率分別從400美元/盎司和5.90美元/盎司上漲了1%。隨後，每年8月1日，現金利率將以1%的複合利率增加。披露了加權平均現金利率。自2019年7月1日起，祕魯的黃金和白銀現金率分別從400美元/盎司和5.90美元/盎司上調了1%。隨後，每年7月1日，現金利率將以1%的複合利率增加。披露了加權平均現金利率。

⁴ 從2021年5月1日起，祕魯溪流協議的黃金提款率為762美元/盎司，2021年5月1日之前，祕魯黃金的提款率為990美元/盎司。從2021年5月1日起，祕魯溪流協議白銀的提款率為15.64美元/盎司，2021年5月1日之前，祕魯黃金的提款率為21.86美元/盎司。

銷售成本

我們的詳細銷售成本摘要如下：

¹ 包括財產、廠房和設備的折舊和攤銷，不包括退役和修復資產。

2021年第四季度總銷售成本為2.973億美元，比2020年第四季度增加930萬美元。與2020年同期相比，祕魯2021年第四季度的銷售成本增加了1610萬美元。這一增長主要與整體採礦、磨礦以及一般和行政成本上升，以及較高的折舊和較低的產品庫存相對積累有關。造成增加的部分原因是，2020年第四季度進行了220萬美元的庫存調整，而2021年第四季度沒有再次出現這種情況。與2020年同期相比，馬尼託巴省2021年第四季度的銷售成本減少670萬美元，主要原因是精礦庫存增加和折舊降低導致產品庫存相對增加，但整體採礦、選礦和一般行政成本上升部分抵消了這一影響。上期還包括對Flin Flon的某些材料和用品庫存的庫存調整，以及與777礦暫停活動有關的間接費用，這兩項都沒有在2021年第四季度再次發生。

2021年全年銷售總成本為11.775億美元，與2020年相比增加了1.241億美元。在祕魯，成本增加7,020萬美元，主要是由於採礦、磨礦、一般和行政成本上升，折舊和運費成本上升，但部分被礦石庫存增加導致的產品庫存相對增加所抵消。還有3190萬美元的固定間接費用(現金：1,580萬美元，非現金：折舊中包括1,610萬美元)記錄在可比的2020年期間，2021年沒有記錄相應的費用。在馬尼託巴省，今年迄今的銷售成本比2020年增加了5390萬美元，這主要是由於整體採礦、磨礦和一般行政成本上升，以及過去服務養老金成本、庫存調整和運費成本上升。產品庫存的相對增加和折舊的降低部分抵消了這一增長。

有關單位運營成本的詳細信息，請參閲本MD&A“運營回顧”部分中的相應表格。

2021年第四季度，與2020年同期相比，業務費用的其他重大差異包括：

-勘探和評估費用增加690萬美元，因為銅世界鑽探計劃和相關冶金研究在2021年第四季度繼續進行。

-其他支出增加了1020萬美元，主要涉及銅世界PEA研究成本760萬美元和馬尼託巴省與關閉Flin Flon業務相關的遣散費340萬美元的重組費用。

-減值費用4620萬美元，與環境義務估值增加有關，原因是Flin Flon運營的長期貼現率較低，由於該網站將在2022年後不再運營，因此在本季度支出了這筆費用。

2021年全年，與2020年相比，業務費用的其他重大差異包括：

-與2020年相比，勘探和評估費用增加了2280萬美元，原因與上文所述相同。

-其他費用增加1,220萬美元，原因與上述相同，被馬尼託巴省非生產財產DRO負債重估的相對收益所抵消。

-與修訂的Flin Flon關閉計劃有關的減值費用1.935億美元，反映了更高的成本估計，導致環境義務增加，由於該地點將在2022年後不再運營，因此在本年度支出的環境義務增加。

財務費用淨額

¹ 包括利息收入和其他財務費用。

² 包括可變對價調整數(前期)。

³ 包括共同體協議的增值、撥備貼現的解除以及淨匯兑損失(收益)。

在截至2021年12月31日的季度裏，與2020年同期相比，淨財務支出增加了3240萬美元，這是因為非現金財務成本增加了3830萬美元，部分被應付財務成本減少600萬美元所抵消。

增加主要是由於金融工具的公允價值變動所致，包括於2020年第四季度於2025年到期的優先無抵押票據相關提前贖回選擇權的嵌入衍生工具的重估收益相對減少4,030萬美元，以及黃金預付負債重估導致的較高非現金虧損320萬美元。抵銷該等財務開支淨額增長的是，於2020年第三季及2021年第一季以較低利率對我們的優先票據進行再融資，令長期債務利息開支減少470萬美元，以及因經修訂的祕魯流動協議利率較低而增加的流動協議減少560萬美元。

在截至2021年12月31日的一年中，由於非現金融資成本增加了7220萬美元以及應計融資成本增加了690萬美元，淨財務支出比2020年同期增加了7910萬美元。

這些增長主要與2021年第一季度我們的2025年優先票據的再融資有關。提前贖回這些票據導致與行使預付款選擇權有關的非現金嵌入衍生工具註銷4980萬美元，而上一年的淨收益為4540萬美元。此外，與2029年債券的再融資相比，與2025年債券的再融資相比，我們比前一年多支出了1560萬美元的看漲保費。我們還在加拿大金屬和礦業公司的證券投資中產生了860萬美元的重估損失。由於上述相同原因，淨財務支出的增加被利息支出減少800萬美元、黃金預付款負債重估的非現金損失減少1980萬美元以及分流安排的增值減少1400萬美元所抵消。

税費支出

在截至2021年12月31日的三個月和一年中，與2020年同期相比，税收支出分別增加了1680萬美元和7610萬美元。下表提供了更多詳細信息：

¹ 遞延税項支出(回收)指我們的非現金遞延收入和礦業税資產/負債的減記/增加。

所得税費用

對我們2021年迄今2.028億美元的税前虧損，應用估計的加拿大法定所得税税率26.4%，將導致大約5350萬美元的退税；然而，我們記錄的所得税支出為960萬美元。導致我們的有效所得税税率與加拿大估計的26.4%法定所得税税率不同的重要項目包括：

-確認了與祕魯有關的與退役和恢復負債有關的可扣除臨時差額，因為我們已確定，我們很可能根據可扣除的臨時差額和祕魯業務未來預計應納税利潤的沖銷時間，實現這些遞延税項資產的收回。這導致了630萬美元的遞延退税。

-與馬尼託巴省有關的可扣除臨時差異以及與退役和恢復負債有關的可扣除臨時差異未被確認，因為我們已確定，我們不太可能根據可扣除臨時差異和馬尼託巴省業務未來預計應納税利潤的逆轉時間來實現這些遞延税項資產的收回。這導致了4,000萬美元的遞延税費支出。

-暫時所得税差異不被確認，因為我們已經確定，我們不太可能實現這些遞延税項資產的收回。這導致了450萬美元的遞延税費支出。

-將遞延税項餘額換算為集團貨幣的外匯導致遞延税項支出460萬美元。

-與我們的海外業務有關的税費是使用加拿大法定所得税率26.4%以外的所得税率來記錄的，導致税費為2120萬美元。

礦業税支出

將馬尼託巴省估計的10.0%的採礦税率應用於我們2021年至今的税前虧損2.028億美元，將導致約2,030萬美元的退税；然而，我們記錄的採礦税項支出為3,200萬美元。根據我們的收入構成和採礦應税利潤的預期金額，有效的採礦税率可能會有很大差異。公司成本和其他與採礦作業無關的成本不能在計算採礦利潤時扣除。下面將簡要介紹我們各個業務部門如何計算採礦税。

馬尼託巴省

馬尼託巴省對銷售在馬尼託巴省開採的礦產品的利潤(採礦應税利潤)徵收礦業税，税率如下：

-如果採礦利潤為5,000萬加元或以下，則為採礦應税利潤總額的10%；

-在5,000萬加元至5,500萬加元的採礦利潤之間，採礦税至少等於500萬加元加上採礦利潤減去5,000萬加元乘以65%；

-採礦利潤在5500萬加元至1億加元之間的礦業應税利潤總額的15%；

-在1億加元和1.05億加元的採礦利潤之間，採礦税至少等於1500萬加元加上採礦利潤減去1億加元乘以57%；以及

-如果採礦利潤超過1.05億加元，則為礦業應税利潤總額的17%。

我們估計，在暫時差異逆轉時適用的税率約為10.0%。

祕魯

祕魯政府對公司經營採礦收入實行兩種平行的礦業税制度--特別礦業税和修改後的特許權使用費，税率分別為2.0%至8.4%和1.0%至12.0%。根據財務預測，我們已記錄了截至2021年12月31日的遞延税項負債，按我們預計在臨時差異逆轉時適用的税率計算。

流動資金和資本資源

高級無擔保票據

在我們最近的債券再融資之後，我們現在有本金總額為4.5%的優先債券於2026年4月到期，本金總額為6.125的優先債券於2029年4月到期。

高級擔保循環信貸安排的延期和修訂

我們為我們的加拿大和祕魯業務提供了兩項高級擔保循環信貸安排(“信貸安排”)，合計可用金額為4.5億美元，條款和條件基本相似。截至2021年12月31日，我們的流動資金包括2.71億美元的現金以及我們信貸安排下的3.469億美元的未提取可用資金。截至2021年12月31日，我們遵守了我們在信貸安排下的契約，並在信貸安排下提取了1.031億美元的信用證。由於最近更新的Flin Flon關閉計劃於2021年第三季度敲定，我們預計在不久的將來，根據信貸安排簽發的信用證將增加，以支持更高的估計關閉成本。

截至2021年12月31日，亞利桑那州業務部門發行了2830萬美元的擔保債券，以支持未來的填海和關閉義務。祕魯業務部還向祕魯各金融機構開具了8710萬美元的信用證。在這些信用證或擔保債券項下，不需要過帳現金抵押品。

財務狀況

與2020年12月31日相比，截至2021年12月31日的財務狀況

截至2021年12月31日，現金減少1.681億美元，至2.71億美元。這一減少主要是由於我們主要在祕魯和馬尼託巴省業務進行了3.774億美元的資本投資，支付了8440萬美元的利息，支付了3770萬美元的租賃費用，支付了3100萬美元的票據贖回溢價和交易成本，以及支付了1960萬美元的其他融資支付，以及支付了410萬美元的股息。來自經營活動的現金流量3.838億美元抵消了這些現金流出。我們將大部分現金投資於加拿大和祕魯主要金融機構的低風險、流動性強的投資。

從2020年12月31日至2021年12月31日，營運資本減少1.594億美元至1.475億美元，主要是由於現金減少1.681億美元，其他金融負債增加7600萬美元，這是因為大約一半的黃金預付款負債被重新歸類為流動負債。與這些項目相抵銷的是，由於合同交付的時間安排，貿易和其他應收賬款增加6,290萬美元，貿易和其他應付款減少2,540萬美元，這主要是由於付款的時間安排，以及主要由於材料和供應的增加而增加的1,540萬美元的庫存。

現金流

下表彙總了截至2021年12月31日和2020年12月31日的三個月和年度的現金流：