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美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格10-K

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或

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委託文件編號：001-33096

美國天然氣基金

(註冊人的確切姓名載於其章程)

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1850Mt.暗黑破壞神大道，640套房

核桃溪, 加利福尼亞94596

(主要行政辦公室地址)(郵編)

(510) 522-9600

(註冊人電話號碼，包括區號)

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不適用

(前姓名、前地址和前財政年度，如果自上次報告以來發生變化)

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根據該法第12(B)條登記或將登記的證券。

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根據該法第12(G)條登記或將登記的證券：無。

根據證券法第405條的規定，用複選標記標明註冊人是否為知名的經驗豐富的發行人。◻ Yes ⌧      不是

用複選標記表示註冊人是否不需要根據該法第13條或第15條(D)提交報告。◻ Yes ⌧    不是

用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類報告的較短期限內)提交了1934年證券交易法第13條或第15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類提交要求。⌧ 是    ◻不是

用複選標記表示註冊人是否在過去12個月內(或在註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交的每個交互數據文件。⌧    是     ◻ No

用複選標記表示註冊人是大型加速申報公司、加速申報公司、非加速申報公司、較小的報告公司或新興成長型公司。見“交易法”第12b-2條中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。

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如果是新興成長型公司，用複選標記表示註冊人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守交易所法案第13(A)節規定的任何新的或修訂的財務會計準則。◻

用複選標記表示註冊人是否提交了一份報告，證明其管理層根據“薩班斯-奧克斯利法案”(“美國聯邦法典”第15編第7262(B)節)第404(B)條對其財務報告內部控制的有效性進行了評估，該評估是由編制或發佈其審計報告的註冊會計師事務所進行的。☒

用複選標記表示註冊人是否為空殼公司(如交易法第12b-2條所定義)。◻是⌧不是

截至2021年6月30日，註冊人的非關聯公司持有的註冊人股票的總市值為$。284,942,411.

註冊人有19,384,588截至2022年2月22日的流通股。

通過引用併入的文件：

沒有。

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美國天然氣基金

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第一部分

項目1.業務

什麼是UNG？

美國天然氣基金會(UNG)是特拉華州的一家有限合夥企業，成立於2006年9月11日。UNG將其主要業務辦公室維持在1850公噸。暗黑破壞神大道，640套房，核桃溪，加利福尼亞州94596。UNG是一個商品池，發行在紐約證券交易所Arca，Inc.(“紐約證券交易所Arca”)交易的有限合夥權益(“股份”)。昂格的股票於2007年4月18日開始交易。本公司根據日期為2017年12月15日的第五份經修訂及重新簽署的有限合夥協議(經不時修訂的“有限合夥協議”)的條款運作，該協議賦予其普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”)全面的管理控制權。

UNG的投資目標是以其股份每股資產淨值(“NAV”)的每日百分比變動來反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣價格的每日百分比變動，該價格是以名為“基準期貨合約”的特定短期期貨合約價格的每日變動，加上UNG抵押品持有量賺取的利息減去UNG的開支而衡量。基準期貨合約是指在紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的天然氣期貨合約，它是即將到期的近月合約，但當近月合約在到期後兩週內到期時除外，在這種情況下，它將由即將到期的下一個月合約的期貨合約來衡量。

NGG尋求通過主要投資於在NYMEX、ICE Futures Europe和ICE Futures U.S.(統稱為“ICE Futures”)或其他美國和外匯交易所(統稱為“期貨合約”)交易的天然氣期貨合約(統稱為“期貨合約”)來實現其投資目標，並在較小程度上為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，投資於其他與天然氣相關的投資，例如期貨合約上的現金結算期權、天然氣遠期合約、清算掉期合約，以天然氣、原油和其他石油燃料價格為基礎的非交易所交易(“場外交易”或“場外交易”)交易，以及以上述價格為基礎的原油、取暖油、汽油和其他石油燃料期貨合約、期貨合約和指數(統稱為“其他天然氣相關投資”)。USCF目前預計的市場條件可能會導致UNG投資於其他天然氣相關投資，包括那些允許UNG獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的市場條件。(為方便起見，除非另有説明，否則期貨合約及其他與天然氣有關的投資在本年報的10-K表格中統稱為“天然氣權益”。)

此外，USCF認為，市場套利機會將導致UNG在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變化，以密切跟蹤UNG每股資產淨值按百分比的每日變化。USCF進一步認為，指標期貨合約價格的每日變動在歷史上密切跟蹤天然氣現貨價格的每日變動。USCF認為，這些關係的淨影響將是，UNG在紐約證交所Arca的股票價格按百分比計算的每日變化將密切跟蹤天然氣現貨價格在百分比基礎上減去UNG費用後的每日變化。

具體地説，UNG尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，UNG資產淨值的平均每日百分比變動將在基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。投資者應該知道，UNG的投資目標不是讓其資產淨值或股票市場價格以美元計算等於天然氣現貨價格或任何基於天然氣的特定期貨合約，UNG的投資目標也不是讓其資產淨值的百分比變化反映任何特定期貨合約價格在一段超過一天的時間內的百分比變化。這是因為被稱為期貨溢價和現貨溢價的自然市場力量在過去一年中相對於對天然氣的假設直接投資影響了UNG股票投資的總回報，而且在未來，UNG股票的市場價格和天然氣現貨價格變化之間的關係很可能繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。(重要的是要注意到，上述披露忽略了與實際擁有和儲存天然氣相關的潛在成本，這可能是巨大的。)

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USCF是誰？

USCF是一家單一成員有限責任公司，於2005年5月10日在特拉華州成立。USCF將其主要業務辦公室維持在1850公噸。暗黑破壞神大道，640套房，核桃溪，加利福尼亞州94596。USCF是特拉華州公司Wainwright Holdings，Inc.的全資子公司，Wainwright Holdings，Inc.是一家擁有USCF和另一家交易所交易基金顧問的中間控股公司。Wainwright是Concierge Technologies，Inc.(股票代碼為CNCG)(以下簡稱“Concierge”)的全資子公司。Concierge是一家上市控股公司，擁有各種金融和非金融業務。Nicholas Gerber先生(以下討論)以及某些家族成員和某些其他股東擁有Concierge的大部分股份。Wainwright是一家控股公司，目前持有USCF和USCF Advisers LLC，USCF Advisers LLC是一家根據1940年修訂的“投資顧問法案”(“USCF Advisers”)註冊的投資顧問公司。USCF Advisers擔任USCF SummerHaven Dynamic Commodity Strategy No K-1 Fund(“SDCI”)、USCF Midstream Energy Income Fund(“UMI”)和USCF Gold Strategy Plus Income Fund(“GLDX”)的投資顧問，每隻基金都是USCF ETF Trust的一系列產品。USCF Advisers也曾擔任USCF商品策略基金(“共同基金”)的投資顧問，該基金是USCF共同基金信託的一個系列，直到2019年3月，共同基金清算了所有資產，並按比例向所有剩餘股東分配現金。它也是USCF ETF Trust兩個系列的投資顧問，清算了它們的所有資產，並按比例將現金分配給所有剩餘股東：USCF SummerHaven SHPEI Index Fund(“Buy”)，直至2020年10月；以及USCF SummerHaven SHPEN Index Fund(“BUYN”)。, 直到2020年5月。USCF ETF Trust和USCF Mutual Funds Trust是根據1940年修訂的“投資公司法”(“1940年法案”)註冊的。USCF ETF Trust和USCF Mutual Funds Trust的董事會由不同於USCF董事會獨立董事的獨立受託人組成。USCF是全美期貨協會(NFA)的會員，並於2005年12月1日在商品期貨交易委員會(CFTC)註冊為商品池運營商(CPO)，並於2013年8月8日註冊為掉期公司。

USCF是UNG的普通合夥人。

USCF也是美國石油基金LP(“USO”)、美國12個月石油基金LP(“USL”)和美國汽油基金LP(“UGA”)的普通合夥人，分別於2006年4月10日、2007年12月6日和2008年2月26日在美國證券交易所(AMEX)上市，股票代碼分別為“USO”、“USL”和“UGA”。作為紐約-泛歐交易所收購美國證券交易所的結果，USO、USL和UGA的股票都於2008年11月25日在紐約證券交易所Arca開始交易。USCF也是美國12個月天然氣基金LP(“UNL”)和美國布倫特石油基金LP(“BNO”)的普通合夥人，這兩隻基金分別於2009年11月18日和2010年6月2日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“UNL”和“BNO”。

USCF也是美國商品指數基金(USCI)和美國銅指數基金(CPER)的發起人，這兩隻基金都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列基金。USCI和CPER分別於2010年8月10日和2011年11月15日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USCI”和“CPER”。

USO、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER在本文中統稱為“相關公共基金”。

相關公共基金須遵守經修訂的1934年證券交易法(“交易法”)的申報要求。欲瞭解有關各相關公共基金的更多信息，UNG的投資者可致電1-800-920-0259，或訪問www.uscfinvestments.com或美國證券交易委員會網站(“美國證券交易委員會”)www.sec.gov。

USCF須評估UNG對期貨交易商(“FCM”)的信用風險，監督某些授權買家(“授權參與者”)買賣UNG股票的情況，審查UNG的日常倉位和保證金要求，以及管理UNG的投資。USCF還支付Alps Distributors，Inc.(“Alps Distributors”)和紐約梅隆銀行(BNY Mellon)(“BNY Mellon”)的費用，Alps Distributors，Inc.(“Alps Distributors”)是UNG的營銷代理(“營銷代理”)，紐約梅隆銀行(BNY Mellon)自2020年4月1日起擔任UNG的管理人(“管理員”)和託管人(“託管人”)，併為UNG提供會計和轉賬代理服務。布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman&Co.)在紐約梅隆銀行之前擔任UNG的管理員和託管人。BBH&Co.向UNG和相關公共基金提供的某些基金會計和基金管理服務於2020年5月31日終止，以便過渡到紐約梅隆銀行。

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有限合夥人不參與UNG的管理或控制，對UNG的運營或業務幾乎沒有發言權。有限合夥人無權推選USCF為年度或任何其他持續基礎上的普通合夥人。然而，如果USCF自願退出作為普通合夥人，UNG的大多數流通股(不包括退出的USCF及其附屬公司擁有的股份(如果有))的持有人可以選擇其繼任者。除非獲得UNG至少66%和2/3%的已發行股份(不包括USCF及其附屬公司擁有的股份，如果有)的持有者的贊成票批准，否則USCF不得被解除普通合夥人資格，但須滿足LP協議中規定的某些條件。

USCF的業務和事務由董事會(“董事會”)管理，董事會由四名管理董事(“管理董事”)和三名符合紐約證券交易所Arca股權規則和2002年薩班斯-奧克斯利法案確立的獨立董事要求的獨立董事組成。管理董事有權根據USCF於2015年5月15日生效的第六份經修訂及重新簽署的有限責任公司協議(經不時修訂的“有限責任公司協議”)的條款管理USCF。USCF通過其管理主任管理UNG的日常運作。董事會有一個審計委員會，由三名獨立董事(戈登·L·埃利斯、馬爾科姆·R·福布斯三世和彼得·M·羅賓遜)組成。有關審計委員會的其他資料，請參閲“項目10.董事、高級管理人員和公司治理--審計委員會“在這份表格10-K的年度報告中。

昂格沒有高管或員工。根據有限責任協議的條款，UNG的事務由USCF管理。

UNG是如何運作的？

對這些股票的投資提供了一種手段，可以分散投資者的投資組合，或對衝天然氣價格變化的風險敞口。對這些股票的投資使散户和機構投資者都可以輕鬆地以透明、具有成本效益的方式獲得對天然氣市場的敞口。

UNG的淨資產主要包括對在NYMEX、ICE Futures或其他美國和外匯交易所交易的天然氣、原油、柴油取暖油、汽油和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約(統稱為期貨合約)的投資，在較小程度上，為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，其他與天然氣相關的投資(定義見下文)，如期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約、結算掉期合約及非交易所買賣的場外交易(“場外交易”)交易，以天然氣、石油及其他以石油為基礎的燃料、期貨合約及指數(統稱“其他天然氣相關投資”)的價格為基礎。USCF目前預計的市場條件可能會導致UNG投資於其他天然氣相關投資，包括那些允許UNG獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的市場條件。為方便起見，除非另有説明，否則期貨合約和其他與天然氣相關的投資在本年度報告中統稱為“天然氣權益”(Form 10-K)。NGG將其大部分資產投資於期貨合約，同時通過持有其保證金、抵押品和與美國兩年或以下短期債務(“國債”)、現金和現金等價物的這些義務有關的其他要求來支持此類投資。UNG的每日持有量可在UNG的網站www.uscfinvestments.com上查閲。

USCF採用“中性”投資策略，以便追蹤指標期貨合約價格的變化，而不管價格是漲是跌.NGG的“中性”投資策略旨在允許投資者普遍買賣UNG的股票，以便以具有成本效益的方式間接投資於天然氣，和/或允許天然氣或其他行業的參與者對衝其天然氣相關交易中的虧損風險.NGG的“中性”投資策略旨在允許投資者普遍買賣UNG的股票，以便以具有成本效益的方式間接投資於天然氣，和/或允許天然氣或其他行業的參與者對衝其天然氣相關交易的虧損風險.因此，根據個人投資者的投資目標，通常可能存在與投資天然氣相關的風險和/或套期保值所涉及的風險。此外，對UNG的投資涉及這樣的風險，即UNG股票價格的每日百分比變動不能準確跟蹤基準期貨合約的每日百分比變動，基準期貨合約的每日百分比變動與天然氣現貨價格的每日百分比變動不密切相關。

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基準期貨合約從近月合約改為次月合約，為期四天。每個月，基準期貨合約都會在該月近月合約到期前兩週的當天結束時開始變動。在該期限的前三天，基準期貨合約的適用價值以近月合約和次月合約的組合為基礎如下：(1)第一天是當時近月合約價格的75%加上次月合約價格的25%，除以近月合約上一天價格的75%加上次月合約價格的25%；(2)第二天是當時近月合約價格的50%加上次月合約價格的50%。除以近月合約上一天價格的50%加上下個月合約價格的50%，以及(3)第三天包括當時近月合約價格的25%加上下個月合約價格的75%，除以近月合約上一天價格的25%加上下個月合約價格的75%。在第4天，基準期貨合約是屆時到期的下一個月合約，該合約仍然是基準期貨合約，直到下個月基準期貨合約在4天內發生變化。

在這四天期間的每一天，USCF預計將通過結清或出售一定比例的UNG天然氣權益頭寸，並將結清這些頭寸所得再投資於反映基準期貨合約變化的新天然氣權益，來“滾動”UNG的天然氣權益頭寸。

每月四天滾動期開始的預期日期公佈在UNG的網站www.uscfinvestments.com上，如有更改，恕不另行通知。

在紐約證交所Arca開盤的每個工作日，Ung的總投資組合都會在其網站上披露。投資組合持有量的網站披露每天進行，並在適用的情況下包括每個天然氣權益的名稱和價值、其他天然氣相關投資的具體類型和特徵、每個金庫和現金等價物的名稱和價值，以及UNG投資組合中持有的現金金額。昂格的網站是免費公開訪問的。NGG用作保證金和抵押品的資產根據商品交易法(“CEA”)和商品期貨交易委員會(CFTC)的規定分別存放在單獨的賬户中。

UNG發行的股票只能由授權的參與者購買，並且只能以10萬股為單位購買，這種股票被稱為“創造籃子”。創建籃子的購買支付金額等於創建籃子中股票的總資產淨值。同樣，只有經授權的參與者才能贖回股票，而且只能以10萬股為單位進行贖回，這被稱為“贖回籃子”。贖回籃子的贖回收益金額等於贖回籃子中股票的總資產淨值。創建籃子的購買價格和贖回籃子的贖回價格是UNG收到購買或贖回請求時在工作日結束時計算的實際資產淨值。紐約證券交易所Arca根據前一天的每股資產淨值和基準期貨合約的當前價格公佈每股資產淨值的日內近似值，但創建籃子和贖回籃子的價格是根據當天結束時計算的實際每股資產淨值確定的。

雖然UNG只在創業籃發行股票，但股票在紐約證交所Arca上市，投資者可以像任何上市證券一樣以市價買賣股票。

UNG的投資戰略是什麼？

在管理UNG的資產時，USCF不使用發佈買入和賣出指令的技術交易系統。相反，USCF採用了一種量化方法，即每次出售創造籃子時，USCF都會購買天然氣權益，如基準期貨合約和其他期貨合約，這些權益的總市值與發行創造籃子時收到的國債和/或現金的金額大致相同。

NGG打算繼續追求如上所述的投資目標。USCF認為，通過儘可能充分地投資於期貨合約或其他天然氣相關投資，UNG資產淨值的每日百分比變化將繼續密切跟蹤基準期貨合約價格的每日百分比變化。USCF認為，某些套利機會導致在紐約證交所Arca交易的股票價格與UNG的每股資產淨值密切相關。此外，紐約商品交易所(NYMEX)交易的期貨合約密切跟蹤天然氣的現貨價格。基於這些預期的相互關係，USCF認為，UNG在紐約證交所Arca交易的股票價格的變化已經並將繼續密切跟蹤天然氣現貨價格的變化，按百分比計算。有關UNG跟蹤其基準的能力的性能數據，請參見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析--跟蹤UNG的基準”在這份表格10-K的年度報告中。

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USCF致力於將UNG的交易置於天然氣權益中，並以其他方式管理UNG的投資，以便“A”將在“B”的正負10%(10%)內，其中：

USCF認為，市場套利機會將導致UNG在紐約證交所Arca的股價每日變化密切跟蹤UNG每股資產淨值的每日變化。USCF進一步認為，UNG的資產淨值以百分比計算的每日變化將密切跟蹤基準期貨合約中以百分比計算的每日變化，減去UNG的費用。有關UNG跟蹤其基準的能力的性能數據，請參見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析--跟蹤UNG的基準”在這份表格10-K的年度報告中。

具體購買的期貨合約取決於各種因素，包括USCF對UNG的期貨合約投資相對於到期月份的適當分散程度的判斷，以及特定合約的現行價格波動。雖然USCF在NYMEX期貨合約上進行了大量投資，但出於各種原因，包括對天然氣市場的準確敞口、頭寸限制或其他限制UNG持有量的監管要求，以及市場狀況，USCF可能會投資於在其他交易所交易的期貨合約，或者投資於其他天然氣相關投資。如果UNG投資於其他天然氣相關投資，它將優先投資於在經濟上與基準期貨合約相當的合約和工具，包括滿足此類標準的清算掉期，然後在較小程度上投資於其他類型的清算掉期和其他合約、工具和非清算掉期，例如場外市場(或通常稱為“場外市場”)的掉期。如果法律或法規要求UNG或其監管機構之一(包括期貨交易所)要求UNG將其在基準期貨合約中的頭寸降至適用的頭寸限制或特定的責任水平，或者如果市場狀況表明更適合投資於其他天然氣相關投資，則UNG的相當大一部分資產可以按照這種優先順序投資於旨在複製基準期貨合約回報的其他天然氣相關投資。隨着UNG的資產達到更高的水平，它更有可能超過頭寸限制、責任水平或其他監管限制，因此, 更有可能的是，它將按照這樣的優先順序投資於其他與天然氣相關的投資，投資水平如此之高。此外，USCF目前預計可能導致UNG投資於其他天然氣相關投資的市場條件包括那些允許UNG獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的市場條件。看見“項目1.商業--商品監管”在這份10-K表格的年度報告中，我們將討論監管對UNG投資場外交易和清算掉期交易能力的潛在影響。

USCF可能無法將UNG的資產全部投資於總名義金額完全等於UNG資產淨值的基準期貨合約。例如，作為標準化合約，基準期貨合約是針對特定數量的特定商品的，UNG的資產淨值和出售創造籃子的收益不太可能是這些合約金額的確切倍數。因此，在這種情況下，UNG可能能夠通過使用其他與天然氣相關的投資，例如與基準期貨合約價格變化有更好相關性的場外合約，更好地實現對基準期貨合約價格變化的確切敞口。

荷蘭政府預計，只要它投資於天然氣合約以外的期貨合約(如輕質、低硫原油、柴油取暖油和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約)和其他與天然氣相關的投資，它將簽訂各種非交易所交易的衍生品合約，以對衝此類期貨合約和其他與天然氣相關的投資的短期價格變動，以對衝當前的基準期貨合約。

USCF預計不會讓UNG的期貨合約到期，也不會接受標的商品的交割。相反，USCF將結清現有頭寸，例如，當它改變基準期貨合約或其他天然氣相關投資時，或者它以其他方式確定這樣做是合適的，並將收益再投資於新的期貨合約或其他天然氣相關投資。頭寸也可能被平倉，以滿足贖回籃子的訂單，在這種情況下，此類籃子的收益將不會再投資。

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什麼是天然氣市場和石油燃料市場？

天然氣。天然氣佔美國能源消費的近四分之一。天然氣價格是由北美市場的供需狀況決定的，更具體地説，是在美國墨西哥灣沿岸的主要煉油中心。天然氣市場本質上是一種拍賣，出價最高的人贏得供應。當市場“強勁”時(即當需求高和/或供應低時)，投標人必須願意支付更高的溢價來獲取供應。當市場“疲軟”時(即需求低和/或供應高時)，投標人可能會選擇不比競爭對手出價更高，而是等待更晚的、可能更低價格的供應。消費者以及農業、製造業和運輸業對天然氣的需求決定了天然氣的總體需求。由於產品需求的先兆與經濟活動掛鈎，天然氣需求將傾向於反映經濟狀況。不過，天氣等其他因素對天然氣需求也有很大影響。

紐約商品交易所是世界上最大的實物商品期貨交易所，也是佔主導地位的能源和貴金屬交易市場。基準期貨合約的交易單位為10000 MMBtu，以路易斯安那州Henry Hub的交割為基礎。Henry Hub是16個州內和州間天然氣管道系統的連接點，從該地區豐富的天然氣儲量中提取供應。這些管道服務於美國東海岸、墨西哥灣沿岸、中西部以及直到加拿大邊境的市場。由於天然氣價格的波動性，Henry Hub與美國大陸和加拿大其他重要天然氣市場中心之間的定價關係形成了蓬勃發展的基差市場。紐約商品交易所提供了一系列基差掉期期貨合約，這些合約的報價是大約30個天然氣定價點與Henry Hub之間的價差。基差合約在紐約商品交易所ClearPort®交易平臺上以2500 MMBtu為單位交易。紐約商品交易所(New York Mercantile Exchange)ClearPort®是一個電子交易平臺，通過該平臺可以獲得一系列能源期貨合約，進行競爭性交易。交易也可以在NYMEX外完成，並通過NYMEX ClearPort®清算網站提交給NYMEX進行清算，作為實物期貨交易或掉期交易期貨交易。

輕質低硫原油。輕質低硫原油是煉油商的首選，因為它們的硫含量較低，而且汽油、柴油、柴油取暖油和噴氣燃料等高附加值產品的產量相對較高。歷史上，輕質低硫原油的價格曾出現過大幅波動。

消費者以及農業、製造業和運輸業對石油產品的需求決定了煉油商對原油的需求。由於產品需求的先兆與經濟活動掛鈎，原油需求將傾向於反映經濟狀況。不過，天氣等其他因素也影響產品和原油需求。

原油供應由經濟和政治因素共同決定。石油價格(連同鑽探成本、有吸引力的鑽探前景、税收和技術等因素)決定了勘探和開發支出，這對產出能力的影響是滯後的。短期內，石油輸出國組織(OPEC)的產量決定也會影響供應和價格。石油出口禁運和中東目前的衝突代表着政治事態發展推動市場的其他途徑。不可能預測所有這些因素或這些因素的任何組合的綜合影響。

柴油取暖油。柴油取暖油，也被稱為2號燃料油，佔每桶原油產量的25%，是僅次於汽油的第二大減產。在紐約商品交易所(NYMEX)上市和交易的柴油取暖油期貨合約的交易單位為42,000加侖(1,000桶)，以主要現貨市場中心紐約港的交割為基礎。洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)還提供柴油取暖油期貨合約，交易單位為42,000美國加侖(1,000桶)。柴油取暖油期貨合約是根據運往紐約港的柴油取暖油的現行市場價格進行現金結算。

汽油。汽油是美國銷售的單量最大的成品油，幾乎佔全國石油消費量的一半。在紐約商品交易所(NYMEX)上市和交易的汽油期貨合約的交易單位為4.2萬加侖(1000桶)，基於紐約港石油產品碼頭的交割。紐約港是東海岸主要的進口交易中心，負責紐約港地區煉油廠或墨西哥灣沿岸煉油中心的進口和國內發貨。汽油價格歷來波動較大。

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什麼是期貨合約？

期貨合約是雙方當事人之間的協議。一方同意以後以合同簽訂時商定的價格和數量從另一方購買天然氣等商品。期貨合約在期貨交易所交易，包括紐約商品交易所(NYMEX)。例如，基準期貨合約在NYMEX以10000 MMBtu為單位進行交易。在NYMEX交易的期貨合約由場內經紀商和其他交易所會員定價，既可以通過買賣合約的“公開喊價”，也可以通過基於屏幕的電子系統來確定價格，該系統通過匹配電子買賣報價來確定價格。投資期貨合約的其他風險包括在“第1A項。風險因素“在這份表格10-K的年度報告中。

責任層級、頭寸限制和價格波動限制。指定合約市場(“DCM”)，如NYMEX和ICE Futures，已對任何受共同交易控制(UNG的投資不是作為對衝)的個人或團體可能持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了問責水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於UNG為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了問責級別和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)還對期貨合約設定了每日價格限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上漲或下跌的最大幅度。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準期貨合約和在美國期貨交易所交易的其他期貨合約的責任水平並不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，交易所可能會對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。紐約商品交易所目前對基準期貨合約中任何一個月投資的問責水平是6000份合約。此外，紐約商品交易所(NYMEX)對所有月份的天然氣淨期貨合約設定了12000份淨合約的問責水平。此外，洲際交易所期貨交易所對其天然氣合約保持與紐約商品交易所相同的責任水平、頭寸限制和監督權力。如果UNG和相關公共基金對天然氣期貨合約的投資超過這些責任水平，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監測此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNG和相關公共基金的流動性資源程度。如果紐約商品交易所(NYMEX)和/或洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)認為有必要，UNG可能會被命令將其淨期貨合約總額降至責任水平。截至2021年12月31日，UNG持有9961份NYMEX天然氣期貨NG合約。截至2021年12月31日，UNG沒有持有任何在ICE期貨交易的天然氣期貨合約。在截至2021年12月31日的一年中，NGG超過了NYMEX的問責水平，當時它持有的天然氣期貨NG合約最多為15966份，超過了“任何”和“所有”兩個月的限制。紐約商品交易所沒有采取任何行動，UNG也沒有因此減少持有的期貨合約數量。

持倉限制與責任水平的不同之處在於，它們代表了對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許超過這些限制。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。UNG不太可能遇到這樣的頭寸限制，因為UNG的投資策略是在合同到期後兩週開始的四天內結清頭寸，從近月合約“滾動”到下個月合約到期。在截至2021年12月31日的一年中，UNG沒有超過紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)施加的頭寸限制。

2020年10月15日，CFTC批准了一項最終規則，該規則修訂了CFTC規則第150部分規定的現有聯邦頭寸限制制度以及交易所設定的頭寸限制和豁免框架(此類最終規則，即“頭寸限制規則”)。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。

基準期貨合約將受到頭寸限制規則的限制，UNG的交易沒有資格獲得豁免。因此，頭寸限制規則可能會對UNG實現其投資目標的能力產生負面影響，因為它抑制了USCF有效投資UNG創造籃子的收益的能力，特別是其允許的投資金額和類型。

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價格波動。從歷史上看，期貨合約的價格波動通常比股票和債券等傳統證券的價格波動要大。與日內價格波動相反，價格波動往往是逐日更大的。期貨合約的波動性往往比股票和債券更大，因為天然氣的價格走勢更多地、更直接地受到經濟因素的影響，目前可以獲得這些因素的數據，天然氣期貨交易員全天都在進行交易。由於UNG將很大一部分資產投資於期貨合約，UNG的資產以及UNG股票的價格可能會受到比傳統證券更大的波動性。

期貨頭寸按市值計價。期貨合約在每個交易日結束時按市價計價，對此類合約要求的保證金也會相應調整。這種按市值計價的過程旨在防止任何期貨賬户累積虧損。因此，如果UNG的期貨頭寸價值下降，UNG可能需要公佈“變動保證金”來彌補這一下降。或者，如果UNG的期貨頭寸價值增加，這一增加將記入UNG的賬户。

為什麼UNG買賣期貨合約？

UNG的投資目標是以其股票每股資產淨值的每日百分比變化來反映基準期貨合約的每日百分比變化，減去UNG的費用。UNG尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30天的估值期間，UNG資產淨值的平均每日百分比變動將在基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。

在投資期貨合約和其他天然氣相關投資方面，UNG持有美國國債、現金和/或現金等價物，作為獨立資產，支持UNG在期貨合約和其他天然氣相關投資中的頭寸。舉例來説，購買一份聲稱價值1,000萬元的期貨合約，UNG在訂立合約時無須支付1,000萬元；相反，只須繳交保證金，一般為期貨合約所述價值的5%至30%。為了保證其期貨合同義務，UNG將向FCM存入所需的保證金，並將通過其託管人分別持有美國國債、現金和/或現金等價物，金額等於合同當前市場價值的餘額，在合同開始時，這將是1000萬美元減去保證金保證金，或900萬美元(假設保證金為10%)。

如上所述，UNG資產的5%至30%通常作為保證金持有在FCM的獨立賬户中。除了為其擁有的期貨合約向FCM提交的美國國債和現金外，UNG還可以通過託管人持有美國國債、現金和/或現金等價物，這些國債和/或現金等價物可以作為額外的保證金或其他抵押品來支持其場外交易合同。UNG從購買的美國國債和/或現金等價物以及通過託管人或FCM持有的現金中賺取收入。NGG預計，賺取的收入將增加資產淨值和有限合夥人的出資賬户。UNG將賺取的收入進行再投資，以現金形式持有，或者用它來支付費用。如果UNG將賺取的收入進行再投資，它將進行與其投資目標一致的投資。

UNG的貿易政策是什麼？

流動性

UNG只投資於期貨合約和其他天然氣相關投資，USCF認為這些合約和其他天然氣相關投資的交易量足夠大，可以隨時採取和清算這些金融權益和其他天然氣相關投資的頭寸，USCF認為這些頭寸可能很容易與原始交易對手或通過擔任UNG頭寸的第三方清算。

現貨商品

雖然在該交易所交易的期貨合約和其他天然氣相關投資可以實物結算，但UNG不打算接受或進行實物交割。NGG可能會不時交易其他與天然氣相關的投資，包括基於天然氣現貨價格的合同。

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槓桿

USCF努力使UNG持有的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由UNG持有，還是作為保證金或其他抵押品入賬，在任何時候都接近其期貨合約和其他天然氣相關投資項下義務的總市值。大宗商品池在期貨合約或其他相關投資中的交易頭寸，通常需要通過存放保證金來擔保，這些保證金僅佔期貨合約(或其他大宗商品權益)總市值的一小部分。雖然USCF沒有也不打算利用UNG的資產，但根據LP協議，它並不被禁止這樣做。

儘管其有限合夥協議允許這樣做，但UNG沒有也不打算利用其資產進行相應的投資。與此一致，UNG的投資決定將考慮到UNG需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動性以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免UNG變得槓桿化，包括通過持有極有可能導致基金資產淨值小於零的資產。

借款

UNG不使用借款，除非UNG需要在實物交割時借錢，如果UNG交易現金商品，或因意外贖回而產生的短期需求。

場外衍生品(包括價差和跨期)

除期貨合約外，主要期貨交易所的期貨合約亦設有多項上市期權。這些合約為投資者和對衝人士提供了另一套金融工具，用於管理對天然氣市場的敞口。因此，UNG可能會在這些交易所購買天然氣期貨合約的期權，以實現其投資目標。

除了期貨合約和期貨合約上的期權外，還有一個活躍的與天然氣掛鈎的非交易所交易衍生品市場。這些衍生品交易(也稱為場外合約)通常是雙方在私人合約中籤訂的。與大部分在交易所買賣的期貨合約或期貨合約上的交易所買賣期權不同，合約的每一方均須承擔另一方的信貸風險，即另一方可能無法履行合約所訂義務的風險。為降低與該等合約有關的信貸風險，UNG一般會根據國際掉期及衍生工具協會(“ISDA”)公佈的“主協議”與每一交易對手訂立協議，該協議規定將其對交易對手的總風險淨額計算在內。

USCF根據USCF董事會批准的指導方針，酌情評估或審查場外交易合同的每個潛在或現有交易對手的信譽。

Ung可以進行某些交易，其中場外交易成分與相應的期貨合約進行交換(“相關頭寸交換”或“EFRP”交易)。在UNG達成的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售UNG的一籃子或多籃子股票。這些EFRP交易可能使UNG在執行場外交易部分和交易相應期貨合約之間的過渡期間面臨交易對手風險。一般來説，EFRP交易的交易對手風險只存在於交易執行之日。

UNG可能會在其交易中使用價差或跨境交易，以緩解其投資組合之間的差異，以及跟蹤基準期貨合約價格的目標。當Ung選擇同時持有同一標的資產上的期貨多頭和空頭頭寸，但交割月份不同時，它將使用價差。

在本年度報告Form 10-K的報告期內，UNG將其衍生品活動僅限於天然氣期貨合約和EFRP交易。

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金字塔

NGG沒有也不會採用通常被稱為金字塔的技術，即投機者使用現有頭寸的未實現利潤作為買賣同一或另一種商品權益的額外頭寸的變動保證金。

誰是服務提供商？

託管人、註冊人、轉讓代理和管理員

根據截至2020年3月20日與紐約梅隆銀行簽訂的以下協議(統稱為“紐約梅隆銀行協議”)，USCF委託紐約梅隆銀行(以下簡稱“紐約梅隆銀行”)--一家獲授權經營銀行業務的紐約公司(以下簡稱“紐約梅隆銀行”)--向UNG和每一家相關的公共基金提供某些託管、行政、會計和轉讓代理服務，這些協議於2020年4月1日生效：(I)託管協議USCF根據BNY Mellon協議支付BNY Mellon服務的費用，這些費用由雙方不時確定。

布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman&Co.)在紐約梅隆銀行於2020年4月1日開始提供此類服務之前，曾擔任UNG和相關公共基金的管理人、託管人、轉移代理和基金會計代理。BBH&Co.向UNG和相關公共基金提供的某些基金會計和基金管理服務於2020年5月31日終止，以便過渡到紐約梅隆銀行。

營銷代理

UNG還聘請阿爾卑斯山分銷商作為其營銷代理。USCF向市場營銷代理支付年費。在任何情況下，向營銷代理和USCF的任何附屬公司支付的與股票發售相關的分銷相關服務的補償總額不得超過發售總收益的10%(10%)。

阿爾卑斯分銷商的主要業務地址是科羅拉多州丹佛市1100室百老匯1290號，郵編：80203。阿爾卑斯分銷商是在美國證券交易委員會註冊的經紀交易商，也是金融業監管局(“金融監管局”)和證券投資者保護公司(SIC)的成員。

向某些第三者付款

USCF或營銷代理，或USCF的附屬公司或營銷代理，可直接或間接向某些經紀-交易商支付現金，用於參與旨在提高註冊代表和其他專業人士對交易所交易基金和交易所交易產品(包括UNG和相關公共基金)的認識的活動，或其他活動，例如參與營銷活動和演示、教育培訓計劃、會議、開發技術平臺和報告系統。

此外，根據書面協議，USCF可以從自己的資源中向金融中介機構支付款項，以換取提供與出售基金股票有關的服務，包括免除購買或出售參與交易所交易產品的股票的佣金。

向經紀自營商或中間人付款可能會在經紀自營商或中間人與其客户之間造成潛在的利益衝突。上述數額可能很大，由USCF和/或市場營銷代理從他們自己的資源中支付，而不是從UNG或相關公共基金的資產中支付。

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期貨事務監察委員會商人

加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司

2013年10月8日，USCF與RBC Capital Markets，LLC(“RBC Capital”或“RBC”)簽訂了期貨和清算衍生品交易客户賬户協議，作為UNG的FCM，自2013年10月10日起生效。本協議要求加拿大皇家銀行資本公司從2013年10月10日起向UNG公司提供有關買賣天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資的服務，這些合同和投資可能由加拿大皇家銀行資本公司或通過加拿大皇家銀行資本公司為UNG公司的賬户購買或出售。在2013年10月10日及之後，UNG代表UNG向RBC Capital支付執行和清算交易的佣金。

加拿大皇家銀行資本公司的主要地址是紐約維西街200號世界金融中心3號，郵編10281。自2013年10月10日起，加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)成為UNG的期貨清算經紀商。RBC Capital在美國註冊，FINRA作為經紀交易商，CFTC作為FCM。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)是美國各種期貨和證券交易所的成員。

加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)是一家大型經紀交易商，受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，RBC Capital的某些監管機構可能會不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動執法程序和/或與RBC Capital達成和解。在進行的所有調查和達成的所有和解協議中，加拿大皇家銀行資本完全遵守其監管機構的規定。此外，加拿大皇家銀行資本公司現在和過去都受到不同司法管轄區的各種民事法律索賠、各種和解協議以及法院和法庭針對其作出的各種命令、裁決和判決的約束，無論是在此類索賠和調查方面。加拿大皇家銀行資本完全遵守其達成的所有和解以及對其不利的所有命令、裁決和判決。

RBC Capital已被列為與其活動相關的各種法律訴訟的被告，包括仲裁、集體訴訟和其他訴訟(包括下文所述的訴訟)。某些實際或威脅的法律行動包括對實質性補償性和/或懲罰性損害賠償的索賠，或對數額不明的損害賠償的索賠。加拿大皇家銀行資本還參與政府和自律機構對加拿大皇家銀行資本業務的其他審查、調查和訴訟(正式和非正式)，其中包括會計和運營事項，其中某些事項可能導致不利的判決、和解、罰款、處罰、禁令或其他救濟。

加拿大皇家銀行資本公司在每個懸而未決的問題上都對適當的責任和/或損害賠償金額提出異議。鑑於預測此類事件的結果本身存在困難，特別是在索賠人尋求鉅額或不確定損害賠償的情況下，或在調查和訴訟程序處於早期階段的情況下，加拿大皇家銀行資本無法預測與此類事件相關的損失或損失範圍(如果有的話)；此類事件將如何或是否得到解決；它們最終將於何時得到解決；或最終的和解、罰款、處罰或其他救濟(如果有的話)可能是什麼。在符合上述規定的情況下，加拿大皇家銀行資本相信，根據目前所知並在諮詢律師後，該等懸而未決事項的結果不會對加拿大皇家銀行資本的綜合財務狀況產生重大不利影響。

2017年4月27日，根據和解提議，芝加哥期貨交易所商業行為委員會(“陪審團”)的一個小組發現，RBC Capital以一種或多種方式參與了未能滿足芝加哥期貨交易所(“芝加哥期貨交易所”)規則的EFRP交易。具體地説，小組發現，RBC Capital Traders進行了交易雙方都有RBC Capital賬户的EFRP交易。雖然這些交易的目的是在加拿大皇家銀行資本賬户之間轉移頭寸，但小組發現，交易發生的方式違反了芝加哥期貨交易所禁止清洗交易的規定。小組認定，RBC Capital因此違反了CBOT規則534和(遺留)538.B.和C。根據和解提議，小組命令RBC Capital支付17.5萬美元罰款。2019年10月1日，CFTC發佈命令，就上述活動對RBCCM提起和解指控，以及相關指控。該命令要求RBCCM停止並停止違反適用的規定，支付500萬美元的民事罰款，並遵守各種條件，包括有關公開聲明和未來與CFTC合作的條件。

2015年6月18日，關於美國證券交易委員會的市政繼續披露合作倡議，美國證券交易委員會啟動並了結了對加拿大皇家銀行資本的行政訴訟，指控其故意違反1933年證券法(修訂後)第17(A)(2)條，此前該公司自行報告了其對某些市政證券發行進行的盡職調查不足，導致未能形成合理依據，相信與這些發行相關的官方聲明中某些重大陳述的真實性。加拿大皇家銀行資本支付了50萬美元的罰款。

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加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)和某些附屬公司在一起訴訟中被列為被告，這起訴訟涉及他們在涉及威斯康星州多個學區對某些債務抵押債券(CDO)進行投資的交易中所扮演的角色。這些交易也是一項監管調查的對象，該調查於2011年解決。加拿大皇家銀行資本與民事訴訟各方達成最終和解，針對加拿大皇家銀行資本的民事訴訟於2016年12月6日被有偏見地駁回。

從2015年開始，美國、加拿大和以色列可能對加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)和/或加拿大皇家銀行提起集體訴訟。這些訴訟都是針對多家外匯交易商的，其中包括外匯交易中的串通行為。多家監管機構也在對多家銀行和包括加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)在內的其他實體在外匯交易方面可能違反法律的行為進行調查。2018年8月，美國地區法院做出最終命令，批准加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)與階級原告達成懸而未決的和解。某些機構原告選擇不參與和解，並提出了自己的索賠。加拿大的集體訴訟，以及據稱代表不同類別原告提起的另一起美國訴訟，以及在以色列提起的訴訟，仍懸而未決。根據目前已知的事實，我們目前無法預測這些調查或訴訟的最終結果或解決的時間。

2015年7月31日，加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)在2013年11月最初向紐約南區美國地區法院提起的一起懸而未決的推定集體訴訟中被添加為新的被告。這起訴訟針對多家外匯交易商，指控他們在外匯交易中存在串通行為等指控。根據目前已知的事實，這些集體問題的最終解決預計不會對RBC產生實質性的不利影響。

2015年4月13日，加拿大皇家銀行資本的關聯公司--加拿大皇家銀行信託公司(巴哈馬)有限公司(以下簡稱“巴哈馬加拿大銀行”)在法國被控犯有騙税罪。巴哈馬加拿大皇家銀行認為其行為沒有違反法國法律，並在法國法院對這一指控提出異議。這件事的審判已經結束，並於2017年1月12日作出判決，宣判該公司和其他被告無罪，2018年6月29日，法國上訴法院確認無罪。無罪釋放的人正在被上訴。

世界各地(包括加拿大、英國和美國)的多個監管機構和競爭及執法機構，正就小組銀行過去就美元倫敦銀行同業拆息(LIBOR)的釐定提交的某些意見書進行調查。這些調查的重點是有關小組成員中的銀行之間串通提交某些倫敦銀行同業拆借利率(Libor)的指控。加拿大皇家銀行資本的間接母公司加拿大皇家銀行是某些倫敦銀行間同業拆借利率委員會(包括美元倫敦銀行間同業拆借利率委員會)的成員，過去一直是監管機構要求提供信息的對象。此外，在美國就倫敦銀行間同業拆借利率的設定提起的私人訴訟中，加拿大皇家銀行和其他美元拆借銀行被列為被告，其中包括一些已合併到美國紐約南區地區法院的集體訴訟。這些私人訴訟中的申訴主張根據各種美國法律，包括美國反壟斷法、CEA和州法律，對我們和其他小組銀行提出索賠。2018年2月28日，加拿大皇家銀行一案集體訴訟原告要求認證該班級的動議被駁回。因此，除非上訴推翻這一裁決，否則加拿大皇家銀行不再是任何懸而未決的集體訴訟的被告。加拿大皇家銀行仍然是各種倫敦銀行間同業拆借利率(Libor)個人行動的一方。根據目前已知的事實，我們目前無法預測這些調查或訴訟的最終結果或解決的時間。

Thornburg Mortgage Inc.(“TMST”)和加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)是2003年9月簽署的一項主回購協議的雙方，根據該協議，TMST為其購買住房抵押貸款支持證券提供資金。在金融危機期間TMST違約後，加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)對TMST的抵押品進行了據稱較低的估值。在TMST申請破產後，TMST的受託人於2011年以違約為由起訴加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)。2015年，TMST獲得了超過4500萬美元的損害賠償金。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)已提起上訴。上訴法院制定了簡報時間表，同時命令各方參與調解。雙方隨後達成和解協議；批准和解的動議於2016年1月10日向破產法院提交，並於2017年2月27日獲得批准。

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2014年10月14日，特拉華州衡平法院(“衡平法院”)在一宗由農村/地鐵公司前股東提起的集體訴訟中，認定加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)對協助和教唆三名農村/地鐵公司董事違反受託責任負有責任，但沒有額外判給律師費。最終判決於2015年2月19日作出，金額為9300萬美元，外加判決後利息。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)對衡平法院(Court Of Chancery)對責任和損害賠償金額的裁決提出上訴，原告對有關額外律師費的裁決提出交叉上訴。2015年11月30日，特拉華州最高法院確認了衡平法院對上訴和交叉上訴的裁決。加拿大皇家銀行資本公司正在配合美國證券交易委員會對此事的調查。特別是，美國證券交易委員會辯稱，加拿大皇家銀行資本導致委託書中包含了農村銀行違反了交易法第14(A)節和規則14A-9，提交給股東徵求股東批准出售的重大虛假和誤導性信息。2016年8月31日，加拿大皇家銀行資本被美國證券交易委員會責令停業，並支付了50萬美元的返還，外加77,759美元的利息和200萬美元的民事罰款。

有關更多細節，請參閲加拿大皇家銀行資本公司的BD表格，該表格可在FINRA BrokerCheck計劃中獲得。

加拿大皇家銀行資本將只擔任UNG的清算經紀人，因此將獲得代表UNG執行和清算交易的佣金。加拿大皇家銀行資本並未披露本10-K表格年度報告的充分性或準確性。加拿大皇家銀行資本不會對USCF採取任何監督行動，也不會參與USCF或UNG的管理。

RBC Capital不隸屬於UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不認為其作為UNG的FCM與RBC Capital或其交易主體存在任何利益衝突。

Marex譜的RCG劃分

2020年5月28日，UNG與Marex Spectron(“RCG”)的RCG部門簽訂了商品期貨客户協議，作為UNG的FCM。本協議要求RCG向UNG提供有關買賣期貨合同和其他天然氣相關投資的服務，這些投資可能由RCG或通過RCG為UNG的賬户購買或出售。根據這項協議，UNG代表UNG向RCG支付執行和清算交易的佣金。

RCG的主要地址是麥迪遜大道360號，3號^研發Floor，New York，NY 10017。RCG在美國註冊，FINRA是經紀交易商，CFTC是FCM。RCG是美國多家期貨和證券交易所的成員。

RCG是一家大型經紀交易商，受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，RCG的某些監管機構可能會不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動執法程序和/或與RCG達成和解。在可能進行的所有調查以及可能達成的所有和解協議中，RCG完全遵守其監管機構的規定。自本協議之日起，RCG沒有實質性的訴訟要披露，因為該術語是根據CEA及其頒佈的條例定義的。

RCG將僅擔任UNG的清算經紀人，因此將獲得代表UNG執行和清算交易的佣金。RCG並未就這份10-K表格年度報告的充分性或準確性發表意見。RCG不會對USCF採取任何監督行動，也不會參與USCF或UNG的管理。

RCG不隸屬於UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不認為它作為UNG的FCM與RCG或其交易主體存在任何利益衝突。

E D&F Man Capital Markets Inc.

2020年6月5日，UNG與E D&F Man Capital Markets Inc.(“MCM”)簽訂了一項客户協議，作為UNG的FCM。該協議要求MCM向UNG提供與購買和銷售期貨合同和其他天然氣相關投資有關的服務，這些投資可能由MCM或通過MCM為UNG的賬户購買或出售。根據這項協議，UNG代表UNG向MCM支付執行和清算交易的佣金。

MCM的主要地址是紐約東45街140號10樓，郵編10017。MCM在美國註冊，FINRA是經紀交易商，CFTC是FCM。MCM是美國各種期貨和證券交易所的成員。

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MCM是一家大型經紀交易商，受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，MCM的某些監管機構可能會不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動執法程序和/或與MCM達成和解。在可能進行的所有調查和可能達成的所有和解中，MCM完全遵守其監管機構的規定。截至本協議之日，MCM沒有實質性的訴訟要披露，因為該術語是根據CEA及其頒佈的條例定義的。

MCM將僅充當UNG的清算經紀人，因此將獲得代表UNG執行和清算交易的佣金。MCM沒有通過Form 10-K的這份年度報告的充分性或準確性。MCM不會對USCF採取任何監督行動，也不會參與USCF或UNG的管理。

MCM不隸屬於UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不認為作為UNG的FCM與MCM或其交易主體存在任何利益衝突。

麥格理期貨美國有限責任公司

2020年12月3日，UNG聘請麥格理期貨美國有限責任公司(“MFUSA”)作為UNG的額外期貨佣金商。UNG和MFUSA之間的客户協議要求MFUSA向UNG提供有關買賣期貨合約和其他天然氣相關投資的服務，這些期貨合約和其他天然氣相關投資可能由MFUSA或通過MFUSA為UNG的賬户進行買賣。根據這項協議，UNG代表UNG向MFUSA支付執行和清算交易的佣金。

MFUSA的主要地址是紐約55街西125號，郵編10019。MFUSA在美國註冊，CFTC是一家FCM，提供覆蓋全球期貨交易所的期貨執行和清算服務。MFUSA是美國各種期貨和證券交易所的成員。

MFUSA是一家大型經紀交易商，受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，MFUSA的某些監管機構可能會不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動執法程序和/或與MFUSA達成和解。在可能進行的所有調查和可能達成的所有和解中，MFUSA完全遵守其監管機構的規定。截至本協議之日，MFUSA沒有實質性的訴訟要披露，因為該術語是根據CEA及其頒佈的條例定義的。

MFUSA將僅充當UNG的清算經紀人，因此將獲得代表UNG執行和清算交易的佣金。MFUSA並未就本年度報告(Form 10-K)的充分性或準確性發表意見。MFUSA不會對USCF採取任何監督行動，也不會參與USCF或UNG的管理。

MFUSA不隸屬於UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不認為它作為UNG的FCM與MFUSA或其交易主體存在任何利益衝突。

介紹經紀人

2019年1月14日，USCF與BTIG，LLC達成協議，擔任UNG的介紹經紀人。根據協議，BTIG和LLC向UNG提供與購買和銷售天然氣期貨合同和其他天然氣相關投資有關的服務，這些合同和投資可能由加拿大皇家銀行資本公司或通過加拿大皇家銀行資本公司為UNG公司的賬户購買或出售。加拿大皇家銀行代表UNG向BTIG，LLC支付與某些交易相關的費用。

總部設在加利福尼亞州舊金山蒙哥馬利街600號6樓的BTIG有限責任公司郵編：94111。該公司將擔任UNG期貨交易的介紹人經紀人。BTIG在美國證券交易委員會(U.S.Securities and Exchange Commission)註冊為經紀交易商，CFTC作為介紹性經紀商，是FINRA和其他監管機構和交易所的成員。在其受監管的業務活動的正常過程中，BTIG收到監管其各種業務活動的監管機構的檢查、傳票和詢問。從2014年1月到2019年12月，BTIG沒有捲入任何重大訴訟。

BTIG，LLC不隸屬於UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不認為作為UNG的介紹經紀人會與BTIG，LLC或其交易主體產生任何利益衝突。

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商品交易顧問

目前，USCF不聘請大宗商品交易顧問進行UNG合約交易。然而，USCF目前確實聘請SummerHaven Investment Management，LLC作為USCI和CPER的交易顧問。如果未來，USCF確實為UNG聘請了大宗商品交易顧問，它將根據公平的談判選擇每個顧問，並將考慮顧問的經驗、費用和聲譽。

掉期交易商

2021年11月30日，UNG與麥格理銀行有限公司簽訂了ISDA 2002總協議(“Macquarie ISDA”)，據此，Macquarie Bank Limited同意擔任UNG的場外掉期交易對手。

麥格理銀行有限公司的主要地址是Ropemaker Place，28 Ropemaker Street，London，EC2Y 9HD，England。麥格理銀行有限公司在商品期貨交易委員會註冊為掉期交易商。截至本協議之日，麥格理銀行有限公司沒有重大訴訟要披露，因為該術語是根據CEA及其頒佈的規定定義的。

麥格理銀行有限公司並不隸屬於UNG或USCF。因此，USCF和UNG均不認為麥格理銀行有限公司作為UNG的場外掉期交易對手會與麥格理銀行有限公司或其交易原則產生任何利益衝突。

麥格理ISDA根據市場狀況、流動性、監管要求和風險分散為UNG提供投資靈活性，從而使其能夠投資場外掉期，以促進其投資目標。根據上述規定，荷蘭國際集團可根據麥格理ISDA與麥格理銀行有限公司進行場外掉期交易。UNG根據麥格理ISDA未完成的場外掉期交易，以及UNG持有的其他資產，將在UNG的網頁www.uscfinvestments.com上公佈。

風險因素摘要

投資我們的證券涉及很高的風險。你應該仔細考慮“第1A項”中的信息。風險因素“，包括但不限於以下風險：

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UNG的費用

與USCF和非附屬服務提供商的費用和補償安排

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對USCF的賠償

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費用按日計算(按當日淨資產總額適用百分比的1/365計)，按月支付。總淨資產的計算方法是將UNG總資產的當前市值減去任何負債。

UNG與非附屬服務提供商之間的費用和補償安排⁽⁵⁾

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紐約商品交易所許可費⁽⁶⁾ -所有淨資產的0.015%。

UNG從初始到2021年12月31日支付或應計的費用(以美元計算)：

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UNG從初始到2021年12月31日支付或累計的費用佔平均每日淨資產的百分比：

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其他費用。UNG還支付與其審計費用、專業費用以及税務會計和報告要求相關的費用和開支。截至2021年12月31日的財年，這些費用約為693,800美元。此外，UNG還負責支付UNG和相關公共基金的董事和高級管理人員責任保險份額，以及獨立董事的費用和開支，這些獨立董事也是UNG和以有限合夥形式組織的相關公共基金的審計委員會成員，自2011年7月8日起，這些相關公共基金是以特拉華州法定信託的一系列形式組織的。如上所述，NGG根據每日計算的每個基金的相對資產，按比例與每個相關的公共基金分攤費用和支出。截至2021年12月31日的年度，這些費用和開支為1,082,000美元，用於聯合國政府和相關的公共基金。在截至2021年12月31日的一年中，NG在此類費用和支出中的份額為81,479美元。

股份的形式

註冊表格。股份根據有限責任公司協議以登記形式發行。管理人已被指定為登記員和轉讓代理，目的是以證書形式轉讓股份。管理人將所有有限合夥人和股份持有人的記錄以證書形式保存在登記處。USCF只有在按照有限責任公司協議進行的情況下，才承認以證書形式進行的股票轉讓。該等股份的實益權益通過存託信託公司(“DTC”)的參與者和/或賬户持有人以簿記形式持有。

賬簿條目。股票不發行個人股票。相反，股票由一個或多個全局證書代表，這些證書由管理員存放在DTC，並以CEDE&Co.的名義註冊為DTC的被提名人。全球股票證明所有已發行的股票在任何時候都是有效的。股東僅限於：(1)DTC參與者，如銀行、經紀商、交易商和信託公司(“DTC參與者”)；(2)直接或間接與DTC參與者保持託管關係的參與者(“間接參與者”)；以及(3)通過DTC參與者或間接參與者持有股份權益的銀行、經紀商、交易商、信託公司和其他人，每種情況下均符合股份轉讓的要求。DTC參與者代表投資者通過此類參與者在DTC的賬户持有股票，將遵循適用於符合DTC當日資金結算系統資格的證券的交割慣例。在確認收到付款後，股票將記入DTC參與者的證券賬户。

DTC。DTC向UNG提供的意見如下：它是一家根據紐約州法律成立的有限目的信託公司，是美國聯邦儲備系統(Federal Reserve System)的成員，是“紐約統一商業法典”(New York Uniform Commercial Code)所指的“結算公司”，以及根據“交易法”第17A條的規定註冊的“結算機構”。DTC為DTC參與者持有證券，並通過DTC參與者賬户的電子簿記更改，促進DTC參與者之間的交易清算和結算。

計算每股資產淨值

NGG的每股資產淨值是通過以下方式計算的：

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管理員在每個紐約證交所Arca交易日計算一次UNG的每股資產淨值。正常交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。管理員使用NYMEX收盤價(以NYMEX收盤或下午2：30為準所有其他UNG投資(包括未在NYMEX交易的天然氣期貨合約、其他與天然氣相關的投資和美國國債)的價值是使用市場報價(如果有)，或其他通常用於確定截至紐約證券交易所Arca收盤或下午4點(以較早者為準)投資的公允價值的信息來計算或確定的，但這些投資(包括未在NYMEX交易的天然氣期貨合約、其他天然氣相關投資和國債)的價值是根據NYMEX交易的期貨合約的價格(包括紐約商品交易所未交易的天然氣期貨合約、其他天然氣相關投資和國債)計算或確定的。紐約時間，根據目前署長、聯合國政府和美國空軍之間的行政機構協定。在確定公允價值時通常使用的“其他信息”包括由一個或多個第三方提供的相關市場的市場數據組成的信息，包括但不限於相關市場的相關利率、價格、收益率、收益率曲線、波動性、利差、相關性或其他市場數據；或來自內部的上述類型的信息，如果該信息與UNG在其正常業務過程中用於評估類似交易的類型相同。這些信息可能包括資金成本，只要資金成本不是也不會是正在利用的其他信息的組成部分。提供報價或市場數據的第三方可以包括但不限於相關市場的交易商、相關產品的最終用户、信息供應商、經紀商和其他市場信息來源。

此外，為了提供與UNG有關的最新信息，供投資者和市場專業人士使用，紐約證券交易所ARCA在每個交易日計算並在整個核心交易時段傳播最新的指示性基金價值。指示性基金價值的計算方法是以UNG前一天的收盤價每股資產淨值為基礎，並在整個交易日更新該值，以反映紐約商品交易所活躍期貨合約最新報告交易價格的變化。現貨期貨合約月份報告的價格根據前一天相關合約結算值與現貨月合約結算值之間的價差進行調整。如果現貨月合約也是指標期貨合約，則該合約的最後賣出價不會調整。在紐約證交所Arca核心交易時段發佈的指示性基金價值份額基準不應被視為每股資產淨值的實際實時更新，因為每股資產淨值僅在每個交易日結束時根據UNG投資的相關日終價值計算一次。

指示性基金價值在紐約證交所Arca核心交易時段上午9：30的常規交易時段內每15秒發佈一次。紐約時間到下午4點紐約時間。紐約商品交易所的正常交易時間是上午9點。紐約時間到下午2：30紐約時間。這意味着UNG的股票在紐約證交所Arca交易的每一天的開始和結束都有一個時間間隔，但在NYMEX交易的期貨合約的實時NYMEX交易價格是不可用的。在這段時間內，指示性基金價值將根據紐約商品交易所前一交易日的此類期貨合約的收盤價計算。此外，UNG持有的天然氣權益和國債將由署長根據從客户批准的第三方供應商(如路透社和WM公司)收到的費率和點數以及顧問報價進行估值。這些投資將不包括在指示性基金價值中。

紐約證交所Arca通過CTA/CQ高速線路的設施傳播指示性基金價值。此外，指示性基金價值公佈在紐約證交所Arca的網站上，並可通過彭博社(Bloomberg)和路透社(Reuters)等在線信息服務獲得。

指示性基金價值的傳播提供了公眾無法獲得的額外信息，對投資者和市場專業人士在紐約證券交易所Arca交易UNG股票方面很有用。投資者和市場專業人士可以在整個交易日內比較UNG的市場價格和指示性基金價值。如果UNG股票的市場價格與指示性基金價值明顯背離，市場專業人士將有動機執行套利交易。例如，如果UNG的交易價格似乎低於指示性基金價值，市場專業人士可以在紐約證交所Arca買入UNG股票，然後賣空天然氣期貨合約。這種套利交易可以加強UNG的市場價格和指示性基金價值之間的跟蹤，因此對所有市場參與者都是有利的。

UNG保留未來調整UNG股價的權利，以維持方便投資者的交易區間。任何調整都將通過股票拆分或反向股票拆分來完成。這種拆分將減少(在拆分的情況下)或增加(在反向拆分的情況下)每股資產淨值，但不會對基金的淨資產或股東或有限合夥人的比例投票權產生影響。

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股份的設立和贖回

UNG不時創建和贖回股票，但僅在一個或多個創建籃子或贖回籃子中創建和贖回股票。創建和贖回籃子的條件是向UNG交付或由UNG分配正在創建或贖回的籃子所代表的國債和任何現金的金額，這些金額是根據截至下午4點確定的正在創建或贖回的籃子中包括的股票數量的綜合資產淨值計算得出的。紐約時間在正確收到創建或贖回籃子的訂單的當天。

授權參與者是唯一可以下單創建和兑換籃子的人員。授權參與者必須是：(1)註冊的經紀自營商或其他證券市場參與者，如銀行和其他金融機構，不需要註冊為經紀自營商即可從事下文所述的證券交易；以及(2)直接交易委員會參與者。要成為授權參與者，必須代表UNG與USCF簽訂授權參與者協議(每個此類協議，即“授權參與者協議”)。授權參與者協議規定了創建和贖回籃子以及交付國債和此類創建和贖回所需的任何現金的程序。未經任何有限合夥人、股東或授權參與者同意，UNG可修改《授權參與者協議》及其附帶的相關程序。授權參與者每次下單創建一個或多個創作籃子或贖回一個或多個贖回籃子時，需向UNG支付1,000美元的交易費。USCF可以降低、增加或以其他方式更改交易費。在UNG支付存款以換取籃子的授權參與者不會從UNG或USCF獲得任何費用、佣金或其他形式的補償或誘因，且該等人士不會對UNG或USCF承擔任何義務或責任，以影響任何股份的出售或轉售。截至2021年12月31日，已有15名授權參與者代表聯合國政府與USCF簽訂了協議。在截至2021年12月31日的一年中，UNG發行了304個創建籃子，並贖回了(455個)個贖回籃子。

預計某些授權參與者將能夠直接參與天然氣現貨市場和天然氣期貨市場。在某些情況下，授權參與者或其附屬公司可能會不時買賣天然氣或天然氣權益，並可能在這些情況下獲利。USCF認為，天然氣市場的規模和運作使得授權參與者在天然氣或證券市場的直接活動不太可能對天然氣價格、天然氣權益或股票價格產生重大影響。

根據交易法，每個授權參與者必須註冊為經紀交易商，是FINRA信譽良好的會員，或免除或不需要註冊為經紀交易商或FINRA成員，並有資格在其業務性質需要的州或其他司法管轄區擔任經紀或交易商。某些授權參與者也可能受到聯邦和州銀行法律法規的監管。每個授權參與者都有自己的一套規則和程序、內部控制和信息障礙，因為它們根據自己的監管制度確定是合適的。

根據授權參與者協議，USCF和UNG在有限的情況下同意賠償授權參與者的某些責任，包括1933年法案下的責任，並分擔授權參與者可能被要求就這些債務支付的款項。

以下有關籃子的創建和贖回程序的説明僅為摘要，投資者應參考有限責任合夥協議的相關條款和授權參與者協議的格式瞭解更多詳細信息，其中每一項均通過引用併入本Form 10-K年度報告中。

創建步驟

在任何工作日，授權參與者都可以向市場營銷代理下訂單，以創建一個或多個籃子。就處理購買和贖回訂單而言，“營業日”是指除紐約證交所Arca、NYMEX或NYSE的任何一個正常交易休市的日子以外的任何一天。採購訂單必須在下午12：00之前下達。紐約時間或紐約證交所Arca常規交易收盤時間，以較早者為準。營銷代理收到有效採購訂單的日期稱為採購訂單日期。

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通過下購買訂單，授權參與者同意存放國債、現金或國債和現金的組合，如下所述。在交付採購訂單的籃子之前，授權參與者還必須將採購訂單到期的不可退還的交易費電匯給託管人。除授權參與者協議中的程序另有規定外，授權參與者不得撤回創建請求。

創作的方式由授權參與者協議的條款規定。通過下購買訂單，授權參與者同意(1)向託管人存放國債、現金或國債和現金的組合，以及(2)如果USCF自行決定要求，與UNG簽訂或安排大宗交易、實物交換或掉期交換，或任何其他場外能源交易(通過其本身或指定的可接受經紀商)，以在購買訂單日以此類合約的收盤價購買數量和類型的期貨合約。(2)如果USCF自行決定是否需要，可與UNG簽訂或安排大宗交易、實物交換或掉期交換，或任何其他場外能源交易(通過自身或指定的可接受經紀人)，以在購買訂單日以此類合約的收盤結算價購買數量和類型的期貨合約。如果授權參與者未能完成(1)和(2)，訂單將被取消。合同的數量和類型應由USCF自行決定，以滿足UNG的投資目標，並應作為授權參與者購買股份的結果購買。

規定按金的釐定

創建每個創設籃子所需的總保證金(“創設籃子存款”)是指與UNG在購買訂單日的總資產成比例的國債和/或現金(扣除估計的應計但未支付的費用、支出和其他負債)，因為根據購買訂單將創建的股票數量與購買訂單日的已發行股票總數成比例。USCF直接根據其全權決定權或與管理署署長協商，確定對國債的要求和現金數量，包括財政部允許的最大剩餘期限，以及可包括在存款中以創建籃子的財政部和現金的比例。營銷代理將在每個工作日開始時發佈這些要求。所需的現金保證金金額是截至下午4點，要求包括在創造籃子存款中的美國國債總市值之間的差額。紐約時間在訂單正確收到之日，以及所需的全部定金。

交付規定的按金

下采購訂單的授權參與者負責在採購訂單日期後的第二個工作日結束前將所需金額的國債和現金轉移到UNG在託管人的賬户中。收到定金金額後，管理員指示DTC在採購訂單日期後的第二個工作日將訂購的籃子數量記入授權參與者的DTC帳户。在託管人代表UNG收到國債之前，交付和擁有國債的費用和風險應由授權參與者獨自承擔。

由於購買籃子的訂單必須在紐約時間下午12點之前下達，但在連續提供期間創建籃子所需的總付款要到紐約時間下午4點之後才能確定，在收到採購訂單的當天，授權參與者在提交籃子的不可撤銷採購訂單時將不知道創建籃子所需的付款總額。NGG的資產淨值和創建一籃子貨幣所需的付款總額在提交不可撤銷的採購訂單和確定有關採購價格的時間之間可能會大幅上升或下降。

拒絕採購訂單

在以下情況下，USCF自行或通過營銷代理有絕對權利但無義務拒絕採購訂單或創建籃子存款：

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USCF、營銷代理或保管人均不對拒絕任何採購訂單或創建籃子存款負責。

贖回程序

授權參與者兑換一個或多個籃子的程序與創建籃子的程序相同。在任何工作日，授權參與者都可以向市場營銷代理下單兑換一個或多個籃子。贖回訂單必須在下午12：00之前下達。紐約時間或紐約證交所Arca常規交易收盤時間，以較早者為準。如此收到的贖回訂單將於營銷代理以令人滿意的形式收到之日(“贖回訂單日期”)生效。贖回程序允許授權參與者贖回籃子，而個人股東無權贖回少於贖回籃子的任何股票，或通過授權參與者以外的其他方式贖回籃子。

通過發出贖回訂單，授權參與者同意將待贖回的籃子通過DTC的記賬系統交付給UNG，如下所述。在交付贖回訂單的贖回分配之前，授權參與者還必須將贖回訂單到期的不可退還的交易費電匯到UNG在託管人的賬户。除授權參與者協議中的程序另有規定外，授權參與者不得撤回贖回令。

贖回方式由授權參與者協議的條款規定。通過發出贖回訂單，授權參與者同意(1)在下午3點之前通過DTC的記賬系統將贖回籃子送到UNG託管人的賬户。在贖回令生效日期之後的第二個工作日(“贖回分發日期”)，或者(2)如果USCF自行決定是否要求，(1)在贖回令生效日，(2)與UNG簽訂或安排大宗交易、實物交換或掉期交換，或任何其他場外能源交易(通過其本身或指定的可接受經紀商)，以在贖回訂單日以此類合約的收盤結算價出售數量和類型的期貨合約，或與UNG進行任何其他場外能源交易(通過本身或指定的可接受經紀商)，或(2)USCF自行決定是否與UNG簽訂或安排大宗交易、實物交易或掉期交易，或與UNG進行任何其他場外能源交易。如獲授權參與者未能完成上述(1)及(2)項，訂單將被取消。合同的數量和類型應由USCF自行決定，以滿足UNG的投資目標，並應作為授權參與者出售股份的結果出售。

贖回分佈的確定

UNG的贖回分配包括向贖回授權參與者轉讓與UNG總資產相同比例的國債和/或現金(扣除估計應計但未支付的費用、開支和其他負債)，因為根據贖回令贖回的股份數量與收到訂單當日的已發行股份總數成比例。(B)UNG的贖回分配包括向贖回授權參與者轉讓與UNG總資產相同比例的國債和/或現金(扣除估計應計但未支付的費用、開支和其他負債)，因為根據贖回令贖回的股份數量與收到訂單當日的已發行股份總數成比例。USCF直接或與署長協商，確定對國債的要求和現金數額，包括允許的最大剩餘國債到期日，以及可能包括在用於贖回籃子的分配中的國債和現金的比例。市場營銷代理將在每個工作日開始時公佈每個籃子的贖回分配估計值。

交付贖回分配

UNG到期的贖回分配將在下午3點前送達授權參與者。紐約時間在贖回訂單日期後的第二個工作日，如果在下午3：00之前紐約時間在這樣的第二個工作日，UNG的DTC賬户已經記入了要贖回的籃子的貸方。如果UNG的DTC賬户在此時間內還沒有記入所有要贖回的籃子的貸方，贖回分配將按照收到的整個籃子的程度交付。如果UNG收到適用於延長贖回分發日期的費用(USCF可能會不時決定)，剩餘的贖回分發將在下一個工作日交付，且剩餘的贖回籃子將在下午3點之前貸記到UNG的DTC賬户。紐約時間在這樣的下一個工作日。贖回令如有任何未清償款項，將予取消。根據USCF的信息，託管人也將被授權交付贖回分配，儘管要贖回的籃子在下午3點之前沒有貸記到UNG的DTC賬户。紐約時間在贖回訂單日期後的第二個工作日，如果授權參與者以其義務為抵押，按照USCF不時確定的條款通過DTC的賬簿錄入系統交付籃子。

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暫停執行或拒絕執行贖回令

美國證券交易委員會可酌情暫停贖回權利，或推遲贖回結算日：(1)在紐約證券交易所Arca或NYMEX關閉(週末或假日休市除外)的任何期間，或紐約證券交易所或紐約商品交易所的交易被暫停或限制的任何期間；(2)因國債的交付、處置或評估不合理地切實可行而存在緊急情況的任何期間，或(3)美國證券交易委員會認為有必要的其他期間；(3)在以下情況下暫停贖回權利或推遲贖回結算日：(1)在紐約證券交易所(NYSE Arca)或紐約商品交易所(NYMEX)常規休市以外的任何期間，或(2)在紐約證券交易所(NYSE Arca)或紐約商品交易所(NYMEX)的交易被暫停或限制的任何期間；例如，USCF可能會決定有必要暫停贖回，以便以適當的價值有序清算UNG的資產，為贖回提供資金。如果USCF難以平倉，例如由於期貨市場出現市場混亂事件、期貨合約上市的交易所暫停交易或場外交易合約的頭寸清算出現意外延誤，則暫停贖回可能是合適的，直到該等情況得到糾正。USCF、營銷代理、管理人員或託管人不對任何人或以任何方式對任何此類暫停或延期可能導致的任何損失或損害負責。

贖回單必須是整籃子的。如果訂單的格式不符合授權參與者協議的規定，或者USCF的律師認為履行訂單可能是非法的，USCF將拒絕贖回訂單。如果贖回的股票數量會使剩餘的流通股減少到100,000股(即一籃子)或更少，USCF也可能拒絕贖回令，除非USCF有理由相信贖回令的發放人確實擁有所有流通股並能夠交付。

創建和贖回交易費

為了補償UNG與創建和贖回籃子相關的費用，授權參與者需要向UNG支付每筆訂單1,000美元的交易費，以創建或贖回籃子，無論籃子的順序是多少。一個訂單可以包括多個籃子。USCF可以降低、增加或以其他方式改變交易手續費。USCF應將交易費用的任何變化通知DTC，並且在通知日期後三十(30)天之前不會實施任何提高籃子贖回費用的措施。

納税責任

授權參與者應負責適用於創建或贖回籃子的任何轉讓税、銷售税或使用税、印花税、記錄税、增值税或類似税收或政府收費，無論此類税收或收費是否直接向授權參與者徵收，並同意在法律要求USCF和UNG支付任何此類税款以及任何適用的罰金、附加税和利息時對其進行賠償。

二級市場交易

如上所述，UNG不時創建和贖回股票，但僅在一個或多個創建籃子或贖回籃子中創建和贖回股票。創建和贖回籃子的交換條件是向UNG交付或由UNG分配正在創建或贖回的籃子所代表的國債和現金的金額，其金額將基於在適當收到創建或贖回籃子的訂單之日確定的正在創建或贖回的籃子中包括的股票數量的資產淨值合計。

如上所述，授權參與者是唯一可以下單創建和兑換籃子的人。獲授權的參與者必須是註冊的經紀交易商或其他證券市場參與者，例如銀行和其他無須註冊為經紀交易商即可從事證券交易的金融機構。授權參與者沒有義務創建或贖回籃子，授權參與者也沒有義務向公眾提供其創建的任何籃子的股票。確實從他們創建的籃子中向公眾提供股票的授權參與者將以每股發行價進行報價，這些價格預計將反映(除其他因素外)紐約證交所Arca的股票交易價格、授權參與者購買創建籃子時的UNG資產淨值和向公眾提供股票時的股票資產淨值、出售時的股票供求情況，以及期貨合約市場和其他天然氣相關投資市場的流動性。

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授權參與者提供的股票價格預計將在UNG的資產淨值和出售時紐約證交所Arca股票的交易價格之間下跌。最初由同一籃子組成，但由授權參與者在不同時間向公眾提供的股票可能會有不同的發行價。一個或多個籃子的訂單可以由授權參與者代表多個客户下。在UNG存款以換取籃子的授權參與者不會從UNG或USCF獲得任何費用、佣金或其他形式的補償或誘因，且該等人士對USCF或UNG沒有任何義務或責任實現任何股份的出售或轉售。股票在紐約證交所Arca的二級市場交易。股票在二級市場的交易價格可能低於或高於每股資產淨值。交易價格相對於每股資產淨值的折讓或溢價可能會受到各種因素的影響，其中包括尋求在二級市場買賣股票的投資者數量，以及期貨合約市場和其他天然氣相關投資市場的流動性。而股票在紐約證券交易所Arca的核心交易時段交易到下午4點。紐約時間，紐約商品交易所(NYMEX)期貨合約和其他天然氣相關投資市場的流動性可能會在紐約商品交易所(NYMEX)下午2：30收盤後減少。紐約時間。因此，在此期間，特別是如果UNG投資了在紐約商品交易所交易的期貨合約和其他與天然氣相關的投資，交易價差以及由此產生的溢價或折扣可能會擴大。

收益的使用

USCF促使UNG將出售創設籃子的收益轉移給託管人或其他託管人進行交易活動。USCF將把UNG的資產投資於天然氣權益，並投資於美國國債、現金和/或現金等價物。當UNG購買期貨合約和某些在交易所交易的其他天然氣相關投資時，UNG通常需要代表交易所向出售FCM的FCM支付合同價值的一部分或其他利息的5%至30%作為擔保，以確保到期時支付天然氣利息項下的義務。這筆存款被稱為初始保證金。場外合約交易的交易對手通常會對UNG施加類似的抵押品要求。USCF將根據這些保證金和抵押品要求，將保證金和抵押品公佈後剩餘的資產投資於美國國債、現金和/或現金等價物。USCF有權確定以下資產的百分比：

UNG大約5%至30%的資產通常被承諾作為商品期貨合約的保證金。然而，不時地，作為保證金承諾的資產百分比可能大大高於或低於該範圍。FCM、交易對手、政府機構或大宗商品交易所可以提高適用於UNG隨時持有交易頭寸的保證金或抵押品要求。根據天然氣權益價值的變化，交易所交易合約和場外交易合約通常都需要支付持續的保證金和抵押品。此外，場外合約的持續抵押品要求由雙方協商，可能會受到整體市場波動、標的商品或指數的波動、交易對手在天然氣權益下對衝風險的能力以及每一方的信譽的影響。保證金只是一種保證金，與所持任何頭寸的盈利或虧損潛力無關。鑑於交易所交易和場外交易合同對初始付款的不同要求，以及正在進行的保證金和抵押品支付的波動性質，無法估計UNG在任何給定時間將有多少資產作為保證金或抵押品入賬。UNG持有的美國國債、現金和現金等價物將構成儲備，可用於滿足持續的保證金和抵押品要求。所有利息收入將用於UNG的利益。USCF將UNG未投資於天然氣權益或以保證金形式持有的資產餘額作為可用於保證金變動的儲備進行投資。所有利息收入均用於UNG的利益。

根據CEA和CFTC的規定，UNG作為期貨保證金入賬的資產分別存放在單獨的賬户中。

如果UNG簽訂互換協議，UNG必須向其互換交易對手提交抵押品和獨立金額。UNG發佈的抵押品金額根據UNG在給定掉期交易中欠交易對手的金額而變化，而獨立金額是UNG在掉期交易開始時發佈的固定金額。發佈給掉期交易對手的抵押品和獨立金額將由第三方託管人持有。

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目錄

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商品利息市場

一般信息

CEA負責監管大宗商品利息交易、市場和中介機構。CEA規定了對商品利益交易的不同程度的監管，具體取決於：(1)交易工具的類型(例如，未來交割、遠期、期權、掉期或現貨合約)，(2)工具的商品類型(根據農業商品、能源和金屬商品和金融商品對工具進行區分)，(3)交易各方的性質(例如，零售或合格的合約參與者)，(4)交易是在本金對本金還是中介的基礎上進行的，(3)交易各方的性質(例如，零售或合格的合約參與者)，(4)交易是在本金對本金的基礎上還是在中介的基礎上進行的，(五)交易發生的市場類型；(六)交易是否需要通過清算機構進行清算。

提供和出售UNG的股票，以及每個相關公共基金的股票，都是根據證券法登記的。UNG和相關公共基金受證券法、交易法以及根據證券法和交易法通過的由美國證券交易委員會管理的規則和條例的要求。公司參與股份分配的規定如上所述，也受到自律協會FINRA的監管。

期貨合約

期貨合約是在交易所交易或遵守交易所規則的標準化合約，要求在特定的時間和地點交割特定數量和類型的商品。期貨合約交易的商品種類繁多，包括農產品、債券、股指、利率、貨幣、能源和金屬。除價格和買賣雙方之間交易的合約數量外，特定商品的期貨合約的大小和條款都是相同的，不需要進行任何談判。

買方或賣方的合同義務一般可以通過接受或實物交割標的商品，或在指定交割日期前在同一交易所或聯繫交易所進行相同期貨合約的抵消性出售或購買來履行。期貨合約的買入或賣出價格與為抵銷賣出或買入而支付的價格之間的差額，在扣除經紀佣金後，構成交易者的利潤或損失。一些期貨合約，如股指合約，以現金結算(反映合約買賣價格和合約結算價格之間的差額)，而不是以交割標的商品的方式結算。

在市場術語中，買入期貨合約的交易員在市場上做多，而賣出期貨合約的交易員在市場上做空。在交易者通過抵銷賣出或買入來平倉他的多頭或空頭頭寸之前，他的未平倉合約被稱為未平倉交易或未平倉合約。交易者在某一特定合約中持有的未平倉合約總額稱為該合約的未平倉權益。

遠期合約

遠期合約是一種合同義務，要求在未來指定日期或之前以特定價格購買或出售特定數量的商品，因此在經濟上類似於期貨合約。然而，與期貨合約不同的是，遠期合約通常在場外交易市場交易，不是標準化合約。一種特定商品的遠期合約通常有不同的金額和到期日，並取決於有關各方之間的個別談判。此外，一般來説，沒有像美國交易所期貨合約那樣通過建立抵消頭寸來抵消或平倉遠期合約的直接手段。如果交易者希望平倉一個遠期合約頭寸，他通常會在合約中建立一個相對的頭寸，但會在交割日同時結算和確認這兩個頭寸的損益。因此，與期貨合約市場不同的是，在期貨合約市場中，持有被抵消頭寸的交易員會立即確認利潤或虧損，而在遠期市場中，持有被獲利抵消的頭寸的交易員通常在交割日期之前不會收到這樣的利潤，同樣地，持有虧損被抵消頭寸的交易員通常在交割日期之前不必支付資金。然而，在某些情況下，遠期合約現在提供了抵銷權或現金結算權，作為交割或提貨標的商品的替代方案。

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一般而言，對於某些成熟的交易對手(如UNG)之間的合約交易，或某些受監管機構與散户投資者之間的合約交易，CFTC不監管銀行間和遠期外匯市場。儘管美國銀行受到美國聯邦儲備委員會(美聯儲/FED)、貨幣監理署(Comptroller Of The Currency)以及其他美國聯邦和州銀行業官員以各種方式監管，但銀行業當局對遠期市場的監管程度不如掉期市場受到商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會的監管。

監管規定外匯掉期和外匯遠期均不受“掉期”定義的約束，進而免除了適用於掉期的某些監管要求(如清算和保證金)。這項豁免不適用於其他外匯衍生品，如外匯期權、貨幣掉期和無本金交割遠期(NDF)。

雖然美國政府目前沒有對貨幣走勢施加任何限制，但它可以選擇這樣做。在不同司法管轄區實施或放寬外匯管制，可能會對該司法管轄區及其他司法管轄區貨幣的市場造成重大影響。銀行間市場的交易也使UNG面臨違約風險，因為與UNG簽訂遠期合同的銀行倒閉可能會導致違約，從而可能給UNG造成重大損失。

期貨合約中的期權

期貨合約期權是在交易所交易的標準化合約。期貨合約上的期權賦予期權購買者權利，但不是義務，使其在標的期貨合約或標的權益中以特定價格(執行、執行或行使價格)持有頭寸。看漲期權的買家獲得購買或持有標的利益多頭頭寸的權利，而不是義務；看跌期權的買家獲得出售標的利益或持有標的利益空頭頭寸的權利，但不是義務。

如果期權被行使，期權的賣方或賣方有義務以與期權買方相反的指定價格持有標的權益的頭寸。如果買方行使期權，看漲期權的賣家必須隨時準備以執行價持有標的權益的空頭頭寸。另一方面，看跌期權的賣家必須隨時準備以執行價持有標的利益的多頭頭寸。

如果執行價低於當前市場水平，看漲期權被稱為現金期權，如果執行價高於當前市場水平，看漲期權被稱為現金期權。相反，如果執行價格高於當前市場水平，看跌期權被稱為現金期權，如果執行價格低於當前市場水平，看跌期權被稱為現金外期權。

期權的壽命有限，通常與標的利益的交割或結算日期掛鈎。然而，一些期權在這一日期之前就會大大提前到期。期權的購買價格稱為溢價，由期權的內在價值(與標的市場價值相關)加上時間價值組成。當期權接近到期日時，時間價值縮水，市場價值和內在價值趨於平價。沒有錢的期權到期時不能抵消的期權就變得一文不值了。在某些交易所，現金期權在到期日自動行使，但在其他交易所，未行使的期權在到期日後就變得一文不值。

不管市場波動有多大，期權買家最大的損失就是期權溢價。期權買家將保費存入經紀人，這筆錢就會流向期權賣家。另一方面，期權賣家面臨着與期貨市場參與者類似的風險。例如，如果期權被行使，看漲期權的賣家會被分配一個期貨空頭頭寸，因此他的風險與最初賣出期貨合約的人是一樣的。由於沒有人能準確預測市場走勢，期權賣家通常會公佈保證金，以證明他有能力履行任何潛在的合同義務。

關於遠期合約或商品的期權

遠期合約或大宗商品的期權的運作方式與期貨合約的期權相似。遠期合約或商品的期權賦予期權買方在標的遠期合約或商品中以特定價格持有頭寸的權利，但不是義務。然而，與期貨合約的期權不同，遠期合約或大宗商品的期權是交易對手之間單獨協商的合約，通常在場外交易市場進行交易。因此，在抵消頭寸和信用風險方面，遠期合約和實物商品的期權具有許多與遠期合約相同的特徵，如上所述。

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掉期合約

掉期交易通常涉及雙方之間的合同，以交換通過參考名義金額和掉期標的資產的價格計算的付款流。掉期合約主要在交易所外交易，儘管某些掉期合約也在電子交易設施中交易，並通過清算機構進行清算。

掉期交易通常是以淨額為基礎進行的，即在協議規定的一個或多個付款日期以現金結算的方式結清兩筆付款，雙方只收取或支付這兩筆付款的淨額(視乎情況而定)。掉期一般不涉及標的資產或本金的交割。因此，掉期的損失風險通常限於當事人在合同上有義務支付的淨金額。在某些掉期交易中，一方或雙方可能要求交易對手提供抵押品保證金，以支持交易對手根據掉期協議承擔的義務。如果此類掉期的交易對手違約，損失風險包括當事人根據合同有權獲得的付款淨額，減去其持有的任何抵押品存款。

一些掉期交易通過中央對手方進行清算。“清算”是指由雙方雙邊執行的交易通過清算會員(即FCM)提交給中央清算對手方，並由兩個鏡像掉期取代的過程，中央清算對手方成為掉期初始雙方的對手方。“清算”是指由雙方雙邊執行的交易通過清算會員(即FCM)提交給中央清算對手方，並由兩個鏡像掉期取而代之，中央清算對手方成為掉期初始雙方的對手方。這些交易被稱為清算掉期，涉及兩個交易對手首先同意掉期交易的條款，然後將交易提交給充當中央交易對手的清算機構。一旦結算所接受，原來的掉期交易將被終止，並由兩筆鏡像交易取代，中央對手方根據原始交易中確定的交易條件成為原始交易的每一方的交易對手。通過這種方式，每個單獨的掉期交易對手降低了由於交易對手不履行義務而造成的損失風險，因為結算所充當每筆交易的交易對手。

商品監管

美國的期貨交易所須受“商品及期貨交易法”下不同程度的規管，視乎該等交易所是指定合約市場、獲豁免的交易所或電子交易設施而定。結算組織還受CEA和根據CEA通過並由CFTC管理的規則和條例的約束。商品期貨交易委員會是負責監管期貨交易所和大宗商品利息交易的政府機構。商品期貨交易委員會的職能是落實CEA的目標，即防止價格操縱和過度投機，促進商品利率市場的有序和高效。此外，各交易所和結算機構本身亦對會員公司行使監管和監督權。

商品期貨交易委員會還監管“商品交易顧問”和“商品池經營者”的活動，商品期貨交易委員會對某些這類人的活動採取了監管措施。根據CFTC的授權，CFTC要求CPO(如USCF)就其運營的每個池保持準確、最新和有序的記錄。商品期貨交易委員會對不遵守商品期貨交易委員會規則或規定的註冊人，可以暫停、變更或者終止其註冊。暫停、限制或終止USCF作為CPO的註冊將阻止其管理UNG或相關的公共基金，直至恢復註冊的時間(如有)，並可能導致UNG或相關公共基金的終止。

在某些情況下，CEA授予股東向CFTC提起針對USCF(作為註冊商品池運營商)以及根據CEA必須註冊的各自員工的賠償程序的權利。股東還可以為某些違反CEA的行為保留私人訴權。

根據CEA的授權，NFA已經成立，並作為註冊期貨協會在CFTC註冊。NFA是除交易所以外唯一的大宗商品專業人士自律協會。因此，NFA頒佈了管理大宗商品專業人員行為的規則，並對那些不符合此類標準的專業人員進行了紀律處分。CFTC已將商品池運營商的註冊責任下放給NFA。USCF是NFA的成員。作為NFA的成員，USCF必須遵守NFA關於公平貿易做法、財務狀況和消費者保護的標準。

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CEA要求所有FCM，即UNG的結算經紀，必須符合和保持特定的健康和財務要求，將客户資金與自營基金分開，並對所有客户的資金和頭寸進行單獨核算，以及保存特定的簿冊和記錄，以供CFTC的工作人員查閲。商品期貨交易委員會在介紹經紀商方面擁有類似的權力，即為大宗商品利息交易招攬或接受訂單，但不接受保證金以執行交易的人。CEA授權CFTC監管FCM及其高級管理人員和董事的交易，允許CFTC要求交易所在發生市場緊急情況時採取行動，並建立了一個行政程序，根據該程序，客户可以就涉嫌違反CEA而產生的損害提出投訴。

CFTC和NFA的規定禁止在CFTC註冊的人或NFA的任何成員作出任何陳述，CFTC的註冊或NFA的成員在任何方面都表明CFTC或NFA(視情況而定)已批准或認可該人或該人的交易計劃或目標。本摘要所述締約方的註冊和成員資格不得視為構成任何此類批准或背書。同樣，沒有期貨交易所作出或將會作出類似的批准或背書。

CFTC法規要求加強對FCM的客户保護、風險管理計劃、內部監控和控制、資本和流動性標準、客户披露以及審計和檢查計劃。這些規定旨在向市場參與者提供更大的保證，即客户的隔離資金和擔保金額得到保護，客户對期貨交易和可能選擇與之開展業務的FCM的風險有適當的通知，FCM正在以強有力的方式監測和管理風險，FCM的資本和流動性得到加強，以保障FCM的持續運營，CFTC和自律機構的審計和審查計劃正在全面監控FCM的活動。

NGG的投資者被賦予了根據《CEA》向USCF(作為註冊商品池運營商)及其各自必須根據《CEA》註冊的員工進行賠償的規定權利。投資者還可以對違反CEA的行為保留私人訴權。CFTC已經通過了實施CEA賠償條款的規則，其中規定，任何人都可以向CFTC投訴違反CEA的場內經紀人或FCM、介紹經紀人、大宗商品交易顧問、首席運營官及其各自的關聯人，要求賠償裁決。

美國和其他國家對商品利益交易的監管是一個不斷演變的法律領域。下面討論了與聯合國政府有關的幾個關鍵監管事項。本摘要中的各種陳述可能會通過立法行動進行修改，以及CFTC、NFA、期貨交易所、結算組織和其他監管機構的規則和條例的變化。此外，對於商品期貨交易委員會或美國證券交易委員會未來可能採用的任何其他規則，任何此類監管變化對UNG的影響都無法預測，但可能是實質性的和不利的。

期貨合約和持倉限額

2020年10月15日，CFTC批准了頭寸限制規則。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。基準期貨合約將受到頭寸限制規則的限制，UNG的交易沒有資格獲得豁免。因此，頭寸限制規則可能會對UNG實現其投資目標的能力產生負面影響，因為它抑制了USCF有效投資UNG創造籃子的收益的能力，特別是其允許的投資金額和類型。

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保證金要求

期貨和清算掉期

原始保證金或初始保證金是商品利益交易商為啟動和維持期貨合約的未平倉頭寸而必須向交易商經紀人存入的最低資金量。維持保證金是指交易員的賬户在必須提供額外保證金之前可以減少的金額(通常低於原來的保證金)。保證金就像現金履約保證金。它有助於確保交易者履行他或她買入或賣出的期貨合約。

期貨合約通常以初始保證金買賣，保證金佔合約總買入價或賣出價的很小比例(從5%以上)。由於保證金要求如此之低，期貨市場上出現的價格波動可能會產生利潤和虧損，相對於投資額來説，可能比其他形式的投資或投機的慣例更大。如下所述，期貨合約的不利價格變動可能導致保證金要求大大超過初始保證金。此外，特定期貨合約所需的保證金數額，由交易該合約的交易所不時釐定，並可由該交易所在合約有效期內不時修訂。

經紀公司，如UNG的清算經紀人，為大宗商品利息合約的交易員提供賬户，作為進一步保護自己的政策問題，可能不會接受較低的保證金金額，通常會要求更高的保證金金額。清算經紀商要求UNG為所有大宗商品利息合約提供等於交易所最低水平的保證金。這項規定可由結算經紀酌情決定不時更改。

保證金要求由相關結算機構和交易商的結算經紀人每天計算。當某一特定未平倉商品權益的市值變化到存款保證金不符合維持保證金要求的程度時，經紀商將發出追加保證金通知。關於UNG的交易，UNG(而不是其投資者個人)受到追加保證金通知的約束。

最後，美國許多主要交易所都通過了某些交叉保證金安排，涉及一些程序，根據這些程序，在某些賬户中持有的期貨和期權頭寸將被彙總，並在投資組合的基礎上評估保證金要求，以衡量合併頭寸的總風險。

選項

當交易者購買期權時，沒有保證金要求；但是，期權溢價必須全額支付。另一方面，當交易者出售期權時，他或她可能被要求存入保證金，保證金的金額由為標的利益確定的保證金要求確定，另外，保證金的金額基本上等於期權的當前溢價。出售期權的保證金要求雖然作出調整，以反映貨幣外期權不會被行使的可能性，但實際上可能比直接在期貨市場交易時施加的要求更高。複雜的保證金要求適用於價差和轉換，這是一種複雜的交易策略，交易員獲得期權頭寸和標的利益頭寸的混合。

場外掉期

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則，為註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)建立最低保證金和資本要求，這些參與者受其中一個機構(此類實體，“涵蓋掉期實體”)管轄。

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最終保證金規則將強制要求擔保掉期實體與掉期實體之間以及擔保掉期實體與擁有重大掉期風險的金融最終用户之間的非清算掉期和非清算證券掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算掉期平均每日名義總額為80億美元或更多)遵守強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低金額可以是覆蓋掉期實體使用作為最終保證金規則附錄所列標準化時間表計算的金額，該標準明細表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合對特定覆蓋掉期實體擁有管轄權的機構批准的最終保證金規則的要求。最終保證金規則規定了可以作為非清算掉期和非清算證券掉期與金融最終用户(通常是現金、某些政府、政府支持的企業證券、某些流動債務、某些股權證券、某些符合條件的公開交易債務和黃金)進行初始保證金的抵押品的類型；並規定了某些抵押品資產類別的折價。

最終保證金規則要求，覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户之間的非清算掉期和基於非清算證券的掉期，每天都要交換最小差異保證金(不考慮特定金融最終用户的掉期風險)。最低差額保證金金額是將之前公佈或收取的差額保證金考慮在內，對覆蓋掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變動。對於涵蓋掉期實體和金融最終用户之間的非清算掉期和基於證券的掉期，變動保證金可以現金或非現金抵押品的形式過帳或收取，這些抵押品被認為符合初始保證金的要求。變動保證金不受與獨立的第三方託管人的隔離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移，最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求目前正在生效。根據最終保證金規則，UNG不是擔保掉期實體，但它是金融最終用户。因此，UNG目前受到最終保證金規則的變動保證金要求的約束。然而，UNG沒有重大掉期敞口，因此，UNG將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會採用各自的保證金規則，以適用於數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期參與者。2015年12月16日，CFTC敲定了保證金規則，這些規則與最終保證金規則基本相同，實施時間表也相同。2019年6月21日，美國證券交易委員會對證券型掉期交易商和主要證券型掉期參與者實施了保證金規則。美國證券交易委員會的保證金規則與最終保證金規則和商品期貨交易委員會的保證金規則大體上是一致的，但它們在遵守的時機以及初始保證金必須分開的方式等幾個關鍵方面存在差異。UNG目前不從事基於證券的掉期交易，因此，美國證券交易委員會的保證金規則預計不會適用於UNG。

強制掉期交易和結算

CFTC法規要求某些掉期交易在有組織的交易所或“掉期執行設施”上執行，並通過受監管的清算組織(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算，前提是CFTC規定對特定類別的掉期進行集中清算，並且此類掉期在掉期執行設施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期參與者、商品池、某些主要從事金融性質活動的私人基金和實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的信用違約掉期。因此，如果UNG簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約掉期，此類掉期將被要求在掉期執行機制上執行並集中清算。預計未來將對更多類型的掉期進行強制性清算和“可供交易”的決定，一旦最終敲定，可能要求UNG以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易工具。如果需要清算掉期，初始保證金和變動保證金要求由相關結算機構設定，但須遵守某些監管要求和指導方針。UNG的FCM可能需要並持有額外的保證金。

掉期的其他要求

除上述保證金要求外，不需要在海交所清算和執行但以雙邊方式執行的掉期交易也必須遵守CFTC規定的各種要求，包括(其中包括)報告和記錄保存要求，以及(視交易對手的狀況而定)交易文件要求和爭議解決要求。

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非美國司法管轄區的衍生品監管

除了美國法律法規外，如果UNG與非美國人士進行期貨和/或掉期交易，也可能受到非美國衍生品法律法規的約束。例如，UNG在歐洲交易所從事期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易時，可能會受到歐洲法律和法規的影響。其他司法管轄區對期貨和衍生品施加的要求與美國實施的要求類似，包括頭寸限制、保證金、清算和交易執行要求。

法規一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定。這些規定允許非美國交易所的某些合約在美國提供和銷售。

美國證券交易委員會報道

UNG在向美國證券交易委員會提交或提交這些表格後，在其網站上免費提供其10-K表格的年度報告、10-Q表格的季度報告、當前的8-K表格報告以及根據交易法第13(A)或15(D)節提交或提交的這些報告的修正案。這些報告也可以從美國證券交易委員會的網站www.sec.gov上獲得。

CFTC報告

根據CFTC條例，UNG還提供其月度報告和年度報告，這些報告必須編寫並提交給NFA。

知識產權

USCF擁有美國天然氣基金(美國註冊商標)的商標註冊3407494號)，用於“天然氣期貨合約領域的基金投資服務、天然氣期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約、基於天然氣價格的場外交易和基於前述指數的場外交易”，自2007年4月18日起使用，以及UNG美國天然氣基金LP(和火焰設計)(美國註冊商標自2012年9月30日起使用的“天然氣期貨合約領域的金融投資服務、天然氣期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約、基於天然氣價格的場外交易以及基於上述指標的指數”(編號4343873)。USCF依靠這些商標營銷其服務，並努力在市場以及現有和潛在投資者中建立和保持品牌認知度。只要USCF繼續使用這些商標來識別其服務，不受任何第三方的挑戰，並根據適用的法律、規則和法規妥善維護和續簽商標註冊，它將繼續根據現行法律、規則和法規對這些商標進行無限期保護。

USCF擁有USCF(和設計)(美國註冊2016年4月10日開始使用的“基金投資服務”(編號5127374)，2008年6月24日開始使用的“基金投資服務”(美國註冊編號5040755)，以及“真實的投資”(美國註冊編號5040755)。5450808號)，用於“基金投資服務”，自2016年4月起開始使用。USCF依靠這些商標和服務標誌來營銷其服務，並努力在市場以及現有和潛在投資者中建立和保持品牌認知度。只要USCF繼續使用這些商標來識別其服務，不受任何第三方的挑戰，並根據適用的法律、規則和法規妥善維護和續簽商標註冊，USCF將繼續根據現行法律、規則和法規對這些商標進行無限期保護。USCF已獲得兩項專利，編號分別為7,739,186和8,019,675，涉及追蹤一種或多種大宗商品價格的交易所交易基金(ETF)的系統和方法。

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第1A項。風險因素。

以下風險因素應與本年度報告(Form 10-K)中包含的其他信息聯繫起來閲讀，包括管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析以及UNG的財務報表和相關説明。

UNG的投資目標是每股資產淨值的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣現貨價格的每日百分比變化，以基準期貨合約價格的每日百分比變化衡量，加上UNG抵押品持有的利息減去UNG的費用。UNG尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30天的估值期間，UNG資產淨值的平均每日百分比變動將在基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。NGG的投資策略旨在為投資者提供一種具有成本效益的方式間接投資天然氣，並對衝天然氣價格的波動。對UNG的投資涉及與直接投資期貨合約和其他天然氣相關投資類似的投資風險，但它不是直接在天然氣市場交易的指標。投資UNG還涉及關聯風險，即投資者購買股票以對衝天然氣價格變動的風險，只有當他們購買股票的價格與天然氣價格密切相關時，他們才能獲得有效的對衝。除了投資風險和關聯風險外，投資UNG還涉及税收風險、場外交易風險和其他風險。

投資風險

UNG股票的資產淨值與UNG持有的基準期貨合約和其他資產的價值直接相關，這些資產價格的波動可能會對UNG股票的投資產生重大不利影響。過去的業績不一定預示着未來的結果；對聯合國政府的全部或基本上所有投資可能都會付諸東流。

UNG的淨資產主要包括對期貨合約的投資，其次是對其他天然氣相關投資的投資。UNG股票的資產淨值與這些資產的價值(減去負債，包括應計但未支付的費用)直接相關，而後者又與市場上的天然氣價格有關。天然氣價格取決於當地、地區和全球影響天然氣供需的事件或狀況。

影響天然氣的經濟條件。天然氣需求與總體經濟增長率密切相關。經濟衰退或其他經濟低增長或負增長時期的出現，通常會對天然氣需求產生直接不利影響，因此可能對天然氣價格產生不利影響。其他影響世界或主要地區總體經濟狀況的因素，如人口增長率的變化、內亂時期、流行病(如新冠肺炎)、政府緊縮計劃或貨幣匯率波動，也會影響對天然氣的需求。主權債務評級下調、違約、由於信用或法律限制而無法進入債務市場、流動性危機、歐盟等財政、貨幣或政治體系的解體或重組，以及其他損害金融市場和機構功能的事件或狀況(如新冠肺炎等大流行病)，也可能對天然氣需求產生不利影響。

其他與天然氣需求相關的因素。其他可能影響對天然氣的需求從而影響其價格的因素包括：能源效率的技術改進；季節性天氣模式，這會影響與供暖和製冷相關的天然氣需求；替代能源的競爭力增強，而到目前為止，在沒有政府補貼或強制要求的情況下，替代能源通常無法與天然氣競爭；技術或消費者偏好的變化會改變燃料選擇，比如轉向替代燃料或電動交通，以及個人收入水平的廣泛變化。

其他與天然氣供應有關的因素。天然氣價格也因影響供應的多個因素而有所不同。例如，開發新的天然氣來源和技術以加強從現有來源回收天然氣而增加的供應往往會降低天然氣價格，只要需求的相應增長不能抵消這種供應增加的影響。同樣，工業煉油或製造產能的增加可能會影響天然氣供應。天然氣供應水平也可能受到減少可用供應的因素的影響，比如自然災害、競爭對手的運營中斷，或者可能擾亂供應的分銷渠道意外不可用。技術變革還可以改變天然氣行業公司尋找、生產和運輸天然氣的相對成本，這反過來可能會影響天然氣的供求。

影響天然氣市場的其他因素。天然氣的供應和需求也可能受到利率、通貨膨脹和其他當地或地區市場狀況變化的影響，以及替代能源的開發。

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價格波動可能導致您的投資全損。期貨合約具有高度的價格變化性，偶爾會發生快速而實質性的變化。因此，你可能會損失你在UNG的全部或幾乎所有投資。

新冠肺炎和其他傳染病的爆發可能會對UNG投資的估值和業績產生負面影響。

由一種名為新冠肺炎的新型冠狀病毒引起的傳染性呼吸道疾病的爆發於2019年12月在中國首次發現，並在全球蔓延。2020年3月，世界衞生組織宣佈新冠肺炎疫情為大流行。新冠肺炎已導致無數人死亡，旅行限制，關閉國際邊境，入境口岸和其他地方加強健康篩查，醫療服務準備和提供受到幹擾和延誤，長期隔離和實施當地更廣泛的“在家工作”措施，取消訂單，失業，供應鏈中斷，消費者和機構對商品和服務的需求下降，以及普遍的擔憂和不確定性。新冠肺炎的持續傳播已經並預計將繼續對受影響司法管轄區的當地經濟和全球經濟產生實質性的不利影響，因為跨境商業活動和市場情緒受到疫情爆發以及政府和其他尋求遏制其傳播的措施的影響。新冠肺炎已經並預計將繼續對原油市場和石油期貨市場產生實質性的不利影響，因為經濟活動和原油使用繼續受到限制，這反過來又對石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)的價格和其他與石油相關的利益產生了重大不利影響。新冠肺炎的影響，以及未來可能爆發的其他傳染病，可能會以不一定能預見的方式對個人發行人和資本市場產生不利影響。此外，世界各地的政府和半政府機構以及監管機構為應對新冠肺炎爆發而採取的行動，包括重大的財政和貨幣政策變化，可能會影響新冠肺炎的價值、波動性, 一些投資或其他資產的定價和流動性，包括UNG持有或投資的資產。新冠肺炎疫情引發的公共衞生危機可能會加劇某些國家或全球原本存在的其他政治、社會和經濟風險。新冠肺炎爆發的持續時間及其對聯合國政府和全球經濟的最終影響無法確切確定。新冠肺炎疫情及其影響可能會持續很長一段時間，並可能導致市場大幅持續波動、交易所暫停和關閉、全球金融市場下跌、違約率上升，以及經濟大幅下滑或衰退。上述情況可能會削弱UNG維持運營標準(如滿足贖回請求)的能力，擾亂UNG服務提供商的運營，對UNG投資的價值和流動性產生不利影響，並對UNG的業績和您在UNG的投資產生負面影響。新冠肺炎將在多大程度上繼續影響UNG和UNG的服務提供商和投資組合，這將取決於未來的發展。圍繞新冠肺炎大流行的不確定性依然存在，因為新冠肺炎的三角洲變體導致全球新冠肺炎病例增加。微博似乎是迄今為止傳播性和傳染性最強的變體。新冠肺炎大流行對我們業務的全面影響將取決於以下因素：大流行的時間長度；聯邦、州和地方政府如何應對；Delta變體、奧密克戎變體和可能出現的其他變體的影響；人羣中的疫苗接種率；針對Delta變體、奧密克戎變體的新冠肺炎疫苗的效力。, 和可能出現的其他變種；以及大流行對經濟和消費者行為的長期影響。鑑於新冠肺炎疫情對經濟和金融市場造成的嚴重幹擾，UNG的投資估值和業績可能會受到不利影響。

對UNG的投資可能帶來的多元化效益很小，甚至沒有。因此，在下跌的市場中，UNG可能沒有收益來抵消其他投資的損失，投資者可能在投資UNG時蒙受損失，同時招致其他資產類別的損失。

從歷史上看，期貨合約和其他天然氣相關投資通常與股票和債券等其他資產類別的表現不相關。非相關性意味着，一方面期貨和其他大宗商品利息交易的表現，另一方面與股票或債券的表現之間存在較低的統計有效關係。

然而，不能保證這種不相關性在未來一段時間內會持續下去。如果與歷史模式相反，UNG的業績與金融市場的走勢大體相同，投資者將很少或根本不會從投資UNG的股票中獲得多元化收益。在這種情況下，UNG可能沒有收益來抵消其他投資的損失，投資者在投資UNG的同時可能會遭受其他投資的損失。

乾旱、洪水、天氣、疫情(如新冠肺炎)、禁運、關税和其他政治事件等變數對天然氣價格和天然氣掛鈎工具(包括期貨合約和其他天然氣相關投資)的影響可能大於傳統證券。這些額外的變數可能會產生額外的投資風險，使UNG的投資比傳統證券的投資面臨更大的波動性。

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不應將非相關性與負相關性混為一談，負相關性指的是兩個資產類別的表現會截然相反。沒有歷史證據表明天然氣現貨價格與股票和債券等其他金融資產的價格負相關。在沒有負相關性的情況下，不能指望UNG在股市不利的時期自動盈利，反之亦然。

UNG和基準期貨合約的歷史表現並不能預示未來的表現。

UNG或基準期貨合約過去的表現並不一定預示着未來的結果。因此，在決定是否購買UNG的股票時，不應依賴UNG過去的表現或基準期貨合約。

關聯風險

只有當投資者購買股票的價格與天然氣價格密切相關時，購買股票以對衝天然氣價格波動的投資者才能獲得有效的對衝。出於套期保值的目的投資UNG的股票涉及以下風險：

截至本年度報告(Form 10-K)的日期，石油市場和石油期貨市場出現了顯著的市場波動。這種波動可歸因於新冠肺炎疫情、相關供應鏈中斷以及產油國之間持續不斷的爭端。儘管近幾個月波動性有所減弱，但無法預測未來的波動性。天然氣市場的波動性也有所上升，但沒有達到石油期貨市場的波動性那樣的極端水平。然而，新冠肺炎疫情可能導致未來波動性增加，其影響可能會限制UNG將相當大一部分資產投資於基準期貨合約的能力。在這種情況下，如果UNG認為根據市場條件和監管要求這樣做是合適的，它可以投資於其他期貨合約和/或其他與天然氣相關的投資。

投資者買賣股票的市場價格可能明顯低於或高於資產淨值。

隨着UNG投資組合市場價值的波動，UNG的每股資產淨值將全天變化。投資者白天從其經紀人手中買賣股票的公開交易價格可能與股票的資產淨值不同，這也是贖回籃子中的授權參與者可以在UNG贖回股票的價格。一般來説，價格差異可能與二級交易市場股票的供求力量有關，這些力量與在任何時候影響輕質低硫原油和基準石油期貨合約價格的相同力量密切相關，但並不完全相同。USCF預計，授權參與者及其客户利用某些套利機會，往往會導致公開交易價格隨着時間的推移密切跟蹤每股資產淨值，但無法保證這一點。例如，UNG股票在市場上的短缺以及其他因素可能會導致UNG的股票溢價交易。投資者應該意識到，這樣的溢價可能是暫時的。如果投資者購買包括溢價的股票(例如，由於授權參與者無法從UNG購買更多可轉售到市場的股票而導致市場上股票短缺)，並且溢價的原因不再存在，導致溢價消失(例如，由於授權參與者可以從UNG購買更多可以轉售到市場的股票)，該投資者的投資回報將因失去溢價而受到不利影響。請看風險因素，短時間內意外數量的創建請求可能會導致共享短缺，在下面。

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UNG股票的資產淨值也可能受到紐約證交所和各種天然氣期貨交易所之間非同步交易時間的影響。而股票從上午9：30開始在紐約證交所Arca交易。至下午4點東部時間，天然氣交易的期貨交易所的交易時間在這段時間內不一定都是一致的。例如，雖然股票在紐約證交所Arca交易到下午4點。東部時間，紐約商品交易所下午2：30收盤後，天然氣市場的流動性將會減少。東部時間。因此，在紐約證交所Arca開盤和天然氣交易的期貨交易所關閉期間，交易價差和由此產生的股票溢價或折價可能會擴大，從而增加股票價格和股票資產淨值之間的差異。

UNG資產淨值的每日百分比變化可能與基準期貨合約價格的每日百分比變化無關.

UNG每股資產淨值的每日百分比變動可能與基準期貨合約價格的每日百分比變動並不密切相關。不相關性可能歸因於天然氣市場的混亂，監管機構或交易所施加的頭寸或責任限制，或其他特殊情況。隨着UNG接近或達到基準期貨合約和其他期貨合約的持倉限制，或者考慮到市場狀況，UNG可能會開始投資於其他與天然氣相關的投資。

此外，UNG無法準確複製基準期貨合約價格的變化，因為UNG產生的總回報減去了費用和交易成本，包括與UNG交易活動相關的費用和交易成本，而增加了UNG持有的美國國債的利息收入(定義見下文)。跟蹤基準期貨合約需要交易UNG的投資組合，以期隨着時間的推移跟蹤基準期貨合約，這取決於USCF及其交易主體的技能等因素。

指標期貨合約價格的每日百分比變動可能與天然氣現貨價格的每日百分比變動無關。

基準期貨合約價格變動與天然氣現貨價格之間的關聯性有時可能只是近似值。相關性的不完善程度取決於各種情況，例如天然氣投機市場的變化、期貨合約(包括基準期貨合約)和其他與天然氣相關的投資的供求情況，以及天然氣期貨交易的技術影響。

對UNG的投資不是投資天然氣市場的指標，基準期貨合約價格(或UNG的資產淨值)的每日百分比變化可能與天然氣現貨價格的每日百分比變化無關.

投資UNG並不代表投資天然氣市場。就投資者將UNG作為間接投資天然氣的手段而言，UNG在紐約證交所Arca的股票價格按百分比計算的每日變動可能不會密切跟蹤天然氣現貨價格按百分比計算的每日變化。如果在紐約證交所Arca交易的股票價格與UNG的資產淨值沒有密切關聯；UNG的資產淨值變動與指標期貨合約的價格變動沒有密切關聯；或者基準期貨合約的價格變動與天然氣的現金或現貨價格變動沒有密切關聯，就可能出現這種情況。在紐約證交所Arca交易的股票價格與UNG的資產淨值變動沒有密切的關聯；UNG的資產淨值變動與基準期貨合約的價格變動沒有密切的關聯；或者基準期貨合約的價格變動與天然氣的現貨價格或現貨價格的變動沒有密切的關聯。這是一個風險，因為如果這些關聯性不存在，那麼投資者可能無法將UNG作為間接投資天然氣或對衝天然氣相關交易虧損風險的一種經濟高效的方式。UNG的股價、基準期貨合約價格和天然氣現貨價格之間的關聯度取決於各種情況，如投機天然氣市場的變化、期貨合約(包括基準期貨合約)和其他天然氣相關投資的供求情況，以及對交易天然氣期貨合約的技術影響。沒有天然氣期貨合約投資經驗或影響該市場或天然氣市場投機交易的因素的投資者，可能不具備熟悉這些市場的投資者可能擁有的背景或隨時可以獲得的信息類型，因此，可能比擁有此類經驗和資源的其他投資者更有可能因交易UNG股票而蒙受損失的風險更大，因此，與其他擁有此類經驗和資源的投資者相比，這些投資者可能不具備或無法隨時獲得熟悉這些市場的投資者可能擁有的信息類型，因此可能因交易UNG股票而蒙受損失的風險比其他擁有此類經驗和資源的投資者更大。

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被稱為“現貨溢價”和“期貨溢價”的天然氣期貨市場中的自然力量可能會增加UNG的跟蹤誤差和/或對總回報產生負面影響。

UNG的基準期貨合約的設計是這樣的：每個月，它從使用近月合約開始到期，直到近月合約在到期後兩週內到期，然後在四天內過渡到下個月合約，作為基準合約到期，並保持該合約作為基準，直到它成為近月合約並接近到期。如果在天然氣期貨市場，近月合約的交易價格高於下月合約到期的價格(期貨市場上的這種情況被稱為“現貨溢價”)，那麼如果沒有天然氣價格整體走勢的影響，基準合約的價值將隨着到期時間的臨近而上升。相反，如果天然氣期貨市場近月合約的交易價格低於下個月合約的交易價格(期貨市場稱之為“期貨溢價”)，那麼如果沒有天然氣價格整體走勢的影響，基準合約的價值將隨着到期時間的臨近而下降。與天然氣現貨價格等其他價格指數的總回報相比，現貨溢價和期貨溢價的影響可能會導致UNG每股資產淨值的總回報出現較大差異。此外，如果沒有天然氣價格上漲或下跌的影響，長時間的期貨溢價可能會對UNG的每股資產淨值和總回報產生重大負面影響，投資者可能會損失部分或全部投資。

雖然期貨市場交易中一直存在期貨溢價和現貨溢價，但市場力量可能會加劇這種情況。例如，2020年4月，原油期貨市場出現了異常的市場狀況，包括“超級期貨溢價”(由於所生產的石油過度過剩和可用於這種過剩供應的儲存有限而產生的更高的期貨溢價)，原因是在新冠肺炎大流行病期間需求疲軟，原油供應過剩，當時產油國之間也正在發生關於限制石油生產的爭端。這導致紐約商品交易所(New York Mercantile Exchange)交易的輕質低硫原油2020年5月期貨合約價格為負值。

天然氣市場的波動性也有所上升，但沒有達到石油期貨市場的波動性那樣的極端水平。然而，新冠肺炎疫情可能導致未來波動性增加，其影響可能會限制UNG將相當大一部分資產投資於基準期貨合約的能力。此外，未來指標期貨合約可能會經歷超期貨溢價負價時期。在任何這種情況下，如果UNG認為根據市場條件和監管要求這樣做是合適的，它可以投資於其他期貨合同和/或其他與天然氣相關的投資。有關期貨溢價和現貨溢價的潛在影響的討論，請參閲本年度報告10-K表中的“管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”。

由於限制了UNG的投資，包括完全投資於基準期貨合約的能力，交易所設定的責任水平、頭寸限制和每日價格波動限制有可能導致跟蹤誤差，這可能導致股票價格與基準期貨合約的價格有很大差異。

紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定合約市場已就商品利益的最大淨多頭或淨空頭期貨合約設定了責任水平和頭寸限制，這些合約是在共同交易控制下的任何個人或團體(UNG的投資不是作為對衝)可以持有、擁有或控制的。這些水平和頭寸限制適用於UNG為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了問責級別和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)還對期貨合約設定了每日價格限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上漲或下跌的最大幅度。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準期貨合約和在紐約商品交易所(NYMEX)等美國期貨交易所交易的其他期貨合約的責任水平不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，NYMEX可能會對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。目前，基準期貨合約中任何一個月的投資責任水平為6000份合約。此外，紐約商品交易所(NYMEX)對所有月份的天然氣淨期貨合約設定了12000份淨合約的問責水平。此外，洲際交易所期貨交易所對其天然氣合約保持與紐約商品交易所相同的責任水平、頭寸限制和監督權力。如果UNG和相關公共基金對天然氣期貨合約的投資超過這些責任水平，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監測此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNG和相關公共基金的流動性資源程度。如果紐約商品交易所(NYMEX)和/或洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)認為有必要，UNG可能會被命令將其淨期貨合約總額降至責任水平。

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持倉限額與問責性水平的不同之處在於，持倉限額是對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，沒有商品期貨交易委員會(“CFTC”)的明確授權，就不能超過持倉限額。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。UNG不太可能遇到這樣的頭寸限制，因為UNG的投資策略是在合同到期後兩週開始的四天內結清頭寸，從近月合約“滾動”到下個月合約到期。

2020年10月15日，CFTC批准了頭寸限制規則。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。

基準期貨合約將受到頭寸限制規則的限制，UNG的交易沒有資格獲得豁免。因此，頭寸限制規則可能會對UNG實現其投資目標的能力產生負面影響，因為它抑制了USCF有效投資UNG創造籃子的收益的能力，特別是其允許的投資金額和類型。

UNG金融中心可能採取的風險緩解措施可能會限制UNG的投資，包括其完全投資於基準期貨合約和其他期貨合約的能力，從而可能導致跟蹤誤差，這可能導致UNG的股票價格與基準期貨合約的價格有很大差異。

UNG的FCM有權對UNG在基準期貨合約以及某些其他月份可能持有的頭寸施加限制。到目前為止，UNG的FCM還沒有施加任何這樣的限制。然而，如果UNG的金融監管者施加限制，UNG將其相當一部分資產投資於基準期貨合約和其他期貨合約的能力可能會受到嚴重限制，這可能導致UNG投資於其他期貨合約，或者潛在的其他與天然氣相關的投資。UNG還可能不得不比目前更頻繁地重新平衡和調整其投資組合中的持股類型。這可能會阻礙UNG以歷史上和目前的方式追求其投資目標。

此外，在提供創設籃子供購買時，交易所和/或UNG的任何FCM施加的限制可能會限制UNG將購買創設籃子的收益投資於基準期貨合約和其他期貨合約的能力。如果是這樣的話，UNG可能會投資於其他允許的投資，包括其他與天然氣相關的投資，並可能持有更多的美國國債、現金和現金等價物，這可能會削弱UNG實現其投資目標的能力。

税收風險

投資者的納税義務可能超過其股票的分派金額(如果有的話)。

現金或財產的分配將由USCF自行決定。USCF沒有也不打算就股票進行現金或其他分配。投資者將被要求為他們在UNG應税收入中的可分配份額繳納美國聯邦所得税，在某些情況下，還需要繳納州、地方或外國所得税，無論他們是否收到分配或任何分配的金額。因此，投資者對其股票的納税義務可能超過分配的現金或財產(如果有的話)的價值。

投資者的應税收益或虧損的可分配份額可能與其股票的經濟收益或虧損不同。

由於UNG採用的假設和慣例用於税收和其他因素的分配，投資者在UNG的收入、收益、扣除或虧損中的可分配份額可能與其股票在一個課税年度的經濟利潤或虧損不同。這種差異可能是暫時的，也可能是永久性的，如果是永久性的，可能會導致對超過其經濟收入的金額徵税。

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如果美國國税局(IRS)不接受UNG在分配這些項目時應用的假設和慣例，與股票有關的收入、收益、扣除、虧損和信貸項目可能會重新分配，UNG可能需要繳納美國聯邦所得税，這可能會給投資者帶來不利後果。

美國與合夥企業有關的税收規則很複雜，它們是否適用於UNG等大型上市合夥企業在許多方面都存在不確定性。UNG採用某些假設和慣例，試圖遵守適用規則的意圖，並以正確反映股東經濟損益的方式報告應税收入、收益、扣除、虧損和信用。然而，這些假設和慣例可能並不完全符合美國國税法(“國税法”)和適用的財政部法規的所有方面，國税局可能會成功挑戰UNG的分配方法，並要求UNG以對投資者產生不利影響的方式重新分配收入、收益、扣除、損失或信貸項目。

由於美國國税局審計的結果，UNG可能會對任何因調整而導致的“被歸因於低估”的税收承擔美國聯邦所得税的責任。低估的金額一般包括增加分配給任何投資者的收入或收益項目，減少分配給任何投資者的扣除、損失或信貸項目，但不抵消相應減少分配給任何投資者的收入或收益項目或增加分配給任何投資者的扣除、損失或信貸項目。如果UNG被要求為任何被歸因於低估的陳述支付任何美國聯邦所得税，由此產生的税收負擔將減少UNG的淨資產，並可能對股票價值產生不利影響。在某些情況下，UNG可能有資格做出選擇，使投資者考慮到任何估算的少報金額，包括任何利息和罰款。像UNG這樣的上市合作伙伴能否當選還不確定。如果做出選擇，UNG將被要求向在調整後的分配相關年度擁有股票實益權益的投資者提供一份聲明，列出他們在調整後的K-1股票中的比例份額(“調整後的K-1”)。投資者將被要求在發行調整後的K-1的納税年度考慮到調整後的調整。

出於聯邦所得税的目的，UNG可以被視為一家公司，這可能會大幅降低股票的價值。

UNG收到了律師的意見，根據現行的美國聯邦所得税法，UNG將被視為合夥企業，在美國聯邦所得税方面不應納税，前提是：(I)UNG年度總收入的至少90%將來自(A)大宗商品(不作為庫存持有)或與大宗商品有關的期貨、遠期、期權、掉期和其他名義本金合同的收入和收益，以及(B)利息收入。(Ii)UNG是根據其管轄協議和適用法律組織和運營的，(Iii)UNG不選擇作為美國聯邦所得税的公司徵税。儘管USCF預計UNG已經並將繼續滿足其所有納税年度的“合格收入”要求，但這一結果不能得到保證。UNG沒有也不會要求美國國税局就其被歸類為合夥企業做出任何裁決，因為它是一家在美國聯邦所得税方面不應納税的公司。如果美國國税局(IRS)成功地斷言，UNG作為一家公司在任何納税年度都是美國聯邦所得税的應税公司，而不是按比例將其收入、收益、虧損和扣除額轉嫁給股東，UNG將按公司税率對其當年的淨收入徵税。此外，儘管USCF目前不打算對股票進行分配，但任何分配都將作為股息收入對股東徵税，但以UNG當前和累積的收益和利潤為限。對UNG作為一家公司徵税可能會大幅降低股票投資的税後回報，並可能大幅降低股票的價值。

UNG是根據有限責任合夥協議和適用的州法律以有限合夥形式組織和運營的，因此，UNG有比傳統共同基金更復雜的税收待遇。

UNG按照有限責任合夥協議和適用的州法律的規定，以有限責任合夥形式組織和運營。UNG的收入不繳納美國聯邦所得税。取而代之的是，UNG將每年向股東提供美國國税局(IRS)明細表K-1(表格1065)上的税務信息，每個美國股東都被要求在其美國聯邦所得税申報單上報告其在UNG的收入、收益、虧損和扣除中可分配的份額。

這必須在不考慮股東在納税年度內從UNG獲得的現金或財產的金額(如果有的話)的情況下進行報告。因此，股東可以獲得UNG分配的收入或收益，但不會獲得用於支付分配所產生的納税義務的現金分配，或者可能獲得不足以支付此類負債的分配。

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除美國聯邦所得税外，股東可能還需繳納其他税收，如州和地方所得税、非公司營業税、商業特許經營税和遺產税、遺產税或無形税，這些税可能由UNG開展業務或擁有財產或股東居住的各個司法管轄區徵收。雖然這裏沒有對各種税收進行分析，但每個潛在股東都應該考慮它們對其在UNG投資的潛在影響。每個股東都有責任提交適當的美國聯邦、州、地方和外國納税申報單。

如果UNG被要求對任何非美國股東預扣税款，該預扣費用可能由所有持有者。

在某些情況下，UNG可能需要為分配給非美國股東支付預扣税。儘管有限責任公司協議規定，任何此類扣繳將被視為分配給非美國股東，但UNG可能無法導致此類扣繳的經濟成本由代表其扣留此類金額的非美國股東承擔，因為它通常不會預期進行任何分配。在這種情況下，扣繳的經濟成本可能由所有股東承擔，而不僅僅是代扣代繳的股東。這可能會對股票價值產生實質性影響。

美國税改對UNG的影響尚不確定。

與税收相關的立法或其他行動可能會對UNG或我們的投資者產生負面影響。參與立法過程的人士以及美國國税局(IRS)和美國財政部(US Treasury Department)不斷審查涉及美國聯邦所得税的規則。拜登政府已經提議對現有的美國税收規則進行重大修改，國會也有一些類似修改現有美國税收規則的提案。任何這樣的立法通過的可能性都是不確定的，我們也不能肯定地預測税法的任何變化可能會對UNG、我們的投資者或我們的投資產生什麼影響。我們呼籲投資者就立法、監管或行政發展和建議的現狀及其對我們證券投資的潛在影響諮詢他們的税務顧問。

場外合約風險

UNG將面臨與UNG簽訂的或由特殊目的或結構性工具持有的場外交易合同交易對手有關的信用風險。

NGG面臨場外合約交易對手不履行的風險。與期貨合約不同，這些合約的交易對手通常是一家銀行或其他金融機構，而不是由一羣金融機構支持的清算組織。因此，在這些交易中將會有更大的交易對手信用風險。交易對手可能無法履行其對UNG的義務，在這種情況下，UNG可能在這些合同上遭受重大損失。

如果交易對手因財務困難而破產或以其他方式無法履行其義務，UNG在破產或其他重組程序中獲得任何恢復可能會出現重大延誤。在這種情況下，UNG可能只獲得有限的恢復，或者可能得不到恢復。

UNG試圖通過通常只與主要的全球金融機構進行交易來緩解這些風險。此外，美國監管機構實施的雙向保證金要求，在“第一項商業-商品監管”中討論，也是為了減輕這種風險。

與交易活躍的金融工具相比，場外衍生品的估值可能不那麼確定。

一般來説，對場外衍生品的估值不如對交易活躍的金融工具(如交易所交易的期貨合約和證券或清算掉期)進行估值，因為對於場外衍生品，場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的，這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商一般會引用指示性價格或條款訂立或終止場外交易合約，但他們通常沒有合約義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為一筆未完成的場外衍生品交易獲得獨立價值。

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NGG在場外交易合同下的權利可能會受到法規的限制.

全球審慎監管機構通過的現行法規要求某些審慎監管實體及其某些聯營公司和附屬公司(包括掉期交易商)在其衍生品合約和某些其他金融合約中加入條款，在審慎監管實體和/或其聯營公司受到某些類型的清盤或破產程序的情況下，延遲或限制交易對手(如UNG)終止此類合同、取消抵押品贖回權、行使其他違約權利或限制信貸支持轉讓的權利。美國以外的司法管轄區也通過了類似的法規和法律，這些法規和法律可能適用於位於這些司法管轄區的UNG的對手方。這些新要求，以及可能產生的額外政府監管，可能會對UNG終止現有衍生品合同、行使違約權利或用根據此類合同收到的抵押品償還債務的能力產生不利影響。

互換協議的使用可能使聯合國政府面臨提前終止的風險，這可能會給聯合國政府造成重大損失。.

互換協議沒有統一的條款。掉期交易對手可能有權因某些事件的發生而平倉UNG的頭寸(例如，如果交易對手無法對衝其對UNG的義務，或如果UNG在掉期協議的某些條款下違約，或如果UNG的資產淨值在特定日期大幅下降)，並要求立即支付UNG根據該協議所欠的金額(例如，如果UNG無法對衝其對UNG的義務，或如果UNG在掉期協議的某些條款下違約，或如果UNG的資產淨值在特定日期大幅下降)，並要求立即支付UNG根據協議所欠的金額。如果UNG的資產淨值水平在盤中有戲劇性的變動，掉期協議的條款可能允許交易對手立即以交易對手設定的價格完成與UNG的交易，這可能不代表公平的市場價值。掉期交易對手也有權無緣無故地平倉UNG的頭寸，在某些情況下需要在當天發出通知。

其他風險

昂格沒有槓桿化。

荷蘭國際集團沒有也不打算通過借款或其他方式對其資產進行槓桿操作，並相應地進行投資。與前述一致，UNG宣佈的投資意向及其任何變化都將考慮到UNG需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動資金以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免UNG變得槓桿化。如果市場情況需要，UNG可以實施降低風險的程序，其中可能包括UNG投資的變化，如果這些變化發生在滾動或再平衡期間以外的時間，可能會在短時間內發生。

UNG可能會暫時限制創作籃子的提供。

聯合國可決定通過向其授權參與者提供創設籃子來限制其股票的發行，以便使其能夠以符合其投資目標的方式將出售其創設籃子的收益再投資於目前允許的資產。如果打算在任何時候限制創作籃子的提供，UNG將通過提交最新的8-K表格報告向市場宣佈。在這種情況下，將按照UNG收到的順序考慮接受創建籃子的訂單，並且在有限提供創建籃子期間，UNG將繼續接受授權參與者通過贖回籃子贖回其股票的請求。

UNG的某些投資可能缺乏流動性，這可能會在任何時候或不時給投資者造成巨大損失。

期貨頭寸不可能總是以理想的價格平倉。當市場上的買賣訂單數量相對較少時，很難以特定的價格執行交易。市場混亂，例如外國政府採取政治行動擾亂其貨幣市場、天然氣生產或出口或另一項主要出口，也可能使平倉變得困難。由於期貨合約和其他與天然氣相關的投資可能都是非流動性的，UNG的天然氣權益在流動性不佳的市場時期可能更難以有利的價格清算，在平倉期間可能會發生虧損。UNG可能收購的大量頭寸增加了流動性不足的風險，這既使其頭寸更難清算，也可能在試圖這樣做的同時增加虧損。

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不需要結算的場外合約可能比期貨合約更不適合交易，因為它們不在交易所交易，沒有統一的條款和條件，而且是根據當事人的信譽和可獲得的信貸支持(如抵押品)訂立的，一般來説，未經交易對手同意，它們是不可轉讓的。在這種情況下，場外交易合約可能比期貨合約更不具有可交易性，因為它們不是在交易所交易，沒有統一的條款和條件，是基於當事人的信譽和信用支持(如抵押品)的可用性而簽訂的。這些條件使這類合約的流動性低於在商品交易所交易的標準化期貨合約，並可能對UNG實現這類合約全部價值的能力產生不利影響。此外，即使抵押品被用來降低交易對手的信用風險，場外交易價值的突然變化也可能會使一方因交易對手違約而面臨財務風險，因為在這種情況下，持有的抵押品可能不能覆蓋一方在交易中的風險敞口。

UNG不是主動管理的，其投資目標是跟蹤基準期貨合約，以便在任何連續30個估值日期間，UNG資產淨值的平均每日百分比變動將在基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。

聯合國兒童基金會不是通過傳統方法積極管理的。因此，如果UNG對天然氣權益的投資價值下降，在正常情況下，UNG不會平倉，除非在贖回一籃子貨幣時向授權參與者支付收益，或在以下情況下平倉其在未來合約和其他允許投資中的頭寸：(I)與基準期貨合約的月度變化有關，或者當UNG以其他方式確定這樣做是合適的時，例如，由於監管要求或風險緩解措施，或為了避免UNG變得槓桿化，並將收益再投資於新的期貨。(I)與基準期貨合約的月度變化有關，或者當UNG以其他方式確定這樣做是合適的時，例如，由於監管要求或風險緩解措施，或者為了避免UNG變得槓桿化，UNG將收益再投資於新的期貨USCF將尋求在基準期貨合約價格持平或下跌以及價格上漲時，使UNG股票的資產淨值跟蹤基準期貨合約。

UNG投資基準期貨合約的能力可能受到以下任何或全部因素的限制：不斷變化的市場狀況、對UNG投資期貨合約施加的監管責任水平和頭寸限制的變化、市場參與者(通常包括UNG)就UNG收購額外期貨合約或出售額外股份採取的額外或不同的風險緩解措施。

UNG可能不符合紐約證交所Arca的上市標準，這將對投資者出售股票的能力產生不利影響。

如果UNG未能遵守紐約證券交易所的上市要求，或者當紐約證券交易所ARCA自行決定暫停交易符合公眾利益或其他正當理由時，紐約證券交易所Arca可以在事先通知或不事先通知UNG的情況下暫停UNG的股票在交易所的交易。不能保證維持UNG股票上市所需的要求將繼續得到滿足或保持不變。如果UNG無法達到紐約證交所的上市標準，並被摘牌，投資者出售其股票的能力將受到不利影響。

紐約證交所可能會暫停UNG股票的交易，這將對投資者出售股票的能力造成不利影響。

股票交易可能會因市場狀況而暫停，或者根據紐約證交所Arca的規則和程序，原因是在NYSE Arca看來，股票交易是不可取的。此外，根據“熔斷機制”的規定，交易會因市場的異常波動而暫停交易。熔斷機制規定，交易必須根據特定的市場跌幅停牌一段特定的時間。

UNG股票的流動性也可能受到授權參與者退出參與的影響，這可能會對股票的市場價格產生不利影響。

如果一名或多名在股份中擁有重大權益的獲授權參與者退出參與，股份的流動資金可能會減少，這可能會對股份的市價造成不利影響，並導致投資者蒙受投資損失。

非授權參與者的股東只能在二級市場買賣其股票，二級市場交易的相關條件可能會對投資者的股票投資產生不利影響。

只有經授權的參與者才能分別通過創設籃子或贖回籃子直接向UNG購買或贖回股份。所有其他希望買賣股票的投資者必須通過紐約證交所Arca或其他可能進行股票交易的市場(如果有的話)進行交易。相對於每股資產淨值，股票可以溢價或折價交易。

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UNG股票缺乏活躍的交易市場，可能會導致投資者在出售UNG股票時對UNG的投資蒙受損失。

雖然UNG的股票在紐約證交所Arca上市和交易，但不能保證股票交易市場將保持活躍。如果投資者需要在沒有活躍的交易市場的情況下出售股票，假設股票能夠出售，投資者在出售股票時收到的價格可能會低於存在活躍市場的情況。

如果Ung的資產不足以完全滿足與其投資相關的保證金或抵押品要求，它可能會變得槓桿化。.

儘管UNG不會也不會借錢或用債務來償還其投資的保證金或抵押品義務，但如果UNG持有足夠的資產，使其不僅能夠償還此類投資所需的當前，而且未來的保證金或抵押品義務，它可能會變得槓桿化。如果UNG持有價值小於零的資產，就可能出現這種情況。

USCF努力使UNG持有的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由UNG持有，還是作為保證金或其他抵押品入賬，在任何時候都接近其期貨合約和其他天然氣相關投資項下義務的總市值。儘管有限合夥協議允許UNG這樣做，但UNG沒有也不打算通過進行超出其潛在能力的投資來利用其資產，以滿足與此類投資相關的潛在保證金和抵押品義務。與此一致，UNG的投資決定將考慮到UNG需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動性，以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免UNG變得槓桿化，包括通過持有價值極有可能低於零的資產。

有限合夥人和股東不參與UNG的管理，也不控制USCF，因此他們對影響UNG的基本事項沒有任何影響力。

有限合夥人和股東不參與管理或控制，在UNG的運營或業務中擁有最小的發言權。因此，有限合夥人和股東必須依靠USCF的職責和判斷力來管理UNG的事務。有限合夥人和股東無權每年或在任何其他持續的基礎上選舉USCF。然而，如果USCF自願退出，UNG大多數流通股的持有者(不包括退出的普通合夥人及其附屬公司擁有的股份(如果有))可以選擇其繼任者。除非獲得UNG至少662/3%的已發行股份(不包括USCF及其附屬公司擁有的股份，如果有)的持有者的贊成票批准，否則USCF不得被解除普通合夥人資格，但須滿足LP協議中規定的某些條件。

在某些情況下，有限合夥人可能承擔有限責任，包括可能對錯誤分配的退還承擔責任。

根據特拉華州法律，如有限責任合夥人參與控制合夥企業的業務，而與該合夥企業進行業務往來的人士認為有限責任合夥人為普通合夥人，則該有限責任合夥人可能須承擔UNG的義務，猶如該有限責任合夥人是普通合夥人一樣。

除對UNG任何股份的初始資本投資外，有限合夥人將不承擔任何評估責任。然而，在某些情況下，有限合夥人可能被要求向UNG償還任何錯誤退還或分配給它的款項。根據特拉華州法律，如果分配導致UNG的負債(由於合夥人的合夥權益而對合夥人的負債和無追索權負債除外)超過UNG資產的公允價值，則UNG不得向有限合夥人進行分配。特拉華州法律規定，有限合夥人收到這樣的分配，並且在分配時知道分配違反了法律，將在分配之日起三年內對有限合夥公司承擔分配金額的責任。

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有限責任公司協議賦予非管理董事有限的權力，中美合作論壇的任何董事都可由中美合作論壇的母公司罷免，後者由禮賓公司全資擁有，禮賓公司是一家控股上市公司，由Nicholas D.Gerber及其某些其他家族成員和某些其他股東擁有大部分股份。

USCF董事會目前由四名管理董事和三名非管理董事組成，他們也是USCF的高管或僱員，根據適用的紐約證券交易所Arca規則和美國證券交易委員會規則，他們被視為獨立的。根據USCF的LLC協議，非管理董事只擁有管理董事明確授予他們的權力，這意味着非管理董事控制管理董事行動的權力可能比公司董事會獨立成員通常情況下的權力要小。此外，任何董事都可以在温賴特控股公司(以下簡稱“温賴特”)的書面同意下刪除，温賴特控股公司是美國食品和藥物管理局的唯一成員。Wainwright的唯一股東是Concierge Technologies，Inc.，這是一家上市交易的公司，股票代碼為“CNCG”(“Concierge”)。Nicholas D.Gerber先生和他的某些家庭成員以及某些其他股東擁有Concierge的大部分股份，Concierge是USCF唯一成員Wainwright的唯一股東。因此，儘管USCF受USCF董事會(包括管理董事和非管理董事)管轄，但根據有限責任公司協議，Gerber先生可以對Wainwright行使間接控制，以實現罷免任何董事(包括組成審計委員會的非管理董事)，並用另一個董事取代該董事。一個人控制可能會對USCF和UNG產生負面影響，包括它們的監管義務。

存在這樣的風險，即UNG無法賺取足夠的交易收益來補償其必須支付的費用和開支，因此UNG可能不會賺取任何利潤。

UNG支付平均淨資產的約0.10%的經紀費用，其基礎是每次買入或出售3.50美元的經紀費用，其平均淨資產為100萬美元或以下的管理費為資產淨值的0.60%，高於100萬美元的平均淨資產為資產淨值的0.50%，以及場外價差和非常費用(例如，後續發售費用、其他非正常業務過程中的費用、包括在法律許可的範圍內、在有限責任合夥協議和USCF代表UNG訂立的協議下對任何人的法律責任和義務的賠償，以及在法律或衡平法上提起訴訟併為之辯護，以及以其他方式從事訴訟、招致法律費用以及解決索賠和訴訟)，這些都是無法量化的(包括在法律允許的範圍內以及根據有限責任協議和USCF代表UNG訂立的協議向任何人提供賠償，以及在法律或衡平法方面提起訴訟和以其他方式進行訴訟)。

無論UNG的活動是否有利可圖，在任何情況下都必須支付這些費用和開支。因此，UNG必須賺取足以補償這些費用和支出的交易收益，才能賺取任何利潤。

UNG受到廣泛的監管報告和合規的約束。

根據聯邦商品和證券法，UNG受到一套全面的監管方案的約束。UNG可能會因未能遵守這些要求而受到制裁，這可能會對其財務業績(在財務處罰的情況下)或實現其投資目標的能力(在其貿易能力受到限制的情況下)產生不利影響。

由於UNG的股票是公開交易的，UNG受到聯邦、州和金融市場交易所實體的某些規則和條例的約束，這些實體負責保護投資者和監督其證券公開交易的公司。這些實體包括上市公司會計監督委員會(“PCAOB”)、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會和紐約證交所ARCA，這些機構繼續制定額外的法規或對現有法規的解釋。UNG為遵守這些條例和解釋所做的持續努力已經並可能繼續導致管理層將時間和注意力從創收活動轉移到與合規有關的活動上。

聯合國負責建立和維持對財務報告的充分內部控制。UNG的內部控制系統旨在為其管理層提供關於編制和公平列報已公佈財務報表的合理保證。所有的內部控制系統，無論設計得多麼好，都有其固有的侷限性。因此，即使是那些被確定為有效的系統，也只能在財務報表的編制和列報方面提供合理的保證。

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監管變化或行動，包括新立法的實施，是不可能預測的，但可能會對UNG產生重大和不利的影響。

期貨市場受到全面的法律、法規和保證金要求的約束。此外，商品期貨交易委員會和期貨交易所有權在發生市場緊急情況時採取非常行動，例如追溯實施投機頭寸限制或更高的保證金要求，設立每日價格限制和暫停交易。在美國，對商品利益交易的監管是一個快速變化的法律領域，並受到政府和司法行動的持續修改。監管機構一直將相當多的注意力集中在美國公開分佈的非傳統投資池上。此外，美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會和交易所被授權在市場出現緊急情況時採取非常行動，例如，追溯實施投機頭寸限制或更高的保證金要求，設定每日限價和停牌。此外，美國以外的各國政府對能源市場投機交易的破壞性影響以及對衍生品市場進行整體監管的必要性表示擔憂。未來的任何監管變化對UNG的影響是不可能預測的，但它可能是實質性的和不利的。有關商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會將實施的規則及其對聯合國政府的潛在影響的詳細討論，請參閲本年度報告中的“商業商品監管”(Form 10-K)。

UNG不是註冊投資公司，因此股東不受1940年法案的保護。

UNG不是一家受1940年法案約束的投資公司。因此，投資者得不到該法規提供的保護，例如，該法規要求投資公司必須有大多數公正的董事，並規範投資公司與其投資管理人之間的關係。

國際市場交易可能使UNG面臨信貸和監管風險。

NGG主要投資於期貨合約，其中很大一部分在美國交易所交易，包括紐約商品交易所(NYMEX)。然而，UNG的部分交易可能發生在美國以外的市場和交易所。在這類非美國市場或交易所進行交易存在風險，因為它們不受與美國同行相同程度的監管，包括潛在的不同或削弱的投資者保護。在以美元以外貨幣計價的交易合約中，UNG面臨美元與此類合約的功能貨幣之間匯率出現不利波動的風險。此外，非美國交易所的交易受到外匯管制、徵用、税收負擔增加以及當地經濟下滑和政治不穩定帶來的風險的影響。任何這些變數的不利發展都可能減少或增加在受影響的國際市場交易中賺取的利潤或損失。

UNG和USCF可能存在利益衝突，這可能允許它們偏袒自己的利益，損害股東利益。

UNG面臨實際和潛在的內在衝突，涉及USCF、各種商品期貨經紀人和授權參與者。USCF的官員、董事和員工並不完全致力於UNG，也是可能與UNG競爭其服務的其他實體的董事、官員或員工。他們對聯合國政府和其他實體的責任可能會發生衝突。由於這些關係和其他關係，參與UNG的各方有財務動機以不符合UNG和股東最佳利益的方式行事。USCF尚未建立任何解決利益衝突的正式程序。因此，投資者有賴於受這類利益衝突影響的各方的誠意，才能公平地解決這些衝突。雖然USCF試圖監控這些衝突，但USCF要確保這些衝突實際上不會給股東帶來不利後果，即使不是不可能，也是極其困難的。

USCF是UNG和相關公共基金的普通合夥人或贊助商。USCF可能存在衝突，因為它對UNG的交易決定可能會受到它們對其管理的其他基金的影響。舉例來説，如果由於達到紐約商品交易所規定的頭寸限制，UNG購買了天然氣期貨合約，如果USCF管理的基金持有的合約數量達到NYMEX允許的最大數量，這一決定可能會影響UNG購買額外天然氣期貨合約的能力。類似的情況可能會對任何基金追蹤其基準期貨合約的能力產生不利影響。

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UNG可能還會受到與其FCM有關的某些衝突的影響，包括但不限於從其他客户那裏獲得更多賠償，或代表通過FCM交易的第三方賬户購買相對或競爭頭寸所導致的衝突，這些衝突包括但不限於因從其他客户那裏獲得更高金額的賠償，或代表通過FCM交易的第三方賬户購買相反或競爭頭寸造成的衝突。此外，USCF的負責人、高級管理人員、董事或員工可以自己交易期貨和相關合約。如果他們的交易在同一市場，同時UNG使用UNG將使用的清算經紀進行交易，則可能存在利益衝突。如果USCF的負責人、高級管理人員、董事或員工更積極地交易他們的賬户，或者在他們的賬户中持有與UNG相反或領先於UNG的立場，也可能發生潛在的衝突。

UNG可能在任何時候終止，並導致投資者投資的清算和潛在損失，並可能擾亂投資者投資組合的整體到期日和時機。

根據有限責任協議的條款，UNG可以隨時終止，無論UNG是否發生了虧損。特別是，不可預見的情況，包括但不限於：(I)市場條件、監管要求、UNG或第三方採取的風險緩解措施或其他導致UNG確定其不能再可預見地實現其業務目標，或UNG的淨資產總額與其運營費用或保證金或抵押品要求相比，使UNG繼續運營不合理或不謹慎，或(Ii)判定不稱職、破產、解散、退出，除非有限合夥人在活動後90天內的多數權益選擇繼續合夥關係並任命繼任普通合夥人，或者在某些條件下有限合夥人的利益獲得多數贊成票，否則USCF作為UNG普通合夥人的地位可能會導致UNG終止。然而，任何程度的損失都不會要求USCF終止UNG。昂格的終止將導致投資者投資的清算和潛在損失。終止交易也可能對投資者投資組合的整體到期日和時機產生負面影響。

UNG預計不會進行現金分配。

UNG之前沒有進行過任何現金分配，並打算將任何已實現的收益再投資於額外的天然氣權益，而不是將現金分配給有限合夥人或其他股東。因此，與共同基金、商品池或其他投資池積極管理自己的投資，試圖從投資活動中實現收入和收益，並將這些收入和收益分配給投資者不同，UNG一般不會將現金分配給有限合夥人。如果投資者需要從UNG獲得現金分配，以支付其在UNG的收入和收益份額(如果有的話)的税款，或出於任何其他原因，則投資者不應投資於UNG。儘管如此，儘管UNG不打算進行現金分配，但從其直接持有或作為保證金入賬的投資中賺取的收入可能達到值得分配的水平，例如，這些收入不是支持其天然氣權益基礎投資所必需的水平，而且投資者對對此類收入徵税而沒有收到可用於支付此類税款的分配的反應不利。如果這筆收入變得相當可觀，那麼就可以進行現金分配。

短期內意外數量的贖回籃子請求可能會對UNG的資產淨值產生不利影響。

如果UNG在相對較短的時間內收到大量贖回籃子的請求，UNG可能無法滿足UNG未承諾交易的資產的要求。因此，在交易策略規定清算之前，可能有必要平倉UNG的交易頭寸。

短時間內出乎意料的創建籃子請求數量可能會導致股票短缺。

USCF盡一切努力預測並維持充足的流通股數量。然而，如果UNG在相對較短的時間內收到大量創設籃子的請求，而這些請求與過去的創建量有很大不同，由於市場波動或其他原因，可能會導致由於對其股份的高需求，UNG可能沒有足夠的可供出售的股份來滿足需求，因此，授權的參與者可能無法購買更多的創設籃子。

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如果授權參與者購買額外創造籃子的能力暫停，授權參與者和其他在UNG股票市場上做市的團體可能仍然會繼續積極交易股票。然而，在這種情況下，授權參與者和其他做市商可能會尋求調整他們在股票中所做的市場。具體地説，這些市場參與者可能會增加他們買賣股票的報價之間的價差，以使他們能夠適應潛在的不確定性，即他們何時可能能夠購買額外的創造一籃子股票。此外，授權參與者可能不太願意提出報價，以便大量買賣股票。如果授權參與者仍然能夠自由創建新的股票籃子，那麼買賣價格之間更大的價差或可獲得報價的股票數量減少的潛在影響，可能會增加UNG投資者的交易成本，而不是報價和出價股票數量。此外，股票的交易市價和股票的資產淨值之間可能存在重大差異，這也是股票在贖回籃子中的授權參與者可以在UNG贖回股票的價格。上述情況也可能嚴重偏離UNG的投資目標。授權參與者無法創建新的籃子可能對UNG股票市場產生的任何潛在影響，可能不會超過額外股票登記和可供分配的時間。

荷蘭政府可以決定，為了使其能夠以符合其投資目標的方式將出售其創造籃子的收益再投資於目前允許的資產，它可以限制其提供的創造籃子。

UNG可以決定UNG將通過向其授權參與者提供創設籃子來限制其股票的發行。由於本文描述的某些情況，包括(1)需要遵守監管要求(包括但不限於交易所責任水平和頭寸限制)；(2)市場狀況(包括但不限於允許UNG獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的情況)；(2)市場狀況(包括但不限於那些允許UNG獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的情況)；以及(3)UNG目前和其他金融市場管理機構採取的風險緩解措施，限制UNG和其他市場參與者投資於特定的天然氣期貨合約，UNG管理層可以決定，它將限制股票的發行和創設籃子的發行，因為它無法將此類發行的收益投資於能夠合理實現其投資目標的投資。

如果做出這樣的決定，由於UNG決定限制提供創作籃子，與暫停提供創作籃子相關的後果也可能發生，如前述風險因素所述，短期內意外數量的創作籃子請求可能導致股票短缺。

UNG持有的國庫券和貨幣市場證券的價值將隨着利率的變化而波動.

短期投資的利率風險通常較低，而長期投資的利率風險通常較高。由於當前處於歷史低位的利率，以及潛在的財政政策舉措的影響以及由此產生的市場對這些舉措的反應，UNG可能面臨比通常情況下更大的利率上升風險。當利率下降時，UNG可能被要求以較低的利率將出售、贖回或提前償還國庫券或貨幣市場證券的收益再投資。

昂格投資政府貨幣市場基金可能會賠錢。

吳作棟投資於政府貨幣市場基金。儘管這類政府貨幣市場基金尋求將一項投資的價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們能做到這一點，UNG投資政府貨幣市場基金可能會賠錢。政府貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(“FDIC”)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府貨幣市場基金的股價可以跌破1.00美元的股價。UNG不能依賴或期望政府貨幣市場基金的顧問或其附屬公司達成支持協議或採取其他行動來維持政府貨幣市場基金1.00美元的股價。在某些市場上，政府貨幣市場基金所持資產的信用質量可能會迅速變化，而單一所持資產的違約可能會對政府貨幣市場基金的股價產生不利影響。由於利率的波動，政府貨幣市場基金持有的證券的市值可能會有所不同。在贖回壓力大和/或市場流動性不佳的時期，政府貨幣市場基金的股價也可能受到負面影響。

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清算經紀人或UNG託管人的倒閉或破產可能會導致UNG資產的大量損失，並可能損害UNG執行交易的能力。

CEA和CFTC法規對旨在保護客户的FCM和票據交換所提出了幾項要求，包括強制實施風險管理計劃、內部監測和控制、資本和流動性標準、客户披露以及審計和審查計劃。特別是，CEA和CFTC的規定要求FCM和清算機構將從客户那裏收到的所有資金與自有資產分開。不能保證CEA和CFTC規定的要求將防止UNG或其投資者蒙受損失，或不會對其造成實質性不利影響。

特別是，如果一家FCM或清算機構破產，UNG可能僅限於收回代表FCM合併客户賬户按比例分離的所有可用資金份額，或者UNG可能根本不會收回任何資產。UNG還可能因其未平倉和平倉而蒙受任何未實現利潤的損失。這是因為，如果發生這樣的破產，UNG將獲得根據美國破產法和適用的CFTC法規給予FCM客户和通過結算所清算的交易參與者的保護。該等條文一般規定，如破產的結算公司或交易所的結算所持有的客户財產不足以清償所有客户申索，可按比例分配予客户。

清算FCM的破產可能是由FCM的一個客户違約等原因造成的。在這種情況下，交易所的結算所獲準使用UNG公佈的全部保證金(以及FCM的其他客户公佈的保證金)來支付破產的FCM所欠的金額。因此，UNG可能無法收回其期貨頭寸的應得金額，包括記為保證金的資產，並可能遭受重大損失。

儘管UNG在其FCM倒閉或破產時可能蒙受虧損，但UNG的大部分資產都以國債、現金和/或現金等價物的形式與UNG的託管人持有，不會受到FCM破產的影響。

如果UNG的託管人倒閉或破產，可能會導致UNG資產的重大損失。

UNG的大部分資產是以美國國債、現金和/或現金等價物與託管人持有的。託管人的破產可能會導致該託管人持有的UNG資產完全損失，在任何給定的時間，這些資產都可能佔UNG總資產的很大一部分。

第三方可能侵犯或以其他方式侵犯知識產權，或斷言USCF已侵犯或以其他方式侵犯其知識產權，這可能導致重大成本和注意力轉移。

第三方有可能在未經許可的情況下使用UNG的知識產權或技術，包括使用UNG的商業方法、商標和交易程序軟件。USCF擁有UNG商業方法的專利，並註冊了其商標。UNG目前沒有任何專有軟件。然而，如果它將來獲得專有軟件，任何未經授權使用UNG專有軟件和其他技術也可能對其競爭優勢產生不利影響。聯合國可能沒有足夠的資源來實施監督未經授權使用其專利、商標、專有軟件和其他技術的程序。此外，第三方可以獨立開發與USCF類似的商業方法、商標或專有軟件和其他技術，或聲稱USCF侵犯了他們的知識產權，包括他們的著作權、商標權、商號、商業祕密和專利權。因此，USCF未來可能不得不提起訴訟，以保護其商業祕密，確定其他各方所有權的有效性和範圍，針對其侵犯或以其他方式侵犯其他各方權利的指控為自己辯護，或針對其權利無效的指控為自己辯護。任何這類訴訟，即使USCF勝訴，無論是非曲直，都可能導致鉅額費用，將其資源從UNG轉移，或要求其更改其專有軟件和其他技術，或簽訂版税或許可協議。

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由於技術使用的增加，有意和無意的網絡攻擊構成了操作和信息安全風險。

隨着互聯網等技術的使用日益增多，以及對計算機系統執行必要業務功能的依賴，聯合國國際集團很容易受到業務和信息安全風險的影響。一般來説，網絡事件可能是由蓄意攻擊或無意事件引起的，例如針對UNG的網絡攻擊、自然災害、工業事故、UNG災難恢復系統故障或相應的員工錯誤。網絡攻擊包括但不限於未經授權訪問數字系統，目的是挪用資產或敏感信息、破壞數據或造成運營中斷。網絡攻擊也可能以不需要獲得未經授權的訪問的方式進行，例如導致對網站的拒絕服務攻擊。如果UNG的清算經紀人或第三方服務提供商(包括但不限於索引提供商、管理人和轉賬代理、託管人)出現網絡安全故障或被攻破，可能會造成中斷和影響業務運營，可能導致財務損失、UNG股東無法進行業務交易、違反適用的隱私和其他法律、監管罰款、罰款、聲譽損害、補償或其他賠償成本和/或額外的合規成本。如果這些事件影響UNG的電子數據處理、傳輸、存儲和檢索系統，或影響我們數據的可用性、完整性或機密性，負面影響可能會變得特別嚴重。

此外，經歷過網絡安全事件的服務提供商可能會將通常用於服務UNG的資源轉移到處理該事件上，這可能會對UNG的運作產生不利影響。網絡攻擊還可能導致UNG投資期貨合約的期貨交易所和票據交換所中斷，這可能導致UNG追求其投資目標的能力中斷，導致UNG及其股東遭受經濟損失。

此外，為了防止未來發生任何網絡事件，可能會產生大量成本。UNG及其股東可能因此受到負面影響。雖然USCF和包括UNG在內的相關公共基金已經制定了業務連續性計劃，但這些計劃存在固有的侷限性，包括可能尚未發現某些風險，或者在反補貼措施實施之前就會出現新的風險。此外，UNG不能控制其服務提供商、做市商或授權參與者的網絡安全計劃和系統。

NGG的投資回報可能會受到氣候變化和温室氣體限制的負面影響。

由於對氣候變化風險的擔憂，一些國家已經或正在考慮採用監管框架來減少温室氣體排放或石油和天然氣的生產和使用。這些措施包括採用總量管制和交易制度、碳税、貿易關税、最低可再生能源使用量要求、限制性許可、提高能效標準，以及對可再生能源的激勵或強制要求。政治行為者和其他行為者及其代理人越來越多地尋求間接推進氣候變化目標，例如尋求減少石油和天然氣部門的可獲得性或增加石油和天然氣部門的財務和投資成本，並採取旨在促進改變石油和天然氣公司商業戰略的行動。許多政府還提供税收優惠和其他補貼，以支持過渡到替代能源或強制使用石油或天然氣以外的特定燃料。根據政策的制定和實施方式，它們可能會對UNG的投資回報產生負面影響，並使石油和天然氣產品變得更昂貴或更具競爭力。

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USCF是集體訴訟的主體。鑑於訴訟事項涉及的固有不確定性，這起訴訟的不利結果可能會對USCF的財務狀況產生重大不利影響。

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USCF和USCF的董事和某些官員目前正受到集體訴訟。估計向USCF提起訴訟程序可能造成的損失的金額或範圍本身就很困難，需要廣泛的判斷，特別是在涉及不確定的金錢損害索賠並可上訴的情況下。此外，由於大多數法律訴訟都是在較長的一段時間內解決的，潛在的損失可能會因新的事態發展、法律戰略的變化、中間程序性和實質性裁決的結果以及其他各方的和解姿態以及他們對他們對USCF案件的強弱的評估而發生變化。由於這些原因，我們目前無法預測最終的時間或結果，或合理地估計由此可能造成的損失或一系列可能的損失。鑑於此類事件涉及的固有不確定性，這起訴訟的不利結果可能會對USCF在任何特定報告期的財務狀況、運營結果或現金流產生重大不利影響。此外，訴訟可能導致鉅額費用，並轉移USCF管理層的注意力和資源，使其無法開展USCF的業務，包括UNG和相關公共基金的管理。有關詳情，請參閲本年報表格10-K內的“第3項法律訴訟”。

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1B項。未解決的員工評論。

不適用。

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項目2.財產

不適用。

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第3項法律訴訟

有時，UNG可能會涉及主要因其正常業務過程而引起的法律訴訟。此外，USCF作為UNG和相關公共基金的普通合作伙伴，可能會不時涉及其在正常業務過程中因運營而引起的訴訟。除本文所述外，UNG和USCF目前並未參與任何實質性的法律程序。

美國證券交易委員會與商品期貨交易委員會調查達成和解

2021年11月8日，美中貿易論壇和美國商品期貨交易委員會分別與美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會宣佈了一項決議，涉及美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會各自工作人員發佈的某些威爾斯通知中所述的事項，如下所述。2020年8月17日，美中貿協、美國海軍陸戰隊和約翰·洛夫收到了美國證券交易委員會工作人員發來的《威爾斯通知》(《美國證券交易委員會威爾斯通知》)。美國證券交易委員會富國銀行通知稱，美國證券交易委員會的工作人員初步決定建議美國證券交易委員會對美國證券交易委員會、美國證券交易協會和樂福先生提起強制執行訴訟，指控他們違反了經修正的1933年“證券法”(“1933年法”)第17(A)(1)和17(A)(3)條、1934年“證券交易法”(“1934年法”)第10(B)條以及其中第10b-5條。

隨後，在2020年8月19日，USCF、USO和Love先生收到了CFTC工作人員的Wells通知(“CFTC Wells通知”)。CFTC Wells通知指出，CFTC工作人員初步決定建議CFTC對USCF、USO和Love先生提起強制執行訴訟，指控他們違反了經修訂的1936年商品交易法第4O(1)(A)和(B)和6(C)(1)節，以及CFTC條例4.26、4.41，以及CFTC規則7 U.S.C.§60(1)(A)和(B)和9(1)(2018)。4.41、180.1(A)(2019年)。

2021年11月8日，根據美國公民自由聯盟和美國海軍陸戰隊提交的和解提議，美國證券交易委員會發布了一項命令，根據1933年法案第8A節提起停止訴訟、作出調查結果並下達停止令，指示美國海軍陸戰隊和美國海軍陸戰隊停止實施或導致任何違反“1933年法案”第17(A)(3)節(“美國法典”第15編第77q(A)(3)節)的行為(“美國證券交易委員會命令”)。在美國證券交易委員會的命令中，美國證券交易委員會發現，從2020年4月24日到2020年5月21日，美國證券交易委員會和美國證券監督管理局違反了1933年法案第17(A)(3)條，該條款規定“任何人在提供或銷售任何證券時，從事任何對購買者構成或將具有欺詐或欺騙作用的交易、做法或業務過程，均屬違法。”除管轄權問題外，美國安全與合作論壇和美國海軍陸戰隊同意在不承認或否認其中所載調查結果的情況下，輸入“美國證券交易委員會”命令。

另外，2021年11月8日，CFTC根據USCF提交的和解提議，根據《CEA》第6(C)和(D)節發佈命令，啟動停止訴訟程序，作出調查結果，併發布停止令，指示USCF停止和停止違反《CEA》第4O(1)(B)條、《美國法典》第7編第6O(1)(B)條和CFTC條例4.41(A)條的任何行為。17 C.F.R.§4.41(A)(2)(“CFTC令”)。在CFTC的命令中，CFTC發現，從2020年4月22日左右到2020年6月12日，美國商品期貨交易委員會違反了《商品交易法》第4O(1)(B)條和CFTC條例4.41(A)(2)條，該條例規定，任何商品池運營商(CPO)從事“對任何客户或參與者或潛在客户或參與者構成欺詐或欺騙的任何交易、做法或業務過程”均屬違法，並禁止CPO以“作為客户或參與者或潛在客户或參與者”的方式進行廣告宣傳。USCF同意輸入CFTC命令，但不承認或否認其中所載的調查結果，但管轄權方面的除外。

根據美國證券交易委員會命令和商品期貨交易委員會命令，除了被勒令停止和停止實施或導致任何違反1933年法案第17(A)(3)節、《環境保護法》第4O(1)(B)條和商品期貨交易委員會條例4.14(A)(2)的行為外，還需要向美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會支付總計250萬美元(250萬美元)的民事罰款，其中美國聯邦貿易委員會向美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會各自支付125萬美元(125萬美元)。

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在Re：美國石油基金，LP證券訴訟

2020年6月19日，USCF、USO、John P.Love和Stuart P.Crumaugh被列為據稱是股東羅伯特·盧卡斯(Robert Lucas)提起的集體訴訟(“盧卡斯集體訴訟”)的被告。此後，法院將盧卡斯集體訴訟與2020年7月31日和2020年8月13日提起的兩起相關推定集體訴訟合併，並任命了一名主要原告。合併後的集體訴訟正在紐約南區美國地區法院待決，標題為Re：United States Oil Fund，LP Securities Litigation，Civil Action No.1：20-cv-04740(見Re：United States Oil Fund，LP Securities Litigation，No.1：20-cv-04740)。

2020年11月30日，首席原告提出修改後的起訴書(《修改後的盧卡斯類起訴書》)。修改後的盧卡斯類別起訴書主張根據1933年法案、交易法和規則10b-5提出索賠。修改後的盧卡斯階級起訴書質疑2020年2月25日和2020年3月23日生效的註冊聲明中的聲明，以及隨後截至2020年4月的公開聲明，這些聲明涉及某些非常的市場條件及其隨之而來的風險，這些風險導致石油需求急劇下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特阿拉伯-俄羅斯油價戰。修改後的Lucas Class起訴書聲稱是由USO的一名投資者代表一類處境相似的股東提出的，這些股東在2020年2月25日至2020年4月28日期間購買了USO證券，並根據受到質疑的註冊聲明提出。修正後的盧卡斯班級起訴書試圖證明一個班級，並判給班級補償性損害賠償，數額將在審判中確定，以及費用和律師費。修改後的盧卡斯集團起訴書將被告列為被告USCF、USO、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes III，以及營銷代理阿爾卑斯山分銷商公司和授權參與者：荷蘭銀行、法國巴黎銀行證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司(Citigroup Global Markets，Inc.)。野村證券國際公司(Nomura Securities International Inc.)、加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司(RBC Capital Markets LLC)、SG America Securities LLC、瑞銀證券(UBS Securities LLC)和Virtu Financial BD LLC。

主要原告已經提交了自願駁回其對法國巴黎證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國公司、德意志銀行證券公司、摩根士丹利公司、野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、SG America證券公司和瑞銀證券公司的索賠的通知。

USCF、USO和In Re：United States Oil Fund，LP Securities訴訟中的個別被告打算積極抗辯此類索賠，並已採取行動要求解僱他們。

王某集體訴訟

2020年7月10日，據稱的股東Momo Wang單獨並代表其他類似情況的人對被告USO、USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、ABN Amro、BNP Paribas Securities Corp.、Citadel Securities LLC、Citigroup Global Markets野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司、SG America Securities LLC、UBS Securities LLC和Virtu Financial BD LLC，在美國加利福尼亞州北區地區法院提起民事訴訟，編號3：20-cv-4596(“王集體訴訟”)。

王集體訴訟根據1933年法案主張聯邦證券債權，對2020年3月19日的登記聲明中的披露提出質疑。它聲稱，被告未能向USO的投資者披露某些非常的市場狀況以及隨之而來的風險，這些風險導致石油需求急劇下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。王某集體訴訟於2020年8月4日自願撤銷。

梅漢行動

2020年8月10日，據稱的股東Darshan Mehan代表名義被告USO對被告USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes，III提起衍生品訴訟(“Mehan訴訟”)。這起訴訟正在加利福尼亞州高級法院針對阿拉米達縣懸而未決，案件編號為。RG20070732。

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梅漢行動聲稱，被告違反了他們對聯合監督組織的受託責任，在2020年3月19日的註冊聲明以及有關導致石油需求急劇下降的某些非常市場狀況(包括新冠肺炎全球大流行和沙特阿拉伯-俄羅斯油價戰)的提供和披露方面，未能本着誠信行事。起訴書代表USO要求補償性損害賠償、恢復原狀、公平救濟、律師費和費用。梅漢行動中的所有訴訟程序都被擱置，等待駁回動議的處理在Re：美國石油基金，LP證券訴訟.

USCF、USO和其他被告打算積極抗辯此類指控。

在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟

2020年8月27日，據稱是股東邁克爾·坎特雷爾和AML製藥公司。公司DBA Golden International代表名義被告USO在美國紐約南區地區法院提起兩起獨立的派生訴訟，分別起訴被告USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Andrew F Ngim、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、Nicholas D.Gerber、Robert L.Nguyen和Peter M.Robinson，民事訴訟編號1：20-cv-06974(“坎特雷爾訴訟”)和民事訴訟編號1：20

坎特雷爾和AML行動中的投訴幾乎是相同的。他們各自指控違反了交易法第10(B)、20(A)和21D條及其規則10b-5，以及普通法中違反受託責任、不當得利、濫用控制權、嚴重管理不善和浪費公司資產的指控。這些指控源於美國統一部披露的信息和被告涉嫌的行為，因為2020年非同尋常的市場狀況導致石油需求急劇下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。這些申訴代表USO尋求補償性損害賠償、恢復原狀、公平救濟、律師費和費用。坎特雷爾和AML訴訟的原告已經將他們的訴訟標記為與盧卡斯集體訴訟有關。

法院合併了坎特雷爾和反洗錢訴訟，標題為Re United States Oil Fund，LP衍生品訴訟，民事訴訟編號1：20-cv-06974，並任命了聯席首席律師。在Re United States Oil Fund，LP衍生品訴訟中的所有訴訟程序都被擱置，等待駁回在Re：美國石油基金，LP證券訴訟.

USCF，USO和其他被告打算在#年積極抗辯這些索賠在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟.

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第四項礦山安全信息披露

不適用。

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第II部

第五項註冊人普通股市場、相關股東事項及發行人購買股權證券。

股票價格區間

自2008年11月25日以來，昂格的股票一直在紐約證券交易所Arca交易，代碼為“UNG”。在紐約證券交易所Arca上市之前，UNG的股票自2007年4月18日首次公開發行以來一直在美國證券交易所(“美國證券交易所”)交易，代碼為“UNG”。

截至2021年12月31日，UNG大約有129,809名股東。

分紅

UNG還沒有，目前也不打算向其股東分配現金。

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發行人購買股票證券

UNG不直接從股東手中購買股票。為了贖回授權參與者持有的籃子，UNG在截至2021年12月31日的三個月和十二個月分別贖回了81籃子(包括8,100,000股)和455籃子(包括45,500,000股)。以下是最近三個月的月度贖回詳情。

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第六項。[已保留].

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第七項管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析。

以下討論應與本年度報告Form 10-K中其他部分包括的美國天然氣基金LP(“UNG”)的財務報表及其附註一併閲讀。

前瞻性信息

本年度報表為Form 10-K，包括以下內容管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析包含有關未來運營的管理計劃和目標的前瞻性陳述。這些信息可能涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，這些風險、不確定性和其他因素可能會導致UNG的實際結果、表現或成就與任何前瞻性陳述中明示或暗示的未來結果、表現或成就大不相同。昂格認為，這些因素包括但不限於：美國通貨膨脹的變化；美元和外幣的走勢；原油市場和期貨市場的市場波動，部分原因是新冠肺炎大流行，相關的供應鏈中斷，產油國之間持續的爭端，與冠狀病毒(新冠肺炎)大流行的影響有關的不確定性，包括：它對全球和美國資本市場以及全球和美國經濟的影響，美國和世界範圍內新冠肺炎爆發的持續時間和持續時間，以及這次爆發的經濟影響的規模，新冠肺炎大流行對UNG業務前景的影響，包括其實現目標的能力。以及新冠肺炎疫情造成的中斷對我們繼續有效管理業務的能力的影響。前瞻性陳述涉及假設，描述UNG的未來計劃、戰略和預期，通常可以通過使用“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“預期”、“估計”、“相信”、“打算”或“項目”等詞語來識別，這些詞語的否定、這些詞語的其他變體或類似術語。這些前瞻性陳述所基於的假設可能是不正確的。, 而且，UNG不能向投資者保證，這些前瞻性聲明中包括的預測將成為現實。由於各種因素，UNG公司的實際結果可能與前瞻性陳述中表達或暗示的結果大不相同。

聯合國大會在本年度報告(Form 10-K)中包含的前瞻性陳述是基於其在本年度報告(Form 10-K)日期獲得的信息作出的，UNG不承擔更新任何此類前瞻性陳述的義務。儘管UNG沒有義務修改或更新任何前瞻性陳述，無論是由於新信息、未來事件或其他原因，建議投資者參考UNG可能直接向他們作出的任何額外披露，或通過UNG未來提交給美國證券交易委員會(“美國證券交易委員會”)的報告，包括Form 10-K年度報告、Form 10-Q季度報告和當前Form 8-K報告。

引言

UNG是特拉華州的一家有限合夥企業，是一個大宗商品池，發行可能在紐約證交所Arca買賣的股票。UNG的投資目標是以其股份每股資產淨值的每日百分比變動來反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣價格的每日百分比變動，該價格以NYMEX交易的天然氣期貨合約(即將到期的近月合約)價格的每日變動衡量，但當近月合約在到期兩週內時除外，在這種情況下，將以即將到期的下一個月合約(即下一個月合約)的期貨合約來衡量價格的每日變動(在這種情況下，將以即將到期的下一個月合約的期貨合約(即即將到期的下一個月合約)來衡量)。

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“基準期貨合約”)，加上UNG抵押品持有賺取的利息，減去UNG的費用。“近月合約”是指紐約商品交易所(NYMEX)即將到期的下一份合約。“下個月合約”是指在紐約商品交易所交易的第一個合約將在近月合約之後到期。UNG尋求通過投資實現其投資目標，以便在任何連續30天的估值期間，UNG資產淨值的平均每日百分比變動將在基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)的範圍內。

昂格的投資目標是不使其資產淨值或股票市場價以美元計算等於天然氣現貨價格或任何以天然氣為基礎的特定期貨合約，也不是UNG的投資目標是其資產淨值的百分比變化，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的百分比變化超過一天。UNG的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”)認為，在投資天然氣期貨合約(定義見下文)和其他天然氣相關投資(定義見下文)時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。

NGG主要投資於在紐約商品交易所(NYMEX)、洲際交易所(ICE Futures)或其他美國和外國交易所交易的天然氣、原油、取暖油、汽油和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約(統稱為“天然氣期貨合約”)，在較小程度上，為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，其他與天然氣有關的投資，如天然氣期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約、清算掉期合約和場外掉期合約(基於天然氣、原油價格)。基於上述規定的天然氣期貨合約和指數(統稱“其他天然氣相關投資”)。為方便起見，除非另有説明，否則天然氣期貨合約和其他與天然氣相關的投資在本年度報告中統稱為“天然氣權益”(Form 10-K)。

USCF認為，市場套利機會將導致UNG在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變化，以密切跟蹤UNG每股資產淨值按百分比的每日變化。USCF進一步認為，指標期貨合約價格的每日變動在歷史上密切跟蹤天然氣現貨價格的每日變動。USCF認為，這些關係的淨影響將是，UNG在紐約證交所Arca的股票價格的每日百分比變化將密切跟蹤天然氣現貨價格的每日百分比變化，加上基金抵押品持有的利息減去UNG的費用。

UNG尋求通過投資實現其投資目標，以便在任何連續30天的估值期間，UNG資產淨值的平均每日百分比變動將在基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)的範圍內。

監管信息披露

責任水平、頭寸限制和價格波動限制。紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定合約市場(“DCM”)對任何受共同交易控制(UNG的投資不是作為對衝)的個人或團體可能持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了問責水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於UNG為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對期貨合約設定了每日價格波動限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上漲或下跌的最大幅度。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準期貨合約和在紐約商品交易所(NYMEX)等美國期貨交易所交易的其他天然氣期貨合約的責任水平並不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，NYMEX可能會對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。目前，基準期貨合約中任何一個月的投資責任水平為6000份淨合約。此外，紐約商品交易所(NYMEX)對所有月份的天然氣淨期貨合約設定了12000份淨合約的問責水平。此外，洲際交易所期貨對其Henry Hub天然氣合同保持問責級別、頭寸限制和監管權。如果UNG和相關公共基金對天然氣期貨合約的投資超過這些責任水平，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監測此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNG和相關公共基金的流動性資源程度。如果紐約商品交易所(NYMEX)和/或洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)認為有必要，UNG可能會被命令將其淨期貨合約總額降至責任水平。截至2021年12月31日，UNG持有9961份NYMEX天然氣期貨NG合約，未持有任何合約

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在ICE Futures US交易的天然氣期貨合約。在截至2021年12月31日的財年中，UNG超過了NYMEX的問責水平，當時它最多持有15,966份天然氣期貨NG合約。在截至2021年12月31日的財年中，UNG沒有超過ICE Futures的責任水平。紐約商品交易所沒有采取任何行動，UNG也沒有因此減少持有的天然氣期貨合約數量。

持倉限制與責任水平的不同之處在於，它們代表了對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許超過這些限制。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。UNG不太可能遇到這樣的頭寸限制，因為UNG的投資策略是在合同到期後兩週開始的四天內結清頭寸，從近月合約“滾動”到下個月合約到期。在截至2021年12月31日的財年，UNG沒有超過紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)施加的任何頭寸限制。

期貨合約和持倉限額

2020年10月15日，CFTC批准了一項最終規則，該規則修訂了CFTC規則第150部分規定的現有聯邦頭寸限制制度以及交易所設定的頭寸限制和豁免框架(此類最終規則，即“頭寸限制規則”)。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。

基準期貨合約將受到頭寸限制規則的限制，UNG的交易沒有資格獲得豁免。因此，頭寸限制規則可能會對UNG實現其投資目標的能力產生負面影響，因為它抑制了USCF有效投資UNG創造籃子的收益的能力，特別是其允許的投資金額和類型。

場外掉期

如果UNG從事場外掉期交易，則可能適用以下條款。

保證金要求

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則，為註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)建立最低保證金和資本要求，這些參與者受其中一個機構(此類實體，“涵蓋掉期實體”)管轄。

最終保證金規則將強制要求擔保掉期實體與掉期實體之間以及擔保掉期實體與擁有重大掉期風險的金融最終用户之間的非清算掉期和非清算證券掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算掉期平均每日名義總額為80億美元或更多)遵守強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低金額可以是覆蓋掉期實體使用作為最終保證金規則附錄所列標準化時間表計算的金額，該標準明細表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合對特定覆蓋掉期實體擁有管轄權的機構批准的最終保證金規則的要求。最終保證金規則規定了可以作為非清算掉期和非清算證券掉期與金融最終用户(通常是現金、某些政府、政府支持的企業證券、某些流動債務、某些股權證券、某些符合條件的公開交易債務和黃金)進行初始保證金的抵押品的類型；並規定了某些抵押品資產類別的折價。

最終保證金規則要求，覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户之間的非清算掉期和基於非清算證券的掉期，每天都要交換最小差異保證金(不考慮特定金融最終用户的掉期風險)。最低差額保證金金額是將之前公佈或收取的差額保證金考慮在內，對覆蓋掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變動。對於非-

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為保證擔保掉期實體與金融最終用户之間的清算掉期和基於證券的掉期，變動保證金可能會以現金或非現金抵押品過帳或收取，這些抵押品被認為符合初始保證金的條件。變動保證金不受與獨立的第三方託管人的隔離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移，最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求目前正在生效。根據最終保證金規則，UNG不是擔保掉期實體，但它是金融最終用户。因此，UNG目前受到最終保證金規則的變動保證金要求的約束。然而，UNG沒有重大掉期敞口，因此，UNG將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會採用各自的保證金規則，以適用於數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期參與者。2015年12月16日，CFTC敲定了保證金規則，這些規則與最終保證金規則基本相同，實施時間表也相同。2019年6月21日，美國證券交易委員會對證券型掉期交易商和主要證券型掉期參與者實施了保證金規則。美國證券交易委員會的保證金規則與最終保證金規則和商品期貨交易委員會的保證金規則大體上是一致的，但它們在遵守的時機以及初始保證金必須分開的方式等幾個關鍵方面存在差異。UNG目前不從事基於證券的掉期交易，因此，美國證券交易委員會的保證金規則預計不會適用於UNG。

強制掉期交易和結算

CFTC法規要求某些掉期交易在有組織的交易所或“掉期執行設施”上執行，並通過受監管的清算組織(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算，前提是CFTC規定對特定類別的掉期進行集中清算，並且此類掉期在掉期執行設施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期參與者、商品池、某些主要從事金融性質活動的私人基金和實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的信用違約掉期。因此，如果UNG簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約掉期，此類掉期將被要求在掉期執行機制上執行並集中清算。未來可能會發布關於其他類型掉期的強制性清算和“可供交易”的決定，一旦最終敲定，可能要求UNG以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易工具。如果需要清算掉期，初始保證金和變動保證金要求由相關結算機構設定，但須遵守某些監管要求和指導方針。UNG的FCM可能需要並持有額外的保證金。

掉期的其他要求

除上述保證金要求外，不需要在海交所清算和執行但以雙邊方式執行的掉期交易也必須遵守CFTC規定的各種要求，包括(其中包括)報告和記錄保存要求，以及(視交易對手的狀況而定)交易文件要求和爭議解決要求。

非美國司法管轄區的衍生品監管

除了美國法律法規外，如果UNG與非美國人士進行期貨和/或掉期交易，也可能受到非美國衍生品法律法規的約束。例如，UNG在歐洲交易所從事期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易時，可能會受到歐洲法律和法規的影響。其他司法管轄區對期貨和衍生品施加的要求與美國實施的要求類似，包括頭寸限制、保證金、清算和交易執行要求。

法規一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定。這些規定允許非美國交易所的某些合約在美國提供和銷售。

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貨幣市場基金

美國證券交易委員會根據經修正的1940年《投資公司法》(以下簡稱《1940年法案》)通過了第2a-7條規則修正案，並於2016年生效，對貨幣市場基金(MMF)進行了改革。雖然這一規定只適用於MMF，但可能會間接影響UNG等機構投資者。UNG目前在期貨合約中未用作保證金或抵押品的部分資產投資於政府MMF。UNG不持有任何非政府MMF，也不預期投資於任何非政府MMF。然而，如果UNG未來投資於政府MMF以外的其他類型的MMF，UNG可能會因為投資於資產淨值不穩定在1.00美元或有可能徵收贖回費和關口(暫停贖回)的MMF而受到負面影響。

儘管這類政府MMF尋求將投資價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們能夠做到這一點，UNG投資政府MMF可能會賠錢。對政府MMF的投資不受聯邦存款保險公司(這裏稱為FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府MMF的股價可以跌破1.00美元的股價。UNG不能依賴或期望政府MMF的顧問或其附屬公司簽訂支持協議或採取其他行動來維持政府MMF 1.00美元的股價。在某些市場上，政府持有的MMF的信用質量可能會迅速變化，而單一持有的違約可能會對政府MMF的股價產生不利影響。由於利率的波動，政府貨幣基金組織持有的證券的市值可能會有所不同。在贖回壓力大和/或市場流動性不佳的時期，政府MMF的股價也可能受到負面影響。

價格走勢

在截至2021年12月31日的一年中，天然氣期貨價格波動較大。今年年初，基準期貨合約的價格為每百萬股英國熱能股票(MMBtu)2.539美元。今年的最高點是在2021年10月5日，當時價格達到了每MMBtu 6.312美元。今年的最低價是在2021年1月22日，當時價格跌至每MMBtu 2.456美元。去年年底，基準期貨合約價格為每MMBtu 3.730美元，比去年上漲了約46.91%。昂格的每股資產淨值年初為9.20美元，2021年12月31日為12.39美元，較上年增長約34.67%。上面列出的基準期貨合約價格從2021年2月合約開始，到2022年2月合約結束。上述基準期貨合約的漲幅約為46.91%，這只是一種假設回報，持有天然氣期貨合約的投資者實際上無法實現這一目標。為了模擬這樣的結果，對天然氣期貨合約的投資需要在所述的時間段內向前滾動。此外，從年初到年底衡量的這些不同天然氣期貨合約的名義價格變化，並不代表UNG試圖追蹤的實際基準結果，下文標題為“天然氣期貨合約”的部分對此進行了更全面的描述。跟蹤UNG的基準.”

在截至2021年12月31日的一年中，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價兩種狀態。當市場處於期貨溢價狀態時，近月天然氣期貨合約的價格低於次月天然氣期貨合約的價格，或者合約離到期更遠。在現貨溢價期間，近月天然氣期貨合約的價格高於次月天然氣期貨合約的價格，或者合約離到期更遠。有關現貨溢價和期貨溢價對總回報的影響的討論，請參見《天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響》下面。

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期貨合約的定價與每股資產淨值的計算

UNG股票的每股資產淨值是在紐約證交所Arca的每個交易日計算一次。特定交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。Ung的管理員使用NYMEX收盤價(以NYMEX收盤或下午2：30為準)。紐約時間)，但計算或確定所有其他UNG投資的價值，包括清算的掉期或其他期貨合約，截至紐約證交所Arca收盤或下午4點(以較早者為準)。紐約時間。

經營業績與天然氣市場

運營結果。2007年4月18日，UNG在美國證券交易所掛牌上市，股票代碼為“UNG”。當天，UNG將其首次發行價定為每股50.00美元，並向最初授權的參與者發行了20萬股票，以換取1000萬美元的現金。由於紐約泛歐交易所收購了美國證券交易所，UNG的股票於2008年11月25日停止在美國證券交易所交易，並開始在紐約證券交易所Arca交易。

截至2021年12月31日，UNG已發行2197，30萬股，其中29,984,588股已發行。截至2021年12月31日，已登記但尚未發行的股票有82，70萬股。UNG自成立以來已登記了22.8億股。

由於股票贖回，UNG發行的股票可能超過了已發行的股票。與根據1940年法案註冊的基金不同，已由UNG贖回的股票不能由UNG轉售。因此，UNG預計未來將在美國證券交易委員會(Standard Chartered Bank)登記增發股票，以期進行更多發行和贖回。

截至2021年12月31日，UNG擁有以下授權參與者：荷蘭銀行、法國巴黎銀行證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國公司、高盛公司、JP摩根證券公司、美林專業結算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、SG America Securities LLC、瑞銀證券公司和Virtu America LLC。

截至2021年12月31日的年度與截至2020年12月31日的年度比較

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投資組合費用。NGG的開支包括投資管理費、經紀費和佣金、若干發行成本、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用和開支，以及與税務會計和報告要求有關的開支。UNG向USCF支付的管理費按UNG總淨資產的百分比計算。費用按日累計，按月支付。

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與截至2020年12月31日的年度相比，截至2021年12月31日的年度每股資產淨值增加的主要原因是天然氣價格上漲，以及UNG持有和交易的天然氣期貨合約價值的相關增加。

在截至2021年12月31日的一年中，UNG持有的短期投資(包括現金、現金等價物和美國國債)的平均利率低於截至2020年12月31日的一年。因此，在截至2021年12月31日的一年中，UNG賺取的收入佔平均每日總淨資產的百分比低於截至2020年12月31日的一年。總收益率越低，包括收入在內的淨費用比率就越高。

與截至2020年12月31日的年度相比，截至2021年12月31日的年度總費用和不包括管理費的其他支出減少的主要原因是佣金減少。

與截至2020年12月31日的一年相比，截至2021年12月31日的一年中經紀商應計的佣金總額下降，主要原因是持有和交易的天然氣期貨合約數量減少。

跟蹤UNG的基準

USCF尋求管理UNG的投資組合，以使其每日平均每股資產淨值的百分比變化密切跟蹤基準期貨合約平均價格的每日變化，也是以百分比為基礎。具體地説，USCF尋求管理投資組合，使其在任何30個估值日的滾動期內，UNG每股資產淨值的平均每日變動在基準期貨合約價格每日平均變動的90%至110%(0.9%至1.1%)的範圍內。舉例來説，如果基準期貨合約價格在某一特定估值日期間的平均每日變動幅度為0.50%，金融穩定及結算所基金便會嘗試管理投資組合，使每股資產淨值在同一期間的平均每日變動幅度介乎0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。UNG的投資組合管理目標不包括試圖使UNG每股資產淨值的名義價格等於當前基準期貨合約的名義價格或天然氣現貨價格。USCF認為，在投資天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資時，通過管理投資組合來實現這樣的投資目標是不切實際的。

在截至2021年12月31日的30個估值日內，基準期貨合約的日均變動幅度為(0.746)%，而同期UNG每股資產淨值的日均變動幅度為(0.748)%。日均差值為(0.002)%(或0.2個基點，其中1個基點等於1的1/100)%，這意味着在這段時間內，聯合國政府的資產淨值表現在作為其基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。

自2007年4月18日開始向公眾發售UNG股票至2021年12月31日，基準期貨合約的平均每日變動為(0.088)%，而同期UNG每股資產淨值的平均每日變動為(0.090)%。日均差值為(0.002)%(或0.2個基點，其中1個基點等於1的1/100)%，這意味着在這段時間內，聯合國政府的淨資產淨值在其基準跟蹤目標設定的正負10%的範圍內。

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以下兩張圖表顯示了UNG資產淨值變化和基準期貨合約變化之間的相關性。第一張圖表顯示了截至2021年12月31日的最後30個估值日的每日變化。第二張圖表衡量的是從2016年12月31日到2021年12月31日的月度變化。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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*過去的表現不一定預示着未來的業績

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在假設UNG的回報與其基準期貨合約的每日變化完全相同的情況下，通過比較UNG的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)與每股資產淨值的預期變化，可以計算出UNG回報與其基準期貨合約回報的另一種跟蹤衡量標準。

截至2021年12月31日止年度，UNG以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為34.67%。這是基於截至2020年12月31日的每股初始資產淨值為9.20美元，截至2021年12月31日的末期每股資產淨值為12.39美元。在此期間，UNG沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNG的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤基準期貨合約每日總回報的變化，那麼截至2021年12月31日，UNG的每股資產淨值估計為12.54美元，相關時間段的總回報率為36.30%。UNG的實際每股資產淨值總回報為34.67%，與基於基準期貨合約的預期總回報36.30%之間的差額在(1.63%)的時間段內是一個誤差，也就是説，UNG的實際總回報比其基準表現差了該百分比。NGG產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨額，往往會導致UNG每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的每日變化略低或略高。

相比之下，截至2020年12月31日止年度，UNG以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為(45.59%)%。這是基於截至2019年12月31日的每股初始資產淨值為16.91美元，截至2020年12月31日的末期每股資產淨值為9.20美元。在此期間，UNG沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNG的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤基準期貨合約每日總回報的變化，截至2020年12月31日，UNG的每股資產淨值估計為9.25美元，相關時間段的總回報為(45.30%)%。UNG的實際每股資產淨值總回報為(45.59)%，與基於基準期貨合約的預期總回報(45.30)%之間的差額在(0.296)%的時間段內是一個誤差，也就是説，UNG的實際總回報比其基準低了該百分比。UNG產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正負執行的淨額，往往會導致UNG每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的略低或略高的每日變化。

目前有三個因素已經或最有可能影響UNG準確跟蹤基準期貨合約的能力。

首先，UNG可以在UNG執行交易的當天以不同於該合約收盤價的價格買入或出售其在當時基準期貨合約中所持的股份。在這種情況下，UNG支付的價格可能高於或低於基準期貨合約的價格，這可能導致UNG每日每股資產淨值的變動相對於基準期貨合約的每日變動而言要麼過高，要麼過低。在截至2021年12月31日的一年中，USCF試圖通過尋求以或儘可能接近當日結算價的價格購買或出售基準期貨合約，以最大限度地減少這些交易的影響。然而，UNG可能並不總是能夠獲得收盤結算價，也不能保證未來未能獲得收盤結算價不會對UNG追蹤基準期貨合約的嘗試產生不利影響。

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其次，UNG產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響往往會導致UNG每股資產淨值的每日變動，以跟蹤略低於基準期貨合約價格每日變動的情況。與此同時，UNG的現金、現金等價物和國債獲得股息和利息收入。UNG不需要將其收入的任何部分分配給股東，在截至2021年12月31日的年度內也沒有向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入都保留在投資組合中，並添加到UNG的資產淨值中。當這筆收入超過UNG的管理費、經紀佣金和其他費用(包括持續註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和開支)的水平時，UNG將實現淨收益，這往往會導致UNG每股資產淨值的每日變動，以跟蹤略高於基準期貨合約的每日變動。如果短期利率高於這些水平，收益率造成的偏離程度將會增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的誤差量就會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金的總和的水平時，跟蹤誤差就會變成負數，並可能導致每股資產淨值的每日回報表現遜於基準期貨合約的每日回報。USCF預計利率可能在不久的將來從歷史低點回升。預計聯合國政府支付的費用和開支可能會繼續高於聯合國政府賺取的利息。就其本身而言, USCF預計，只要賺取的利息低於UNG支付的費用和支出，UNG就可能表現遜於其基準。

第三，UNG可能在其投資組合中持有其他與天然氣相關的投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準期貨合約的總回報走勢。在這種情況下，跟蹤基準期貨合約的錯誤可能導致UNG每股資產淨值的每日變動相對於基準期貨合約的每日變動而言要麼過高，要麼過低。在截至2021年12月31日的年度內，UNG未持有任何其他天然氣相關投資。NGG還持有在ICE Futures US交易的天然氣期貨合約的投資，這些合約的結算價也追蹤基準期貨合約的結算價，以及旨在追蹤基準期貨合約結算價的全擔保場外掉期。UNG可能會投資於其他與天然氣相關的投資，如場外掉期，這會增加交易相關費用，並可能導致跟蹤誤差增加。場外掉期增加了與交易相關的費用，因為UNG必須向掉期交易對手支付某些費用，而UNG不必為在交易所執行的交易支付費用。

最後，由於潛在的監管限制，如果UNG認為最適合滿足UNG的投資目標，它可能會決定持有更多的現金和現金等價物，以及較少的天然氣權益。在一段時間內持有更多的現金和現金等價物，以及較少的天然氣權益，可能會導致跟蹤誤差增加。UNG還獲準投資其他與天然氣相關的投資，這些投資的價格走勢可能不會跟蹤基準期貨合約的結算價。

天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報。一個因素是期貨合約在到期前每個月都會在當月末到期(“近月”或“前月”合約)，這一因素是由“滾動”期貨合約引起的。對於一個需要持有近月合約的策略，該期貨合約和下個月期貨合約之間的價格關係將影響回報。例如，如果近月期貨合約的價格高於下一個期貨月合約的價格(這種情況被稱為“現貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格在成為近月期貨合約並接近到期時往往會上漲。相反，如果近月期貨合約的價格低於下個月期貨合約的價格(這種情況稱為期貨溢價)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於價值下降。

例如，假設即期交割的天然氣價格為每MMBtu 3美元，近月期貨合約的一個倉位價值也為3美元，隨着時間的推移，天然氣價格將根據多個市場因素而波動，包括天然氣相對於供應的需求。近月期貨合約的價值亦會因多項市場因素而波動。如果投資者尋求維持近月期貨合約的頭寸，而不接受天然氣實物MMBtu的交割，投資者必須在臨近到期時賣出當前的近月期貨合約，並投資於下個月期貨合約。為了繼續持有當前近月期貨合約的頭寸，期貨合約的這種“前滾”必須每月執行。

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期貨溢價和現貨溢價是自然的市場力量，它們影響了過去一年投資UNG股票的總回報，而不是假設的天然氣直接投資。未來，UNG股票市價與天然氣現貨價格變動之間的關係很可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。值得注意的是，這種比較忽略了與實際擁有和儲存天然氣相關的潛在成本，這可能是相當可觀的。

如果期貨市場處於現貨溢價狀態，例如，當近月期貨合約的價格高於下個月期貨合約的價格時，投資者會以低於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。假設下個月期貨合約的價格為每MMBtu 2.94美元，或比近月期貨合約便宜2%，那麼，假設不發生其他變化(例如，當前天然氣價格或現貨價格、近月合約和下個月合約之間的價格關係，並且忽略佣金成本以及現金和/或現金等價物收入的影響)，下個月2.94美元期貨合約的價值將在接近到期時升至3美元。在這個例子中，下個月期貨合約的投資價值往往會超過天然氣的現貨價格。因此，新的近月期貨合約有可能上漲12%，而天然氣現貨價格的漲幅可能較小，例如只有10%。同樣，天然氣現貨價格可能下跌了10%，而期貨合約的投資價值可能下降了另一個數字，例如，只有8%。隨着時間的推移，如果現貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

如果期貨市場處於期貨溢價，投資者將以高於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。同樣，假設近月期貨合約價格為每MMBtu 3美元，下個月期貨合約的價格可能為每MMBtu 3.06美元，或比前一個月期貨合約貴2%。假設沒有其他變化，下個月3.06美元期貨合約的價值將在接近到期時跌至3美元。在這個例子中，第二個月的投資價值往往會低於天然氣的現貨價格。因此，新的近月期貨合約可能只上漲10%，而天然氣現貨價格可能上漲更多，例如12%。同樣，天然氣現貨價格可能已經下跌了10%，而第二個月期貨合約的投資價值可能已經下跌了另一個數字，例如12%。隨着時間的推移，如果期貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

下圖將近月天然氣期貨合約的每日價格與13美元的價格進行了比較。過去10年的月度天然氣期貨合約(即一年前的合約)。當近月期貨合約價格高於13日期貨合約價格時一個月期貨合約，市場將被描述為現貨溢價。當近月期貨合約價格低於13日一個月期貨合約，市場將被描述為期貨溢價。雖然近月期貨合約的價格和13日的價格月期貨合約走勢趨於齊頭並進，可以看出，有時近月期貨合約價格都高於13日月期貨合約價格(現貨溢價)，其他時候，近月期貨合約價格低於13月期貨合約價格(期貨溢價)。

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*過去的表現不一定預示着未來的結果。

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查看相同數據的另一種方法是減去13個月天然氣期貨合約由近月天然氣期貨合約的美元價格，如下圖所示。當價差為正時，市場處於現貨溢價。當差值為負值時，市場處於期貨溢價狀態。在過去的十年裏，天然氣市場既有現貨溢價，也有期貨溢價。下圖顯示了2011年12月31日至2021年12月31日期間10年期合約的近12個月合約平均美元價格減去近12個月合約平均美元價格的結果。投資者將注意到，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價方面都花費了時間。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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對只擁有近月天然氣期貨合約的投資組合的投資，可能會產生與投資於擁有相同數量的近12個月天然氣期貨合約的投資組合不同的結果。一般來説，當天然氣期貨市場處於現貨溢價時，僅由近月天然氣期貨合約組成的投資組合可能比12個月天然氣期貨合約的投資組合具有更高的總回報。相反，如果天然氣期貨市場處於期貨溢價狀態，只包含12個月天然氣期貨合約的投資組合的表現可能會好於只持有近月天然氣期貨合約的投資組合。

從歷史上看，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價時期。由於天然氣需求是季節性的，在一兩個月內交割的天然氣期貨合約價格有可能在不到一年的相對較短的時間內從現貨溢價快速進入期貨溢價，然後再回到期貨溢價。然而，自2014年末以來，天然氣市場主要處於期貨溢價狀態。

期貨溢價或現貨溢價的時期不會對UNG的投資目標產生實質性影響，即使其每股資產淨值的每日百分比變化跟蹤基準期貨合約價格的每日百分比變化，因為現貨溢價和期貨溢價的影響往往同樣影響UNG股票和基準期貨合約價格的每日百分比變化。不可能以任何程度的確定性預測未來是否會出現現貨溢價或期貨溢價。這兩種情況很可能都會發生在不同的時期，而且由於天然氣需求的季節性，這兩種情況都可能在一年的時間內發生。

天然氣市場。在截至2021年12月31日的一年中，近月天然氣期貨合約的價格在2.446美元至6.312美元之間交易。從2020年12月31日到2021年12月31日，價格上漲了46.91%，全年價格為3.730美元。專門用於天然氣生產的鑽井平臺數量從年初的83個增加到2021年底的106個。截至2021年12月31日，美國天然氣儲量為31950億立方英尺，比去年同期下降了約4%。過去五年，國內需求和美國天然氣出口都有所增長，相對於儲存天然氣的需求不斷上升，導致這種大宗商品獲得了近十年來最好的回報。美國能源行業滿足需求的強勁能力可能會限制天然氣價格，除非是在極端氣温時期。

美國為減緩新冠肺炎疫情蔓延而採取的緩解措施導致工業部門和其他商業用户的天然氣消費量下降。與此同時，天然氣產量下降，原因是鑽探活動減少，以及天然氣是副產品的原油油井關閉。

儘管天然氣價格在2020年上半年穩步下降，但價格沒有其他能源大宗商品那樣受到新冠肺炎疫情的影響。較低的價格至少在一定程度上是由於天然氣庫存持續過剩，以及美國温暖的天氣導致需求下降。此外，原油和石油產品對通勤里程和航空里程以及製造業和工業生產的變化更加敏感，所有這些都在2020年上半年大幅下降。

從2020年2月下旬到5月下旬，天然氣價格的30天年化波動率顯著上升，第二季度的平均波動率約為69%，遠高於約44%的五年平均波動率。然而，2020年剩餘時間的天然氣價格波動與前幾年相似。2020年天然氣價格波動從未達到2018-2019年冬季的極端水平。同樣，天然氣價格波動仍遠低於原油市場的波動水平。儘管天然氣價格的一些不確定性可能是新冠肺炎緩解努力的結果，但與對原油市場的影響相比，新冠肺炎大流行的影響相對較小。

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新冠肺炎在美國的持續影響有時可能會繼續給天然氣需求增加一些壓力。然而，天然氣的供需繼續呈現正常的季節性模式，即產量和最終用户需求在秋冬兩個月都有所增加，而在春、夏兩個月則有所下降。過去兩個大流行冬季的高峯需求和峯值產量略低於五年平均水平，儘管不是很大。

天然氣價格 與其他能源商品和投資類別相比的走勢。USCF認為，投資者經常衡量一種投資或資產類別的價格或總回報與另一種投資或資產類別的價值上升或下降的程度。在統計上，這種衡量通常是通過衡量兩種不同投資或資產類別在一段時間內的價格走勢的相關性來完成的。這種相關性介於1和-1之間，其中1表示這兩個投資選項在價格或價值上一起向上或向下移動，稱為“正相關”，而-1則表示它們朝完全相反的方向移動，稱為“負相關”.相關性為0意味着兩者的運動既不是正相關，也不是負相關，也就是所謂的“不相關”。也就是説，投資選擇有時一起上下移動，有時則朝着相反的方向移動。

在2011年12月31日至2021年12月31日的十年期間，下表比較了天然氣價格的月度變動與其他幾種能源大宗商品(如原油、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾個主要非大宗商品投資資產類別(如大盤股美國股票、美國政府債券和全球股票)的月度變動。可以看到，在這段特定的時間裏，天然氣的月度走勢與美國大盤股、美國國債、全球股市、原油、柴油取暖油或無鉛汽油的走勢既沒有強烈的相關性，也沒有負相關。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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下表涵蓋了比上表更新但更短的日期範圍。在截至2021年12月31日的一年裏，天然氣的走勢與美國大盤股、美國政府債券、全球股市、原油、柴油取暖油和無鉛汽油密切相關。

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*過去的表現不一定預示着未來的業績

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消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

投資者需要注意的是，以相關性衡量的天然氣與其他各種能源大宗商品以及其他投資資產類別之間的歷史價格關係，可能不是未來價格走勢和相關性結果的可靠預測指標。如果選擇了不同的日期範圍，上圖所示的結果可能會有所不同。USCF認為，從歷史上看，天然氣與股票或債券在很長一段時間內沒有很強的相關性。然而，USCF也認為，未來天然氣可能會有長期相關性結果，表明天然氣價格更密切地跟蹤股票或債券的走勢。此外，USCF認為，如果以10年以下的時間衡量，總會有一些時期天然氣與股票和債券的相關性將比長期歷史結果顯示的更強的正相關性或更強的負相關性。

天然氣、原油、柴油取暖油和汽油之間的相關性是相關的，因為USCF努力將UNG的資產投資於天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資，以便UNG每股資產淨值的每日百分比變化與基準期貨合約價格的百分比每日變化儘可能緊密地聯繫在一起。如果某些其他以燃料為基礎的商品期貨合約與天然氣期貨合約沒有密切關聯，那麼它們的使用可能會導致更大的跟蹤誤差。如上所述，USCF還認為，基準期貨合約價格的百分比變化將與天然氣現貨價格的百分比變化密切相關。

截至2020年12月31日的年度與截至2019年12月31日的年度比較

對截至2020年12月31日和2019年12月31日的財政年度的比較可以在UNG關於截至2020年12月31日的財政年度的Form 10-K的年度報告中找到，該報告位於第二部分第7項“管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析”中，通過引用將其併入本文。

關鍵會計政策

按照美利堅合眾國普遍接受的會計原則編制財務報表和相關披露，需要適用適當的會計規則和指南，並使用估計數。聯合國諮詢小組對這些政策的應用涉及判斷，實際結果可能與使用的估計不同。

USCF評估了其在編制UNG財務報表和相關披露時作出的估計的性質和類型，並確定其投資(如遠期合約和場外掉期)的估值不在美國或國際公認的期貨交易所交易，涉及一項關鍵的會計政策。UNG用於其天然氣期貨合約的價值由其商品經紀商提供，該經紀商使用市價(如有)，而場外掉期合約則根據在交割日期前為結算這些衍生合約而從第三方收到或支付給第三方的估計未來現金流的現值進行估值，並按日進行估值。此外，UNG使用現金和現金等價物的現行匯率估計每天的利息和股息收入。這些估計是根據每月收到的實際金額進行調整的，如果有差額，則不被視為重大差額。

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流動性與資本資源

UNG沒有，也不打算使用借款或其他信貸額度來履行其義務。UNG已經滿足，預計UNG將繼續通過出售其投資的收益或其打算始終持有的國債、現金和/或現金等價物來滿足其在正常業務過程中的流動性需求，並預計UNG將繼續通過出售其投資的收益或通過其打算一直持有的國庫券、現金和/或現金等價物來滿足其流動資金需求。NGG的流動資金需求包括：贖回股票，為其現有的天然氣期貨合約提供保證金，或購買額外的天然氣期貨合約，併為其場外掉期(如果適用)張貼抵押品，以及支付其費用，如下“合同義務”所述。

UNG目前的現金主要來自：(I)出售由100,000股組成的籃子(“創造籃子”)和(Ii)從美國國債、現金和/或現金等價物賺取的收入。UNG已將其幾乎所有的淨資產分配給天然氣權益交易。荷蘭國際集團在天然氣期貨合約及其他天然氣相關投資的投資中，儘可能充分地投資於天然氣權益，而不會被槓桿化或無法履行其當前或潛在的保證金或抵押品義務。UNG資產淨值的很大一部分以現金和現金等價物的形式持有，這些現金和現金等價物用作其天然氣權益交易的保證金和抵押品。資產餘額存入UNG託管銀行的賬户，以及金融市場管理機構對貨幣市場基金和美國國債的投資。UNG投資貨幣市場基金和美國國債所獲得的收入支付給UNG。在截至2021年12月31日的年度內，UNG的支出超過了UNG賺取的收入以及出售創造籃子和贖回籃子所賺取的現金。在截至2020年12月31日的年度內，UNG的支出超過了UNG賺取的收入以及出售創造籃子和贖回籃子所賺取的現金。如果支出超過收入，UNG的資產淨值將受到負面影響。

USCF努力使UNG持有的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由UNG持有，還是作為保證金或其他抵押品入賬，在任何時候都接近其在天然氣權益投資的債務的總市場價值。大宗商品池在期貨合約或其他相關投資中的交易頭寸，通常需要通過存放保證金來擔保，這些保證金僅佔期貨合約(或其他大宗商品權益)總市值的一小部分。雖然USCF沒有也不打算利用UNG的資產，但根據LP協議，它並不被禁止這樣做。

儘管其有限責任協議允許這樣做，但UNG沒有也不打算利用其資產進行相應的投資。與前述一致，UNG的投資將考慮到UNG需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動性，以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免UNG變得槓桿化。如果市場情況需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內發生，如果它們發生在滾動或再平衡期間以外的時間。

由於市場狀況、監管考慮和其他原因，NGG對天然氣權益的投資可能會受到流動資金不足的時期的影響。例如，大多數商品交易所通過被稱為“每日限價”的規定來限制期貨合約價格在一天內的波動。單日內不得以超過每日限價的價格進行交易。一旦期貨合約的價格上升或下降等同於每日漲跌停板的金額，除非交易者願意在指定的每日漲跌停板進行交易，否則合約中的頭寸既不能持有，也不能平倉。此外，如果UNG投資於場外掉期，這些場外掉期的流動性非常有限，因為它們是談判達成的協議，除非得到交易對手的同意，否則UNG不能轉讓，即使獲得同意，也可能沒有可用的受讓方。如果UNG未來投資於場外掉期，這樣的市場狀況或合約限制可能會阻止UNG迅速結清天然氣期貨合約的頭寸。在截至2021年12月31日的一年中，在每日限額生效期間，UNG沒有購買或平倉任何頭寸；然而，UNG無法預測未來是否會發生這樣的事件。

自首次發售股份以來，UNG一直負責與以下各項有關的開支：(I)管理費、(Ii)經紀費及佣金、(Iii)使用知識產權的許可費、(Iv)與首次發售後出售其股份有關的持續登記開支、(V)其他開支，包括納税申報費用、(Vi)USCF獨立董事的費用及開支，及(Vii)非正常業務過程中的其他非常開支。

根據有限責任協議的條款，UNG可以隨時終止，無論UNG是否發生了虧損。特別是，不可預見的情況，包括裁定USCF不稱職、破產、解散或解除USCF作為UNG普通合夥人的地位，可能會導致UNG終止，除非有限合夥人在活動後90天內的多數權益選擇繼續合夥並任命一名繼任普通合夥人，或者在某些條件下有限合夥人的利益獲得多數贊成票。然而，任何程度的損失都不會要求USCF終止UNG。昂格的下臺將會導致

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目錄

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投資者投資的清算和潛在損失。終止交易也可能對投資者投資組合的整體到期日和時機產生負面影響。

市場風險

期貨合約和其他天然氣相關投資(如遠期)的交易涉及UNG簽訂合同承諾，在未來的特定日期購買或銷售天然氣。這些合同的總市值將大大超過UNG未來的現金需求，因為UNG打算在結算前結清其未平倉頭寸。因此，UNG一般只承擔合同價值變化造成的損失風險。UNG認為其衍生工具的“公允價值”是合同上的未實現收益或損失。與UNG承諾購買天然氣相關的市場風險僅限於所持合同的總市場價值。然而，如果UNG簽訂了銷售天然氣的合同承諾，它將被要求以合同價格交付天然氣，以當時的價格回購合同，或以現金結算。由於天然氣未來的價格沒有限制，UNG面臨的市場風險可能是無限的。

UNG對市場風險的敞口取決於一系列因素，包括天然氣市場、利率和匯率的波動、期貨合約和其他與天然氣相關的投資市場的流動性以及UNG持有的合約之間的關係。劇烈的市場事件最終可能導致投資者的全部或幾乎全部資本損失。

信用風險

當UNG簽訂期貨合約和其他與天然氣相關的投資時，它將面臨交易對手無法履行其義務的信用風險。在紐約商品交易所和大多數其他期貨交易所交易的期貨合約的交易對手是與特定交易所相關的票據交換所。一般來説，除了結算所要求結算所公佈與清算交易相關的保證金外，結算所還得到其會員的支持，這些會員可能被要求分擔因其中一名會員不履行義務而造成的財務負擔，因此，這種額外的會員支持應該會顯著降低信用風險。昂格目前不是任何票據交換所的成員。一些外匯交易所沒有其票據交換所會員的支持，但可能有銀行或其他金融機構組成的財團支持。在這種情況下，不能保證任何交易對手、結算所、或其成員或其財務支持者會履行其對UNG的義務。

USCF試圖通過遵循各種交易限制和政策來管理UNG的信用風險。特別是，UNG通常公佈保證金和/或持有流動資產，這些資產大約等於其根據期貨合約和所持有的其他天然氣相關投資對交易對手承擔的義務的市場價值。USCF已實施的程序包括，但不限於，僅與信譽良好的交易方執行和清算交易，和/或要求此類交易方為UNG的利益提供抵押品或保證金，以限制其信用風險敞口。根據CFTC的規定，FCM在代表UNG接受在美國交易所買賣期貨合約的訂單時，必須將UNG與國內期貨合約交易有關的所有資產單獨核算並分離為屬於UNG的資產。這些FCM不允許將UNG的資產與其其他資產混為一談。此外，CFTC還要求FCM在一個安全賬户中持有UNG的資產，這些資產與外國天然氣期貨合約交易有關，在某些情況下，還要求FCM清算通過FCM執行的掉期交易。同樣，根據目前的場外交易協議，UNG要求其提交或收到的抵押品必須提交給託管人，而根據託管人、UNG及其交易對手之間的協議，此類抵押品是分開的。

將來，UNG可能會購買場外掉期，見“項目7A”。有關場外掉期交易的討論，請參閲本年度報告Form 10-K中的“關於市場風險的定量和定性披露”。

截至2021年12月31日，UNG在託管人和FCM持有的美國國債和貨幣市場基金的現金存款和投資總額為375,670,353美元。如果UNG的託管人或FCM(如適用)停止運營，託管人或FCM(如適用)持有的部分或全部金額可能會受到損失。

表外融資

截至2021年12月31日，UNG除在正常業務過程中達成的協議外，沒有任何類型的貸款擔保、信貸支持或其他表外安排，其中可能包括與以下某些風險有關的賠償條款

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目錄

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服務提供商承諾提供符合UNG最佳利益的服務。雖然無法估計UNG在這些賠償條款下的風險敞口，但預計它們不會對UNG的財務狀況產生實質性影響。

贖回籃子義務

為了實現其投資目標並支付下文所述的合同義務，UNG需要流動資金來贖回股票，贖回必須以10萬股為單位，稱為“贖回籃子”。到目前為止，UNG必須通過從其持有的現金或現金等價物中支付，或者通過出售與贖回的股票數量成比例的美國國債來履行這一義務。

合同義務

UNG的主要合同義務是與USCF簽訂的合同。作為其服務的回報，USCF有權獲得按日和按月按聯合國政府資產淨值的固定百分比計算的管理費，目前10億美元或以下的資產淨值為0.60%，此後10億美元以上的資產淨值為0.50%。

USCF同意支付與成立UNG相關的啟動成本，主要是與USCF向商品期貨交易委員會註冊為首席財務官，以及UNG及其股份分別在美國證券交易委員會、FINRA和紐約證交所Arca(前身為美國證券交易所)註冊和上市有關的法律、會計和其他成本。然而，自UNG首次發行股票以來，與註冊和上市UNG額外股票相關的發售費用一直由UNG直接承擔，而不是由USCF承擔。

USCF支付營銷代理的費用以及紐約梅隆銀行執行行政、保管和轉讓代理服務的費用。紐約梅隆銀行的行政服務費用包括與編制UNG財務報表及其美國證券交易委員會、國家財務分析和商品期貨交易委員會報告有關的費用。USCF和UNG還與NYMEX簽訂了一項許可協議，根據該協議，UNG和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金將向NYMEX支付許可費。UNG還支付與其税務會計和報告要求相關的費用和開支。

USCF為提供行政服務支付了必和必拓公司的費用，包括與編制UNG財務報表以及截至2020年5月31日的美國證券交易委員會、國家外匯管理局和商品期貨交易委員會報告有關的費用。

除了USCF的管理費外，UNG還支付經紀費(包括支付給FCM的費用)、場外交易商價差、任何知識產權使用許可費，以及在首次發行股票後向美國證券交易委員會、FINRA或其他監管機構支付的與股票發售和出售相關的費用、法律、印刷、會計和其他相關費用，以及非常費用。後者是指在UNG的正常業務過程中並非招致的開支，包括在法律許可的範圍內及根據有限責任合夥協議，就法律責任及義務向任何人作出彌償的開支，就法律訴訟或衡平法訴訟或以其他方式進行訴訟或以其他方式進行訴訟而提出訴訟或抗辯的開支，以及招致法律開支及就申索及訴訟達成和解的開支。向FCM支付佣金的方式是按合同支付，或按週轉方式支付。UNG還支付USCF獨立董事的部分費用和開支。看見附註3發送到財務報表附註在……裏面項目8本年度報告的表格10-K。

雙方無法預計未來一段時間根據這些安排需要支付的金額，因為UNG實現其投資目標的每股淨資產淨值和交易水平要到未來某個日期才能知道。這些協議在雙方商定的特定期限內有效，雙方可以選擇續簽，或者在某些情況下，在聯合國政府存續期間有效。任何一方都可以因協議中描述的某些原因提前終止這些協議。

截至2021年12月31日，UNG的投資組合持有9961份在NYMEX交易的天然氣期貨NG合約。有關UNG目前持有的股份一覽表，請參閲UNG網站www.uscfinvestments.com。

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第7A項。關於市場風險的定量和定性披露。

商品價格風險

UNG面臨着大宗商品價格風險。特別是，UNG通過持有天然氣期貨合約以及其可能投資的任何其他衍生品，面臨天然氣價格風險，下文將對此進行討論。因此，市場的波動

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UNG在其投資組合中持有的天然氣期貨合約的價值，如上文“項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”下的“合同義務”所述，預計將直接影響UNG股票的價值。

場外合約風險

NGG可以購買場外合約，如遠期合約、掉期合約或現貨合約。與大多數交易所交易的期貨合約、清算掉期或此類期貨的交易所交易期權不同，場外掉期的每一方都承擔着另一方可能無法履行其合同義務的信用風險。

Ung可以進行某些交易，其中場外交易成分與相應的期貨合約進行交換(“相關頭寸交換”或“EFRP”交易)。在UNG達成的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售一籃子或多籃子UNG股票。這些EFRP交易可能使UNG在執行場外交易部分和交易相應期貨合約之間的過渡期間面臨交易對手風險。一般來説，EFRP交易的交易對手風險只存在於交易執行之日。

掉期交易和其他金融交易一樣，涉及各種重大風險。特定掉期交易帶來的具體風險必然取決於交易的條款和情況。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市場風險、信用風險、交易對手信用風險、融資風險、流動性風險和操作風險的某種組合。

特別是高度定製化的掉期交易可能會增加流動性風險，從而可能導致贖回暫停。由於基礎或相關市場因素的價值或水平發生相對較小的變化，高槓杆交易可能會經歷重大的價值收益或損失。

在評估與特定掉期交易相關的風險和合同義務時，重要的是要考慮到，掉期交易只能在原始各方相互同意並按照單獨談判的條款達成一致的情況下才能修改或終止。因此，USCF可能無法在預定終止日期之前修改、終止或抵消UNG的義務或其面臨的與交易相關的風險。

為減低與該等合約有關的信貸風險，UNG一般會根據國際掉期及衍生工具協會公佈的“總協議”與每一交易對手訂立協議，規定若交易對手因發生特定事件(例如交易對手無力償債)而無法履行其對UNG的責任，則須將其對其交易對手的整體風險淨額計算在內。

USCF根據董事會批准的指導方針評估或審查場外掉期的每一潛在或現有交易對手的信譽(視情況而定)。此外，USCF僅代表UNG與以下交易對手簽訂場外掉期交易：(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行；(B)受美國證券交易委員會監管的經紀自營商；(C)在美國註冊的保險公司；或(D)能源生產商、使用者或交易商(不論是否受CFTC監管)。任何作為對手方的實體都應在美國或英國受到監管，除非董事會在與其法律顧問協商後另行批准。USCF還定期審查現有的交易對手。UNG還將要求交易對手獲得高評級和/或提供抵押品或其他信貸支持。即使抵押品被用來降低交易對手的信用風險，場外交易價值的突然變化也可能會使一方因交易對手違約而面臨財務風險，因為在這種情況下，持有的抵押品可能無法覆蓋一方在交易中的風險敞口。

一般來説，對場外衍生品的估值不如對交易活躍的金融工具(如交易所交易的期貨合約和證券或清算掉期)進行估值，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的，而這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商通常會為達成或終止場外掉期交易提供指示性價格或條款，但他們通常沒有合同義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為一筆未完成的場外衍生品交易獲得獨立價值。

在本表格10-K年度報告所述期間，UNG已將其場外交易活動限於EFRP交易。

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UNG預計，利用其他與天然氣相關的投資以及其對天然氣期貨合約的投資，將產生與UNG的投資目標密切相關的價格和總回報結果。然而，我們不能保證這一點。場外掉期可能導致與交易相關的費用高於購買天然氣期貨合約所支付的經紀佣金，這可能會影響UNG成功追蹤基準期貨合約的能力。

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項目8.財務報表和補充數據

美國天然氣基金

財務報表索引

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管理層財務報告內部控制年度報告。

USCF評估了截至2021年12月31日UNG財務報告內部控制的有效性。在進行這項評估時，它使用了特雷德韋委員會贊助組織委員會在內部控制綜合框架(2013年)中提出的標準。根據評估，USCF認為，截至2021年12月31日，UNG對財務報告的內部控制是有效的。

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獨立註冊會計師事務所報告

致以下合作伙伴：

美國天然氣基金

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財務報表與財務報告內部控制之我見

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我們審計了隨附的美國天然氣基金有限責任公司(以下簡稱“基金”)截至2021年12月31日和2020年12月31日的財務狀況報表，包括截至2021年12月31日和2020年12月31日的投資時間表，以及截至2021年12月31日的三年期間的相關經營報表、合作伙伴資本和現金流的變化以及相關附註(統稱為“財務報表”)。我們還根據特雷德韋委員會贊助組織委員會(“COSO”)發佈的“內部控制-綜合框架(2013)”中確立的標準，對截至2021年12月31日的基金財務報告內部控制進行了審計。

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我們認為，上述財務報表按照美利堅合眾國公認的會計原則，在所有重要方面公平地反映了美國天然氣基金有限公司截至2021年12月31日和2020年12月31日的財務狀況，以及截至2021年12月31日的三年期間每年的運營結果和現金流量。此外，我們認為，根據COSO發佈的《內部控制-綜合框架(2013)》中確立的標準，截至2021年12月31日，基金在所有實質性方面都保持了對財務報告的有效內部控制。

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意見基礎

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基金管理層負責編制這些財務報表，維持對財務報告的有效內部控制，並對隨附的管理層財務報告內部控制年度報告中所列財務報告內部控制的有效性進行評估。我們的責任是根據我們的審計，對基金的財務報表發表意見，並對基金對財務報告的內部控制發表意見。我們是一家在美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)註冊的公共會計師事務所，根據美國聯邦證券法以及美國證券交易委員會(Securities And Exchange Commission)和PCAOB的適用規則和規定，我們必須與基金保持獨立。

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我們是按照PCAOB的標準進行審計的。該等準則要求吾等計劃及執行審計工作，以合理保證財務報表是否沒有重大錯報(不論是否因錯誤或欺詐所致)，以及是否在所有重大方面維持對財務報告的有效內部控制。

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我們對財務報表的審計包括執行評估財務報表重大錯報風險的程序，無論是由於錯誤還是欺詐，以及執行應對這些風險的程序。這些程序包括在測試的基礎上審查關於財務報表中的金額和披露的證據。我們的審計還包括評估管理層使用的會計原則和作出的重大估計，以及評估財務報表的整體列報。我們對財務報告內部控制的審計包括瞭解財務報告內部控制，評估存在重大缺陷的風險，以及根據評估的風險測試和評估內部控制的設計和運作有效性。我們的審計還包括執行我們認為在這種情況下需要的其他程序。我們相信，我們的審計為我們的意見提供了合理的基礎。

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財務報告內部控制的定義及其侷限性

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基金對財務報告的內部控制是一個程序，旨在根據公認的會計原則，為財務報告的可靠性和為外部目的編制財務報表提供合理保證。基金對財務報告的內部控制包括下列政策和程序：(1)保持合理詳細、準確和公平地反映基金資產的交易和處置的記錄；(2)提供合理保證，記錄必要的交易，以便按照公認的會計原則編制財務報表，並且基金的收入和支出僅根據基金管理層和董事的授權進行；(三)提供合理保證，防止或及時發現可能對財務報表產生重大影響的未經授權收購、使用或處置基金資產。

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由於其固有的侷限性，財務報告的內部控制可能無法防止或發現錯誤陳述。此外，對未來期間進行任何有效性評估的預測都有這樣的風險，即由於條件的變化，控制措施可能會變得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能會惡化。

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關鍵審計事項

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關鍵審計事項是指在對財務報表進行當期審計時產生的、已傳達或要求傳達給審計委員會的事項：(1)涉及對財務報表具有重大意義的賬目或披露；(2)涉及我們特別具有挑戰性的、主觀的或複雜的判斷。我們確定沒有關鍵的審計事項。

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/s/ 斯派塞·傑弗里斯律師事務所

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自2006年以來，我們一直擔任該基金的審計師。

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丹佛，科羅拉多州

2022年2月25日

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美國天然氣基金

財務狀況表

2021年12月31日和2020年12月31日

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*    為與當前列報保持一致，對上一年的某些金額進行了重新分類。

請參閲財務報表附註。

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美國天然氣基金

投資明細表

2021年12月31日

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#反映了7天收益率在2021年12月31日。

*抵押品總額為$127,265,650未平倉商品期貨合約。

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請參閲財務報表附註。

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美國天然氣基金

投資明細表

2020年12月31日

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#反映了7天收益率在2020年12月31日。

*抵押品總額為$97,539,600未平倉商品期貨合約。

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請參閲財務報表附註。

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美國天然氣基金

運營報表

截至2021年、2020年及2019年12月31日止年度

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