美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格10-Q

或

委託檔案編號：001-34535

美國12個月天然氣基金，LP

(註冊人的確切姓名與其章程中規定的 相同)

1850Mt.暗黑破壞神大道，640套房

加利福尼亞州核桃溪，郵編：94596

(主要執行機構地址) (郵編)

(510) 522-9600

(註冊人電話號碼， 含區號)

不適用

(前姓名、前地址和前 會計年度，如果自上次報告以來發生更改)

用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人需要提交此類報告的較短時間內)提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告， 和(2)在過去90天內是否符合此類提交要求。x 是¨不是

用複選標記表示註冊人是否在過去12個月內(或在要求註冊人提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T法規(本章232.405節)規則405要求提交的每個交互數據文件。x是¨ 否

用複選標記表示註冊人 是大型加速申請者、加速申請者、非加速申請者、較小的報告公司還是新興成長型公司 。請參閲《交易法》第12b-2條規則中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。

如果 是新興成長型公司，請用複選標記表示註冊人是否已選擇不使用 的延長過渡期，以符合證券法第7(A)(2)(B)節規定的任何新的或修訂的財務會計準則。¨

用複選標記表示註冊人是否為空殼公司(如交易法第12b-2條所定義)。¨ 是x不是

根據該法第 12(B)節登記的證券：

截至2020年5月12日， 註冊人擁有45萬股流通股。

美國12個月天然氣基金， LP

目錄

第一部分財務信息

第一項簡明財務報表

簡明財務報表索引

美國12個月天然氣基金

財務狀況簡明報表

在 2020年3月31日(未經審計)和2019年12月31日

請參閲精簡 財務報表的附註。

美國12個月天然氣基金
投資簡表(未經審計)
2020年3月31日

美國12個月天然氣基金
投資簡表(未經審計)(續)
2020年3月31日

請參閲簡明財務報表的附註。

美國12個月天然氣基金

簡明經營報表(未經審計)

截至2020年3月31日和2019年3月31日的三個月

參見 簡明財務報表附註。

美國12個月天然氣基金

合夥人資本變動簡明報表(未經審計)

截至2020年3月31日的三個月的

參見 簡明財務報表附註。

美國12個月天然氣基金

現金流量表簡明表(未經審計)

截至2020年3月31日和2019年3月31日的三個月

請參閲精簡 財務報表的附註。

美國12個月天然氣基金

簡明財務報表附註

截至2020年3月31日的期間(未經審計)

注1-組織和業務

美國12個月天然氣基金LP(“UNL”)是根據特拉華州法律於2007年6月27日成立的有限合夥企業。UNL是一個商品池，它發行有限合夥企業股份(“股份”)，這些股份可以在紐約證交所Arca，Inc.(“NYSE Arca”)買賣。UNL將永久繼續，除非在發生一個或多個事件時提前終止 ，如截至2017年12月15日其日期為 的第三個修訂和重新簽署的有限合夥協議(“有限合夥協議”)所述。UNL的投資目標是其股票每股資產淨值(NAV)的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣現貨價格 的每日百分比變化，該價格以紐約商品交易所(NYMEX)交易的12種天然氣期貨合約的平均 價格的每日變化衡量， 由即將到期的近月合約和紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的天然氣期貨合約的 價格的平均每日變化來衡量。 由即將到期的近月合約和紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的12種天然氣期貨合約的平均價格 組成，以反映在路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣現貨價格的每日百分比變化。除非近月合約在到期的兩週內，在這種情況下，將通過期貨 合約(即將到期的下一個月合約)和隨後連續11個月的合約(“基準 期貨合約”)加上UNL抵押品持有賺取的利息減去UNL的費用來衡量。 在計算12個合約的平均價格的每日變動時，每個合約月份的權重是相等的。

UNL的 投資目標是不使其資產淨值或股票市場價以美元計價等於天然氣現貨價格 或任何特定的以天然氣為基礎的期貨合約，也不是UNL的投資目標是其資產淨值的百分比變化 ，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的百分比變化大於 一天.

UNL的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(USCF)認為，在投資期貨合約(定義見下文)和其他天然氣相關投資 (定義見下文)時，管理投資組合 以實現這樣的投資目標是不切實際的。UNL通過投資於在NYMEX、ICE Futures或其他美國和外匯交易所交易的天然氣、原油、柴油供暖 石油、汽油和其他以石油為基礎的燃料期貨合約(統稱為“期貨合約”)以及其他與天然氣相關的投資，如期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約 合約、清算掉期合約和場外交易(“OTC”)，來實現其目標。 基於上述規定的期貨合約和指數(統稱為“其他天然氣相關投資”)。截至2020年3月31日，UNL持有137份在NYMEX交易的天然氣期貨合約 ，沒有持有任何在ICE Futures US交易的期貨合約。

UNL 於2009年11月18日開始投資運營，財年截止於12月31日。USCF負責UNL的管理 。USCF是全美期貨協會(“NFA”)的會員，並於2005年12月1日起在商品期貨交易委員會(“CFTC”)註冊為商品池 經營者，並於2013年8月8日 成為掉期公司。

USCF 也是美國石油基金LP(“USO”)、美國天然氣基金LP(“UNG”)、 美國12個月石油基金LP(“USL”)和美國汽油基金LP(“UGA”)的普通合夥人，這些基金 於2006年4月10日在美國證券交易所(“美國證券交易所”)上市，股票代碼為“USO” ，“UNG”2007年和“UGA”分別於2008年2月26日 26日發佈。作為紐約泛歐交易所收購美國證券交易所的結果，USO、UNG、USL和UGA的股票都於2008年11月25日在紐約證券交易所Arca開始交易。USCF也是美國布倫特石油基金(BNO)的普通合夥人，該基金於2010年6月2日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼為 “BNO”。USCF此前擔任美國短油基金LP (簡稱DNO)和美國柴油取暖油基金LP(簡稱UHN)的普通合夥人，這兩家基金均於2018年清算。

USCF還是美國商品指數基金(USCI)、美國銅指數基金(CPER)和USCF新月加密指數基金(XBET)的贊助商，這三隻基金都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列基金。 USCF以前曾是美國農業指數基金(USAG)一系列USCIFT的贊助商。 美國商品指數基金(USCI)、美國銅指數基金(CPER)和USCF新月加密指數基金(XBET)都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列贊助商。 USCF之前曾擔任美國農業指數基金(USAG)一系列USCIFT的贊助商XBET目前正在註冊中，尚未開始運營。USCI和CPER分別於2010年8月10日和2011年11月15日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USCI”和“CPER”。

此外，USCF是特拉華州法定信託機構USCF Funds Trust及其每個系列的發起人，即美國3X石油基金(USOU)和美國3X短線石油基金(USOD)，這兩隻基金分別於2017年7月20日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USOU”和“USOD”。USOU和USOD分別於2019年12月清算了所有資產，並按比例將現金分配給所有剩餘股東。

USO、UNG、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER在本文中統稱為“相關公共基金”。

UNL 通過Alps Distributors，Inc.作為營銷代理(“營銷代理”)提供包含50,000股 股票的籃子(“創建籃子”)，向某些授權買家(“授權參與者”)發行股票。 創建籃子的購買價格基於紐約證券交易所Arca核心交易 時段結束後不久計算的股票資產淨值，當天收到創建籃子的訂單。

授權參與者為每個訂單支付350美元 交易費，以創建一個或多個創作籃子或贖回一個或多個籃子(“贖回 籃子”)，包括50,000股。股票可以在國家認可的證券交易所買賣，增量比創設籃子或贖回籃子小 。在國家認可證券交易所買賣的股票不是按UNL的每股資產淨值買賣，而是按該交易所的市場價買賣。

2009年11月，UNL最初在美國證券交易委員會(SEC)以表格S-1註冊了30,000,000股股票。 2009年11月18日，UNL在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼為“UNL”。當天，UNL確定了其初始每股資產淨值，將發行價定為50.00美元，併發行了20萬股換取1000萬美元。UNL還於2009年11月18日開始投資操作，購買在NYMEX交易的天然氣期貨合約。截至2020年3月31日 ，UNL累計註冊3000萬股。

隨附的未經審計的簡明財務報表 是根據SEC頒佈的S-X法規第10-01條編制的，因此不包括 美國公認會計原則(下稱“美國公認會計原則”)所要求的所有信息和腳註披露 。本文中包含的財務信息未經審計；然而，該等財務信息反映了 僅由正常經常性調整組成的所有調整，USCF認為這些調整對於公平列報中期簡明財務報表 是必要的。

注2-重要會計政策摘要

陳述的基礎

簡明財務報表已按照財務會計準則委員會(“FASB”)會計準則編纂中詳細説明的美國公認會計原則(GAAP)編制。UNL是一家投資公司，遵循FASB主題946中的會計和報告指南。

收入確認

商品 期貨合約、遠期合約、現貨商品和相關期權在交易日記錄。所有此類交易 均按已確定的成本進行記錄，並按每日市價計價。未平倉合約的未實現損益反映在簡明財務狀況報表中 ，代表截至 當年最後一個營業日或截至簡明財務報表最後日期的原始合同金額 與市場價值(由期貨合約及相關期權的外匯結算價和遠期合約、實物商品及其相關期權在預定時間的現貨交易商價格 確定)之間的差額。期間 之間未實現損益的變化反映在簡明的經營報表中。UNL從託管人或期貨 佣金商人(“FCM”)持有的資金中賺取收入，以此類投資賺取的現行市場利率計算。

經紀佣金

所有未平倉商品 期貨合約的經紀佣金均按全週轉計算。

所得税

UNL 不繳納聯邦所得税；每個合夥人在自己的所得税申報單上報告他/她的收入、收益、損失扣除 或抵免的可分配份額。

根據美國公認會計原則(U.S.GAAP)，UNL需要在適用的税務機關進行審查(包括解決任何與税務相關的上訴或訴訟流程)後， 根據税務立場的技術價值確定該立場是否更有可能持續下去。 UNL在美國聯邦司法管轄區提交所得税申報單，並可能在美國各州提交 所得税申報單。UNL在2016年前不接受主要税務機關的所得税申報單審查 。確認的税收優惠被衡量為最終結算時實現的可能性大於50%的最大優惠金額 。取消確認以前確認的税收優惠會導致UNL 記錄減少淨資產的納税義務。但是，UNL關於這一政策的結論可能會在以後基於各種因素進行審查和調整，這些因素包括但不限於對税法、法規 及其解釋的持續分析和更改 。如果評估，UNL在應付所得税費用中確認與未確認税收優惠相關的應計利息和與 未確認税收優惠相關的罰款。截至 和截至2020年3月31日的期間，未確認利息支出或罰款。

創造和救贖

授權 參與者只能以50,000股為單位購買創建籃子或贖回籃子，價格 等於下單當日紐約證交所核心交易時段結束後不久計算的股票資產淨值 。

UNL 在購買或贖回交易日期後兩個工作日內收取或支付出售或贖回股票的收益 。授權參與者的應付金額反映在UNL的簡明財務狀況報表 中，作為出售股票的應收賬款，贖回時應支付給授權參與者的金額反映為贖回股票的應付金額 。

授權參與者為每個訂單支付350美元的交易費，以創建一個或多個創建籃 或兑換一個或多個兑換籃。

合夥資本與合夥企業損益分配

盈虧應根據每個合作伙伴在每個月結束時持有的股份數量在UNL的 合作伙伴之間按比例分配。USCF可以 修改、更改或以其他方式修改此分配方法，如《LP協議》中所述。

每股資產淨值的計算

UNL的每股資產淨值 是在紐約證券交易所Arca的每個交易日計算的，方法是取其總資產的當前市值，減去任何 負債，然後除以總流通股數量。UNL使用 當日相關交易所合約的收盤價來確定該交易所持有的合約價值。

每股淨收益(虧損)

每股淨收益(虧損)是指每股資產淨值在每個期初和期末之間的差額。 為披露加權平均每股淨收益(虧損)而計算的加權平均流通股數量。 每股淨收益(虧損)是指每個期初和期末的每股資產淨值之差。 為披露加權平均每股淨收益(虧損)而計算的加權平均流通股數量。加權平均股數等於期末的已發行股份數量，並根據該期間的已發行股份數量按比例調整 增加和贖回的股份。截至2020年3月31日，USCF未持有任何股份 。

報價成本

發售 股票初始登記後與額外股份登記相關的費用由UNL承擔 。這些成本包括支付給監管機構的註冊費以及與此類產品相關的所有法律、會計、印刷和其他費用 。這些成本作為遞延費用入賬，然後在 12個月內以直線方式攤銷為費用，或在保證的較短時間內攤銷。

現金等價物

現金等價物包括貨幣市場基金 和原始到期日不超過6個月的隔夜存款或定期存款。

重新分類

所附簡明財務報表中的某些 金額已重新分類，以符合當前的列報方式。

預算的使用

根據美國公認會計原則編制簡明財務報表要求USCF進行估計和假設，這些估計和假設會影響在 簡明財務報表日期報告的資產和負債額、或有資產和負債的披露，以及報告期內報告的收入和費用金額。(br}根據美國公認會計原則編制簡明財務報表要求USCF作出估計和假設，這些估計和假設會影響截至 簡明財務報表日期的資產和負債額以及報告期內收入和費用的報告金額。實際結果 可能與這些估計和假設不同。

附註 3-基金和關聯方交易支付的費用

USCF管理費

根據LP協議，USCF負責根據UNL的目標和政策 投資UNL的資產。此外，USCF已安排一個或多個第三方向UNL提供行政、保管、會計、轉讓代理 和其他必要服務。對於這些服務，UNL有合同義務向USCF支付費用，每月支付 ，相當於每年平均每日淨資產總額的0.75%。

持續註冊費和其他產品費用

UNL支付首次公開發行後與其股票持續註冊相關的所有成本和費用 。這些費用包括向監管機構支付的與股票發行和出售相關的註冊費或其他費用，以及與股票發行和出售相關的所有法律、會計、印刷和其他費用 。在截至2020年3月31日和2019年3月31日的三個月內，UNL不產生註冊費和 其他服務費用。

獨立董事和高級職員的費用

UNL 負責支付其應承擔的UNL及相關公共基金的董事和高級管理人員責任保險，以及兼任UNL和相關公共基金審計委員會成員的獨立董事的費用和開支。如上所述，UNL根據每日計算的每個相關公共基金的相對資產，按比例與每個相關公共基金分攤費用和支出。截至2020年12月31日的年度，聯合國後勤基地的這些費用和開支估計為1,000美元，聯合國後勤基地和相關公共基金的總費用為574,000美元。

許可費

如下面附註4所述，UNL於2007年12月4日與紐約商品交易所簽訂了許可協議，該協議於2011年10月20日修訂。根據協議，UNL和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金支付的許可費為所有淨資產的0.015%。在截至2020年3月31日和2019年3月31日的三個月內，UNL在這一安排下分別產生了116美元和182美元 。

投資者納税申報成本

與聯合國後勤基地的審計費用以及税務會計和報告要求有關的費用和開支由聯合國後勤基地支付。在截至2020年12月31日的財年，這些 成本估計為72,000美元。納税申報成本因任何給定年份的股東數量 而在不同年份之間波動。

其他費用、費用和費用減免

除上述費用外，UNL還支付與UNL運營有關的所有經紀費用和其他費用，不包括USCF支付的附註4-合同和協議下面。USCF支付 某些費用，通常由UNL自行承擔，其中費用超過UNL 資產淨值的0.15%(15個基點)，按年率計算。USCF沒有義務在隨後的期間繼續支付此類款項。在截至 2020年3月31日的三個月中，USCF免除了UNL的16,022美元費用。此自願費用減免是對中所述的USCF 合同義務支付的金額的補充附註4-合同和協議.

附註4-合同和協議

營銷代理協議

UNL與市場營銷代理和USCF簽訂了 日期為2009年10月30日的營銷代理協議(經不時修訂)，根據該協議，市場營銷代理為UNL提供協議中概述的 某些營銷服務。營銷代理費用由USCF承擔，30億美元以下的UNL資產的費用為0.06%，30億美元以上的UNL資產的費用為0.04%。在任何情況下，支付給營銷代理和USCF任何附屬公司的分銷相關服務的總補償 不得超過UNL提供的 產品總收益的10%。

以上費用不包括網站 建設和開發，網站建設和開發費用也由USCF承擔。

託管、轉讓代理和基金管理 和會計服務協議

UNL也是2009年11月3日與布朗兄弟哈里曼公司(“BBH&Co.”) 和USCF簽訂的託管協議(日期為2009年11月3日) 的一方，根據該協議，BBH&Co.代表UNL持有投資。USCF支付託管人的費用，費用由雙方不時確定 。此外，UNL還與USCF和BBH&Co.簽訂了一份行政代理協議，該協議的日期為2009年11月3日， 經不時修改，根據該協議，BBH&Co.將擔任UNL的行政代理、轉讓代理和 註冊商。USCF還支付BBH&Co.根據此類協議提供的服務的費用，這些費用由雙方不時確定 。

目前，USCF以上述身份向BBH&Co.支付 其託管、基金會計和基金管理 向UNL和每個相關公共基金提供的服務的每年最低金額75,000美元，以及其轉讓代理服務的年費20,000美元。 此外，USCF還向BBH&Co.支付(A)0.06%的基於資產的費用，以(A)0.06%的基於資產的費用支付相關公共基金‘ 合計的前5億美元。 (B)相關公募基金的淨資產合計超過5億元但少於10億元的為0.0465%；及。(C)一旦相關公募基金的合計淨資產超過10億元，則為0.035%。如果合計所有賬户的基於資產的費用超過75,000美元，則不適用年度最低金額 。USCF還為每筆交易支付BBH&Co.交易費用 從7美元到15美元不等。BBH&Co.向UNL和每個相關公共基金提供的託管和轉讓代理服務將於2020年3月31日終止，BBH&Co. 向UNL和每個相關公共基金提供的基金會計和基金管理服務將於2020年5月31日終止，以便允許某些報告和其他服務 繼續與紐約梅隆銀行的過渡相關。

USCF已聘請紐約梅隆銀行(BNY Mellon)， 一家授權經營銀行業務的紐約公司(“BNY Mellon”)，根據截至2020年3月20日與BNY Mellon簽訂的以下協議(統稱為“BNY Mellon協議”)，向UNL和每一家相關的公共 基金提供某些託管、行政和會計以及轉讓代理服務。這些協議於2020年4月1日起生效。

經紀和期貨事務監察委員會商人協議

2013年10月8日，UNL與加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司(RBC)簽訂了一項經紀協議，自2013年10月10日起擔任UNL的FCM。與加拿大皇家銀行的 協議要求其向UNL提供與期貨合約和其他天然氣相關投資的買賣相關的服務，這些投資可能由加拿大皇家銀行或通過加拿大皇家銀行為UNL的賬户進行買賣。根據 協議，加拿大皇家銀行向UNL收取每筆往返交易約7至8美元的佣金，包括期貨合約和期貨合約期權的適用交換、清算和NFA費用。此類費用包括UNL因創建籃子而發行股票時購買期貨 合約和期權時產生的費用，以及UNL因贖回籃子贖回股票而出售期貨合約和期貨合約期權時產生的費用 。 出於重新平衡投資組合的目的購買或贖回期貨合約和期貨合約期權時也會發生此類費用。 這類費用包括UNL因創建籃子而發行股票時購買或贖回期貨合約和期權時產生的費用，以及UNL因贖回籃子股票而出售期貨合約和期貨合約期權時產生的費用。 出於重新平衡投資組合的目的而購買或贖回期貨合約和期貨合約期權時也會產生此類費用。UNL還向經紀人收取購買和出售期貨合約、其他與天然氣相關的投資或美國兩年或兩年以下短期債務(“國債”)的佣金。

與截至2019年3月31日的三個月相比，經紀商在截至2020年3月31日的三個月累計佣金總額 減少的主要原因是持有和交易的天然氣期貨合約數量減少。

紐約商品交易所許可協議

UNL和NYMEX於2007年12月4日簽訂許可協議，並於2011年10月20日修訂 ，據此UNL獲得使用NYMEX某些結算價格和 服務標記的非獨家許可。根據許可協議，UNL和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金將為許可證向NYMEX支付 基於資產的費用，其條款見附註3。UNL明確表示與NYMEX沒有任何關聯或NYMEX背書UNL，並承認“NYMEX”和“New York Mercantile Exchange” 是NYMEX的註冊商標。

附註5-金融工具， 表外風險和或有事項

UNL可以從事期貨 合約、期貨合約期權、清算掉期和場外掉期(統稱為“衍生品”)的交易。UNL面臨 市場風險和信用風險，前者是合同市值變化引起的風險，後者是另一方未能按照合同條款履行的風險。

UNL可以簽訂期貨合約、期貨合約的期權 和清算掉期，以獲得對標的商品價值變化的敞口。期貨合約 規定賣方有義務在指定時間和地點交割(買方接受)指定數量和類型的商品 。一些期貨合約可能要求實物交割資產，而另一些期貨合約則以現金結算。買方或賣方的合同義務通常可以通過接受或實物交割標的商品 ，或在指定交割日期之前在同一交易所或關聯交易所進行抵銷賣出或購買相同的期貨合約 來履行。清算掉期是指有資格由清算所(例如ICE Clear Europe)清算的協議，併為期貨 合約交易者提供交易所集中清算所提供的效率和好處，包括信用風險中介和抵消與不同交易對手發起的頭寸的能力。

購買和出售期貨合約、期貨合約期權和清算掉期需要在FCM存入保證金。任何 合同價值損失可能需要額外押金。商品交易法要求FCM將所有客户交易和資產從FCM的 專有活動中分離出來。

期貨合約、期貨合約期權 和清算掉期在不同程度上涉及市場風險要素(特別是大宗商品價格風險)和超出變動保證金金額的損失 。票面或合同金額反映了UNL在特定票據類別中 的總風險敞口的程度。與使用期貨合約相關的其他風險是期貨合約價格的變動與標的證券市值之間的不完全相關性，以及期貨合約可能出現流動性不足的 市場。買賣期貨合約的期權使投資者面臨買入或賣出期貨合約的風險。

截至2020年3月31日，UNL 持有的所有期貨合約都是交易所交易的。交易所交易合約的風險通常被認為比場外掉期交易的風險要小，因為在場外掉期交易中，一方必須完全依賴其各自交易對手的信用 。然而，在未來，如果UNL簽訂非交易所交易合約，它將面臨與交易對手不履行相關的信用 風險。交易對手不履行與此類工具相關的信用風險 是交易的未實現淨收益(如果有的話)。UNL在其期貨合約下有信用風險，因為所有國內和國外期貨合約的唯一交易對手 是交易相關合約的交易所的票據交換所。 此外，UNL還承擔結算經紀人的財務失敗風險。

UNL的現金和其他財產，如存放在FCM的國債，被認為與所有其他客户資金混合在一起，符合FCM的隔離要求 。在FCM破產的情況下，追回可能僅限於按比例分配的獨立資金。 追回的金額可能少於存放的現金和其他財產的總和。FCM的破產可能導致UNL在該FCM登記的資產完全損失；然而，UNL的大部分資產是以投資於國庫券、現金和/或現金等價物的形式持有的，不會受到FCM破產的影響 。然而，如果UNL的託管人倒閉或資不抵債，可能會導致UNL資產的重大損失。

USCF將UNL現金的一部分 投資於尋求保持每股資產淨值穩定的貨幣市場基金。UNL面臨任何與投資此類貨幣市場基金相關的損失風險。截至2020年3月31日，UNL未持有任何貨幣市場基金投資。截至2019年12月31日，UNL持有的貨幣市場基金投資金額為50萬美元。UNL還向其託管人 持有現金存款。根據與BBH&Co.的書面協議，未投資的隔夜現金餘額將被掃至受美國監管和監管監督的美國監管和註冊銀行的離岸分行 ，這些銀行位於加拿大多倫多、英國倫敦、開曼羣島大開曼羣島和巴哈馬拿騷。截至2020年3月31日和2019年12月31日，UNL分別在託管人和FCM持有現金 存款和國債投資，金額分別為3398,533美元和3,294,705美元。如果UNL的託管人和/或FCM停止運營，這些金額中的部分或全部可能會受到損失。

對於衍生品，風險源於合約市值的變化 。從理論上講，UNL面臨的市場風險相當於購買的期貨合約的價值 和賣空此類合約的無限責任。作為期權的買方和賣方，UNL在開始時支付或收到 溢價，然後承擔期權相關合同價格發生不利變化的風險。

UNL的政策是通過使用各種財務、頭寸和信用敞口報告 控制程序，持續監控其在市場和交易對手風險中的風險敞口。此外，UNL有一項政策，要求審查與其開展業務的每個經紀人或交易對手的信用狀況 。

UNL 持有的金融工具由於具有高流動性和短期到期日，因此在其簡明財務狀況報表中按市值或公允價值報告，或以接近 公允價值的賬面金額報告。

注6-財務亮點

下表顯示了股東在截至2020年3月31日和2019年3月31日的三個月的每股業績數據和其他補充財務數據。 此信息來源於簡明財務報表中提供的信息。

總回報是根據該期間的 價值變化計算的。個人股東的總回報和比率可能與上述總回報 和基於向UNL繳費和從UNL撤資的時間有關的比率有所不同。

附註7 -金融工具的公允價值

UNL 根據會計準則編纂820-公允價值計量和披露 (“ASC 820”)對其投資進行估值。ASC820定義了公允價值，在公認會計原則中建立了公允價值計量框架 ，並擴大了公允價值計量的披露範圍。應用 ASC 820導致的以往做法的變化涉及公允價值的定義、計量公允價值的方法以及關於公允價值計量的擴大披露 。ASC 820建立了一個公允價值層次結構，該層次結構區分：(1)基於從獨立於UNL(可觀察輸入)的來源獲得的市場數據開發的市場參與者假設 ，以及(2)UNL自己對基於在這種情況下可獲得的最佳信息(不可觀察輸入)開發的市場參與者假設的假設。 ASC 820層次結構定義的三個級別如下：

I級-活躍市場的報價(未調整) 完全相同報告實體在計量日期 有能力訪問的資產或負債。

II級-I級中包含的、可直接或間接觀察到的資產或負債的報價以外的其他投入 。二級資產包括 以下內容：報價相似的活躍市場中的資產或負債，非活躍市場中相同或相似的 資產或負債的報價，資產或負債的可觀察到的報價以外的投入， 以及主要由可觀測的市場數據通過相關性或其他方式得出或證實的投入(市場證實的 投入)。

第三級-無法觀察到的定價 在資產或負債的計量日期輸入。不可觀察到的輸入應用於計量公允價值，直到 可觀察到的輸入不可用。

在某些情況下，用於衡量 公允價值的投入可能屬於公允價值層次結構的不同級別。公允價值體系中公允價值計量的整體水平應根據對公允價值計量整體具有重要意義的最低投入水平確定。

自2009年1月1日起，UNL採用了會計準則彙編815-衍生工具和套期保值的規定，其中要求提供有關使用衍生工具的目標和策略的定性披露 ，關於公允價值金額和收益的定量披露 以及衍生工具的損失。

附註8-最近的會計聲明

2018年8月，FASB發佈了會計準則更新(ASU)第2018-13號，改變了某些公允價值計量披露要求。新的 ASU除其他修改和增加外，取消了披露公允價值層次結構的第一級和第二級之間轉移的金額和原因的要求，以及基金在不同級別之間轉移時間的政策。 這些修訂適用於2019年12月15日之後的會計年度發佈的財務報表，以及這些會計年度內的中期 。基金評估了ASU某些條款的影響，並確定不會對財務報表產生實質性影響。

注9-後續事件

UNL 自發布簡明財務報表之日起對後續事件進行了評估。此評估 導致以下披露。

由一種名為新冠肺炎的新型冠狀病毒引起的傳染性呼吸道疾病的爆發 於2019年12月在中國首次發現，目前已在全球範圍內發現。 2020年3月，世界衞生組織宣佈新冠肺炎疫情為大流行。隨後，新冠肺炎導致了 無數人死亡、旅行限制、關閉國際邊境、入境口岸和其他地方加強健康篩查、醫療服務準備和交付中斷和延誤、長時間隔離以及實施當地 和更廣泛的“在家工作”措施、取消、供應鏈中斷和消費者需求下降， 以及普遍的擔憂和不確定性。新冠肺炎的持續傳播已經並預計將繼續對受影響司法管轄區的當地經濟和全球經濟產生實質性的不利影響，因為跨境商業活動 和市場情緒越來越受到疫情以及政府和其他試圖控制其傳播的措施的影響。 新冠肺炎的影響以及未來可能出現的其他傳染病疫情，可能會以不一定能預見的方式對個人 發行人和資本市場造成負面影響。此外，世界各地的政府和半政府 當局和監管機構為應對新冠肺炎爆發而採取的行動，包括重大的財政和貨幣政策變化，可能會影響一些投資或其他資產的價值、波動性、定價和流動性，包括聯合國駐科法治團 持有或投資的那些投資或其他資產。新冠肺炎疫情引發的公共衞生危機可能會加劇某些國家或全球其他先前存在的政治、社會和經濟風險。 新冠肺炎爆發的持續時間及其對UNL 和全球經濟的最終影響, 不能確定。新冠肺炎疫情及其影響可能持續較長時間 ，並可能導致重大且持續的市場波動、交易所停牌和關閉、全球金融市場下跌 、更高的違約率以及嚴重的經濟低迷或衰退。上述情況可能會損害UNL維持運營標準(如滿足兑換請求)的能力，擾亂UNL服務提供商的運營 ，對UNL投資的價值和流動性產生不利影響，並對UNL的業績和您對UNL的投資造成負面影響 。新冠肺炎將在多大程度上影響UNL和UNL的服務提供商和組合投資 將取決於高度不確定和無法預測的未來發展，包括可能出現的有關新冠肺炎嚴重程度的新信息以及為遏制新冠肺炎而採取的行動。鑑於新冠肺炎大流行帶來的重大經濟和金融市場中斷 ，UNL的投資估值和業績可能會受到不利影響。

項目2.管理層對 財務狀況和經營結果的討論和分析

以下討論應與本季度報告(Form 10-Q)中其他部分包括的美國12個月天然氣基金LP (“UNL”)的簡明財務報表及其附註一起閲讀 ：

前瞻性信息

這份Form 10-Q季度報告包括 這份《管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析》，其中包含有關未來運營的管理計劃和目標的前瞻性 陳述。此信息可能涉及已知和未知的 風險、不確定性和其他因素，這些風險、不確定性和其他因素可能會導致UNL的實際結果、業績或成就與任何前瞻性陳述中明示或暗示的未來結果、業績或成就大不相同 。前瞻性 陳述涉及假設並描述UNL未來的計劃、戰略和預期，通常可以通過使用“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“預期”、“ ”估計、“相信”、“打算”或“項目”這些詞語的其他 變體或類似術語來識別 。這些前瞻性陳述基於可能不正確的假設， UNL不能向投資者保證這些前瞻性陳述中包括的預測將成為現實。由於各種 因素，UNL的實際結果可能與前瞻性陳述中表達或暗示的結果大不相同。

UNL 將本季度報告中包含的Form 10-Q表中的前瞻性陳述基於其在Form 10-Q表季度報告的日期 獲得的信息，UNL不承擔更新任何此類前瞻性陳述的義務。儘管UNL 不承擔修改或更新任何前瞻性陳述的義務，無論是由於新信息、未來事件 還是其他原因，建議投資者諮詢UNL可能直接向他們作出的任何額外披露，或通過UNL未來向美國證券交易委員會(SEC)提交的報告 ，包括Form 10-K年度報告 、Form 10-Q季度報告和Form 8-K當前報告。

引言

UNL， 特拉華州有限合夥企業，是一個商品池，發行可能在紐約證交所Arca，Inc.(即 “NYSE Arca”)買賣的股票。UNL的投資目標是以其股票每 股資產淨值(“NAV”)的每日百分比變化來反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣現貨價格 的每日百分比變化，這是通過紐約商品交易所(NYMEX)交易的12份天然氣期貨合約的平均價格每日變化來衡量的，包括即將到期的近月合約和 除非近月合約 在兩週內到期，在這種情況下，將通過期貨合約(即將到期的下一個月合約 和隨後連續11個月的合約(“基準期貨合約”))加上UNL抵押品持有賺取的利息減去UNL的費用來衡量。“近月合約”是指在NYMEX交易的下一份合約 即將到期。“下個月合約”是指紐約商品交易所交易的第一個合約，該合約將在近月合約之後到期 。在計算12個合約的平均價格的每日變動時，每個合約月份 的權重是相等的。

UNL的 投資目標是不使其資產淨值或股票市場價以美元計價等於天然氣現貨價格 或任何特定的以天然氣為基礎的期貨合約，也不是UNL的投資目標是其資產淨值的百分比變化 ，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的百分比變化大於 一天。UNL的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”)認為，在投資天然氣期貨合約(定義見下文)和 其他天然氣相關投資(定義見下文)時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的 。

UNL 主要投資於在NYMEX、ICE Futures Exchange(“ICE Futures”) 或其他美國和外國交易所交易的天然氣期貨合約(統稱為“天然氣期貨合約”)，其次，為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，其他與天然氣相關的投資，如天然氣期貨合約的現金結算 期權、天然氣遠期合約、清算掉期合約和非交易所交易合約原油和其他以石油為基礎的燃料和指數 基於上述(統稱為“其他天然氣相關投資”)。USCF目前預計的市場狀況 可能導致UNL投資於其他天然氣相關投資，包括那些允許UNL獲得更大流動性或 以更優惠的價格執行交易的市場條件。為方便起見，除非另有説明，否則天然氣期貨合約 和其他與天然氣相關的投資在本季度報告10-Q中統稱為“天然氣權益”。

USCF認為，市場套利機會 將導致UNL在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變化，以密切跟蹤UNL每股資產淨值按百分比的每日變化。USCF進一步認為，基準期貨合約價格的每日變化在歷史上密切跟蹤天然氣現貨價格的每日變化。USCF認為，這些關係的淨影響 將是UNL在紐約證交所Arca的股票按百分比計算的每日價格變化將密切跟蹤 按百分比計算的每MMBtu天然氣現貨價格的每日變化，加上UNL抵押品所賺取的利息 減去UNL的費用。

UNL 尋求通過投資實現其投資目標，以使UNL資產淨值在連續30個估值日的任何期間 內的平均每日百分比變動在基準期貨合約價格 每日平均百分比變動的正負10%(10%)之內。

監管信息披露

責任 級別、頭寸限制和價格波動限制。紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定合約市場(DCM)對任何個人或團體在共同交易控制下(UNL的投資不是作為對衝)可以持有、擁有或控制的商品利益最大淨多頭或淨空頭期貨 合約設定了責任水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於UNL 為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了責任級別和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨 還對期貨合約設定了每日價格波動限制。每日價格波動限制確定期貨合約價格可以較前一天結算價上下浮動的最大金額 。一旦特定期貨合約達到每日 價格波動限制，不得以超過該限制的價格進行交易。

在紐約商品交易所等美國期貨交易所交易的基準期貨合約和其他天然氣期貨合約的責任水平不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，紐約商品交易所可以對投資者的頭寸進行更嚴格的審查 和控制。基準 期貨合約中任何一個月的投資目前的責任級別為6,000份淨合約。此外，紐約商品交易所對所有月份的天然氣期貨合約投資規定了12000份淨期貨合約的責任水平。此外，洲際交易所期貨交易所對其天然氣合約保持與紐約商品交易所相同的責任 級別、頭寸限制和監管權。如果UNL和相關公共基金 超過天然氣期貨合約投資的這些責任水平，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監測UNL和相關公共基金的風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括 所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNL和相關公共基金的流動性資源程度 。如果紐約商品交易所和/或洲際交易所期貨交易所認為有必要，UNL和相關的公共基金可以被命令將其 總淨期貨合約降回責任水平。截至2020年3月31日，UNL持有在NYMEX交易的137份天然氣期貨 NG合約，沒有持有任何ICE天然氣期貨合約。在截至2020年3月31日的三個月裏，UNL沒有超過紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所規定的問責級別，但相關公共基金的某些 合計確實超過了問責級別。紐約商品交易所沒有采取任何行動，UNL也沒有因此減少持有的天然氣期貨合約數量 。

倉位 限制與責任級別的不同之處在於，它們代表對任何 人員可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，並且在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許超過此類限制。除了責任級別和可能隨時適用的頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對即將到期的近月合約在 最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。UNL不太可能遇到這樣的頭寸限制 ，因為UNL的投資策略是結清頭寸，從近月合約到期的11個月到下個月合約到期的11個月，以及隨後的11個月在每個月的一天內。 在截至2020年3月31日的三個月裏，UNL沒有超過紐約商品交易所和洲際交易所期貨施加的任何頭寸限制。

美國和其他國家對商品利益交易的監管 是一個不斷演變的法律領域。本摘要中所作的各種陳述可 通過立法行動進行修改，並可修改SEC、金融業監管局(FINRA)、CFTC、NFA、期貨交易所、結算組織和其他監管機構的規則和法規。

期貨合約和持倉限額

法規 一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定 。這些規定允許在美國以外的交易所提供 並在美國銷售的某些合約。

CFTC已提議對25份實物商品期貨和期權合約以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場此類合約的掉期 採取投機頭寸限制，這些規則最近於2020年1月重新提出 (“頭寸限制規則”)。頭寸限制規則將除其他事項外：確定哪些合約 受投機性頭寸限制；設定門檻，限制個人在現貨月、其他個別月份和所有月份合計可能持有的投機性頭寸的規模；為構成真正對衝交易的頭寸創建豁免；要求DCM和掉期執行機構(“SEF”)負責建立頭寸 限制，或者在某些情況下，頭寸責任追究規則；並適用於四個相關交易場所的期貨和掉期交易：場外交易、 DCMS、SEF以及某些位於美國以外的平臺。商品期貨交易委員會在2011年首次嘗試敲定頭寸限制規則， 在2012年被市場參與者成功挑戰，此後，商品期貨交易委員會重新提出了這些規則，並多次徵求市場參與者的意見 。目前還不清楚倉位限制規則會如何影響UNL， 但其影響可能是實質性的和不利的。舉例來説，倉位限制規則可能會通過限制對UNL 實現其投資目標的能力產生負面影響，這些限制可能會抑制USCF銷售額外的UNL創造籃子的能力。

在 頭寸限制規則通過之前，在頭寸限制規則通過之前生效的監管架構將管理大宗商品和相關衍生品的交易。在這一制度下，商品期貨交易委員會對9種農產品(如玉米、小麥和大豆)的投機行為實施聯邦限制 ，而期貨交易所則對其他農產品和某些能源產品(如石油和天然氣)建立和執行倉位限制和責任級別。 因此，UNL對受這些限制的任何商品的投資規模可能受到限制。

根據CFTC 現有和最近通過的法規，為了頭寸限制，除某些狹隘的例外情況外，通常要求市場參與者將該參與者控制交易決策的所有頭寸與該參與者 在賬户或頭寸中擁有10%或更多所有權權益的所有頭寸，以及根據與該參與者達成的明示或默示協議或諒解 行事的兩個或更多人的頭寸合計在一起(“合計規則”)。如果採用頭寸限制規則，則聚合 規則也將適用於頭寸限制規則。

場外掉期

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則 ，規定受管轄的註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)的最低保證金和資本要求。以及聯合最終規則、“最終保證金規則”)。

最終保證金規則將要求覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與具有重大掉期風險的金融最終用户之間的非清算 掉期和非清算證券掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算 掉期平均每天總計80億美元或更多)必須滿足強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低 金額可以是覆蓋掉期實體 使用作為最終保證金規則附錄列出的標準化時間表計算的金額，該表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的 百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合對特定覆蓋掉期 實體擁有管轄權的機構批准的最終保證金規則的要求。最終保證金規則規定了可作為未清算的 掉期和與金融最終用户(一般為現金、某些政府、政府支持的企業 證券、某些流動債務、某些股權證券、某些合格的上市交易債務和黃金)的非清算證券互換的初始保證金的抵押品類型；並規定了某些抵押品資產類別的折價 。

最終保證金規則要求覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户(不考慮特定 金融最終用户的掉期風險敞口)之間的非清算掉期和非清算證券掉期每日最低 變動保證金。最小差異保證金金額是將之前公佈或收取的差異保證金考慮在內，對覆蓋的 掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變動。對於覆蓋的掉期實體和金融最終用户之間的非清算掉期和基於證券的掉期 ，變動保證金可以現金或非現金抵押品的形式過帳或收取 ，這些抵押品被認為符合初始保證金的條件。變動保證金不受與獨立的第三方託管人 的隔離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移， 最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求當前生效 。根據最終保證金規則，該基金不是備兑掉期實體，但它是金融最終用户。因此， 基金目前須遵守最終保證金規則的變動保證金要求。然而，該基金沒有 重大掉期風險敞口，因此，該基金將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求CFTC和SEC採用自己的保證金規則，以適用於 數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期 參與者。2015年12月16日，CFTC最終確定了保證金規則 ，該規則與最終保證金規則基本相同，並具有相同的實施時間表。SEC於2019年6月21日針對基於證券的掉期交易商和主要的基於證券的掉期參與者通過了保證金 規則。SEC的保證金規則 通常與最終保證金規則和CFTC的保證金規則保持一致，但它們在一些關鍵方面存在差異， 與合規時間和初始保證金必須分開的方式有關。UNL目前不從事基於安全的 掉期交易，因此，SEC的保證金規則預計不適用於UNL。

強制掉期交易和結算

CFTC規定，如果CFTC要求對特定類別的掉期進行集中清算 ，並且此類掉期在掉期執行機構上“可供交易”，則某些掉期 交易必須在有組織的交易所或“掉期執行機構”上執行，並通過受監管的清算機構(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算。目前，掉期 交易商、主要掉期參與者、商品池、某些私人基金和主要從事金融活動的實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的 信用違約掉期。因此，如果UNL簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約掉期，則此類掉期將被要求在掉期執行機構上執行並集中清算。有關其他類型掉期的強制性 清算和“可交易”決定預計將在 未來進行，最終敲定後，可能要求UNL以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易工具。如果掉期交易需要清算，初始保證金和變動保證金要求 由相關結算機構設定，但須遵守某些監管要求和指導方針。UNL的FCM可能需要並持有額外的保證金 。

掉期的其他要求

除上述保證金要求 外，不需要在海交所清算和執行但以雙邊方式執行的掉期交易也要遵守CFTC規定的各種要求 ，其中包括報告和記錄保存要求 ，並根據交易對手的狀態、交易文件要求和爭議解決要求。

非美國司法管轄區的衍生品監管

除美國法律法規外，UNL 如果與非美國人士進行期貨和/或掉期交易，則可能受到非美國衍生品法律法規的約束。 例如，UNL在 歐洲交易所進行期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易時，可能會受到歐洲法律法規的影響。其他司法管轄區對期貨 和衍生品施加與美國類似的要求，包括頭寸限制、保證金、結算和交易執行 要求。

貨幣 市場基金

證券交易委員會根據經修訂的1940年“投資公司法”(“1940年法案”)通過了規則2a-7的修正案，並於2016年生效，以改革貨幣市場基金(“MMF”)。雖然該規則僅適用於MMF，但它可能會間接 影響UNL等機構投資者。UNL在期貨合約中未用作保證金或抵押品的部分資產目前投資於政府MMF。UNL不持有任何非政府MMF，也不預期投資 任何非政府MMF。然而，如果UNL未來投資於政府MMF以外的其他類型的MMF，UNL可能會受到 負面影響，因為投資的MMF不能保持1.00美元的穩定資產淨值，或者有可能徵收贖回 費用和閘機(暫停贖回)。

雖然 這類政府貨幣市場基金尋求將投資價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們 能夠做到這一點，UNL可能會因為投資政府貨幣市場基金而虧損。對政府貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(這裏稱為FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。 貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(這裏稱為FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府貨幣市場基金的股價可以跌破1.00美元的股價。UNL不能 依賴或期望政府貨幣市場基金的顧問或其附屬公司簽訂支持協議或採取其他 行動來維持政府貨幣市場基金1.00美元的股價。政府貨幣市場 基金所持資產的信用質量在某些市場上可能會迅速變化，單個持有量的違約可能會對政府貨幣市場基金的股價產生不利影響。 由於利率的波動，政府貨幣市場基金持有的證券的市值可能會有所不同。在贖回壓力大和/或市場流動性不佳的時期，政府貨幣市場基金的股價也可能受到負面影響 。

價格走勢

天然氣期貨價格在截至2020年3月31日的三個月內波動較大。 基準期貨合約的平均價格在此期間開始時為每百萬股英國熱能股票(“MMBtu”)2.330美元。這一時期的高點是在2020年1月13日，當時基準期貨合約的平均價格達到了每MMBtu 2.337美元。 這段時間的平均低價是在2020年2月28日，當時基準期貨合約的平均價格下降到了每MMBtu 2.050美元。期末基準期貨合約的平均價格為每MMBtu 2.223美元，同期跌幅約為4.59%。UNL的每股資產淨值在本期開始時為8.43美元 ，在2020年3月31日結束時為7.63美元，同期下降了約(9.49%)%。UNL的每股資產淨值在2020年1月10日達到8.46美元的高位，在2020年2月28日達到7.12美元的低點。上面列出的平均基準期貨合約價格從2020年2月至2021年1月合約開始，到2020年5月至2021年3月合約結束。上述基準期貨合約平均價格下降約(4.59%) 只是一種假設回報，持有期貨合約的投資者實際上無法 實現。對期貨合約的投資需要在所述時間段內前滾 才能模擬這樣的結果。此外，從期初到期末衡量的這些不同 期貨合約的名義價格變化並不代表UNL尋求跟蹤的實際基準 結果，下文標題為“跟蹤UNL的基準.”

截至二零二零年三月三十一日的 三個月內，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價兩種狀態， 當市場處於期貨溢價狀態時，近月天然氣期貨合約的價格低於 次月天然氣期貨合約的價格，或者更遠的合約到期。在現貨溢價期間，近月天然氣期貨合約的價格 高於次月天然氣期貨合約的價格，或者更遠的合約價格。有關現貨溢價和期貨溢價對總回報的影響的討論，請參見“天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響”下面。

天然氣期貨合約的定價及每股資產淨值的計算

UNL股票的每股資產淨值 在每個紐約證交所Arca交易日計算一次。特定交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間 。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。UNL的管理員 使用NYMEX收盤價(以NYMEX收盤或下午2：30為準紐約時間)，但計算或確定所有其他UNL投資的價值，包括清算掉期或其他期貨合約 ，以紐約證交所Arca收盤或下午4：00為準。紐約時間。

運營結果和天然氣市場

運營結果 。2009年11月18日，UNL在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼為“UNL”。 當日，UNL確定其首次發行價為每股50.00美元，並向最初授權的 參與者發行20萬股股票，以換取1000萬美元的現金。

自首次發行30,000,000股 股以來，UNL尚未登記任何後續發行的股票。截至2020年3月31日，UNL已發行560萬股，其中40萬股 已發行。截至2020年3月31日，已登記但尚未發行的股票有2440萬股。

由於股票贖回，UNL 發行的股票可能多於已發行的股票。與根據1940年法案註冊的基金不同，已由UNL贖回的股票不能由UNL轉售。因此，UNL預計未來將在SEC登記其股票的更多發行 ，因為預計會有更多的發行和贖回。

截至2020年3月31日，UNL擁有以下 授權參與者：Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司(Citigroup Global Markets Inc.)、瑞士信貸證券美國公司(Credit Suisse Securities USA LLC)、摩根大通證券公司(JP Morgan Securities LLC)、美林專業清算公司(Merrill Lynch Professional Clearing Corp.)、摩根士丹利公司、野村證券國際公司(Nomura Securities International Inc.)、加拿大皇家銀行資本市場公司(RBC Capital Markets LLC)、SG America Securities LLC和Virtu Financial BD LLC。

截至2020年3月31日的三個月與截至2019年3月31日的三個月相比

投資組合 費用。UNL的費用包括投資管理費、經紀費和佣金、某些發行費用、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用和開支，以及與税務 會計和報告要求相關的費用。UNL支付給USCF的管理費按UNL總淨資產的百分比 計算。費用按日累計，按月支付。

在截至2020年3月31日的三個月裏，UNL持有的短期 投資(包括現金、現金等價物和國債)的平均利率低於截至2019年3月31日的三個月。因此，在截至2020年3月31日的三個月中，UNL賺取的收入佔日均總淨資產的百分比 低於截至2019年3月31日的三個月 。

與截至2019年3月31日的三個月相比，截至2020年3月31日的三個月的總費用和不包括管理費的其他 費用減少的主要原因是，以總淨資產衡量，UNL的規模較小。

與截至2019年3月31日的三個月相比，經紀商在截至2020年3月31日的三個月累計佣金總額 減少的主要原因是持有和交易的天然氣期貨合約數量減少。

跟蹤UNL的基準

USCF尋求管理UNL的投資組合， 其每日平均每股資產淨值的變化以百分比為基礎，密切跟蹤基準期貨合約平均價格的每日變化 也以百分比為基礎。具體地説，USCF試圖管理投資組合，使 在任何30個估值日的滾動期內，UNL的每股資產淨值的平均每日變動在基準期貨合約價格平均每日變動的90%至 110%(0.9至1.1)的範圍內。例如，如果基準期貨合約價格在特定的30天估值時間 期間的平均每日變動為0.50%，USCF將嘗試管理投資組合，以便在同一時間段內每股資產淨值的平均每日變動在0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。UNL的投資組合 管理目標不包括試圖使UNL每股資產淨值的名義價格等於當前基準期貨合約的名義 價格或天然氣現貨價格的平均值。USCF認為，在投資期貨合約和其他天然氣相關投資項目時，通過管理投資組合來實現這樣的投資目標是不切實際的 。

在截至2020年3月31日的30個估值日內，基準期貨合約價格的簡單平均每日變動為(0.060)%，而同期UNL每股資產淨值的簡單平均每日變動為(0.054)%。 截至2020年3月31日的30天內，基準期貨合約價格的簡單平均日變動為(0.060)%，而同期UNL的每股資產淨值的簡單平均日變動為(0.054)%。日均差值 為0.006(或0.6個基點，其中1個基點等於1%的1/100)。作為基準期貨合約價格日均變動的百分比，每股資產淨值每日跟蹤的平均誤差為(4.449)%，這意味着在這段時間內，UNL的跟蹤誤差在其基準跟蹤目標設定的正負10%的範圍內 。

自2009年11月18日開始向公眾發售UNL股票 至2020年3月31日，基準期貨合約平均價格的簡單平均日變動為(0.057)%，而同期UNL 的每股資產淨值的簡單平均日變動為(0.058)%。日均差值為(0.001)%(或0.1個基點，其中1個基點 等於1個基點的1/100)。作為基準期貨合約每日交易量的百分比，每股資產淨值每日跟蹤的平均誤差為0.022%，這意味着在這段時間內，UNL的跟蹤誤差在設定為基準跟蹤目標的正負10%範圍內。以下兩個圖表顯示了UNL資產淨值變化 與基準期貨合約變化之間的相關性。第一張圖表顯示了截至2020年3月31日的最後30個 估值日的每日變化。第二張圖表衡量的是從2015年3月31日到2020年3月31日的月度變化。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

*過去的表現不一定 預示未來的結果

可以通過比較UNL的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)和假設UNL的回報與其基準期貨合約的每日變化完全相同的預期變化來計算UNL的回報表現與其基準期貨合約的回報 的另一種跟蹤衡量方法。 UNL的回報與其基準期貨合約的每日變化完全相同。 可以通過比較UNL的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)和其每股資產淨值的預期變化來計算UNL的回報表現與其基準期貨合約的回報。

截至2020年3月31日的三個月，UNL以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為(9.49%)%。這是基於截至2019年12月31日的初始每股資產淨值為8.43美元，截至2020年3月31日的末期每股資產淨值為7.63美元。在此 時間段內，UNL沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNL的每股資產淨值的每日變化 準確跟蹤了基準期貨合約每日總回報的變化，那麼截至2020年3月31日，UNL的每股資產淨值估計為7.60美元，相關時間段的總回報率為(9.85%)。 UNL的實際每股資產淨值總回報為(9.49)%，與基於基準期貨合約的預期總回報 (9.85)%之間的差額在0.36%的時間段內是一個誤差，也就是説，UNL的實際總回報超出基準 該百分比。UNL產生的費用主要包括管理費、買賣期貨合約的經紀佣金 和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及扣除正或負執行的淨額，往往會導致UNL每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的每日變化，略低於或高於 。

相比之下，截至2019年3月31日的三個月 ，UNL以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為2.34%。這基於截至2018年12月31日的初始每股資產淨值10.26美元和截至2019年3月31日的末期每股資產淨值10.50美元。 在此期間，UNL沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNL的每股資產淨值的每日變化 準確跟蹤了基準期貨合約每日總回報的變化，那麼截至2019年3月31日，UNL的估計每股資產淨值為10.47美元，相關時間段的總回報率為2.05%。UNL的實際每股資產淨值總回報2.34%與基於基準期貨合約的預期總回報2.05%之間的差額 在0.29%的時間段內是一個誤差，也就是説，UNL的實際總回報超出基準 該百分比。UNL發生的費用主要包括管理費、買賣期貨合約的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨 ，往往會導致UNL每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的每日變化，略低於或高於 。

目前有三個因素 已經或最有可能影響UNL準確跟蹤基準期貨合約的能力。

首先，UNL可以在UNL執行交易的當天以不同於該合約的收盤價 的價格買賣其在當時基準期貨合約中所持的 股份。在這種情況下，UNL支付的價格可能高於或低於基準期貨合約的價格 ，這可能導致UNL的每日每股資產淨值相對於基準期貨合約平均價格的每日變動過高 或過低。在截至2020年3月31日的三個月內，USCF試圖通過尋求以當日結算價或儘可能接近當日結算價的價格購買或出售基準期貨合約，將這些交易的影響降至最低。但是，UNL並不總是 可能獲得收盤結算價，也不能保證未來無法獲得收盤結算價 不會對UNL跟蹤基準期貨合約的嘗試產生不利影響。

第二，UNL產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響 往往會導致UNL每股資產淨值的每日變動比基準期貨合約價格的每日變動略低 。同時，UNL通過現金、現金等價物和國債賺取股息和利息收入。UNL不需要將其收入的任何部分分配給股東，在截至2020年3月31日的三個月內也沒有 向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入 保留在投資組合中，並添加到UNL的資產淨值中。當這一收入超過UNL的管理費、經紀佣金和其他費用(包括持續註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和開支)的水平時，UNL將實現淨收益，這往往會導致UNL的每股資產淨值 每天發生變化，以跟蹤基準期貨合約價格的平均日變化。如果短期利率 升至當前水平以上，收益率造成的偏離程度將會增加。相反，如果短期 利率下降，收益率造成的誤差量將會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金之和的水平 時, 則跟蹤誤差變為負的 數字，並可能導致每股資產淨值的每日收益低於基準期貨合約的每日收益 。USCF預計，在不久的將來，利率可能會繼續從歷史低點停滯不前。預計UNL支付的費用和開支可能高於UNL賺取的利息。因此，USCF預計 只要賺取的利息低於UNL支付的費用和費用 ，UNL就可能表現遜於其基準。

第三，UNL可能在其投資組合中持有其他天然 天然氣相關投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準期貨合約的總回報變動。 在這種情況下，跟蹤基準期貨合約的錯誤可能會導致UNL的每股資產淨值相對於基準期貨合約的每日平均價格變化過高或過低 。在截至2020年3月31日的三個月內，UNL未持有任何其他天然氣相關投資。如果UNL增加 規模，並且由於其遵守監管限制的義務，UNL可能會投資於其他與天然氣相關的投資，而這些投資 可能會增加與交易相關的費用，並可能導致跟蹤誤差增加。

期限 天然氣期貨價格結構及其對總回報的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報 。其中一個因素來自“滾動”期貨合約，這些合約將在每個月到期前的當月底(“近”或“前”月合約)到期。對於 需要持有近月合約的策略，該期貨合約與下個月期貨合約之間的價格關係將影響回報。 例如，如果近月期貨合約的價格高於下一個期貨 月合約的價格(這種情況被稱為“現貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月 期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於上漲。反之，如果 近月期貨合約的價格低於次月期貨合約的價格(稱為期貨溢價)， 則在沒有其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着它成為近月期貨合約並接近到期而趨於下跌。 期貨合約的價格低於次月期貨合約的價格(稱為期貨溢價)。 在沒有其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着它成為近月期貨合約並接近到期而趨於下跌。

例如，假設即期交割的天然氣價格為每MMBtu 3美元，近月期貨合約的頭寸價值也為3美元，隨着時間的推移，天然氣價格將根據多種市場 因素而波動，包括天然氣相對於供應的需求。近月期貨合約的價值也將因多種市場因素而波動 。如果投資者尋求維持近月期貨合約的頭寸，而不是 接受天然氣實物MMBtu交割，則投資者必須在臨近 到期時賣出當前的近月期貨合約，並投資於下個月期貨合約。為了繼續持有當前近月期貨 合約的頭寸，必須每月執行期貨合約的這一“前滾”。

期貨溢價和現貨溢價是自然的 市場力量，它們在過去一年中影響了UNL股票投資的總回報，而不是假設的天然氣直接投資 。未來，UNL股票的市場價格和天然氣現貨價格變化之間的關係可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。請務必 注意，此比較忽略了與實際擁有和存儲天然氣相關的潛在成本，這可能是相當可觀的 。

如果期貨市場處於現貨溢價狀態，例如，當近月期貨合約的價格高於次月期貨合約的價格時，投資者會以低於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。 假設下個月期貨合約的價格為每MMBtu 2.94美元，或比近 個月的3美元期貨合約便宜2%，則假設不發生其他變化(例如，當前天然氣價格 或現貨價格、近月合約和下個月合約之間的價格關係，並且忽略佣金成本以及現金和/或現金等價物收入的影響)，則2.94美元的下個月期貨合約的價值 在這個例子中，下個月期貨合約的投資價值往往會超過天然氣的現貨價格。因此，新的近月期貨合約有可能上漲12%，而天然氣現貨價格可能上漲幅度較小，例如僅上漲10%。同樣，天然氣現貨價格可能下跌了10%，而期貨合約的投資價值可能下跌了另一個金額，例如，僅下跌了8%。隨着時間的推移，如果現貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大 。

如果期貨市場處於期貨溢價，投資者將以高於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。同樣，假設近月期貨合約為每MMBtu 3美元，則下個月期貨合約的價格 可能為每MMBtu 3.06美元，或比前一個月期貨合約貴2%。假設， 假設沒有其他變化，下個月3.06美元期貨合約的價值將在接近到期時跌至3美元。 在本例中，第二個月的投資價值往往會低於天然氣的現貨價格。因此，新的近月期貨合約可能只上漲10%，而天然氣現貨價格可能上漲更多，例如12%。同樣，天然氣現貨價格可能已經下跌了10%，而投資於第二個月期貨合約的 價值可能已經下跌了另一個金額，例如12%。隨着時間的推移，如果期貨溢價保持不變， 現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

下圖將近月天然氣期貨合約的每日價格 與13美元的價格進行了比較。過去10年的月度天然氣期貨合約(即 一年前的合約)。當近月期貨合約價格高於13個月期貨合約價格 時一個月期貨合約，市場將被描述為現貨溢價。當近 個月期貨合約價格低於13時月期貨合約，市場將被描述為處於期貨溢價。 雖然近月期貨合約的價格和13個月期貨合約的價格月期貨合約走勢趨於 齊頭並進，可以看出，有時近月期貨合約價格要高於十三日月期貨合約 價格(現貨溢價)，其他時候，近月期貨合約價格低於13月期貨 合約價格(期貨溢價)。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

查看相同數據的另一種方法 是減去13個月天然氣期貨合約由近 個月天然氣期貨合約的美元價格，如下圖所示。當差價為正時，市場處於現貨溢價。 當差價為負值時，市場處於期貨溢價。在過去的十年裏，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價方面都花了很長時間 。下圖顯示了2010年3月31日至2020年3月31日期間10年期近12個月合約的平均美元價格減去近12個月合約的平均美元價格 的結果。投資者將注意到，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價方面都花費了時間。

*過去 的表現不一定預示着未來的結果

投資於僅擁有 近月天然氣期貨合約的投資組合可能會產生與投資於 擁有相同數量的近12個月天然氣期貨合約的投資組合不同的結果。一般來説，當天然氣期貨市場處於現貨溢價時，僅包含近月天然氣期貨合約的投資組合的總回報可能會高於12個月的天然氣期貨合約的投資組合。相反，如果天然氣期貨市場 處於期貨溢價狀態，僅包含12個月天然氣期貨合約的投資組合的表現可能會優於僅持有近月天然氣期貨合約的投資組合 。

從歷史上看，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價。由於天然氣需求是季節性的，在一兩個月內交割的天然氣期貨合約價格有可能在不到一年的較短時間內迅速從現貨溢價轉為期貨溢價再回到現貨溢價。然而，在2014年11月底，全球天然氣庫存在經歷了兩年的暖冬之後迅速增長，市場 主要處於期貨溢價，偶爾會出現現貨溢價，特別是在2018年和2019年的嚴冬月份， 到2020年3月31日。

現貨溢價或現貨溢價的時間不會對UNL的投資目標產生實質性影響，即使其每股資產淨值的每日百分比變化跟蹤基準期貨合約平均價格的每日百分比變化，因為現貨溢價和期貨溢價的影響 往往同樣影響UNL股票和基準期貨合約的每日百分比變化。 不可能以任何程度的確定性預測未來是否會出現現貨溢價或期貨溢價。很可能 這兩種情況都會在不同的時間段發生。

天然氣市場。在截至二零二零年三月三十一號的三個月裏，美國天然氣價格下降了百分之二十五點零八。油價在1月初達到2.202美元的峯值，3月底跌至1.602美元。天然氣價格在本季度末為1.640美元。過去三年的平均價格約為2.77美元。2020年第一季度，倉儲 水平持續高於上年平均水平和五年平均水平，並不斷上升。截至季度末，天然氣庫存量為1,9860億立方英尺，比2019年水平高77%，比五年平均水平高17%。 儘管國內需求和美國天然氣出口都有所增加，但充足的供應繼續制約着天然氣價格 。

天然氣 與其他能源商品和投資類別相比的價格走勢。 USCF認為， 投資者經常衡量一項投資或資產類別的價格或總回報與另一項投資或資產類別的價格或總回報上下浮動的程度 。從統計上講，這種衡量通常是通過衡量兩種不同投資或資產類別在一段時間內的價格變動的相關性 來完成的。相關性介於 1和-1之間，其中1表示兩個投資選項在價格或價值上一起上下移動，稱為“正 相關”，-1表示它們朝完全相反的方向移動，稱為“負相關”。 相關性為0表示兩者的移動既不是正相關，也不是負相關，稱為“不相關”。 即，投資選項有時一起上下移動，其他時間則朝着相反的方向移動。

在2010年3月31日至2020年3月31日的十年期間，下表將天然氣價格的月度變動與其他幾種能源商品(如原油、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾個主要的非商品投資資產類別(如美國大盤股、美國政府債券和全球股票)的月度變動進行了比較。 下表將天然氣價格的月度變動與其他幾種能源商品(如原油、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾種主要的非大宗商品投資資產類別(如美國大盤股、美國政府債券和全球股票)的月度變動進行了比較。可以看到，在這段特定的時間內，天然氣的月度走勢 與美國大盤股、美國政府債券、全球股市、原油、柴油取暖油或無鉛汽油的走勢既沒有強烈的相關性，也沒有負相關。

*過去 的表現不一定預示着未來的結果

消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

下表涵蓋的日期範圍比上表更新， 但短得多。在截至2020年3月31日的一年期間，天然氣的流動與美國大盤股、美國政府債券、全球股市、原油和無鉛汽油之間既沒有強烈的相關性，也沒有負相關。天然氣的運移與柴油取暖油有一定的相關性。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

請投資者注意，天然氣與其他各種能源商品以及其他投資資產類別之間的歷史 價格關係(按相關性衡量) 可能不是未來價格走勢和相關性結果的可靠預測指標。如果選擇了不同的日期範圍，上圖顯示的結果將 不同。USCF認為，從歷史上看，天然氣與股票或債券在很長一段時間內沒有很強的相關性。然而，USCF也認為，未來天然氣可能會有長期相關性結果，表明天然氣價格更密切地跟蹤股票或債券的走勢 。此外，USCF認為，如果以十年以下的時間衡量，總會有一些時期天然氣與股票和債券的相關性將比長期歷史結果顯示的更強的正相關性或 更強的負相關性。

天然氣、原油、柴油取暖油和汽油之間的相關性是相關的，因為USCF致力於將UNL的資產投資於天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資，以便UNL每股資產淨值的每日百分比變化與基準期貨合約平均價格的每日百分比變化儘可能緊密地關聯。如果某些 其他以燃料為基礎的商品期貨合約與天然氣期貨合約沒有密切關聯，那麼它們的使用可能會 導致更大的跟蹤誤差。如上所述，USCF還認為，基準期貨合約平均價格 的百分比變化將與天然氣現貨價格的百分比變化密切相關。

關鍵會計政策

根據美國公認的會計原則 編制簡明財務報表和相關披露 需要應用適當的會計規則和指南，並使用估計數。UNL對這些政策的應用 涉及判斷，實際結果可能與使用的估計值不同。

USCF評估了其在編制UNL簡明財務報表和相關披露時作出的估計的性質和類型 ，並確定其投資的估值不是在美國或國際公認的期貨交易所(如遠期合約和場外掉期)交易的 涉及一項關鍵的會計政策。UNL用於其期貨 合約的價值是由其商品經紀人提供的，該經紀人在市場價格可用時使用市場價格，而場外掉期的估值則基於在這些衍生合約交割日期之前從第三方收到或支付給第三方的估計未來現金流的現值 ，並按日進行估值。此外，UNL使用其現金和現金等價物的現行利率來估計每天的利息和股息收入 。這些估計值根據每月收到的實際金額進行調整 ，差額(如果有)不被視為實質性差額。

流動性與資本資源

UNL沒有，也不預期 使用借款或其他信貸額度來履行其義務。UNL已經滿足，預計UNL 將繼續通過出售其投資的收益或從其打算始終持有的國庫券、現金和/或現金等價物 滿足其在正常業務過程中的流動資金需求。UNL的流動性需求包括：贖回 股票，為其現有期貨合約提供保證金或購買額外的期貨合約 ，併為其場外掉期(如果適用)提供抵押品，以及支付其費用，概述如下“合同義務 。”

UNL目前的現金 主要來自：(I)出售由50,000股組成的籃子(“創造籃子”)和(Ii)從國債、現金和/或現金等價物賺取的收入 。UNL已將其幾乎所有淨資產分配給天然氣權益交易 。UNL在不利用槓桿或無法 履行其對期貨合約和其他天然氣相關投資的當前或潛在保證金或抵押品義務的情況下，最大限度地投資於天然氣權益。 UNL資產淨值的很大一部分以現金和現金等價物持有， 用作其天然氣權益交易的保證金和抵押品。資產餘額存入UNL在其託管銀行的 賬户和FCM的國庫券。UNL在貨幣市場基金和國債投資中獲得的收入支付給UNL。在截至2020年3月31日的三個月內，UNL的費用(費用前減免)超過了UNL的收入以及出售創作籃子和贖回籃子所賺取的現金。在截至2020年3月31日的三個月內，UNL使用其他資產支付費用，並免除了費用。如果支出超過 收入，UNL的資產淨值將受到負面影響。

UNL對天然氣權益的投資 由於市場狀況、監管考慮和其他原因，可能會出現流動性不足的時期。 例如，大多數商品交易所通過被稱為“每日限價”的規定來限制期貨合約價格在一天內的波動。單日內不得以超過每日限價的價格進行交易。一旦期貨合約價格 漲跌幅度等於每日漲停，除非交易者願意在指定的每日漲跌停板進行交易，否則合約中的頭寸既不能平倉，也不能平倉。這種市場狀況 可能會阻止UNL迅速結清其期貨合約頭寸。在截至2020年3月31日的三個月內，UNL 在每日限額生效期間沒有購買或平倉任何頭寸；但是，UNL無法預測 未來是否會發生此類事件。

自首次發行股票以來，UNL 一直負責以下費用：(I)管理費，(Ii)經紀費和佣金，(Iii)使用知識產權的許可費，(Iv)首次發行股票後與要約和出售股票相關的持續登記費用，(V)其他費用，包括納税申報費用，(Vi)USCF獨立董事的費用和開支，以及(Vii)其他非正常過程中的非常費用雖然USCF一直負責與UNL營銷代理、管理員和託管人費用相關的費用 ，以及與首次發行股票相關的註冊費用 。如果USCF和UNL未能籌集到足夠的資金來支付各自的費用，或無法找到任何其他 資金來源，UNL將終止，投資者可能會損失全部或部分投資。

市場風險

期貨合約和其他與天然氣相關的投資(如遠期)的交易涉及UNL簽訂合同承諾，在未來的指定日期購買或銷售天然氣。 這些合同的總市值將大大超過UNL未來的現金需求 ，因為UNL打算在結算前結清其未平倉頭寸。因此，UNL通常只承擔因合同價值變化而產生的損失風險。UNL認為其衍生工具的“公允價值” 是合同的未實現損益。與UNL承諾購買天然氣 相關的市場風險僅限於所持合同的總市場價值。然而，如果UNL簽訂了銷售天然氣的合同 承諾，它將被要求以合同價格交付天然氣，以現行價格回購 合同或以現金結算。由於天然氣未來的價格沒有限制，UNL面臨的市場風險 可能是無限的。

UNL的市場風險敞口取決於許多因素，包括天然氣市場、利率和匯率的波動、期貨合約和其他天然氣相關投資市場的流動性以及UNL持有的合約之間的關係 。劇烈的市場事件最終可能導致投資者的全部或幾乎全部資本損失。

信用風險

當UNL簽訂期貨 合同和其他天然氣相關投資時，它將面臨交易對手無法 履行其義務的信用風險。在NYMEX和大多數其他期貨交易所交易的期貨合約的交易對手是與特定交易所相關的票據交換所。通常，除了清算所要求清算所公佈與清算交易相關的保證金外，清算所還得到其會員的支持，這些會員可能需要分擔因其中一名會員不履行義務而產生的財務負擔 ，因此，這種額外的會員支持應可顯著降低 信用風險。UNL目前不是任何票據交換所的成員。一些外匯交易所沒有其票據交換所成員的支持，但可能有銀行或其他金融機構組成的財團支持。在這種情況下，不能保證任何交易對手、票據交換所、其成員或其財務支持者會履行其對UNL的義務。

USCF試圖通過遵循各種交易限制和政策來管理UNL的信用風險 。特別是，UNL通常公佈保證金和/或持有 流動資產，這些流動資產大約等於其根據期貨合約 和其持有的其他天然氣相關投資對交易對手承擔的義務的市場價值。USCF已實施的程序包括但不限於： 僅與信譽良好的交易方執行和清算交易，和/或要求此類交易方提供抵押品或保證金以使UNL受益 以限制其信用風險敞口。FCM在代表UNL接受在美國交易所購買或出售期貨合約的訂單時，CFTC法規要求將UNL與國內期貨合約交易有關的所有資產單獨核算並隔離為UNL。這些FCM不允許將UNL的資產與其其他資產 混合。此外，CFTC要求FCM將UNL與外國期貨合約交易相關的 資產保存在一個安全的賬户中。

未來，UNL可能會購買場外 掉期，請參閲“項目3.關於市場風險的定量和定性披露”在此季度報告中，請參閲Form 10-Q中有關場外掉期的討論。

截至2020年3月31日，UNL在託管人和FCM持有的現金 存款以及對美國國債和貨幣市場基金的投資總額為3398,533美元。如果UNL託管人或FCM(如果適用)停止運營，託管人或FCM(視情況而定)持有的這些金額中的部分或全部 可能會受到損失。

表外融資

截至2020年3月31日，UNL沒有貸款 擔保、信貸支持或除在正常業務過程中籤訂的協議以外的任何其他表外安排，其中可能包括與服務提供商在提供符合UNL最佳利益的服務 中承擔的某些風險相關的賠償條款。雖然無法估計UNL在這些賠償條款下的風險敞口 ，但預計它們不會對UNL的財務狀況產生實質性影響。

歐洲主權債務

截至2020年3月31日，UNL沒有對歐洲主權債務的直接敞口，也沒有對歐洲主權債務的直接敞口。截至提交本季度報告(br}Form 10-Q)時，UNL也沒有對歐洲主權債務的直接敞口。

贖回籃子義務

為了實現其投資目標 並支付下文所述的合同義務，UNL需要流動資金來贖回股票，贖回必須是 塊50,000股，稱為“贖回籃子”。到目前為止，UNL必須通過從其持有的現金或現金等價物中支付 ，或通過出售與贖回的股票數量成比例的國債來履行這一義務 。

合同義務

UNL的主要合同義務 是與USCF簽訂的。作為對其服務的回報，USCF有權獲得按日計算並按月支付的管理費，該管理費是UNL資產淨值的固定百分比 ，目前為其日均總淨資產的0.75%。

USCF同意支付與UNL成立相關的啟動成本 ，主要是與USCF向CFTC註冊為CPO，以及UNL及其股票分別在SEC、FINRA和NYSE Arca(以前稱為美國運通)註冊和上市有關的法律、會計和其他成本。 然而，自從UNL首次發行股票以來，與註冊和上市額外的UNL股票相關的發售成本一直是直接支付的

USCF支付營銷代理的費用 和截至2020年3月31日的BBH&Co.的部分費用，以及BBH&Co.提供行政服務的費用 ，包括與準備UNL的簡明財務報表以及截至2020年5月31日的SEC、NFA和CFTC 報告有關的費用。從2020年4月1日開始，USCF還向紐約梅隆銀行支付託管和轉讓代理服務的費用 ，以及紐約梅隆銀行執行行政服務的費用，包括與編制UNL簡明財務報表及其SEC、NFA和CFTC報告相關的費用。USCF和UNL還與NYMEX簽訂了許可協議 ，根據該協議，UNL和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金向NYMEX支付許可費。 UNL還支付與其税務會計和報告要求相關的費用和開支。USCF已自願同意 支付通常由UNL承擔的某些費用，條件是此類費用超過UNL資產淨值的0.15%(15個基點)，按年計算。USCF沒有義務在隨後的期間繼續支付此類款項。此自願費用減免 是USCF根據合同有義務支付的金額之外的金額，如中所述注4發送到精簡 財務報表附註(未經審計)在……裏面項目1本季度報告的10-Q表格。

除了USCF的管理費外，UNL還支付其經紀費用(包括向FCM支付的費用)、場外交易商價差、任何知識產權使用許可 費用，以及在向SEC、FINRA或其他監管機構支付首次發行、註冊和其他與股票發售和出售相關的費用後， FINRA或其他監管機構支付的法律、印刷、會計和 其他相關費用，以及非常費用。後者是指並非在UNL的正常業務過程中產生的費用，包括與在法律和有限責任公司協議允許的範圍內賠償任何人的責任和義務、提起法律訴訟或衡平法訴訟或以其他方式進行 訴訟、招致法律費用以及解決索賠和訴訟有關的費用。 UNL的正常業務過程中未發生的費用，包括在法律和LP協議允許的範圍內賠償任何人的責任和義務、提起或抗辯法律訴訟或以其他方式進行 訴訟、招致法律費用以及解決索賠和訴訟的費用。付給FCM的佣金是按合同支付的， 或輪流支付。UNL還支付USCF獨立董事的部分費用和開支。看見附註3至 簡明財務報表附註(未經審計)在……裏面項目1本季度報告的10-Q表格。

雙方無法預計未來期間根據這些安排需要支付的金額 ，因為UNL實現其投資目標所需的每股淨資產淨值和交易水平 要到未來某個日期才能知道。這些協議在雙方商定的特定期限內有效， 雙方可以選擇續簽，或者在某些情況下，在UNL存在期間有效。由於協議中描述的某些原因， 任何一方都可以提前終止這些協議。

截至2020年3月31日，UNL的投資組合 由紐約商品交易所交易的137份天然氣期貨NG合約組成。截至2020年3月31日，UNL未持有任何在洲際交易所期貨交易的期貨合約 。有關UNL目前持有的股份清單，請參閲UNL的網站www.uscfinvestments.com。

項目3。關於市場風險的定量和 定性披露。

商品價格風險。

UNL面臨大宗商品價格風險。 尤其是，UNL通過與其可能投資的任何其他衍生品一起持有期貨合約 而面臨天然氣價格風險，下文將對此進行討論。因此，UNL在其投資組合中持有的期貨 合約的價值波動，如中所述“合同義務”在……下面“項目 2.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析”預計將 直接影響UNL股票的價值。

場外合約風險

UNL可以購買場外合約，如遠期合約、掉期合約或現貨合約。與大多數交易所交易的期貨合約或此類 期貨的交易所交易期權不同，場外掉期的每一方都承擔着另一方可能無法履行其合同義務的信用風險。

UNL可以進行某些交易 ，其中場外交易成分與相應的期貨合約進行交換(“交換相關頭寸”或“EFRP” 交易)。在UNL達成的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售一籃子或多籃子UNL股票。這些EFRP交易可能會使UNL在場外交易組件執行和相應期貨合約交易所之間的過渡期 面臨交易對手風險。通常，EFRP交易的交易對手風險 僅在執行當日存在。

掉期交易與其他金融 交易一樣，涉及各種重大風險。特定掉期交易帶來的具體風險必須 取決於交易的條款和情況。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市場風險、信用風險、交易對手信用風險、融資風險、流動性風險和操作風險的某種組合 。

特別是高度定製的掉期交易可能會增加流動性風險，從而可能導致贖回暫停。由於基礎或相關市場因素的價值或水平發生相對較小的變化，高槓杆交易可能會經歷 大幅價值收益或損失 市場因素的價值或水平相對較小的變化 。

在評估與特定掉期交易相關的風險和合同 義務時，重要的是要考慮到，掉期交易只能在原始各方達成一致並就單獨協商的條款達成一致的情況下 才能修改或終止。因此， USCF可能無法在預定終止日期之前修改、終止或抵消UNL的義務或其面臨的與 交易相關的風險。

為降低與此類合同相關的信用風險，UNL一般會根據國際掉期和衍生工具協會發布的主協議 與每個交易對手簽訂協議，該協議規定，如果交易對手因發生特定事件(如交易對手的破產)而無法履行其對UNL的義務，則應將其對其交易對手的全部風險進行淨額結算。 如果交易對手因特定事件(如交易對手的破產)而無法履行其對UNL的義務，則UNL通常會與每個交易對手簽訂協議。

USCF根據USCF董事會(“董事會”)批准的準則評估或審查場外掉期交易的每個潛在或現有交易對手的信譽。 此外，USCF僅代表UNL與(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行、(B)受美國證券交易委員會監管的經紀自營商、(C)在美國註冊的保險公司或(D)能源生產商、使用者或交易商(無論是否受CFTC監管)的交易對手 簽訂場外掉期交易。任何作為對手方的實體應在美國或英國受到監管，除非董事會在與其法律顧問協商後 另行批准。USCF還定期審查現有的交易對手。UNL 還將要求交易對手獲得高評級和/或提供抵押品或其他信貸支持。即使抵押品 用於降低交易對手信用風險，場外交易價值的突然變化也可能因交易對手違約而使一方面臨財務風險 ，因為在這種情況下持有的抵押品可能無法覆蓋一方在交易中的風險敞口。

一般來説，場外衍生品的估值 不如交易所交易期貨合約和證券或結算掉期等交易活躍的金融工具的估值 ，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的， 而這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商通常會為場外掉期交易的簽訂或終止提供指示性價格或條款，但根據合同，他們通常沒有義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為未完成的場外衍生品交易獲得獨立的 值。

在截至2020年3月31日的三個月報告期內，UNL將其場外活動僅限於EFRP交易。

UNL預計，將其他與天然氣相關的投資與其在期貨合約中的投資一起使用，將產生密切跟蹤UNL投資目標的價格和總回報結果 。然而，我們不能保證這一點。場外掉期可能導致與交易相關的 費用高於購買期貨合約時支付的經紀佣金，這可能會影響UNL成功跟蹤基準期貨合約的 能力。

項目4.控制和程序

披露控制和程序

UNL 維護披露控制和程序，旨在確保UNL根據1934年修訂的《證券交易法》(Securities Exchange Act)提交或提交的 定期報告中要求披露的信息在SEC規則和表格中指定的時間段內進行記錄、處理、彙總和 報告。

USCF正式任命的官員，包括其首席執行官和首席財務官，如果UNL有任何官員，他們履行的職能相當於UNL的首席執行官 和首席財務官 ，他們評估了UNL的披露控制 和程序的有效性，並得出結論，UNL的披露控制和程序在本10-Q表格季度報告所涵蓋的 期末是有效的。

財務內部控制變更 報告

在UNL上個財季，UNL對財務報告的內部控制 沒有發生任何變化，這些變化對UNL對財務報告的內部控制產生了重大影響，或有合理的可能性 對其產生重大影響。

第二部分：其他信息

第1項法律訴訟

不適用。

第1A項。風險因素。

除以下列出的風險因素外， 在UNL於2020年3月20日提交的截至2019年12月31日的財政年度的Form 10-K年度報告中披露的風險因素沒有實質性變化。

新冠肺炎風險

由一種名為新冠肺炎的新型冠狀病毒引起的傳染性呼吸道疾病的爆發 於2019年12月在中國首次發現，目前已在全球範圍內發現。 2020年3月，世界衞生組織宣佈新冠肺炎疫情為大流行。隨後，新冠肺炎導致了 無數人死亡、旅行限制、關閉國際邊境、入境口岸和其他地方加強健康篩查、醫療服務準備和交付中斷和延誤、長時間隔離以及實施當地 和更廣泛的“在家工作”措施、取消、供應鏈中斷和消費者需求下降， 以及普遍的擔憂和不確定性。新冠肺炎的持續傳播已經並預計將繼續對受影響司法管轄區的當地經濟和全球經濟產生實質性的不利影響，因為跨境商業活動 和市場情緒越來越受到疫情以及政府和其他試圖控制其傳播的措施的影響。 新冠肺炎的影響以及未來可能出現的其他傳染病疫情，可能會以不一定能預見的方式對個人 發行人和資本市場造成負面影響。此外，世界各地的政府和半政府 當局和監管機構為應對新冠肺炎爆發而採取的行動，包括重大的財政和貨幣政策變化，可能會影響一些投資或其他資產的價值、波動性、定價和流動性，包括聯合國駐科法治團 持有或投資的那些投資或其他資產。新冠肺炎疫情引發的公共衞生危機可能會加劇某些國家或全球其他先前存在的政治、社會和經濟風險。 新冠肺炎爆發的持續時間及其對UNL 和全球經濟的最終影響, 不能確定。新冠肺炎疫情及其影響可能持續較長時間 ，並可能導致重大且持續的市場波動、交易所停牌和關閉、全球金融市場下跌 、更高的違約率以及嚴重的經濟低迷或衰退。上述情況可能會損害UNL維持運營標準(如滿足兑換請求)的能力，擾亂UNL服務提供商的運營 ，對UNL投資的價值和流動性產生不利影響，並對UNL的業績和您對UNL的投資造成負面影響 。新冠肺炎將在多大程度上影響UNL和UNL的服務提供商和組合投資 將取決於高度不確定和無法預測的未來發展，包括可能出現的有關新冠肺炎嚴重程度的新信息以及為遏制新冠肺炎而採取的行動。鑑於新冠肺炎大流行帶來的重大經濟和金融市場中斷 ，UNL的投資估值和業績可能會受到不利影響。

短時間內意外數量的創建 請求可能會導致共享短缺。

雖然USCF盡一切努力預測 並保持足夠的流通股數量，但如果在相對較短的時間內，由於市場波動或 其他原因(包括新冠肺炎等大流行的發生)，UNL收到了大量與過去創作量有很大不同的創建籃子請求，則UNL可能沒有足夠的流通股滿足 需求，因此授權參與者可能無法購買額外的創建籃子。

如果授權參與者購買額外創建籃子的能力暫停 ，則授權參與者和 在UNL股票市場上交易的其他團體可能仍會繼續積極交易股票。然而，在這種情況下，授權 參與者和其他做市商可能會尋求調整他們在股票中做市。具體地説，此類市場參與者 可能會增加他們買賣股票的報價之間的價差，以使他們能夠適應潛在的 不確定性，即他們何時可能能夠購買額外的一籃子股票。此外，授權參與者 可能不太願意提供報價以大量買賣股票。如果授權參與者 仍然能夠自由創建新的股票籃子，則買賣價差擴大 或可獲得報價的股票數量減少的潛在影響可能會增加UNL投資者的交易成本(如果授權參與者仍然能夠自由創建新的股票籃子)，則與報價和進行買賣的股票數量相比，這可能會增加 投資者的交易成本。此外，股票的市場交易價格 與股票的資產淨值之間可能有很大差異，這也是股票可以由贖回籃子中的授權 參與者通過UNL贖回的價格。上述情況還可能嚴重偏離UNL的投資目標。授權參與者無法創建新籃子可能對UNL股票市場產生的任何 潛在影響可能不會超過額外股票註冊並可供分配的時間。

第 項2.股權證券的未登記銷售和所得款項的使用。

第3項高級證券違約

不適用。

第四項礦山安全信息披露

不適用。

第5項其他資料

月度帳目報表

根據商品交易法規則 4.22的要求，UNL每月公佈其股東的帳目報表，其中包括收益(虧損)報表 和資產淨值變動表。根據交易法第13或15(D)節，賬户報表以8-K表格的當前報告 形式提交給證券交易委員會，並每月在UNL的網站www.uscfinvestments.com上公佈。

第六項展品

下面列出的是作為本季度報告10-Q表的一部分(根據S-K法規第601項中分配的編號)歸檔的展品：(br}作為本季度報告的一部分提交到表格10-Q中(根據S-K法規第601項中分配的編號)：

簽名

根據1934年《證券交易法》的要求 ，註冊人已正式促使本報告由其正式授權的簽名人 代表其簽署。

美國12個月天然氣基金LP(註冊人)

作者：美國商品基金有限責任公司(United States Commodity Funds LLC) 其普通合夥人

日期： 2020年5月14日

日期： 2020年5月14日